一、東吳期貨看市: 降準不及預期 股債商品三殺

國際金融與大宗商品:三大股指:本周美三大股指先揚后抑，小幅震蕩下跌，道指周五跌幅過千點，市場短線趨于弱勢。由于通脹抬升，已達到1981年以來新高，引發(fā)對5月份加息75個基點擔憂，通脹抬升和美債收益率大幅走高導致風險資產(chǎn)遭到拋售，我們預測短線走勢震蕩偏弱，中期區(qū)域震蕩。美元指數(shù):本周大幅上漲再創(chuàng)近期新高，已經(jīng)有效站穩(wěn)101，預計短線延續(xù)強勢，中線震蕩上漲趨勢繼續(xù)。BDI指數(shù):本周小幅震蕩走強，連續(xù)兩周反彈，預計短線震蕩走強，中期震蕩趨弱有所改觀。大宗商品:原油本周強勢震蕩，倫敦有色小幅調整，倫敦鋅維持強勢。黃金以及白銀本周小幅調整，CME農(nóng)產(chǎn)品油強粕弱。

國內金融期貨:本周人民幣大幅貶值近1000點，LPR維持不變，降準不及預期導致國內股債本周大幅下跌。三大指數(shù)均有所收低，IC大幅震蕩下跌而IH相對抗跌，國債期貨大幅震蕩收低，市場短線偏向悲觀。

國內商品期貨:本周國內大宗商品期貨冰火兩重天，前期強勢品種受到國內疫情影響出現(xiàn)大幅調整，工業(yè)品幾乎全線下跌，而三大油脂慣性創(chuàng)出新高，生豬和紅棗則強勁反彈。黑色系本周在雙焦以及鐵礦石大幅下跌影響下全線下跌，螺紋鋼和卷板也震蕩趨弱，鐵合金相對高位調整，動力煤偏強震蕩。原油本周窄幅震蕩，相對高位運行，瀝青、燃料油以及LPG小幅震蕩整理，下游能化品種小幅震蕩趨弱，聚烯烴PP、L和PVC大幅下跌，芳烴PTA和乙二醇、短纖以及苯乙烯弱勢震蕩，小幅震蕩收低，煤化工甲醇大幅下跌，玻璃和純堿弱勢震蕩，尿素則高位震蕩。農(nóng)產(chǎn)品本周延續(xù)油強粕弱格局，三大油脂本周再創(chuàng)新高，而雙粕小幅下跌，玉米偏強震蕩。本周國內有色整體震蕩下跌，國內滬鋅跟隨倫敦鋅相對強勢震蕩，滬銅則周五晚大幅下跌全周小幅收低，滬鎳也是抹去周初漲幅小幅下跌，其他基本金屬小幅下跌。弱勢品種天膠以及花生本周大幅下跌，天膠再創(chuàng)近期新低，果品蘋果大幅震蕩下跌，紅棗則強勁反彈，生豬在新一輪收儲利多刺激下大幅上漲，9月合約站穩(wěn)18000大關，雞蛋小幅調整收低。軟商品棉花以及棉紗高位震蕩，白糖小幅震蕩下跌。貴金屬黃金偏強震蕩，白銀本周大幅下跌。

下周交易策略:(1)近期人民幣大幅下跌，疫情對經(jīng)濟沖擊不容小視，疊加美聯(lián)儲加快加息步伐，預計短線股債承壓弱勢震蕩，建議日內短線偏空操作；(2)國內整體大宗商品高位震蕩轉弱，疫情沖擊短線利空工業(yè)品，農(nóng)產(chǎn)品有所支撐，建議逢反彈少量配置工業(yè)品空頭頭寸，黑色系賣成材買爐料套利離場觀望。能化品種整體維持震蕩偏空思路，繼續(xù)維持聚烯烴板塊空頭頭寸，而原油以及芳烴板塊仍以急跌少量建立多單為主。農(nóng)產(chǎn)品分化明顯，油強粕弱，少量對沖套利，貴金屬金銀多單離場觀望，基本金屬除鋅和鋁少量多單持有外，其他基本金屬短空為主，天膠空頭繼續(xù)持有或者加碼。

二、行業(yè)板塊內部交流紀要：

1、黑色系板塊：

（1）螺卷：震蕩

螺紋/熱卷本周都進行近百點左右的回調整理，周五夜盤更是集體殺跌，基本面的數(shù)據(jù)如下：

供應端上，由于唐山再次進行全域封控管理以及在鋼廠利潤微薄的情況下，成材的供應端維持低位，螺紋鋼的周度產(chǎn)量環(huán)比基本持平，307萬噸，熱卷的周度產(chǎn)量環(huán)比上升0.81萬噸至322萬噸，基本上與上周維持持平的狀態(tài)；

需求上，上海疫情拐點出現(xiàn)，逐步進行復工復產(chǎn)，上海建材倉庫開始出庫，帶動螺紋鋼的周度消費環(huán)比上升17.35萬噸至329.13萬噸，只能說稍有好轉，還談不上強度，不過螺紋鋼的總庫存在連續(xù)5周橫盤下本周出現(xiàn)了第一次降庫，環(huán)比下降22萬噸至1260萬噸，其中社會庫存和鋼廠都出現(xiàn)了下降，熱卷消費環(huán)比也是上升3.95萬噸至317.47萬噸，不過總庫存還出現(xiàn)了小幅累庫環(huán)比上升4.61萬噸至348.23萬噸，主要是鋼廠庫存出現(xiàn)累積，這和唐山鋼廠內庫存高企有關。

因此，從目前的數(shù)據(jù)看，需求端后期逐步回升，供應端維持低位，庫存出現(xiàn)了小幅降庫，不過盤面之前一直在交易需求預期回升這個邏輯，兌現(xiàn)需求初期一般都有所回落，而且疫情的防控產(chǎn)生了一定利空影響（北京出現(xiàn)零星病例），市場在交易宏觀轉空的邏輯，下周成材維持看空的觀點，建議投資者積極逢高做空或者賣出套保。

（2）鐵礦：震蕩，5-9正套持續(xù)持有

本周發(fā)改委再提全年粗鋼產(chǎn)量同比不增，鐵礦盤面有所回落。按照鋼聯(lián)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，如果全年產(chǎn)量同比不增，日均生鐵產(chǎn)量均值在233萬噸附近，跟目前生鐵產(chǎn)量基本持平。但產(chǎn)量不可能一直保持不變，預計2-3季度產(chǎn)量同比會有一些增量，4季度到鋼材需求淡季時產(chǎn)量壓減或更加明確。對鐵礦來說，短期延續(xù)去庫，五一節(jié)前鋼廠還有補庫需要，所以當下基本面還是有支撐的，但成材需求遲遲難以爆發(fā)，負反饋風險較大，操作上建議單邊觀望，關注9-1正套。

現(xiàn)貨價格：本周鐵礦石現(xiàn)貨價格繼續(xù)小幅回落，青島港PB粉跌3元報990元/噸，超特持穩(wěn)報735元/噸。

供應：本期全球鐵礦發(fā)運回升，澳巴整體都有所增加，到港也有明顯增量，但同比都低于去年。本期全球鐵礦發(fā)運量3037.5萬噸，環(huán)比增加132.6萬噸。澳巴19港鐵礦發(fā)運總量2355萬噸，環(huán)比增加71.5萬噸，同比減少52.7萬噸；其中澳洲發(fā)運量1784.2萬噸，環(huán)比增加52.9萬噸，同比增加89.9萬噸；澳洲發(fā)往中國的量1522.7萬噸，環(huán)比增加200.4噸，同比增加170.8萬噸，澳洲發(fā)中國比例有明顯回升；巴西發(fā)運量570.8萬噸，環(huán)比增加18.6萬噸，同比減少142.6萬噸，巴西發(fā)運量依然偏低。

需求：生鐵產(chǎn)量小幅回落，不過唐山部分地區(qū)解除封控，下周生鐵產(chǎn)量環(huán)比有望回升，同時物流狀況預計會逐步改善，加上臨近五一，鋼廠仍有補庫需求，鐵礦需求維持好轉格局。本周247家鋼廠高爐煉鐵產(chǎn)能利用率86.35%，環(huán)比下降0.07%，同比下降2.46%；日均鐵水產(chǎn)量232.97萬噸，環(huán)比下降0.33萬噸，同比下降4.26萬噸。

庫存：庫存保持鋼廠小幅增加，港口去庫的局面，預計下周也將維持。45港進口鐵礦庫存為14725.4萬噸，環(huán)比減少147.1萬噸，同比增加1405.2萬噸；日均疏港量308.3萬噸，環(huán)比增加7.9萬噸，同比增加23.9萬噸。鋼廠進口鐵礦石庫存總量為10936.9萬噸，環(huán)比增加82.3萬噸，同比減少746.2萬噸。

（3）雙焦：觀望

焦炭現(xiàn)貨第六輪提漲全面落地，折盤面4300附近。從供需數(shù)據(jù)來看，焦炭依然偏緊，本周各環(huán)節(jié)庫存都在下降，節(jié)前鋼廠還有補庫需要，預計焦炭價格有望保持強勢。但目前主要問題在于鋼材總體需求仍一般，在此背景下，焦炭需求增量或有限，在絕對價格較高的情況下，驅動以及空間或有限，操作上建議觀望。焦煤方面，中蒙邊境第二大煤炭進出口口岸策克口岸將于4月25日恢復煤炭運輸，主要是1/3焦煤，但具體量仍待關注，操作上建議觀望。

現(xiàn)貨價格：焦炭現(xiàn)貨價格穩(wěn)中偏強運行，第六輪提漲全面落地，港口準一級冶金焦出庫報價4010元/噸，折盤面價格4300元/噸，05合約小幅貼水現(xiàn)貨。第七輪提漲價難度較大。焦煤價格持穩(wěn)，呂梁低硫主焦煤報3140元/噸。

供應：因為焦煤緊缺影響，焦炭產(chǎn)量一直難有明顯回升，但利潤回升后焦企有提產(chǎn)意愿。本周獨立焦企產(chǎn)能利用率為76.56%，環(huán)比增加1.56%，同比下降8.95%；全樣本獨立焦企焦炭產(chǎn)量65.17萬噸，環(huán)比增加1.37萬噸，同比減少4.69萬噸。247家鋼廠日均焦炭產(chǎn)量46.86萬噸，環(huán)比增加0.14萬噸，同比減少0.26萬噸。

110家洗煤廠開工率71.07%，環(huán)比增加0.66%，同比下降2.27%。

庫存：焦炭庫存低位繼續(xù)回落，隨著物流好轉，焦化廠庫存有所下降，鋼廠庫存還在下降。全樣本獨立焦企的焦炭庫存為136.73萬噸，環(huán)比上周減少8.57萬噸，同比去年增加52.6萬噸。247家鋼廠的焦炭庫存為636.37萬噸，環(huán)比上周減少15.43萬噸，同比去年下降185.98萬噸。港口的焦炭庫存為253萬噸，環(huán)比上周減少1.2萬噸，同比去年下降12萬噸。焦炭的總庫存為1026.4萬噸，環(huán)比上周減少25.2萬噸，同比去年下降145.38萬噸。

焦煤庫存環(huán)比繼續(xù)回落，供需偏緊格局短期依然沒有改變，全樣本獨立焦企的焦煤庫存為1195.26萬噸，環(huán)比上周增加13.26萬噸，同比去年下降415.82萬噸。247家鋼廠的焦煤庫。

（5）雙硅：供需寬松，區(qū)間寬幅震蕩，逢反彈做空

海外錳礦發(fā)運上升，現(xiàn)貨價格小幅下跌，但仍處高位，焦炭新一輪提漲落地，硅錳成本支撐力度依然很強。供需方面，本周硅錳供需都有所回升，產(chǎn)量增2940噸至20.69萬噸，漲幅1.44%，周度產(chǎn)量基本保持穩(wěn)定，從春節(jié)后基本都在20.5萬噸左右，一直在高位。需求增740萬噸至14.82萬噸，漲幅0.5%，但同比仍有1.17萬噸的減量，當前需求仍處在較低位置。庫存方面，硅鐵企業(yè)庫存環(huán)壁間1.89萬噸至11.53萬噸，降至去年同期的水平。此外，工信部發(fā)文，要求今年粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)同比不增。不過一季度鋼廠受到多因素制約，同比去年一季度是有2766.6萬噸的減量的，因此后續(xù)鋼廠需求也并不十分悲觀，但需要等待疫情轉好。在疫情尚未好轉前，仍舊是“下有支撐，上有壓力“，維持震蕩走勢的狀態(tài)。

硅鐵方面，蘭炭行業(yè)整改不及預期，盤面有所回落，但是硅鐵供需基本面表現(xiàn)較好，庫存低位，回調空間也不會太多。本周硅鐵供需也有小幅回升，硅鐵產(chǎn)量增1400噸至12.42萬噸，同比也有7700噸的增量，供應仍在高位。五大鋼種需求增114.8噸至2.54萬噸，同比有2701.4噸的減量。但硅鐵出口和金屬鎂端的需求屢創(chuàng)新高，支撐了硅鐵的總需求。金屬鎂一季度產(chǎn)量25.08萬噸，同比21年一季度增加了3.58萬噸。一季度凈出口18.99萬噸，同比21年一季度增加了9.57萬噸。因此，庫存仍舊保持在低位，當前硅鐵企業(yè)庫存環(huán)比減少1110噸至4萬噸，同比也有6140噸的差距。但當前硅鐵受到蘭炭整改不及預期的影響，高位回調。可待疫情好轉后，需求會進一步釋放，或有上行推動。

2、能化板塊

(1)原油

周度油價下跌，主要由于周二晚IMF下調全球經(jīng)濟增長預期將近1個百分點，并就全球通脹上升發(fā)出警告。歷史經(jīng)驗表明，與高油價相比，經(jīng)濟衰退對原油需求的影響更為明顯。因此盡管周內基本面層面并不利空，油價依然順應IMF展開回調。

基本面角度而言，俄羅斯原油產(chǎn)量出現(xiàn)顯著下滑（根據(jù)第三方資料下滑將近100萬桶/日），主要出口方向也有所調整。美國增加出口填補歐洲燃料市場，作為結果，美國周度凈進口大減，商業(yè)原油庫存在持續(xù)拋儲的背景下依然持續(xù)下降。此外利比亞國內政局動蕩，抗議活動導致55萬桶/日產(chǎn)量退出，對油價依然構成支撐。

風險方面，關注歐盟對俄羅斯原油禁令方面進展和國內疫情。

（2）LPG

期現(xiàn)概況：本周盤面整體隨原油端走勢高位震蕩，價格中樞上移后持穩(wěn)，主力合約06在5750至6150區(qū)間波動，月差結構維持遠月貼水，05-06收窄40元每噸，06-07在70元每噸，價差收窄扁平化趨勢，基差小幅貼水。現(xiàn)貨端，本周全國各地現(xiàn)貨價格再度集體上揚，當前華南價格6300元每噸，華東6050元每噸，山東價格6350，華東現(xiàn)貨價格洼地，受下游補貨需求各地現(xiàn)貨價格高位偏強。海外市場：沙特阿美公司2022年4月CP出臺，丙烷940美元/噸，較上月漲45美元/噸；丁烷960美元/噸，較上月漲60美元/噸。丙烷折合到岸成本在6785元/噸左右，丁烷6909元/噸左右，進口支撐持續(xù)強化。

基本面情況：國內方面，液化氣商品量總量為48.17萬噸左右，較上周減少0.83萬噸或1.70%，日均商品量為6.88萬噸左右。京博石化裝置提負，萬通石化碳四資源外放，延安煉廠以及長嶺煉化民用氣外放增加，遼陽石化自用減少外放增加，另外山東區(qū)域前期因缺乏原料而停工的烷烴深加工裝置開工，丁烷供應增加；不過永鑫化工裝置故障停工，大連石化烷基化裝置開工負荷增加碳四外放下降。進口端，本周進口船期共計42.2萬噸，中東資源量多，以華東地區(qū)為主。南方市場：華東地區(qū)到港21萬噸，主要集中在寧波港，目前張家港有船待卸，另外福建古雷到兩船約3.3萬噸，均集中在周前期；華南地區(qū)本周到港量仍不多，約8.9萬噸，主要在節(jié)后到珠三角地區(qū)。北方市場：周初山東龍口港到一船，另外盤錦營口港有一船到港。庫存端，港口庫存：中國液化氣港口樣本庫存量在180.34萬噸左右，較上周增加0.45萬噸，環(huán)比增長0.25%。本周各地區(qū)碼頭到港量不一，華南、華北到港量不及上期，庫存呈下降趨勢；福建、東北地區(qū)到港量均有所增加，庫存呈增加趨勢；華東本周到船基本持平于上周，不過疫情導致資源運輸困難，本周略有累庫。煉廠庫存：本周庫存水平較上周有小幅增加，節(jié)前下游有逢低入市補貨，部分地區(qū)在庫存壓力緩解后，價格有抬升。但局部疫情外溢，多地物流管控升級，運輸周期拉長，煉廠出貨速度下降，整體庫存緩增。需求方面，國內丙烷脫氫裝置周均開工率為68.18%，環(huán)比上升4.86個百分點。丙烷周需求量為17.24萬噸。本周寧波金發(fā)60萬噸/年PDH裝置檢修停工，不過浙江華泓45萬噸/年、寧夏潤豐30萬噸/年PDH裝置恢復開工，東莞巨正源60萬噸/年PDH裝置提負，因此綜合來看，本周PDH裝置開工率有所提升。下周來看，國內PDH企業(yè)暫無開停工消息，預計下周國內PDH裝置開工率微幅波動。MTBE：本周MTBE全國有外銷工廠開工率在54.75%，環(huán)比較上周增長0.34個百分點。本周沈陽蠟化、神馳化工、齊發(fā)化工、銘浩化工、成泰新材料等裝置繼續(xù)停車中，德寶路、東方宏業(yè)及東明前海裝置陸續(xù)恢復開工，其他工廠裝置維持正常生產(chǎn)為主，暫無明顯變化。下周隨著這三家企業(yè)負荷的逐步穩(wěn)定，預計下周國內外銷工廠開工率將繼續(xù)增長。烷基化：截至4月21日，數(shù)據(jù)統(tǒng)計全國63家烷基化廠家中，有32家烷基化裝置開工運行，本周開工率在35.59%，環(huán)比下降2.48個百分點；產(chǎn)量在11.57萬噸，環(huán)比減少6.47%。山東神馳、濱陽燃化、壽光聯(lián)盟等烷基化裝置復工，江蘇聯(lián)力、山東萬福達等裝置停工，山東海右、麟豐化工、華聯(lián)石化、河北新啟元烷基化裝置仍未復工

后市展望：外盤PG紙貨跟隨原油回落，6月進口氣對應的盤面交割成本估值在6100左右，目前PG主力盤面升水進口氣成本估值150左右。國內PG現(xiàn)貨供需雙弱，現(xiàn)貨整體處于承壓狀態(tài)。近期國內疫情形勢仍然嚴峻，部分地區(qū)?；愤\輸依然受阻，國內液化氣現(xiàn)貨價格整體繼續(xù)承壓。國內PG現(xiàn)貨市場將逐步進入消費淡季，需求端將進一步承壓。原油短線有轉弱跡象，留意對PG期現(xiàn)貨的打壓。短暫炒作國內疫情放松和復工復產(chǎn)之后，PG有望再度回歸震蕩偏弱走勢。

（3）天然氣

國際方面：美國天然氣期貨價格為7.176美元/百萬英熱，環(huán)比上周期上漲0.496美元/百萬英熱，漲幅為7.43%；荷蘭天然氣期貨價格為29.679美元/百萬英熱，環(huán)比上周期下降2.675美元/百萬英熱，跌幅為8.27%。美國天然氣現(xiàn)貨價格為7.55美元/百萬英熱，環(huán)比上漲1.19美元/百萬英熱，漲幅為18.71%。加拿大天然氣現(xiàn)貨價格為6.268美元/百萬英熱，環(huán)比上漲0.672美元/百萬英熱，漲幅為12%。

國內方面：主產(chǎn)地價格整體保持上漲趨勢。4月下旬西北LNG工廠原料氣競拍結束，成交價格4.4-4.42元/立方米，低價上調0.08元/立方米，高價下調0.03元/立方米，成交量2000萬立方米，折合成本7032.5-7061.5元/噸。本周期間液廠價格先降后漲，前期液廠成本倒掛出貨，銷量較好，后期液廠漲價以保證利潤，截至4月20日，LNG主產(chǎn)地價格報7237元/噸，較上周上漲5.21%，同比上漲122.9%。消費地價格有所上漲。由于液廠不斷抬升出貨價格，市場出貨價差縮窄，低價減少，市場接貨價格順漲。LNG 主消費地價格報7929元/噸，較上周上漲3.76%，同比上漲144%。截至4月21日國內LNG工廠總庫存量30.95萬噸，環(huán)比下降7.45%。由于周前期液廠倒掛出貨，銷售情況較好，上游庫存有所減少。本周國內LNG總需求為43.9萬噸，較上周增加2.28萬噸，漲幅為5.48%。國內工廠出貨總量為34.6萬噸，較上周增加4.62萬噸，漲幅為15.41%。疫情形勢有所緩解，道路運輸堵塞情況有所緩解，下游需求增加，工廠降價銷貨，市場銷售較好。

后市展望：預計下周主產(chǎn)地價格將呈下降趨勢，但由于成本支撐，市場價格將在下降后不斷震蕩調整。主消費地價格將受主產(chǎn)地價格震蕩順調。

（4）瀝青

從周度高頻數(shù)據(jù)看，瀝青開工率依然壓制在較低水平，而廠庫出現(xiàn)較大回落，這意味著下游備貨情緒轉好。

在基本面情況邊際好轉影響下，周度瀝青價格在成本端原油下跌的背景下震蕩上漲，但仍未突破震蕩區(qū)間。

從周中高頻數(shù)據(jù)公布后我們建議瀝青逢低做多，但需要關注原油能否企穩(wěn)以及區(qū)間上沿4100附近壓力。

風險方面重點關注成本端原油波動。

行業(yè)數(shù)據(jù)一覽：

煉廠數(shù)據(jù)：當周煉廠瀝青裝置開工率環(huán)比-2.3%至25.1%，廠庫率環(huán)比-2.08%至43.61%，處于偏高區(qū)域。

庫存：周度社庫+0.10萬噸至73.20萬噸，廠庫-4.70萬噸至98.60萬噸。

社庫處于4年低位，前期高油價疊加國內弱現(xiàn)實導致貿(mào)易商缺乏囤貨意愿。但在煉廠開工持續(xù)低迷的情況下，由于自身庫存偏低且擔心未來旺季提貨緊張，貿(mào)易商備貨情緒已經(jīng)有所好轉。

（5）甲醇

供應方面：截止至4月7日（1）全國甲醇整體裝置開工率為71.87%，較上周下降0.37%；西北地區(qū)的開工率為83.14%，較上周下降0.37%，兩者同比處于偏高位置；（2）①煤制甲醇開工率75.77%，較上周下降0.40%，同比處于中性偏高位置。周內，內蒙古東華（60萬噸）3.28降負至6成運行，河北金石（20萬噸）已恢復運行，中原大化（50萬噸）于4.6點火，4.10-11出產(chǎn)品，鶴壁煤化工（60萬噸）于4.5點火，暫未出產(chǎn)品，寧夏和寧（30萬噸）于4.6停車檢修。寧夏慶華（20萬噸）計劃4.9停車檢修，奧維乾元（20萬噸）計劃4.10恢復運行；②天然氣制甲醇開工率57.06%，與上周持平，同比處于絕對高位；③焦爐氣制甲醇開工率60.58%，較上周下降0.56%，同比處于高位。四川達鋼（40萬噸其焦爐氣甲醇裝置于4月初停車檢修；（3）海外：美國natagasoline（175萬噸）4.7停車檢修，印尼KMI（66萬噸）4月初恢復運行，伊朗Bushehr（165萬噸）計劃近兩日恢復。

需求方面：截止至4月7日（1）新興需求：國內甲醇制烯烴裝置開工率在87.83%，較上周上升1.36%，同比偏高。周內，山東聯(lián)泓（37萬噸）重啟后滿負荷運行，陽煤恒通（30萬噸）假期間重啟，因下游故障，維持低負荷；（2）傳統(tǒng)需求：①甲醛開工率為31.46%，較上周下降1.49%，同比中性偏高。周內，周內河北、山東、河南、陜西等地個別工廠仍處停車或低負荷運行狀態(tài)，行業(yè)整體開工窄幅下滑；②二甲醚開工率為15.08%，較上周上升0.49%，同比仍處于絕對低位。周內，山西蘭花、丹峰、鶴壁裝置仍處停車狀態(tài)，部分裝置負荷小幅調整，開工窄幅波動；③MTBE開工率為46.58%，較上周下降3.90%，同比中性偏低。周內，山東東明前海和東方宏業(yè)相繼停工檢修，山東魯清石化裝置負荷小幅下降；④醋酸開工率為79.16%，較上周下降2.55%，同比處于中性位置。周內，南京塞拉尼斯裝置依舊低負荷運行，上海華誼一套裝置和南京英力士裝置也仍處于停車狀態(tài)，其他裝置多保持正常運行，冰醋酸行業(yè)開工負荷略有下降?？傮w來看，甲醛、醋酸和MTBE開工率走低，二甲醚開工率變動不大，傳統(tǒng)下游加權開工率下降2.16%至47.35%，同比中性偏高。MTO裝置開工率提升，傳統(tǒng)下游開工率下滑，下游綜合加權開工率上升0.43%至72.21%，同比偏高。

庫存方面：（1）港口庫存：截至4月7日，主港庫存79.85萬噸，較上周下降0.85萬噸，跌幅在1.05%，同比處于中性偏低位置。本周整體提貨量環(huán)比上周下降，汽運提貨量積極下降。受到物流運輸緩慢、公共倉儲可流通貨物相對緊縮以及進口船舶卸貨依然緩慢等因素影響，本周沿海主港庫存依然難有明顯累積。4月上中旬集中到港船貨增多，進口船貨卸貨緩慢，庫存累積依然緩慢，關注近期物流運輸以及重要庫區(qū)提貨情況；（2）內地企業(yè)庫存：截至4月6日，內地企業(yè)總庫存較上周上升3.53萬噸，在42.91萬噸，漲幅在8.96%。西北地區(qū)企業(yè)庫存較上周上升3.4萬噸，在22.3萬噸，同比中性偏高。華東、華北和東北地區(qū)庫存小幅上升，西南和華中地區(qū)庫存小幅下降。內地庫存本周累庫較多，同比處在中性偏高位置，主因上周內地訂單量大幅走弱。目前上游春檢力度偏弱，下游需求受疫情影響不佳，內地庫存壓力有所走高，內地供需或將維持偏弱狀態(tài)。本周甲醇內地訂單量在27萬噸，較上周上升1.99萬噸，漲幅達7.96%，內地訂單量環(huán)比中性偏低。

成本利潤方面：截止至4月7日（1）上游：①內蒙動力煤車板價下降35元/噸，甲醇價格下降85元/噸，煤制甲醇利潤亦下降15元/噸至-90元/噸，內地煤制甲醇利潤小幅回落，同比偏低；②天然氣和焦爐氣價格持穩(wěn)，西南和山西甲醇價格較上周下降90和60元/噸，天然氣和焦爐氣制甲醇利潤下降，兩者目前分別在205和1450元/噸左右，同比仍處于絕對高位；（2）下游：①傳統(tǒng)需求利潤中，甲醛利潤小幅走高至-15元/噸，在平水附近震蕩，同比仍處于絕對低位。周內，甲醛市場下跌續(xù)市。物流運輸不暢，甲醛產(chǎn)品走貨困難，下游板廠放假停工主導，新增訂單減量；②二甲醚利潤較上周大幅走高至51元/噸，同比處于中性位置。周內，二甲醚市場價格漲跌互現(xiàn)。下游節(jié)前存補貨需求，且液化氣價格維持高位，廠家出貨較好，但局部疫情影響資源外流不暢；③MTBE利潤較上周走低至380元/噸，同比處于偏高位置。周內，MTBE市場繼續(xù)下調。節(jié)前各地價格跌至低位，北方部分地區(qū)陸續(xù)解封，運輸及需求有所恢復。但因外圍利空不斷，加上整體需求提升量有限，恢復平穩(wěn)出貨為主；④醋酸利潤小幅走高至2359元/噸，同比處于中性位置，但仍處于歷史高位。周內，國內醋酸市場波動不大。受疫情影響，上游醋酸工廠整體出貨受限，庫存有所增加。由于物流運輸問題，上下游貨源對接乏力，貿(mào)易商多按需采購為主；②沿海地區(qū)新興需求綜合利潤走低，目前在-213元/噸，具體來看：浙江地區(qū)甲醇價格上升35元/噸，聚丙烯和乙二醇價格小幅下跌，環(huán)氧乙烷價格持穩(wěn)，浙江興興和富德綜合利潤有所下降，分別在-1638和-1757元/噸；江蘇地區(qū)甲醇價格亦下跌45元/噸，聚乙烯、丙烯和丙烯酸價格下跌，丙烯腈價格上漲，EVA、醋酸乙烯和環(huán)氧乙烷價格持穩(wěn)，南京誠志二期和斯爾邦利潤走低，目前分別在-1380和3536元/噸。內地甲醇價格下降35元/噸，聚丙烯價格下跌，聚乙烯價格上漲，內地MTO裝置利潤走高至-345元/噸；（3）進口：進口利潤走高至-45元/噸。

基差和價差：截止至4月7日（1）基差：港口基差走高至59元/噸，內地基差走低至-296元/噸；（2）價差：05-09價差走高至-41元/噸。

結論：（1）本周總結：本周，成本端原油價格震蕩走弱，動力煤價格區(qū)間震蕩偏弱。受疫情影響，甲醇內地供需偏弱，物流運輸愈發(fā)緩慢，節(jié)后中下游采買相對謹慎。多空因素復雜交織下，甲醇主力合約價格偏弱震蕩。

供應端來看，全國和西北開工率下降，原料端煤制和焦爐氣制開工率下降，天然氣制甲醇開工率持穩(wěn)，整體上甲醇國內供應端減少0.76萬噸。需求端來看，MTO裝置開工率上升，傳統(tǒng)下游加權開工率下降，新興需求甲醇消費量增加1.45萬噸，傳統(tǒng)需求甲醇消費量減少1.34萬噸，本周甲醇供應小幅減少，需求略微增加。庫存端來看，內地庫存本周累庫較多，同比處在中性偏高位置，主因上周內地訂單量大幅走弱。目前上游春檢力度偏弱，下游需求受疫情影響不佳，內地庫存壓力有所走高，內地供需或將維持偏弱狀態(tài)。受到物流運輸緩慢、公共倉儲可流通貨物相對緊縮以及進口船舶卸貨依然緩慢等因素影響，本周港口庫存繼續(xù)去庫。成本利潤端來看，煤制和氣制甲醇利潤雙降，煤制甲醇利潤仍維持虧損。傳統(tǒng)下游綜合加權利潤區(qū)間震蕩，甲醛、二甲醚和醋酸利潤上漲，MTBE利潤走低。沿海MTO裝置加權利潤和內地MTO裝置利潤雙雙走低，維持虧損。

（2）后期走勢：維持基本面的博弈在于春檢供應縮量、疫情影響需求走弱以及進口量增加導致港口累庫的觀點不變。目前春檢已經(jīng)開始執(zhí)行，產(chǎn)量環(huán)比雖有下降，但甲醇開工率仍維持在近72%的高位位置。尤其是天然氣和焦爐氣制甲醇的開工率一直維持在高位運行，一是氣制利潤比較可觀，二是安環(huán)檢查主要集中在山西地區(qū)，影響范圍不大。春檢目前來看主要是煤制甲醇的企業(yè)為主，而甲醇目前的煤制利潤較往期也是中性偏高的水平，基本一直維持在平水附近震蕩，企業(yè)檢修的意愿目前來看比較低，供應端依然有壓力。內地本周雖有累庫，但庫存在中等稍偏上的位置，考慮到春檢減量的影響，內地庫存壓力暫時不算太大。下游需求尤其是傳統(tǒng)下游需求還是要看疫情的走向，從疫情最近的走勢來看，目前主要集中在上海和吉林等地區(qū)，在其他地區(qū)的擴散程度較前期出現(xiàn)了明顯好轉。而疫情一旦有所好轉，下游將有補庫需求，屆時也會減輕上游的庫存壓力。不過從3月份疫情前甲醇的直接需求來看，無論是傳統(tǒng)需求還是新興需求均已基本恢復到正常偏高的水平，需求繼續(xù)增長的彈性非常有限。即便在疫情好轉后，需求也大概率維持3月份疫情前的穩(wěn)定狀態(tài)。對于增量需求而言，主要看天津渤化，但已經(jīng)推遲到6月試車，需求增量基本無望。整體來看，需求端對甲醇供需平衡將難以產(chǎn)生比較明顯的影響。港口庫存還是累庫預期，3月份伊朗裝船較多，4月到港量增多，到港量目前已保持三連升。不過壓力目前主要在海上浮倉，港口累庫程度還需要看港口卸貨的效率能否有所提升，不過預估港口的累庫壓力較小。目前，甲醇的價格在單邊上仍然受能源價格的波動所影響。由于市場煤銷售不佳，坑口煤價有所下調，幅度在50-100元/噸左右，我們認為在2850-2900元/噸的位置成本支撐非常強，以目前的盤面價格繼續(xù)下跌的空間不大，除非原油和煤炭的價格出現(xiàn)了預期之外的大跌。單邊看甲醇還是偏弱震蕩走勢，在目前的價位上可以逢低短多，但向上也沒有足夠強的驅動維持較大空間，謹慎操作。

（6）聚丙烯

價格情況：本周PP拉絲價格在8650元附近，低熔共聚價格在8800附近。整體來看，本周現(xiàn)貨價格基本持平。外盤價格方面，5月船期拉絲美金主流報盤價格在1200-1250美元/噸，共聚在1230-1280美元/噸。目前主力合約切換至2209合約。當前基差雖在正值區(qū)間，但同比較弱。未來09合約主要交易需求偏弱的預期。未來新增產(chǎn)能較多，遠月預期較差。

供應端：截止4月21日，國內聚丙烯裝置開工負荷為80.57%，國內開工維持在低位。3月國誒25.35萬噸，出口13.4萬噸，凈進口明顯減少。國內整體供應增速明顯放緩。相對來說，當前國內實際供應壓力并不大。但主要邏輯在于需求表現(xiàn)較差。

需求情況：截止4月21日，國內聚丙烯主要下游塑編、注塑企業(yè)開工繼續(xù)下降，低開工負荷下，企業(yè)盈利依然較弱。企業(yè)訂單亦無明顯好轉，BOPP企業(yè)的接單量同樣在低水平，但開工環(huán)比上周明顯提升，主因前期停車檢修裝置周內開車。

庫存情況：本周上游生產(chǎn)企業(yè)及貿(mào)易商庫存都有所下降，但下游工廠訂單欠佳，開工保持低水平，市場成交放量有限，預計短時間內需求恢復有限，行情或仍受壓制。雖然目前庫存水平不高，但去庫壓力仍在。

產(chǎn)業(yè)鏈情況：國際油價仍維持高位震蕩態(tài)勢，走強動力不足，原油需求已經(jīng)出現(xiàn)轉弱跡象。國內動力煤價格承壓明顯，煤制利潤表現(xiàn)相對較好。

（7）PVC

價格情況：華東主流一口成交價處9000元/噸水平，五一假期預熱，下游逢低拿貨意愿明顯，市場成交較好，以點價成交為主。外盤方面，4月21日，亞洲 PVC市場價格下調，CFR中國跌50在1340美元/噸，東南亞跌50在1420美元/噸，CFR印度價格跌70在1560美元/噸。

供應端：4月21日，PVC整體開工負荷80.46%，環(huán)比下降1.98個百分點；其中電石法PVC開工負荷 80.63%，環(huán)比下降2.02個百分點；乙烯法PVC開工負荷79.85%，環(huán)比下降1.83個百分點。國內逐漸進入檢修季，開工將逐步下降，整體供應壓力不大。

需求情況：下游維持剛需，開工處于相對低位水平。制品企業(yè)原料及成品流通速度恢復不佳，終端下游制品企業(yè)整體訂單一般。從中長期來看，國內房地產(chǎn)竣工面積已經(jīng)從高位回落，PVC需求相應也將受到拖累。

產(chǎn)業(yè)鏈情況：烏海電石價格3925元/噸，較上周跌100元。目前蘭炭、電石開工正常，供應相對充足。電石利潤被壓縮，PVC生產(chǎn)利潤表現(xiàn)較好。整體來看，PVC估值處在相對高位。

聚烯烴行情展望：市場前期在交易弱現(xiàn)實，強預期的邏輯。目前國內疫情仍對經(jīng)濟有較大影響，即將進入5月，需求大概率恢復不及預期。聚烯烴價格仍有一定調整壓力。

（8）天然橡膠

供應端：宋干節(jié)后泰國東北部陸續(xù)開割，周內原料膠水價格回落至63泰銖/kg。越南產(chǎn)區(qū)今年開割時間較去年提前15天左右，開割初期產(chǎn)出偏少，約為旺產(chǎn)季的2成。云南產(chǎn)區(qū)基本進入全面開割，目前干膠廠膠水收購價格在11700-12000元/噸，濃乳廠膠水收購價格在12300-12400元/噸。海南產(chǎn)區(qū)東南部區(qū)域少量開割，受部分區(qū)域白粉病影響，大面積開割預計要到4月底5月初，目前進濃乳廠原料收購價格在15200元/噸，進全乳膠廠原料收購價格在12700元/噸。

需求端：本周全鋼胎開工率為58.77%，環(huán)比上升2.40個百分點，同比下滑17.28個百分點；半鋼胎開工率為67.62%，環(huán)比下滑0.99個百分點，同比走低5.45個百分點。前期檢修廠家復工復產(chǎn)拉動全鋼胎開工環(huán)比恢復性提升，而半鋼胎出口訂單不如前期，開工環(huán)比有所下調。近期中短途物流有所好轉，但是當前終端需求持續(xù)不振，無論是輪胎企業(yè)還是代理商都面臨較大的去庫壓力，代理商拿貨意愿薄弱，輪企成品庫存承壓而原料庫存依然偏緊，從而對開工形成抑制，預計短期低開工態(tài)勢將延續(xù)。

庫存：截至4月15日，青島港口庫存至42.72萬噸，較上期-0.58%（-0.25萬噸）。目前港口倉庫出入庫均呈低迷狀態(tài)，短期青島庫存去化并不穩(wěn)定，關注供需雙弱背景下青島庫存增減情況。NR倉單量在10.2萬噸（-5745噸）。淺色膠方面，目前RU倉單量在24.8萬噸（-20噸）；老全乳膠和越南3L庫存維持消庫趨勢。

總結：供應端預期增長但整體壓力不大，而現(xiàn)實需求端的萎靡不振對價格構成利空打壓，短期預計膠價維持震蕩筑底走勢。不過從持續(xù)走強的非標基差來看，價格下方的空間也不會太大。后期價格能否迎來轉折，重點關注國內疫情及需求變化。

3、有色金屬板塊

（1）滬銅

供應方面：供應內緊外松

本周倫敦銅庫存上升2.7萬噸至13.8萬噸，注冊倉單上升2.9萬噸至9.6萬噸。LME庫存創(chuàng)去年11月以來新高，供應改善，現(xiàn)貨延續(xù)貼水。上海交易所銅庫存下降1.9萬噸至7.0萬噸，比去年同期低13.3萬噸，遠低于2016年以來同期水平。SMM國內社會庫存下降1.2萬噸至12.7萬噸。全國各地的庫存均是下降的，但下降的原因并不一樣。上海地區(qū)因物流有所恢復，倉庫出庫量較之前增加導致庫存下降。廣東地區(qū)同樣是得益于跨省汽運恢復，廠對廠發(fā)貨增加，不必再通過鐵路和倉庫周轉，本周入庫量明顯下降導致庫存下降。天津地區(qū)則應疫情和冶煉廠檢修影響，到貨量減少庫存下降。本周SMM上海保稅區(qū)庫存環(huán)比增加1.05萬噸至28.33萬噸。進口比價本周雖然有所修復，但外貿(mào)單證流轉受限，出庫效率低下，保稅區(qū)出庫量仍偏低，而已經(jīng)到港貨物陸續(xù)入庫，帶動保稅區(qū)庫存上升。國內五月份產(chǎn)量同比預計下滑，存供需缺口放大的風險，預計進口量將逐漸上升。

需求方面：需求短期或難完全修復

上海地區(qū)復工復產(chǎn)漸近，個別能實現(xiàn)全閉環(huán)管理的企業(yè)已經(jīng)開始復產(chǎn)。華東地區(qū)物流進一步改善。終端需求來看，家電，房地產(chǎn)相關需求難見亮點，但電網(wǎng)、電源投資，以及地方基建投資拉動需求有所增長。但國內終端需求受疫情沖擊而受到損傷或難以完全修復，貨幣政策空間受限，基建投資需求節(jié)奏受高銅價的抑制，居民端消費意愿下降。美國4月制造業(yè)PMI仍強勁擴張，新訂單快速增長。

總結：疫情影響超預期，銅價重心下移

銅價短期重心或有所回落。全球疫情對經(jīng)濟的影響持續(xù)、多國央行收緊流動性、俄烏戰(zhàn)爭持續(xù)情形下，總需求或加快回落的擔憂上升。IMF近期將2022年全球經(jīng)濟增速大幅下調至3.6%，而1月份預計為4.4%。LME庫存和倉單本周加速回升，短期供應壓力繼續(xù)緩和。但供應端仍對銅價形成支撐。全球第一大銅生產(chǎn)國智利1、2月份產(chǎn)量同比均出現(xiàn)較大回落，市場擔憂隨著礦的老化，品味下降，智利陰極銅產(chǎn)量或呈現(xiàn)不可阻擋的下降趨勢。第二大生產(chǎn)國秘魯全國范圍內的抗議活動導致該國20%的銅產(chǎn)量面臨中斷。而向清潔能源轉型過程中銅需求量大，供需矛盾中長期仍存，抑制銅價回調空間。繼續(xù)關注俄烏局勢發(fā)展，歐美央行政策變動，中國疫情控制進度及相關穩(wěn)增長措施。

（2）滬鋁

原料：氧化鋁、動力煤價變化不大，國內鋁企利潤仍維持高位

上周國內SMM氧化鋁指數(shù)小幅抬升，山西地區(qū)因疫情導致運輸受阻，山東、河南、西南地區(qū)均成交較為活躍。上周海外氧化鋁價格大幅回落至371美元/噸，氧化鋁出口窗口大幅收窄，由于此前澳洲禁止氧化鋁出口至俄羅斯，原本發(fā)往俄羅斯的氧化鋁開始流向現(xiàn)貨市場，緩解了海外的緊張格局。動力煤價格較前一周小幅回升。目前國內電解鋁100%盈利，成本支撐非主要邏輯。

供給：國內復產(chǎn)穩(wěn)步推進，海外庫存持續(xù)創(chuàng)新低

截至目前統(tǒng)計，歐洲電解鋁廠已減產(chǎn)產(chǎn)能超過95萬噸/年。據(jù)SMM統(tǒng)計，截至4月初，全國電解鋁運行產(chǎn)能達3997.4萬噸，有效建成產(chǎn)能4404.7萬噸，全國電解鋁開工率約為90.8%。3月中國電解鋁產(chǎn)量331.5萬噸，日均10.69萬噸，環(huán)比增長0.17萬噸，同比減少0.1萬噸。 進入4月，國內供給端仍有增長空間，其中云南、廣西等地待復產(chǎn)產(chǎn)能及新增產(chǎn)能投產(chǎn)順利，預計到4月底國內電解鋁運行產(chǎn)能達4030萬噸附近，4月國內電解鋁產(chǎn)量有望達332萬噸，同比增長1.9%。

截至4月21日，國內8地社會庫存周度去庫4.2萬噸至102.1噸，比去年同期113.9萬噸低11.8萬噸。截至4月22日LME庫存58.6萬噸，持續(xù)刷新低庫存記錄，周度減少2.2萬噸，比去年同期180.25萬噸低約121.7萬噸。據(jù)SMM統(tǒng)計，4月22日上海保稅區(qū)電解鋁庫存為73800噸，上海清關到到港提貨并未完全停滯，只是效率極為低下，故數(shù)據(jù)連續(xù)五周報平。

需求：疫情未見明顯緩解，下游需求持續(xù)受抑制

據(jù)SMM統(tǒng)計，截至4月21日，鋁下游龍頭加工企業(yè)開工率環(huán)比下降3.3個百分點至64.5%。分版塊來看，本周除鋁線纜訂單表現(xiàn)較好開工小幅上漲及鋁板帶開工持穩(wěn)外，其余板塊開工均出現(xiàn)不同程度下降。其中原生合金、鋁型材板塊開工率下滑幅度較大，主因消費重地華東疫情遲遲未得緩解，部分下游企業(yè)被迫減產(chǎn)。短期疫情仍是影響鋁加工龍頭企業(yè)開工率的最大因素，需持續(xù)關注疫情對各地企業(yè)運輸及生產(chǎn)的影響。

總結：國內疫情抑制需求，海外供應緊張，鋁價寬幅震蕩

上周LME鋁繼續(xù)去庫，庫存水平不斷刷新2005年11月以來新低。國內鋁錠庫存周度減少4.2萬噸，鞏義地區(qū)去庫最為明顯，去庫3.3萬噸，因疫情仍未見拐點，江浙滬地區(qū)汽運運輸管控仍在進行中，無錫地區(qū)鋁錠出入庫仍然困難。上周下游龍頭企業(yè)開工率又出現(xiàn)回落，主因消費重地華東疫情遲遲未得緩解，部分下游企業(yè)被迫減產(chǎn)。短期內國內疫情仍是最大影響因素，海外做多情緒也因此減弱。目前多空因素交織，海外低庫存疊加地緣政治風險尚未解除，導致海外對供應的擔憂加劇，而國內電解鋁復產(chǎn)速度較快，需求被疫情壓制，預計下周將維持震蕩走勢。在貨幣寬松政策的刺激及低庫存高成本的支撐下，中長期看鋁價并不悲觀。繼續(xù)關注國內疫情對運輸及下游生產(chǎn)的影響，以及后續(xù)恢復情況。關注俄烏沖突對俄鋁及能源的進一步具體影響。

（3）滬鋅

原料方面：鋅精礦供應延續(xù)偏緊，進口礦依然虧損

本周，鋅精礦加工費在3400-3900元/噸，較上周持平，進口礦散單加工費在210-230美元/干噸，較上周上漲20美元/噸，國產(chǎn)加工費維持在低位，礦供應延續(xù)偏緊，貿(mào)易商為出貨不斷抬升加工費，但是在目前內外比價下，鋅精礦進口利潤處在虧損位置，對進口影響有限。本周鋅精礦港口庫存20.4萬噸，周環(huán)比增加2.25萬噸。

供應方面：一季度國內鋅錠產(chǎn)量低于預期，進口鋅錠同比大幅下降

國內供應方面，據(jù)SMM統(tǒng)計，2022年1-3月精煉鋅預計累計產(chǎn)量為147.7萬噸，同比去年同期減少2.19%，一季度鋅錠產(chǎn)量不及預期。受疫情影響，原料運輸受限，部分鋅冶煉廠出現(xiàn)減產(chǎn)。進口方面，鋅錠進口依然處于深度虧損狀態(tài)，1-3月我國鋅錠進口量為41853噸，較去年同比下降69%。出口方面，理論出口窗口已經(jīng)打開，市場出現(xiàn)出口囤貨現(xiàn)象，貿(mào)易商偏好LME交割品牌。庫存方面，截止4月22日，上期所倉單庫存為131014噸，較上周增加2612噸，七地社會庫存報28.36萬噸，較上周五減少0.05萬噸，復工復產(chǎn)初現(xiàn)端倪。LME庫存報103250噸，較上周減少12350噸，海外維持快速去庫，歐洲現(xiàn)貨溢價再度攀升，供應緊張情緒蔓延。本周保稅區(qū)庫存報1.40萬噸，較上周持平。

需求方面：疫情拖累下游消費，上海仍處于停滯狀態(tài)

現(xiàn)貨方面，鋅價高企，下游觀望情緒濃厚，以消耗原料庫存為主，成交清淡。上海地區(qū)受疫情影響，成交基本處于停滯狀態(tài)，廣東天津地區(qū)高鋅價限制消費，成交清淡。本周鋅錠維持高位震蕩，廣東地區(qū)貼水擴大，上海天津地區(qū)現(xiàn)貨貼水轉為升水，截至本周五上海地區(qū)升貼水報升10元/噸，廣東地區(qū)報貼75元/噸，天津地區(qū)報升10元/噸。

總結：外強內弱，鋅價高位震蕩

本周鋅價維持高位震蕩，基本面并無明顯變化，價格更多受資金面擾動。從基本面看，俄烏問題依然存在，歐洲天然氣價格維持高位震蕩，電價高企，目前未收到更多歐洲鋅復產(chǎn)消息，海外鋅實物溢價再度攀升，供應緊張。另外，歐美庫存維持低位，LME0-3升水維持高位，遠期維持back結構，海外擠倉風險依然存在。國內方面，強預期與弱現(xiàn)實交織，疫情導致國內供需雙弱，一季度鋅錠產(chǎn)量不及預期，下游初端開工受限，理論窗口已經(jīng)打開，出口尚未放量，整體消費較差，但疫情后市場消費預期較強，疫情緩解后或加速去庫。目前鋅價較高，基本面難以推動鋅價進一步上漲，但歐洲天然氣價格的底部支撐依舊較強，短期內大跌的可能性較低，預計鋅價維持高位震蕩，后續(xù)關注歐洲能源危機以及國內消費復蘇情況。

（4）滬鉛

原料方面：鉛精礦供應維持偏緊

本周國產(chǎn)TC報1000-1300元/噸，進口TC報80-90美元/干噸，較上月持平。年度長單基準加工費敲定為130美元/干噸，較2021年下調6美元/干噸；白銀精煉費為1.25美元/盎司，較2021年下調0.25美元/盎司，礦供應延續(xù)偏緊。港口庫存方面，本周三地合計報1.34萬噸，較上周增加0.88萬噸。

供應方面：廢電瓶到貨小幅改善，鉛錠出口向好

原生鉛方面，本周mysteel周度原生鉛產(chǎn)量為4.69萬噸，較上周增加0.055萬噸，開工基本維穩(wěn)。再生鉛方面，本周mysteel周度再生鉛產(chǎn)量為2.91萬噸，較上周減少0.11萬噸，再生煉廠開工維持低位。廢電瓶方面，到貨有所改善，部分再生煉廠開始恢復生產(chǎn)，但供應依舊緊張。庫存方面，截止4月22日，上期所本周鉛倉單庫存為81480噸，較上周減少10573噸，五地社會庫存報9.37萬噸，較上周減少0.99萬噸，原生鉛交割品牌存在檢修情況，疊加出口窗口打開，社庫轉降。LME庫存報39725噸，較上周減少100噸。進口方面，本周鉛錠進口依舊處于虧損狀態(tài)，影響有限，出口窗口打開，帶動出口放量，1-3月鉛錠出口量為37810噸。

需求方面：淡季延續(xù)，鉛蓄電池開工維持低位

據(jù)SMM調研，本周SMM五省鉛蓄電池企業(yè)周度綜合開工率為63.44%，較上周五環(huán)比微降0.02%，淡季疊加疫情，電池廠成品庫存高累，紛紛減產(chǎn)，鉛蓄電池開工維持低位。

總結：供需雙弱，鉛價震蕩運行

本周鉛價維持震蕩運行。供應方面，本周原生鉛生產(chǎn)基本維穩(wěn)，再生鉛開工維持低位，廢電瓶到貨改善，但仍比較緊張。近期廢電瓶價格不斷走高，再生鉛冶煉利潤被壓縮，目前處于低位，短期對鉛價形成支撐。需求方面，本周鉛蓄電池開工率維持低位，下游電動自行車換電處于淡季，疊加疫情，電池出貨受阻，成品累庫壓力上升，企業(yè)減產(chǎn)運行，以消化前期庫存為主。從基本面來看，市場維持供需雙弱格局，預計短期內鉛價維持震蕩運行，后續(xù)關注再生鉛復產(chǎn)情況。

4、農(nóng)產(chǎn)品

（1）玉米

主要觀點：4月12日，美國總統(tǒng)拜登講話稱：由于俄烏局勢導致全球能源價格上漲，因此政府宣布一項擴大使用乙醇混合汽油的舉措，美國環(huán)境保護署將發(fā)布一項緊急豁免措施，允許在6月1日至9月15日期間銷售混合15%乙醇的汽油。通常我們所說的乙醇汽油是指酒精占比10%的混合汽油，拜登提到的15%乙醇占比要比普通的乙醇汽油更高。乙醇是可再生能源，生產(chǎn)它的主要原料是高粱、玉米、薯類等粗糧。擴大使用乙醇汽油的舉措，自然會對玉米期貨價格形成支撐。根據(jù)USDA4 月供需平衡報告的數(shù)據(jù)顯示美國玉米預期燃料乙醇需求量調增2500 萬蒲式耳至53.75 億蒲式耳。國內方面，本周玉米基準地營口港現(xiàn)貨價格為2850元/噸。近期小麥價格跌幅較大，本周政策性小麥停拍，縮緊小麥供應，維持小麥的價格區(qū)間。短期貿(mào)易商出貨量增加且進口玉米到港量增加，但受防疫政策的影響，玉米外流受阻，玉米供應端整體偏強。需求端，3月份飼料企業(yè)生產(chǎn)的配合飼料中玉米用量占比為36.1%，同比增長5%，但近期受生豬養(yǎng)殖長期虧損的影響，市場有生豬出欄量增加的預期，疊加下游玉米淀粉庫存較高，使得玉米淀粉開機率同期低位，需求端整體較弱。此外新季玉米即將播種，東北疫情或影響播種進度。中長期由于政府推廣大力播種大豆從而或將影響玉米的種植面積，重心上移。操作上建議區(qū)間操作，逢低做多。

（2）油脂

主要觀點：本周國內油脂期貨高位震蕩。大連豆油期貨09合約收盤價11072元，較上周五上漲130元；大連棕櫚油期貨09合約收盤價11078元，較上周五下跌160元；鄭州菜籽油期貨09合約收盤價13468元，較上周五上漲75元。本周油脂基本面沒有大的變化，處于消息面真空期，因此上半周延續(xù)上周的漲勢，并創(chuàng)出年內新高，下半周部分資金出現(xiàn)獲利了結，價格有所回落，其中此前漲幅最大的棕櫚油回調幅度也較大。不過我們認為目前在俄烏戰(zhàn)事持續(xù)和通脹的大環(huán)境下，油脂調整空間有限。預計在5月上旬USDA5月供需報告和MPOB4月報告公布之前，油脂仍將維持高位震蕩走勢。

（3）蛋白粕

國內方面：目前國內各地疫情影響嚴重，不少地區(qū)對人流及物流運輸?shù)姆酪吖芸厣?，到油廠提貨需要嚴格符合當?shù)氐姆酪邩藴?，造成了找符合條件車輛的難度大幅增加。截至4月22日，豆粕連云港現(xiàn)貨價為4470元/噸，較上周上漲10元。壓榨量與開機率方面，截至4月15日當周，111家油廠大豆實際壓榨量為141.25萬噸，環(huán)比增加15.61%，同比減少8.44%；開機率為49.1%，前一周開機率為42.47%，去年同期為54.71%。

主要觀點：短期，受USDA4月供需報告利多的影響，且進口利潤倒掛疊加國內疫情影響使得油廠開機率處于同期低位，豆粕庫存也持續(xù)保持同期較低水平，近期疫情有所控制，數(shù)據(jù)有所反彈。待四月中下旬至五月，進口大豆大量到港后，國內供應端的壓力會逐漸下降。預計USDA5月供需報告將成為奠定趨勢的關鍵。目前市場焦點逐漸從南美產(chǎn)量轉換為美國種植，而美國種植從四月底才開始，天氣情況暫時不容樂觀。NOAA預計拉尼娜持續(xù)到6-8月的概率為53%。長期，兩會有人大代表提出，推廣低豆日糧，從而降低飼料成本，若推廣至全國，可節(jié)省大豆進口2000萬噸。3月份飼料企業(yè)生產(chǎn)的配合飼料和濃縮飼料中豆粕用量占比13.1%，同比下降0.3%，中長期的重心或將有所下移。

（4）白糖

本周現(xiàn)貨情況：本周現(xiàn)貨價格小幅下跌，2022年4月22日廣西南寧現(xiàn)貨報價5880元/噸，較上周同期下跌0.51%。

主要觀點：

國內方面：供應端，國內當前處于累庫期，國產(chǎn)糖供應壓力仍然較大，不過因進口利潤持續(xù)倒掛使得3月份進口壓力有所下降；需求端，因疫情影響疊加消費淡季，下游現(xiàn)貨成交疲弱，倉單持續(xù)累積，壓制盤面上行，后期需持續(xù)關注疫情發(fā)展以及去庫期來臨后的去庫進度。

國際方面：北半球主產(chǎn)國即將收榨，但印度產(chǎn)量持續(xù)上調，最終產(chǎn)量數(shù)據(jù)或將超出市場預期，短期對原糖形成一定的壓力；南半球巴西今年開榨有所推遲，制糖比變化仍然是市場關注的焦點，雖然目前制醇收益遠高于制糖，但由于巴西糖廠在盤面的套保比例已超過80%，制糖比下調空間或許有限，我們對原糖維持謹慎偏多的觀點。

策略建議：進口利潤倒掛使得鄭糖下方支撐較強，但短期上行驅動不足，后期需關注去庫期來臨后國產(chǎn)糖的去庫進度，同時也需警惕巴西開榨后制糖比下調不及預期帶來的原糖調整需求，綜合來看我們對鄭糖維持偏中性的觀點，單邊交易難度較大，套利可考慮嘗試介入09-01正套。

（5）雞蛋

本周現(xiàn)貨情況：本周雞蛋現(xiàn)貨價格繼續(xù)上漲，2022年4月22日全國主產(chǎn)區(qū)雞蛋現(xiàn)貨均價為4.97元/斤，較上周同期上漲6.659%.。

供應端：當前全國蛋雞存欄位于歷史同期偏低水平，根據(jù)卓創(chuàng)資訊公布的數(shù)據(jù)，3月份全國蛋雞存欄量為11.58億羽，同比下降3.42%，較近五年同期均值下降8.05%；120-450日在產(chǎn)蛋雞存欄占比也已連續(xù)3個月下降，整體來看當前國內雞蛋產(chǎn)能處于較低水平。

需求端：受疫情影響，上海、廣東等主要銷區(qū)家庭儲備需求激增，貿(mào)易商備貨積極，全國鮮雞蛋流通環(huán)節(jié)庫存持續(xù)下降，蛋價出現(xiàn)逆季節(jié)上漲。

主要觀點：產(chǎn)能低位疊加疫情影響，蛋價出現(xiàn)逆季節(jié)上漲，養(yǎng)殖利潤有所改善，養(yǎng)殖戶補欄情緒或有所升溫，因此市場對于雞蛋遠月合約的預期有所降低，盤面短期呈現(xiàn)近強遠弱的格局，不過因飼料成本依舊較高，養(yǎng)殖單位對于后市心態(tài)仍然不穩(wěn)，后期需持續(xù)關注補欄情況，若補欄量不及預期，后期蛋價仍有可能再創(chuàng)新高。

（6）生豬

本周現(xiàn)貨情況：本周全國外三元生豬價格大幅上漲，2022年4月22日報14.12元/公斤，較上周同期上漲13.14%。

供應端：能繁母豬存欄自去年三季度開始持續(xù)去化，截至到2022年3月份累計去化幅度已達到8.3個百分點，雖然較農(nóng)業(yè)村規(guī)定的正常水平仍高出2.07個百分點，但已接近平衡狀態(tài)，對應的生豬出欄量將自2022年4月份開始逐步下降，生豬供應壓力將較前期有所減輕。

需求端：當前雖仍處于消費淡季，但主要銷區(qū)受疫情影響，居民恐慌性囤肉現(xiàn)象增多，疊加外省豬源調運不暢，銷區(qū)豬價帶動整體豬價反彈。

主要觀點：能繁持續(xù)去化帶來未來生豬供給邊際減少，疊加下半年需求旺季逐漸到來，市場對遠期豬價存在向好預期，但從估值角度看，我們認為過早對未來給出過高的估值仍需謹慎為之，畢竟情緒影響市場主體行為，若養(yǎng)殖端受情緒支撐看好后市，出現(xiàn)大量二次育肥或壓欄增重行為，或將限制未來豬價的上行空間，09合約關注上方18500元/噸阻力位，01合約因交割不利因素疊加估值偏高，建議產(chǎn)業(yè)客戶擇機逢高套保入場。

（7）蘋果

本周現(xiàn)貨情況：價格方面，本周山東棲霞市場蘋果(紙袋80#一二級條紅)成交價報4.15元/斤，環(huán)比上漲0.25元/斤；陜西洛川（紙袋70#以上上不封頂）成交價報4.15元/斤，環(huán)比上漲0.15元/斤。去庫方面，截至4月21日，全國蘋果冷庫庫存為424.86萬噸，本周去庫量48.32萬噸，單周去庫量環(huán)比繼續(xù)增加，同比往年同期也處于次高年份。需求端，疫情對蘋果消費影響較弱，反而拉動居民短期囤積耐儲存蔬果需求，利好蘋果消費，渠道方面批發(fā)市場出貨平穩(wěn)，商超走貨較好，但批發(fā)市場產(chǎn)銷兩地價格高掛，市場價格跟漲產(chǎn)地價格有限，高價銷售難度較大。替代品方面，近期時令水果較少，市場競爭不高，進入蘋果銷售旺季。近段時間其他水果價格居高，部分需求轉移至蘋果，總體需求良好。

主要觀點：本周蘋果近月和遠月脫離同步趨勢，走勢有所分化，05合約周五收盤價為11567元/噸，環(huán)比上漲786元/噸；10合約收盤價為8507元/噸，環(huán)比下降293元/噸。

近月（05）合約終端需求良好，去庫速度維持高位，庫存矛盾和優(yōu)果矛盾繼續(xù)強化，現(xiàn)貨價格繼續(xù)上漲，使期貨價格繼續(xù)偏強運行。短期現(xiàn)貨價格偏強，矛盾繼續(xù)強化，以高位震蕩為主。但目前舊季蘋果價格已經(jīng)較高，我們認為高價在后期市場仍存一定風險：一方面疫情的不確定下，進入5月中旬左右時令鮮果開始大量上市后，高價蘋果能否順暢銷售不確定；一方面今年疫情使很多商戶和政府采取前置動作提前囤貨，去庫速度是否反映真實消費水平仍值得思考；再者雖然銷區(qū)疫情反而拉動了現(xiàn)階段市場對蘋果需求，但產(chǎn)地如果發(fā)生疫情將直接影響正常去庫，使整個供給后移，影響后期預期。

遠月（10）合約整體維持高位震蕩走勢，但周五呈現(xiàn)高位下跌趨勢，驅動因素主要是近日各產(chǎn)區(qū)逐步進入盛花期，花量情況較前期花芽期所反映的情況較好，加之自蘋果開花以來產(chǎn)區(qū)并沒有發(fā)生比較嚴重的范圍較廣的自然災害，利多題材支撐弱化，市場看漲情緒有所回落。短期來看，市場缺乏進一步利多的故事，天氣題材的落空以及花量情況較前期有所修正使蘋果利多的支撐弱化，盤面估值面臨修正，盤面或仍有下調動力。但今年“砍樹”，“局部花量較少，小年情況明顯”，“農(nóng)資成本上升”等情況確有發(fā)生，對蘋果形成利多支撐，盤面暫時也缺乏深度回調的基礎。短期仍處在產(chǎn)區(qū)花期、坐果期的演化中，仍以情緒面為引導，各個題材形成的具體影響仍然難定，缺乏明確方向，關注近期的具體影響程度參與操作。

（8）紅棗

本周現(xiàn)貨情況：本周產(chǎn)區(qū)阿克蘇紅棗通貨價格7.55元/公斤，阿拉爾8元/公斤，喀什8.75元/公斤，較上周持平。銷區(qū)河北以及灰棗批發(fā)價11.25元/公斤，較上周上漲0.15元/公斤，河南一級灰棗11.15元/公斤，較上周持平。

本周倉單情況：截至4月22日，紅棗注冊倉單量為18626張，有效預報量為1268張。

主要觀點：本周紅棗呈現(xiàn)震蕩反彈走勢，進一步探底動能不足。周五收盤價為11845元/噸，環(huán)比上漲695元/噸。但就基本面來看，當前紅棗基本面仍然較弱，消費端受到疫情和季節(jié)性淡季的影響，很難有好轉，供應端因為進入入庫季，出于對后期預期減弱和入庫壓力存在拋售需求，加上倉單壓力仍然較高，短期供需兩弱，反彈也動能也不足，短期預計區(qū)間震蕩為主。

5、宏觀衍生品期貨

（1）宏觀策略

(1)美國通脹創(chuàng)40年來新高，疊加美元指數(shù)強勁上漲，美三大股指承壓下跌，風險資產(chǎn)與大宗商品走勢有所分化；(2)人民幣大幅貶值，疫情仍在沖擊經(jīng)濟，預計更多寬松政策陸續(xù)出臺；(3)我們初步判斷國內股債弱勢下跌為主，股指市場底仍需要觀察。大宗商品期貨高位震蕩轉弱，建議能化品種、黑色系以及有色金屬少量逢高拋空為主，油脂繼續(xù)高位震蕩或者小幅上漲，建議少量持有多單或者賣出虛值看跌期權(5％)。

（2）國債期貨

上周資金偏寬松，資金利率維持低位，隔夜逆回購利率在1.4%附近；上周央行在公開市場操作進行低量操作，實現(xiàn)凈回籠100億；央行將于4月25日起降準25個基點，釋放資金為5300億。央行一季度貨幣政策委員會例會于近日召開，會議指出，當前國外疫情持續(xù)，地緣政治沖突升級，外部環(huán)境更趨復雜嚴峻和不確定，國內疫情發(fā)生頻次有所增多，經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力。貨幣政策委員會例會再次重述了政府工作報告關于“加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度”，“強化跨周期與逆周期調節(jié)”、“發(fā)揮好貨幣政策總量與結構性功能”的要求。新增的變化之一是明確要求“增加支農(nóng)支小再貸款”。會議指出，完善市場化利率形成和傳導機制，優(yōu)化央行政策利率體系，加強存款利率監(jiān)管，著力穩(wěn)定銀行負債成本，發(fā)揮貸款市場報價利率改革效能，推動降低企業(yè)綜合融資成本?？傮w上當前經(jīng)濟所面臨的附加沖擊，對應貨幣政策需要在去年底認識的基礎上加大力度以穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟和金融市場。

2022年3月3月新增社融4.65萬億元，同比多增12738億元；投向實體的人民幣貸款新增32328億元，同比多增4817億元，結構上仍延續(xù)“企業(yè)強、居民弱”，“短貸強、長貸弱”，“供給強、需求弱”的特征；在較高的社融增量帶動下，存量社融增速上升0.4個點至10.6%。M2同比9.7%，預期9.1%，前值9.2%；一季度社會融資較2021年累計多增了1.73萬億元，存量增速也從去年四季度的10.3%升至10.6%，寬信用確實取得了一定成效；2022年3月CPI同比1.5%，預期1.3%，前值0.9%；其中翹尾、新漲價因素分別影響0.4、1.1個百分點；食品項同比降幅收窄2.4個百分點至1.5%，影響CPI約0.28個百分點；非食品項同比漲幅擴大0.1個百分點至2.2%，影響CPI上漲約1.77個百分點；核心CPI持平1.1%。PPI同比8.3%，預期8.1%，前值8.8%，其中翹尾、新漲價因素分別影響6.8、1.5個百分點，PPI環(huán)比漲幅擴大0.6個百分點至1.1%，PPI同比強于預期、環(huán)比漲幅也再度擴大，主因俄烏沖突導致國際油價大幅上漲，穩(wěn)增長推升國內大宗商品價格也有所上行。按美元計，3月出口同比14.7%，預期13.1%，前值為6.2%；進口同比-0.1%，預期8.2%，前值為10.4%；從進出口數(shù)據(jù)來看，目前外需走弱、但我國出口仍偏強，價格因素是最重要的支撐；進口增速自2020年9月以來首次轉負，進一步凸顯了內需不足。3月工業(yè)增加值同比5.0%，前值12.8%；社零同比-3.5%，前值6.7%；1-3月固定資產(chǎn)投資累計同比9.3%，前值12.2%，其中：地產(chǎn)投資同比0.7%，前值3.7%；廣義基建投資同比10.48%，前值8.61%；制造業(yè)投資同比15.6%，前值20.9%；受疫情影響，社會零售同比下降；工業(yè)生產(chǎn)增速走低，因疫情防控下供應鏈受較大影響。地產(chǎn)系是投資中的主要拖累因素，地產(chǎn)銷售、新開工、地產(chǎn)投資單月增速分別為-17.7%、-22.2%、-2.4%；基建增速繼續(xù)走高，穩(wěn)增長意圖明顯。國常會強調“咬定全年發(fā)展目標不放松”，這意味著全年5.5%左右的GDP目標是不變的，預期后面會出臺更多穩(wěn)增長政策。

3月份新冠疫情在全國擴散，在強力的防控措施下，經(jīng)濟增長面臨較大下行壓力，后期貨幣政策有較大寬松空間；4月13日的國常會再提降準，大概率會在本月的MLF操作時點兌現(xiàn)，但部分已包含在市場預期內。未來進一步確定經(jīng)濟已經(jīng)企穩(wěn)、央行寬松周期已經(jīng)結束前，國債利率仍有較大概率會低位區(qū)間徘徊。此外美聯(lián)儲進入緊縮周期，美國 10 年期國債利率趨于上行，中美 10年期國債利差縮小，會牽制中國 10 年期國債利率的波動。策略上 10 年期國債期貨主力合約建議逢低做多，逢高了結頭寸

（3）股指期貨

本周指數(shù)繼續(xù)下行，創(chuàng)業(yè)板指跌幅較大創(chuàng)年內新低。具體來看，本周滬指跌3.87%，深證成指跌5.12%，創(chuàng)業(yè)板指跌6.66%，滬深300跌4.19%，上證50跌3.97%，中證500跌5.43%。行業(yè)方面，僅紡織服飾板塊上漲，其余板塊均下跌，房地產(chǎn)（-9.2%）、鋼鐵（-9.05%）、有色金屬（-8.08%）、醫(yī)藥生物（-7.34%）、煤炭（-7.2%）跌幅居前。期指方面，本周IF2205跌4.18%，IH2205跌4.39%，IC2205跌5.78%。

資金方面，本周北向資金合計凈流入4.45億元。截至4月21日，本周融資余額減少117.79億元。本周新成立偏股型基金合計30.04億份，新成立基金規(guī)模仍未回暖。

從國內來看，4月降準幅度不及市場預期，LPR報價與上月持平，降息預期落空。此次疫情對供應鏈造成較大沖擊，經(jīng)濟下行壓力加劇。海外方面，近期美聯(lián)儲緊縮預期不斷升溫，美債10年期國債收益率持續(xù)走高，中美利差快速收窄，甚至出現(xiàn)倒掛。中美經(jīng)濟周期和貨幣政策周期錯位，人民幣貶值壓力凸顯，近期持續(xù)下跌。內外多重壓力下，市場信心不足，風險偏好下降，價值板塊表現(xiàn)更好，上證50仍然相對占優(yōu)。后續(xù)待更多的穩(wěn)增長政策出臺后，關注經(jīng)濟基本面何時出現(xiàn)企穩(wěn)信號。預計指數(shù)仍將逐步震蕩筑底，操作上短期暫時保持觀望。

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