一、東吳期貨看市:美聯(lián)儲加息靴子落地，全球股指大反彈

國際金融與大宗商品:三大股指:本周美三大股指強勁反彈，納指結(jié)束連續(xù)五周下跌大幅上漲，周漲幅創(chuàng)2020年以來周最大漲幅，短線扭轉(zhuǎn)下跌趨勢，中期維持區(qū)域震蕩趨勢。美元指數(shù):本周在美聯(lián)儲加息靴子落地情況下沖高回落，大幅震蕩下跌，已對上周上漲形成吞沒走勢，短線震蕩下跌，中期維持高位震蕩偏強格局。BDI指數(shù):本周延續(xù)小幅震蕩上漲態(tài)勢，國際原油價格企穩(wěn)回升以及鐵礦石、倫敦有色強勢震蕩支撐下，短線震蕩偏強，中期維持震蕩上漲走勢。大宗商品:原油本周大幅探底回升，布倫特原油一度回落至95美元一帶，下半周強勁反彈，短線維持震蕩上漲走勢，黃金以及白銀本周大幅震蕩回落，倫敦有色本周除倫敦鎳大幅下跌外，其他基本金屬寬幅震蕩。CME農(nóng)產(chǎn)品高位震蕩，美棉大幅震蕩上漲。

國內(nèi)金融期貨:本周國內(nèi)股債小幅震蕩走強，股指大幅下跌以后在金融穩(wěn)定委員會會議后強勁反彈，國債期貨小幅震蕩上漲。本周人民幣大幅過山車，大幅貶值以后逐步反彈，北向資金本周小幅凈流出。國內(nèi)三大股指上半周一度大幅破位下行，滬指3000點岌岌可危，周三在金融穩(wěn)定委員會會議發(fā)聲后強勁反彈，下半周強勢震蕩重心小幅上移，國債期貨本周小幅震蕩收高，中期走勢偏向樂觀。

國內(nèi)商品期貨:本周國內(nèi)大宗商品期貨強勢震蕩，原油大幅震蕩調(diào)整，有色金屬強勢震蕩，主要品種小幅上漲，滬鎳受到套利盤介入，價格連續(xù)小幅走高。黑色系維持強勢震蕩，煤炭三兄弟強勢震蕩，雙焦延續(xù)上漲，動力煤小幅震蕩上漲，成材螺紋鋼探底反彈。國內(nèi)瀝青、燃料油小幅震蕩下跌，聚烯烴維持強勢震蕩，芳烴在原油反彈帶動下小幅上漲。有色金屬整體板塊強勢震蕩，滬鋁本周強勁上漲，鎳在套利盤參與下逐步縮小與倫敦市場鎳差價。國內(nèi)油脂市場高位調(diào)整，棕櫚油本周大幅調(diào)整下跌，豆油以及菜油也有所回落。雙粕以及玉米本周延續(xù)強勢，生豬跌勢難改，本周再創(chuàng)新低，雞蛋弱勢下跌。果品期貨小幅震蕩收低，蘋果繼續(xù)大幅調(diào)整，紅棗小幅震蕩下跌，花生本周強勢震蕩。軟商品棉花以及棉紗窄幅震蕩，天膠延續(xù)下跌，白糖小幅收高。貴金屬黃金以及白銀本周大幅震蕩下跌。

下周交易策略:(1)國際股指企穩(wěn)反彈，中美元首對話以及伊朗核談判有望簽署協(xié)議，對國內(nèi)股指企穩(wěn)反彈奠定良好的外部基礎，預計國內(nèi)股指下周延續(xù)弱勢反彈，建議短線觀望或者日內(nèi)偏多操作；(2)國內(nèi)整體大宗商品還是高位強勢震蕩，但是品種走勢分化明顯，建議多單適當獲利了結(jié)，或者在高位轉(zhuǎn)弱的背景下買進虛值看跌期權，以防止暴漲品種急劇轉(zhuǎn)向。隨著倫敦鎳逼倉風險化解，國內(nèi)有色金屬呈現(xiàn)區(qū)域震蕩。能化品種跟隨原油偏強震蕩，建議逢低少量做多。

二、行業(yè)板塊內(nèi)部交流紀要：

1、黑色系板塊：

（1）螺卷：回調(diào)繼續(xù)做多

螺紋/熱卷在國內(nèi)疫情散點爆發(fā)后，快速打到成本線附近位置，后快速修復性反彈，價格從周度看，螺紋周度還上漲36點，熱卷周度下跌8點。

伴隨著唐山市場冬奧會限產(chǎn)管控解封，以及山西鋼廠開工率的回升，螺紋鋼的周度產(chǎn)量環(huán)比上升4.31萬噸至301萬噸，熱軋的周度產(chǎn)量環(huán)比上升11.57萬噸至306.5萬噸，供應端在不斷回升，其中熱卷的回升力度大于螺紋，這主要是跟唐山主產(chǎn)板材帶鋼相關。

需求端上，特別是建筑材下游受疫情的影響數(shù)據(jù)不佳，螺紋鋼的表觀需求環(huán)比下降24.86萬噸至308萬噸，導致本周螺紋鋼的總庫存降庫速率放緩，環(huán)比下降7萬噸至1276萬噸，社會庫存環(huán)比下降22.85萬噸，鋼廠庫存累積15.47萬噸，主要還是這一輪疫情的散點爆發(fā)導致了部分地區(qū)貿(mào)易流動停滯，鋼廠貨源受物流影響，庫存流轉(zhuǎn)放緩，熱卷的消費比較平穩(wěn)，維持306萬噸，環(huán)比上周小幅減少2.8萬噸，不過熱卷的總庫存本周基本與上周保持持平343萬噸，這其中也有車企停產(chǎn)影響需求的進度所致。

綜上所述，鋼材基本面還是較好，疫情逐步緩解后，螺紋鋼的旺季需求即將來臨，市場對后期終端的強度很有期待，而且鋼材的成本走高，長流程鋼廠的成本都接近4700元/噸，短流程鋼廠成本都超4900元/噸，因此，底部有支撐，需求在疫情緩解后將逐步兌現(xiàn)，鋼價有進一步走高的可能，操作上逢低做多。

（2）鐵礦：多單持有

雖然疫情影響了鋼廠復產(chǎn)速度，但從數(shù)據(jù)來看并不大，247家鋼廠日均生鐵產(chǎn)量恢復到220萬噸，3月底有望達到230萬噸以上，鐵礦需求維持好轉(zhuǎn)趨勢。供應端短期擾動并不大，今年一季度總體發(fā)運有所下降。港口鐵礦有望延續(xù)下降，45港鐵礦庫存1.55億噸，環(huán)比減少217萬噸。因此在需求不斷轉(zhuǎn)好的背景下，礦價有望延續(xù)反彈，操作上建議多單繼續(xù)持有。

現(xiàn)貨價格：本周鐵礦石現(xiàn)貨價格先抑后揚，青島港PB粉跌52報945元/噸，超特粉跌25報620元/噸，高昂的礦價嚴重壓縮了鋼廠的利潤，因此本周中高品與低品價差有所回落。

供應：巴西的降雨對供應繼續(xù)影響，澳洲鐵礦發(fā)運隨著港口檢修結(jié)束有所回升，總體本期澳巴鐵礦發(fā)運小幅下降，澳巴19港鐵礦發(fā)運總量2067.5萬噸，環(huán)比減少177萬噸，連續(xù)兩周下降，同比減少277萬噸；其中澳洲發(fā)運量1640萬噸，環(huán)比增加72.6萬噸，同比減少149.1萬噸；澳洲發(fā)往中國的量1402.7萬噸，環(huán)比增加139.2噸，澳洲發(fā)中國比例回升，同比增加43.7萬噸；巴西發(fā)運量427.5萬噸，環(huán)比減少249.6萬噸，同比減少124.9萬噸。

需求：采暖季限產(chǎn)結(jié)束后鋼廠進入密集復產(chǎn)期，生鐵產(chǎn)量有明顯的回升，247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率81.88%，環(huán)比增加2.10%，同比下降5.85%；日均鐵水產(chǎn)量220.70萬噸，環(huán)比增加5.64萬噸，同比下降12.30萬噸。月底日均生鐵產(chǎn)量有望恢復到230萬噸以上，屆時鐵礦需求進一步轉(zhuǎn)好。

庫存：疏港量有所下降，鋼廠開始補庫，港口庫存繼續(xù)下降，45港進口鐵礦庫存為15497.3萬噸，環(huán)比減少217萬噸，同比增加2476.2萬噸；日均疏港量272.4萬噸，環(huán)比減少3.8萬噸，同比下降9.9萬噸。鋼廠進口鐵礦石庫存總量為11188.3萬噸，環(huán)比增加174.7萬噸，同比減少208.3萬噸。

（3）雙焦：逢低做多

焦炭現(xiàn)貨第四輪提漲落地后，焦企利潤有所恢復，加上采暖季限產(chǎn)結(jié)束，因此近期焦炭供應有所回升，全口徑焦炭日均產(chǎn)量111.9萬噸，環(huán)比增加3.3萬噸；生鐵產(chǎn)量220.7萬噸，環(huán)比增加5.64萬噸，焦炭需求也在轉(zhuǎn)好。從庫存數(shù)據(jù)來看雖然本周總庫存有所增加，但預計當下供需數(shù)據(jù)來看并不可持續(xù)，同時焦煤庫存低位繼續(xù)回落，也會很大程度上限制焦炭產(chǎn)量，因此預計焦炭價格有望跟隨焦煤繼續(xù)反彈，焦煤強于焦炭的格局將會繼續(xù)維持。

現(xiàn)貨價格：焦炭開啟第四輪提漲落地，本輪提漲目前共800元/噸，港口準一級冶金焦出庫報價3610元/噸，折盤面價格接近3900元/噸。煉焦煤市場大幅上漲，蒙5精煤主流報價3245元/噸左右。

供應：兩會結(jié)束，焦企復產(chǎn)，但比較緩慢。獨立焦企產(chǎn)能利用率為75.76%，環(huán)比增加2.4%，同比下降13.55%；全樣本獨立焦企焦炭產(chǎn)量64.87萬噸，環(huán)比增加2.06萬噸，同比減少8.98萬噸。247家鋼廠日均焦炭產(chǎn)量46.99萬噸，環(huán)比增加1.24萬噸，同比減少1.96萬噸。110家洗煤廠開工率70.89%，環(huán)比下降0.23%，同比下降3.96%。

庫存：焦炭庫存有所回升，但預計不可持續(xù)。全樣本獨立焦企的焦炭庫存為78.41萬噸，環(huán)比上周增加2.66萬噸，同比去年減少111.25萬噸。247家鋼廠的焦炭庫存為744.77萬噸，環(huán)比上周增加24.03萬噸，同比去年下降107.32萬噸。港口的焦炭庫存為258.4萬噸，環(huán)比上周上升9.1萬噸，同比去年上升59.9萬噸。焦炭的總庫存為1081.58萬噸，環(huán)比上周增加35.79萬噸，同比去年下降158.67萬噸。

焦煤庫存繼續(xù)下降，全樣本獨立焦企的焦煤庫存為1285.42萬噸，環(huán)比上周增加14.61萬噸，同比去年下降441.67萬噸。247家鋼廠的焦煤庫存為915.1萬噸，環(huán)比上周下降27.4萬噸，同比去年下降197.77萬噸。港口的焦煤庫存為236萬噸，環(huán)比上周下降24萬噸，同比去年減少32.3萬噸。焦煤的總庫存為2436.52萬噸，環(huán)比上周下降36.79萬噸，同比去年下降671.74萬噸。

（4）硅錳：短期高位震蕩

本周供需均有小幅回升，周產(chǎn)量增加3535噸至21.05萬噸，同比上月增加1.87萬噸；五大鋼種周需求增加2561噸至14.27萬噸，同比上月也有1.65萬噸的增量。雖然供需依然較為寬松，但供需都有所恢復，目前有所緩解。而本周受山東、上海等地疫情的影響，鋼材下游需求被影響，進而影響硅錳需求，如若沒有疫情，需求回升應該更多。本該到了鋼材旺季的時候，疫情將需求的啟動滯后了。因此短期供需偏松的緩解將放慢，硅錳震蕩運行。但當前硅錳原料端價格表現(xiàn)強勢，天津港南非半碳酸較3月初漲7，報44元/噸度，澳塊漲12，報64元/噸度；焦炭第四輪提漲范圍也繼續(xù)擴大，當前唐山二級冶金焦報3600元/噸，較三月初上漲600元；其他影響成本較小的原料，如富錳渣，硅石也有小幅上漲；只有電力維持弱穩(wěn)狀態(tài)。整體成本上漲較多，當前內(nèi)蒙生產(chǎn)成本已從月初的7850元/噸漲至8600元/噸，成本支撐的力度很強。此外，鋼招價格進一步走高也帶來一定支撐。但考慮到目前供應和庫存仍在高位，超往年同期的水平，盤面在需求受疫情影響未完全啟動的情況下，上行也存在阻力，但成本高位的情況下，下行空間也有限，預計短期將在高位震蕩運行。

（5）硅鐵：震蕩偏弱

硅鐵供需基本面表現(xiàn)較硅錳更好。硅鐵周產(chǎn)量減少1200噸至12.44萬噸，同比去年有1500噸的減量；五大鋼種需求基本持平，當前五大鋼種對硅鐵的需求在24196.8噸，距去年同期也僅有2812噸的減量；金屬鎂對硅鐵的需求同比有所增加。庫存方面顯示的也是持續(xù)第2個雙周庫存下降，新一期庫存量為6.44萬噸，較去年同期有2.28萬噸的減量，硅鐵基本面表現(xiàn)相對更好。但從成本端來看，盡管蘭炭價格止跌反彈，但是電價持弱穩(wěn)狀態(tài)，而電價是占整個硅鐵成本最大的比重，因此硅鐵整體成本仍處于偏低位置，成本支撐的力度不強，當前寧夏硅鐵的生產(chǎn)成本在7300/噸，內(nèi)蒙硅鐵生產(chǎn)成本在7700元/噸左右，盤面或繼續(xù)維持寬幅震蕩，略微偏弱狀態(tài)。。

2、能化板塊：

（1）原油

布倫特油價從俄烏沖突前的95美元沖到140美元后，周內(nèi)一度回落到100美元下方，可以認為此時風險溢價已經(jīng)基本消退，然而俄羅斯原油供應依然存在，后期市場關注點會重新回到俄羅斯原油供應問題。

IEA認為俄羅斯下個月開始產(chǎn)量會減少300萬桶/日，此外俄羅斯精煉廠開工下降也會導致俄羅斯精煉產(chǎn)品供給下降。若為真，伊朗潛在的130萬桶/日增產(chǎn)空間與委內(nèi)瑞拉加起來也無法彌補。后期密切關注俄羅斯實際影響程度。

其他供應端，美國供應遲遲不增，OPEC+是否加速增產(chǎn)成為關鍵。

需求方面問題不大，歐美下游產(chǎn)品周度無視油價下跌紛紛上漲。

國內(nèi)疫情也對本輪下跌落井下石，但認為已經(jīng)計入市場，給多頭創(chuàng)造了更好的進場環(huán)境，隨著國內(nèi)疫情逐漸可控，市場邏輯將轉(zhuǎn)為需求增加。

綜上，風險溢價大量退出疊加國內(nèi)疫情下，本輪調(diào)整或已結(jié)束。單邊風險依然較大，看多者建議關注買入看漲虛值期權機會。

（2）瀝青

國內(nèi)疫情阻礙下游施工，瀝青相對于成本端格外偏弱。

由于成本端下方空間不大，瀝青自身估值偏低，認為瀝青下方空間也不大。

邊際上若疫情不繼續(xù)惡化，需求有提升空間（盡管空間有限），疊加下方空間不大，可以輕倉試多。但由于瀝青本身并不存在強驅(qū)動，保守者建議觀望為主。

風險方面重點關注成本端原油波動。

行業(yè)數(shù)據(jù)一覽：煉廠數(shù)據(jù)，當周煉廠瀝青裝置開工率環(huán)比-4.3%至24.90%，廠庫率環(huán)比+0.74%至43.46%，處于偏高區(qū)域。庫存：周度社庫+0.50萬噸至67.80萬噸，廠庫+1.67萬噸至98.27萬噸。開工率大降但雙庫紛紛累庫，下游需求釋放受疫情阻礙，維持供需雙弱格局。

（3）LPG

期現(xiàn)概況：本周盤面整體隨原油端回落后周末有所反彈，主力合約04在5750至6150區(qū)間波動，月差結(jié)構(gòu)維持遠月貼水，04-05在260元每噸，04-06在460元每噸，價差小幅收窄，基差收窄300至500。現(xiàn)貨端，全國各地現(xiàn)貨價格受進口成本強預期刺激大幅上漲，當前華南價格6700元每噸，華東6550元每噸，山東價格6200，周跌幅最高達幅12%，山東地區(qū)疫情爆發(fā)，當?shù)靥妓馁Y源流通不暢，生產(chǎn)企業(yè)庫存難以緩解，價格持續(xù)走跌。海外市場：美國丙烷本周產(chǎn)量233萬桶每日，環(huán)比降4.3萬桶每日，消費量為208.6萬桶每日，環(huán)比增16.1萬桶每日，出口量74.1萬桶每日，環(huán)比降41.6萬桶每日，總庫存至4783.7萬桶，周度降190.1萬桶，庫存下降主要來自產(chǎn)量下降及消費的增長。

基本面情況：國內(nèi)方面，國內(nèi)液化氣商品量總量為52.39萬噸左右，較上周增加0.43萬噸或0.83%，日均商品量為7.48萬噸左右。華星化工全廠檢修停止外放，永鑫化工裝置停工，中化泉州外放大幅減少，茂名石化增加自用量；不過東明石化裝置開工，萬通石化恢復外放，延安煉廠外放醚后資源，榆林煉廠銷售部分原料氣，錦西石化裝置提負荷，鎮(zhèn)海煉化催化裝置開工碳四資源增量，因此本周國內(nèi)供應小幅增加。進口端，國際船期實際到港增量。進口船期共計41.15萬噸，集中在華東地區(qū)，資源來自中東地區(qū)及美國。下周到港量約53萬噸預計以山東煙臺港為主。

庫存端，港口庫存：華南庫區(qū)庫存量約44.42萬噸，較上周四上升0.4個百分點。華東庫區(qū)庫存量約38.72萬噸，較上周四上升5.83個百分點。廠庫方面，各地煉廠庫存變化稍顯分歧，多數(shù)地區(qū)庫存波動幅度不大，山東及華南變化較為明顯。國內(nèi)液化氣價格的繼續(xù)攀升，一部分下游對后市預期樂觀，有積極買漲入市，同時本地煉廠供應水平不高，控量出貨，使得庫存水平繼續(xù)保持低位；另一部分下游持謹慎觀點，按需補貨，煉廠出貨平緩，整體庫存量穩(wěn)中有增。山東供應量缺口明顯，在下游追漲情緒下，周內(nèi)庫存下降幅度較大。

需求方面，C3方面，本周國內(nèi)丙烷脫氫裝置周均開工率為73.66%，環(huán)比下滑2.24個百分點。丙烷周需求量為16.73萬噸。本周國內(nèi)PDH企業(yè)運行平穩(wěn)，不過由于上周多家裝置降負及停工，導致本PDH裝置開工率下滑。下周來看，青島金能90萬噸/年PDH裝置計劃檢修停工，因此，預計下周國內(nèi)PDH裝置開工率仍有下降；MTBE：全國有外銷工廠開工率在56.68%，環(huán)比下降0.28個百分點。本周沈陽蠟化、神馳化工、齊發(fā)化工等裝置繼續(xù)停車中，銘浩化工于本周步入停車，其他工廠裝置維持正常生產(chǎn)為主，暫無明顯變化。下周暫無工廠開工、停工聽聞，預計下周國內(nèi)外銷工廠開工率將維持目前負荷為主。烷基化：全國63家烷基化廠家中，有37家烷基化裝置開工運行，本周開工率在42.21%，環(huán)比降低1.73個百分點；產(chǎn)量在13.87萬噸，環(huán)比減少2.87%。山東濱陽燃化尚未復工，河南中煒裝置故障檢修，預計下周恢復。

后市展望：供給端來看，整體供應及開工居低位，煉廠外放量波動不大，今日華南到船3.9萬噸。需求端來看，氣溫回升利空民用氣需求，走跌行情下，化工端多剛需補庫，多地疫情管控升級，交通限制原料流通運輸，利空需求。庫存方面，上周煉廠庫存華南累庫山東去庫，碼頭庫存華南升華東降。短期內(nèi)，基本面呈現(xiàn)供需雙弱態(tài)勢，國際冷凍貨小幅回調(diào)，原油震蕩偏強，LPG預期寬幅震蕩。中期方面，溫度回升或?qū)е旅裼脷庑枨笮》禄?；疫情恢復且溢價修復刺激下游抄底補庫，然丙烯及調(diào)油利潤仍處于低位，化工需求中性。中期看，供應端無較大波動，需求端民用氣偏弱而原料氣支撐力度存變數(shù)，未來LPG區(qū)間震蕩。

（4）天然氣

國際方面：美國天然氣期貨價格為4.75美元/百萬英熱，環(huán)比上漲0.22美元/百萬英熱，漲幅4.86%,荷蘭天然氣期貨價格為33.08美元/百萬英熱，環(huán)比下跌17.4美元/百萬英熱，跌幅34.47%.美國天然氣現(xiàn)貨價格為4.47美元/百萬英熱，環(huán)比下跌0.12美元/百萬英熱，跌幅2.61%。加拿大天然氣現(xiàn)貨價格為3.7美元/百萬英熱，環(huán)比下跌0.54美元/百萬英熱，跌幅12.74%

國內(nèi)方面：本周期主產(chǎn)地價格先跌后漲，截止目前，漲幅小于跌幅。上周主產(chǎn)地價格漲至高位后，消費地市場受到疫情影響接貨價格回落，主產(chǎn)區(qū)-主消費區(qū)套利收縮，主產(chǎn)地資源外流減少，工廠連續(xù)讓利刺激出貨；后隨著價格下降，主產(chǎn)區(qū)-主消費地套利窗口重新開啟，主產(chǎn)區(qū)資源流入華東、華南等遠端市場資源增加，價格出現(xiàn)反彈。LNG主產(chǎn)地價格報7135元/噸，下跌4.5%，同比上漲110.51%。本周期，主消費地價格同樣先跌后漲，截止目前，漲幅小于跌幅。由于接收站資源價高量少，華北、華東及華南等市場資源基本以國產(chǎn)液為主，接貨價格隨國產(chǎn)資源出廠價格波動。近期國內(nèi)疫情多發(fā)，部分省份如山東省資源運輸受到影響，導致接貨價格上調(diào)，同樣受到疫情影響，華東局部地區(qū)資源供應稍顯緊張。LNG 主消費地價格報8021元/噸，下跌2.76%，同比上漲130.7%。供應方面，國內(nèi)216家LNG工廠開工率調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，實際產(chǎn)量55940萬方，本周四開工率56.42%，環(huán)比上周上漲3.16個百分點。本周四有效產(chǎn)能開工率59.61%，環(huán)比上周上漲1.09個百分點。天氣漸暖，管道供應量充足，國產(chǎn)氣供應量繼續(xù)增加，開工率繼續(xù)增長。需求端國內(nèi)LNG總需求為48.41萬噸，較上周增加3.51萬噸，漲幅7.81%國內(nèi)接收站槽批出貨總量為8343車,較上周8858車下降5.81%

后市展望：供應方面，下周國產(chǎn)工廠開工率繼續(xù)走高，整體供應增加，但仍將處于偏緊狀態(tài);需求端國內(nèi)疫情多發(fā)，對LNG工業(yè)及車用需求產(chǎn)生削弱，整體來看，市場整體供應偏緊，主產(chǎn)區(qū)價格存小幅推漲空間。

（5）甲醇

供應方面：截止至3月17日（1）全國甲醇整體裝置開工率為73.47%，較上周上升1.44%；西北地區(qū)的開工率為84.57%，較上周上升0.41%，兩者同比處于偏高位置；（2）①煤制甲醇開工率78.13%，較上周上升0.77%，同比處于中性偏高位置。周內(nèi)，奧維乾元（20萬噸）于3.13停車檢修，陜西長青（60萬噸）于3.11半負運行，中原大化（50萬噸）于3.13停車檢修，同煤廣發(fā)（60萬噸）于3.13停車檢修；②天然氣制甲醇開工率54.86%，較上周上升5.01%，同比處于絕對高位。周內(nèi)，內(nèi)蒙古博源（100萬噸）兩套裝置已全部出產(chǎn)品，咸陽石油（10萬噸）正逐步恢復運行；③焦爐氣制甲醇開工率60.89%，較上周上升2.26%，同比處于高位。周內(nèi)，滄州中鐵（20萬噸）于3.13恢復運行，山西光大（15萬噸）計劃3.18停車檢修。

需求方面：截止至3月17日（1）新興需求：國內(nèi)甲醇制烯烴裝置開工率在83.80%，較上周下降0.64%，同比處于中性位置。周內(nèi)，寧波富德（60萬噸）降負運行，青海鹽湖（30萬噸）周初停車；（2）傳統(tǒng)需求：①甲醛開工率為35.44%，較上周下降2.24%，同比處于絕對高位。周內(nèi)，河北、山東、河南等地開工有所下滑，行業(yè)整體開工下滑；②二甲醚開工率為14.18%，較上周下降1.76%，同比仍處于絕對低位。周內(nèi)，山西蘭花、丹峰、鶴壁裝置仍處停車狀態(tài)。心連心裝置低負荷運行，永煤龍宇裝置周中停車，整體開工下滑；③MTBE開工率為51.54%，較上周下降0.14%，變動不大，同比處于中性位置。周內(nèi)，河北新欣園負荷恢復至正常水平，山東德寶路化工產(chǎn)量小幅下降；④醋酸開工率為84.91%，較上周下降2.58%，同比處于絕對高位。周內(nèi)，南京塞拉尼斯裝置依舊低負荷運行，上海華誼裝置負荷也有下調(diào)，加之部分裝置開工不穩(wěn)，醋酸行業(yè)開工負荷較上周有所下降。總體來看，甲醛、二甲醚和醋酸開工率走低，MTBE開工率持穩(wěn)，傳統(tǒng)下游加權開工率下降1.59%至51.21%，同比處于絕對高位。MTO裝置開工率和傳統(tǒng)下游開工率雙降，下游綜合加權開工率較上周下降0.89%至75.25%，同比處于偏高位置。

庫存方面：（1）港口庫存：截至3月17日，主港庫存75.66萬噸，較上周上漲0.46萬噸，漲幅在0.61%，同比處于中性偏低位置。本周庫存上漲不明顯，一是因為天氣影響，江蘇部分碼頭短時封航，進口船貨卸貨時間延遲；二是華東少數(shù)區(qū)域物流受阻，太倉提貨量明顯提升，周內(nèi)剛需提貨依然穩(wěn)固。預估下旬至4 月上旬進口船貨集中到港卸貨，但卸貨速度依然難有提升，預計下周主港庫存依然難有明顯累積；（2）內(nèi)地企業(yè)庫存：截至3月16日，內(nèi)地企業(yè)總庫存較上周下降1.17萬噸，在38.79萬噸，跌幅達2.93%。內(nèi)地庫存環(huán)比連續(xù)四周去化，同比處在中性偏低位置。但由于疫情對下游需求及物流的影響，下周內(nèi)地企業(yè)庫存有累庫預期。本周甲醇內(nèi)地訂單量在29.89萬噸，較上周大幅減少7.73萬噸，跌幅高達20.55%。內(nèi)地訂單量環(huán)比大幅縮量，同比回落至中性偏高的位置。訂單量從絕對水平上來看還是比較大的，內(nèi)地靜態(tài)庫存壓力不大。但疫情仍存在一定的不確定性，而且對下游需求的沖擊大于產(chǎn)地上游，內(nèi)地供需有轉(zhuǎn)弱可能。

成本利潤方面：截止至3月17日（1）上游：天然氣和焦爐氣價格持穩(wěn)，西南和山西甲醇價格較上周大幅走低315-345元/噸，天然氣和焦爐氣制甲醇利潤跟隨下降，兩者目前分別在205和1340元/噸左右，同比仍處于絕對高位；（2）下游：①傳統(tǒng)需求利潤中，甲醛利潤寬幅震蕩走高，在26元/噸，同比仍處于絕對低位。周內(nèi)，甲醛市場整體下滑，成交偏弱。下游板廠訂單減少、回款持續(xù)困難，對甲醛需求明顯減量。甲醛市場整體供大于求，部分企業(yè)在高庫存背景下仍高負荷運行，恐面臨脹庫風險；②二甲醚利潤較上周震蕩走高至300元/噸，同比處于偏高位置；③MTBE利潤較上周走高72元/噸，維持盈利552元/噸，同比處于高位；④醋酸利潤目前在1993元/噸，同比處于中性偏低位置，但仍處于歷史高位。周內(nèi)，醋酸市場多盤整為主。目前醋酸市場依舊處于高供應階段，下游需求相對持穩(wěn)；②沿海地區(qū)新興需求綜合利潤寬幅震蕩后持穩(wěn)，目前在-112元/噸，具體來看：浙江地區(qū)甲醇價格下跌170元/噸，聚丙烯和乙二醇價格有所下跌，環(huán)氧乙烷價格持穩(wěn)，浙江興興利潤小幅回升，富德綜合利潤持穩(wěn)，分別在-1491和-1614元/噸；江蘇地區(qū)甲醇價格亦下跌195元/噸，聚乙烯、丙烯和EVA價格大幅走低，丙烯酸和丙烯腈價格小幅下降，環(huán)氧乙烷價格持穩(wěn)，南京誠志二期利潤持穩(wěn)，斯爾邦利潤小幅走低，目前分別在-1129和3443元/噸。內(nèi)地甲醇價格大幅下跌360元/噸，聚丙烯和聚乙烯價格雖有所下降，但內(nèi)地MTO裝置利潤扭虧為盈，目前在350元/噸；（3）進口：進口利潤較上周走高至-91元/噸。

基差和價差：截止至3月17日（1）基差：港口和內(nèi)地基差震蕩走低，分別在2和-553元/噸；（2）價差：05-09價差大幅走低，在7元/噸。

結(jié)論：（1）本周總結(jié)：本周，俄烏多輪談判后局勢進一步緩解，原油價格走跌帶動能化板塊氛圍走弱。同時，由于全國疫情多地散發(fā)，山東、河北和浙江等部分地區(qū)疫情較為嚴重，對傳統(tǒng)和新興需求有較大影響，甲醇期價震蕩走低。

供應端來看，全國和西北開工率回升，原料端煤制開工率小幅上升，氣制甲醇開工率大幅走高，整體上甲醇國內(nèi)供應端增加2.97萬噸。需求端來看，MTO裝置開工率和傳統(tǒng)下游加權開工率雙雙下降，新興需求甲醇消費量減少1.74萬噸，傳統(tǒng)需求甲醇消費量則減少1.53萬噸，本周甲醇供增需減。庫存端來看，內(nèi)地庫存環(huán)比連續(xù)四周去化，同比處在中性偏低位置。但由于疫情對下游需求及物流的影響，內(nèi)地訂單量環(huán)比大幅縮量，下周內(nèi)地企業(yè)庫存有累庫預期。預計下旬至4月上旬進口船貨將集中到港卸貨，港口庫存有累庫預期，但仍需要關注卸貨速度的影響。成本利潤端來看，氣制甲醇利潤大幅下降，但仍為盈利狀態(tài)。傳統(tǒng)下游綜合加權利潤寬幅震蕩持穩(wěn)，除醋酸利潤持穩(wěn)外，其余均有所走高。沿海MTO裝置加權利潤持穩(wěn)但仍維持虧損，內(nèi)地MTO裝置利潤扭虧為盈。

（2）后期走勢：目前國內(nèi)疫情處于上升期，部分城市開始停工封控，傳統(tǒng)和下游需求不容樂觀，從目前的反饋來看，對傳統(tǒng)需求的影響相對較大。隨著疫情的繼續(xù)發(fā)展，需求端的滯后負反饋將逐步展現(xiàn)，有待持續(xù)跟蹤。此外，產(chǎn)地方面受疫情影響物流運輸受阻，出貨不暢的情況下產(chǎn)區(qū)排庫將受較大影響，由于目前產(chǎn)區(qū)靜態(tài)庫存相對不高，暫時來看壓力不是很大。但由于尚不清楚疫情對物流運輸帶來的影響會持續(xù)多久，如果持續(xù)受阻的話運費上升將導致下游送到價格變高，對下游的采購積極性將會有所打壓。港口方面已經(jīng)開始有累庫跡象，隨著后期到港量不斷增加的情況下，二季度的港口平衡將弱于一季度，但需要密切關注沿海烯烴的開工負荷、港口卸貨速度以及歐洲甲醇缺口變大的情況下是否有非伊貨船改港。

目前，甲醇與原油的價格聯(lián)動性依然較高，動力煤坑口價格有所上升在850-900元/噸，成本端的支撐仍然較強。以目前的盤面價格而言向下的空間不大，但由于疫情影響下游需求有走弱的預期，基本面相對偏空，短期內(nèi)預計甲醇價格震蕩偏弱運行，但仍然需要關注原油和煤炭價格的變動。在原油等能源價格尚未見到明顯拐點之前，單邊操作還是建議觀望，可采用賣出虛值看漲期權賺取收益。

（6）聚丙烯

價格情況：截止3月18日，華東拉絲價格在8775元/噸，周環(huán)比下跌375。華東低熔共聚價格在8950元/噸，周環(huán)比下跌425。外盤價格方面，拉絲美金主流報盤價格在1200-1240美元/噸，注塑類貨源主流報盤價格在 1220-1250 美元/噸，共聚主流報盤價格在1230-1280美元/噸。期貨方面，05合約收盤價在8870，周度環(huán)比下跌325。本周價格下跌一方面受國際原油價格下跌拖累，另外國內(nèi)疫情反復對終端需求有一定的影響。

供應端：截止3月18日，國內(nèi)聚丙烯裝置開工負荷為82.29%，周環(huán)比降4.92個百分點。整體來看，近期國內(nèi)供應端負荷明顯下降，裝置檢修增多。在上游生產(chǎn)利潤大幅虧損的情況下，當前需求端又面臨一定干擾，上游生產(chǎn)企業(yè)被迫降負調(diào)節(jié)供需平衡。

需求情況：截止3月18日，PP主要下游工廠塑編、注塑領域開工基本穩(wěn)定，BOPP膜開工小幅下降1個百分點。疫情導致薄壁、纖維料需求不錯，但共聚注塑類企業(yè)訂單一般，部分出口型企業(yè)表示訂單欠佳。

產(chǎn)業(yè)鏈情況：當前產(chǎn)業(yè)鏈的主要矛盾集中在原料端與上游生產(chǎn)企業(yè)，當前國際油價仍在高位，短期供應端難以提升，需求端表現(xiàn)較強，庫存低位的情況下，油價易漲難跌。且由于國際地緣局勢緊張，東北亞核心化工區(qū)域例如韓國、日本從俄羅斯進口石腦油受限，石腦油價格高居不下，導致石腦油下游化工品明顯走強。

庫存方面，當前上游處在降負過程，流通環(huán)節(jié)因下游工廠訂單不足，加之原料處在下跌進程中，工廠需求乏力，整體庫存堰塞于中游。

（7）PVC

價格情況：截止3月18日，華東5型電石法價格在9070元/噸，乙烯法價格在9950元/噸。CFR中國報1310美元/噸，CFR東南亞報1380美元/噸，CFR印度報1590美元/噸。05合約在9000附近震蕩。

供應端：截止3月18日，PVC整體開工負荷81.5%，環(huán)比提升1.01個百分點；其中電石法PVC開工負荷84.12%，環(huán)比提升1.11個百分點；乙烯法PVC開工負荷71.82%，環(huán)比提升0.66個百分點。

需求端：東莞和深圳部分工廠停工，華南PVC貿(mào)易商周度銷售轉(zhuǎn)弱。下游制品企業(yè)開工部分有所降低，下游制品企業(yè)采購原料積極性相對有限。

產(chǎn)業(yè)鏈情況：烏海電石價格在4500元/噸左右，山東電石價格在4900元/噸，乙烯方面，CFR東北亞報價1296-1306美元/噸，CFR東南亞報價1296-1306美元/噸。

庫存情況：截至3月11日，華東及華南樣本倉庫總庫存35.33萬噸，周環(huán)比略有去庫。

聚烯烴行情展望：當前PP、PE供應端有一定利好，上游開工明顯下降，需求端主要面臨疫情利空，但市場對疫情后的政策刺激有較強期待，同時在利潤虧損的情況下，聚烯烴價格對成本端較為敏感，交易上短期仍宜逢低做多頭配置。

（8）天然橡膠

供應端：海外產(chǎn)區(qū)處于低產(chǎn)季，泰國原料價格因高價成交受阻呈連續(xù)走低態(tài)勢。國內(nèi)方面，目前云南局部區(qū)域陸續(xù)開割，全面開割預計在潑水節(jié)后，相比去年提前20天左右。海南產(chǎn)區(qū)因局部落葉不佳，預計4月底5月初將迎來大面積開割，略晚于去年。

需求端：本周全鋼胎開工率為51.71%，環(huán)比下滑10.49個百分點，同比下滑26.61個百分點；半鋼胎開工率為69.43%，環(huán)比走低3.09個百分點，同比下滑4.28個百分點。受疫情防控影響，淄博、威海及部分青島輪胎企業(yè)有限停產(chǎn)安排，同時物流運輸受阻，原材料運送效率偏低，對整體開工形成拖拽，預計次周整體開工情況亦難有明顯改善。

庫存：截至3月11日，青島保稅區(qū)庫存13.55萬噸，較上一周-3.7%（-0.52萬噸）；一般貿(mào)易庫存32.18萬噸，較上一周-3.33%（-1.11萬噸）。因船期推遲問題依然存在，3月以來到港量不多，而下游平穩(wěn)采購支撐下出庫量增多，導致青島港口庫存止?jié)q轉(zhuǎn)降。淺色膠方面，目前RU倉單量在24.2萬噸（+180噸），維持上升趨勢。

總結(jié)：短期受疫情對需求端的沖擊影響，膠價依然承壓，盤面尚未扭轉(zhuǎn)震蕩筑底走勢。中長期來看，后期若疫情得到有效控制后，輪胎行業(yè)將回歸正常帶來的延后需求，疊加青島庫存維持同比低位，價格存在深跌后向上修復的可能。操作上，短期暫時觀望為主。

3、有色金屬板塊：

（1）滬銅

供應方面：全球供應緊而不缺

本周倫敦銅庫存上升0.5萬噸至8.0萬噸仍，注冊倉單上升0.1萬噸至5.6萬噸，供應有所改善，0-3延續(xù)貼水；上海交易所銅庫存下降3.2萬噸至13.0萬噸，三大交易所總庫存下降2.4萬噸至27.5萬噸，比去年同期低8.2萬噸。國內(nèi)社會庫存下降4.4萬噸至27.3萬噸，周度去庫幅度創(chuàng)2020年5月以來最高，上周下降1.29萬噸，國內(nèi)庫存拐點已經(jīng)出現(xiàn)。導致本周去庫速度加快的原因有以下幾點：1，有冶煉廠受疫情影響發(fā)貨效率降低；2，進口銅不多；3，長途汽運因物流費用高企，運價提升意愿低，司機有怠工情況；4，長途運輸減少，工廠只能從周邊倉庫提貨。另外下游亦受到疫情影響，消費有一定減弱?？傮w來看，目前供需兩弱，但供應減量要更多。預計下周上述情況仍難有明顯改善，預計仍會繼續(xù)去庫。上海保稅區(qū)庫存環(huán)比增加0.58萬噸至29.35噸。本周進口比價略有好轉(zhuǎn)，但受疫情影響，市場報關需求低迷，到港貨源陸續(xù)流入保稅庫中，保稅庫存略增長。

需求方面：國內(nèi)需求前景改善

國內(nèi)需求季節(jié)性回升受疫情干擾，部分需求后延，在國家穩(wěn)增長措施下，預計對整體消費影響有限。3月16日，國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開專題會議，研究當前經(jīng)濟形勢和資本市場問題。關于宏觀經(jīng)濟運行，一定要落實黨中央決策部署，切實振作一季度經(jīng)濟，貨幣政策要主動應對，新增貸款要保持適度增長。輸入性通脹壓力上升，但下游家電等行業(yè)提價能力有限。短期內(nèi)銅價仍受低庫存和疫情后需求回升預期支撐，但銅價高位上漲下游難以消化，抑制消費回升。

總結(jié)：供應偏緊市場信心回升，銅價重心震蕩上移

俄羅斯烏克蘭局勢有所緩和，月內(nèi)有望達成和平條約，同時隨著交易所加強對監(jiān)管， LME低庫存的基本金屬整體逼倉風險下降，多個品種期價在創(chuàng)下歷史新高后回落。歐美2月制造業(yè)PMI均超預期，擴張仍強勁。全球顯性庫存偏低，供應偏緊，歐美通脹高企，向清潔能源轉(zhuǎn)型過程中需求量大的基本金屬價格有較強支撐，外盤銅價重心仍在逐漸上移。美聯(lián)儲如期加息25個基點，暗示今年此后六次會議均加息。能源價格大幅上漲，通脹飆升后，激進加息的可能性上升，市場對金融市場陷入動蕩，經(jīng)濟陷入衰退的擔憂也在上升。國內(nèi)消費季節(jié)性回升短期受到疫情影響干擾，部分消費預計后移，但預計整體影響不大。地緣政治方面目前俄美仍在角力，關注俄烏局勢發(fā)展。繼續(xù)關注中國疫情控制進度及相關穩(wěn)增長措施。關注Markit歐美制造業(yè)3月PMI初值。

（2）滬鋁

原料端：氧化鋁價差繼續(xù)擴大，成本高企利潤可觀

2月20日以后就隨著冬奧會結(jié)束復產(chǎn)速度快于預期，目前國內(nèi)氧化鋁新投產(chǎn)量十分可觀，上周國內(nèi)氧化鋁價格維持平穩(wěn)，而海外氧化鋁價格繼續(xù)上漲，目前內(nèi)外價差繼續(xù)擴大至1400元/噸水平。預計1季度的進口量將會遠低于往年。當前國內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)了少量氧化鋁出口的現(xiàn)象，但因國內(nèi)疫情反復及海運費暴漲尚未形成規(guī)模效應。動力煤價格較上周持平。目前行業(yè)平均成本仍處于高位，給予鋁價支撐，鋁企利潤維持高位。

供給：LME持續(xù)去庫，國內(nèi)去庫周期到來

上周Trimet鋁業(yè)旗下位于德國的Essen鋁廠（原產(chǎn)能17萬噸/年）計劃減產(chǎn)至50%。截至目前統(tǒng)計，歐洲電解鋁廠已減產(chǎn)產(chǎn)能超過95萬噸/年。國家統(tǒng)計局3月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，中國1-2月電解鋁）產(chǎn)量為633萬噸，低于2021年的645萬噸。同比降幅為1.4%，日均產(chǎn)量為107,288噸，達到2021年6月以來最高日均水平。截至3月初，SMM統(tǒng)計全國電解鋁運行產(chǎn)能達3897.6萬噸，國內(nèi)有效建成產(chǎn)能規(guī)模4451.9萬噸，全國電解鋁開工率約為87.5%。2月中國電解鋁產(chǎn)量294.6萬噸，日均10.5萬噸，環(huán)比增長0.19萬噸，同比減少0.25萬噸。 進入3月，國內(nèi)供給端穩(wěn)步抬升為主，其中云南新增及復產(chǎn)規(guī)模有望繼續(xù)增加44萬噸左右，其他地區(qū)約為12萬噸左右，3月份國內(nèi)電解鋁日均產(chǎn)量穩(wěn)步增長的情況下，電解鋁產(chǎn)量有望達330萬噸左右。預計一季度末復產(chǎn)及新增投產(chǎn)近200萬噸，但從啟動電解槽到產(chǎn)量釋放需要時間，該部分產(chǎn)量的將于5-6月份集中釋放。一季度國內(nèi)電解鋁日均產(chǎn)量小幅抬升。

截至3月17日，國內(nèi)8地社會庫存周環(huán)比下降5.3萬噸至108.9萬噸，比去年同期低約16.1萬噸。節(jié)后第六周去庫5.3萬噸，去庫幅度較上周擴大。3月18日SMM統(tǒng)計上海保稅區(qū)電解鋁庫存為75000噸，環(huán)比上周減少4000噸。截至3月18日LME庫存76.3萬噸，比上周減少3.8萬噸，比去年同期低約51.78萬噸。

需求：整體呈季節(jié)性恢復，疫情反復影響部分地區(qū)開工率

據(jù)SMM3月17日統(tǒng)計，上周鋁下游龍頭加工企業(yè)開工率環(huán)比增長0.2%至70.2%。鋁箔、鋁型材開工小幅抬升，主因傳統(tǒng)旺季下企業(yè)訂單好轉(zhuǎn)。鋁線纜龍頭企業(yè)開工率則下降1%，主因樣本某企業(yè)所在地疫情較重，開工率小幅下調(diào)。分地區(qū)看，疫情相對嚴重的山東地區(qū)鋁加工企業(yè)開工率小幅下滑，福建、廣東地區(qū)企業(yè)開工率有所增長，其余持穩(wěn)。短期需繼續(xù)關注疫情對鋁加工企業(yè)運輸、生產(chǎn)影響。

總結(jié)：鋁價偏強震蕩，宏觀向好

SHFE鋁價節(jié)后第六周先抑后揚，滬鋁周度收漲3.61%。國內(nèi)電解鋁成本高企不下，海外地緣政治風險尚未解除，供應短缺支撐鋁價的邏輯還在。歐洲電解鋁廠減產(chǎn)幅度擴大，上周LME鋁繼續(xù)去庫，庫存水平創(chuàng)2007年以來新低。經(jīng)過一輪下跌后，疊加旺季開啟，國內(nèi)下游需求有了一定程度的修復，鋁錠、鋁棒去庫速度較快，但部分地區(qū)因突發(fā)疫情運輸困難，鋁錠進出庫不暢，對下游企業(yè)補庫造成困難，鋁錠生產(chǎn)方面暫未聽說有較大影響。上海保稅區(qū)鋁錠庫存繼續(xù)下降4000噸至75000噸，內(nèi)外價差擴大導致保稅區(qū)庫存轉(zhuǎn)流向海外。目前氧化鋁內(nèi)外價差擴大至1400元/噸；電解鋁進口虧損有所收窄，但仍維持在4000元左右/噸的高位，進口窗口持續(xù)關閉。1-2月未鍛軋鋁及鋁材出口量同比去年1-2月增長22.8%，國內(nèi)通過鋁加工材出口的形式對海外進行補充，導致LME鋁（0-3）合約上周表現(xiàn)為貼水狀態(tài)。宏觀方面，俄烏局勢傳出緩和跡象，市場對于消息面刺激已經(jīng)開始疲乏；美聯(lián)儲加息，短期利空出盡。供需兩端均表現(xiàn)較強，國內(nèi)宏觀氛圍有所好轉(zhuǎn)，預計短期內(nèi)鋁價呈偏強震蕩走勢，可逢低輕多，觀望為主。關注國內(nèi)疫情對運輸物流的影響。關注俄烏沖突對俄鋁及能源的進一步具體影響。

（3）、滬鋅

原料方面：鋅精礦供應延續(xù)偏緊格局

北方部分礦山生產(chǎn)尚未完全恢復，鋅精礦加工費在3500-4000元/噸，較上周持平，進口礦散單加工費在150-180美元/干噸，較上周持平，加工費維持在低位，礦供應延續(xù)偏緊。鋅精礦進口利潤處在虧損位置，冶煉廠以剛需采購為主，對進口影響有限。本周鋅精礦港口庫存15.3萬噸，周環(huán)比增加0.3萬噸，小幅累庫。

供應方面：國內(nèi)提貨運輸均受限，海外Nyrstar鋅冶煉廠將復產(chǎn)

本周，Nyrstar聲稱將重啟其位于法國的Auby鋅冶煉廠，涉及產(chǎn)能15萬噸，歐洲減產(chǎn)對鋅價的支撐有所減弱。國內(nèi)鋅錠供應方面，物流受疫情影響較大，上海地區(qū)貨源受疫情影響，提貨和運輸都受到限制，部分廠家不接受上海貨源，廣東和天津地區(qū)也或多或少受到疫情影響，運輸速度放緩。本周鋅錠生產(chǎn)受疫情擾動較小，據(jù)Mysteel調(diào)研統(tǒng)計，本周鋅冶煉廠鋅錠產(chǎn)量9.9834萬噸，環(huán)比下降0.7056萬噸，周度產(chǎn)量小幅下降。庫存方面，截止3月18日，上期所本周庫存為130244噸，較上周增加8349噸，消費較弱，企業(yè)傾向于交倉。七地社會庫存報27.62萬噸，較上周五較少0.9萬噸，小幅去庫。LME庫存報143325噸，較前一周增加2600噸，主要增加在新加坡倉庫，國內(nèi)部分鋅錠轉(zhuǎn)移至LME交倉。進口錠方面，本周進口依舊保持虧損狀態(tài)，對國內(nèi)供應影響有限。本周保稅區(qū)庫存報1.45萬噸，較上周持平。

需求方面：疫情拖累下游消費，部分建設項目停工

本周，下游消費受疫情影響，成交清淡，上海、廣東等地受疫情影響建設項目暫停施工，期待疫情結(jié)束后消費能否有好轉(zhuǎn)。上海、廣東、天津現(xiàn)貨貼水都較上周有所收窄，上海地區(qū)現(xiàn)貨升貼水較上周五持平，報貼20元/噸，廣東地區(qū)貼水較上周縮小30元/噸，目前在貼10元/噸，天津地區(qū)貼水較上周縮小30元/噸，目前在貼10元/噸。

總結(jié)：Nyrstar鋅冶煉廠將復產(chǎn)，后續(xù)更多關注國內(nèi)消費復蘇情況

本周，Nyrstar發(fā)布新聞稿稱將重啟其位于法國的Auby鋅冶煉廠，這表明目前的鋅價已經(jīng)能夠支撐的起歐洲部分冶煉廠支付高昂的電力成本，另外歐洲各國已經(jīng)開始制定遏制能源價格上漲的計劃，一方面希望為電力價格設定上限，另一方面為能源密集型企業(yè)提供更多補貼，歐洲能源問題帶來的影響進一步減弱，鋅價的主要矛盾將逐步轉(zhuǎn)向國內(nèi)消費。短期內(nèi)，國內(nèi)消費受疫情擾動，致使鋅價近期偏弱運行，后續(xù)更多關注國內(nèi)消費落地情況，是否能與此前市場預期一致。

（4）、滬鉛

原料方面：鉛精礦供應維持偏緊

本周國產(chǎn)TC報1150元/噸，較上周持平，進口TC報85美元/干噸，較上月持平，鉛精礦加工費處于低位，北方部分地區(qū)礦山尚未完全恢復，進口礦依然虧損，以剛需采購為主，整體鉛精礦供應仍較緊張。港口庫存方面，本周三地合計報2.14萬噸，較上周增加0.34萬噸，港口庫存小幅增加。

供應方面：原生鉛生產(chǎn)維穩(wěn)，再生鉛供應偏緊

原生鉛方面，供應基本維持穩(wěn)定。根據(jù)mysteel的周度數(shù)據(jù)顯示，原生鉛本周產(chǎn)量為4.385萬噸，較上周減少0.21萬噸。再生鉛方面，供應開始出現(xiàn)緊張情況。根據(jù)mysteel的周度數(shù)據(jù)顯示，本周再生鉛產(chǎn)量為3.77萬噸，較上周增加0.08萬噸，再生鉛原料庫存再度下滑，已基本接近歷史低位。本周，廢電瓶成交極為有限，一方面受疫情影響回收率低于正常水平，山東部分地區(qū)受疫情影響廢電瓶暫停回收，另一方面持貨商傾向于挺價出售，交易難以達成。下周再生煉廠補庫需求增加，可能會進一步推高廢電瓶價格。庫存方面，截止3月18日，上期所本周鉛庫存為97149噸，較上周增加704噸，五地社會庫存報12.06萬噸，較上周減少0.16萬噸，國內(nèi)庫存總體變化不大。LME庫存報38675噸，較前一周增加400噸，為今年2月7日以來首次出現(xiàn)累庫。進口方面，本周鉛錠進口依舊處于虧損狀態(tài)，影響有限。

需求方面：疫情擾動疊加消費淡季

據(jù)SMM調(diào)研，本周五省鉛蓄電池企業(yè)周度綜合開工率為73.05%，較上周五環(huán)比微降0.67%，受疫情影響開工率降低。3-5月為鉛蓄電池消費淡季，企業(yè)生產(chǎn)積極性較低，以剛需采購為主。

總結(jié)：再生供應偏緊，滬鉛震蕩運行

本周，市場受疫情擾動，滬鉛震蕩運行。鉛精礦方面，加工費維持在低位，礦端延續(xù)偏緊格局。原生鉛方面，生產(chǎn)受疫情影響較小，供應暫時維穩(wěn)。再生鉛方面，廢電瓶供應愈發(fā)緊張，煉廠目前以消耗原料庫存或者存量訂單為主，部分廠商原料庫存消耗見底。廢電瓶的緊缺使得再生供應更加緊張，部分地區(qū)甚至出現(xiàn)原再價格的倒掛。消費端，三月進入傳統(tǒng)消費淡季，整體消費較弱，以剛需采購為主。后續(xù)需要持續(xù)關注廢電瓶供應情況。

4、農(nóng)產(chǎn)品：

（1）玉米：

供應端：截至3月18日，玉米現(xiàn)貨價營口港為2810元/噸，較上周上漲10元。隨著國內(nèi)疫情局勢逐漸緊張，且北方吉林位于疫情的重心，市場交易基本停滯，運輸十分困難，整體市場供應偏緊。但貿(mào)易商3月份出貨計劃完成不佳，4月份償還利息等資金壓力加大，加之部分露天存放糧源仍有余量，4月份貿(mào)易環(huán)節(jié)出貨量預期增加。

觀點：目前國內(nèi)主要是供需方面矛盾較大，結(jié)構(gòu)性供應偏緊，對價格形成支撐，同時下游需求持續(xù)疲軟，抑制玉米價格上行。但供應偏緊大于需求疲軟帶來的影響，短期來看，玉米價格穩(wěn)中偏強。玉米期價在跟隨外圍俄烏戰(zhàn)爭的炒作后，高位迅速，中產(chǎn)期仍是重心上移的觀點，短期則因已回調(diào)到位，可逢低做多。

（2）油脂：

主要觀點：本周國內(nèi)油脂期貨整體下跌，尤其是此前較為強勢的棕櫚油跌幅最大。大連豆油期貨05合約收盤價10436元，較上周五下跌154元；大連棕櫚油期貨05合約收盤價11058元，較上周五下跌1288元；鄭州菜籽油期貨05合約收盤價12722元，較上周五下跌200元。目前油脂市場基本面是強現(xiàn)實弱預期。現(xiàn)實方面，俄烏戰(zhàn)爭導致的烏克蘭葵花籽油出口仍然中斷，上周公布的2月馬棕產(chǎn)量和庫存均環(huán)比下降，國內(nèi)油脂現(xiàn)貨供應仍然較為緊張，豆油棕櫚油國內(nèi)港口庫存均處于低位，油脂的期現(xiàn)倒掛仍然嚴重。預期方面，市場普遍預期3月馬棕產(chǎn)能將有明顯恢復，根據(jù)南馬來西亞棕櫚油協(xié)會數(shù)據(jù)3月上半月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增加33.2%；拜登政府正在研究放棄生物燃料摻混法令，如通過將大幅減少豆油的需求；新季美國大豆種植面積或大幅增加，關注3月底USDA報告；國內(nèi)國儲已經(jīng)進行過兩次豆油和大豆的政策性拍賣，后期還將繼續(xù)拍賣；4、5月份進口大豆到港量較大，屆時油廠原來充足，豆油庫存的拐點也將到來。此外，周四印尼再度調(diào)整了棕櫚油的出口政策，印尼將取消國內(nèi)市場義務政策（此前要求棕櫚油出口商必須在國內(nèi)限價銷售其總出口量的30%），但同時將棕櫚油的出口稅從375美元/噸上調(diào)至675美元/噸，一方面將有助于棕櫚油出口量增加，但同時將提高棕櫚油的出口價格?？傮w而言，油脂市場的利多因素大多已經(jīng)兌現(xiàn)，而利空因素大多還處于預期階段，但期貨價格已經(jīng)開始提前對預期反應，逐漸走弱，不過目前的下跌仍然是較為反復，趨勢尚未形成。操作上，以逢高做空為主。此外，套利方面可進行買豆油賣棕櫚油套利，或者買豆粕賣豆油套利。

（3）蛋白粕：

國外方面：美國全國油籽加工行業(yè)協(xié)會(NOPA)發(fā)布的月度壓榨數(shù)據(jù)顯示，2月份美國大豆壓榨量雖然環(huán)比下滑，但是創(chuàng)下了歷史同期的次高水平，僅次于2020年2月份，和市場預期相符。NOPA報告稱2月份會員企業(yè)壓榨大豆1.65057億蒲，較1月份的1.82216億蒲減少9.4%，但是比2021年2月份的1.55180億蒲提高6.4%，僅僅低于2020年2月份的歷史同期最高紀錄1.66288億蒲。

國內(nèi)方面：目前國內(nèi)各地疫情影響嚴重，不少地區(qū)對人流及物流運輸?shù)姆酪吖芸厣墸接蛷S提貨需要嚴格符合當?shù)氐姆酪邩藴?，造成了找符合條件車輛的難度大幅增加。截至3月18日，豆粕連云港現(xiàn)貨價為4970元/噸，較上周下跌10元。壓榨量與開機率方面，截止3月11日當周，111家油廠大豆實際壓榨量144.1萬噸，開機率為50.09%。國內(nèi)豆粕庫存截至到3月14日為31萬噸，較前一周減少1萬噸，位于五年來同期最低水平。

觀點：受壓榨利潤不佳的影響，大豆進口積極性有限，持續(xù)限制大豆的庫存水平。油廠在缺豆和疫情影響的背景下，開工率有限，也進一步限制豆粕的庫存回升。雖然近期有進口豆拍賣，緩解供應偏緊的情況，不過指引性更強，對豆粕市場的影響力度有限。短期，連粕走勢強于美豆，國內(nèi)基差支撐豆粕期價，預計高位震蕩。中長期來看，隨著四五月進口大豆到港量的回升，將會逐漸緩解國豆粕供應不足的問題。

（4）白糖：

本周現(xiàn)貨情況：本周現(xiàn)貨價格小幅下跌，2022年3月18日廣西柳州現(xiàn)貨報價5790元/噸，較上周同期下跌0.52%。

主要觀點：

國內(nèi)疫情引發(fā)物流和需求的不確定性，產(chǎn)銷區(qū)銷售比較冷清，在當前國內(nèi)食糖仍處于累庫階段的背景下，白糖現(xiàn)貨價格受到一定的壓制，因此對鄭糖05合約相對偏利空。不過從全年的供需環(huán)境看，本榨季國內(nèi)食糖減產(chǎn)已成定局，產(chǎn)需缺口大于前幾個榨季，對進口糖源的依賴度提升，而目前進口利潤處于嚴重倒掛狀態(tài)，進入到去庫階段后進口利潤存在較強的修復預期，原糖在巴西下榨季大概率下調(diào)制糖比的背景下或?qū)⒗^續(xù)維持強勢，因此鄭糖遠月合約未來存在較大的補漲空間，建議逢回調(diào)建立SR2209合約中長線多單。

（5）雞蛋：

本周現(xiàn)貨情況：本周雞蛋現(xiàn)貨價格小幅下跌，2022年3月18日全國主產(chǎn)區(qū)雞蛋現(xiàn)貨均價為4.17元/斤，較上周同期下跌1.42%.。

主要觀點：

供需分析：當前全國蛋雞存欄處于歷史同期低位，根據(jù)去年四季度全國蛋雞苗的補欄量推斷今年上半年存欄量將緩慢恢復，但飼料原料價格大漲帶來補欄和淘雞節(jié)奏的不確定性，若飼料漲勢持續(xù)，恐將導致后期存欄恢復不理想；需求端，當前處于消費淡季疊加全國部分地區(qū)疫情加劇，雞蛋走貨情況不理想，不過后期隨著清明五一等節(jié)日的來臨，需求或?qū)⒂兴嵴瘛?/p>

主要觀點：疫情影響和養(yǎng)殖成本上升造成雞蛋期貨近遠月盤面走勢分化，后期需持續(xù)關注養(yǎng)殖端雞苗補欄情況，若因成本傳導壓制春季補欄需求，三季度蛋價或?qū)⒃賱?chuàng)新高，建議逢回調(diào)做多雞蛋2208合約多單。

（6）生豬：

本周現(xiàn)貨情況：本周全國外三元生豬價格繼續(xù)下跌，2022年3月18日報11.49元/公斤，較上周同期下跌3.2%。

主要觀點：

供給方面，近期規(guī)模場正常出欄，散戶出欄不太積極，整體市場供應較充足，我們從能繁母豬存欄量數(shù)據(jù)推斷今年上半年生豬出欄壓力較大，雖然豬糧比觸發(fā)一級預警，國家啟動臨時收儲，市場信心有所提振，出欄體重自低位有所回升，但這僅僅改變的是出欄的節(jié)奏，無法逆轉(zhuǎn)供應過剩的大格局；消費方面，2-5月屬傳統(tǒng)消費淡季，生豬需求疲軟，難以承接巨大的供應量，預計生豬現(xiàn)貨價格將持續(xù)在低位區(qū)間波動，我們對05合約仍然維持震蕩偏空的觀點。對于生豬遠月合約，我們認為由于當前現(xiàn)貨價格低迷，疊加飼料價格大幅上漲，行業(yè)虧損幅度加劇或?qū)⒅飘a(chǎn)能去化，利好遠期豬價，目前生豬09合約因套保盤介入，相對于現(xiàn)貨的升水已交前期有所縮小，預計16000以下空間不大，我們認為盤面短期會在16000-18000元/噸這一區(qū)間內(nèi)震蕩。

（7）蘋果：

本周現(xiàn)貨情況：本周山東產(chǎn)區(qū)交易熱度較低，山東蓬萊、萊西、威海受到疫情影響出貨受阻，其他產(chǎn)區(qū)雖然影響不大，基本可以維持正常出貨，但流程繁雜，車輛減少，流通成本有所提升，整體成交價格維持穩(wěn)定，部分果農(nóng)惜售心態(tài)有所松動，客商惜售心態(tài)仍較堅挺。西北地區(qū)整體受到疫情影響相對山東小一些，出貨速度維持穩(wěn)定，炒貨情況減少，成交價格維持穩(wěn)定。山東棲霞市場蘋果(紙袋80#一二級條紅)成交價報3.2元/斤，環(huán)比持平；陜西洛川（紙袋70#以上上不封頂）成交價報3.35元/斤，環(huán)比持平。去庫方面，截至3月17日，全國蘋果冷庫庫存為608.7萬噸，本周去庫量14.79萬噸，單周去庫量環(huán)比繼續(xù)下降。需求端，整體成交價格維持穩(wěn)定，走貨方面僅幾個疫情嚴重地區(qū)出貨量減少，其他地區(qū)基本未受到較大影響。替代品方面，沙糖桔即將退市，沃柑價格小幅上漲，整體利于蘋果消費邊際好轉(zhuǎn)。

主要觀點：本周盤面受到疫情發(fā)酵的影響繼續(xù)回調(diào)，持倉也進一步縮減，但盤面在9000點位受到強烈支撐，市場并沒有過渡悲觀，疫情對蘋果有一定利空影響，但這種階段性疫情暫時還是很難扭轉(zhuǎn)今年低庫存低優(yōu)果率的支撐。短期來看的話，下方有低庫存和低優(yōu)果率支撐，上方疫情防控的影響，盤面以震蕩走勢為主。中期走勢還是要關注疫情及消費，疫情如果繼續(xù)蔓延擴大，可能會打破支撐，進一步下調(diào)；疫情如果逐漸得到控制，市場情緒可能會有所好轉(zhuǎn)，疫情好轉(zhuǎn)后如果消費及去庫有明顯轉(zhuǎn)好，優(yōu)果率及交割品邏輯或重新回歸，但整體預期大概率不及前期強烈。短期關注疫情情況和清明備貨情況。新季10合約整體情緒面偏強，一是砍樹情況較多，一是化肥成本及人工成本上漲帶動總成本增加，提升蘋果價格底部區(qū)間，另外蘋果馬上進入天氣炒作窗口，對天氣變化敏感，但目前盤面處在往年偏高位置，不建議追多，可逢低做多，短期繼續(xù)關注產(chǎn)區(qū)砍樹情況及氣溫情況。

（8）紅棗：

本周現(xiàn)貨情況：本周產(chǎn)區(qū)統(tǒng)貨主流成交價格 在 7.50-8.50 元/公斤，喀什地區(qū)貨源質(zhì)量較好價格堅挺在 8.50-9.00 元/公斤，較上周持平。銷區(qū)一級崔爾莊市場一級均價 11.35 元/公斤，較上周持平。

主要觀點：本周疫情對整個消費疲弱形態(tài)的加劇在盤面上也有所顯現(xiàn)，盤面擊穿12000的整數(shù)關口支撐一度下探，但周五反彈回升重回12000關口之上，疫情對紅棗盤面的影響表現(xiàn)較為一般，主要是目前盤面價格已經(jīng)略微貼水現(xiàn)貨，另外市場持貨主體普遍對后期行情仍偏樂觀。短期來看，傳統(tǒng)淡季效應疊加疫情，疊加高企的倉單壓力，紅棗上漲阻力較大，但成本支撐及心理預期支撐較強，下方空間也不大，短期偏弱震蕩為主。

5、宏觀衍生品期貨：

（1）宏觀策略：

(1)美聯(lián)儲加息靴子落地，國際油價震蕩上漲，對滯漲擔憂仍會促使后續(xù)貨幣政策進一步轉(zhuǎn)向；(2)國內(nèi)金融穩(wěn)定委員會會議召開以及一行兩會發(fā)聲，國內(nèi)寬貨幣、寬信用力度加大，對經(jīng)濟回升有較好支持，預計經(jīng)濟短期進一步轉(zhuǎn)好；(3)國內(nèi)股指政策底顯現(xiàn)，市場底預計很快探明，預計股指期貨短線弱勢反彈，大宗商品期貨高位寬幅震蕩，建議多單逢高減磅或者賣出虛值看漲期權。

（2）國債期貨：

上周資金利率保持平穩(wěn)，央行通過公開市場操作投放資金，實現(xiàn)凈投放2600億，包括1000億的MLF到期、2000億的MLF投放。央行于1月發(fā)布 2021 年四季度貨幣政策執(zhí)行報告，對國內(nèi)經(jīng)濟而言，央行再次強調(diào)“需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱三重壓力”；其次，央行認為“CPI 運行中樞可能較上年溫和上升”、“總體壓力可控”；再次，對外部環(huán)境而言，在“更趨復雜嚴峻”基礎上，此次新增“不確定性”，并進一步明確不確定性在于“疫情、通脹和發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策調(diào)整”?？傮w上，央行指出了經(jīng)濟偏弱、通脹暫時無憂，海外環(huán)境變數(shù)需密切關注。在此定調(diào)的基礎上，央行指出下一階段貨幣政策要“靈活適度，加大跨周期調(diào)節(jié)力度”，“充足發(fā)力、精準發(fā)力、靠前發(fā)力”，“引導金融機構(gòu)有力擴大貸款投放”，“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量與結(jié)構(gòu)雙重功能”，“實現(xiàn)總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)的較好組合”，表述明顯要比 2021 年三季度貨政報告更為積極，特別是“有力擴大”貸款投放。對于流動性而言，央行表述與 2021 年三季度基本相似，要求“流動性合理充?！?、“引導市場利率圍繞政策利率附近波動”。

按美元計，1-2月出口同比16.3%，預期15.5%，2021年12月為20.9%；進口同比15.5%，預期14.7%，2021年12月為19.5%；順差1159.5億美元，同比增19.5%；1-2月出口延續(xù)超預期，價格因素仍是重要支撐；2022年出口大概率趨回落、但韌性仍強。1-2月進口仍偏強，能源進口、價格因素是主要支撐，特別是能源進口同比增59.0%，拉動1-2月進口約10.1個百分點。2月CPI同比為0.9%，持平前值；PPI同比為8.8%，較前值回落0.3個點。但從環(huán)比看，CPI由0.4%上行至0.6%，PPI由-0.2%上行至0.5%，均有明顯加速。CPI環(huán)比漲幅擴大的0.2個點中，非食品是主要帶動，特別是工業(yè)消費品，價格環(huán)比由前值的持平轉(zhuǎn)為上漲0.8%，主要是能源價格上漲帶動；PPI環(huán)比漲幅擴大的0.7個點更顯然主要是原油、有色等國際定價商品價格的帶動；大宗商品價格上漲帶動通脹預期上行。2月新增人民幣貸款1.23萬億，去年同期1.36萬億；新增社融1.19萬億，去年同期1.72萬億；社融存量增速10.2%，前值10.5%；M2同比9.2%，前值9.8%；M1同比4.7%，前值-1.9%。居民按揭首次負增長、且連續(xù)3個月同比少增，指向地產(chǎn)銷售仍弱，也預示后續(xù)雖然大概率會繼續(xù)放松調(diào)控，但地產(chǎn)能否真正好轉(zhuǎn)仍有較大不確定性。

2022年1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)同比增速較去年底全面回升，1-2月工業(yè)增加值同比為7.5%，高于去年12月的4.3%，略低于去年同期兩年平均的8.1%；社會消費品零售總額同比增長6.7%，高于去年12月的1.7%、去年同期兩年平均的3.2%；固定資產(chǎn)投資同比為12.2%，高于去年12月4.9%、去年同期兩年平均的1.7%。

1-2月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，短期看寬松預期落空；但3月份新冠疫情在全國擴散，在強力的防控措施下，經(jīng)濟增長仍面臨較大壓力，后期貨幣政策仍有寬松空間；未來進一步確定經(jīng)濟已經(jīng)企穩(wěn)、央行寬松周期已經(jīng)結(jié)束前，國債利率仍有較大概率會低位區(qū)間徘徊。此外美聯(lián)儲進入緊縮周期，美國 10 年期國債利率趨于上行，中美 10年期國債利差縮小，會牽制中國 10 年期國債利率的波動。策略上 10 年期國債期貨主力合約建議逢低做多，逢高了結(jié)頭寸。

（3）股指期貨：

本周指數(shù)波動幅度較大，周一周二指數(shù)繼續(xù)回調(diào)，周二滬指大跌4.95%。國內(nèi)疫情再度爆發(fā)對經(jīng)濟帶來負面沖擊，市場對宏觀面和穩(wěn)增長有所擔憂，北向資金連續(xù)凈流出，中概股大幅調(diào)整，多種因素疊加導致市場信心不足，悲觀情緒蔓延。周三金融委會議召開后，明確了穩(wěn)增長的基調(diào)，對市場關心的問題進行回應，市場信心得以修復，周三開始市場展開反彈。具體來看，本周滬指跌1.77%，深證成指跌0.95%，創(chuàng)業(yè)板指漲1.81%，滬深300跌0.94%，上證50跌0.77%，中證500跌2.19%。

資金方面，周四開始北向資金結(jié)束連續(xù)凈流出，轉(zhuǎn)為凈流入，本周合計凈流出166.92億元。截至3月17日，本周融資余額凈流出195.52億元，本周新成立偏股型基金合計61.38億份，基金發(fā)行持續(xù)遇冷。

1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，超出市場預期，后續(xù)隨著穩(wěn)增長繼續(xù)加碼，經(jīng)濟有望企穩(wěn)。近期俄烏沖突有緩解的跡象，美聯(lián)儲加息靴子落地，外部環(huán)境逐步好轉(zhuǎn)，北向資金結(jié)束連續(xù)凈流出的趨勢。約100家公司披露了1-2月經(jīng)營數(shù)據(jù)，亮眼的業(yè)績表現(xiàn)在一定程度上有助于穩(wěn)定市場信心。政策底出現(xiàn)后，市場情緒明顯提振，后續(xù)指數(shù)預計逐步震蕩筑底，操作上建議以高拋低吸為主。

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