一、東吳期貨看市: 倫敦鎳按下暫停鍵 原油黃金高位調(diào)整

國(guó)際金融與大宗商品:三大股指:本周美三大股指延續(xù)小幅下跌，連續(xù)第五周收陰，短線走勢(shì)弱勢(shì)下跌，中期維持震蕩下跌趨勢(shì)。美元指數(shù):本周延續(xù)小幅上漲態(tài)勢(shì)，再創(chuàng)近兩年來(lái)新高，短線震蕩上漲，中期維持震蕩偏強(qiáng)格局，預(yù)計(jì)在加息靴子落地前以震蕩上漲為主。BDI指數(shù):本周延續(xù)小幅震蕩上漲態(tài)勢(shì)，國(guó)際原油價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行，鐵礦石以及倫敦有色強(qiáng)勢(shì)可能刺激國(guó)際貿(mào)易需求從而支撐國(guó)際航運(yùn)強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，短線震蕩偏強(qiáng)，中期維持震蕩上漲走勢(shì)。大宗商品:原油本周先揚(yáng)后抑，布倫特原油一度臨近140大關(guān)后沖高回落，短線維持強(qiáng)勢(shì)調(diào)整，黃金本周也是突破2000大關(guān)后小幅收低，倫敦有色本周在倫敦鎳大幅波動(dòng)暫停以后，維持寬幅震蕩，倫敦鋁以及倫敦錫周振幅超過(guò)10％以上，CME農(nóng)產(chǎn)品小幅震蕩走強(qiáng)。

國(guó)內(nèi)金融期貨:本周國(guó)內(nèi)股債冰火兩重天，股指大幅下跌以后弱勢(shì)反彈，國(guó)債期貨大幅上漲。在美元指數(shù)大幅上漲影響下，本周人民幣小幅收低，北向資金本周小幅凈流出。國(guó)內(nèi)三大股指本周一度大幅破位下行，周三期指v型反轉(zhuǎn)，周五二次探底以后小幅反彈，國(guó)債期貨本周強(qiáng)勁反彈，中期走勢(shì)偏向樂(lè)觀。

國(guó)內(nèi)商品期貨:在國(guó)際原油以及有色金屬大幅上漲帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)本周原油以及有色金屬大幅波動(dòng)，滬鎳更是連續(xù)三個(gè)漲停板以后大幅下跌，原油也是大幅沖高回落。煤炭三兄弟有所分化，雙焦大幅上漲而動(dòng)力煤受到政策調(diào)控小幅下跌。原油以及下游瀝青、燃料油本周寬幅震蕩，周初大幅上漲以后快速深幅調(diào)整。有色金屬整體板塊大幅過(guò)山車，鎳在倫敦市場(chǎng)暴漲以后按下暫停鍵，滬鎳三個(gè)漲停板以后理性回歸，下半周大幅下跌。滬鋁本周大幅下跌，滬錫大幅調(diào)整，滬銅則維持強(qiáng)勢(shì)震蕩。黑色系本周有所分化，螺紋鋼小幅沖高回落，雙焦大幅上漲，鐵礦石則維持區(qū)域盤整走勢(shì)。在國(guó)際原油大幅上漲帶來(lái)的成本抬升傳導(dǎo)下，芳烴系PTA本周大幅上漲，其他能化品種聚烯烴板塊以及瀝青、燃料油小幅震蕩走高。油脂市場(chǎng)延續(xù)火爆，棕櫚油本周繼續(xù)大幅上漲，豆油以及菜油高位小幅調(diào)整。雙粕以及玉米本周也是震蕩上漲，但生豬跌勢(shì)難改，本周再創(chuàng)新低，13000大關(guān)岌岌可危，雞蛋偏強(qiáng)震蕩。果品期貨有所分化，蘋果沖高回落，紅棗小幅震蕩下跌，花生本周小幅震蕩下跌。軟商品棉花以及棉紗小幅下跌，天膠延續(xù)下跌，白糖觸底反彈。貴金屬黃金本周小幅上漲，白銀小幅沖高回落。

下周交易策略:(1)國(guó)際股指弱勢(shì)下跌，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)股指弱勢(shì)跟隨，建議短線觀望或者日內(nèi)偏空操作；(2)國(guó)內(nèi)公布的CPI以及PPI情況顯示，物價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行，尤其在國(guó)際原油維持高位情況下，整體大宗商品還是高位震蕩，但是品種走勢(shì)分化明顯，建議多單適當(dāng)獲利了結(jié)，或者在高位轉(zhuǎn)弱的背景下買進(jìn)虛值看跌期權(quán)，以防止暴漲品種急劇轉(zhuǎn)向。

二、行業(yè)板塊內(nèi)部交流紀(jì)要：

1、黑色系板塊：

（1）螺卷：回調(diào)積極做多

隨著天氣的回升本周建筑材的消費(fèi)回升力度較大，熱卷的消費(fèi)稍有回落，長(zhǎng)流程成本在4450元/噸左右，短流程成本在4800元/噸左右。

供應(yīng)上，熱卷周度減產(chǎn)幅度較大，環(huán)比下降22.14萬(wàn)噸至294.94萬(wàn)噸，主要是本周唐山和邯鄲6-14號(hào)限產(chǎn)影響了不少帶鋼，螺紋鋼周度產(chǎn)量環(huán)比上升6.41萬(wàn)噸至296.69萬(wàn)噸，主要是電爐鋼的增量導(dǎo)致的，絕對(duì)量都處于中低位區(qū)間，本周高爐的產(chǎn)能利用率下降1.71個(gè)百分點(diǎn)至79.78%，高爐的復(fù)產(chǎn)還是要看政策的指引。

需求上，建筑材的消費(fèi)本周回升力度較大，表觀消費(fèi)已經(jīng)回升至接近正常水平333.24萬(wàn)噸，環(huán)比上升78.71萬(wàn)噸，導(dǎo)致總庫(kù)存環(huán)比下降36.55萬(wàn)噸至1284萬(wàn)噸，略超預(yù)期（預(yù)計(jì)本周總庫(kù)持平或小幅下降），如果按照這個(gè)節(jié)奏來(lái)的話，3-4月份旺季力度不會(huì)小，熱卷消費(fèi)有所回落，總庫(kù)存還是環(huán)比下降14.73萬(wàn)噸至343萬(wàn)噸，不管是螺紋還是熱卷的總庫(kù)存維持低位，鋼廠庫(kù)存也下降較快，說(shuō)明冬儲(chǔ)庫(kù)存已消化，貿(mào)易商拿貨積極性提升。

因此，目前大宗商品受到外圍影響較大，作為黑色系商品，也有所波及，不過(guò)鋼材整體的基本面正在向好的方向發(fā)展，國(guó)內(nèi)疫情的反復(fù)性導(dǎo)致對(duì)需求強(qiáng)度的持續(xù)性還不能評(píng)判，預(yù)計(jì)接下來(lái)短期將轉(zhuǎn)入?yún)^(qū)間震蕩為主，螺紋震蕩區(qū)間在4800-5100，熱卷震蕩區(qū)間在5000-5400，重點(diǎn)關(guān)注接下來(lái)兩周的需求的力度。

（2）鐵礦：輕倉(cāng)做多

港口鐵礦石庫(kù)存延續(xù)下降，45港鐵礦石庫(kù)存1.57億噸，環(huán)比減少140萬(wàn)噸。采暖季結(jié)束后鋼廠復(fù)產(chǎn)速度預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步加快，港口庫(kù)存有望延續(xù)下降。美國(guó)2月未季調(diào)CPI同比上漲7.9%，全球通脹壓力較大，大宗商品價(jià)格短期依然很難有明顯的回落?？傮w看受益于后期需求轉(zhuǎn)好和通脹氛圍，礦價(jià)有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。但隨著焦炭和鐵礦價(jià)格大漲，噸鋼利潤(rùn)已經(jīng)有明顯的回落，也給后期鋼廠復(fù)產(chǎn)帶來(lái)不確定性，注意風(fēng)險(xiǎn)控制。

現(xiàn)貨價(jià)格：礦價(jià)延續(xù)上漲，青島港PB粉周漲17報(bào)997元/噸，超特價(jià)格持穩(wěn)報(bào)645元/噸。PB粉與超特粉價(jià)差繼續(xù)走擴(kuò)。

供應(yīng)：本周澳巴發(fā)運(yùn)有所回落，澳洲降，巴西增，到港大幅增加。本期澳巴19港鐵礦發(fā)運(yùn)總量2244.5萬(wàn)噸，環(huán)比減少56.7萬(wàn)噸，同比增加36.9萬(wàn)噸；其中澳洲發(fā)運(yùn)量1567.4萬(wàn)噸，環(huán)比減少181萬(wàn)噸，同比增加50.8萬(wàn)噸；澳洲發(fā)往中國(guó)的量1263.5萬(wàn)噸，環(huán)比減少189.8噸，澳洲發(fā)中國(guó)比例下降，同比增加76.4萬(wàn)噸；港口檢修減少，巴西發(fā)運(yùn)量增加，巴西發(fā)運(yùn)量677.1萬(wàn)噸，環(huán)比增加124.3萬(wàn)噸，同比減少13.9萬(wàn)噸。

需求：兩會(huì)期間，高爐開工率有所下降，但總體看影響并不大，247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率79.78%，環(huán)比下降1.71%，同比下降11.14%；日均鐵水產(chǎn)量215.06萬(wàn)噸，環(huán)比下降4.70萬(wàn)噸，同比下降26.54萬(wàn)噸。隨著兩會(huì)結(jié)束，生鐵產(chǎn)量有望進(jìn)一步增加，但較低的鋼廠利潤(rùn)會(huì)限制鋼廠復(fù)產(chǎn)的速度。

庫(kù)存：疏港量有所下降，但港口和鋼廠庫(kù)存都延續(xù)下降，45港進(jìn)口鐵礦庫(kù)存為15714.3萬(wàn)噸，環(huán)比減少140.2萬(wàn)噸，同比增加2831.9萬(wàn)噸；日均疏港量276.3萬(wàn)噸，環(huán)比減少21.6萬(wàn)噸，同比下降2.3萬(wàn)噸。鋼廠進(jìn)口鐵礦石庫(kù)存總量為11013.6萬(wàn)噸，環(huán)比減少20.6萬(wàn)噸，同比減少518.6萬(wàn)噸。

（3）雙焦：觀望

焦炭現(xiàn)貨偏強(qiáng)運(yùn)行，第四輪提漲開啟。從本周庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，產(chǎn)量低位略有下降，鋼廠和焦化廠庫(kù)存繼續(xù)下降，受疫情影響，部分鋼廠補(bǔ)庫(kù)壓力較大。因此短期焦炭供需依然偏緊。焦煤方面，本周焦煤庫(kù)存繼續(xù)大幅減少，焦煤供應(yīng)緊缺難題短期難以解決，價(jià)格短期也偏強(qiáng)。但雙焦價(jià)格歷史高位，嚴(yán)重壓縮了鋼廠利潤(rùn)，且焦煤供應(yīng)也有逐步恢復(fù)的預(yù)期，中俄煤炭進(jìn)口也可能會(huì)帶來(lái)一部分增量，操作上建議觀望。

現(xiàn)貨價(jià)格：焦炭開啟第四輪提漲，本輪提漲目前共800元/噸，港口準(zhǔn)一級(jí)冶金焦出庫(kù)報(bào)價(jià)3410元/噸。煉焦煤市場(chǎng)穩(wěn)中上漲，蒙5精煤主流報(bào)價(jià)2695元/噸左右。

供應(yīng)：獨(dú)立焦企產(chǎn)能利用率為73.36%，環(huán)比增加0.17%，同比下降17.4%；焦炭日均產(chǎn)量62.81萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.27萬(wàn)噸，同比減少11.86萬(wàn)噸。110家洗煤廠開工率71.12%，環(huán)比增加0.42%，同比增加1.68%。

庫(kù)存：全樣本獨(dú)立焦企的焦炭庫(kù)存為75.75萬(wàn)噸，環(huán)比上周減少5.46萬(wàn)噸，同比去年減少81.67萬(wàn)噸。247家鋼廠的焦炭庫(kù)存為720.74萬(wàn)噸，環(huán)比上周下降12.43萬(wàn)噸，同比去年下降130.03萬(wàn)噸。港口的焦炭庫(kù)存為249.3萬(wàn)噸，環(huán)比上周上升16.3萬(wàn)噸，同比去年上升55.8萬(wàn)噸。焦炭的總庫(kù)存為1045.79萬(wàn)噸，環(huán)比上周下降1.59萬(wàn)噸，同比去年下降155.9萬(wàn)噸。

全樣本獨(dú)立焦企的焦煤庫(kù)存為1270.81萬(wàn)噸，環(huán)比上周減少11.79萬(wàn)噸，同比去年下降503.56萬(wàn)噸。247家鋼廠的焦煤庫(kù)存為942.5萬(wàn)噸，環(huán)比上周下降8.31萬(wàn)噸，同比去年下降169.67萬(wàn)噸。港口的焦煤庫(kù)存為260萬(wàn)噸，環(huán)比上周下降25萬(wàn)噸，同比去年上升8.3萬(wàn)噸。焦煤的總庫(kù)存為2473.311萬(wàn)噸，環(huán)比上周下降45.1萬(wàn)噸，同比去年下降664.93萬(wàn)噸。

（4）硅錳：短期偏強(qiáng)震蕩

本周供需均有小幅回落，但供需格局仍舊偏松。周產(chǎn)量減少931噸至20.7萬(wàn)噸，仍高于往年同期水平，五大鋼種周需求減少1567噸至14.01萬(wàn)噸，較去年同期仍有1.6萬(wàn)噸減量。雖然供需依然較為寬松，但目前有所緩解，本周需求下降主要是受到兩會(huì)和冬殘奧會(huì)的影響，而兩會(huì)和冬殘奧會(huì)即將結(jié)束，需求會(huì)有所回升，而產(chǎn)量未受到限產(chǎn)的影響仍有小幅下跌，說(shuō)明產(chǎn)量基本已處于頂部，難有繼續(xù)上升的空間，且本周公布的庫(kù)存較上期有4.83萬(wàn)噸的減量，本期庫(kù)存量為13.87萬(wàn)噸，2月底公布的庫(kù)存量為18.69萬(wàn)噸，雖然當(dāng)前庫(kù)存較去年同期仍有2.84萬(wàn)噸的增量，但庫(kù)存拐點(diǎn)出現(xiàn)，也能反映出供需寬松格局正在緩解。再?gòu)某杀径藖?lái)看，受到海外發(fā)運(yùn)量鄹減的影響，錳礦價(jià)格攀升，導(dǎo)致硅錳成本重心一抬再抬，當(dāng)前內(nèi)蒙硅錳生產(chǎn)成本在8350元/噸左右，成本支撐力度很強(qiáng)。

總的來(lái)說(shuō)，硅錳當(dāng)前成本支撐力度強(qiáng)，供需寬松格局有所緩解，但供應(yīng)和庫(kù)存仍超過(guò)去年同期水平，供需基本面上行驅(qū)動(dòng)不是特別有力，僅成本支撐著價(jià)格底部。但兩會(huì)和冬殘奧會(huì)即將結(jié)束，需求會(huì)進(jìn)一步釋放，這也會(huì)加快去庫(kù)速度。預(yù)計(jì)盤面在下游需求徹底釋放前繼續(xù)維持偏強(qiáng)震蕩，在需求快速釋放后有上行可能。

（5）硅鐵：寬幅震蕩

硅鐵供需基本面表現(xiàn)較硅錳更好。硅鐵周產(chǎn)量漲2500噸至12.56萬(wàn)噸，距去年同期水平僅有3200噸的減量；五大鋼種需求漲948.5噸至24215.3噸，距去年同期也僅有1729噸的減量；金屬鎂對(duì)硅鐵的需求同比有所增加。庫(kù)存方面顯示的也是持續(xù)第2個(gè)雙周庫(kù)存下降，新一期庫(kù)存量為6.44萬(wàn)噸，較去年同期有2.28萬(wàn)噸的減量，硅鐵基本面數(shù)據(jù)是不錯(cuò)的。但從成本端來(lái)看，盡管蘭炭?jī)r(jià)格止跌反彈，但是電價(jià)持弱穩(wěn)狀態(tài)，而電價(jià)是占整個(gè)硅鐵成本最大的比重，因此硅鐵整體成本仍處于偏低位置，成本支撐的力度不強(qiáng)，盤面或繼續(xù)維持寬幅震蕩狀態(tài)。

2、 能化板塊：

（1）原油

本周油價(jià)大起大落，主要反應(yīng)的依然是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)跟隨市場(chǎng)的變化，比如美英對(duì)俄羅斯能源制裁，烏克蘭不再尋求加入北約，阿聯(lián)酋支持增產(chǎn)等等這些雖然在情理之中但無(wú)法確切預(yù)知的事件，基本面本身變化不足以造成如此超寬幅波動(dòng)。

短期交易邏輯在于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的進(jìn)退，即根據(jù)當(dāng)前情況，通過(guò)最不利原則判斷當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大概處于哪個(gè)區(qū)域，根據(jù)高位還是低位做出相應(yīng)的對(duì)策。截至周五收盤，我們認(rèn)為當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大約處在中間偏下，百分位30%附近，若風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步釋放，可考慮買入虛值看漲期權(quán)。

后期關(guān)注以下風(fēng)險(xiǎn)，重返伊核協(xié)議談判結(jié)果，包括美國(guó)與委內(nèi)瑞拉談判結(jié)果，以及OPEC+對(duì)于阿聯(lián)酋表態(tài)后是否改變?cè)p產(chǎn)方針。美聯(lián)儲(chǔ)加息由于預(yù)期過(guò)強(qiáng)，預(yù)計(jì)實(shí)際影響不大，但也要關(guān)注有無(wú)超預(yù)期部分。

原油最近具有雙向波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)買入虛值期權(quán)（無(wú)論漲跌）是比期貨單邊更為安全的工具，尤其是外盤原油在連續(xù)劇烈波動(dòng)后持倉(cāng)量明顯減少，盤子單薄后單邊異常波動(dòng)不確定性增加。

（2）瀝青

由于上游成本端波動(dòng)過(guò)大，導(dǎo)致周內(nèi)瀝青自身因素影響淡化。

瀝青周內(nèi)與原油比值抬升，主要抬升對(duì)應(yīng)時(shí)間段為周三，即油價(jià)大跌當(dāng)天，并不能體現(xiàn)出瀝青驅(qū)動(dòng)加強(qiáng)。油價(jià)大跌企穩(wěn)后，瀝青原油比再度轉(zhuǎn)為向下。

風(fēng)險(xiǎn)方面重點(diǎn)關(guān)注成本端原油波動(dòng)，下周起終端需求逐漸釋放，適當(dāng)關(guān)注終端庫(kù)存變化。

行業(yè)數(shù)據(jù)一覽：煉廠數(shù)據(jù)，當(dāng)周煉廠瀝青裝置開工率環(huán)比+2.5%至29.20%，廠庫(kù)率環(huán)比-0.61%至42.72%，處于偏高區(qū)域。庫(kù)存，周度社庫(kù)+4.85萬(wàn)噸至67.30萬(wàn)噸，廠庫(kù)-1.38萬(wàn)噸至96.60萬(wàn)噸。

盡管有一定的廠庫(kù)減社庫(kù)增的冬儲(chǔ)特征，但廠庫(kù)絕對(duì)位置過(guò)高，而社庫(kù)增加速度偏慢。油價(jià)大幅上漲后，前期低位已經(jīng)建立庫(kù)存的貿(mào)易商觀望態(tài)度濃厚。

（3）LPG

期現(xiàn)概況：本周盤面隨原油端周初強(qiáng)勢(shì)后回落，主力合約04一度突破700大關(guān)后回落，月差結(jié)構(gòu)維持遠(yuǎn)月貼水，04-05在260元每噸，04-06在500元每噸，現(xiàn)貨強(qiáng)勢(shì)下基差大幅走擴(kuò)至800?，F(xiàn)貨端，全國(guó)各地現(xiàn)貨價(jià)格受進(jìn)口成本強(qiáng)預(yù)期刺激大幅上漲，當(dāng)前華南價(jià)格7300元每噸，華東7100元每噸，山東價(jià)格7200，周漲幅在7%-9%區(qū)間，各地市場(chǎng)價(jià)格紛紛突破七千大關(guān)，下游接貨速度明顯減緩，抵觸情緒增加，市場(chǎng)漲幅有所收窄。隨后國(guó)際原油價(jià)格出現(xiàn)回落，下游采購(gòu)轉(zhuǎn)謹(jǐn)慎，煉廠出貨轉(zhuǎn)淡，價(jià)格亦隨之企穩(wěn)。海外市場(chǎng)：美國(guó)丙烷本周產(chǎn)量233萬(wàn)桶每日，環(huán)比降4.3萬(wàn)桶每日，消費(fèi)量為208.6萬(wàn)桶每日，環(huán)比增16.1萬(wàn)桶每日，出口量74.1萬(wàn)桶每日，環(huán)比降41.6萬(wàn)桶每日，總庫(kù)存至4783.7萬(wàn)桶，周度降190.1萬(wàn)桶，庫(kù)存下降主要來(lái)自產(chǎn)量下降及消費(fèi)的增長(zhǎng)。

基本面情況：國(guó)內(nèi)方面，液化氣商品量總量為51.89萬(wàn)噸左右，較上周增加0.31萬(wàn)噸或0.60%，日均商品量為7.41萬(wàn)噸左右。具體裝置來(lái)看，山東京博石化以及匯豐石化裝置降負(fù)，華星化工裝置陸續(xù)檢修，產(chǎn)量下降，永鑫化工催化裝置檢修；不過(guò)周內(nèi)有中海油龍口恢復(fù)外放，萬(wàn)通石化開始外放，華東上海石化以及鎮(zhèn)海煉化外放均有增加，另外華南地區(qū)也有不同程度增量，因此整體來(lái)看，本周國(guó)內(nèi)供應(yīng)小幅增加;進(jìn)口端，本周國(guó)際船期實(shí)際到港減量。進(jìn)口船期共計(jì)36.55萬(wàn)噸，集中在南方，主要是中東地區(qū)資源。下周到港量約39.65萬(wàn)噸（含錨地資源在內(nèi)），預(yù)計(jì)仍然集中在南方。

庫(kù)存端，港口庫(kù)存：華南庫(kù)區(qū)庫(kù)存量約44.1萬(wàn)噸，較上周四增加5.54個(gè)百分點(diǎn)。華東地區(qū)，本周華東到船量約16.6萬(wàn)噸。截至周四華東庫(kù)區(qū)庫(kù)存量約33.72萬(wàn)噸，較上周四下降2.9個(gè)百分點(diǎn)。煉廠庫(kù)存：周國(guó)內(nèi)各地?zé)拸S庫(kù)存變化稍顯分歧，多數(shù)地區(qū)庫(kù)存波動(dòng)幅度不大，山東及華南變化較為明顯。國(guó)內(nèi)液化氣價(jià)格的繼續(xù)攀升，一部分下游對(duì)后市預(yù)期樂(lè)觀，有積極買漲入市，同時(shí)本地?zé)拸S供應(yīng)水平不高，控量出貨，使得庫(kù)存水平繼續(xù)保持低位；另一部分下游持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)，按需補(bǔ)貨，煉廠出貨平緩，整體庫(kù)存量穩(wěn)中有增。山東供應(yīng)量缺口明顯，在下游追漲情緒下，周內(nèi)庫(kù)存下降幅度較大。

需求方面，C3方面，本周國(guó)內(nèi)丙烷脫氫裝置周均開工率為76.63%，環(huán)比下滑2.05個(gè)百分點(diǎn)。丙烷周需求量為16.25萬(wàn)噸。本周寧夏潤(rùn)豐30萬(wàn)噸/年P(guān)DH裝置檢修停工，另外三圓石化、寧波金發(fā)、東莞巨正源PDH裝置均出現(xiàn)降負(fù)操作，因此，本周PDH裝置開工率有所下滑。下周來(lái)看，檢修及降負(fù)單位均無(wú)恢復(fù)計(jì)劃，因此，預(yù)計(jì)下周國(guó)內(nèi)PDH裝置開工率仍有所下降。MTBE：本周MTBE全國(guó)有外銷工廠開工率在56.68%，環(huán)比持平。本周沈陽(yáng)蠟化、神馳化工、齊發(fā)化工等裝置繼續(xù)停車中，其他工廠裝置維持正常生產(chǎn)為主，暫無(wú)明顯變化。銘浩化工計(jì)劃明日停工，預(yù)計(jì)下周國(guó)內(nèi)外銷工廠開工率將跟隨下降。烷基化：當(dāng)前全國(guó)63家烷基化廠家中，有37家烷基化裝置開工運(yùn)行，本周開工率在43.94%，環(huán)比增長(zhǎng)0.13個(gè)百分點(diǎn)；產(chǎn)量在14.28萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.11%。山東麟豐停工后復(fù)工，岳陽(yáng)興長(zhǎng)復(fù)工，山東濱陽(yáng)預(yù)計(jì)近日復(fù)工。

后市展望：短期內(nèi)，供應(yīng)低位需求走弱僅剛需補(bǔ)庫(kù)，基本面偏弱，對(duì)價(jià)格支撐乏力；然國(guó)際油價(jià)維持高位，支撐市場(chǎng)心態(tài)；期現(xiàn)價(jià)均走至高位，價(jià)格支撐因素較脆弱，預(yù)期寬幅震蕩，或偏弱運(yùn)行。中期方面，溫度回升或?qū)е旅裼脷庑枨笮》禄乙咔榉磸?fù)或影響餐飲消費(fèi)。原料氣方面，調(diào)油企業(yè)開工回升或支撐需求；且疫情好轉(zhuǎn)出行恢復(fù)增加汽油消費(fèi)或利好需求。中期看，供應(yīng)端緩慢回升無(wú)較大波動(dòng)，需求端民用氣偏弱而原料氣支撐力度存變數(shù)，且期價(jià)屢創(chuàng)新高，推漲不易，未來(lái)LPG震蕩偏弱。

（4）天然氣

國(guó)際方面：本周美國(guó)天然氣期貨均價(jià)為4.3美元/百萬(wàn)英熱，環(huán)比下跌0.23美元/百萬(wàn)熱，；荷蘭天然氣期貨均價(jià)為50.48美元/百萬(wàn)熱，環(huán)比下跌3.37美元/百萬(wàn)熱，現(xiàn)貨端，美國(guó)天然氣現(xiàn)貨均價(jià)為4.59美元/百萬(wàn)熱,上漲0.2元/百萬(wàn)英熱，荷蘭天然氣現(xiàn)貨上漲68.24%至67.74美元。

國(guó)內(nèi)方面：本周期，主產(chǎn)地價(jià)格先大幅上漲后小幅回落。本周低溫持續(xù)影響國(guó)內(nèi)各地，主產(chǎn)地憑借價(jià)格優(yōu)勢(shì)，出貨良好，價(jià)格持續(xù)上漲，在接收站限量出貨后，采購(gòu)重心移至陜蒙、西南各地，再次將價(jià)格推向新高，在氣溫升高，城燃補(bǔ)庫(kù)接近尾聲，下游采購(gòu)量大減，價(jià)格開始回落。，LNG主產(chǎn)地價(jià)格報(bào)8070元/噸，環(huán)比上漲27.46%，同比上漲78.21%。消費(fèi)地價(jià)格保持漲勢(shì)。在冷空氣影響下，各消費(fèi)地城燃需求居高不下，接收站限量出貨后，市場(chǎng)供小于求，貿(mào)易商加價(jià)出貨，市場(chǎng)價(jià)格不斷走高。LNG 主消費(fèi)地價(jià)格報(bào)8886元/噸，環(huán)比上漲24.72%，同比上漲59.10%。供應(yīng)端，實(shí)際產(chǎn)量44433萬(wàn)方，本周四開工率43.69%，環(huán)比上周下跌1.47個(gè)百分點(diǎn)。需求方面，國(guó)內(nèi)LNG總需求為56.51萬(wàn)噸，較上周增加6.66萬(wàn)噸，漲幅13.36，國(guó)內(nèi)工廠出貨總量為29.52萬(wàn)噸，較上周增加2.72萬(wàn)噸，漲幅10.15%。國(guó)內(nèi)接收站槽批出貨總量為13496車,較上周11527車上漲17.08%。

后市展望：3月LNG市場(chǎng)的供需將表現(xiàn)出緊平衡的狀態(tài)，這將會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生一定支撐。其次，從市場(chǎng)心態(tài)來(lái)看，近期持續(xù)高價(jià)使終端存在抵觸情緒，且由于價(jià)格偏高，缺乏穩(wěn)定性，貿(mào)易商囤貨意愿下降，市場(chǎng)觀望態(tài)度增多，這對(duì)于價(jià)格是個(gè)相對(duì)不利的因素。最后從成本價(jià)格來(lái)看，在供需緊平衡的市場(chǎng)狀態(tài)下，原料氣價(jià)格下行的可能性不大，而且在原油高位以及現(xiàn)貨到岸價(jià)格上漲的影響下，進(jìn)口LNG成本也將有上漲預(yù)期，因此LNG的成本價(jià)格將表現(xiàn)堅(jiān)挺，這對(duì)于價(jià)格也將形成一定支撐。所以，綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)3月內(nèi)價(jià)格或?qū)⒎磸?fù)震蕩，整體月均價(jià)格或仍將偏高。

（5）甲醇

供應(yīng)方面：截止至3月10日（1）全國(guó)甲醇整體裝置開工率為72.03%，較上周上升0.45%；西北地區(qū)的開工率為84.16%，較上周下降1.41%，前者同比處于中性偏高位置，后者同比偏高；（2）①煤制甲醇開工率77.36%，較上周下降0.07%，同比處于中性位置。周內(nèi)，中安聯(lián)合（180萬(wàn)噸））于周中恢復(fù)運(yùn)行，負(fù)荷逐步提升。西北能源（30萬(wàn)噸）3.4停車檢修，計(jì)劃本周末陸續(xù)恢復(fù)；②天然氣制甲醇開工率49.85%，較上周上升2.08%，同比處于絕對(duì)高位。周內(nèi)，內(nèi)蒙古博源（100萬(wàn)噸）一套于周中產(chǎn)出產(chǎn)品，另一套暫未出產(chǎn)品；③焦?fàn)t氣制甲醇開工率58.63%，較上周上升2.31%，同比處于中性偏高位置。周內(nèi)，滄州中鐵（20萬(wàn)噸）于本周中停車。

需求方面：截止至3月10日（1）新興需求：國(guó)內(nèi)甲醇制烯烴裝置開工率在84.44%，較上周上升2.37%，同比處于中性偏高位置。周內(nèi)，中安聯(lián)合（60萬(wàn)噸）于本周初重啟運(yùn)行，青海鹽湖（30萬(wàn)噸）于上周后期重啟，運(yùn)行負(fù)荷不高，恒有能源（20萬(wàn)噸）提負(fù)至5成運(yùn)行。內(nèi)蒙古久泰（60萬(wàn)噸）降負(fù)運(yùn)行，南京誠(chéng)志二期（60萬(wàn)噸）開工負(fù)荷不高；（2）傳統(tǒng)需求：①甲醛開工率為37.68%，較上周上升3.71%，同比處于絕對(duì)高位。周內(nèi)，曹縣福林提負(fù)運(yùn)行，和碩南華、朝陽(yáng)億豐重啟；②二甲醚開工率為15.94%，較上周上升0.59%，同比仍處于絕對(duì)低位。周內(nèi)，山西蘭花、丹峰、鶴壁裝置仍處停車狀態(tài)。龍宇裝置今日停車，另有部分裝置小幅調(diào)整，整體開工窄幅波動(dòng)；③MTBE開工率為51.68%，較上周上升1.70%，同比處于中性位置。周內(nèi)，山東銘浩化工停工檢修，同期內(nèi)山東華邦化學(xué)和河北新欣園負(fù)荷下降；④醋酸開工率為87.49%，較上周上升1.68%，同比處于絕對(duì)高位。周內(nèi)，雖然南京塞拉尼斯裝置低負(fù)荷運(yùn)行，但河南順達(dá)裝置恢復(fù)生產(chǎn)，陜西延長(zhǎng)裝置也逐步恢復(fù)正常，冰醋酸行業(yè)開工負(fù)荷較上周仍有提升?？傮w來(lái)看，甲醛開工率繼續(xù)大幅上升，MTBE和醋酸開工率小幅走高，二甲醚開工率持穩(wěn)，傳統(tǒng)下游加權(quán)開工率上升1.86%至52.80%，同比處于絕對(duì)高位。MTO裝置開工率和傳統(tǒng)下游開工率上升，下游綜合加權(quán)開工率較上周增加2.23%至76.14%，同比處于偏高位置。

庫(kù)存方面：（1）港口庫(kù)存：截至3月10日，主港庫(kù)存75.2萬(wàn)噸，較上周下降5.34萬(wàn)噸，跌幅在6.63%，同比處于中性偏低位置。近期進(jìn)口船貨和國(guó)產(chǎn)貨物陸續(xù)到港卸貨，重要庫(kù)區(qū)提貨相對(duì)穩(wěn)定。但華東部分區(qū)域進(jìn)口船貨集中排隊(duì)卸貨，卸貨速度仍顯緩慢，重要下游工廠庫(kù)存提升緩慢，本周沿海主港庫(kù)存環(huán)比下降；（2）內(nèi)地企業(yè)庫(kù)存：截至3月9日，內(nèi)地企業(yè)總庫(kù)存較上周下降3.46萬(wàn)噸，在39.96萬(wàn)噸，跌幅達(dá)7.97%。西北地區(qū)企業(yè)庫(kù)存較上周下降3.8萬(wàn)噸，在22萬(wàn)噸，同比處于中性偏低位置。華東、華中地區(qū)庫(kù)存小幅上升，華北地區(qū)庫(kù)存持穩(wěn)，其余地區(qū)庫(kù)存均有下降。內(nèi)地庫(kù)存環(huán)比連續(xù)三周去化，同比處在中性偏低位置，庫(kù)存下降的斜率較往年也相對(duì)平緩，說(shuō)明下游需求并不過(guò)分樂(lè)觀。本周甲醇內(nèi)地訂單量在37.62萬(wàn)噸，較上周減少0.2萬(wàn)噸，跌幅在0.53%。內(nèi)地訂單量環(huán)比變動(dòng)不大，同比處在絕對(duì)高位。訂單量從絕對(duì)水平上來(lái)看還是比較大，內(nèi)地庫(kù)存壓力不大。

成本利潤(rùn)方面：截止至3月10日（1）上游：①內(nèi)蒙動(dòng)力煤平均價(jià)格持穩(wěn)，甲醇價(jià)格大幅上升295元/噸，煤制甲醇利潤(rùn)大幅上升295元/噸至307元/噸，內(nèi)地煤制甲醇利潤(rùn)盈利持續(xù)擴(kuò)大，同比處于偏高位置；②天然氣和焦?fàn)t氣價(jià)格持穩(wěn)，西南和山西甲醇價(jià)格較上周大幅走高190-335元/噸，天然氣和焦?fàn)t氣制甲醇利潤(rùn)跟隨上漲，兩者目前分別在520和1685元/噸左右，同比仍處于絕對(duì)高位；（2）下游：①傳統(tǒng)需求利潤(rùn)中，甲醛利潤(rùn)寬幅震蕩后持穩(wěn)，在-25.5元/噸，維持虧損狀態(tài)，同比處于絕對(duì)低位。周內(nèi)，甲醛市場(chǎng)先漲后穩(wěn)。成本走高，下游板廠接貨吃力，已有板廠進(jìn)入停工放假階段，甲醛在高成本，弱需求兩難背景下弱穩(wěn)續(xù)市；②二甲醚利潤(rùn)較上周大幅走高263元/噸，已扭虧為盈，目前在140元/噸，同比處于偏高位置。周內(nèi)，二甲醚市場(chǎng)價(jià)格寬幅上漲。周內(nèi)國(guó)際原油繼續(xù)上漲，原料甲醇及相關(guān)品種均大幅走高，液化氣市場(chǎng)積極跟進(jìn)，氣醚價(jià)差逐漸拉大，成本面隨之走高，對(duì)二甲醚市場(chǎng)支撐較足；③MTBE利潤(rùn)較上周大幅走高216元/噸，維持盈利480元/噸，同比處于絕對(duì)高位。周內(nèi)，MTBE市場(chǎng)繼續(xù)上行。受原油大漲支撐，汽油市場(chǎng)繼續(xù)上行，加上近期因?yàn)樯綎|與華南地區(qū)套利窗口開啟，導(dǎo)致山東地區(qū)汽油船單增加，對(duì)原料MTBE需求跟隨提升；④醋酸利潤(rùn)較上周大幅走高1041元/噸，目前在1798元/噸，同比處于偏低位置，但仍處于歷史高位。周內(nèi)，醋酸市場(chǎng)止跌反彈，價(jià)格大幅上漲。隨著宏觀面依舊走好以及醋酸接近成本線，醋酸市場(chǎng)開始止跌反彈，市場(chǎng)買漲心態(tài)積極，工廠陸續(xù)推漲；②沿海地區(qū)新興需求綜合利潤(rùn)震蕩走高，目前在-123元/噸，具體來(lái)看：浙江地區(qū)甲醇價(jià)格震蕩下跌10元/噸，聚丙烯價(jià)格大幅上漲，乙二醇價(jià)格有所下跌，環(huán)氧乙烷價(jià)格持穩(wěn)，浙江興興和富德綜合利潤(rùn)較上周均有部分回升，分別在-1612和-1636元/噸；江蘇地區(qū)甲醇價(jià)格亦震蕩下跌10元/噸，聚乙烯和丙烯價(jià)格大幅走高，EVA、丙烯酸和丙烯腈價(jià)格上漲，環(huán)氧乙烷價(jià)格持穩(wěn)，南京誠(chéng)志二期和斯?fàn)柊罾麧?rùn)較上周大幅走高，目前分別在-1189和3569元/噸。而內(nèi)地甲醇價(jià)格大幅上漲295元/噸，聚丙烯和聚乙烯價(jià)格亦有所上漲，內(nèi)地MTO裝置開始虧損，目前在-305元/噸；（3）進(jìn)口：進(jìn)口利潤(rùn)較上周大幅走低至-137元/噸。

基差和價(jià)差：截止至3月10日（1）基差：港口和內(nèi)地基差震蕩走高，分別在6元/噸和-359元/噸；（2）價(jià)差：05-09價(jià)差寬幅震蕩后持穩(wěn)，在57元/噸。

結(jié)論：（1）本周總結(jié)：周初，歐美國(guó)家宣布對(duì)俄羅斯能源實(shí)施制裁，市場(chǎng)對(duì)能源供應(yīng)擔(dān)憂加劇，原油價(jià)格大幅沖高，能化板塊氛圍高漲。同時(shí)，安全環(huán)保督察趨嚴(yán)，煤炭供應(yīng)趨緊。而高卡進(jìn)口煤與國(guó)內(nèi)港口煤倒掛幅度愈發(fā)嚴(yán)重，中低卡進(jìn)口煤指數(shù)也繼續(xù)大幅上升，周中傳出印尼或?qū)⒃俅蜗拗苿?dòng)力煤出口消息，進(jìn)口煤的供應(yīng)整體仍非常緊張。由于進(jìn)口煤減少，部分內(nèi)貿(mào)煤沖抵，市場(chǎng)煤資源依舊匱乏，甲醇成本端持續(xù)抬高，主力合約價(jià)格一度沖高至3301元/噸。但周后期，俄烏三輪談判后局勢(shì)繼續(xù)緩解，原油等能源價(jià)格大幅下跌。與此同時(shí)，國(guó)家發(fā)改委再次釋放保供穩(wěn)價(jià)信息，能源和政策聯(lián)袂壓制下，動(dòng)力煤期價(jià)大幅下探，甲醇成本端支撐減弱跟隨下跌。

供應(yīng)端來(lái)看，全國(guó)開工率繼續(xù)回升，西北地區(qū)開工率小幅下降，原料端煤制開工率持穩(wěn)，氣制甲醇開工率走高，整體上甲醇國(guó)內(nèi)供應(yīng)端增加0.93萬(wàn)噸。需求端來(lái)看，MTO裝置開工率和傳統(tǒng)下游加權(quán)開工率雙雙提升，新興需求甲醇消費(fèi)量增加3.59萬(wàn)噸，傳統(tǒng)需求甲醇消費(fèi)量則增加1.79萬(wàn)噸。本周甲醇繼續(xù)供需雙增，需求增量相對(duì)較多。庫(kù)存端來(lái)看，內(nèi)地庫(kù)存環(huán)比連續(xù)三周去化，同比處在中性偏低位置，庫(kù)存下降的斜率較往年也相對(duì)平緩。內(nèi)地訂單量環(huán)比變動(dòng)不大，同比處在絕對(duì)高位。訂單量從絕對(duì)水平上來(lái)看還是比較大，內(nèi)地庫(kù)存壓力不大。近期進(jìn)口船貨和國(guó)產(chǎn)貨物陸續(xù)到港卸貨，重要庫(kù)區(qū)提貨相對(duì)穩(wěn)定，本周沿海主港庫(kù)存環(huán)比下降。成本利潤(rùn)端來(lái)看，煤制和氣制甲醇利潤(rùn)均大幅回升，目前均為盈利狀態(tài)。傳統(tǒng)下游綜合加權(quán)利潤(rùn)大幅走高，除甲醛利潤(rùn)持穩(wěn)外，其余均大幅走高，醋酸利潤(rùn)漲幅相對(duì)較大。沿海MTO裝置加權(quán)利潤(rùn)有所回升但仍維持虧損，內(nèi)地MTO裝置利潤(rùn)則因內(nèi)地甲醇價(jià)格上漲而大幅走低。

（2）后期走勢(shì)：基本面方面，并沒(méi)有特別明顯的利多或利空消息，供應(yīng)與需求端的矛盾并不大。供應(yīng)端仍維持因不斷走高的生產(chǎn)利潤(rùn)將造成后期春檢力度減弱的預(yù)期，而且年初已經(jīng)強(qiáng)調(diào)不會(huì)搞“運(yùn)動(dòng)式”的一刀切減碳，能耗雙控的力度相對(duì)去年會(huì)明顯減弱。需求端仍需關(guān)注低利潤(rùn)下下游的負(fù)反饋效應(yīng)是會(huì)否進(jìn)一步放大，從外采甲醇的開工率來(lái)看已出現(xiàn)高位回落。不過(guò)隨著近兩日甲醇價(jià)格的大幅下跌，下游利潤(rùn)企穩(wěn)回升，需求端或可能暫時(shí)企穩(wěn)。但在下游利潤(rùn)萎縮的情況下，整體高價(jià)成本向下的傳導(dǎo)受阻，利潤(rùn)持續(xù)轉(zhuǎn)移至甲醇環(huán)節(jié)的狀態(tài)可能不會(huì)太長(zhǎng)久。

我們對(duì)2021年和開戰(zhàn)至今1個(gè)月內(nèi)的動(dòng)力煤和原油與甲醇的相關(guān)系數(shù)進(jìn)行測(cè)算發(fā)現(xiàn)，動(dòng)力煤與甲醇的相關(guān)系數(shù)在2021年高達(dá)0.91，而在目前只有0.76。但I(xiàn)NE原油、ICE原油和NYMEX原油與甲醇的相關(guān)系數(shù)在2021年只有0.64-0.68，而目前則高達(dá)0.92-0.97，甲醇與原油的價(jià)格聯(lián)動(dòng)性近期明顯非常高。

動(dòng)力煤方面了解到目前港口的報(bào)價(jià)已經(jīng)高達(dá)1800元/噸，這與機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的900元/噸的價(jià)格有較大偏差（主要是政策原因資訊報(bào)價(jià)被限制），這說(shuō)明市場(chǎng)煤的緊缺程度非常高，化工用煤的坑口價(jià)或許比目前的800-850元/噸更高，因此甲醇成本端3000元/噸的底部支撐是比較強(qiáng)的。但需要注意的是，隨著兩會(huì)和冬殘奧會(huì)的結(jié)束，動(dòng)力煤在3月中下旬開始大概率會(huì)轉(zhuǎn)為供強(qiáng)虛弱的局面，再加上政策端的壓制，成本端有走弱的風(fēng)險(xiǎn)，具體仍待觀察。目前能源和成本端的變化決定了甲醇的絕對(duì)價(jià)格走勢(shì)，基本面的影響被相對(duì)弱化，那么在能源價(jià)格尚未見(jiàn)明顯拐點(diǎn)的情況下，甲醇或仍維持震蕩整理的格局。以目前的盤面價(jià)格而言向下的空間并不大，單邊做空的性價(jià)比不高。但地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的不確定性也難以明確原油等能源價(jià)格的走勢(shì)，短線追多的風(fēng)險(xiǎn)也比較大，單邊操作還是建議觀望為主。中期我們還是認(rèn)為甲醇會(huì)面臨供需雙弱，成本下移的局面，因此可嘗試賣出深度虛值看漲期權(quán)或買入深度虛值看跌期權(quán)博取收益，但需要注意倉(cāng)位的控制。

（6）聚丙烯

價(jià)格情況：截止3月11日，華東拉絲價(jià)格在9150元，周環(huán)比上漲250元，低熔共聚價(jià)格在9375元，周環(huán)比上漲425元。外盤價(jià)格方面，3-4月船期拉絲美金主流報(bào)盤價(jià)格在1250-1290美元/噸，注塑類貨源主流報(bào)盤價(jià)格在1260-1300美元/噸。3-4月船期共聚美金主流價(jià)格區(qū)間在1270-1320美元/噸。05合約周度收盤價(jià)在9195元，周環(huán)比上漲250元。

供應(yīng)端：截止3月10日，國(guó)內(nèi)聚丙烯裝置開工負(fù)荷為87.21%，周環(huán)比下降2.99個(gè)百分點(diǎn)。裝置產(chǎn)量損失量約5.89萬(wàn)噸，周環(huán)比增加1.45萬(wàn)噸。2月聚丙烯月度產(chǎn)量為245.823萬(wàn)噸，同比增幅明顯。整體來(lái)看，進(jìn)口量維持低增速的情況下，國(guó)內(nèi)實(shí)際供應(yīng)增速降低。

需求情況：截止3月10日，聚丙烯下游塑編開工58%，周環(huán)比持平。BOPP開工63%，周環(huán)比持平。注塑開工57%，周環(huán)比上升1個(gè)百分點(diǎn)。塑編企業(yè)利潤(rùn)轉(zhuǎn)差，但終端對(duì)漲價(jià)接受度不高，部分企業(yè)訂單有延后情況。注塑企業(yè)亮點(diǎn)依然不多，企業(yè)開工小幅提升。

產(chǎn)業(yè)鏈情況：國(guó)際油價(jià)維持高位，導(dǎo)致烯烴利潤(rùn)明顯虧損。山東丙烯市場(chǎng)均價(jià)為9100元/噸，粉料利潤(rùn)也表現(xiàn)較差。在國(guó)內(nèi)保供應(yīng)大背景下，動(dòng)力煤價(jià)格維持相對(duì)低位，煤制烯烴利潤(rùn)盈利相對(duì)較好。

庫(kù)存情況：上游生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存略有回升，貿(mào)易商庫(kù)存開始下降，中游貿(mào)易庫(kù)存向終端轉(zhuǎn)移。

（7）PVC

價(jià)格情況：截止3月11日，華東電石法價(jià)格在92000元，華東乙烯法價(jià)格在10050元，外盤價(jià)格方面，CFR中國(guó)1310美元/噸，CFR東南亞在1380美元/噸，CFR印度漲在1590美元/噸，美國(guó)PVC現(xiàn)貨出口價(jià)報(bào)1580美元/噸FAS。

供應(yīng)情況：截止3月10日，PVC整體開工負(fù)荷80.49%，環(huán)比提升0.36個(gè)百分點(diǎn)；其中電石法PVC 開工負(fù)荷83.01%，環(huán)比提升0.86個(gè)百分點(diǎn)；乙烯法PVC開工負(fù)荷71.16%，環(huán)比下降1.49個(gè)百分點(diǎn)。由于2月自然月天數(shù)較少，同時(shí)天業(yè)去年11月降負(fù)至今，加之大沽置產(chǎn)能，LG因前期事故、中谷停車等因素影響，2月產(chǎn)量有所下降。

需求情況：華南大中型管材開工率有所提升，膜料大中型企業(yè)開工一般在80-100%。總體下游反饋終端訂單少。出口繼續(xù)好轉(zhuǎn)，新增訂單較多。

產(chǎn)業(yè)鏈情況：截止至3月11日，烏海電石價(jià)格4450元/噸，較上周漲300元。近期電石開工有所下滑，同時(shí)上游煤炭?jī)r(jià)格上漲推動(dòng)價(jià)格反彈回升。亞洲乙烯市場(chǎng)行情繼續(xù)攀升，3月11日，CFR東北亞報(bào)價(jià)1356-1366美元/噸，CFR東南亞報(bào)價(jià)1356-1366美元/噸。

聚烯烴整體行情展望：相對(duì)來(lái)說(shuō)，PP、PE價(jià)格跟隨原油波動(dòng)較大，PVC作為國(guó)內(nèi)煤化工品種，受原油提振不強(qiáng)，目前國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇程度不大，且國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)影響下游復(fù)工進(jìn)度。整體來(lái)看，聚烯烴價(jià)格或維持高位偏強(qiáng)震蕩，但波動(dòng)幅度可能較大，交易上建議觀望。

（8）天然橡膠

供應(yīng)端：當(dāng)前全球天膠步入低產(chǎn)季，原料產(chǎn)出減少，因加工廠生產(chǎn)利潤(rùn)倒掛后對(duì)高價(jià)原料接受意愿有所降低，使得周內(nèi)原料價(jià)格有所回落，但是整體依然維持在高位。國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)方面，今年云南產(chǎn)區(qū)整體物候正常，且無(wú)嚴(yán)重病蟲害，3月20日起有望逐步開割，相比去年提前1個(gè)月左右。海南產(chǎn)區(qū)前期低溫影響，局部落葉不徹底，整體開割時(shí)間預(yù)期將推遲到4月底5月初。

需求端：本周全鋼胎開工負(fù)荷為62.2%，環(huán)比走高1.76個(gè)百分點(diǎn)，同比下滑15個(gè)百分點(diǎn)；半鋼胎開工負(fù)荷為72.52%，環(huán)比走高4.38個(gè)百分點(diǎn)，同比下滑0.38個(gè)百分點(diǎn)。輪胎開工繼續(xù)恢復(fù)，半鋼胎受配套和出口市場(chǎng)支撐，生產(chǎn)情況好于全鋼胎。

庫(kù)存：截至3月4日，青島地區(qū)總庫(kù)存達(dá)47.36萬(wàn)噸，較上一周+0.15%（+0.07萬(wàn)噸）。因船期推遲問(wèn)題依然存在，近期到港量有所減少，而下游需求繼續(xù)復(fù)蘇，出庫(kù)情況明顯好轉(zhuǎn)，導(dǎo)致青島港口庫(kù)存繼續(xù)大幅降速累庫(kù)。淺色膠方面，目前RU倉(cāng)單量在24.2萬(wàn)噸（+880噸），維持上升趨勢(shì)。

合成橡膠：本周在原料丁二烯持續(xù)上行，疊加需求逐漸恢復(fù)拉動(dòng)下，合成膠價(jià)格大幅上漲，目前丁苯1502報(bào)12900元/噸（較上一周+700元/噸），順丁橡膠報(bào)14000元/噸（較上一周+900元/噸）。

總結(jié)：非標(biāo)基差收至低位，青島港口庫(kù)存累庫(kù)明顯放緩，疊加合成膠價(jià)格補(bǔ)漲，對(duì)天膠下方依然存在支撐。但是當(dāng)前需求端缺乏亮點(diǎn)，版納開割在即，橡膠自身基本面缺乏明顯驅(qū)動(dòng)，疊加外圍不確定性因素影響，預(yù)計(jì)短期盤面仍以震蕩走勢(shì)為主。操作上，建議暫時(shí)觀望，等待市場(chǎng)進(jìn)一步指引。

3、有色金屬板塊：

（1）滬銅

供應(yīng)方面：全球供應(yīng)緊而不缺

本周倫敦銅庫(kù)存上升0.4萬(wàn)噸至7.4萬(wàn)噸仍，注冊(cè)倉(cāng)單下降0.5萬(wàn)噸至5.6萬(wàn)噸，供應(yīng)預(yù)期有所改善，0-3升水本周轉(zhuǎn)為貼水；上海交易所銅庫(kù)存下降0.6萬(wàn)噸至16.2萬(wàn)噸，三大交易所總庫(kù)存下降0.2萬(wàn)噸至29.9萬(wàn)噸，比去年同期低2.9萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存下降1.3萬(wàn)噸至21.6萬(wàn)噸，較節(jié)前的9.87萬(wàn)噸增加11.73萬(wàn)噸，今年節(jié)后33個(gè)自然日的累庫(kù)量要較去年的12.17萬(wàn)噸減少0.44萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)了周度去庫(kù)和累計(jì)增量減少雙下降，國(guó)內(nèi)庫(kù)存拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)的可能性較大。展望后市，隨著消費(fèi)復(fù)蘇，且冶煉廠發(fā)貨量被動(dòng)減少等原因的影響，預(yù)計(jì)下周庫(kù)存將繼續(xù)下降。上海保稅區(qū)庫(kù)存環(huán)比增加0.92萬(wàn)噸至28.77噸，廣東保稅區(qū)庫(kù)存環(huán)比下降0.57萬(wàn)噸至3.59萬(wàn)噸。本周進(jìn)口虧損較上周明顯收窄，周三夜盤進(jìn)口窗口打開，部分貿(mào)易商鎖定比價(jià)，快速將保稅倉(cāng)庫(kù)中的貨物報(bào)關(guān)進(jìn)口，上海地區(qū)庫(kù)存增幅收窄，而廣東地區(qū)轉(zhuǎn)而下滑。

需求方面：國(guó)內(nèi)需求季節(jié)性回升

國(guó)內(nèi)需求季節(jié)性好轉(zhuǎn)，但和往年相比，缺乏亮點(diǎn)。輸入性通脹壓力上升，但下游家電等行業(yè)提價(jià)能力有限。周初外盤銅價(jià)走勢(shì)強(qiáng)勁，國(guó)內(nèi)跟漲乏力，進(jìn)口虧損一度達(dá)到3000元/噸左右。周尾隨著銅價(jià)回落，下游買需上升，現(xiàn)貨升水堅(jiān)挺。短期內(nèi)銅價(jià)仍受低庫(kù)存和需求季節(jié)性回升支撐，但銅價(jià)高位上漲下游難以消化，抑制銅價(jià)向上空間。

總結(jié)：俄烏陰霾籠罩，銅價(jià)寬幅震蕩

本周俄羅斯烏克蘭僵局依舊，隨著西方國(guó)家加大對(duì)俄羅斯制裁力度，市場(chǎng)對(duì)基本金屬短缺的擔(dān)憂進(jìn)一步上升，在倫鎳的帶動(dòng)下，LME銅、鋁、鋅、錫價(jià)格周初均創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。但是隨著交易所加強(qiáng)對(duì)鎳的監(jiān)管，暫停交易，修改交割規(guī)則后市場(chǎng)降溫，LME銅價(jià)快速回落。歐美2月制造業(yè)PMI均超預(yù)期，擴(kuò)張仍強(qiáng)勁。全球顯性庫(kù)存偏低，供應(yīng)偏緊，歐美通脹高企，向清潔能源轉(zhuǎn)型過(guò)程中需求量大的基本金屬價(jià)格有較強(qiáng)支撐，外盤銅價(jià)重心仍在逐漸上移。但是能源價(jià)格大幅上漲后，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂也在上升。地緣政治方面目前俄美仍在角力，關(guān)注俄烏局勢(shì)發(fā)展、中國(guó)疫情控制進(jìn)度以及美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議政策走向。

（2）滬鋁

原料端：氧化鋁內(nèi)外價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大，成本高企利潤(rùn)可觀

2月20日以后就隨著冬奧會(huì)結(jié)束復(fù)產(chǎn)速度快于預(yù)期，上周國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格繼續(xù)呈走低趨勢(shì)，而海外氧化鋁本周繼續(xù)上漲，內(nèi)外價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大至1200元/噸水平。短期來(lái)看，海外利多因素較強(qiáng)，價(jià)格回調(diào)的可能性較小，出口窗口將持續(xù)打開，預(yù)計(jì)3月將有15-20萬(wàn)噸氧化鋁出口海外。動(dòng)力煤和陽(yáng)極價(jià)格較前一周。目前行業(yè)平均成本仍處于高位，上周鋁價(jià)回調(diào)導(dǎo)致鋁企利潤(rùn)有所收窄，但仍維持高位。

供給：LME持續(xù)去庫(kù)，國(guó)內(nèi)供應(yīng)小幅上升

截至目前統(tǒng)計(jì)，歐洲電解鋁廠已減產(chǎn)產(chǎn)能超過(guò)85萬(wàn)噸/年。截至3月初，SMM統(tǒng)計(jì)全國(guó)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)3897.6萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)有效建成產(chǎn)能規(guī)模4451.9萬(wàn)噸，全國(guó)電解鋁開工率約為87.5%。2月中國(guó)電解鋁產(chǎn)量294.6萬(wàn)噸，日均10.5萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)0.19萬(wàn)噸，同比減少0.25萬(wàn)噸。 進(jìn)入3月，國(guó)內(nèi)供給端穩(wěn)步抬升為主，其中云南新增及復(fù)產(chǎn)規(guī)模有望繼續(xù)增加44萬(wàn)噸左右，其他地區(qū)約為12萬(wàn)噸左右，3月份國(guó)內(nèi)電解鋁日均產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)的情況下，電解鋁產(chǎn)量有望達(dá)330萬(wàn)噸左右。預(yù)計(jì)一季度末復(fù)產(chǎn)及新增投產(chǎn)近200萬(wàn)噸，但從啟動(dòng)電解槽到產(chǎn)量釋放需要時(shí)間，該部分產(chǎn)量的將于5-6月份集中釋放。一季度國(guó)內(nèi)電解鋁日均產(chǎn)量小幅抬升。

截至3月10日，國(guó)內(nèi)8地社會(huì)庫(kù)存周環(huán)比上升2.2萬(wàn)噸至114.2萬(wàn)噸，比去年同期低約8.6萬(wàn)噸。節(jié)后第二周累庫(kù)8.7萬(wàn)噸，累庫(kù)程度中性偏低。3月4日SMM統(tǒng)計(jì)上海保稅區(qū)電解鋁庫(kù)存為79000噸，環(huán)比上周減少5800噸。截至3月10日LME庫(kù)存75.6萬(wàn)噸，比上周減少3.82萬(wàn)噸，比去年同期低約85.3萬(wàn)噸。

需求：緩慢恢復(fù)

根據(jù)SMM3月10日統(tǒng)計(jì)，鋁下游龍頭加工企業(yè)開工率小幅抬升，環(huán)比上周再小幅增長(zhǎng)0.1%至69.9%。鋁下游龍頭企業(yè)表現(xiàn)出較好的韌性，并未出現(xiàn)因原料價(jià)格高位運(yùn)行，大幅減產(chǎn)的情況。分版塊來(lái)看，本周鋁線纜、鋁型材開工小幅抬升為主，主因企業(yè)訂單好轉(zhuǎn)。另外周內(nèi)鋁價(jià)大幅回撤，也刺激了部分企業(yè)補(bǔ)庫(kù)生產(chǎn)。滬倫比值持續(xù)維持低位，后續(xù)國(guó)內(nèi)鋁材出口或迎來(lái)較好的增量，需持續(xù)關(guān)注企業(yè)海外訂單的情況。

總結(jié)：鋁價(jià)回調(diào)修復(fù)，等待新的利多因素

節(jié)后四周SHFE鋁價(jià)高位震蕩上行，第五周先揚(yáng)后抑，大幅回調(diào)，主因受到有色金屬市場(chǎng)情緒帶動(dòng)。國(guó)內(nèi)電解鋁成本高企不下，供應(yīng)短缺支撐鋁價(jià)的邏輯還在。上周LME鋁繼續(xù)去庫(kù)，創(chuàng)2007年以來(lái)新低。上周一LME鋁價(jià)格創(chuàng)歷史新高，歐美對(duì)俄鋁的制裁并未體現(xiàn)，交易俄鋁歐洲鋁的炒作被證偽后迅速跳水，SHFE鋁價(jià)應(yīng)聲下跌。經(jīng)過(guò)這輪下跌，下游需求有了一定程度的修復(fù)，雖鋁棒去庫(kù)速度尚可，但市場(chǎng)觀望情緒較濃。上海保稅區(qū)鋁錠繼續(xù)減少0.58萬(wàn)噸至7.9萬(wàn)噸。目前電解鋁進(jìn)口虧損已經(jīng)高達(dá)5000元/噸，進(jìn)口窗口持續(xù)關(guān)閉，如果大批量鋁錠運(yùn)回海外，國(guó)內(nèi)鋁錠的供應(yīng)缺口繼續(xù)給予鋁價(jià)支撐。宏觀方面，俄烏沖突不確定性較大。前期累計(jì)的利空因素持續(xù)釋放，新的利多因素未出現(xiàn)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)鋁價(jià)呈震蕩回調(diào)走勢(shì)。關(guān)注電解鋁去庫(kù)及下游消費(fèi)的持續(xù)性。關(guān)注俄烏沖突對(duì)俄鋁及能源的進(jìn)一步具體影響及美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議。

（3）滬鋅

原料方面：鋅精礦供應(yīng)延續(xù)偏緊格局

北方部分礦山受到管控，鋅精礦加工費(fèi)較上周持平，依舊保持在較低水平，整體供應(yīng)偏緊。進(jìn)口礦散單加工費(fèi)在150-180美元/干噸，鋅精礦進(jìn)口利潤(rùn)處在虧損位置，冶煉廠仍以剛需采購(gòu)為主，對(duì)進(jìn)口影響有限。本周鋅精礦港口庫(kù)存15萬(wàn)噸，周環(huán)比減少1.4萬(wàn)噸，延續(xù)小幅去庫(kù)。

供應(yīng)方面：理論出口窗口打開，或有實(shí)際鋅錠流出

國(guó)內(nèi)鋅錠方面，供應(yīng)小幅增長(zhǎng)，累庫(kù)有所放緩。據(jù)Mysteel調(diào)研統(tǒng)計(jì)，本周鋅冶煉廠鋅錠產(chǎn)量10.689萬(wàn)噸，周環(huán)比增加2073.5噸，周度產(chǎn)量再度增加。庫(kù)存方面，截止3月11日，上期所庫(kù)存為121895噸，較上周增加10947噸，鋅價(jià)高企，煉廠傾向于交倉(cāng)。七地社會(huì)庫(kù)存報(bào)28.52萬(wàn)噸，較上周五增加0.1萬(wàn)噸，較本周一減少0.18萬(wàn)噸，累庫(kù)速度有所放緩。LME庫(kù)存報(bào)140725噸，較前一周減少1825噸，LME保持低位去庫(kù)。進(jìn)口錠方面，本周進(jìn)口依舊保持虧損狀態(tài)，但是理論出口窗口已經(jīng)打開，或有實(shí)際鋅錠流出。本周保稅區(qū)庫(kù)存維持在1.46萬(wàn)噸不變。

需求方面：下游消費(fèi)尚未改善，現(xiàn)貨貼水隨鋅價(jià)下跌收窄

本周，鍍鋅消費(fèi)依然較差，企業(yè)成品庫(kù)存壓力較大；氧化鋅開工率較上周有所抬升，復(fù)工復(fù)產(chǎn)繼續(xù)。上海、廣東、天津現(xiàn)貨貼水都較上周有所收窄，上海地區(qū)現(xiàn)貨升貼水從上周的貼70元/噸降低至本周貼20元/噸，廣東地區(qū)貼水較上周縮小50元/噸，目前在貼40元/噸，天津地區(qū)貼水較上周縮小50元/噸，目前在貼40元/噸。另外注意冬殘奧會(huì)以及兩會(huì)均在本周結(jié)束，下游消費(fèi)或在下周有所改善。

總結(jié)：鋅價(jià)劇烈波動(dòng)后逐漸回歸，后續(xù)持續(xù)關(guān)注能源價(jià)格以及下游消費(fèi)

本周，鎳價(jià)帶動(dòng)鋅價(jià)劇烈波動(dòng)，而后逐漸回歸基本面。整體看，歐洲能源問(wèn)題仍未得到改善，歐盟內(nèi)部意見(jiàn)難以統(tǒng)一，歐洲天然氣價(jià)格維持高位，冶煉廠虧損擴(kuò)大，歐洲減產(chǎn)繼續(xù)；國(guó)內(nèi)消費(fèi)預(yù)期向好，2022年政府工作報(bào)告經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期目標(biāo)達(dá)到國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)5.5%左右，專項(xiàng)債前置，但是實(shí)際需求改善仍需等待時(shí)間，尤其鍍鋅消費(fèi)仍未恢復(fù)，但是隨著兩會(huì)以及冬殘奧會(huì)的結(jié)束，下周開始下游消費(fèi)或有所改善，后續(xù)需要關(guān)注歐洲天然氣價(jià)格變化以及國(guó)內(nèi)消費(fèi)落地情況。

（4）滬鉛

原料方面：鉛精礦供應(yīng)維持偏緊

本周國(guó)產(chǎn)TC較上周持平，報(bào)1150元/噸，進(jìn)口TC報(bào)85美元/干噸，較上月持平，鉛精礦加工費(fèi)處于低位，北方部分地區(qū)受低溫影響，生產(chǎn)尚未完全恢復(fù)，進(jìn)口礦依然虧損，以剛需采購(gòu)為主，整體鉛精礦供應(yīng)仍較緊張。港口庫(kù)存方面，本周三地合計(jì)報(bào)1.8萬(wàn)噸，較上周增加0.3萬(wàn)噸。

供應(yīng)方面：原生鉛生產(chǎn)維穩(wěn)，再生原料偏緊

根據(jù)mysteel的周度數(shù)據(jù)顯示，原生鉛本周產(chǎn)量為4.595萬(wàn)噸，較上周減少0.1萬(wàn)噸，產(chǎn)量基本保持穩(wěn)定。再生鉛方面，本周再生鉛產(chǎn)量為3.69萬(wàn)噸，與上周基本持平，但是低于去年同期水平，且本周原料庫(kù)存再度下降。受財(cái)稅40號(hào)文實(shí)施影響，再生原料階段性供應(yīng)偏緊，一方面回收商手中庫(kù)存較少，另一方面冶煉廠傾向于壓價(jià)而持貨商傾向于挺價(jià)，成交較困難。下周再生煉廠補(bǔ)庫(kù)需求增加，可能會(huì)進(jìn)一步提價(jià)收貨，從而推高廢電瓶?jī)r(jià)格。庫(kù)存方面，截止3月11日，上期所鉛庫(kù)存為96445噸，較上周增加12548噸，鉛價(jià)處于高位，煉廠傾向于交倉(cāng)，導(dǎo)致上期所大幅累庫(kù)。五地社會(huì)庫(kù)存報(bào)12.22萬(wàn)噸，較上周增加1.01萬(wàn)噸。濟(jì)源地區(qū)廠庫(kù)報(bào)9100噸，較上周減少4800噸，廠庫(kù)逐漸向社庫(kù)轉(zhuǎn)移。LME庫(kù)存報(bào)38275噸，較前一周減少4925噸，LME保持低位去庫(kù)。進(jìn)口方面，本周鉛錠進(jìn)口依舊處于虧損狀態(tài)，影響有限。

需求方面：處于鉛消費(fèi)傳統(tǒng)淡季

據(jù)SMM調(diào)研，本周五省鉛蓄電池企業(yè)周度綜合開工率為73.72%，較上周五環(huán)比上升4.88%，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)繼續(xù)，但是3-5月為鉛蓄電池消費(fèi)淡季，企業(yè)生產(chǎn)積極性較低，以剛需采購(gòu)為主。

總結(jié)：鎳價(jià)擾動(dòng)整體有色盤面，滬鉛寬幅震蕩

本周滬鉛受鎳價(jià)影響寬幅震蕩，而后市場(chǎng)情緒緩和，鉛價(jià)逐漸回歸基本面。鉛精礦方面，加工費(fèi)維持在低位，礦端延續(xù)偏緊格局。原生鉛方面，供應(yīng)維穩(wěn)。再生鉛方面，產(chǎn)量較上周持平，再生原料階段性供應(yīng)偏緊，下周再生煉廠補(bǔ)庫(kù)需求增加，可能會(huì)進(jìn)一步提價(jià)收貨，從而推高成本。消費(fèi)端，三月進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，整體消費(fèi)較弱，以剛需采購(gòu)為主。后續(xù)持續(xù)關(guān)注廢電瓶供應(yīng)情況。

4、農(nóng)產(chǎn)品：

（1）玉米：

供應(yīng)端：截至3月11日，玉米現(xiàn)貨價(jià)營(yíng)口港為2800元/噸，較上周不變。本周俄烏沖突有所降溫，市場(chǎng)預(yù)期局勢(shì)有所緩和，外圍記憶國(guó)內(nèi)玉米炒作有所緩解。

需求端：深加工方面，截至3月4日當(dāng)周，玉米淀粉開機(jī)率為62.2%；較上周上升2.46%；玉米酒精開機(jī)率為73.94%，較上一周不變。玉米深加工周度消耗量為117.1萬(wàn)噸，較上周上漲1.91%。加工企業(yè)玉米庫(kù)存總量501.8萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.82%。

觀點(diǎn)：外盤及替代物小麥?zhǔn)芮榫w炒作影響有所回調(diào)，短期國(guó)內(nèi)玉米期價(jià)震蕩下跌，支撐位為2800，中長(zhǎng)期還是持有重心上移的觀點(diǎn)，因此短期可逢低做多。

（2）油脂：

本周現(xiàn)貨情況：本周國(guó)內(nèi)油脂現(xiàn)貨大部分有回調(diào)，大連四級(jí)豆油報(bào)價(jià)11370元/噸，較上周下跌410元/噸；天津24度棕櫚油報(bào)價(jià)14080元/噸，較上周上漲50元/噸，江蘇菜籽油報(bào)價(jià)13690元/噸，較上周五下跌350元/噸。

主要觀點(diǎn)：本周國(guó)內(nèi)油脂期貨整體沖高回落，各品種漲跌不一，大連豆油期貨05合約收盤價(jià)10590元，較上周五下跌208元；大連棕櫚油期貨05合約收盤價(jià)12346元，較上周五上漲626元；鄭州菜籽油期貨05合約收盤價(jià)12922元，較上周五下跌109元。基本面方面，本周有兩份重量級(jí)報(bào)告USDA3月供需報(bào)告和MPOB月度報(bào)告公布。其中USDA3月供需報(bào)告中分別下調(diào)了巴西大豆產(chǎn)量700萬(wàn)噸至1.27億噸，下調(diào)阿根廷大豆產(chǎn)量150萬(wàn)噸至4350萬(wàn)噸，基本符合市場(chǎng)預(yù)期，不過(guò)對(duì)于美國(guó)大豆的期末庫(kù)存僅下調(diào)0.4億蒲至2.85億蒲，高于市場(chǎng)預(yù)期的2.78億蒲，因此本次USDA報(bào)告中性偏空。MPOB月度報(bào)告中，馬棕2月產(chǎn)量為113.7萬(wàn)噸，低于1月份的125.3萬(wàn)噸，也低于市場(chǎng)預(yù)期的119萬(wàn)噸；棕櫚油出口量為109.7萬(wàn)噸，低于1月份的115.9萬(wàn)噸，也低于市場(chǎng)預(yù)期的125萬(wàn)噸；棕櫚油庫(kù)存為151.8萬(wàn)噸，低于1月份的155.1萬(wàn)噸，但高于市場(chǎng)預(yù)期的138萬(wàn)噸。庫(kù)存大幅高于市場(chǎng)預(yù)期的主要原因是出口量下調(diào)，恐怕跟當(dāng)前棕櫚油價(jià)格高企，已經(jīng)開始抑制下游需求有關(guān)。因此，本次MPOB月度報(bào)告也略微偏空。不過(guò)本周對(duì)油脂市場(chǎng)比較利多的消息是印尼棕櫚油出口限制政策加碼，印尼將（內(nèi)貿(mào)保供責(zé)任）出口規(guī)定從20%提高至30%，這將導(dǎo)致印尼棕櫚油出口量進(jìn)一步減少。這也是本周三棕櫚油漲停的主要原因。總體而言，盡管近期油脂市場(chǎng)公布的兩份報(bào)告下調(diào)了大豆、棕櫚油的產(chǎn)量和庫(kù)存，但卻不如市場(chǎng)預(yù)期，再加上存在一些潛在利空因素，因此油脂走勢(shì)呈現(xiàn)利多出盡的感覺(jué)。我們認(rèn)為現(xiàn)階段油脂類需謹(jǐn)慎看漲，中長(zhǎng)線來(lái)看，有比較大概率會(huì)走弱，甚至形成大周期的下跌趨勢(shì)。

（3）蛋白粕：

國(guó)外方面：USDA3月報(bào)告中性偏空，疊加原有以及油脂呈現(xiàn)利多出盡的走勢(shì)，預(yù)計(jì)粕類短期也將進(jìn)入調(diào)整。不過(guò)轉(zhuǎn)勢(shì)信號(hào)還未出現(xiàn)，持有高位震蕩的觀點(diǎn)。

國(guó)內(nèi)方面：據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)對(duì)2022年4月及5月的進(jìn)口大豆數(shù)量初步統(tǒng)計(jì)，其中4月進(jìn)口大豆到港量預(yù)計(jì)為770萬(wàn)噸，5月進(jìn)口大豆到港量預(yù)計(jì)為870萬(wàn)噸。截至3月11日，豆粕連云港現(xiàn)貨價(jià)為4980元/噸，較上周上漲300元。壓榨量與開機(jī)率方面，截止3月4日當(dāng)周，111家油廠大豆實(shí)際壓榨量140.17萬(wàn)噸，環(huán)比減少11.49%；開機(jī)率為48.72%，前一周開機(jī)率為55.04%。國(guó)內(nèi)豆粕庫(kù)存截至到2月27日為31.8萬(wàn)噸，較前一周減少0.77萬(wàn)噸，位于五年來(lái)同期最低水平。

觀點(diǎn)：國(guó)內(nèi)壓榨利潤(rùn)受美豆高位調(diào)整影響恢復(fù)至0元左右，但國(guó)內(nèi)豆粕庫(kù)存以及開工率皆位于同期低位，供應(yīng)還是偏緊。短期將跟隨美豆高位震蕩，上漲趨勢(shì)有所調(diào)整，可逢高做空，但倉(cāng)位控制一定要合理且設(shè)好止損位。

（4）白糖：

本周現(xiàn)貨情況：本周現(xiàn)貨價(jià)格小幅上漲，2022年3月11日廣西柳州現(xiàn)貨報(bào)價(jià)5820元/噸，較上周同期上漲0.87%。

主要觀點(diǎn)：

國(guó)內(nèi)方面：供應(yīng)端，國(guó)內(nèi)當(dāng)前仍處于產(chǎn)能釋放期，但供應(yīng)已開始從高峰回落，且產(chǎn)糖量同比去年同期出現(xiàn)明顯收縮，進(jìn)口量也已連續(xù)三個(gè)月下降，預(yù)計(jì)2022年上半年進(jìn)口量將維持下降趨勢(shì)，整體來(lái)看后期供應(yīng)增量有限；需求端，當(dāng)前仍處于季節(jié)性消費(fèi)淡季，不過(guò)隨著氣溫回升，需求或?qū)⒂兴棉D(zhuǎn)。

國(guó)際方面：泰國(guó)、印度本榨季產(chǎn)糖量進(jìn)入兌現(xiàn)階段，預(yù)計(jì)最終產(chǎn)糖量與預(yù)期相差不大。近期受俄烏局勢(shì)影響，國(guó)際原油大幅上漲，令市場(chǎng)預(yù)期巴西在下榨季或?qū)⑸a(chǎn)更多的乙醇而非食糖，糖價(jià)因此受到較強(qiáng)支撐，后期需持續(xù)關(guān)注巴西下榨季制糖比變化。

綜上，北半球短期供應(yīng)壓力已基本被盤面消化，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)移至油價(jià)大漲引發(fā)的巴西下榨季制糖比調(diào)整預(yù)期，在本榨季國(guó)產(chǎn)糖產(chǎn)需缺口擴(kuò)大的背景下，國(guó)內(nèi)去庫(kù)階段進(jìn)口利潤(rùn)存在較強(qiáng)的修復(fù)預(yù)期。操作上，建議中長(zhǎng)線多單繼續(xù)持有。

（5）雞蛋：

本周現(xiàn)貨情況：本周雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲，2022年3月11日全國(guó)主產(chǎn)區(qū)雞蛋現(xiàn)貨均價(jià)為4.27元/斤，較上周同期上漲8.38%.。

本周淘汰雞情況：淘汰雞出欄量1646萬(wàn)只，環(huán)比下降132萬(wàn)只，同比增長(zhǎng)58萬(wàn)只；淘汰雞出欄平均日齡496天，較上周持平，較去年同期延后39天。

本周雞蛋庫(kù)存：生產(chǎn)環(huán)節(jié)庫(kù)存天數(shù)1.34天，環(huán)比下降7.59%，同比下降42%；流通環(huán)節(jié)庫(kù)存天數(shù)1.02天，環(huán)比下降1.92%，同比下降29.66%。

主要觀點(diǎn)：

供需分析：當(dāng)前全國(guó)蛋雞存欄處于歷史同期低位，根據(jù)去年四季度全國(guó)蛋雞苗的補(bǔ)欄量推斷今年上半年存欄量將緩慢恢復(fù)，但飼料原料價(jià)格大漲帶來(lái)淘雞出欄節(jié)奏的不確定性，若飼料漲勢(shì)持續(xù)，恐將導(dǎo)致后期存欄恢復(fù)不理想；需求端，當(dāng)前處于消費(fèi)淡季疊加全國(guó)部分地區(qū)疫情加劇，雞蛋走貨情況不理想，不過(guò)后期隨著清明五一等節(jié)日的來(lái)臨，需求或?qū)⒂兴嵴瘛?/p>

主要觀點(diǎn)：養(yǎng)殖成本上升對(duì)雞蛋期貨盤面帶來(lái)明顯支撐，預(yù)計(jì)短期仍將保持偏強(qiáng)震蕩，后期需持續(xù)關(guān)注養(yǎng)殖端雞苗補(bǔ)欄情況，若因成本傳導(dǎo)壓制春季補(bǔ)欄需求，三季度蛋價(jià)或?qū)⒃賱?chuàng)新高，建議逢回調(diào)布局雞蛋2208合約多單。

（6）生豬：

本周現(xiàn)貨情況：本周全國(guó)外三元生豬價(jià)格繼續(xù)下跌，2022年3月11日?qǐng)?bào)11.87元/公斤，較上周同期下跌3.42%。

主要觀點(diǎn)：

供給方面，近期規(guī)模場(chǎng)正常出欄，散戶出欄不太積極，整體市場(chǎng)供應(yīng)較充足，我們從能繁母豬存欄量數(shù)據(jù)推斷今年上半年生豬出欄壓力較大，雖然豬糧比觸發(fā)一級(jí)預(yù)警，國(guó)家啟動(dòng)臨時(shí)收儲(chǔ)，市場(chǎng)信心有所提振，出欄體重自低位有所回升，但這僅僅改變的是出欄的節(jié)奏，無(wú)法逆轉(zhuǎn)供應(yīng)過(guò)剩的大格局；消費(fèi)方面，2-5月屬傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，生豬需求疲軟，難以承接巨大的供應(yīng)量，預(yù)計(jì)生豬現(xiàn)貨價(jià)格將持續(xù)在低位區(qū)間波動(dòng)，因此對(duì)于05合約我們?nèi)匀痪S持逢反彈拋空的思路。但對(duì)于生豬遠(yuǎn)月合約，我們認(rèn)為由于當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格低迷，疊加飼料價(jià)格大幅上漲，行業(yè)虧損幅度加劇或?qū)⒅飘a(chǎn)能去化，利好遠(yuǎn)期豬價(jià)，但目前09合約較現(xiàn)貨升水較高，預(yù)期已經(jīng)打足，因此操作難度較大，建議暫時(shí)觀望。

5、宏觀衍生品期貨：

（1）宏觀策略：

(1)國(guó)內(nèi)上周CPI以及PPI發(fā)布，兩者剪刀差縮小，國(guó)內(nèi)通脹壓力減緩；(2)國(guó)際市場(chǎng)原油高位調(diào)整，美三大股指延續(xù)下跌，國(guó)際市場(chǎng)短線對(duì)滯漲擔(dān)心加??；(3)國(guó)內(nèi)股債表現(xiàn)分化，預(yù)計(jì)股指期貨短線弱勢(shì)震蕩，大宗商品期貨高位寬幅震蕩，建議多單逢高減磅或者買進(jìn)虛值看跌期權(quán)。

（2）國(guó)債期貨：

本周資金利率保持平穩(wěn)，央行通過(guò)公開市場(chǎng)操作回籠資金，實(shí)現(xiàn)凈回籠 6200 億；央行在 1-17 日下調(diào)了逆回購(gòu)及 MLF 操作利率 10 個(gè)基點(diǎn)，此前市場(chǎng)基本已反映此預(yù)期。央行近日發(fā)布 2021 年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)而言，央行再次強(qiáng)調(diào)“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”；其次，央行認(rèn)為“CPI 運(yùn)行中樞可能較上年溫和上升”、“總體壓力可控”；再次，對(duì)外部環(huán)境而言，在“更趨復(fù)雜嚴(yán)峻”基礎(chǔ)上，此次新增“不確定性”，并進(jìn)一步明確不確定性在于“疫情、通脹和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整”?？傮w上，央行指出了經(jīng)濟(jì)偏弱、通脹暫時(shí)無(wú)憂，海外環(huán)境變數(shù)需密切關(guān)注。在此定調(diào)的基礎(chǔ)上，央行指出下一階段貨幣政策要“靈活適度，加大跨周期調(diào)節(jié)力度”，“充足發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力”，“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有力擴(kuò)大貸款投放”，“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量與結(jié)構(gòu)雙重功能”，“實(shí)現(xiàn)總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)的較好組合”，表述明顯要比 2021 年三季度貨政報(bào)告更為積極，特別是“有力擴(kuò)大”貸款投放。對(duì)于流動(dòng)性而言，央行表述與 2021 年三季度基本相似，要求“流動(dòng)性合理充裕”、“引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率附近波動(dòng)”。

2 月中采 PMI 指數(shù)為為 50.2，環(huán)比 1 月上行 0.1 個(gè)點(diǎn)，表現(xiàn)好于市場(chǎng)預(yù)期；從分項(xiàng)看，生產(chǎn)指數(shù)為 50.4，低于 1 月的 50.9；但新訂單指數(shù)為 50.7，顯著高于 1 月的 49.3；新出口訂單為 49.0，高于 1 月的 48.4；2 月的景氣數(shù)據(jù)表明前期的寬松政策在起作用，但經(jīng)濟(jì)是否企穩(wěn)回升仍需要更多數(shù)據(jù)驗(yàn)證。按美元計(jì)，1-2 月出口同比 16.3%，預(yù)期 15.5%，2021 年 12 月為 20.9%；進(jìn)口同比 15.5%，預(yù)期 14.7%，2021 年 12 月為 19.5%；順差 1159.5 億美元，同比增 19.5%；1-2 月出口延續(xù)超預(yù)期，價(jià)格因素仍是重要支撐；2022 年出口大概率趨回落、但韌性仍強(qiáng)。1-2 月進(jìn)口仍偏強(qiáng)，能源進(jìn)口、價(jià)格因素是主要支撐，特別是能源進(jìn)口同比增 59.0%，拉動(dòng)1-2 月進(jìn)口約 10.1 個(gè)百分點(diǎn)。2月CPI同比為0.9%，持平前值；PPI同比為8.8%，較前值回落0.3個(gè)點(diǎn)。但從環(huán)比看，CPI由0.4%上行至0.6%，PPI由-0.2%上行至0.5%，均有明顯加速。CPI環(huán)比漲幅擴(kuò)大的0.2個(gè)點(diǎn)中，非食品是主要帶動(dòng)，特別是工業(yè)消費(fèi)品，價(jià)格環(huán)比由前值的持平轉(zhuǎn)為上漲0.8%，主要是能源價(jià)格上漲帶動(dòng)；PPI環(huán)比漲幅擴(kuò)大的0.7個(gè)點(diǎn)更顯然主要是原油、有色等國(guó)際定價(jià)商品價(jià)格的帶動(dòng)；大宗商品價(jià)格上漲帶動(dòng)通脹預(yù)期上行。

去年四季度以來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑，經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力。央行對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期趨于謹(jǐn)慎，并在政策應(yīng)對(duì)上加大流動(dòng)性投放及信用增加。12 月降準(zhǔn)之后，央行于 1 月降息 10 個(gè)基點(diǎn)，后期需要觀察這波寬松政策之后經(jīng)濟(jì)能否逐步企穩(wěn)回升。未來(lái)進(jìn)一步確定經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)、央行寬松周期已經(jīng)結(jié)束前，國(guó)債利率仍有較大概率會(huì)低位區(qū)間徘徊。此外美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入緊縮周期，美國(guó) 10 年期國(guó)債利率趨于上行，中美 10年期國(guó)債利差縮小，會(huì)牽制中國(guó) 10 年期國(guó)債利率的波動(dòng)。策略上 10 年期國(guó)債期貨主力合約建議逢低做多，逢高了解頭寸。

（3）股指期貨：

本周前三個(gè)交易日指數(shù)大幅調(diào)整，市場(chǎng)信心不足。周三滬指一度跌超4%跌至3147.68點(diǎn)。具體來(lái)看本周滬指跌4%，深證成指跌4.4%，創(chuàng)業(yè)板指跌3.03%，滬深300跌4.22%，中證500跌4.85%，上證50跌4.14%。期指方面，IF2203 跌4.11%，IH2203跌4.10%，IC2203跌4.75%。

資金方面，北向資金連續(xù)五天持續(xù)凈流出，本周合計(jì)凈流出363.21億元。截至3月10日，本周融資余額凈流出86.30億元，本周新成立偏股型基金合計(jì)103.51億份。今年以來(lái)基金發(fā)行遇冷，2月新成立偏股型基金份額為221.31億份，不足去年同期1/10水平，較上月也是大幅回落。公募基金發(fā)行仍未轉(zhuǎn)暖，北向資金持續(xù)凈流出，增量資金不足也抑制指數(shù)表現(xiàn)空間。

2月份，由于國(guó)際原油、有色金屬等大宗商品價(jià)格上漲，導(dǎo)致PPI環(huán)比由上月下降0.2%轉(zhuǎn)為上漲0.5%，結(jié)束連續(xù)兩個(gè)月下降趨勢(shì)。CPI同比漲幅與上月持平，環(huán)比漲幅小幅擴(kuò)大，國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)疊加春節(jié)影響，帶動(dòng)CPI環(huán)比走高。2月社融數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，其中居民新增中長(zhǎng)期貸款更是首次出現(xiàn)負(fù)值，后續(xù)進(jìn)一步降息的可能性增大。

在3月7日晚間貴州茅臺(tái)首次披露1-2月主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，隨后部分公司也集中披露了1-2月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，亮眼的業(yè)績(jī)表現(xiàn)在一定程度上有助于穩(wěn)定市場(chǎng)信心。近期大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，市場(chǎng)對(duì)滯脹的擔(dān)憂發(fā)酵，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯回落。但是從國(guó)內(nèi)來(lái)看，政府工作報(bào)告中穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)更加明確，本輪調(diào)整后，指數(shù)估值也進(jìn)一步消化。在地緣沖突化解后，市場(chǎng)有望逐步企穩(wěn)。短期建議投資者保持一定謹(jǐn)慎，操作上暫時(shí)保持觀望。

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期市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎！