一、東吳期貨看市: 俄烏戰(zhàn)事繼續(xù) 原油黃金大漲

國際金融與大宗商品:三大股指:本周三大股指延續(xù)小幅下跌，連續(xù)第四周收陰，短線走勢弱勢下跌，中期維持震蕩下跌趨勢。美元指數(shù):在非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)利多以及本周鮑威爾釋放將于本月按期加息刺激下，美元指數(shù)本周大幅上漲，創(chuàng)近兩年來新高，短線震蕩上漲，中期維持震蕩偏強(qiáng)格局，預(yù)計在加息靴子落地前以震蕩上漲為主。BDI指數(shù):本周延續(xù)震蕩反彈，在國際原油價格突破110利多刺激下，大宗商品大幅走高，也刺激了國際航運(yùn)強(qiáng)勢，短線震蕩偏強(qiáng)，中期維持震蕩上漲走勢。大宗商品:原油再創(chuàng)7年來新高，價格突破110大關(guān)，黃金在強(qiáng)烈炒作通脹預(yù)期情況下，本周也是大幅收高，倫敦有色聯(lián)袂大幅走強(qiáng)，倫敦鎳以及倫敦鋁周漲幅超過10％以上，CME農(nóng)產(chǎn)品高位偏強(qiáng)震蕩。

國內(nèi)金融期貨:本周國內(nèi)股債震蕩趨弱，短線震蕩重心下移。在美元指數(shù)大幅上漲影響下，人民幣小幅下跌，北向資金本周小幅凈流入。國內(nèi)三大股指小幅下跌，國債期貨先抑后揚(yáng)，整體震蕩重心下移。

國內(nèi)商品期貨:在國際原油以及有色金屬大幅上漲帶動下，國內(nèi)油飛色舞，煤炭三兄弟大幅上漲。原油以及下游瀝青、燃料油大幅上漲，有色金屬整體板塊大幅上漲，鎳以及鋁大幅上漲。黑色系也是整體震蕩上漲，雙焦以及鐵礦石大幅走強(qiáng)，成材卷板明顯強(qiáng)于螺紋鋼。在原油成本抬升傳導(dǎo)下，芳烴系PTA以及乙二醇大幅上漲，其他能化品種聚烯烴板塊小幅震蕩走高。油脂市場也是交投火爆，棕櫚油大幅上漲，周五大幅過山車，一度跌停板，豆油以及菜油高位強(qiáng)勢震蕩。雙粕以及玉米本周也是震蕩走強(qiáng)，但生豬跌勢難改，本周雖有豬肉收儲，但生豬期貨小幅下跌，雞蛋偏強(qiáng)震蕩。果品期貨全線大幅走高，蘋果大幅上漲，紅棗小幅反彈，花生強(qiáng)勁反彈。軟商品棉花以及棉紗小幅下跌，天膠延續(xù)調(diào)整，白糖觸底反彈。貴金屬黃金以及白銀本周大幅上漲，避險情緒升溫以及抗通脹功能顯現(xiàn)。

下周交易策略:(1)國際股指弱勢震蕩，預(yù)計國內(nèi)股債弱勢下跌，建議短線觀望或者日內(nèi)偏空操作；(2)國際原油大漲，導(dǎo)致整體商品易漲難跌，建議少量逢調(diào)整入多，或者買進(jìn)快速大幅上漲品種的虛值看漲期權(quán)，以應(yīng)對大幅上漲背后帶來的寬幅震蕩或者日內(nèi)極端行情。

二、行業(yè)板塊內(nèi)部交流紀(jì)要：

1、黑色系板塊：

（1）螺卷：回調(diào)積極做多

隨著天氣的轉(zhuǎn)暖鋼材終端需求在逐步回升，供應(yīng)端也處于恢復(fù)之中，庫存整體維持在低位，長流程成本在4400元/噸左右，短流程成本在4800元/噸左右。

供應(yīng)上，螺紋鋼周度產(chǎn)量環(huán)比上升16.73萬噸至290.28萬噸，熱卷周度產(chǎn)量上升5.8萬噸至317.08萬噸，鋼材產(chǎn)量連續(xù)3周環(huán)比上升，說明伴隨著冬奧會的結(jié)束，高爐的產(chǎn)能利用率有所回升，當(dāng)然，還有電爐鋼的復(fù)產(chǎn)，所以從供應(yīng)端可以看出，周度產(chǎn)量螺紋的增量多于熱卷；

需求上，螺紋的表觀需求回升較快，這跟日均成交量也是成對應(yīng)關(guān)系的，傳導(dǎo)至螺紋鋼的總庫存環(huán)比上升34.75萬噸至1320.74萬噸，這與上周我們的預(yù)判（本周降庫存小于50萬噸）基本吻合，因此，今年螺紋鋼的總庫存的高點(diǎn)就是1300-1350萬噸之間，是近5年來節(jié)后庫存高點(diǎn)的最小值，熱卷也同樣，本周都已經(jīng)迎來第二次降庫，熱卷的總庫存環(huán)比下降12萬噸至358.23萬噸，下游消費(fèi)置前于螺紋。

因此，隨著俄烏戰(zhàn)爭的持續(xù)，歐盟市場的熱卷暴漲90歐元/噸，引發(fā)國內(nèi)市場對熱卷未來出口預(yù)期的好轉(zhuǎn)，螺紋的國內(nèi)需求也將逐步回升，整體鋼材的庫存都維持同比低位，基本面較好，方向上保持看多的觀點(diǎn)。

（2）鐵礦：輕倉做多

短期俄烏的沖突造成對后期供應(yīng)端的擔(dān)憂依然是促使鐵礦價格走強(qiáng)的主要因素，同時國內(nèi)鐵礦的需求在采暖季限產(chǎn)結(jié)束后也有望逐步回升，接下來在3月中旬之后可能會看到鐵礦降庫，加上國際能源價格大漲，勞動力成本抬升以及海運(yùn)費(fèi)價格上漲等各種因素的擾動，鐵礦在供需好轉(zhuǎn)的背景下有望繼續(xù)保持偏強(qiáng)格局，目前主要風(fēng)險是價格上漲到節(jié)后高點(diǎn)后，是否會面臨監(jiān)管政策的加嚴(yán)，昨日盤中傳出的消息雖然被證偽，但也需要謹(jǐn)慎，操作上建議前期多單繼續(xù)持有，不建議繼續(xù)追高。

現(xiàn)貨價格：本周礦價大幅上漲，普氏62%鐵礦石價格周漲8.05美元報145美元/噸，青島港PB粉周漲58元報928元/噸，超特漲90元報610元/噸。

供應(yīng)：本周澳巴發(fā)運(yùn)有所回升，但俄烏的戰(zhàn)爭導(dǎo)致烏克蘭境內(nèi)鐵礦運(yùn)輸基本停止，供應(yīng)短期依然影響著鐵礦石的價格。本期澳巴19港鐵礦發(fā)運(yùn)總量2301.2萬噸，環(huán)比增加183.4萬噸，同比減少106萬噸；其中澳洲發(fā)運(yùn)量1748.4萬噸，環(huán)比增加38.4萬噸，同比減少51.6萬噸，西澳熱帶氣旋目前看對發(fā)運(yùn)影響不大；澳洲發(fā)往中國的量1453.3萬噸，環(huán)比增加35.3萬噸，同比減少3.2萬噸；巴西發(fā)運(yùn)量552.8萬噸，環(huán)比增加145萬噸，同比減少54.4萬噸。

需求：247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率77.61%，環(huán)比增加2.17%，同比下降15.11%；鋼廠盈利率83.12%，環(huán)比增加2.16%，同比下降2.60%；日均鐵水產(chǎn)量208.85萬噸，環(huán)比增加5.85萬噸，同比下降37.78萬。

庫存：疏港量繼續(xù)回升，港口和鋼廠庫存都下降，45港進(jìn)口鐵礦庫存為15854.5萬噸，環(huán)比減少32萬噸，同比增加3065.3萬噸；日均疏港量297.9萬噸，環(huán)比增加4.1萬噸，同比增加26.3萬噸。鋼廠進(jìn)口鐵礦石庫存總量為11034.4萬噸，環(huán)比減少84.2萬噸，同比減少341.6萬噸。

（3）雙焦：觀望

當(dāng)前鋼廠的限產(chǎn)力度一般，并無太超預(yù)期的表現(xiàn)，焦炭剛性需求在轉(zhuǎn)好，同時國際油氣價格不斷創(chuàng)新高，汽運(yùn)費(fèi)價格也在上漲，因此在成本抬升和需求回升的背景下，焦炭價格有望保持震蕩偏強(qiáng)走勢。焦煤方面，山西柳林地區(qū)某主流煤企低中硫主焦價格再度上調(diào)，煤礦資源依然緊缺，緊缺甘其毛都通關(guān)車輛有所回升，但難改焦煤緊缺格局，預(yù)計近期維持震蕩偏強(qiáng)走勢，但目前價格已處歷史最高水平，加上對煤價的監(jiān)管依然存在，高位波動加劇，建議觀望。

現(xiàn)貨價格：焦炭第二輪提漲全面落地，本輪提漲目前共400元/噸，港口準(zhǔn)一級冶金焦出庫報價3210元/噸。煉焦煤市場穩(wěn)中上漲，蒙5原煤主流報價2060-2080元/噸。

供應(yīng)：獨(dú)立焦企產(chǎn)能利用率為73.2%，環(huán)比增加1.68%，同比下降17.88%；焦炭日均產(chǎn)量62.54萬噸，環(huán)比增加1.43萬噸，同比減少12.66萬噸。110家洗煤廠開工率70.7%，環(huán)比下降0.52%，同比增加1.56%。

庫存：全樣本獨(dú)立焦企的焦炭庫存為81.21萬噸，環(huán)比上周減少43.37萬噸，同比去年減少42.65萬噸。247家鋼廠的焦炭庫存為733.17萬噸，環(huán)比上周下降24.49萬噸，同比去年下降109.94萬噸。港口的焦炭庫存為233萬噸，環(huán)比上周上升20.3萬噸，同比去年上升43萬噸。焦炭的總庫存為1047.38萬噸，環(huán)比上周下降47.56萬噸，同比去年下降109.59萬噸。

全樣本獨(dú)立焦企的焦煤庫存為1282.6萬噸，環(huán)比上周增加2.39萬噸，同比去年下降564.72萬噸。247家鋼廠的焦煤庫存為950.81萬噸，環(huán)比上周增加11.69萬噸，同比去年下降180.44萬噸。港口的焦煤庫存為285萬噸，環(huán)比上周下降44萬噸，同比去年上升39.3萬噸。焦煤的總庫存為2518.41萬噸，環(huán)比上周下降29.92萬噸，同比去年下降705.86萬噸。

（4）硅錳：8100-8600區(qū)間震蕩

本周供需繼續(xù)回升，產(chǎn)量上升3241噸至20.79萬噸，已超去年同期，需求上升5650噸至14.17萬噸，雖然跟去年同期相比仍有9700噸的減少，但這是從21年10月以來的需求的高點(diǎn)。后續(xù)預(yù)計在鋼廠放開限產(chǎn)下會繼續(xù)回升，供需寬松格局會適當(dāng)緩解。但受到兩會和冬殘奧會召開的影響，需求恢復(fù)速度不會特別快，供需寬松格局仍將持續(xù)。再從成本端來看，港口錳礦價格和焦炭價格走勢強(qiáng)勁，內(nèi)蒙和寧夏電價下調(diào)0.02元/kwh，小幅走低，但整體成本重心仍有上移，當(dāng)前內(nèi)蒙成本在8000元/噸左右，成本支撐力度強(qiáng)。

總的來說，硅錳當(dāng)前成本支撐力度強(qiáng)，但供應(yīng)和庫存均超過去年同期水平，供需基本面上行驅(qū)動不足，僅成本支撐著價格底部。預(yù)計在需求未徹底釋放，供需寬松格局未大幅改善之前，盤面將繼續(xù)維持寬幅震蕩，在8100-8600之間來回。。

（5）硅鐵：寬幅震蕩

供應(yīng)繼續(xù)上漲，需求環(huán)比小幅回升。產(chǎn)量漲900噸至12.31萬噸，基本接近去年同期水平。五大鋼種需求漲1168噸至23267噸，同比去年同期有2100噸減量，下游鎂需求表現(xiàn)較好，2月鎂產(chǎn)量8.05萬噸，創(chuàng)13年以來新高。整體來看，供需略微偏松。但成本端蘭炭和電價呈弱穩(wěn)走勢，成本支撐力度特別弱。

總的來說，硅鐵當(dāng)前成本支撐力度不足，供應(yīng)處在高位，整體需求較往年偏弱，供需略微偏松，庫存拐點(diǎn)出現(xiàn)，供需格局會進(jìn)一步緩解。預(yù)計維持寬幅震蕩。

2、 能化板塊：

（1）原油

上周我們認(rèn)為原油在短期風(fēng)險溢價釋放后迎來買點(diǎn)，一方面隨著俄烏沖突持續(xù)，歐美制裁或加深，另一方面基本面依然維持偏多。

本周油價大漲，主要反應(yīng)的是風(fēng)險溢價重新計入盤面，基本面偏多不足以支撐如此大的漲幅。

短期交易邏輯在于風(fēng)險溢價的進(jìn)退，即對于俄烏沖突以及相關(guān)制裁事件變化的短期反應(yīng)及預(yù)期管理。在油價已經(jīng)沖高之后，我們建議多使用虛值期權(quán)作為交易對象，未入場者在期貨單邊交易需要非常謹(jǐn)慎。

后期注意以下2個風(fēng)險，重返伊核協(xié)議談判時間窗口即將關(guān)閉，無論能否達(dá)成協(xié)議預(yù)計都是下周以內(nèi)的事情，將影響行情走勢。美聯(lián)儲加息由于預(yù)期過強(qiáng)，預(yù)計實(shí)際影響不大，但也要適當(dāng)關(guān)注有無超預(yù)期部分。

（2）瀝青

瀝青近期走勢極其弱勢，被原油甩開BU/SC比值是順理成章的，因?yàn)轵?qū)動在原油端而不是瀝青，這也是為什么我們之前反復(fù)提到的不要去做多BU空SC。在下游產(chǎn)品的菜雞互啄中，瀝青依然被2個燃料油吊打了，原油系品種中瀝青的家庭弟位十分牢固。從原油上漲初期瀝青減倉大漲可以看出，瀝青更多的是在原油價格不利的情況下，被原油多頭用來做空保護(hù)原油頭寸的，在原油重新確立上漲勢頭后，空瀝青的保護(hù)頭寸離場，造成了減倉上漲的情形。瀝青周內(nèi)觸及一次漲停也是因?yàn)閲鴥?nèi)SC早早漲停，多頭資金無從發(fā)泄，尋找低估值的瀝青做多導(dǎo)致，當(dāng)晚SC開板得以正常交易后，瀝青多頭紛紛跑路，價格應(yīng)聲大幅下跌，可以說這次漲停只是資金選擇的結(jié)果，并不是瀝青有多強(qiáng)。

下周原油不確定性增加，瀝青有重新成為空配保護(hù)品種的可能性，區(qū)間上沿3770-3800區(qū)域可以在做好風(fēng)控的前提下嘗試試空。

風(fēng)險方面重點(diǎn)關(guān)注成本端原油，自身基本面可適當(dāng)關(guān)注盤面資金流入以及冬儲后續(xù)信息。

行業(yè)數(shù)據(jù)一覽：煉廠數(shù)據(jù)，當(dāng)周煉廠瀝青裝置開工率環(huán)比+2.8%至26.70%，廠庫率環(huán)比-0.45%至43.33%，處于偏高區(qū)域。庫存，周度社庫+3.05萬噸至62.45萬噸，廠庫-1.00萬噸至97.98萬噸。

（3）LPG

期現(xiàn)概況：本周盤面隨原油端表現(xiàn)強(qiáng)勢，主力合約切換至04擺脫倉單制約后突破6700元，月差結(jié)構(gòu)維持遠(yuǎn)月貼水，04-05在280元每噸，04-06在510元每噸，基差至-260元。

現(xiàn)貨端，本周全國各地現(xiàn)貨價格受進(jìn)口成本強(qiáng)預(yù)期刺激大幅上漲，當(dāng)前華南價格6800元每噸，華東6450元每噸，山東價格6500，現(xiàn)貨端在進(jìn)口成本拉抬下表現(xiàn)強(qiáng)勢。

倉單方面，本周現(xiàn)有倉單注冊量至7230手，相比上周減少2282手，盤面高升水加速去化節(jié)奏。倉單量整體仍然維持高位，但主力04及后續(xù)合約限制能力不大。

海外市場：美國丙烷本周產(chǎn)量233萬桶每日，環(huán)比降4.3萬桶每日，消費(fèi)量為208.6萬桶每日，環(huán)比增16.1萬桶每日，出口量74.1萬桶每日，環(huán)比降41.6萬桶每日，總庫存至4783.7萬桶，周度降190.1萬桶，庫存下降主要來自產(chǎn)量下降及消費(fèi)的增長。

基本面情況：國內(nèi)液化氣商品量總量為49.74萬噸左右，較上周增加0.77萬噸或1.56%，日均產(chǎn)量為7.11萬噸左右。春節(jié)過后前期降負(fù)煉廠多有提量，且中化泉州民用外放；不過亞通石化催化裝置停工，上海石化催化裝置短暫故障，導(dǎo)致當(dāng)?shù)毓?yīng)下降。且山東地區(qū)前期停工的烷基化裝置暫未集中開工，丁烷供應(yīng)較少；周內(nèi)久久商貿(mào)烷基化裝置停工，因此華北石化碳四外放增加。整體來看，本周國內(nèi)供應(yīng)小幅增加。進(jìn)口端，2月到港量共計125.16萬噸，環(huán)比減少6.84%，同比減少10.45%。下周到港量約49萬噸（含錨地資源在內(nèi)），預(yù)計以華南地區(qū)為主。

庫存端，港口庫存：華東及華南港口較節(jié)前均小幅下降1.56%及0.90%，至42.88%及47.65%，華東庫存較五年同期中位偏低4.93%煉廠庫存：周國內(nèi)整體煉廠庫存水平均有不同程度下降，其中華南及山東地區(qū)庫存下降較為明顯。華南周內(nèi)煉廠供應(yīng)水平下降，再加上消息面利好支撐，以及天然氣價格飛漲，部分下游需求轉(zhuǎn)向液化氣，整體出貨順暢，庫存下降明顯。山東地區(qū)下游深加工企業(yè)裝置陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，原料需求增加，有積極入市補(bǔ)貨，價格有繼續(xù)推漲，煉廠庫存也有明顯下降。其他地區(qū)供需表現(xiàn)較為平穩(wěn)，庫存水平整體波動有限。

需求方面，C3方面，國內(nèi)丙烷脫氫裝置周均開工率為83.21%，環(huán)比上漲12.01%。丙烷周需求量為17.69萬噸。本周除福建美得75萬噸/年P(guān)DH裝置檢修停工外，其余PDH裝置均正常運(yùn)行，綜合來看，本周PDH裝置開工率有所上升。下周來看，國內(nèi)暫無其他PDH企業(yè)開停工消息，裝置運(yùn)行表現(xiàn)平穩(wěn)，因此，預(yù)計下周國內(nèi)PDH裝置開工率維持8成以上。MTBE本周全國有外銷工廠開工率在53.39%，環(huán)比上漲4.09%。本周沈陽蠟化、神馳化工、齊發(fā)化工、玉皇盛榮、濱州大有等裝置停車及檢修中，石大勝華、成泰新材料陸續(xù)恢復(fù)開工，其他工廠裝置維持正常生產(chǎn)為主，暫無明顯變化。周末玉皇盛榮計劃開工，預(yù)計下周國內(nèi)外銷工廠開工率將繼續(xù)增加。全國63家烷基化廠家中，有36家烷基化裝置開工運(yùn)行，本周開工率在40.20%，環(huán)比上漲14.01%；產(chǎn)量在13.06萬噸，環(huán)比增加14.06%。烷基化市場供應(yīng)逐步恢復(fù)中，前期受冬奧會影響的山東及河北廠家陸續(xù)復(fù)工，河北新啟元推遲至下月初前后，部分地?zé)捬b置推遲至3-4月份，市場供應(yīng)量逐步增加。

后市展望：俄烏沖突持續(xù)緊張，國際油價沖高至118美元后小幅回落，進(jìn)口到岸成本大漲，丁烷到岸成本至7000元以上，提振市場心態(tài)。供給端來看，煉廠外放量維持低位；華東到船2.2萬噸。需求端來看，各地區(qū)氣溫回升，疊加現(xiàn)貨價格高位，民用需求存走弱預(yù)期；原料氣端，受進(jìn)口成本高企影響，深加工利潤被壓縮，下游剛需補(bǔ)庫，需求或有走弱預(yù)期。庫存方面，上周煉廠庫存各地均有下滑，碼頭庫存小幅下滑。短期內(nèi)，前期期價寬幅上漲，居歷史高位，供應(yīng)低位深加工需求存走弱預(yù)期，基本面中性，對價格支撐乏力；然國際油價持續(xù)沖高，疊加進(jìn)口成本持續(xù)走高，支撐市場心態(tài)，預(yù)期寬幅震蕩，或有隨原油價格上升可能。

（4）天然氣

國際方面：本周美國天然氣期貨均價為4.62美元/百萬英熱，環(huán)比上漲0.14美元/百萬熱，；荷蘭天然氣期貨均價為53.85美元/百萬熱，環(huán)比漲24.41美元/百萬熱，現(xiàn)貨端，美國天然氣現(xiàn)貨均價為4.35美元/百萬熱,上漲0.2元/百萬英熱，荷蘭天然氣現(xiàn)貨上漲53.25%至40.12美元，

目前政治風(fēng)險在基本面上已經(jīng)通過俄氣縮減至絕對低位和歐洲去庫大部分兌現(xiàn)，在俄歐關(guān)系大幅好轉(zhuǎn)推動北溪 2 號有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展之前，沖突小幅加劇和仍然維持去年四季度以來的僵局兩種情況下，對市場幾無邊際沖擊。據(jù)路透估計歐洲 2 月 LNG 到岸量為 99.5 億方，同比增幅仍高達(dá) 78.36%。但二月以來，歐洲地區(qū)全面轉(zhuǎn)暖，而中國寒潮過境，歐洲后續(xù) 能否保持如此高位進(jìn)口水平仍存疑問，其市場庫存近期有加速下滑的可能，推動其以比預(yù)期更低的庫存水平進(jìn)入淡季補(bǔ)庫。短期內(nèi)交易旺季尾聲，政治風(fēng)險緩釋使得市場近端回落，但對今年淡季的行情仍保持謹(jǐn)慎，在 TTF 維持絕對高位的同時遠(yuǎn)端開始上升，高價向遠(yuǎn)月淡季市場傳導(dǎo)。

國內(nèi)方面：本周期，主產(chǎn)地價格先大幅上漲后小幅回落。本周低溫持續(xù)影響國內(nèi)各地，主產(chǎn)地憑借價格優(yōu)勢，出貨良好，價格持續(xù)上漲，在接收站限量出貨后，采購重心移至陜蒙、西南各地，再次將價格推向新高，在氣溫升高，城燃補(bǔ)庫接近尾聲，下游采購量大減，價格開始回落。，LNG主產(chǎn)地價格報8070元/噸，環(huán)比上漲27.46%，同比上漲78.21%。消費(fèi)地價格保持漲勢。在冷空氣影響下，各消費(fèi)地城燃需求居高不下，接收站限量出貨后，市場供小于求，貿(mào)易商加價出貨，市場價格不斷走高。LNG 主消費(fèi)地價格報8886元/噸，環(huán)比上漲24.72%，同比上漲59.10%。供應(yīng)端，實(shí)際產(chǎn)量44433萬方，本周四開工率43.69%，環(huán)比上周下跌1.47個百分點(diǎn)。需求方面，國內(nèi)LNG總需求為56.51萬噸，較上周增加6.66萬噸，漲幅13.36，國內(nèi)工廠出貨總量為29.52萬噸，較上周增加2.72萬噸，漲幅10.15%。國內(nèi)接收站槽批出貨總量為13496車,較上周11527車上漲17.08%

后市展望：氣溫回暖，市場供應(yīng)有所放開，部分地區(qū)需求減少，市場整體維持供需平衡，預(yù)計現(xiàn)貨成本將保持上行，但由于終端難以承受高價，上游或倒掛出貨。

（5）甲醇

供應(yīng)方面：截止至3月3日（1）全國甲醇整體裝置開工率為71.58%，較上周上升0.9%；西北地區(qū)的開工率為85.57%，較上周下降0.08%，前者同比處于中性偏高位置，后者同比偏高；（2）①煤制甲醇開工率77.43%，較上周上升0.68%，同比處于中性位置。周內(nèi)，鶴壁煤化工（60萬噸）于2.27停車檢修，九江心連心（60萬噸）于3.1恢復(fù)運(yùn)行，七臺河億達(dá)信（10萬噸）于3.3停車檢修，中新化工（35萬噸）計劃3.4點(diǎn)火，下周出產(chǎn)品。西北能源（30萬噸）計劃3.7停車檢修，中煤遠(yuǎn)興（60萬噸）計劃3.20停車檢修，河北金石（20萬噸）計劃3月中下旬恢復(fù)運(yùn)行，金誠泰（30萬噸）計劃3月底恢復(fù)運(yùn)行；②天然氣制甲醇開工率47.77%，較上周上升1.17%，同比處于絕對高位。周內(nèi)，四川瀘天化（40萬噸）于2.25恢復(fù)運(yùn)行，內(nèi)蒙古博源（100萬噸）重啟中，預(yù)計3.7出產(chǎn)品。青海中浩（60萬噸）計劃3月底4月初恢復(fù)運(yùn)行，咸陽石油（10萬噸）計劃3月中下旬恢復(fù)；③焦?fàn)t氣制甲醇開工率56.32%，較上周上升2.27%，同比處于中性偏高位置。周內(nèi)，滄州中鐵（20萬噸）于2.28恢復(fù)運(yùn)行；（3）海外：美國Celanese（130萬噸）恢復(fù)運(yùn)行，新西蘭（242萬噸）運(yùn)行負(fù)荷不高。

需求方面：截止至3月3日（1）新興需求：國內(nèi)甲醇制烯烴裝置開工率在82.07%，較上周下降0.1%，同比處于中性位置。周內(nèi)，山東聯(lián)泓（37萬噸）停車檢修，恒有能源（20萬噸）提負(fù)至3成運(yùn)行；（2）傳統(tǒng)需求：①甲醛開工率為33.97%，較上周大幅上升7.8%，同比處于高位。周內(nèi)，河北、山東及華中地區(qū)開工提升，行業(yè)整體開工繼續(xù)上漲；②二甲醚開工率為15.35%，較上周上升3.5%，同比仍處于偏低位置。周內(nèi)，山西蘭花、丹峰、沁陽、鶴壁裝置仍處停車狀態(tài)，九江裝置重啟，另有部分裝置小幅調(diào)整，整體開工提升；③MTBE開工率為49.98%，較上周上升2.74%，同比處于中性位置。周內(nèi)，山東玉皇化工和成泰新材料的MTBE裝置相繼恢復(fù)正常運(yùn)行，同時也有MTBE裝置負(fù)荷小幅提升，下本周地?zé)扢TBE裝置整體開工負(fù)荷仍將延續(xù)上漲；④醋酸開工率為85.81%，較上周上升1.62%，同比處于偏高位置。周內(nèi)，河南順達(dá)尚未恢復(fù)正常生產(chǎn)，陜西延長裝置維持低負(fù)荷運(yùn)行至周中后出現(xiàn)停車情況，其他冰醋酸裝置運(yùn)行較為平穩(wěn)?？傮w來看，甲醛開工率繼續(xù)大幅上升，二甲醚、MTBE和醋酸開工率小幅走高，傳統(tǒng)下游加權(quán)開工率上升3.52%至50.94%，同比處于高位。MTO裝置開工率持穩(wěn)，傳統(tǒng)下游開工率繼續(xù)回升較快，下游綜合加權(quán)開工率較上周增加1%至73.91%，同比處于中性偏高位置。

庫存方面：（1）港口庫存：截至3月3日，主港庫存80.54萬噸，較上周上漲3.54萬噸，漲幅在4.6%，同比處于中性偏低位置。本周江蘇整體提貨量略有下降，另外前期到港的進(jìn)口船貨逐步排隊(duì)卸貨入庫，江蘇庫存上漲。浙江少數(shù)碼頭集中到港卸貨，卸貨速度極為緩慢，浙江整體庫存累積相對緩慢。預(yù)計下周主港庫存仍將緩慢累積；（2）內(nèi)地企業(yè)庫存：截至3月2日，內(nèi)地企業(yè)總庫存較上周下降3.89萬噸，在43.42萬噸，跌幅達(dá)8.22%。西北地區(qū)企業(yè)庫存較上周下降3.37萬噸，在25.80萬噸，同比中性偏高。西南、東北地區(qū)庫存小幅上升，華中地區(qū)庫存持穩(wěn)，其余地區(qū)庫存均有不同程度的下降。之前內(nèi)地企業(yè)庫存累庫的絕對值僅處于歷年中性位置并不高，目前已進(jìn)入去庫階段，庫存下降的斜率較往年也比較平緩，說明下游需求并不過分樂觀。本周甲醇內(nèi)地訂單量在37.82萬噸，較上周增加5.17萬噸，漲幅達(dá)15.83%，內(nèi)地訂單量環(huán)比大幅走高，同比處于高位。由于訂單量絕對水平較大，內(nèi)地企業(yè)庫存壓力較小，內(nèi)地價格被逐步推升，較為堅(jiān)挺。

成本利潤方面：截止至3月3日（1）上游：①內(nèi)蒙動力煤平均價格持穩(wěn)，甲醇價格大幅上升380元/噸，煤制甲醇利潤大幅上升380元/噸至12元/噸，內(nèi)地煤制甲醇利潤已扭虧為盈，同比處于中性位置；②天然氣和焦?fàn)t氣價格持穩(wěn)，西南和山西甲醇價格較上周大幅走高300-260元/噸，天然氣和焦?fàn)t氣制甲醇利潤跟隨上漲，兩者目前分別在330和1450元/噸左右，同比仍處于絕對高位；（2）下游：①傳統(tǒng)需求利潤中，甲醛利潤較上周走高53元/噸至-23元/噸，再次轉(zhuǎn)為虧損，同比處于低位。周內(nèi)，甲醛先跌后漲。周初，下游板廠上周備貨充足，消化前期庫存為主，成交有限。周后，下游板廠庫存消化進(jìn)入尾聲，成交量有所回溫，目前市場產(chǎn)銷平衡；②二甲醚利潤較上周震蕩走低約60元/噸，目前在-123元/噸，同比處于偏低位置。周內(nèi)，二甲醚市場跌后寬幅上漲。周初，河南地區(qū)因前期檢修企業(yè)陸續(xù)重啟，市場整體供應(yīng)量增加。周中，國際原油走勢堅(jiān)挺，價格連續(xù)突破高位，支撐液化民用氣及原料甲醇市場高位盤整，提振二甲醚市場氛圍；③MTBE利潤較上周大幅走低290元/噸，維持盈利264元/噸，同比處于中性位置。周內(nèi)，受原油大幅上行支撐，汽油市場亦不斷上漲至高位，對原料需求亦跟隨適量提升，給予MTBE市場一定需求支撐。前期北方檢修工廠均陸續(xù)恢復(fù)開工，市場整體供應(yīng)量跟隨提升，雖價格上漲至高位，但是需求量提升有限，抑制市場漲幅；④醋酸利潤較上周大幅走低559元/噸，目前在757元/噸，同比處于偏低位置。周內(nèi)，醋酸市場繼續(xù)下跌。隨著天津渤化、華魯恒升恢復(fù)正常運(yùn)行，河南順達(dá)重啟，但尚未出產(chǎn)品，市場整體供應(yīng)量依舊充足。由于近期原料甲醇價格大幅走高，醋酸成本隨之攀升，利潤大幅縮減；②沿海地區(qū)新興需求綜合利潤持續(xù)走弱，目前在-493元/噸，具體來看：浙江地區(qū)甲醇價格大幅上漲235元/噸，聚丙烯和乙二醇價格亦有所上漲，環(huán)氧乙烷價格持穩(wěn)，浙江興興和富德綜合利潤較上周均有較大跌幅，分別在-1811和-1772元/噸；江蘇地區(qū)甲醇價格亦大幅上漲295元/噸，聚乙烯和丙烯價格大幅走高，EVA和丙烯腈價格上漲，丙烯酸價格小幅下跌，環(huán)氧乙烷價格持穩(wěn)，南京誠志二期和斯?fàn)柊罾麧欇^上周大幅走低，目前分別在-1640和2856元/噸。而內(nèi)地甲醇價格大幅上漲380元/噸，聚丙烯和聚乙烯價格亦有所上漲，內(nèi)地MTO裝置盈利較上周大幅降低，目前在140元/噸；（3）進(jìn)口：進(jìn)口利潤較上周走高至-28.92元/噸。

基差和價差：截止至3月3日（1）基差：港口基差走低，內(nèi)地基差走高，分別在-4元/噸和-619元/噸；（2）價差：05-09價差震蕩走高至57元/噸。

結(jié)論：（1）本周總結(jié)：本周，俄烏局勢惡化，歐美國家相繼對俄羅斯實(shí)施制裁，市場對能源供應(yīng)的擔(dān)憂引發(fā)原油價格不斷沖高，并帶動能化板塊相關(guān)品種大幅上漲。與此同時，由于煤礦銷售主要以長協(xié)煤和保供煤為主，市場煤資源匱乏，進(jìn)口煤供應(yīng)緊張，動力煤期價大幅上漲，疊加周中受非電力用煤限價放開消息的影響，甲醇成本端支撐顯著，主力合約價格沖高突破3000元/噸的大關(guān)。供應(yīng)端來看，全國開工率繼續(xù)回升，西北地區(qū)開工率持穩(wěn)，原料端煤制和氣制甲醇開工率雙雙走高，整體上甲醇國內(nèi)供應(yīng)端增加2萬噸。需求端來看，MTO裝置開工率持穩(wěn)，傳統(tǒng)下游加權(quán)開工率繼續(xù)走高，新興需求甲醇消費(fèi)量下降0.1萬噸，傳統(tǒng)需求甲醇消費(fèi)量則增加4.09萬噸。本周甲醇繼續(xù)供需雙增，需求增量相對較多。庫存端來看，之前內(nèi)地企業(yè)庫存累庫的絕對值并不高，目前已進(jìn)入去庫階段，庫存下降的斜率較往年也比較平緩。由于訂單量絕對水平較大，內(nèi)地企業(yè)庫存壓力較小。前期到港的進(jìn)口船貨逐步排隊(duì)卸貨入庫，港口庫存小幅上漲后同比處于中性偏低的位置。成本利潤端來看，煤制和氣制甲醇利潤均大幅回升，目前均為盈利狀態(tài)。傳統(tǒng)下游綜合加權(quán)利潤大幅走低，除甲醛利潤有所走高外，其余均有不同程度的走低，醋酸利潤跌幅相對較大。沿海MTO裝置加權(quán)利潤轉(zhuǎn)跌后再次大幅虧損，內(nèi)地MTO裝置利潤則因內(nèi)地甲醇價格上漲而大幅走低。

（2）后期走勢：基本面方面，由于3月煤制和氣制甲醇裝置的重啟恢復(fù)和停車檢修基本可以互相對沖抵消，因此供應(yīng)端暫時未看到并無明顯的利空或利多因素。但需要注意的是，不斷走高的生產(chǎn)利潤或許對后期的春檢力度有減弱的影響，而且從目前公布的春檢計劃來看，力度暫時不如往期，需繼續(xù)跟蹤觀察。需求端則可以看到傳統(tǒng)需求的利潤在不斷走低，對后續(xù)開工率繼續(xù)上漲有不利影響。而且從季節(jié)性規(guī)律來看，傳統(tǒng)需求加權(quán)開工率也已到達(dá)往年同期高位的位置，正如我們之前所說，傳統(tǒng)需求的剛性較強(qiáng)，持續(xù)提升的彈性空間比較小，如果利潤持續(xù)走低，后期有拐頭向下的風(fēng)險。新興需求的利潤近期則是一再被壓縮，開工率雖維持較高的位置，但繼續(xù)提升的可能性較小，目前山東聯(lián)泓和青海鹽湖均已停車檢修，中安聯(lián)合一再推遲重啟，沿海的部分MTO裝置也有降幅預(yù)期，能維持目前的開工狀況也已經(jīng)比較樂觀了。而且從內(nèi)地庫存去化的斜率來看也比較平緩，說明下游的需求并不過分樂觀。港口方面開始累庫，盡管伊朗甲醇裝置已基本全部恢復(fù)，但目前不斷上漲的天然氣價格推升了海外天然氣制甲醇的成本，進(jìn)而使得外盤價格大幅上漲，這對進(jìn)口量而言是一個利空因素，兩者的對沖或?qū)⑹购笃诟劭谄胶馐艿降臎_擊減弱。目前因地緣政治風(fēng)險帶來的國際能源價格大幅推漲進(jìn)而帶動成本端上移是甲醇價格重心抬升的主要邏輯。如果地緣沖突延續(xù)，國際能源價格繼續(xù)偏強(qiáng)的話，國內(nèi)煤價受外盤價格的支撐下跌的幅度也不會特別大，除非在政策上有強(qiáng)力壓制。如果按照內(nèi)蒙坑口煤850元/噸的價格，折算成甲醇的盤面價格在3000元/噸，目前的盤面價格存在一定溢價，估值偏高，繼續(xù)追高有一定風(fēng)險。由于地緣政治風(fēng)險的不確定性，短期內(nèi)建議觀望為主，關(guān)注成本端的指引。中期我們認(rèn)為需求有走弱的預(yù)期，成本端亦有下行風(fēng)險，甲醇仍可作為逢高空配的品種。

（6）聚丙烯

價格情況：截止3月4日，華東拉絲價格在8940元/噸，周環(huán)比上漲390元/噸。期貨價格周度收盤價在8945元/噸，周環(huán)比上漲405元/噸。外盤價格方面，3-4月船期拉絲美金主流報盤價格在1170-1210美元/噸，注塑類貨源主流報盤價格在1180-1210美元/噸。共聚類美金主流價格區(qū)間在1190-1230美元/噸。整體來看，本周期貨、現(xiàn)貨價格聯(lián)袂上漲，主要上漲動力還是來源于成本端原油價格的大幅上漲。

供應(yīng)端：截止3月3日，國內(nèi)聚丙烯裝置開工負(fù)荷為90. 20%，國內(nèi)聚丙烯裝置產(chǎn)量損失量（包括停車檢修與降負(fù)荷）約4.44萬噸，鎮(zhèn)海煉化新投產(chǎn)裝置試產(chǎn)成功，浙江石化二期二線計劃下周試產(chǎn)。聚丙烯2月產(chǎn)量245.823萬噸，同比大幅增長。

需求情況：截止3月3日，塑編周度開工為58%，環(huán)比提升4個百分點(diǎn)，BOPP開工63%，環(huán)比下降2個百分點(diǎn)，注塑開工56%，環(huán)比提升4個百分點(diǎn)。目前下游普遍已開工，負(fù)荷亦基本達(dá)到往年同期水平。

產(chǎn)業(yè)鏈及庫存情況：國際原油價格大幅上漲，漲幅超過聚丙烯，導(dǎo)致油制聚烯烴利潤繼續(xù)壓縮，國內(nèi)煤價相對穩(wěn)定，煤制利潤繼續(xù)好轉(zhuǎn)，丙烷脫氫利潤相對較差。丙烯價格大幅上漲，聚丙烯粉料面臨較大的成本壓力。庫存方面，上游企業(yè)庫存環(huán)比下降，貿(mào)易商拿貨積極性增加。后期仍需進(jìn)一步跟蹤終端需求情況。

（7）PVC

價格情況：截止3月4日，華東5型電石法價格在8900元/噸，周度環(huán)比上漲350元/噸，華東乙烯法價格在9180元/噸，周度環(huán)比上漲50元/噸。05合約周度收盤價在8931元，周度環(huán)比上漲430元/噸。CFR中國及東南亞在1310-1340區(qū)間，CFR印度價格則維持1560美元/噸。美國PVC現(xiàn)貨出口價格漲至1580美元/噸。

供應(yīng)情況：截止3月3日，PVC 整體開工負(fù)荷80.13%，環(huán)比下降0.37個百分點(diǎn)；其中電石 法PVC開工負(fù)荷82.15%，環(huán)比下降0.33個百分點(diǎn)；乙烯法PVC 開工負(fù)荷72.65%，環(huán)比下降0.51個百分點(diǎn)。2月國內(nèi)產(chǎn)量在175.844萬噸，同比明顯減少。渤化發(fā)展40萬新裝置開工8-9成，第二套裝置計劃3月開車。

需求端：下游制品企業(yè)開工繼續(xù)恢復(fù)，終端下游剛需補(bǔ)貨。管材開工5成左右，部分型材開工4-6成，整體訂單一般。關(guān)注終端房地產(chǎn)需求恢復(fù)情況。

產(chǎn)業(yè)鏈及庫存情況：烏海電石價格在4150元/噸，山東電石價格在4575元/噸，乙烯CFR東北亞報價1246-1256美元/噸，CFR東南亞報價1246-1256美元/噸。截至2月25日，華東及華南樣本倉庫總庫存36.23萬噸，同比增加7.48%。累庫壓力不大。

聚烯烴行情展望：整體來說，聚烯烴本輪上漲主要是來自于成本端的推動，后期仍需進(jìn)一步關(guān)注需求回暖情況下，若需求恢復(fù)不及預(yù)期，聚烯烴價格將面臨回調(diào)壓力。

（8）天然橡膠

供應(yīng)端：目前泰南產(chǎn)區(qū)大幅減產(chǎn)，原料產(chǎn)出趨緊，支撐原料價格維持高位。加之全球疫情背景下，海外濃乳需求較好，濃乳廠積極采購膠水，進(jìn)一步推升膠水收購價格至70泰銖/kg上方。而隨著橡膠加工廠生產(chǎn)成本不斷走高，泰國干膠加工利潤已出現(xiàn)倒掛，后期原料價格或有窄幅調(diào)整的可能。國內(nèi)產(chǎn)區(qū)方面，目前云南有病蟲害傳聞，但是仍需等待評估；海南整體開割情況目前評估比較正常。

需求端：本周全鋼胎開工負(fù)荷為60.44%，環(huán)比走高7.57個百分點(diǎn)，同比下滑14.06個百分點(diǎn)；半鋼胎開工負(fù)荷為68.14%，環(huán)比走高12.78個百分點(diǎn)，同比下滑3.33個百分點(diǎn)。當(dāng)前輪胎開工仍處恢復(fù)階段，半鋼胎表現(xiàn)優(yōu)于全鋼胎。終端需求修復(fù)較為緩慢，后續(xù)繼續(xù)關(guān)注工廠成品庫存的去化情況。

庫存：截至2月末，青島地區(qū)總庫存達(dá)47.29萬噸，環(huán)比+7.84%（+3.44萬噸）。2月下旬以來國內(nèi)到港量增多，而下游需求增量有限，導(dǎo)致出庫量不及入庫量，因此青島港口庫存繼續(xù)維持累庫趨勢。淺色膠方面，目前RU倉單量在24.1萬噸（+3970噸），維持上漲態(tài)勢。

總結(jié)：當(dāng)前橡膠自身供需驅(qū)動不足，疊加外圍不確定性因素影響，預(yù)計短期膠價或震蕩偏弱運(yùn)行。操作上，建議暫時觀望，等待市場進(jìn)一步指引。

3、有色金屬板塊：

（1）滬銅

供應(yīng)方面：全球供應(yīng)依舊偏緊

本周倫敦銅庫存下降0.5萬噸至7.0萬噸，仍處在2006年以來的低位，注冊倉單升至6.1萬噸，供應(yīng)仍偏緊，0-3升水在30美元/噸附近波動；上海交易所銅庫存上升0.9萬噸至16.8萬噸，三大交易所總庫存上升0.2萬噸。國內(nèi)社會庫存增加0.75萬噸至22.89萬噸，今年節(jié)后26個自然日的累庫量要較去年的11.98萬噸多1.04萬噸，但本周起國內(nèi)庫存的增量明顯下降。預(yù)計最快下周最晚下下周全國庫存將出現(xiàn)拐點(diǎn)。上海保稅區(qū)庫存環(huán)比增加1.75萬噸至27.85噸。本周庫存增量主要由國內(nèi)冶煉廠出口及到港提單入庫所貢獻(xiàn)。本周進(jìn)口出現(xiàn)巨額虧損，周五現(xiàn)貨進(jìn)口虧損一度突破3000元/噸，國內(nèi)冶煉廠出口意圖加大，而境外到港提單在進(jìn)口比價大幅虧損情況下無人問津，洋山銅溢價不斷下行，貿(mào)易商只能入庫。

需求方面：國內(nèi)需求節(jié)后復(fù)蘇緩慢

國內(nèi)消費(fèi)季節(jié)性回暖，電解銅桿消費(fèi)小幅好轉(zhuǎn)，下游提貨節(jié)奏加快。進(jìn)入3月份后，企業(yè)開始陸續(xù)接到國網(wǎng)的交貨通知，將年前及節(jié)后生產(chǎn)的訂單陸續(xù)發(fā)貨。2022年來3月國網(wǎng)交貨量交貨量首次超過去年同期，但看一季度交貨總量還是未見明顯增量。4月份的交貨數(shù)據(jù)，按照目前統(tǒng)計的結(jié)果也無亮點(diǎn)可尋。整體而言，無論是地產(chǎn)還是基建項(xiàng)目均未見明顯回暖，下游訂單與往年同期比較為清淡。

總結(jié)：歐美對俄制裁加劇供應(yīng)收緊擔(dān)憂，銅價上漲

中國2月官方制造業(yè)PMI為50.2，新訂單指數(shù)為50.7，比上月上升1.4個百分點(diǎn)，制造業(yè)市場需求景氣度略有回升。國外俄羅斯烏克蘭局勢惡化，西方國家加大對俄羅斯制裁力度，市場對基本金屬短缺的擔(dān)憂進(jìn)一步上升，倫銅逼近2021年5月創(chuàng)下的歷史紀(jì)錄。全球航運(yùn)巨頭停接俄羅斯訂單，影響俄工業(yè)品出口。歐美2月制造業(yè)PMI均超預(yù)期，擴(kuò)張仍強(qiáng)勁。美全球顯性庫存偏低，供應(yīng)偏緊，歐美通脹高企，向清潔能源轉(zhuǎn)型過程中需求量大的基本金屬價格堅(jiān)挺，外盤銅價易漲難跌。國內(nèi)需求則受高銅價的壓制明顯，銅價外熱內(nèi)冷，滬銅被動跟隨，進(jìn)口虧損不斷擴(kuò)大，出口增加。地緣政治方面目前俄美仍在角力，下周繼續(xù)關(guān)注俄烏局勢發(fā)展以及歐美央行政策走向。關(guān)注中國前兩月貿(mào)易帳及銅進(jìn)口數(shù)據(jù)。

（2）滬鋁

原料端：內(nèi)外氧化鋁價差拉大，鋁企利潤高位波動

2月20日以后就隨著冬奧會結(jié)束復(fù)產(chǎn)速度快于預(yù)期，上周國內(nèi)氧化鋁價格繼續(xù)呈走低趨勢，而海外氧化鋁月內(nèi)上漲22%，內(nèi)外價差繼續(xù)擴(kuò)大至800元/噸水平。動力煤價格回升，而預(yù)焙陽極價格受石油焦和煤瀝青漲價影響，較上周漲20%。目前行業(yè)平均成本仍處于高位，但鋁價亦飆升，鋁企利潤維持高位。

供給：LME持續(xù)去庫，國內(nèi)供應(yīng)小幅上升

截至目前統(tǒng)計，歐洲電解鋁廠已減產(chǎn)產(chǎn)能超過85萬噸/年。據(jù)SMM調(diào)研統(tǒng)計，截至1月底，國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能約為3838萬噸，電解鋁企業(yè)開工率約為87.3%。1月中國電解鋁產(chǎn)量320.4萬噸，日均10.3萬噸，預(yù)計2月日均產(chǎn)量將小幅增至10.4萬噸。2022年國內(nèi)將有78萬噸新增電解鋁產(chǎn)能有望投產(chǎn)，預(yù)計一季度末復(fù)產(chǎn)及新增投產(chǎn)近200萬噸，但從啟動電解槽到產(chǎn)量釋放需要時間，該部分產(chǎn)量的將于5-6月份集中釋放。一季度國內(nèi)電解鋁日均產(chǎn)量整體抬升不大。

截至3月3日，國內(nèi)8地社會庫存周環(huán)比上升6萬噸至112萬噸，比去年同期高約1.7萬噸。節(jié)后第二周累庫8.7萬噸，累庫程度中性偏低。3月4日SMM統(tǒng)計上海保稅區(qū)電解鋁庫存為84800噸，環(huán)比上周減少4500噸。截至3月4日LME庫存下降至79.4萬噸，比上周減少2.9萬噸，比去年同期低約50.6萬噸。

需求：逐步回升

下游需求逐步回暖。據(jù)SMM3月3日統(tǒng)計本周鋁下游龍頭加工企業(yè)開工率繼續(xù)回升，環(huán)比上周小幅增長1.7%至69.8%，主要集中在云南、內(nèi)蒙古、河北及河南，其中原鋁合金、鋁型材板塊增幅較大。雖然目前鋁棒庫存屬于歷史相對高位，但去庫較往年早，出庫量大于往年同期。

總結(jié)：宏觀不確定性較大，供應(yīng)擔(dān)憂支撐鋁價

節(jié)后三周SHFE鋁價高位震蕩，第四周強(qiáng)勢上漲，成本高企不下，市場擔(dān)憂供應(yīng)短缺。上周LME鋁繼續(xù)去庫，庫存仍處于2007年以來較低水平，上周LME鋁價格創(chuàng)上市來新高，主因俄烏沖突升級，市場擔(dān)憂歐美對俄羅斯的制裁或影響俄鋁生產(chǎn)及歐洲天然氣供應(yīng)。海外氧化鋁月內(nèi)上漲22%，內(nèi)外價差逐漸拉大至800元/噸，或有出口現(xiàn)象，支撐國內(nèi)氧化鋁價。國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能恢復(fù)預(yù)計要等到二季度后，成本維持高位，需求逐漸回暖，下游因鋁價漲幅太大轉(zhuǎn)而采購鋁棒。同時上海保稅區(qū)鋁錠去庫速度很快，據(jù)Mysteel調(diào)研，近期保稅區(qū)內(nèi)密集作業(yè)，大量鋁錠送往碼頭裝船運(yùn)至LME倉庫交割。目前電解鋁進(jìn)口虧損已經(jīng)高達(dá)3600左右，進(jìn)口窗口持續(xù)關(guān)閉，如果大批量鋁錠運(yùn)回海外，國內(nèi)鋁錠的供應(yīng)缺口將會推動鋁價上漲。供應(yīng)短缺的擔(dān)憂繼續(xù)支撐鋁價，隨著需求逐漸回暖，預(yù)計短期內(nèi)鋁價呈高位震蕩走勢。關(guān)注電解鋁及下游復(fù)產(chǎn)的進(jìn)展。關(guān)注俄烏沖突對俄鋁及電價的進(jìn)一步具體影響及美聯(lián)儲議息會議。

（3）、滬鋅

原料方面：鋅精礦供應(yīng)延續(xù)偏緊格局

受冬殘奧會和兩會影響，北方部分礦山受到管控，周度鋅精礦加工費(fèi)下降50-100元/金屬噸不等，加工費(fèi)保持在較低水平，鋅精礦供應(yīng)維持偏緊。進(jìn)口礦散單加工費(fèi)在145-155美元/干噸，進(jìn)口礦利潤依然處在虧損位置，冶煉廠仍以剛需采購為主，對進(jìn)口影響有限。本周鋅精礦港口庫存16.4噸，周環(huán)比減少3.8萬噸，小幅去庫。

供應(yīng)方面：國內(nèi)供應(yīng)維穩(wěn)，進(jìn)口錠虧損擴(kuò)大

國內(nèi)鋅錠方面，整體供應(yīng)維穩(wěn)，累庫有所放緩。據(jù)Mysteel調(diào)研統(tǒng)計，本周鋅冶煉廠產(chǎn)量10.3147萬噸，環(huán)比增加3076噸。庫存方面，截止3月4日，上期所本周庫存為110948噸，較上周增加2395噸，社會庫存報27.67萬噸，較上周增加0.44萬噸，累庫速度有所放緩。LME庫存報142550噸，較前一周減少1850噸，LME保持低位去庫。進(jìn)口錠方面，本周滬倫比值最低達(dá)到6.53，創(chuàng)歷史新低，進(jìn)口虧損已經(jīng)達(dá)到4000元/噸以上，進(jìn)口窗口短期內(nèi)無法打開，本周保稅區(qū)庫存維持在1.46萬噸不變。

需求方面：下游開工持續(xù)恢復(fù)，現(xiàn)貨貼水?dāng)U大

本周，鍍鋅開工率為58.37%，較上周增長1.5個百分點(diǎn)，弱于去年同期水平；氧化鋅開工率為50.8%，較上周上升9%，復(fù)工復(fù)產(chǎn)繼續(xù)。上海、廣東、天津現(xiàn)貨貼水都較上周有所擴(kuò)大，上海地區(qū)現(xiàn)貨升貼水從上周的升20元/噸降低至本周貼70元/噸，廣東地區(qū)貼水較上周擴(kuò)大30元/噸，天津地區(qū)貼水?dāng)U大至40元/噸。

總結(jié)：歐洲天然氣帶動倫鋅大幅上漲，滬鋅受國內(nèi)消費(fèi)拖累漲幅受限

本周，歐洲天然氣價格飆升，逼近去年12月底最高點(diǎn)，倫鋅受此影響大幅攀升，達(dá)到近15年來最高點(diǎn)，而后沖高回落。滬鋅受到國內(nèi)弱消費(fèi)的拖累，漲幅有限，但是也達(dá)到了去年10月以來的新高，本周鋅價總體維持在外強(qiáng)內(nèi)弱的格局。整體看，國內(nèi)礦供應(yīng)持續(xù)偏緊，歐洲電價高企、海外低庫存依然對鋅價保持支撐。下游消費(fèi)依然偏淡，國內(nèi)鋅價走高，現(xiàn)貨貼水?dāng)U大，庫存高累，但累庫速度有所放緩，隨著冬殘奧會和兩會的召開，預(yù)計下游消費(fèi)將在3月中旬有所好轉(zhuǎn)，后續(xù)需要持續(xù)關(guān)注歐洲天然氣價格以及國內(nèi)消費(fèi)落地情況。

（4）滬鉛

原料方面：鉛精礦供應(yīng)維持偏緊

本周國產(chǎn)TC較上月持平，報1150元/噸，進(jìn)口TC報85美元/干噸，較上月持平，仍處于低位，北方部分地區(qū)受低溫影響，生產(chǎn)尚未完全恢復(fù)，國內(nèi)鉛精礦供應(yīng)仍較緊張。港口庫存方面，本周三地合計報2.1萬噸，較上周增加0.03萬噸。

供應(yīng)方面：原生鉛開工率小幅提高，再生原料略緊

據(jù)SMM調(diào)研，本周原生鉛冶煉廠周度三省開工率為 52.21% ，較上周增加0.75個百分點(diǎn)，原生鉛開工率維穩(wěn)。再生鉛方面，本周再生鉛持證冶煉企業(yè)四省周度開工率為49.52%，環(huán)比上周微升0.70%。受財稅40號文實(shí)施影響，回收商多持觀望態(tài)度，暫停收貨，導(dǎo)致再生原料階段性供應(yīng)偏緊。庫存方面，截止3月4日，上期所本周鉛庫存為83897噸，較上周增加2873噸，小幅累庫,五地社會庫存報11.2萬噸，較上周增加0.75萬噸。LME庫存報43200噸，較前一周減少1150噸，LME保持低位去庫。進(jìn)口錠方面，本周滬倫比值已破6.4，進(jìn)口虧損接近3000元/噸以上，鉛錠進(jìn)口有限。

需求方面：步入鉛消費(fèi)傳統(tǒng)淡季

據(jù)SMM調(diào)研，本周五省鉛蓄電池企業(yè)周度綜合開工率為68.85%，較上周五環(huán)比上升4.83%，開工有所提高，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)繼續(xù)，但是3-6月為鉛蓄電池消費(fèi)淡季，企業(yè)生產(chǎn)積極性較低，以剛需采購為主。

總結(jié)：國內(nèi)市場步入淡季，關(guān)注財稅40號文實(shí)施進(jìn)展

本周滬鉛維持橫盤震蕩，倫鉛隨有色板塊震蕩走強(qiáng)，海外低庫存對倫鉛保持支持，鉛價總體保持外強(qiáng)內(nèi)弱的格局。從基本面看，加工費(fèi)維持在低位，礦端延續(xù)偏緊格局。原生鉛方面，開工小幅提高，周度產(chǎn)量略有增加。再生鉛方面，受財稅40號文影響，部分企業(yè)暫停收貨，另外個別企業(yè)開始含稅報價，但是受稅票影響，收貨量很少，導(dǎo)致近期再生原料供應(yīng)偏緊，企業(yè)原料庫存有所下降。財稅40號文或推高再生成本，從而給鉛價以支撐，但是目前局勢尚不明朗。消費(fèi)端，三月進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，整體消費(fèi)較弱，以剛需采購為主。后續(xù)持續(xù)財稅40號文實(shí)施進(jìn)展。

4、農(nóng)產(chǎn)品：

（1）玉米：

供應(yīng)端：截至3月4日，玉米現(xiàn)貨價營口港為2800元/噸，較上周上漲90元/噸。2021年，我國29%的進(jìn)口玉米來自于烏克蘭。俄烏局勢對進(jìn)口的影響并沒有市場預(yù)期的那么嚴(yán)重，目前烏克蘭的大部分港口均已關(guān)閉，中國轉(zhuǎn)向進(jìn)口美國玉米，本周購買美國玉米十艘船。

需求端：深加工方面，截至2月25日當(dāng)周，玉米淀粉開機(jī)率為59.74%；較上周上升5.62%；玉米酒精開機(jī)率為73.94%，上一周為72.41%。玉米深加工周度消耗量為114.9萬噸，較上周增加6.1萬噸。加工企業(yè)玉米庫存總量497.7萬噸，環(huán)比增加0.06%。

觀點(diǎn)：外盤及替代物小麥的強(qiáng)勢為玉米價格提供支撐，且29%的進(jìn)口烏克蘭玉米轉(zhuǎn)為進(jìn)口美國玉米后，國內(nèi)玉米期價的走勢將會更加跟隨CBOT玉米的走勢。目前國外農(nóng)產(chǎn)品受情緒影響暴漲暴跌，預(yù)計短期玉米繼續(xù)震蕩，中長期還是保持重心上移的觀點(diǎn)。

（2）油脂：

本周現(xiàn)貨情況：本周國內(nèi)油脂現(xiàn)貨普遍上漲，大連四級豆油報價11780元/噸，較上周上漲490元/噸；天津24度棕櫚油報價14030元/噸，較上周上漲850元/噸，江蘇菜籽油報價14040元/噸，較上周五上漲150元/噸。

主要觀點(diǎn)：本周國內(nèi)油脂期貨整體上漲，大連豆油期貨05合約收盤價10798元，較上周五上漲340元；大連棕櫚油期貨05合約收盤價11720元，較上周五上漲360元；鄭州菜籽油期貨05合約收盤價13031元，較上周五上漲30元。本周油脂整體繼續(xù)上漲，不過周五出現(xiàn)大幅回調(diào)。周五回調(diào)的原因主要有兩方面，一、國際原油價格大幅沖高回落，帶動油脂跟隨下跌；二、油脂自身基本面出現(xiàn)兩個利空預(yù)期，1、馬來西亞交易所上調(diào)馬棕期貨保證金，且馬來西亞官員稱將放開國界，進(jìn)一步引入國際勞工，有助于棕櫚油產(chǎn)能的恢復(fù)；2、有消息稱拜登政府正在研究放棄生物燃料混合法令是否有助于穩(wěn)定食品價格，如果該法令通過那么將大幅減少豆油的需求。上述利空因素仍處于預(yù)期階段，而油脂其他基本面仍然利多，1、國內(nèi)大豆、豆油、棕櫚油庫存仍在繼續(xù)下降；2、南美減產(chǎn)炒作仍在持續(xù)，預(yù)計在下周四USDA3月供需報告中南美大豆產(chǎn)量將進(jìn)一步下調(diào)；3、烏克蘭是全球最大的葵花籽油主產(chǎn)國和出口國，俄烏戰(zhàn)事仍在持續(xù)，導(dǎo)致出口受阻，買方只能尋求買入豆油、棕櫚油等其他油脂。因此，我們偏向于周五油脂的大跌只是短期的調(diào)整，是否會成為大的轉(zhuǎn)折點(diǎn)還需其他實(shí)際性的數(shù)據(jù)驗(yàn)證，比如下周四USDA3月供需報告或者馬棕月度報告。

（3）蛋白粕：

國外方面：根受俄烏戰(zhàn)爭的影響，美豆在2月24日大漲后又回落，主要原因還是戰(zhàn)爭快于預(yù)期，且美國以及北約只能通過經(jīng)濟(jì)制裁的方法限制俄羅斯，并不想派兵援助烏克蘭。因此美豆上漲過度，超于基本面的利多，資金選擇逢高套利。目前市場情緒波動嚴(yán)重，基本面短期無法影響美豆走勢。

國內(nèi)方面：據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)對2022年4月及5月的進(jìn)口大豆數(shù)量初步統(tǒng)計，其中4月進(jìn)口大豆到港量預(yù)計為770萬噸，5月進(jìn)口大豆到港量預(yù)計為870萬噸。截至3月4日，豆粕連云港現(xiàn)貨價為4680元/噸，較上周下降20元。壓榨量與開機(jī)率方面，截止2月25日當(dāng)周，111家油廠大豆實(shí)際壓榨量158.36萬噸，環(huán)比減少7.27%；開機(jī)率為55.04%，前一周開機(jī)率為59.36%。國內(nèi)豆粕庫存截至到2月27日為31.8萬噸，較前一周減少0.77萬噸，位于五年來同期最低水平。

觀點(diǎn)：目前受俄烏地緣戰(zhàn)爭以及原油強(qiáng)勢上漲的原因，全球農(nóng)產(chǎn)品做多氛圍濃重。但短期的暴漲暴跌將使得節(jié)奏不好把握。USDA3月10日即將公布3月供需報告，且南美近期有降雨緩解部分干旱天氣，不確定性增加。盡管美國以及南美大豆基本面供需偏緊，但目前的價格已經(jīng)在前期高點(diǎn)附近，不建議追高摸頂或者做空，等待USDA3月報告指引。建議購買看跌期權(quán)。

（4）白糖：

本周現(xiàn)貨情況：本周現(xiàn)貨價格小幅上漲，2022年3月3日廣西南寧現(xiàn)貨報價5750元/噸，較上周同期上漲0.88%。

主要觀點(diǎn)：

國內(nèi)方面：供應(yīng)端，國內(nèi)當(dāng)前處于壓榨高峰期，產(chǎn)能仍在釋放過程中，但同比去年已出現(xiàn)明顯收縮，進(jìn)口量已連續(xù)三個月下降，預(yù)計2022年上半年進(jìn)口量整體將維持下降趨勢；需求端，節(jié)后進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)淡季。整體來看，國內(nèi)仍處于累庫期，對糖價形成一定壓制。

國際方面：北半球主產(chǎn)國也已進(jìn)入壓榨高峰期，短期產(chǎn)能釋放對原糖形成一定的壓力，但由于受國際原油大漲的影響，令市場預(yù)期巴西在下榨季或?qū)⑸a(chǎn)更多的乙醇而非食糖，糖價因此又受到較強(qiáng)支撐，后期需持續(xù)關(guān)注巴西下榨季制糖比變化。

綜上，從國內(nèi)和國際兩方面看，糖價短期大漲的驅(qū)動力不足，但鄭糖整體估值并不高，向下空間也非常有限。中長期看，國內(nèi)產(chǎn)需缺口擴(kuò)大疊加國際市場供需緊平衡的格局未改，糖價未來仍然具有想象空間。操作上，建議中長線多單繼續(xù)持有

（5）雞蛋：

本周現(xiàn)貨情況：本周雞蛋現(xiàn)貨價格大幅上漲，2022年3月4日全國主產(chǎn)區(qū)雞蛋現(xiàn)貨均價為3.9元/斤，較上周同期上漲8.33%。

主要觀點(diǎn)：

供應(yīng)：全國蛋雞存欄處于低位，預(yù)計節(jié)后存欄緩慢回升，但飼料原料價格大漲帶來養(yǎng)殖利潤收縮，恐將導(dǎo)致后期存欄恢復(fù)不理想

需求：節(jié)后進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)淡季，正月十五之后隨著學(xué)生開學(xué)，貿(mào)易商雖有短暫的補(bǔ)貨需求，但整體需求仍然偏弱。

養(yǎng)殖成本及利潤： 隨著飼料原料價格大幅上漲，蛋雞養(yǎng)殖成本上升，養(yǎng)殖利潤持續(xù)收縮，若該趨勢持續(xù)恐將影響?zhàn)B殖端補(bǔ)欄和淘汰節(jié)奏。

主要觀點(diǎn)：養(yǎng)殖成本上升對雞蛋期貨盤面帶來明顯支撐，預(yù)計短期仍將保持震蕩偏強(qiáng)，后期需持續(xù)關(guān)注飼料原料價格動態(tài)變化，若成本驅(qū)動弱化，盤面則將面臨回落風(fēng)險。

（6）生豬：

本周現(xiàn)貨情況：本周全國外三元生豬價格小幅下跌，2022年3月4日報12.29元/公斤，較上周同期下跌0.57%。

主要觀點(diǎn)：

供給方面，近期養(yǎng)殖端出欄積極性尚可，市場整體供應(yīng)仍較充足，從能繁母豬存欄量數(shù)據(jù)推斷今年上半年生豬供應(yīng)充足，雖然春節(jié)前后出欄體重已從高位回落，疊加豬糧比觸發(fā)一級預(yù)警，國家啟動臨時收儲，市場信心有所提振，但也僅僅改變的是出欄的節(jié)奏，無法逆轉(zhuǎn)供應(yīng)過剩的大格局；消費(fèi)方面，2-5月屬傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，生豬需求疲軟，難以承接巨大的供應(yīng)量，預(yù)計生豬現(xiàn)貨價格將持續(xù)在低位區(qū)間波動，因此對于05合約仍維持震蕩偏空的思路。但對于生豬遠(yuǎn)月合約，我們認(rèn)為由于當(dāng)前現(xiàn)貨價格低迷，疊加飼料成本大幅上移，行業(yè)虧損幅度加劇或?qū)⒅飘a(chǎn)能去化，利好遠(yuǎn)期豬價，但目前09合約較現(xiàn)貨升水較高，預(yù)期已經(jīng)打足，因此操作難度也較大。

（7）蘋果：

本周現(xiàn)貨情況：產(chǎn)區(qū)交易良好，山東和陜西產(chǎn)區(qū)仍有一定的炒貨行為，冷庫、果農(nóng)也都有惜售情緒，交易價格偏強(qiáng)。山東棲霞市場蘋果(紙袋80#一二級條紅)成交價報3.15元/斤，較上周上漲0.15元/斤；陜西洛川（紙袋70#以上上不封頂）成交價報3.35元/斤，較上周有0.15元/斤的上浮。去庫方面，截至3月4日，全國蘋果冷庫庫存為643.31萬噸，本周去庫量20.97萬噸。需求端，批發(fā)市場價格受到產(chǎn)區(qū)價格上浮影響呈現(xiàn)上浮趨勢，目前柑橘類低價替代效應(yīng)仍然較大，市場整體走貨一般，交易氛圍不及產(chǎn)區(qū)火熱。

本周期貨情況：本周舊季主力合約盤面呈現(xiàn)連續(xù)突破走勢，截至周五收盤價為9878元/噸，環(huán)比上周五上漲545元/噸。新季合約10本周大幅拉漲，截至周五收盤價為8237元/噸，環(huán)比上周五上漲520元/噸。新季蘋果3月中旬萌動發(fā)芽，目前基本面暫無主要博弈點(diǎn)，可能的解釋為：1、舊季蘋果接連沖高，給予新季蘋果情緒面的帶動；2、部分產(chǎn)區(qū)存在砍樹行為，帶動資金炒作情緒；3、天氣炒作即將到來，資金提前給予天氣題材升水。

主要觀點(diǎn)：今年庫存偏低，優(yōu)果率低，總體蘋果質(zhì)量差，市場普遍擔(dān)憂后期優(yōu)果供應(yīng)偏緊。基于對后期供應(yīng)擔(dān)憂預(yù)期，自元宵節(jié)前后開始至今約半個月時間，客商積極儲備優(yōu)質(zhì)貨源，產(chǎn)區(qū)炒貨行為普遍，果農(nóng)和存儲商惜售情緒增加，現(xiàn)貨價格連續(xù)小幅上漲，驅(qū)動主力合約價格近期連續(xù)沖高。中短期我們認(rèn)為客商對后期優(yōu)果供應(yīng)擔(dān)憂情緒仍然維持，加上進(jìn)入3月存在一些其他利多支撐（1、產(chǎn)區(qū)惜售情緒增加收斂短期有效供應(yīng)量；2、目前處于3月初，清明備貨支撐仍將持續(xù)一段時間； 3、進(jìn)入3月柑橘類中對蘋果替代作用較強(qiáng)的沙糖桔進(jìn)入供應(yīng)后期，替代作用逐步轉(zhuǎn)弱，利于蘋果消費(fèi)邊際好轉(zhuǎn)），預(yù)計現(xiàn)貨價格仍然將偏強(qiáng)運(yùn)行，提振期貨價格偏強(qiáng)運(yùn)行，如果出現(xiàn)回調(diào)可輕倉逢低做多。新季蘋果3月中旬萌動發(fā)芽，基本面暫無主要博弈點(diǎn)，以資金推動為主，暫時觀望為主。

（8）紅棗：

本周現(xiàn)貨情況：本周產(chǎn)區(qū)剩余貨源較少，交易弱化，產(chǎn)區(qū)統(tǒng)貨主流成交價格 在 7.50-8.50 元/公斤，喀什地區(qū)貨源質(zhì)量較好價格堅(jiān)挺在 8.50-9.00 元/公斤。銷區(qū)市場交投也較弱，一級以上大級別貨相對充裕，崔爾莊市場一級均價 11.35 元/公斤，較上周持平。

本周期貨情況：本周盤面區(qū)間震蕩偏弱， 截至周五，收盤價為13170元/噸，較上周五下跌220元/噸。

主要觀點(diǎn)：隨著天氣升溫，紅棗即將進(jìn)入消費(fèi)淡季，疲弱消費(fèi)對價格的抑制效應(yīng)會增加，加上倉單壓力仍在持續(xù)加大，總體價格承壓。但今年紅棗種植成本偏高，收購成本偏高，目前下方成本支撐效應(yīng)明顯，短期下跌也較為困難，預(yù)期盤面仍然維持震蕩走勢。

5、宏觀衍生品期貨：

（1）宏觀策略：

(1)上周五美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)利多，本月美聯(lián)儲加息25個基點(diǎn)鐵板釘釘，如果短線原油延續(xù)大漲，加息50個基點(diǎn)概率增大；(2)國內(nèi)上周公布的2月份PMI整體偏多，后市企穩(wěn)回升態(tài)勢確立；(3)國內(nèi)股債預(yù)計短線弱勢震蕩，大宗商品期貨在國際原油大漲以及俄烏戰(zhàn)爭繼續(xù)情況下短線震蕩偏強(qiáng)，建議少量多單持有。

（2）國債期貨：

本周資金利率保持平穩(wěn)，央行通過公開市場操作回籠資金，實(shí)現(xiàn)凈回籠4300億；央行在1-17日下調(diào)了逆回購及MLF操作利率10個基點(diǎn)，此前市場基本已反映此預(yù)期。央行近日發(fā)布2021年四季度貨幣政策執(zhí)行報告，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)而言，央行再次強(qiáng)調(diào)“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”；其次，央行認(rèn)為“CPI運(yùn)行中樞可能較上年溫和上升”、“總體壓力可控”；再次，對外部環(huán)境而言，在“更趨復(fù)雜嚴(yán)峻”基礎(chǔ)上，此次新增“不確定性”，并進(jìn)一步明確不確定性在于“疫情、通脹和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整”?？傮w上，央行指出了經(jīng)濟(jì)偏弱、通脹暫時無憂，海外環(huán)境變數(shù)需密切關(guān)注。在此定調(diào)的基礎(chǔ)上，央行指出下一階段貨幣政策要“靈活適度，加大跨周期調(diào)節(jié)力度”，“充足發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力”，“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有力擴(kuò)大貸款投放”，“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量與結(jié)構(gòu)雙重功能”，“實(shí)現(xiàn)總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)的較好組合”，表述明顯要比2021年三季度貨政報告更為積極，特別是“有力擴(kuò)大”貸款投放。對于流動性而言，央行表述與2021年三季度基本相似，要求“流動性合理充?！?、“引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率附近波動”。

2月中采PMI指數(shù)為為50.2，環(huán)比1月上行0.1個點(diǎn)，表現(xiàn)好于市場預(yù)期；從分項(xiàng)看，生產(chǎn)指數(shù)為50.4，低于1月的50.9；但新訂單指數(shù)為50.7，顯著高于1月的49.3；新出口訂單為49.0，高于1月的48.4；2月的景氣數(shù)據(jù)表明前期的寬松政策在起作用，但經(jīng)濟(jì)是否企穩(wěn)回升仍需要更多數(shù)據(jù)驗(yàn)證。1月社融數(shù)據(jù)顯著超預(yù)期，新增社融6.17萬億元，同比多增9842億元；新增人民幣貸款4.2萬億元，同比多增3818億元。存量社融增速在高增量帶動下上升0.2個點(diǎn)至10.5%。從分項(xiàng)看，貸款、企業(yè)債券與政府債券三項(xiàng)是社融強(qiáng)勢的主要驅(qū)動項(xiàng)。M2同比 9.8%，大幅高于去年底的9.0%。穩(wěn)增長政策發(fā)力下，后期觀察經(jīng)濟(jì)能否逐步企穩(wěn)。1月CPI同比漲幅回落0.6個點(diǎn)至0.9%，環(huán)比增長0.4%；PPI同比漲幅回落1.2個點(diǎn)至9.1%，PPI環(huán)比-0.2%；CPI環(huán)比略弱于春節(jié)期間季節(jié)性，國內(nèi)通脹出現(xiàn)了短期緩和的特征。

去年四季度以來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑，經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力。央行對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期趨于謹(jǐn)慎，并在政策應(yīng)對上加大流動性投放及信用增加。12月降準(zhǔn)之后，央行于1月降息10個基點(diǎn)，后期需要觀察這波寬松政策之后經(jīng)濟(jì)能否逐步企穩(wěn)回升。未來進(jìn)一步確定經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)、央行寬松周期已經(jīng)結(jié)束前，國債利率仍有較大概率會低位區(qū)間徘徊。此外美聯(lián)儲進(jìn)入緊縮周期，美國10年期國債利率趨于上行，中美10年期國債利差縮小，會牽制中國10年期國債利率的波動。策略上10年期國債期貨主力合約建議逢低做多，逢高了結(jié)頭寸。

（3）股指期貨：

本周指數(shù)延續(xù)震蕩筑底走勢，具體來看本周滬指跌0.11%，深證成指跌2.93%，創(chuàng)業(yè)板指跌3.75%，滬深300跌1.68%，中證500跌0.23%，上證50跌0.43%。期指方面， IF2203 跌1.53%，IH2203跌0.15%，IC2203跌0.01%。本周煤炭板塊漲幅領(lǐng)先，電子、電力設(shè)備、計算機(jī)、國防軍工等賽道股再度調(diào)整。

資金方面，本周北向資金合計凈流入42.74億元。截至3月3日，本周融資余額凈流入39.18億元，本周新成立偏股型基金合計144.65億份。今年以來基金發(fā)行遇冷，1月新成立偏股型基金份額僅為1027.7億份，約為去年同期1/5水平。2月新成立偏股型基金份額為221.31億份，不足去年同期1/10水平，較上月也是大幅回落，2月基金發(fā)行仍未轉(zhuǎn)暖。

鮑威爾表態(tài)考慮在3月份加息25個基點(diǎn)，打消了市場對加息50bp的擔(dān)憂。2月份，PMI為50.2%，比上月回升0.1個百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)，制造業(yè)擴(kuò)張步伐有所加速。2月企業(yè)春節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)形勢良好，制造業(yè)PMI連續(xù)4個月維持?jǐn)U張區(qū)間。俄烏沖突對市場帶來短期擾動，中長期來看，穩(wěn)增長帶動經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升仍是A股未來主線。

對過去12年兩會期間的行情進(jìn)行統(tǒng)計：在兩會前5個交易日和兩會后5個交易日期間，上證指數(shù)出現(xiàn)上漲的概率為58%。而在兩會期間，上證指數(shù)上漲和下跌的概率持平，均為50%。從不同指數(shù)相對優(yōu)勢來看，在兩會前5個交易日期間，上證50和中證500表現(xiàn)相對優(yōu)勢不明顯。但在兩會期間及兩會后5個交易日、兩會后10個交易日，中證500表現(xiàn)強(qiáng)于上證50的概率較大。關(guān)注兩會上政策表態(tài)，是否有超預(yù)期方向，能否帶動綠色能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等板塊走強(qiáng)。

綜合來看，在短期擾動緩解后，市場逐步企穩(wěn)反彈，重回內(nèi)部經(jīng)濟(jì)基本面邏輯。當(dāng)前成長板塊在調(diào)整后估值回歸相對合理區(qū)間。3月美聯(lián)儲加息落地，同時一季報業(yè)績預(yù)報的披露也使得業(yè)績得到確認(rèn)，成長風(fēng)格有望迎來反彈，因此更加看好中證500表現(xiàn)，操作上以高拋低吸為主。

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