一、東吳期貨看市: 原油重續(xù)漲勢(shì) 能化全面走強(qiáng)

國(guó)際金融與大宗商品:三大股指:本周美三大股指小幅收高，繼上周強(qiáng)勁反彈以后持續(xù)走強(qiáng)，已扭轉(zhuǎn)中期下跌趨勢(shì)，短線偏強(qiáng)震蕩，中期維持區(qū)域震蕩可能性較大。美元指數(shù):本周小幅震蕩走強(qiáng)，在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期里，預(yù)計(jì)短線、中線延續(xù)震蕩偏強(qiáng)格局。BDI指數(shù):本周繼上周小幅沖高回落以后小幅下跌，連續(xù)兩周延續(xù)震蕩下跌，預(yù)計(jì)短線震蕩趨弱，但中期震蕩上漲走勢(shì)暫難改變。大宗商品:原油大幅走強(qiáng)，倫敦有色全線普漲，倫敦鎳先抑后揚(yáng)，大幅震蕩上漲。黃金以及白銀本周偏強(qiáng)震蕩，CME農(nóng)產(chǎn)品小幅收高，美棉連續(xù)大幅上漲。

國(guó)內(nèi)金融期貨:本周國(guó)內(nèi)股債區(qū)域震蕩，股指先揚(yáng)后抑，周五大幅下跌吞沒(méi)上半周弱勢(shì)反彈，短線走勢(shì)偏空。國(guó)債期貨小幅震蕩收高，中期走勢(shì)偏向樂(lè)觀。

國(guó)內(nèi)商品期貨:本周國(guó)內(nèi)大宗商品期貨整體震蕩上漲，弱勢(shì)品種生豬、紅棗近期合約慣性創(chuàng)出新低，黑色系雙焦以及原油領(lǐng)漲市場(chǎng)，滬鎳上演大幅過(guò)山車行情。本周受到國(guó)際原油大幅上漲影響，能化品種全線走強(qiáng)，瀝青、燃料油以及LPG大幅上漲，芳烴PTA、乙二醇均有不錯(cuò)表現(xiàn)，聚烯烴以及苯乙烯也都小幅震蕩偏強(qiáng)。受到倫敦鎳大幅上漲影響，國(guó)內(nèi)滬鎳本周上半周強(qiáng)勁上漲，創(chuàng)出新高，下半周大幅過(guò)山車，沖高大幅回落，短線波動(dòng)率明顯放大，其他有色金屬小幅震蕩上漲。黑色系本周全線上漲，煤炭三兄弟強(qiáng)勢(shì)不改，尤其焦煤在低庫(kù)存以及需求轉(zhuǎn)好刺激下大幅震蕩上漲，帶動(dòng)焦炭、鐵礦石以及成材全線上漲，卷板漲幅明顯強(qiáng)于螺紋鋼，動(dòng)力煤也是小幅震蕩上漲，鐵合金小幅跟漲。國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品維持高位震蕩，油粕有所分化，油脂市場(chǎng)高位震蕩趨弱，棕櫚油本周沖高失敗小幅調(diào)整下跌，豆油以及菜油也有所回落，而雙粕以及玉米本周延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，小幅震蕩收高。畜牧養(yǎng)殖板塊分化，生豬跌勢(shì)難改，本周再創(chuàng)新低，雞蛋強(qiáng)勁上漲。果品期貨繼續(xù)冰火兩重天，蘋果企穩(wěn)大幅反彈，紅棗小幅震蕩下跌再創(chuàng)新低，花生本周弱勢(shì)震蕩。軟商品棉花以及棉紗本周震蕩上漲，天膠企穩(wěn)反彈，白糖小幅收高。貴金屬黃金以及白銀本周小幅震蕩反彈。

下周交易策略:(1)國(guó)際股指企穩(wěn)反彈，但國(guó)內(nèi)股指相對(duì)偏弱，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)股指下周延續(xù)弱勢(shì)震蕩，建議短線保持觀望或者日內(nèi)偏空操作；(2)國(guó)內(nèi)整體大宗商品還是高位震蕩偏強(qiáng)，但是品種走勢(shì)分化明顯，還要考慮國(guó)內(nèi)多處疫情反復(fù)頻發(fā)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響，建議多單適當(dāng)獲利了結(jié)，或者在高位轉(zhuǎn)弱的背景下買進(jìn)虛值看跌期權(quán)，以防止暴漲品種急劇轉(zhuǎn)向。另外倫敦鎳逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有完全化解，國(guó)內(nèi)有色鎳以及基本金屬面臨寬幅震蕩。能化品種整體跟隨原油偏強(qiáng)震蕩，建議逢低少量做多。

二、行業(yè)板塊內(nèi)部交流紀(jì)要：

1、黑色系板塊：

（1）螺卷：逢低做多2210合約

螺紋/熱卷仍然是強(qiáng)預(yù)期，弱現(xiàn)實(shí)，遠(yuǎn)月強(qiáng)于近月，有移倉(cāng)的原因，也有市場(chǎng)對(duì)未來(lái)需求趕工的預(yù)期，現(xiàn)貨比較平淡，物流導(dǎo)致成交低迷，基本面情況如下：

成本上，高爐生產(chǎn)的鋼材成本已經(jīng)上升至4780元/噸，廢鋼的價(jià)格不斷上抬，電弧爐冶煉建筑材的成本已經(jīng)到了4950元/噸附近位置。

供應(yīng)端上，螺紋鋼周度產(chǎn)量環(huán)比上升10.15萬(wàn)噸至311.15萬(wàn)噸，熱卷周度產(chǎn)量環(huán)比上升7.65萬(wàn)噸至314.16萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率環(huán)比有所回升，說(shuō)明目前唐山疫情管控并沒(méi)有導(dǎo)致高爐的大幅減產(chǎn)，不過(guò)隨著時(shí)間的推移，原料的供應(yīng)問(wèn)題顯現(xiàn)出來(lái)，才會(huì)有高爐出現(xiàn)燜爐或者減產(chǎn)的情況，截止至3月24日，由于疫情的影響已經(jīng)導(dǎo)致19座高爐燜爐或者停產(chǎn)，下周數(shù)據(jù)會(huì)有顯現(xiàn)。

需求上仍是表現(xiàn)一般，螺紋鋼的終端需求環(huán)比上周持平，維持在307萬(wàn)噸，由于產(chǎn)量的回升，導(dǎo)致螺紋鋼的總庫(kù)存出現(xiàn)了小幅累庫(kù)的狀況，小幅增加3.76萬(wàn)噸至1280萬(wàn)噸，其中鋼廠庫(kù)存增加6.2萬(wàn)噸，社會(huì)庫(kù)存減少2.44萬(wàn)噸，熱卷的消費(fèi)環(huán)比小幅上升7萬(wàn)噸至314萬(wàn)噸，總庫(kù)存環(huán)比持平保持343萬(wàn)噸，說(shuō)明短期需求仍是受疫情的影響，都沒(méi)有表現(xiàn)出旺季應(yīng)有的強(qiáng)度。

因此，目前鋼材呈現(xiàn)供需雙弱，總庫(kù)存去庫(kù)節(jié)奏停滯，不過(guò)市場(chǎng)在交易疫情之后的趕工預(yù)期行情，認(rèn)為疫情后需求還會(huì)到來(lái)，只是遲到，并未消失，如果疫情影響了供應(yīng)端的情況，將會(huì)導(dǎo)致旺季到來(lái)時(shí)快速去庫(kù)，期價(jià)維持震蕩式上移，操作上建議逢低做多遠(yuǎn)月合約。

（2）鐵礦：多單持有

受疏港限制，港口鐵礦石庫(kù)存本周增加20.63萬(wàn)噸至15517萬(wàn)噸，而鋼廠庫(kù)存下降，247家鋼廠進(jìn)口鐵礦石庫(kù)存11044.79萬(wàn)噸，環(huán)比減少143.49萬(wàn)噸。唐山頒布關(guān)于為重點(diǎn)工業(yè)企業(yè)辦理通行證的緊急函，重點(diǎn)企業(yè)在疫情期間可以辦理特殊通行證，目前受疫情影響唐山地區(qū)鋼廠鐵礦庫(kù)存偏低，近期如果運(yùn)輸問(wèn)題緩解，鋼廠預(yù)計(jì)會(huì)有一定的補(bǔ)庫(kù)。因此鐵礦短期價(jià)格還是有一定支撐，操作上建議多單可繼續(xù)持有。

現(xiàn)貨價(jià)格：本周鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格漲跌互現(xiàn)，青島港PB粉漲8元報(bào)953元/噸，超特粉漲30元報(bào)650元/噸，塊礦價(jià)格有所回落，PB塊周跌15元報(bào)1335元/噸。隨著鋼廠利潤(rùn)收縮，同時(shí)運(yùn)輸受限影響，部分鋼廠改變燒結(jié)配礦情況，中低品礦價(jià)格表現(xiàn)的更加堅(jiān)挺一些。

供應(yīng)：本周澳巴發(fā)運(yùn)量小幅回升，除必和必拓環(huán)比都有增量，但依然處偏低水平，且澳洲發(fā)中國(guó)比例下降，且非主流礦發(fā)運(yùn)環(huán)比下降，因此總體供應(yīng)還是偏低水平。澳巴19港鐵礦發(fā)運(yùn)總量2196.1萬(wàn)噸，環(huán)比增加128.6萬(wàn)噸，同比減少97.8萬(wàn)噸；其中澳洲發(fā)運(yùn)量1706.5萬(wàn)噸，環(huán)比增加66.5萬(wàn)噸，同比增加42.6萬(wàn)噸；澳洲發(fā)往中國(guó)的量1334.5萬(wàn)噸，環(huán)比減少68.2噸，同比減少12萬(wàn)噸；巴西發(fā)運(yùn)量489.6萬(wàn)噸，環(huán)比增加62.1萬(wàn)噸，同比減少140.4萬(wàn)噸。

需求：雖然由于疫情影響，唐山、山東等地有高爐燜爐或檢修的現(xiàn)象，不過(guò)本周生鐵產(chǎn)量依然還是保持較大幅度回升，247家鋼廠高爐煉鐵產(chǎn)能利用率85.43%，環(huán)比增加3.55%，同比下降3.34%；日均鐵水產(chǎn)量230.27萬(wàn)噸，環(huán)比增加9.57萬(wàn)噸，同比下降5.77萬(wàn)噸。下周生鐵產(chǎn)量或有所回落，但隨著唐山為重點(diǎn)企業(yè)在疫情期間可以辦理特殊通行證，下降幅度或有限，且隨著疫情好轉(zhuǎn)，生鐵產(chǎn)量中長(zhǎng)期還是維持回升的趨勢(shì)。

庫(kù)存：疏港量繼續(xù)回落，港口累庫(kù)，鋼廠庫(kù)存下降，45港進(jìn)口鐵礦庫(kù)存為15517.9萬(wàn)噸，環(huán)比增加20.6萬(wàn)噸，同比增加2451.8萬(wàn)噸；日均疏港量264.2萬(wàn)噸，環(huán)比減少8.2萬(wàn)噸，同比下降42.3萬(wàn)噸。鋼廠進(jìn)口鐵礦石庫(kù)存總量為11044.8萬(wàn)噸，環(huán)比減少143.5萬(wàn)噸，同比減少302.4萬(wàn)噸。

（3）雙焦： 逢低做多

短期受疫情影響，焦炭需求有所回落，部分鋼廠有提降意愿，但鋼廠焦炭庫(kù)存依然很低，疫情對(duì)物流運(yùn)輸?shù)臄_動(dòng)緩解后，鋼廠有補(bǔ)庫(kù)的需求且中期看鋼廠依然處在復(fù)產(chǎn)周期中，焦炭需求有進(jìn)一步好轉(zhuǎn)的預(yù)期。加上供應(yīng)端受噸焦利潤(rùn)以及焦煤緊缺的影響很難有明顯增量，因此預(yù)計(jì)焦炭?jī)r(jià)格還會(huì)保持強(qiáng)勢(shì)。短期主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于成材需求能否快速恢復(fù)以及嚴(yán)重壓縮了鋼廠利潤(rùn)影響鋼廠復(fù)產(chǎn)節(jié)奏。焦煤需求也有所回落，部分高價(jià)資源價(jià)格回落，但總體不改供需偏緊的格局，操作上建議逢低做多。

現(xiàn)貨價(jià)格：焦炭開第四輪提漲落地后持穩(wěn)，港口準(zhǔn)一級(jí)冶金焦出庫(kù)報(bào)價(jià)3610元/噸，折盤面價(jià)格接近3900元/噸，部分鋼廠有提降意愿。煉焦煤價(jià)格高位也有所回落，呂梁低硫主焦煤跌100元報(bào)3200元/噸。

供應(yīng)：焦炭供應(yīng)略有回升，但速度比較慢，同時(shí)預(yù)計(jì)下周受原料運(yùn)輸影響，開工預(yù)計(jì)環(huán)比會(huì)有所回落，獨(dú)立焦企產(chǎn)能利用率為78.04%，環(huán)比增加2.28%，同比下降10.42%；全樣本獨(dú)立焦企焦炭產(chǎn)量66萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.13萬(wàn)噸，同比減少7.05萬(wàn)噸。247家鋼廠日均焦炭產(chǎn)量46.62萬(wàn)噸，環(huán)比減少0.37萬(wàn)噸，同比減少2.09萬(wàn)噸。

110家洗煤廠開工率71.24%，環(huán)比增加0.35%，同比下降3.28%。

庫(kù)存：焦炭和焦煤庫(kù)存都出現(xiàn)明顯下降，尤其焦煤庫(kù)存歷史最低水平。全樣本獨(dú)立焦企的焦炭庫(kù)存為93.1萬(wàn)噸，環(huán)比上周增加14.69萬(wàn)噸，同比去年減少102.62萬(wàn)噸。247家鋼廠的焦炭庫(kù)存為698.3萬(wàn)噸，環(huán)比上周減少46.47萬(wàn)噸，同比去年下降156.92萬(wàn)噸。港口的焦炭庫(kù)存為266.8萬(wàn)噸，環(huán)比上周上升8.4萬(wàn)噸，同比去年上升61.8萬(wàn)噸。焦炭的總庫(kù)存為1058.2萬(wàn)噸，環(huán)比上周減少23.38萬(wàn)噸，同比去年下降197.74萬(wàn)噸。

焦煤庫(kù)存同期歷史最低，全樣本獨(dú)立焦企的焦煤庫(kù)存為1282.1萬(wàn)噸，環(huán)比上周減少3.32萬(wàn)噸，同比去年下降405.9萬(wàn)噸。247家鋼廠的焦煤庫(kù)存為893萬(wàn)噸，環(huán)比上周下降22.1萬(wàn)噸，同比去年下降232.76萬(wàn)噸。港口的焦煤庫(kù)存為205萬(wàn)噸，環(huán)比上周下降31萬(wàn)噸，同比去年減少61萬(wàn)噸。煤礦焦煤庫(kù)存228.09萬(wàn)噸，環(huán)比減少7.84萬(wàn)噸，同比增加57.18萬(wàn)噸。焦煤的總庫(kù)存為2608.19萬(wàn)噸，環(huán)比上周下降64.26萬(wàn)噸，同比去年下降471.57萬(wàn)噸。

（4）硅錳：震蕩偏弱

成本端：此前現(xiàn)貨價(jià)格有所上漲，主要是因?yàn)殄i礦價(jià)格和焦炭?jī)r(jià)格的走高。而當(dāng)前錳礦價(jià)格止住了上漲，有小幅回落。天津港澳塊降0.5元/噸度，南非半碳酸降1.4元/噸度，加蓬塊降0.5元/噸度。此外，焦炭作為生產(chǎn)鋼的主要原料之一，同樣的邏輯，下游鋼廠生產(chǎn)受到限制，焦炭的需求也會(huì)有影響，焦炭?jī)r(jià)格的強(qiáng)勢(shì)會(huì)有所緩解，會(huì)有所下行。成本端的支撐力度在下降，較之前重心下移。

供需：本周供應(yīng)有小幅下降，這主要是因?yàn)楫?dāng)前成本仍處在一個(gè)較高位置，現(xiàn)在內(nèi)蒙生產(chǎn)成本大概在8400，考慮運(yùn)費(fèi)之后，大概是8550，大部分硅錳企業(yè)是處在負(fù)利潤(rùn)的狀態(tài)，也是因此，產(chǎn)量開始有所下降，最新的數(shù)據(jù)是20.86萬(wàn)噸，環(huán)比上周減少1890噸，但同比去年仍有490噸的增量。本周需求有小幅回升，本周產(chǎn)量14.6萬(wàn)噸，環(huán)比上周增加3287噸，但同比去年仍有1.03萬(wàn)噸的差距。且當(dāng)前山東、上海、唐山等地受到疫情影響，高爐停產(chǎn)增多，而這部分的數(shù)據(jù)將在下周的需求量中體現(xiàn)出來(lái)，因此，接下來(lái)供需均會(huì)有所回落，而當(dāng)前高供應(yīng)，高庫(kù)存，供需寬松難以緩解。新的雙周庫(kù)存數(shù)據(jù)也是結(jié)束去庫(kù)狀態(tài)，從13.87萬(wàn)噸，增加到18.26萬(wàn)噸，增加了4.4萬(wàn)噸的企業(yè)庫(kù)存庫(kù)存量。短期供需寬松難以緩解，震蕩偏弱，底部支撐在成本線附近。

（5）硅鐵：震蕩，略微偏強(qiáng)

相比于硅錳，硅鐵供需基本面表現(xiàn)較好。硅鐵周產(chǎn)量連續(xù)第二周減少，減少500噸至12.39萬(wàn)噸，但同比去年仍有5900噸的增量；五大鋼種需求小幅上升，當(dāng)前五大鋼種對(duì)硅鐵的需求在24573.1噸，距去年同期還有2942.1噸的減量；金屬鎂對(duì)硅鐵的需求同比有所增加。庫(kù)存方面顯示的也是持續(xù)第3個(gè)雙周庫(kù)存下降，新一期庫(kù)存量為6.44萬(wàn)噸，較去年同期有2.28萬(wàn)噸的減量，硅鐵基本面表現(xiàn)相對(duì)更好。且從成本端來(lái)看，陜西省和寧夏地區(qū)的第二輪生態(tài)環(huán)境保護(hù)督察工作匯報(bào)中，分別提及了神木市違規(guī)蘭炭技改項(xiàng)目和21個(gè)蘭炭違規(guī)新建項(xiàng)目問(wèn)題，以及中衛(wèi)市、寧東基地等“兩高”項(xiàng)目違規(guī)未批先建等問(wèn)題。22日上午生態(tài)環(huán)境部消息，第二輪第六批中央生態(tài)環(huán)境保護(hù)督察全面啟動(dòng)，督查組即將進(jìn)駐內(nèi)蒙古地區(qū)。市場(chǎng)對(duì)后期蘭炭以及其他主產(chǎn)區(qū)后期“兩高“問(wèn)題整改措施存在預(yù)期?？紤]到疫情對(duì)鋼廠開工的影響，變相影響硅鐵需求，需求或有小幅下跌。但綜合各面來(lái)看，硅鐵或表現(xiàn)為震蕩，略微偏強(qiáng)。

2、 能化板塊

（1）原油

原油價(jià)格=基本面+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

基本面：美國(guó)產(chǎn)量遲遲不增；OPEC+2月供應(yīng)缺口超過(guò)100萬(wàn)桶/日；需求方面柴油供應(yīng)緊缺，裂解持續(xù)走強(qiáng)；庫(kù)存保持低位。

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：具有不確定性，且近期溢價(jià)影響程度大于基本面，故行情具有雙向波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前溢價(jià)相對(duì)位置為0.4，已經(jīng)不具備參與機(jī)會(huì)。

綜上，上周我們建議關(guān)注買入看漲虛值期權(quán)機(jī)會(huì)，進(jìn)場(chǎng)位置較佳，建議做好保本的前提下繼續(xù)持有。

周度大事記：1.俄烏談判進(jìn)展緩慢；2.歐盟可能不太支持禁運(yùn)俄羅斯天然氣和原油；3.EIA周度報(bào)告利好，有消息稱美國(guó)及其盟友推動(dòng)新一輪拋儲(chǔ)；4.后半周伊朗新年結(jié)束，重返伊核協(xié)議談判馬上開始，市場(chǎng)對(duì)談成預(yù)期較高；5.國(guó)內(nèi)疫情尚無(wú)向好跡象。

（2）瀝青

國(guó)內(nèi)疫情阻礙下游施工，瀝青相對(duì)于成本端格外偏弱。

上周我們認(rèn)為成本端下方空間不大，瀝青自身估值偏低，因此瀝青下方空間也不大，激進(jìn)者可以輕倉(cāng)試多

本周成本端驗(yàn)證了階段底部，瀝青受基本面制約雖然跟漲但跟漲力度有限，建議多單做好保本。

風(fēng)險(xiǎn)方面重點(diǎn)關(guān)注成本端原油波動(dòng)。

行業(yè)數(shù)據(jù)一覽：煉廠數(shù)據(jù)，當(dāng)周煉廠瀝青裝置開工率環(huán)比+2.1%至27.0%，廠庫(kù)率環(huán)比+2.27%至45.73%，處于偏高區(qū)域。庫(kù)存，周度社庫(kù)+1.90萬(wàn)噸至69.70萬(wàn)噸，廠庫(kù)+5.13萬(wàn)噸至103.40萬(wàn)噸。社庫(kù)處于4年低位，在下游低需求以及油價(jià)大漲下，顯示貿(mào)易商缺乏囤貨意愿。廠庫(kù)處于4年高位，盡管開工率長(zhǎng)期保持在30%下方的極低位置，依然難以去庫(kù)，也印證了貿(mào)易商缺乏囤貨意愿。

（3）LPG

期現(xiàn)概況：本周盤面整體隨原油端反彈后維持高位震蕩，主力合約05在6100至6500波動(dòng)動(dòng)，月差結(jié)構(gòu)維持遠(yuǎn)月貼水，04-05收窄100至160元每噸，05-06在200元每噸，價(jià)差收窄，基差走擴(kuò)至300至500元。 現(xiàn)貨端，本周全國(guó)各地現(xiàn)貨價(jià)格受進(jìn)口成本強(qiáng)預(yù)期刺激大幅上漲，當(dāng)前華南價(jià)格6800元每噸，華東6700元每噸，山東價(jià)格6750，反彈最為強(qiáng)勢(shì)。 海外市場(chǎng)：美國(guó)丙烷本周產(chǎn)量233萬(wàn)桶每日，環(huán)比降4.3萬(wàn)桶每日，消費(fèi)量為208.6萬(wàn)桶每日，環(huán)比增16.1萬(wàn)桶每日，出口量74.1萬(wàn)桶每日，環(huán)比降41.6萬(wàn)桶每日，總庫(kù)存至4783.7萬(wàn)桶，周度降190.1萬(wàn)桶，庫(kù)存下降主要來(lái)自產(chǎn)量下降及消費(fèi)的增長(zhǎng)。

基本面情況：國(guó)內(nèi)方面，國(guó)內(nèi)液化氣商品量總量為52.39萬(wàn)噸左右，較上周增加0.43萬(wàn)噸或0.83%，日均商品量為7.48萬(wàn)噸左右。華星化工全廠檢修停止外放，永鑫化工裝置停工，中化泉州外放大幅減少，茂名石化增加自用量；不過(guò)東明石化裝置開工，萬(wàn)通石化恢復(fù)外放，延安煉廠外放醚后資源，榆林煉廠銷售部分原料氣，錦西石化裝置提負(fù)荷，鎮(zhèn)海煉化催化裝置開工碳四資源增量，因此本周國(guó)內(nèi)供應(yīng)小幅增加。進(jìn)口端，國(guó)際船期實(shí)際到港增量。進(jìn)口船期共計(jì)41.15萬(wàn)噸，集中在華東地區(qū)，資源來(lái)自中東地區(qū)及美國(guó)。下周到港量約53萬(wàn)噸預(yù)計(jì)以山東煙臺(tái)港為主。庫(kù)存端，港口庫(kù)存：華南庫(kù)區(qū)庫(kù)存量約44.42萬(wàn)噸，較上周四上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。華東庫(kù)區(qū)庫(kù)存量約38.72萬(wàn)噸，較上周四上升5.83個(gè)百分點(diǎn)。廠庫(kù)方面，各地?zé)拸S庫(kù)存變化稍顯分歧，多數(shù)地區(qū)庫(kù)存波動(dòng)幅度不大，山東及華南變化較為明顯。國(guó)內(nèi)液化氣價(jià)格的繼續(xù)攀升，一部分下游對(duì)后市預(yù)期樂(lè)觀，有積極買漲入市，同時(shí)本地?zé)拸S供應(yīng)水平不高，控量出貨，使得庫(kù)存水平繼續(xù)保持低位；另一部分下游持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)，按需補(bǔ)貨，煉廠出貨平緩，整體庫(kù)存量穩(wěn)中有增。山東供應(yīng)量缺口明顯，在下游追漲情緒下，周內(nèi)庫(kù)存下降幅度較大。需求方面，C3方面，本周國(guó)內(nèi)丙烷脫氫裝置周均開工率為73.66%，環(huán)比下滑2.24個(gè)百分點(diǎn)。丙烷周需求量為16.73萬(wàn)噸。本周國(guó)內(nèi)PDH企業(yè)運(yùn)行平穩(wěn)，不過(guò)由于上周多家裝置降負(fù)及停工，導(dǎo)致本PDH裝置開工率下滑。下周來(lái)看，青島金能90萬(wàn)噸/年P(guān)DH裝置計(jì)劃?rùn)z修停工，因此，預(yù)計(jì)下周國(guó)內(nèi)PDH裝置開工率仍有下降；MTBE：全國(guó)有外銷工廠開工率在56.68%，環(huán)比下降0.28個(gè)百分點(diǎn)。本周沈陽(yáng)蠟化、神馳化工、齊發(fā)化工等裝置繼續(xù)停車中，銘浩化工于本周步入停車，其他工廠裝置維持正常生產(chǎn)為主，暫無(wú)明顯變化。下周暫無(wú)工廠開工、停工聽聞，預(yù)計(jì)下周國(guó)內(nèi)外銷工廠開工率將維持目前負(fù)荷為主。烷基化：全國(guó)63家烷基化廠家中，有37家烷基化裝置開工運(yùn)行，本周開工率在42.21%，環(huán)比降低1.73個(gè)百分點(diǎn)；產(chǎn)量在13.87萬(wàn)噸，環(huán)比減少2.87%。山東濱陽(yáng)燃化尚未復(fù)工，河南中煒裝置故障檢修，預(yù)計(jì)下周恢復(fù)。

后市展望：短期內(nèi)，整體供需雙弱，且當(dāng)前受原油拉動(dòng)現(xiàn)貨行至高位，下游僅剛需補(bǔ)庫(kù)，接貨意愿一般，基本面支撐較弱；成本端原油高位震蕩支撐力度較前期轉(zhuǎn)弱；預(yù)期LPG震蕩偏弱。中期方面，溫度回升或?qū)е旅裼脷庑枨笮》禄?；然疫情好轉(zhuǎn)出行恢復(fù)汽油消費(fèi)回升進(jìn)一步刺激碳四需求；隨國(guó)際需求季節(jié)性下降，進(jìn)口供應(yīng)回升，疊加外盤價(jià)格或小幅回落，進(jìn)口成本松動(dòng)，供需雙弱局面或有所好轉(zhuǎn)?？紤]因石油供需偏緊影響，原油將保持高位震蕩，LPG中期震蕩偏弱運(yùn)行，但下行空間有限。

（4）天然氣

國(guó)際方面：本周，美國(guó)天然氣期貨價(jià)格為5.23美元/百萬(wàn)英熱，環(huán)比(03.16)上漲0.48美元/百萬(wàn)英熱，漲幅10.11%。，荷蘭天然氣期貨價(jià)格為37.72美元/百萬(wàn)英熱，環(huán)比(03.16)上漲4.64美元/百萬(wàn)英熱，漲幅14.03%，美國(guó)天然氣現(xiàn)貨價(jià)格為5.02美元/百萬(wàn)英熱，環(huán)比(03.16)上漲0.55美元/百萬(wàn)英熱，漲幅12.30%。加拿大天然氣現(xiàn)貨價(jià)格為3.93美元/百萬(wàn)英熱，環(huán)比(03.16)上漲0.23美元/百萬(wàn)英熱，漲幅6.22%。

國(guó)內(nèi)方面：本周期主產(chǎn)地價(jià)格先跌后漲，截止目前，漲幅小于跌幅。上周主產(chǎn)地價(jià)格漲至高位后，消費(fèi)地市場(chǎng)受到疫情影響接貨價(jià)格回落，主產(chǎn)區(qū)-主消費(fèi)區(qū)套利收縮，主產(chǎn)地資源外流減少，工廠連續(xù)讓利刺激出貨；后隨著價(jià)格下降，主產(chǎn)區(qū)-主消費(fèi)地套利窗口重新開啟，主產(chǎn)區(qū)資源流入華東、華南等遠(yuǎn)端市場(chǎng)資源增加，價(jià)格出現(xiàn)反彈。LNG主產(chǎn)地價(jià)格報(bào)7135元/噸，下跌4.5%，同比上漲110.51%。本周期，主消費(fèi)地價(jià)格同樣先跌后漲，截止目前，漲幅小于跌幅。由于接收站資源價(jià)高量少，華北、華東及華南等市場(chǎng)資源基本以國(guó)產(chǎn)液為主，接貨價(jià)格隨國(guó)產(chǎn)資源出廠價(jià)格波動(dòng)。近期國(guó)內(nèi)疫情多發(fā)，部分省份如山東省資源運(yùn)輸受到影響，導(dǎo)致接貨價(jià)格上調(diào)，同樣受到疫情影響，華東局部地區(qū)資源供應(yīng)稍顯緊張。LNG 主消費(fèi)地價(jià)格報(bào)8021元/噸，下跌2.76%，同比上漲130.7%。供應(yīng)方面，國(guó)內(nèi)216家LNG工廠開工率調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，實(shí)際產(chǎn)量55940萬(wàn)方，本周開工率56.42%，環(huán)比上周上漲3.16個(gè)百分點(diǎn)。本周四有效產(chǎn)能開工率59.61%，環(huán)比上周上漲1.09個(gè)百分點(diǎn)。天氣漸暖，管道供應(yīng)量充足，國(guó)產(chǎn)氣供應(yīng)量繼續(xù)增加，開工率繼續(xù)增長(zhǎng)。需求端國(guó)內(nèi)LNG總需求為48.41萬(wàn)噸，較上周增加3.51萬(wàn)噸，漲幅7.81%國(guó)內(nèi)接收站槽批出貨總量為8343車,較上周8858車下降5.81%

后市展望：供應(yīng)方面，山西部分液廠有檢修計(jì)劃，整體國(guó)產(chǎn)供應(yīng)減少；接收站整體船期仍然較少，資源總供應(yīng)量減少。需求端：山西部分液廠有檢修計(jì)劃，整體國(guó)產(chǎn)供應(yīng)減少；接收站整體船期仍然較少，資源總供應(yīng)量減少。整體來(lái)看，供需雙降之下主產(chǎn)區(qū)及主消費(fèi)地價(jià)格都有下降可能。

（5）甲醇

供應(yīng)方面：截止至3月24日（1）全國(guó)甲醇整體裝置開工率為72.96%，較上周下降0.51%；西北地區(qū)的開工率為85.16%，較上周上升0.59%，兩者同比處于偏高位置；（2）①煤制甲醇開工率77.10%，較上周下降1.03%，同比處于中性偏高位置。周內(nèi)，山西蘭花（10萬(wàn)噸）、山西晉豐（10萬(wàn)噸）、晉煤天源（10萬(wàn)噸）、山西金象（6萬(wàn)噸）、山西天澤（30萬(wàn)噸）于3.20因空氣質(zhì)量問(wèn)題停車檢修。中煤遠(yuǎn)興（60萬(wàn)噸）計(jì)劃3.25停車檢修，中原大化（50萬(wàn)噸）預(yù)計(jì)于清明節(jié)前后恢復(fù)運(yùn)行，鶴壁煤化工（60萬(wàn)噸）預(yù)計(jì)于3月底恢復(fù)運(yùn)行，河北金石（20萬(wàn)噸）預(yù)計(jì)于4月初恢復(fù)運(yùn)行；②天然氣制甲醇開工率56.98%，較上周上升2.12%，同比處于絕對(duì)高位。周內(nèi)，咸陽(yáng)石油（10萬(wàn)噸）于3.18恢復(fù)運(yùn)行；③焦?fàn)t氣制甲醇開工率61.21%，較上周上升0.32%，同比處于高位。周內(nèi)，山西光大（15萬(wàn)噸）于3.15因環(huán)保管控原因停車檢修；（3）海外：美國(guó)LyondellBasell（175萬(wàn)噸）于3.18恢復(fù)運(yùn)行，印尼KMI（66萬(wàn)噸）計(jì)劃4月初重啟恢復(fù)，埃及Methanex Egypt（130萬(wàn)噸）計(jì)劃近期停車檢修。

需求方面：截止至3月24日（1）新興需求：國(guó)內(nèi)甲醇制烯烴裝置開工率在84.90%，較上周上升1.10%，同比處于中性位置。周內(nèi)，安徽部分MTO裝置恢復(fù)正常；（2）傳統(tǒng)需求：①甲醛開工率為33.10%，較上周下降2.34%，同比處于絕對(duì)高位。周內(nèi)，河北、山東、河南等地部分工廠仍處停車或低負(fù)荷運(yùn)行狀態(tài)，行業(yè)整體開工延續(xù)下滑；②二甲醚開工率為14.63%，較上周上升0.45%，同比仍處于絕對(duì)低位。周內(nèi)，山西蘭花、丹峰、鶴壁、永煤等裝置仍處停車狀態(tài)，心連心裝置恢復(fù)運(yùn)行，整體開小幅提升；③MTBE開工率為50.10%，較上周下降1.44%，同比處于中性位置。周內(nèi)，大慶中藍(lán)恢復(fù)正常生產(chǎn)，但山東德寶路化工和成泰新材料相繼停車檢修，MTBE整體開工負(fù)荷處于下行走勢(shì)；④醋酸開工率為75.21%，較上周大幅下降9.70%，同比處于中性位置。周內(nèi)，南京塞拉尼斯裝置依舊低負(fù)荷運(yùn)行，上海華誼裝置低負(fù)荷運(yùn)行至周中后一套裝置開始停車檢修，南京英力士裝置也于周中停車，加之部分裝置開工依舊不穩(wěn)，醋酸行業(yè)開工負(fù)荷較上周有明顯下降?？傮w來(lái)看，醋酸開工率大幅走低，甲醛和MTBE開工率下滑，二甲醚開工率持穩(wěn)，傳統(tǒng)下游加權(quán)開工率下降3.74%至47.47%，同比處于高位。MTO裝置開工率提升，傳統(tǒng)下游開工率下滑，下游綜合加權(quán)開工率與上周基本持平，在75.08%，同比處于偏高位置。

庫(kù)存方面：（1）港口庫(kù)存：截至3月24日，主港庫(kù)存82.80萬(wàn)噸，較上周大幅上漲7.14萬(wàn)噸，漲幅在9.44%，同比處于中性偏低位置。本周庫(kù)存大幅上漲原因：①隨著部分國(guó)產(chǎn)貨物和進(jìn)口貨物卸貨入庫(kù)，本周下游工廠庫(kù)存得到累積；②重要庫(kù)區(qū)提貨量環(huán)比下降明顯，其中汽運(yùn)和船運(yùn)提貨積極性下降，下游需求不佳。近期到港船舶極為集中，關(guān)注實(shí)際卸貨進(jìn)度；（2）內(nèi)地企業(yè)庫(kù)存：截至3月23日，內(nèi)地企業(yè)總庫(kù)存較上周上升0.86萬(wàn)噸，在39.65萬(wàn)噸，漲幅達(dá)2.22%。西北地區(qū)企業(yè)庫(kù)存較上周上升0.22萬(wàn)噸，在19.10萬(wàn)噸，同比處于中性位置。西南地區(qū)庫(kù)存上升，華北和東北地區(qū)庫(kù)存變動(dòng)不大，其余地區(qū)庫(kù)存均有所下降。內(nèi)地庫(kù)存在環(huán)比連續(xù)四周去化后出現(xiàn)小幅累庫(kù)，同比處在中性略微偏高位置，但靜態(tài)庫(kù)存并不高。由于疫情導(dǎo)致下游部分停工以及交通管制和封城對(duì)物流運(yùn)輸?shù)挠绊?，下周?nèi)地企業(yè)庫(kù)存仍有累庫(kù)預(yù)期。本周甲醇內(nèi)地訂單量在33.15萬(wàn)噸，較上周上升3.26萬(wàn)噸，漲幅高達(dá)10.91%。內(nèi)地訂單量環(huán)比大幅提升，同比仍處于偏高位置。訂單量從絕對(duì)水平上來(lái)看還是比較大，內(nèi)地靜態(tài)庫(kù)存壓力不大。但疫情仍存在一定的不確定性，而且對(duì)下游需求的沖擊大于產(chǎn)地上游，因此內(nèi)地供需仍有轉(zhuǎn)弱的可能。

成本利潤(rùn)方面：截止至3月24日（1）上游：①內(nèi)蒙動(dòng)力煤車板價(jià)持穩(wěn)，甲醇價(jià)格大幅上升250元/噸，煤制甲醇利潤(rùn)亦大幅上升250元/噸至-131元/噸，內(nèi)地煤制甲醇利潤(rùn)有所回升，同比處于偏低位置；②天然氣和焦?fàn)t氣價(jià)格持穩(wěn)，西南和山西甲醇價(jià)格較上周走高90-220元/噸，天然氣和焦?fàn)t氣制甲醇利潤(rùn)跟隨上漲，兩者目前分別在295和1510元/噸左右，同比仍處于絕對(duì)高位；（2）下游：①傳統(tǒng)需求利潤(rùn)中，甲醛利潤(rùn)走低至-3.5元/噸，在平水附近震蕩，同比仍處于絕對(duì)低位。周內(nèi)，本周甲醛市場(chǎng)先漲后跌。周初，甲醛工廠在成本帶動(dòng)下，為維持自身空間跟漲運(yùn)行。周后期，山東部分甲醛工廠出貨延續(xù)受阻狀態(tài)，原料甲醇重心走低，甲醛報(bào)盤弱穩(wěn)維持；②二甲醚利潤(rùn)較上周大幅走低至-42元/噸，同比處于偏低位置。周內(nèi)，二甲醚市場(chǎng)成交溫和。周初國(guó)際油價(jià)大幅反彈，成本面有一定支撐。周中，原油下跌牽制下原料甲醇因成交不順亦有所下跌，疫情影響下，終端需求跟進(jìn)有限；③MTBE利潤(rùn)較上周小幅走低至478元/噸，同比處于高位。周內(nèi)，MTBE市場(chǎng)再度上行。原油和汽油價(jià)格上行對(duì)成本和需求端有一定支撐，但北方部分地區(qū)因疫情影響運(yùn)輸仍然受限，MTBE價(jià)格漲幅有限；④醋酸利潤(rùn)目前在2125元/噸，同比處于中性位置，但仍處于歷史高位。周內(nèi)，國(guó)內(nèi)醋酸市場(chǎng)走高，交投順暢。華中、華北等區(qū)域由于疫情影響，整體運(yùn)輸有所受限，外加檢修導(dǎo)致供應(yīng)量走低，醋酸價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)推漲；②沿海地區(qū)新興需求綜合利潤(rùn)寬幅震蕩后持穩(wěn)，目前在-112元/噸，具體來(lái)看：浙江地區(qū)甲醇價(jià)格上漲160元/噸，聚丙烯價(jià)格小幅探漲，乙二醇和環(huán)氧乙烷價(jià)格持穩(wěn)，浙江興興和富德綜合利潤(rùn)大幅下滑，分別在-1773和-1890元/噸；江蘇地區(qū)甲醇價(jià)格亦上漲125元/噸，聚乙烯價(jià)格上漲，丙烯和丙烯腈價(jià)格小幅走低，丙烯酸價(jià)格大幅下跌，環(huán)氧乙烷價(jià)格持穩(wěn)，南京誠(chéng)志二期和斯?fàn)柊罾麧?rùn)走低，目前分別在-1495和2973元/噸。內(nèi)地甲醇價(jià)格大幅上漲260元/噸，聚丙烯和聚乙烯價(jià)格小幅上漲，但內(nèi)地MTO裝置利潤(rùn)大幅走低后轉(zhuǎn)為虧損，目前在-300元/噸；（3）進(jìn)口：進(jìn)口利潤(rùn)較上周走高至-61元/噸。

基差和價(jià)差：截止至3月24日（1）基差：港口基差持穩(wěn)在2元/噸，內(nèi)地基差震蕩走高至-413元/噸；（2）價(jià)差：05-09價(jià)差震蕩走高至14元/噸。

結(jié)論：（1）本周總結(jié)：本周，俄烏局勢(shì)再起波瀾，原油價(jià)格大幅波動(dòng)，但基本面偏強(qiáng)的情況下依舊震蕩上漲。動(dòng)力煤基本面供需兩旺，但在中間環(huán)節(jié)和終端庫(kù)存偏低的支撐下，周內(nèi)呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。成本端在能源價(jià)格走強(qiáng)的情況下支撐力度較大，疊加內(nèi)地和港口庫(kù)存維持低位，雖因下游需求受疫情影響有所減弱，但甲醇期價(jià)仍舊震蕩上行。

供應(yīng)端來(lái)看，全國(guó)開工率小幅下滑，西北開工率小幅提升，但兩者變動(dòng)不大。原料端煤制開工率下降，天然氣制甲醇開工率上升，焦?fàn)t氣制甲醇開持穩(wěn)，整體上甲醇國(guó)內(nèi)供應(yīng)端減少1.05萬(wàn)噸。需求端來(lái)看，MTO裝置開工率上升，傳統(tǒng)下游加權(quán)開工率下降，新興需求甲醇消費(fèi)量增加1.17萬(wàn)噸，傳統(tǒng)需求甲醇消費(fèi)量則減少1.91萬(wàn)噸，本周甲醇供需雙減，基本維持平衡。庫(kù)存端來(lái)看，內(nèi)地庫(kù)存在環(huán)比連續(xù)四周去化后出現(xiàn)小幅累庫(kù)，同比處在中性略微偏高位置，但靜態(tài)庫(kù)存并不高。由于疫情導(dǎo)致下游部分停工以及交通管制和封城對(duì)物流運(yùn)輸?shù)挠绊?，下周?nèi)地企業(yè)庫(kù)存仍有累庫(kù)預(yù)期。本周港口庫(kù)存大幅累積，一是部分國(guó)產(chǎn)貨物和進(jìn)口貨物卸貨入庫(kù)，二是重要庫(kù)區(qū)提貨量環(huán)比下降明顯。近期到港船舶極為集中，后期關(guān)注實(shí)際卸貨進(jìn)度。成本利潤(rùn)端來(lái)看，煤制和氣制甲醇利潤(rùn)雙升，但煤制甲醇利潤(rùn)仍維持虧損。傳統(tǒng)下游綜合加權(quán)利潤(rùn)震蕩走勢(shì)，除醋酸利潤(rùn)上漲外，其余均有不同程度的走低。沿海MTO裝置加權(quán)利潤(rùn)震蕩走低仍維持虧損，內(nèi)地MTO裝置利潤(rùn)大幅走低后轉(zhuǎn)為虧損。

（2）后期走勢(shì)：目前國(guó)內(nèi)疫情暫未看到好轉(zhuǎn)跡象，新增感染者人數(shù)有所下降，但疫情擴(kuò)散程度有所加劇，山東、河北、吉林和上海是重災(zāi)區(qū)。對(duì)甲醇而言主要影響的是其傳統(tǒng)下游的甲醛、MTBE和醋酸等需求，從本周的開工率數(shù)據(jù)也可以看得到，都是有比較大的下滑，尤其是醋酸，下滑幅度達(dá)到了接近10個(gè)百分點(diǎn)。那么在疫情尚未好轉(zhuǎn)之前，因封城停工管控的措施還會(huì)對(duì)下游的傳統(tǒng)需求帶來(lái)一定的打壓。對(duì)于新興需求而言，暫時(shí)還沒(méi)有看到有烯烴裝置因利潤(rùn)的原因而停車，但目前的烯烴利潤(rùn)也確實(shí)非常低了，除去生產(chǎn)精細(xì)化工品的江蘇斯?fàn)柊钸€有盈利以外，其他幾套以烯烴單體為主要下游產(chǎn)品的MTO裝置虧損幅度已經(jīng)達(dá)到了近三年內(nèi)的絕對(duì)低位（拋開去年9月末10初的烯烴超高虧損，那時(shí)主要是受煤價(jià)畸高的影響）。目前聽聞陽(yáng)煤恒通和陜西蒲城后期有停車計(jì)劃，后續(xù)需要時(shí)間去驗(yàn)證。我們對(duì)需求端是不太樂(lè)觀的看法，但是也要注意到，甲醇是一個(gè)偏上游的品種，需求端的負(fù)反饋需要時(shí)間去傳導(dǎo)到上游。那么在這個(gè)時(shí)間差之中，我們還要考慮到上游供應(yīng)端的春檢帶來(lái)的供應(yīng)縮量的問(wèn)題，所以說(shuō)在進(jìn)入到4月以后大概率是供需雙弱的局面。而且目前甲醇的內(nèi)地和港口庫(kù)存都偏低，即便兩者分別因需求走弱和到港量增加造成累庫(kù)，其累庫(kù)的幅度和斜率也不會(huì)很大，對(duì)內(nèi)地和港口價(jià)格的影響也比較有限。庫(kù)存低位支撐的情況下，近端基本面還是偏強(qiáng)的。我們還是認(rèn)為甲醇目前的價(jià)格還是要看成本端能源價(jià)格的變動(dòng)，從這幾周的跟蹤來(lái)看，甲醇價(jià)格更多的是錨定了原油端。而且目前煤炭的價(jià)格已經(jīng)變得相對(duì)不那么透明，以煤炭?jī)r(jià)格計(jì)算的甲醇成本曲線的準(zhǔn)確性也有所降低。以原油強(qiáng)勁的基本面為參照，甲醇接下來(lái)應(yīng)該還是會(huì)保持偏強(qiáng)震蕩，但波動(dòng)性或有所加劇，單邊建議觀望為主，也可賣出虛值看漲期權(quán)賺取權(quán)利金，注意倉(cāng)位控制。

（6）聚丙烯

價(jià)格情況：華東拉絲價(jià)格在8875元/噸左右，周環(huán)比上漲100，低熔共聚價(jià)格在8950/噸左右，周環(huán)比持平。近期低熔共聚與拉絲價(jià)差走弱，表明國(guó)內(nèi)實(shí)際需求確實(shí)處在較差的狀態(tài)。4月船期拉絲美金主流報(bào)盤價(jià)格在1210-1250美元/噸，共聚美金主流價(jià)格區(qū)間在 1240-1290 美元/噸。近期基差價(jià)格有所走弱，05合約仍在交易成本邏輯，上漲主要跟隨原油。

供應(yīng)端：截止3月24日，國(guó)內(nèi)聚丙烯裝置開工負(fù)荷為 81.16%，周環(huán)比減少1. 13個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)內(nèi)聚丙烯裝置產(chǎn)量損失量（包括停車檢修與降負(fù)荷）約9.04萬(wàn)噸，周環(huán)比增加1.52萬(wàn)噸。近期國(guó)內(nèi)上游生產(chǎn)企業(yè)開始主動(dòng)降負(fù)荷，表明生產(chǎn)企業(yè)在當(dāng)前利潤(rùn)水平下，降負(fù)動(dòng)力較強(qiáng)。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)實(shí)際產(chǎn)能仍在投產(chǎn)周期，本月浙石化有新增產(chǎn)能投放。但供應(yīng)端主動(dòng)降負(fù)對(duì)緩解供應(yīng)端壓力有一定效果。

需求情況：從下游開工情況來(lái)看，本周編織開工環(huán)比下降1個(gè)百分點(diǎn)至57%，BOPP開工環(huán)比持平在62%，注塑開工維持在57%。下游工廠物流受阻，訂單欠佳，影響整體開工。在訂單未明顯轉(zhuǎn)好的情況下，下游采購(gòu)意愿依然偏弱。

庫(kù)存情況：本周國(guó)內(nèi)上游生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存有明顯下降，下游需求彈性不足，部分適量補(bǔ)貨為主。整體目前去庫(kù)更多依賴于上游減產(chǎn)驅(qū)動(dòng)，需求驅(qū)動(dòng)動(dòng)能一般。

產(chǎn)業(yè)鏈情況：目前原油價(jià)格仍維持高位，國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤庫(kù)存也處在相對(duì)低位，價(jià)格下行空間較小。但相對(duì)來(lái)說(shuō)，煤化工利潤(rùn)仍要好于油化工利潤(rùn)。

（7）聚乙烯

價(jià)格情況：華東5型電石法價(jià)格在9100元左右，乙烯法在9500元左右。相對(duì)來(lái)說(shuō)，近期PVC現(xiàn)貨價(jià)格基本穩(wěn)定。外盤價(jià)格有所上漲，CFR中國(guó)漲80在1390美元/噸，東南亞漲80在1460美元/噸，CFR印度漲50在1640美元/噸。美國(guó)PVC現(xiàn)貨出口價(jià)格在1720美元/噸FAS。整體來(lái)看，近期國(guó)內(nèi)PVC現(xiàn)貨價(jià)格在多空交織影響下，價(jià)格波動(dòng)并不大，外盤需求表現(xiàn)更好。

供應(yīng)端：截止3月24日，PVC整體開工負(fù)荷82.29%，環(huán)比提升0.79 個(gè)百分點(diǎn)；其中電石法PVC開工負(fù)荷 84.48%，環(huán)比提升 0.36 個(gè)百分點(diǎn)；乙烯法PVC開工負(fù)荷74.21%，環(huán)比提升2.39個(gè)百分點(diǎn)。

需求端：因疫情影響，下游制品企業(yè)開工提升受限，另一方面部分中大型企業(yè)開工已經(jīng)提升到往年水平，但反應(yīng)訂單不如去年。下游暫無(wú)投機(jī)性需求，逢低剛需補(bǔ)貨。

庫(kù)存情況：截至3月18日，華東及華南樣本倉(cāng)庫(kù)總庫(kù)存34.14萬(wàn)噸，環(huán)比略有去庫(kù)。近期國(guó)內(nèi)物流受疫情影響導(dǎo)致運(yùn)輸不暢。

產(chǎn)業(yè)鏈情況：烏海地區(qū)電石貿(mào)易出廠價(jià)4300-4350元/噸，周環(huán)比下調(diào)200元左右。原油價(jià)格大幅上漲，但對(duì)PVC行情影響不大。

聚烯烴整體行情判斷：當(dāng)前聚烯烴處在弱現(xiàn)實(shí)，強(qiáng)預(yù)期的狀態(tài)，但供應(yīng)端開工下降表明上游企業(yè)在主動(dòng)改善市場(chǎng)供需，在成本端支撐較強(qiáng)的情況下，疊加國(guó)內(nèi)需求有恢復(fù)預(yù)期，預(yù)計(jì)聚烯烴價(jià)格或有所反彈。

（8）天然橡膠

供應(yīng)端：目前泰國(guó)產(chǎn)出季節(jié)性縮減，支撐周內(nèi)原料價(jià)格止跌小幅走高。越南產(chǎn)區(qū)停割中，雨水較多，橡膠樹漲勢(shì)良好，預(yù)計(jì)4月初有提前開割的可能。國(guó)內(nèi)方面，3月下旬版納地區(qū)陸續(xù)開割，開割初期疊加多雨天氣影響，原料尚未上量，目前膠水收購(gòu)價(jià)格在11.5-11.6元/kg，今年物候相對(duì)正常，膠農(nóng)割膠意愿尚可，預(yù)計(jì)潑水節(jié)后將全面開割。海南產(chǎn)區(qū)整體開割時(shí)間或推遲之4月底，關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣情況對(duì)新葉生長(zhǎng)的影響。

需求端：本周全鋼胎開工率56.22%，環(huán)比回升4.51個(gè)百分點(diǎn)，同比下滑22.37個(gè)百分點(diǎn)；半鋼胎開工率72.38%，環(huán)比回升2.95個(gè)百分點(diǎn)，同比下滑1.58個(gè)百分點(diǎn)。威海地區(qū)輪企裝置復(fù)工，拉動(dòng)整體開工有所走高。全鋼胎企業(yè)開工水平低位，與重卡銷量不佳以及車隊(duì)出勤率下滑有直接關(guān)系。此外，疫情管控背景下，導(dǎo)致物流運(yùn)輸不暢，一定程度上影響輪胎原材料供應(yīng)的穩(wěn)定性和輪企出貨情況，目前工廠成品庫(kù)存呈累庫(kù)趨勢(shì)，對(duì)后期開工繼續(xù)提升的幅度將形成抑制。

庫(kù)存：截至3月18日，青島港口庫(kù)存為44.59萬(wàn)噸，較上期減少1.14萬(wàn)噸/-2.49%。NR倉(cāng)單量在9.4萬(wàn)噸（+484噸）。淺色膠方面，目前RU倉(cāng)單量在24.4萬(wàn)噸（+1890噸），維持上升趨勢(shì)。老全乳和越南3L庫(kù)存則呈消庫(kù)狀態(tài)。

總結(jié)：目前非標(biāo)基差已縮窄至低位，套利盤拋壓明顯減弱，膠價(jià)繼續(xù)向下空間相對(duì)有限，但是價(jià)格向上同樣缺乏基本面的支撐，預(yù)計(jì)短期盤面維持震蕩整理走勢(shì)。中長(zhǎng)期來(lái)看，后期若疫情得到有效控制，輪胎行業(yè)將回歸正常帶來(lái)的延后需求，疊加青島庫(kù)存維持同比低位，價(jià)格存在利空消化后向上修復(fù)的可能。操作上，建議暫時(shí)觀望，或短線交易為主。

3、有色金屬板塊

（1）滬銅

供應(yīng)方面：全球供應(yīng)緊而不缺

本周倫敦銅庫(kù)存上升0.1萬(wàn)噸至8.1萬(wàn)噸，注冊(cè)倉(cāng)單上升0.7萬(wàn)噸至6.3萬(wàn)噸，供應(yīng)有所改善，0-3延續(xù)貼水；上海交易所銅庫(kù)存下降2.7萬(wàn)噸至10.2萬(wàn)噸，三大交易所總庫(kù)存下降2.5萬(wàn)噸至25.0萬(wàn)噸，比去年同期低12.8萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存下降2.4萬(wàn)噸至14.9萬(wàn)噸，周度去庫(kù)幅度放緩，上周下降4.4萬(wàn)噸。受疫情影響，冶煉廠改為用鐵路發(fā)貨，本周倉(cāng)庫(kù)的到貨量較上周好轉(zhuǎn)，同時(shí)受疫情影響下游提貨量較上周略有減少。下周預(yù)計(jì)臨近月末冶煉廠有清庫(kù)存的壓力料到貨量會(huì)有所增加，而消費(fèi)預(yù)計(jì)在疫情受控且臨近清明小長(zhǎng)假下游有補(bǔ)貨需求的背景下料也會(huì)增加。上海保稅區(qū)庫(kù)存環(huán)比減少2.7萬(wàn)噸至26.6噸。本周保稅區(qū)庫(kù)存大幅減少，主要是由于出庫(kù)量明顯增加，某大戶集中出口至海外交倉(cāng)，出口貨物以俄羅斯銅為主。而入庫(kù)方面，因受物流影響國(guó)內(nèi)冶煉廠出口動(dòng)作并不順暢，流入保稅庫(kù)數(shù)量有限。

需求方面：國(guó)內(nèi)受疫情干擾，需求受抑

國(guó)內(nèi)需求季節(jié)性回升受疫情干擾，部分需求后延，如果疫情仍得不到有效控制，管控措施繼續(xù)壓制下游需求的話，市場(chǎng)情緒將轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎，銅價(jià)回落壓力將增大。輸入性通脹壓力上升，但下游家電等行業(yè)提價(jià)能力有限。電線電纜板塊方面，持續(xù)走高的銅價(jià)令終端陷入觀望，下單意愿持續(xù)不佳；同時(shí)當(dāng)前多地疫情仍未得到有效控制，企業(yè)面臨資金壓力，在疫情管控下，線纜企業(yè)多以就近銷售為主，物流發(fā)運(yùn)持續(xù)受到干擾，成品銷售、原料采購(gòu)受到直接影響。

總結(jié)：市場(chǎng)不確定性上升，銅價(jià)震蕩

國(guó)內(nèi)銅價(jià)高位上漲下游難以消化，且疫情對(duì)生產(chǎn)生活的影響未出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)機(jī)，市場(chǎng)趨于謹(jǐn)慎。俄羅斯烏克蘭局危機(jī)延續(xù)，由于企業(yè)越來(lái)越擔(dān)心俄烏沖突對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，未來(lái)產(chǎn)出的預(yù)期下調(diào)。歐美3月制造業(yè)PMI均超預(yù)期，擴(kuò)張仍強(qiáng)勁。全球顯性庫(kù)存偏低，供應(yīng)偏緊，歐美通脹高企，向清潔能源轉(zhuǎn)型過(guò)程中需求量大的基本金屬價(jià)格有較強(qiáng)支撐。隨著美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息，美國(guó)的按揭利率再度上行，沖上近三年來(lái)高位，美國(guó)樓市開始出現(xiàn)降溫跡象。俄烏危機(jī)仍看不到結(jié)束的跡象，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)加速升息，市場(chǎng)對(duì)金融市場(chǎng)陷入動(dòng)蕩，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂也在上升。下周關(guān)注中國(guó)3月制造業(yè)PMI和美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)；繼續(xù)關(guān)注俄烏局勢(shì)發(fā)展。

（2）滬鋁

原料：動(dòng)力煤價(jià)變化不大，氧化鋁內(nèi)外價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大

目前國(guó)內(nèi)氧化鋁新投產(chǎn)量十分可觀，上周國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格維持平穩(wěn)，而海外氧化鋁價(jià)格繼續(xù)上漲，目前內(nèi)外價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大至1400元/噸水平。預(yù)計(jì)1季度的進(jìn)口量將會(huì)遠(yuǎn)低于往年。當(dāng)前國(guó)內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)了少量氧化鋁出口的現(xiàn)象，但因國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)及海運(yùn)費(fèi)暴漲尚未形成規(guī)模效應(yīng)。動(dòng)力煤價(jià)格較上周持平。石油焦繼續(xù)推漲，同時(shí)預(yù)焙陽(yáng)極出口量增加，導(dǎo)致預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格上漲。目前行業(yè)平均成本仍處于高位，給予鋁價(jià)支撐，鋁價(jià)亦處于高位，鋁企利潤(rùn)維持高位。

供給：國(guó)內(nèi)復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，海外庫(kù)存持續(xù)創(chuàng)新低

截至目前統(tǒng)計(jì)，歐洲電解鋁廠已減產(chǎn)產(chǎn)能超過(guò)95萬(wàn)噸/年。截至3月初，SMM統(tǒng)計(jì)全國(guó)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)3897.6萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)有效建成產(chǎn)能規(guī)模4451.9萬(wàn)噸，全國(guó)電解鋁開工率約為87.5%。2月中國(guó)電解鋁產(chǎn)量294.6萬(wàn)噸，日均10.5萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)0.19萬(wàn)噸，同比減少0.25萬(wàn)噸。 進(jìn)入3月，國(guó)內(nèi)供給端穩(wěn)步抬升為主，其中云南新增及復(fù)產(chǎn)規(guī)模有望繼續(xù)增加44萬(wàn)噸左右，其他地區(qū)約為12萬(wàn)噸左右，3月份國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量有望達(dá)330萬(wàn)噸左右。預(yù)計(jì)一季度末復(fù)產(chǎn)及新增投產(chǎn)近200萬(wàn)噸，但從啟動(dòng)電解槽到產(chǎn)量釋放需要時(shí)間，該部分產(chǎn)量的將于5-6月份集中釋放，二季度國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量將明顯抬升。

截至3月24日，國(guó)內(nèi)8地社會(huì)庫(kù)存周環(huán)比下降萬(wàn)噸至103.9噸，比去年同期124.3低約20.4萬(wàn)噸。截至3月25日LME庫(kù)存67.8萬(wàn)噸，持續(xù)刷新低庫(kù)存記錄，比上周四減少3.7萬(wàn)噸，比去年同期195.6低約127萬(wàn)噸。3月25日SMM統(tǒng)計(jì)上海保稅區(qū)電解鋁庫(kù)存為73800噸，環(huán)比上周減少1200噸。

需求：疫情導(dǎo)致下游開工率明顯下降

上周鋁下游龍頭加工企業(yè)開工率周度環(huán)比下降1.6個(gè)百分點(diǎn)至68.6%，為春節(jié)后首次下降，疫情的影響開始顯現(xiàn)。分版塊來(lái)看，開工率下降最明顯的是鋁型材板塊，開工率大幅下降12.3%至60.5%。主因是本周福建南安市、山東濱州市突發(fā)疫情，導(dǎo)致地區(qū)企業(yè)停產(chǎn)，影響到整體開工率。建筑鋁型材本周開工率穩(wěn)中有升。工業(yè)鋁型材因樣本區(qū)域受疫情影響較大，開工率較之前明顯下滑。由于國(guó)內(nèi)疫情還是存在較大不確定性，未來(lái)幾周需持續(xù)關(guān)注各地疫情進(jìn)展。

總結(jié)：國(guó)內(nèi)疫情突發(fā)，海外供應(yīng)緊張，鋁價(jià)高位震蕩

國(guó)內(nèi)電解鋁成本高企不下，鋁錠、鋁棒社庫(kù)持續(xù)下降。海外減產(chǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大，上周LME鋁繼續(xù)去庫(kù)，庫(kù)存水平不斷刷新2007年以來(lái)新低。需求旺季開啟，但國(guó)內(nèi)疫情突發(fā)導(dǎo)致部分地區(qū)運(yùn)輸困難，氧化鋁、鋁錠進(jìn)出庫(kù)不暢，部分鋁型材龍頭企業(yè)停產(chǎn)，短期或影響消費(fèi)表現(xiàn)。截上海保稅區(qū)鋁錠庫(kù)存繼續(xù)下降，內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大導(dǎo)致保稅區(qū)庫(kù)存轉(zhuǎn)流向海外。目前氧化鋁內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大至1400元/噸；電解鋁進(jìn)口虧損有所收窄，但仍維持在2800-3000元左右/噸的高位，進(jìn)口窗口持續(xù)關(guān)閉。海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)尚未解除，澳大利亞宣布對(duì)俄鋁制裁，隨后俄羅斯宣布“盧布結(jié)算令”，導(dǎo)致海外對(duì)供應(yīng)的擔(dān)憂加劇，鋁價(jià)下方支撐較強(qiáng)。預(yù)計(jì)低庫(kù)存將繼續(xù)支撐鋁價(jià)維持偏強(qiáng)震蕩走勢(shì)，建議逢低短多，觀望為主。關(guān)注國(guó)內(nèi)疫情對(duì)運(yùn)輸及下游生產(chǎn)的影響。關(guān)注俄烏沖突對(duì)俄鋁及能源的進(jìn)一步具體影響。

（3）滬鋅

原料方面：鋅精礦供應(yīng)延續(xù)偏緊格局

本周，鋅精礦加工費(fèi)在3600-3900元/噸，較上周下跌150元/噸，進(jìn)口礦散單加工費(fèi)在160-200美元/干噸，較上周增加40美元/干噸，加工費(fèi)維持在低位，礦供應(yīng)延續(xù)偏緊。鋅精礦進(jìn)口利潤(rùn)處在虧損位置，冶煉廠以剛需采購(gòu)為主，對(duì)進(jìn)口影響有限。本周鋅精礦港口庫(kù)存13.5萬(wàn)噸，周環(huán)比減少1.8萬(wàn)噸，港口庫(kù)存較往年處于較低水平。

供應(yīng)方面：國(guó)內(nèi)提貨運(yùn)輸仍受疫情影響

國(guó)內(nèi)供應(yīng)方面，本周鋅錠生產(chǎn)產(chǎn)量小幅下降，部分煉廠反映，受疫情影響運(yùn)輸受限，原料到庫(kù)量不足?，F(xiàn)貨方面，上海天津仍受疫情影響，廣東地區(qū)有所好轉(zhuǎn)，下游提貨比較困難，社庫(kù)到庫(kù)量偏低。庫(kù)存方面，截止3月25日，上期所庫(kù)存為125723噸，較上周減少4521噸，七地社會(huì)庫(kù)存報(bào)27.26萬(wàn)噸，較上周五較少0.36萬(wàn)噸，受疫情影響，運(yùn)輸不暢，下游小幅去庫(kù)。LME庫(kù)存報(bào)142625噸，較上周減少700噸，海外延續(xù)去庫(kù)格局。進(jìn)口方面，本周進(jìn)口依舊保持虧損狀態(tài)，對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)影響有限，出口窗口打開，有少量鋅錠流出。本周保稅區(qū)庫(kù)存報(bào)1.40萬(wàn)噸，較上周減少0.05萬(wàn)噸。

需求方面：疫情拖累下游消費(fèi)，廣東地區(qū)有所好轉(zhuǎn)

本周，下游消費(fèi)受疫情影響，成交清淡，下游部分廠商停工停產(chǎn)，廣東地區(qū)逐漸解封，成交有所好轉(zhuǎn)。本周鋅價(jià)再度上漲，價(jià)格偏高，下游觀望情緒較濃，現(xiàn)貨貼水再度擴(kuò)大，截至本周五上海地區(qū)升貼水報(bào)-5元/噸，廣東地區(qū)報(bào)-50元/噸，天津地區(qū)報(bào)-35元/噸。

總結(jié)：海外能源價(jià)格托底鋅價(jià)，國(guó)內(nèi)疫情拖累消費(fèi)

本周，歐洲天然氣價(jià)格再度暴漲，LME鋅受此影響再度上漲，滬鋅受國(guó)內(nèi)弱消費(fèi)拖累，跟漲有限，總體鋅價(jià)仍維持高位震蕩態(tài)勢(shì)。整體看，海外高能源價(jià)格依舊托底鋅價(jià)，隨著歐洲對(duì)能源密集型的補(bǔ)貼加大，去年冬季減產(chǎn)的產(chǎn)能得到小幅釋放，總體上歐洲能源危機(jī)對(duì)于鋅價(jià)的影響邊際減弱，但底部支撐依舊較強(qiáng)。國(guó)內(nèi)消費(fèi)受制于疫情，物流運(yùn)輸限制仍較大，目前庫(kù)存多堆積在上游，后續(xù)更多關(guān)注歐洲能源價(jià)格以及國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇情況。

（4）滬鉛

原料方面：鉛精礦供應(yīng)維持偏緊

本周國(guó)產(chǎn)TC報(bào)1000-1300元/噸，較上周持平，進(jìn)口TC報(bào)80-90美元/干噸，較上月持平，鉛精礦加工費(fèi)處于低位，加工費(fèi)維持在低位，礦供應(yīng)延續(xù)偏緊。進(jìn)口礦依然虧損，以剛需采購(gòu)為主。港口庫(kù)存方面，本周三地合計(jì)報(bào)1.65萬(wàn)噸，較上周減少0.49萬(wàn)噸，處于相對(duì)低位。

供應(yīng)方面：廢電瓶供應(yīng)緊張，再生鉛產(chǎn)量下降

原生鉛方面，供應(yīng)基本維持穩(wěn)定，根據(jù)mysteel的周度數(shù)據(jù)顯示，原生鉛本周產(chǎn)量為4.63萬(wàn)噸，較上周增加0.24萬(wàn)噸。再生鉛方面，本周再生鉛產(chǎn)量為3.65萬(wàn)噸，較上周減少0.12萬(wàn)噸，再生鉛原料庫(kù)存再度下滑，廢電瓶供應(yīng)問(wèn)題已開始影響再生鉛生產(chǎn)。庫(kù)存方面，截止3月25日，上期所本周鉛庫(kù)存為85355噸，較上周減少11794噸，五地社會(huì)庫(kù)存報(bào)10.98萬(wàn)噸，較上周減少0.55萬(wàn)噸，受疫情影響，供給受限，以去庫(kù)為主。LME庫(kù)存報(bào)38725噸，較前一周增加50噸。進(jìn)口方面，本周鉛錠進(jìn)口依舊處于虧損狀態(tài)，影響有限，理論出口窗口打開，或有實(shí)際鉛錠流出。

需求方面：疫情擾動(dòng)疊加消費(fèi)淡季

據(jù)SMM調(diào)研，本周SMM五省鉛蓄電池企業(yè)周度綜合開工率為71.97%，較上周五環(huán)比下降1.08%，傳統(tǒng)淡季疊加疫情因素，開工率小幅下降。

總結(jié)：鉛價(jià)震蕩運(yùn)行，關(guān)注廢電瓶供應(yīng)情況

本周，廢電瓶供應(yīng)持續(xù)偏緊，影響再生鉛冶煉廠開工，但是下游電池廠處于淡季，加上疫情影響，消費(fèi)有限，滬鉛上行壓力較大，總體維持震蕩運(yùn)行。鉛精礦方面，加工費(fèi)維持在低位，礦端延續(xù)偏緊格局。原生鉛方面，生產(chǎn)受疫情影響較小，供應(yīng)維穩(wěn)。再生鉛方面，稅票疊加疫情，廢電瓶供應(yīng)愈發(fā)緊張，煉廠目前以消耗原料庫(kù)存或者存量訂單為主，部分廠商原料庫(kù)存消耗見底，本周再生鉛產(chǎn)量已出現(xiàn)下滑。消費(fèi)端，三月進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，電動(dòng)車換電需求轉(zhuǎn)弱，下游電池廠以剛需采購(gòu)為主。后續(xù)需要持續(xù)關(guān)注廢電瓶供應(yīng)情況。

4、農(nóng)產(chǎn)品

（1）玉米

供應(yīng)端：截至3月25日，玉米現(xiàn)貨價(jià)營(yíng)口港為2810元/噸，較上周不變。隨著國(guó)內(nèi)疫情局勢(shì)逐漸緊張，且北方吉林位于疫情的重心，市場(chǎng)交易基本停滯，運(yùn)輸十分困難，整體市場(chǎng)供應(yīng)偏緊。但貿(mào)易商3月份出貨計(jì)劃完成不佳，4月份償還利息等資金壓力加大，加之部分露天存放糧源仍有余量，4月份貿(mào)易環(huán)節(jié)出貨量預(yù)期增加。政府提出要擴(kuò)種新季大豆，或?qū)⒂绊懶录径扔衩椎姆N植面積。

觀點(diǎn)：目前國(guó)內(nèi)主要是供需方面矛盾較大，年度存在供需缺口，結(jié)構(gòu)性供應(yīng)偏緊，對(duì)價(jià)格形成支撐。進(jìn)口玉米與替代物小麥的價(jià)格高企，進(jìn)一步促漲國(guó)內(nèi)玉米。短期來(lái)看，玉米價(jià)格穩(wěn)中偏強(qiáng)。中產(chǎn)期仍是重心上移的觀點(diǎn)。

（2）油脂

主要觀點(diǎn)：本周國(guó)內(nèi)油脂期貨整體高位震蕩。大連豆油期貨05合約收盤價(jià)10302元，較上周五下跌134元；大連棕櫚油期貨05合約收盤價(jià)11578元，較上周五上漲520元；鄭州菜籽油期貨05合約收盤價(jià)12890元，較上周五上漲168元。目前油脂市場(chǎng)基本面是強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期?，F(xiàn)實(shí)方面，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致的烏克蘭葵花籽油出口仍然中斷，上周公布的2月馬棕產(chǎn)量和庫(kù)存均環(huán)比下降，國(guó)內(nèi)油脂現(xiàn)貨供應(yīng)仍然較為緊張，豆油棕櫚油國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存均處于低位，油脂的期現(xiàn)倒掛仍然嚴(yán)重。預(yù)期方面，市場(chǎng)普遍預(yù)期3月馬棕產(chǎn)能將有明顯恢復(fù)，根據(jù)南馬來(lái)西亞棕櫚油協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)3月上半月馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增加33.2%；拜登政府正在研究放棄生物燃料摻混法令，如通過(guò)將大幅減少豆油的需求；新季美國(guó)大豆種植面積或大幅增加，關(guān)注3月底USDA報(bào)告；國(guó)內(nèi)國(guó)儲(chǔ)已經(jīng)進(jìn)行過(guò)兩次豆油和大豆的政策性拍賣，后期還將繼續(xù)拍賣；4、5月份進(jìn)口大豆到港量較大，屆時(shí)油廠原來(lái)充足，豆油庫(kù)存的拐點(diǎn)也將到來(lái)?？傮w而言，油脂市場(chǎng)的利多因素大多已經(jīng)兌現(xiàn)，而利空因素大多還處于預(yù)期階段，但期貨價(jià)格已經(jīng)開始提前對(duì)預(yù)期反應(yīng)，逐漸走弱，不過(guò)目前的下跌仍然是較為反復(fù)，趨勢(shì)尚未形成。操作上，以逢高做空09合約為主。此外，套利方面可繼續(xù)持有買豆粕賣豆油套利。

（3）蛋白粕

國(guó)外方面：2月份中國(guó)大豆進(jìn)口量為509萬(wàn)噸，上個(gè)月為885萬(wàn)噸，2022年1月-2月中國(guó)實(shí)際進(jìn)口大豆1394萬(wàn)噸。3月預(yù)計(jì)進(jìn)口只有500萬(wàn)噸左右，四五月才恢復(fù)至800萬(wàn)噸左右。2月份中國(guó)菜籽進(jìn)口量為6.53萬(wàn)噸，1月為19.4萬(wàn)噸，2月同比減少68.41%，位于同期最低水平。

國(guó)內(nèi)方面：目前國(guó)內(nèi)各地疫情影響嚴(yán)重，不少地區(qū)對(duì)人流及物流運(yùn)輸?shù)姆酪吖芸厣?jí)，到油廠提貨需要嚴(yán)格符合當(dāng)?shù)氐姆酪邩?biāo)準(zhǔn)，造成了找符合條件車輛的難度大幅增加。截至3月25日，豆粕連云港現(xiàn)貨價(jià)為5160元/噸，較上周上漲190元。壓榨量與開機(jī)率方面，截止3月18日當(dāng)周，111家油廠大豆實(shí)際壓榨量為130.24萬(wàn)噸，環(huán)比減少9.62%，同比減少13.24%；開機(jī)率為45.27%，前一周開機(jī)率為50.09%，去年同期為53.24%，位于五年來(lái)同期最低水平。

觀點(diǎn)：受壓榨利潤(rùn)不佳的影響，大豆進(jìn)口積極性有限，持續(xù)限制大豆的庫(kù)存水平。油廠在缺豆和疫情影響的背景下，開工率有限，也進(jìn)一步限制豆粕的庫(kù)存回升。雖然近期有進(jìn)口豆拍賣，緩解供應(yīng)偏緊的情況，不過(guò)指引性更強(qiáng)，并不能解決短期的國(guó)能供應(yīng)緊缺，且現(xiàn)貨市場(chǎng)已經(jīng)全面突破5000元/噸，部分地區(qū)甚至高達(dá)5200元/噸，高基差支撐連粕價(jià)格，預(yù)期震蕩上行。但中長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)目前正在積極推動(dòng)飼料配方的改革優(yōu)化，且生豬正在處于去產(chǎn)能的階段。兩會(huì)也有人大代表提出，推廣低豆日糧，從而降低飼料成本，若推廣至全國(guó)，可節(jié)省大豆進(jìn)口2000萬(wàn)噸。中長(zhǎng)期的重心或?qū)⒂兴乱啤ｊP(guān)注3月31日種植意向面積報(bào)告和4月初的USDA供需報(bào)告。

（4）白糖

本周現(xiàn)貨情況：本周現(xiàn)貨價(jià)格小幅上漲，2022年3月25日廣西柳州現(xiàn)貨報(bào)價(jià)5780元/噸，較上周同期上漲0.35%。

主要觀點(diǎn)：

國(guó)內(nèi)方面：供應(yīng)端，國(guó)內(nèi)當(dāng)前仍處于累庫(kù)期，但供應(yīng)已開始從高峰回落，且產(chǎn)糖量同比去年同期出現(xiàn)明顯收縮，進(jìn)口量也已連續(xù)五個(gè)月下降，預(yù)計(jì)2022年上半年進(jìn)口量將繼續(xù)維持下降趨勢(shì)，整體來(lái)看后期供應(yīng)增量有限；需求端，當(dāng)前處于季節(jié)性消費(fèi)淡季疊加疫情影響，近期產(chǎn)銷區(qū)銷售比較低迷，不過(guò)隨著后期氣溫回升以及國(guó)內(nèi)疫情逐步得到控制，需求或?qū)⒂兴棉D(zhuǎn)。

國(guó)際方面：泰國(guó)、印度本榨季產(chǎn)糖量進(jìn)入兌現(xiàn)階段，預(yù)計(jì)最終產(chǎn)糖量與預(yù)期相差不大。近期受俄烏局勢(shì)影響，國(guó)際原油大幅上漲，令市場(chǎng)預(yù)期巴西在下榨季或?qū)⑸a(chǎn)更多的乙醇而非食糖，糖價(jià)因此受到較強(qiáng)支撐，后期需持續(xù)關(guān)注巴西下榨季制糖比變化。

綜上，北半球短期供應(yīng)壓力已基本被盤面消化，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)移至油價(jià)大漲引發(fā)的巴西下榨季制糖比調(diào)整預(yù)期，在本榨季國(guó)產(chǎn)糖產(chǎn)需缺口擴(kuò)大的背景下，國(guó)內(nèi)去庫(kù)階段進(jìn)口利潤(rùn)存在較強(qiáng)的修復(fù)預(yù)期。操作上，建議鄭糖09合約中長(zhǎng)線多單輕倉(cāng)持有。

（5）雞蛋

本周現(xiàn)貨情況：本周雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)中小幅上漲，2022年3月25日全國(guó)主產(chǎn)區(qū)雞蛋現(xiàn)貨均價(jià)為4.29元/斤，較上周同期上漲0.23%.。

本周淘汰雞情況：淘汰雞出欄量1334萬(wàn)只，環(huán)比減少91萬(wàn)只，同比減少350萬(wàn)只；淘汰雞出欄平均日齡497天，較上周持平，較去年同期延后40天。

本周雞蛋庫(kù)存：生產(chǎn)環(huán)節(jié)庫(kù)存天數(shù)1.73天，環(huán)比上升23.6%，同比下降10.82%；流通環(huán)節(jié)庫(kù)存天數(shù)1.1天，環(huán)比上升6.8%，同比下降16.67%。

主要觀點(diǎn)：

供需分析：當(dāng)前全國(guó)蛋雞存欄處于歷史同期低位，根據(jù)去年四季度全國(guó)蛋雞苗的補(bǔ)欄量推斷今年上半年存欄量將緩慢恢復(fù)，但飼料原料價(jià)格大漲帶來(lái)補(bǔ)欄和淘雞節(jié)奏的不確定性，若飼料漲勢(shì)持續(xù)，恐將導(dǎo)致后期存欄恢復(fù)不理想；需求端，當(dāng)前處于消費(fèi)淡季疊加全國(guó)部分地區(qū)疫情加劇，雞蛋走貨情況不理想，不過(guò)后期隨著清明五一等節(jié)日的來(lái)臨，需求或?qū)⒂兴嵴瘛?/p>

主要觀點(diǎn)：疫情影響疊加需求淡季、養(yǎng)殖成本抬升影響雞蛋遠(yuǎn)期產(chǎn)能分別是造成雞蛋期貨近遠(yuǎn)月合約盤面走勢(shì)分化的主要邏輯，后期需持續(xù)關(guān)注養(yǎng)殖端雞苗補(bǔ)欄情況，若因成本傳導(dǎo)壓制春季補(bǔ)欄需求，三季度蛋價(jià)或?qū)⒃賱?chuàng)新高，建議逢回調(diào)做多雞蛋2208、09合約。

（6）生豬

本周現(xiàn)貨情況：本周全國(guó)外三元生豬價(jià)格觸底反彈，2022年3月25日?qǐng)?bào)12.04元/公斤，較上周同期上漲4.8%。

主要觀點(diǎn)：

供給方面，受疫情影響，生豬調(diào)運(yùn)受阻，養(yǎng)戶出欄生豬難度較大，短期生豬供給有所減少，但今年上半年國(guó)內(nèi)生豬出欄壓力依然較大，疊加飼料價(jià)格大幅上漲，養(yǎng)殖端虧損進(jìn)一步加

劇，整體出欄是較為積極的，并無(wú)明顯壓欄現(xiàn)象；消費(fèi)方面，2-5月屬傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，生豬需求疲軟，難以承接巨大的供應(yīng)量，預(yù)計(jì)生豬現(xiàn)貨價(jià)格將持續(xù)在低位區(qū)間波動(dòng)，不過(guò)目前05合約較現(xiàn)貨升水已被大幅擠出，繼續(xù)做空的風(fēng)險(xiǎn)比已然不高，建議空單逢低逐步止盈。對(duì)于生豬遠(yuǎn)月合約，我們認(rèn)為由于當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格低迷，疊加飼料價(jià)格大幅上漲，行業(yè)虧損幅度加劇或?qū)⒅飘a(chǎn)能去化，利好遠(yuǎn)期豬價(jià)，目前生豬09合約因套保盤介入，相對(duì)于現(xiàn)貨的升水已較前期有所縮小，預(yù)計(jì)16000以下空間不大，我們認(rèn)為盤面短期會(huì)在16000-18000元/噸這一區(qū)間內(nèi)震蕩。

（7）蘋果

本周現(xiàn)貨情況：價(jià)格方面，本周山東棲霞市場(chǎng)蘋果(紙袋80#一二級(jí)條紅)成交價(jià)報(bào)3.3元/斤，環(huán)比增加0.1元/斤；陜西洛川（紙袋70#以上上不封頂）成交價(jià)報(bào)3.40元/斤，環(huán)比增加0.05元/斤。去庫(kù)方面，截至3月24日，全國(guó)蘋果冷庫(kù)庫(kù)存為579.12萬(wàn)噸，本周去庫(kù)量29.58萬(wàn)噸，單周去庫(kù)量環(huán)比增加。需求端，整體成交價(jià)格維持穩(wěn)定，走貨方面僅幾個(gè)疫情嚴(yán)重地區(qū)出貨量減少，其他地區(qū)基本未受到較大影響，商超走貨有所增加。替代品方面，本周替代品水果價(jià)格整體上浮，利于蘋果消費(fèi)邊際好轉(zhuǎn)。

主要觀點(diǎn)：本周蘋果呈現(xiàn)震蕩反彈的趨勢(shì)，本周五收盤價(jià)為9996元/噸，環(huán)比增加758元/噸，驅(qū)動(dòng)因素主要是清明備貨帶動(dòng)下產(chǎn)區(qū)出庫(kù)速度提升，好貨價(jià)格也再次有上漲跡象，另外就目前來(lái)看，疫情對(duì)終端走貨的影響好于預(yù)期也為市場(chǎng)情緒形成拖地作用。中短期來(lái)看的話，供應(yīng)端低庫(kù)存支撐，低優(yōu)果率的支撐是較強(qiáng)的，而需求端疫情干擾影響弱于預(yù)期的，加上近期需求端清明備貨帶動(dòng)需求提升預(yù)期，蘋果預(yù)計(jì)仍然維持偏強(qiáng)走勢(shì)。中長(zhǎng)期來(lái)看的話，進(jìn)入4月，蘋果階段性消費(fèi)也存在較強(qiáng)利好支撐：1、從往年季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，產(chǎn)區(qū)從3月中下旬開始進(jìn)入階段性去庫(kù)高峰，這是由蘋果質(zhì)量及冷庫(kù)設(shè)施決定的，尤其今年西北果上市偏晚，蘋果成熟度高，硬度偏低，糖度偏高，采摘期又遇連陰雨天氣，耐儲(chǔ)性差；2、節(jié)日提振效應(yīng)增強(qiáng)，4月有清明節(jié)日支撐，4月中有五一節(jié)日備貨支撐，今年庫(kù)存偏低，優(yōu)果率較低，階段性的補(bǔ)貨與備貨需求很容易引發(fā)現(xiàn)貨上漲； 3、替代品柑橘類供應(yīng)進(jìn)入后期，價(jià)格有上漲需求，替代作用減弱，同時(shí)夏季時(shí)令水果短時(shí)間難以大量上市，水果市場(chǎng)處于斷檔期，利好蘋果消費(fèi)。因此從中長(zhǎng)期來(lái)看，蘋果預(yù)計(jì)也持續(xù)偏強(qiáng)走勢(shì)。操作上可以采取逢低做多的策略。不過(guò)疫情干擾仍在，仍然需要關(guān)注疫情的影響情況來(lái)把握操作節(jié)奏。

（8）紅棗

本周現(xiàn)貨情況：本周產(chǎn)區(qū)統(tǒng)貨主流成交價(jià)格 在 7.50-8.50 元/公斤，喀什地區(qū)貨源質(zhì)量較好價(jià)格堅(jiān)挺在 8.50-9.00 元/公斤，較上周持平。銷區(qū)一級(jí)崔爾莊市場(chǎng)一級(jí)均價(jià) 11.25 元/公斤，較上周持平。

主要觀點(diǎn)：本周盤面呈現(xiàn)震蕩下跌的行情，本周五收盤價(jià)為11160元/噸，環(huán)比減少865元/噸。主要是淡季效應(yīng)繼續(xù)顯現(xiàn)疊加疫情干擾加劇消費(fèi)疲弱態(tài)勢(shì)，另外本周倉(cāng)單量增加639手也再一次大幅增加對(duì)盤面的壓力。中短期來(lái)看，淡季效應(yīng)會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)，加上疫情的干擾及高企倉(cāng)單的壓力，價(jià)格易跌難漲，盤面仍然為偏弱運(yùn)行為主，可以采取逢高做空的策略。不過(guò)，當(dāng)前市場(chǎng)主流心態(tài)對(duì)后期仍為偏樂(lè)觀預(yù)期，加上期貨貼水成本支撐也較強(qiáng)，價(jià)格下跌的抵抗性也較強(qiáng)，后期隨疫情好轉(zhuǎn)，階段性補(bǔ)貨需求可能對(duì)行情存在提振作用，短線操作為主。

5、宏觀衍生品期貨

（1）宏觀策略

(1)美聯(lián)儲(chǔ)加息后美元指數(shù)震蕩偏強(qiáng)，美三大股指以及國(guó)際油價(jià)震蕩上漲，短期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提升；(2)國(guó)內(nèi)疫情多地有所頻發(fā)，短期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)壓力，預(yù)計(jì)更多穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)，上周國(guó)常會(huì)相關(guān)退稅政策落地，后續(xù)期待更多措施實(shí)施；(3)國(guó)內(nèi)股指仍然弱勢(shì)震蕩，市場(chǎng)底仍需進(jìn)一步探明。大宗商品期貨高位震蕩偏強(qiáng)，但追高風(fēng)險(xiǎn)也在顯現(xiàn)，建議多單逢高減磅或者針對(duì)高位反轉(zhuǎn)向下品種賣出虛值看漲期權(quán)。

（2）國(guó)債期貨

上周資金利率保持平穩(wěn)，央行通過(guò)公開市場(chǎng)操作投放資金，實(shí)現(xiàn)凈投放500億。央行于1月發(fā)布 2021 年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)而言，央行再次強(qiáng)調(diào)“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”；其次，央行認(rèn)為“CPI 運(yùn)行中樞可能較上年溫和上升”、“總體壓力可控”；再次，對(duì)外部環(huán)境而言，在“更趨復(fù)雜嚴(yán)峻”基礎(chǔ)上，此次新增“不確定性”，并進(jìn)一步明確不確定性在于“疫情、通脹和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整”?？傮w上，央行指出了經(jīng)濟(jì)偏弱、通脹暫時(shí)無(wú)憂，海外環(huán)境變數(shù)需密切關(guān)注。在此定調(diào)的基礎(chǔ)上，央行指出下一階段貨幣政策要“靈活適度，加大跨周期調(diào)節(jié)力度”，“充足發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力”，“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有力擴(kuò)大貸款投放”，“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量與結(jié)構(gòu)雙重功能”，“實(shí)現(xiàn)總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)的較好組合”，表述明顯要比 2021 年三季度貨政報(bào)告更為積極，特別是“有力擴(kuò)大”貸款投放。對(duì)于流動(dòng)性而言，央行表述與 2021 年三季度基本相似，要求“流動(dòng)性合理充?！薄ⅰ耙龑?dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率附近波動(dòng)”。

按美元計(jì)，1-2月出口同比16.3%，預(yù)期15.5%，2021年12月為20.9%；進(jìn)口同比15.5%，預(yù)期14.7%，2021年12月為19.5%；順差1159.5億美元，同比增19.5%；1-2月出口延續(xù)超預(yù)期，價(jià)格因素仍是重要支撐；2022年出口大概率趨回落、但韌性仍強(qiáng)。1-2月進(jìn)口仍偏強(qiáng)，能源進(jìn)口、價(jià)格因素是主要支撐，特別是能源進(jìn)口同比增59.0%，拉動(dòng)1-2月進(jìn)口約10.1個(gè)百分點(diǎn)。2月CPI同比為0.9%，持平前值；PPI同比為8.8%，較前值回落0.3個(gè)點(diǎn)。但從環(huán)比看，CPI由0.4%上行至0.6%，PPI由-0.2%上行至0.5%，均有明顯加速。CPI環(huán)比漲幅擴(kuò)大的0.2個(gè)點(diǎn)中，非食品是主要帶動(dòng)，特別是工業(yè)消費(fèi)品，價(jià)格環(huán)比由前值的持平轉(zhuǎn)為上漲0.8%，主要是能源價(jià)格上漲帶動(dòng)；PPI環(huán)比漲幅擴(kuò)大的0.7個(gè)點(diǎn)更顯然主要是原油、有色等國(guó)際定價(jià)商品價(jià)格的帶動(dòng)；大宗商品價(jià)格上漲帶動(dòng)通脹預(yù)期上行。2月新增人民幣貸款1.23萬(wàn)億，去年同期1.36萬(wàn)億；新增社融1.19萬(wàn)億，去年同期1.72萬(wàn)億；社融存量增速10.2%，前值10.5%；M2同比9.2%，前值9.8%；M1同比4.7%，前值-1.9%。居民按揭首次負(fù)增長(zhǎng)、且連續(xù)3個(gè)月同比少增，指向地產(chǎn)銷售仍弱，也預(yù)示后續(xù)雖然大概率會(huì)繼續(xù)放松調(diào)控，但地產(chǎn)能否真正好轉(zhuǎn)仍有較大不確定性。

2022年1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比增速較去年底全面回升，1-2月工業(yè)增加值同比為7.5%，高于去年12月的4.3%，略低于去年同期兩年平均的8.1%；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)6.7%，高于去年12月的1.7%、去年同期兩年平均的3.2%；固定資產(chǎn)投資同比為12.2%，高于去年12月4.9%、去年同期兩年平均的1.7%。

1-2月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，短期看寬松預(yù)期落空；但3月份新冠疫情在全國(guó)擴(kuò)散，在強(qiáng)力的防控措施下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍面臨較大壓力，后期貨幣政策仍有寬松空間；未來(lái)進(jìn)一步確定經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)、央行寬松周期已經(jīng)結(jié)束前，國(guó)債利率仍有較大概率會(huì)低位區(qū)間徘徊。此外美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入緊縮周期，美國(guó) 10 年期國(guó)債利率趨于上行，中美 10年期國(guó)債利差縮小，會(huì)牽制中國(guó) 10 年期國(guó)債利率的波動(dòng)。策略上 10 年期國(guó)債期貨主力合約建議逢低做多，逢高了結(jié)頭寸。

（3）股指期貨

在上周連續(xù)反彈后，本周指數(shù)轉(zhuǎn)為震蕩整理。各板塊快速輪動(dòng)，持續(xù)性較差。具體來(lái)看，本周滬指跌1.19%，深證成指跌2.08%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.8%，滬深300跌2.14%，上證50跌1.95%，中證500跌1.01%。行業(yè)方面， 煤炭（+5.84%）、農(nóng)林牧漁（+3.93%）、房地產(chǎn)（+3.84%）、綜合（+3.13%）、有色金屬（+2.26%）漲幅居前，計(jì)算機(jī)（-4.10%）、電力設(shè)備（-4.05%）、建筑材料（-3.72%）、食品飲料（-3.47%）、電子（-3.10%）跌幅居前。

資金方面，本周北向資金合計(jì)凈流出127.79億元。截至3月24日，本周融資余額增加45.36億元，本周新成立偏股型基金合計(jì)47.18億份，基金發(fā)行持續(xù)遇冷。

3月16日金融委會(huì)議召開，會(huì)議上對(duì)市場(chǎng)關(guān)切的問(wèn)題給予回應(yīng)，隨后央行、財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局等多個(gè)部委也緊跟發(fā)聲，提振了市場(chǎng)信心，穩(wěn)定了市場(chǎng)情緒。此次會(huì)議召開也代表了市場(chǎng)政策底探明。當(dāng)前估值回落到相對(duì)較低的位置，整體來(lái)看機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。但是從當(dāng)前的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面和資金面來(lái)看，疫情仍未好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍未企穩(wěn)，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)將多次加息，全球滯漲預(yù)期升溫。綜合各種因素，市場(chǎng)反彈空間預(yù)計(jì)不會(huì)太大。預(yù)計(jì)指數(shù)仍將逐步震蕩筑底，操作上建議以高拋低吸為主。

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