一、東吳期貨看市:俄羅斯對烏動(dòng)武 原油黃金強(qiáng)勢上漲

國際金融與大宗商品期貨:本周道瓊斯指數(shù)先抑后揚(yáng)，在俄羅斯對烏克蘭動(dòng)武影響下一度大幅下跌，周四周五晚上強(qiáng)勁反彈，全周小幅下跌，連續(xù)三周收陰，我們預(yù)計(jì):短線弱勢反彈，中期趨勢震蕩下跌。美元指數(shù):在美聯(lián)儲即將3月份加息以及烏克蘭局勢緊張情況下先揚(yáng)后抑，短線一度受到避險(xiǎn)情緒升溫大幅震蕩偏強(qiáng)，但下半周震蕩回落，中期維持區(qū)域震蕩，短線不看大漲。BDI指數(shù):近期波羅的海航運(yùn)指數(shù)延續(xù)上漲，短線強(qiáng)勢震蕩，中期震蕩偏強(qiáng)。國際原油:周內(nèi)受俄羅斯與烏克蘭開戰(zhàn)影響一度破百，稍后有所震蕩回落，但仍然維持強(qiáng)勢震蕩。在主產(chǎn)國供應(yīng)問題短期內(nèi)難以有效解決，疊加地緣政治危機(jī)，預(yù)計(jì)油價(jià)中期維持偏強(qiáng)走勢，易漲難跌。國際黃金:本周在烏克蘭危機(jī)事件沖擊下，大幅震蕩上漲，各項(xiàng)指標(biāo)短線也是趨于樂觀，預(yù)計(jì)后市保持小幅震蕩走高走勢。

國內(nèi)金融期貨:本周人民幣小幅震蕩走強(qiáng)，央行公開市場小幅凈投放；股指期貨本周小幅震蕩下跌，國債期貨短線震蕩整理。

本周國內(nèi)大宗商品期貨高位轉(zhuǎn)弱，有色金屬與貴金屬明顯偏強(qiáng)，原油以及農(nóng)產(chǎn)品大幅上漲。黑色系本周明顯震蕩回落，受到發(fā)改委對動(dòng)力煤以及鐵礦石調(diào)控影響，本周動(dòng)力煤大幅下跌，雙焦因此高位震蕩回落，鐵礦石大幅下跌，帶動(dòng)成材螺紋鋼以及卷板小幅震蕩下跌。由于俄羅斯對烏克蘭動(dòng)武，預(yù)計(jì)后市國際市場可能對俄鋁出口有所限制，加上戰(zhàn)爭引發(fā)歐洲天然氣危機(jī)，也影響到歐洲的有色金屬成本，另外倫敦市場鋁以及鎳等庫存均處在近年來低位，因此有色金屬滬鋁以及滬鎳本周延續(xù)震蕩上漲，滬銅小幅沖高回落，滬鋅、滬鉛強(qiáng)勢震蕩，滬錫高位整理。能化品種除原油以及LPG維持震蕩上漲之外，瀝青、燃料油小幅跟漲，芳烴系PTA以及短纖、乙二醇本周小幅震蕩反彈，L、PP以及PVC維持弱勢下跌，甲醇、尿素、純堿跟隨動(dòng)力煤調(diào)整小幅震蕩收低。農(nóng)產(chǎn)品本周大幅上漲，豆粕菜粕本周再創(chuàng)新高，三大油脂本周大幅震蕩收高，玉米以及玉米淀粉小幅上漲。果品期貨蘋果高位強(qiáng)勢震蕩，紅棗小幅下跌，花生大幅沖高回落。生豬低位弱勢反彈，雞蛋小幅反彈。天然橡膠本周延續(xù)小幅下跌，白糖低位企穩(wěn)反彈，棉花以及棉紗大幅下跌。貴金屬黃金大幅上漲，白銀弱勢反彈。

下周交易策略:(1)考慮到俄羅斯與烏克蘭戰(zhàn)爭影響國際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)在海外股指震蕩偏弱情況下，國內(nèi)股指期貨短期弱勢震蕩，國債期貨延續(xù)小幅下跌，建議操作上均保持觀望；(2)國內(nèi)對鐵礦石以及動(dòng)力煤價(jià)格調(diào)控繼續(xù)，預(yù)計(jì)黑色系以及煤化工小幅震蕩趨弱或者小幅下跌，建議少量逢高做空。國際原油以及有色金屬整體震蕩偏強(qiáng)，建議國內(nèi)能化以及基本金屬逢低做多為主。國際農(nóng)產(chǎn)品強(qiáng)勢明顯，預(yù)計(jì)國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品偏強(qiáng)震蕩，畜牧養(yǎng)殖成本提高也提振生豬、雞蛋短期底部抬升，中期少量逢低做多。美聯(lián)儲加息臨近以及烏克蘭危機(jī)加劇，促使黃金避險(xiǎn)成色顯現(xiàn)，建議多單繼續(xù)持有，天膠以及白糖短期有望震蕩筑底，建議中期少量逢低做多。

二、行業(yè)板塊內(nèi)部交流紀(jì)要：

1、黑色系板塊：

（1）螺卷：寬幅震蕩，螺紋4500-5000區(qū)間操作，熱卷4600-5200

現(xiàn)貨價(jià)格有所走弱，本周上海螺紋跌90報(bào)4760元/噸，熱卷跌80報(bào)4890元/噸。

供應(yīng)：五大鋼材品種供應(yīng)繼續(xù)回升，環(huán)比增加38.82萬噸，總產(chǎn)量924.9萬噸，產(chǎn)量增加主要來自螺紋鋼。螺紋鋼的周度產(chǎn)量環(huán)比上升17萬噸至273萬噸，熱卷環(huán)比上升9.76萬噸至311萬噸，預(yù)計(jì)下周產(chǎn)量還會(huì)進(jìn)一步回升。

需求：需求端螺紋鋼表現(xiàn)的比較差，表需只有188.99萬噸，低于預(yù)期，天氣和疫情等因素還是對需求有較大影響，熱卷需求尚可，表需連續(xù)兩周恢復(fù)，略低于去年農(nóng)歷同期。

庫存：螺紋累庫84.56萬噸，基本持平上周，預(yù)計(jì)下周還會(huì)累庫存，今年庫存高點(diǎn)或在1330萬噸附近。熱卷已經(jīng)開始降庫，速度也略慢于去年。

螺紋需求表現(xiàn)較差，價(jià)格走的相對偏弱一些，熱卷強(qiáng)于螺紋，卷螺差有進(jìn)一步走擴(kuò)的驅(qū)動(dòng)，同時(shí)成本端相對偏強(qiáng)，鋼價(jià)也很難全面走弱?？偟膩碚f，供應(yīng)如期回升，需求螺紋表現(xiàn)相對偏弱，熱卷尚可，維持寬幅震蕩判斷。

（2）鐵礦：供需基本面在轉(zhuǎn)好的階段，但政策風(fēng)險(xiǎn)依然比較大，建議觀望為主

現(xiàn)貨價(jià)格本周有所上漲，普氏62%鐵礦石指數(shù)漲3.45報(bào)136.95美元/噸，PB粉漲40報(bào)860元/噸，超特漲35報(bào)520元/噸。

供應(yīng)：本周澳巴發(fā)運(yùn)量有所回升，但總體還是低位。本周澳巴19港鐵礦發(fā)運(yùn)總量2117.8萬噸，環(huán)比增加96.1萬噸，同比減少46萬噸；其中澳洲發(fā)運(yùn)量1710萬噸，環(huán)比增加252.1萬噸，同比減少5.5萬噸；澳洲發(fā)往中國的量1418萬噸，環(huán)比增加245.9萬噸，同比減少23.1萬噸；巴西發(fā)運(yùn)量407.8萬噸，環(huán)比減少156萬噸，同比減少40.5萬噸。

需求：冬奧會(huì)結(jié)束，鋼廠開始復(fù)產(chǎn)，247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率77.61%，環(huán)比增加2.17%，同比下降15.11%；日均鐵水產(chǎn)量208.85萬噸，環(huán)比增加5.85萬噸，同比下降37.78萬。

庫存：疏港量繼續(xù)回升，港口累庫小幅下降，45港進(jìn)口鐵礦庫存為15886.6萬噸，環(huán)比減少147.5萬噸，同比增加3241.8萬噸；日均疏港量293.8萬噸，環(huán)比增加38.4萬噸，同比減少1.2萬噸。鋼廠進(jìn)口鐵礦石庫存總量為11118.6萬噸，環(huán)比增加54.2萬噸，同比減少432.1萬噸。

（3）焦炭：下游有復(fù)產(chǎn)預(yù)期提升焦炭需求 基本面震蕩偏強(qiáng)

2月以來，過年的節(jié)假日效應(yīng)疊加冬奧會(huì)限產(chǎn)，鋼廠再次演繹對雙焦需求降低的預(yù)期，冬奧會(huì)期間，焦鋼計(jì)劃限產(chǎn)情況來看，鐵水的限產(chǎn)幅度要高于焦炭，因此前期的補(bǔ)庫行情也在限產(chǎn)預(yù)期出現(xiàn)下結(jié)束，焦價(jià)上漲趨勢中斷，現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)3-4輪的提降，在臨近月底復(fù)產(chǎn)的期待中，結(jié)束跌勢。目前來看，焦企已經(jīng)全面陷入虧損，焦炭供應(yīng)明顯減少。此前的焦鋼企業(yè)因限產(chǎn)不匹配造成的供應(yīng)寬松現(xiàn)已得到緩解，而且冬奧會(huì)即將閉幕，高爐鐵水存在一定的復(fù)產(chǎn)預(yù)期，需求有望上升。焦炭繼續(xù)回調(diào)的難度增加，近期是一個(gè)止跌企穩(wěn)的階段，焦價(jià)想要反彈還是需要等到高爐真正復(fù)產(chǎn)，需求出現(xiàn)明顯增加時(shí)才有機(jī)會(huì)。另外，從成本端看，焦煤產(chǎn)量恢復(fù)不及預(yù)期，進(jìn)口低位，價(jià)格相對堅(jiān)挺，焦炭價(jià)格預(yù)計(jì)保持穩(wěn)中偏強(qiáng)的走勢。

（4）焦煤：供應(yīng)恢復(fù)不及預(yù)期進(jìn)口受到擾動(dòng) 以震蕩偏強(qiáng)為主

煤礦供應(yīng)方面，節(jié)后煤礦產(chǎn)量恢復(fù)速度一般，但預(yù)計(jì)兩會(huì)前仍以安全生產(chǎn)為主，產(chǎn)量難以大量釋放。需求方面，鋼廠存在復(fù)產(chǎn)預(yù)期，焦企開工動(dòng)力有所提升，而部分焦企原料煤庫存低于5天，現(xiàn)已開始積極補(bǔ)庫備貨，對煉焦煤需求提升，節(jié)后焦企庫存煤大量消耗，市場心態(tài)開始向好，煉焦煤市場交易氛圍明顯好轉(zhuǎn)。另外，俄烏沖突的升級帶來了對俄羅斯進(jìn)口焦煤有較大影響的預(yù)期，如果假設(shè)會(huì)影響到一半以上的俄羅斯焦煤出口的話，那將會(huì)對國內(nèi)的焦煤供給產(chǎn)生1%的供給缺口。雖然從絕對值上看并不大，但目前焦煤的供需本身就處于一種緊平衡的狀態(tài)中，在經(jīng)歷了去年的煤炭短缺后，澳煤不允許進(jìn)口的政策還在持續(xù)，蒙古由于疫情影響持續(xù)的低通關(guān)量國內(nèi)焦煤庫存又處于歷史低位的情況下，焦煤的供給一直處于沒有完全恢復(fù)的狀態(tài)中。俄羅斯的進(jìn)口在這樣一種時(shí)刻再受打擊，邊際的影響應(yīng)該是有放大的，短期內(nèi)對焦煤價(jià)格有利多影響，長期需看實(shí)際的進(jìn)口影響量。

雙焦風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)提示：發(fā)改委對動(dòng)力煤價(jià)格的管控 會(huì)對雙焦形成巨大的政策風(fēng)險(xiǎn)。

2月25日下午，發(fā)改委發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步完善煤炭市場價(jià)格形成機(jī)制的通知，通知自2022年5月1日起執(zhí)行，進(jìn)口煤炭價(jià)格不適用通知規(guī)定。通知并設(shè)定了重點(diǎn)地區(qū)煤炭出礦環(huán)節(jié)中長期交易價(jià)格合理區(qū)間，其中山西地區(qū)熱值5500千卡的煤價(jià)合理區(qū)間為370-570元/噸，陜西為320-520元/噸。此前，2021年12月3日，國家發(fā)改委經(jīng)濟(jì)運(yùn)行局起草的《2022年煤炭中長期合同簽訂履約工作方案（征求意見稿）》中規(guī)定的煤炭中長期合同5500大卡動(dòng)力煤基準(zhǔn)價(jià)由此前的535元/噸調(diào)整至700元/噸，并設(shè)定浮動(dòng)范圍為550元/噸-850元/噸。發(fā)改委對動(dòng)力煤價(jià)格的管控，直接影響了雙焦的價(jià)格，截止2月25日收盤，動(dòng)力煤主力合約2205下跌9.17%，收于745元/噸；焦炭主力合約2205下跌4.58%，收于2511.5元/噸；焦煤主力合約2205下跌6.19%，收于3183元/噸；

因此，在政策風(fēng)險(xiǎn)面前，動(dòng)力煤、焦煤、焦炭呈現(xiàn)出強(qiáng)相關(guān)，動(dòng)力煤作為關(guān)系國計(jì)民生的重要資源，受到發(fā)改委的強(qiáng)監(jiān)督，會(huì)對焦煤焦炭價(jià)格形成重大影響。但在日常的運(yùn)行中，雙焦的價(jià)格主要受黑色產(chǎn)業(yè)鏈基本面的影響，價(jià)格運(yùn)行的主軸還是自身的供需基本面。而且，從去年開始，動(dòng)力煤與焦煤和焦炭的比值已經(jīng)遠(yuǎn)超歷史區(qū)間，動(dòng)力煤對雙焦價(jià)格的影響容易定性，卻難以定量。因此，在投資過程中需要時(shí)刻警惕政策風(fēng)險(xiǎn)的襲擊。

（5）硅錳：寬幅震蕩；成本推動(dòng)下，價(jià)格重心或有上移

供需：本周供需都有所回升，產(chǎn)量上升4410噸至20.46萬噸，基本接近去年同期水平（僅差490噸），需求上升6461噸至13.6萬噸，回升至春節(jié)前最后一周的水平左右，預(yù)計(jì)在鋼廠放開限產(chǎn)下會(huì)繼續(xù)回升。但需求同比去年仍處低位，同比去年有1.33萬噸的需求減量，供需結(jié)構(gòu)依舊是偏松。

庫存：庫存繼續(xù)創(chuàng)21年以來的新高，最新庫存18.69萬噸，環(huán)比上周增4.36萬噸，比上月增11.79萬噸，同比去年增7.9萬噸。

成本：錳礦海外報(bào)價(jià)上升，澳塊、澳籽、加蓬塊上漲0.65美元/噸度，南非半碳酸漲0.15美元/噸度。天津港港口各國錳礦現(xiàn)貨價(jià)格上漲2-8元/噸度。錳礦價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢。此外，焦炭當(dāng)前走勢也較強(qiáng)，第一輪提漲落地。短期看，硅錳成本上移，成本支撐力度加強(qiáng)。

總結(jié)：得益于錳礦和焦炭的走強(qiáng)，成本上升，各主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格小幅上漲，成本支撐力度加強(qiáng)，給期貨上漲提供一定動(dòng)力。但從供需角度來看，雖然市場對于需求有好轉(zhuǎn)預(yù)期，但當(dāng)前供需格局依舊寬松，庫存處在高位，庫存拐點(diǎn)并未出現(xiàn)，實(shí)際需求到底是否如預(yù)期所想還有待查證。盤面預(yù)計(jì)在需求真實(shí)發(fā)生較大好轉(zhuǎn)前，將維持震蕩，但或?qū)⑹艿匠杀就苿?dòng)，出現(xiàn)小幅上行。

（6）硅鐵：寬幅震蕩；成本下移，價(jià)格重心或有下移

供需：供應(yīng)繼續(xù)上漲，需求環(huán)比小幅回升。產(chǎn)量漲900噸至12.31萬噸，基本接近去年同期水平，五大鋼種需求漲1168噸至23267噸，恢復(fù)至節(jié)前水平，但較去年同期仍有一定距離，整體供需依舊偏松。

庫存：2.11日公布的庫存數(shù)據(jù)為9.63萬噸，1.21日公布的庫存數(shù)據(jù)為5.22萬噸，增加4.41萬噸。當(dāng)前庫存處于較高位置，但未突破去年同期庫存量。

成本：蘭炭價(jià)格下跌，電價(jià)持穩(wěn)運(yùn)行，整體生產(chǎn)成本小幅下跌，成本支撐力度減弱。

總結(jié)，各主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格暫持穩(wěn)運(yùn)行，未有明顯波動(dòng)。整體來看，硅鐵現(xiàn)貨持穩(wěn)，供應(yīng)高位，五大鋼種需求緩慢回升，供需寬松，庫存在較高位置，疊加成本支撐力度減弱，基本面略微偏空，但下游金屬鎂產(chǎn)量較好，疊加鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)，預(yù)計(jì)表現(xiàn)為寬幅震蕩，可能受成本影響，重心略微下移。

2、 能化板塊：

（1）原油

原油的一日游行情反應(yīng)了市場對沖突突然爆發(fā)的情緒疊加俄烏沖突爆發(fā)后西方對俄羅斯實(shí)施能源制裁的預(yù)期導(dǎo)致的上漲以及最后隨著西方表態(tài)，原油相關(guān)制裁預(yù)期落空帶來的下跌，事件本身對基本面的影響不至于如此大漲大跌。

OPEC+供應(yīng)問題短期難以有效解決，美國增產(chǎn)需要時(shí)間，在下游低檢修推動(dòng)下，原油中期依然維持偏強(qiáng)走勢。而在裂解的意義上，走勢依然偏強(qiáng)，至少目前的油價(jià)不會(huì)對需求造成損害。

風(fēng)險(xiǎn)釋放后原油迎來買點(diǎn)，但需要注意重返伊核協(xié)議談判的擾動(dòng)，重返伊核協(xié)議無論能否達(dá)成，都可能是比較近期的事件。

（2）瀝青

瀝青節(jié)后連續(xù)第三周開工率低位且下降的情況下廠庫社庫均出現(xiàn)明顯累庫，加上中石化3月瀝青產(chǎn)量排產(chǎn)增加，需求季節(jié)性缺乏，導(dǎo)致盤面氛圍極度偏弱。周度BU-SC比值再度走低，如同之前月報(bào)觀點(diǎn)一樣，盡管瀝青估值很低，但驅(qū)動(dòng)在原油，不建議多BU空SC。

成本端周內(nèi)受到烏克蘭事件影響大幅波動(dòng)，在波動(dòng)過程中瀝青走出了獨(dú)立下跌行情。由于成本端基本面依然偏強(qiáng)，后期上漲概率較大，瀝青建議在上周低點(diǎn)附近輕倉多單測試支撐力度。

風(fēng)險(xiǎn)方面重點(diǎn)關(guān)注成本端原油，自身基本面可適當(dāng)關(guān)注盤面資金流入以及冬儲后續(xù)信息。

行業(yè)數(shù)據(jù)一覽：煉廠數(shù)據(jù)，當(dāng)周煉廠瀝青裝置開工率環(huán)比-1.1%至23.90%，廠庫率環(huán)比+2.53%至43.78%，處于偏高區(qū)域。庫存，周度社庫+1.40萬噸至59.40萬噸，廠庫+5.71萬噸至98.98萬噸。

（3）LPG

期現(xiàn)概況：本周盤面隨原油端表現(xiàn)強(qiáng)勢，主力合約切換至04擺脫倉單制約后突破6200元，月差結(jié)構(gòu)維持遠(yuǎn)月貼水，03-04在-1200元每噸，04-05在280元每噸，基差由正轉(zhuǎn)負(fù)至-200元左右。

現(xiàn)貨端，本周全國各地現(xiàn)貨價(jià)格受進(jìn)口成本強(qiáng)預(yù)期刺激全面上漲，當(dāng)前華南價(jià)格6050元每噸，華東5650元每噸，山東價(jià)格5750，現(xiàn)貨端在進(jìn)口成本拉抬下表現(xiàn)強(qiáng)勢。

倉單方面，本周倉單注冊量增至9512手，相比上周增加357手，較去年同期增加611手，去化速度一般，倉單量整體維持高位。

海外市場：美國丙烷本周產(chǎn)量233萬桶每日，環(huán)比降4.3萬桶每日，消費(fèi)量為208.6萬桶每日，環(huán)比增16.1萬桶每日，出口量74.1萬桶每日，環(huán)比降41.6萬桶每日，總庫存至4783.7萬桶，周度降190.1萬桶，庫存下降主要來自產(chǎn)量下降及消費(fèi)的增長。

基本面情況：國內(nèi)液化氣商品量總量為49.74萬噸左右，較上周增加0.77萬噸或1.56%，日均產(chǎn)量為7.11萬噸左右。春節(jié)過后前期降負(fù)煉廠多有提量，且中化泉州民用外放；不過亞通石化催化裝置停工，上海石化催化裝置短暫故障，導(dǎo)致當(dāng)?shù)毓?yīng)下降。且山東地區(qū)前期停工的烷基化裝置暫未集中開工，丁烷供應(yīng)較少；周內(nèi)久久商貿(mào)烷基化裝置停工，因此華北石化碳四外放增加。整體來看，本周國內(nèi)供應(yīng)小幅增加。進(jìn)口端，2月到港量共計(jì)125.16萬噸，環(huán)比減少6.84%，同比減少10.45%。下周到港量約49萬噸（含錨地資源在內(nèi)），預(yù)計(jì)以華南地區(qū)為主。庫存端，港口庫存：至2月24日，華東及華南港口較節(jié)前均小幅下降1.56%及0.90%，至42.88%及47.65%，華東庫存較五年同期中位偏低4.93%煉廠庫存：周國內(nèi)整體煉廠庫存水平均有不同程度下降，其中華南及山東地區(qū)庫存下降較為明顯。華南周內(nèi)煉廠供應(yīng)水平下降，再加上消息面利好支撐，以及天然氣價(jià)格飛漲，部分下游需求轉(zhuǎn)向液化氣，整體出貨順暢，庫存下降明顯。山東地區(qū)下游深加工企業(yè)裝置陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，原料需求增加，有積極入市補(bǔ)貨，價(jià)格有繼續(xù)推漲，煉廠庫存也有明顯下降。其他地區(qū)供需表現(xiàn)較為平穩(wěn)，庫存水平整體波動(dòng)有限。

需求方面，C3方面，國內(nèi)丙烷脫氫裝置周均開工率為83.21%，環(huán)比上漲12.01%。丙烷周需求量為17.69萬噸。本周除福建美得75萬噸/年P(guān)DH裝置檢修停工外，其余PDH裝置均正常運(yùn)行，綜合來看，本周PDH裝置開工率有所上升。下周來看，國內(nèi)暫無其他PDH企業(yè)開停工消息，裝置運(yùn)行表現(xiàn)平穩(wěn)，因此，預(yù)計(jì)下周國內(nèi)PDH裝置開工率維持8成以上。MTBE本周全國有外銷工廠開工率在53.39%，環(huán)比上漲4.09%。本周沈陽蠟化、神馳化工、齊發(fā)化工、玉皇盛榮、濱州大有等裝置停車及檢修中，石大勝華、成泰新材料陸續(xù)恢復(fù)開工，其他工廠裝置維持正常生產(chǎn)為主，暫無明顯變化。周末玉皇盛榮計(jì)劃開工，預(yù)計(jì)下周國內(nèi)外銷工廠開工率將繼續(xù)增加。全國63家烷基化廠家中，有36家烷基化裝置開工運(yùn)行，本周開工率在40.20%，環(huán)比上漲14.01%；產(chǎn)量在13.06萬噸，環(huán)比增加14.06%。烷基化市場供應(yīng)逐步恢復(fù)中，前期受冬奧會(huì)影響的山東及河北廠家陸續(xù)復(fù)工，河北新啟元推遲至下月初前后，部分地?zé)捬b置推遲至3-4月份，市場供應(yīng)量逐步增加。

后市展望：油價(jià)依然處于強(qiáng)勢格局。近期外盤PG紙貨跟隨原油上漲，4月進(jìn)口氣對應(yīng)的盤面交割成本估值在5780左右，目前PG04盤面較進(jìn)口氣成本估值升水260元/噸，PG04偏強(qiáng)很大程度上來自于對倉單注銷后，多頭逼倉可能性的擔(dān)憂，同時(shí)原油整體維持高位，提供一定的成本支撐。近期國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格整體走高，主要受到油價(jià)成本端支撐，國內(nèi)現(xiàn)貨整體基本面表現(xiàn)一般。PG需求將進(jìn)入淡季，民用端需求將轉(zhuǎn)弱，PG基本面仍有走弱風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)持續(xù)關(guān)注原油高位波動(dòng)所帶來的外部風(fēng)險(xiǎn)。

（4）天然氣

國際方面：本周美國天然氣期貨均價(jià)為4.62美元/百萬英熱，環(huán)比回落0.1美元/百萬熱，；荷蘭天然氣期貨均價(jià)為29.44美元/百萬熱，環(huán)比漲6.12美元/百萬熱，現(xiàn)貨端，美國天然氣現(xiàn)貨均價(jià)為4.48美元/百萬熱,上漲0.2元/百萬英熱，荷蘭天然氣現(xiàn)貨上漲14.2%至26.18美元，

目前政治風(fēng)險(xiǎn)在基本面上已經(jīng)通過俄氣縮減至絕對低位和歐洲去庫大部分兌現(xiàn)，在俄歐關(guān)系大幅好轉(zhuǎn)推動(dòng)北溪 2 號有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展之前，沖突小幅加劇和仍然維持去年四季度以來的僵局兩種情況下，對市場幾無邊際沖擊。據(jù)路透估計(jì)歐洲 2 月 LNG 到岸量為 99.5 億方，同比增幅仍高達(dá) 78.36%。但 2 月初以來，歐洲地區(qū)全面轉(zhuǎn)暖，而中國寒潮過境，歐洲后續(xù) 能否保持如此高位進(jìn)口水平仍存疑問，其市場庫存近期有加速下滑的可能，推動(dòng)其以比預(yù)期更低的庫存水平進(jìn)入淡季補(bǔ)庫。短期內(nèi)交易旺季尾聲，政治風(fēng)險(xiǎn)緩釋使得市場近端回落，但對今年淡季的行情仍保持謹(jǐn)慎，在 TTF 維持絕對高位的同時(shí)遠(yuǎn)端開始上升，高價(jià)向遠(yuǎn)月淡季市場傳導(dǎo)。

國內(nèi)方面：本周期，主產(chǎn)地價(jià)格先大幅上漲后小幅回落。本周低溫持續(xù)影響國內(nèi)各地，主產(chǎn)地憑借價(jià)格優(yōu)勢，出貨良好，價(jià)格持續(xù)上漲，在接收站限量出貨后，采購重心移至陜蒙、西南各地，再次將價(jià)格推向新高，在氣溫升高，城燃補(bǔ)庫接近尾聲，下游采購量大減，價(jià)格開始回落。截至2月24日，LNG主產(chǎn)地價(jià)格報(bào)8070元/噸，環(huán)比上漲27.46%，同比上漲78.21%。消費(fèi)地價(jià)格保持漲勢。在冷空氣影響下，各消費(fèi)地城燃需求居高不下，接收站限量出貨后，市場供小于求，貿(mào)易商加價(jià)出貨，市場價(jià)格不斷走高。截至2月24日，LNG 主消費(fèi)地價(jià)格報(bào)8886元/噸，環(huán)比上漲24.72%，同比上漲59.10%。供應(yīng)端，實(shí)際產(chǎn)量44433萬方，本周四開工率43.69%，環(huán)比上周下跌1.47個(gè)百分點(diǎn)。需求方面，國內(nèi)LNG總需求為56.51萬噸，較上周增加6.66萬噸，漲幅13.36，國內(nèi)工廠出貨總量為29.52萬噸，較上周增加2.72萬噸，漲幅10.15%。國內(nèi)接收站槽批出貨總量為13496車,較上周11527車上漲17.08%

后市展望：預(yù)計(jì)下周價(jià)格大幅下降。隨著城燃補(bǔ)庫陸續(xù)結(jié)束，下游需求量大幅削減，目前價(jià)格過高，下游采買有限，液廠將激烈競價(jià)，刺激出貨。主消費(fèi)地價(jià)格同樣下滑。城燃用量減少，下游接貨熱情銳減，價(jià)格順勢走跌；但接收站由于限量出貨，價(jià)格保持在一定高位，加上國際現(xiàn)貨價(jià)格有上漲預(yù)期，價(jià)格將有支撐。

（5）甲醇

供應(yīng)方面：截止至2月24日（1）全國甲醇整體裝置開工率為70.68%，較上周上升1.31%；西北地區(qū)的開工率為85.65%，較上周上升2.26%，前者同比處于中性位置，后者同比偏高；（2）①煤制甲醇開工率76.75%，較上周上升1.52%，同比處于中性位置。周內(nèi)，鶴壁煤化工（60萬噸）于2.20恢復(fù)運(yùn)行。中安聯(lián)合（180萬噸）計(jì)劃2月底恢復(fù)運(yùn)行，心連心（60萬噸）計(jì)劃3月初恢復(fù)運(yùn)行，兗礦榆林部分裝置（60萬噸）近期有恢復(fù)計(jì)劃；②天然氣制甲醇開工率46.60%，較上周上升0.44%，同比處于絕對高位。內(nèi)蒙古博源（100萬噸）計(jì)劃2月底恢復(fù)運(yùn)行；③焦?fàn)t氣制甲醇開工率54.05%，較上周下降0.47%，同比處于中性位置；（3）海外：伊朗Zagros PC（330萬噸）重啟后高負(fù)荷運(yùn)行，伊朗Kaveh（230萬噸）重啟后運(yùn)行負(fù)荷不高，南美3套共計(jì)250萬噸的甲醇裝置中的一套停車檢修，美國Celanese（130萬噸）于近期重啟恢復(fù)中。

需求方面：截止至2月24日（1）新興需求：國內(nèi)甲醇制烯烴裝置開工率在81.97%，較上周下降0.79%，同比處于中性位置。周內(nèi)，青海鹽湖（30萬噸）于2.20停車檢修，恢復(fù)時(shí)間待定；（2）傳統(tǒng)需求：①甲醛開工率為26.17%，較上周大幅上升7.48%，同比處于偏高位置。周內(nèi)，河北地區(qū)部分裝置尚未恢復(fù)，但其他區(qū)域裝置多運(yùn)行平穩(wěn)，部分負(fù)荷繼續(xù)提升，行業(yè)開工繼續(xù)提升；②醋酸開工率為84.16%，較上周大幅上升7.27%，同比處于偏高位置。周內(nèi)，河南順達(dá)裝置尚未重啟，陜西延長裝置負(fù)荷下降，但北方部分裝置恢復(fù)正常運(yùn)行，冰醋酸行業(yè)開工負(fù)荷有所提升；③二甲醚開工率為11.85%，較上周上升0.53%，同比仍處于不到兩成的絕對低位位置。周內(nèi)，山西蘭花、丹峰、沁陽、鶴壁、九江心連心裝置仍處停車狀態(tài)；開祥、冀春、盛德源裝置周內(nèi)重啟；另有部分裝置小幅調(diào)整，整體開工窄幅波動(dòng)；④MTBE開工率為47.24%，較上周上升2.39%，同比處于中性位置。周內(nèi)，多套前期停工的MTBE裝置相繼開工，同時(shí)部分前期降負(fù)MTBE裝置生產(chǎn)負(fù)荷也有提升，MTBE裝置開工率出現(xiàn)小幅提升?？傮w來看，甲醛和醋酸開工率大幅上升，MTBE開工率小幅走高，二甲醚開工率基本維持不變，傳統(tǒng)下游加權(quán)開工率上升4.47%至47.42%，同比處于偏高位置。MTO裝置開工率雖有所下降，但傳統(tǒng)下游開工率回升較快，下游綜合加權(quán)開工率較上周增加0.59%至72.91%，同比處于中性偏高位置。

庫存方面：（1）港口庫存：截至2月24日，主港庫存77萬噸，較上周下降4.45萬噸，跌幅在5.46%，同比處于低位。中下游提貨穩(wěn)固且實(shí)際到港卸貨的進(jìn)口船舶偏少，華南和浙江庫存延續(xù)下降。本周部分內(nèi)地汽船運(yùn)貨物到港卸貨，前期到港的部分進(jìn)口船貨同樣卸貨入庫，故本周江蘇主港庫存上漲。由于進(jìn)口船貨依然卸貨緩慢和需求穩(wěn)固，預(yù)計(jì)下周主港庫存或仍將下降；（2）內(nèi)地企業(yè)庫存：截至2月23日，內(nèi)地企業(yè)總庫存較上周下降1.81萬噸，在47.07萬噸，跌幅達(dá)3.71%。西北地區(qū)企業(yè)庫存較上周上升0.47萬噸，在29.17萬噸，同比中性偏高。除西北地區(qū)庫存上升外，其余地區(qū)庫存均有不同程度的下降。從年后內(nèi)地庫存累庫的絕對高度來看，對比前兩年來說相對累的沒有那么多，同比處于中性位置，在五年均值附近。本周甲醇內(nèi)地訂單量在32.65萬噸，較上周減少1.33萬噸，降幅達(dá)3.91%，內(nèi)地訂單量環(huán)比小幅走低，相對來說還是處在季節(jié)性偏高的位置。由于訂單量絕對水平較大，導(dǎo)致累庫斜率一直不及往年，內(nèi)地企業(yè)庫存壓力整體上不算太大。

成本利潤方面：截止至2月24日（1）上游：①內(nèi)蒙動(dòng)力煤平均價(jià)格較上周下降30元/噸，甲醇價(jià)格上升23元/噸，煤制甲醇利潤上升82元/噸至-368元/噸，內(nèi)地煤制甲醇利潤同比繼續(xù)處于近3年低位；②天然氣和焦?fàn)t氣價(jià)格持穩(wěn)，西南和山西甲醇價(jià)格較上周走高65-120元/噸，天然氣和焦?fàn)t氣制甲醇利潤跟隨上漲，兩者目前分別在30和1190元/噸左右，同比仍處于絕對高位；（2）下游：①傳統(tǒng)需求利潤中，甲醛利潤較上周走高70元/噸至30.5元/噸，已扭虧為盈，同比處于偏高位置。周內(nèi)，甲醛穩(wěn)健上行，成交向好。隨著冬奧會(huì)閉幕，場內(nèi)多數(shù)環(huán)保管控解除臨沂下游板廠陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，終端需求面向好。然而，周邊安徽、河南、河北地區(qū)甲醛裝置尚未完全恢復(fù)開工，場內(nèi)貨源量有限，市場供不應(yīng)求局面展現(xiàn)。醋酸利潤較上周大幅走低約960元/噸，較年初已縮減一半以上，目前在1321元/噸，同比處于中性偏低位置。周內(nèi)，醋酸市場價(jià)格延續(xù)前期下跌趨勢。隨著廣西華誼二期70萬噸醋酸裝置順利投產(chǎn)，國內(nèi)醋酸市場現(xiàn)貨供應(yīng)量大幅提升，但部分下游目前開工依舊受限，導(dǎo)致市場需求面支撐不足。二甲醚利潤較上周走低約90元/噸，目前在-109元/噸，同比處于偏低位置。周內(nèi)，二甲醚市場價(jià)格重心下跌。下游前期補(bǔ)貨滿庫后陸續(xù)退市消耗庫存，主力廠家大幅下調(diào)價(jià)格促進(jìn)出貨。周中國際原油大幅上漲，液化民用氣價(jià)格跟隨大幅調(diào)漲，氣醚價(jià)差拉大，受制于需求牽制，二甲醚價(jià)格漲幅受限。MTBE利潤較上周震蕩走低52元/噸，維持盈利456元/噸，同比偏高。周內(nèi)，受原油持續(xù)上漲帶動(dòng)，汽油價(jià)格亦紛紛上行。隨著冬奧會(huì)的結(jié)束，汽油需求跟隨提升，汽油商家對原料MTBE需求跟隨增加；②沿海地區(qū)新興需求綜合利潤再次轉(zhuǎn)跌，目前在-225元/噸，具體來看：浙江地區(qū)甲醇價(jià)格上漲150元/噸，聚丙烯價(jià)格持穩(wěn)，環(huán)氧乙烷和乙二醇價(jià)格小幅上漲，浙江興興和富德綜合利潤較上周均有較大跌幅，分別在-1537和-1641元/噸；江蘇地區(qū)甲醇價(jià)格亦上漲120元/噸，聚乙烯價(jià)格大幅走跌，EVA和丙烯酸價(jià)格小幅下跌，丙烯腈和環(huán)氧乙烷價(jià)格小幅上漲，南京誠志二期利潤較上周大幅走低，斯?fàn)柊罾麧檮t持穩(wěn)，目前分別在-1229和3166元/噸。而內(nèi)地甲醇價(jià)格上漲23元/噸，聚丙烯和聚乙烯價(jià)格持穩(wěn)，內(nèi)地MTO裝置盈利較上周有所降低，目前維持在855元/噸；（3）進(jìn)口：進(jìn)口利潤較上周走高至-28.92元/噸。

基差和價(jià)差：截止至2月24日（1）基差：港口和內(nèi)地基差均大幅走弱，分別在12元/噸和-688元/噸；（2）價(jià)差：05-09價(jià)差震蕩走高至29元/噸。

結(jié)論：（1）本周總結(jié)：本周俄烏關(guān)系緊張引發(fā)原油價(jià)格大幅上漲，帶動(dòng)能化板塊情緒高漲。動(dòng)力煤雖有政策壓制，但受電廠煤炭日耗回升以及港口和電廠庫存維持低位影響高位震蕩，成本端支撐較強(qiáng)。與此同時(shí)，冬奧會(huì)結(jié)束后傳統(tǒng)需求恢復(fù)明顯，基本面預(yù)期轉(zhuǎn)好，甲醇主力合約價(jià)格重心抬升。供應(yīng)端來看，全國和西北地區(qū)甲醇開工率有所回升，原料端煤制甲醇開工率走高，天然氣制和焦?fàn)t氣制甲醇開工率持穩(wěn)，整體上甲醇國內(nèi)供應(yīng)端增加2.70萬噸。需求端來看，MTO裝置開工率小幅回落，傳統(tǒng)下游加權(quán)開工率大幅走高，新興需求甲醇消費(fèi)量下降0.84萬噸，傳統(tǒng)需求甲醇消費(fèi)量則增加3.63萬噸。本周甲醇供需雙增，基本維持平衡。庫存端來看，目前內(nèi)地庫存累庫的絕對高度對比前兩年來說相對較低，在五年均值附近，同比處于中性位置，內(nèi)地企業(yè)庫存的壓力不大。港口延續(xù)去庫，港口平衡相對健康。近期進(jìn)口船貨推遲到港和推遲卸貨仍存，海上浮倉數(shù)量依然較多，但內(nèi)地貨物陸續(xù)抵達(dá)沿海區(qū)域套利，需關(guān)注內(nèi)地重要區(qū)域的物流情況。成本利潤端來看，煤制和氣制甲醇利潤均有所回升，但前者仍維持虧損，后者天然氣制甲醇已轉(zhuǎn)為盈利。傳統(tǒng)下游綜合加權(quán)利潤大幅走低，除甲醛利潤有所走高外，其余均有不同程度的走低，醋酸利潤跌幅相對較大。沿海MTO裝置加權(quán)利潤轉(zhuǎn)跌后再次維持虧損，內(nèi)地MTO裝置利潤則因內(nèi)地甲醇價(jià)格上漲而走低。

（2）后期走勢：供應(yīng)端來看，2月底至3月初，將有中安聯(lián)合、九江心連心、兗礦榆林和內(nèi)蒙古博源等煤制和天然氣制甲醇裝置集中恢復(fù)，共計(jì)約400萬噸的產(chǎn)能，日均增產(chǎn)在1.2萬噸，量級較大。3月初即將進(jìn)行的冬殘奧會(huì)和兩會(huì)或?qū)?yīng)端有一定影響，但目前來看供應(yīng)較為充足，供應(yīng)端仍有壓力。而且從近期煤制甲醇的現(xiàn)貨利潤走勢來看，整體有向上的趨勢，那么對后續(xù)的春檢或有一定不利影響，春檢力度或?qū)⒂兴鶞p弱。冬奧會(huì)結(jié)束后傳統(tǒng)需求端如期恢復(fù)，開工率上升的拐點(diǎn)也已顯現(xiàn)。但傳統(tǒng)需求本身的剛性較足，持續(xù)恢復(fù)提升的空間也不是特別大，而且后期冬殘奧會(huì)的舉辦和兩會(huì)的召開或?qū)鹘y(tǒng)需求有一定壓制。新興需求利潤則是再次大幅走低，下游MTO裝置已經(jīng)對利潤的持續(xù)壓縮出現(xiàn)了負(fù)反饋效應(yīng)，陸續(xù)有裝置降負(fù)運(yùn)行或停車，之前預(yù)計(jì)短停的中安聯(lián)合也已推遲至月底重啟，后期山東聯(lián)泓的檢修也將對新興需求帶來一定打擊。動(dòng)力煤在保供穩(wěn)價(jià)的政策下，目前處于供需兩旺的情況，預(yù)計(jì)將維持區(qū)間震蕩。政策端雖對港口煤規(guī)定了中長期570-770元/噸的合理價(jià)位，但未對市場煤價(jià)格做過度干預(yù)。目前內(nèi)蒙坑口煤基本穩(wěn)定在700-800元/噸的位置，折算成盤面價(jià)格在2688-2888元/噸，甲醇底部相對較為確定。以目前的盤面價(jià)格來講，處于下有底上有頂?shù)木置妫舷碌目臻g都不會(huì)很大。下探需要看到煤價(jià)大幅下挫，但以目前外盤和原油價(jià)格偏強(qiáng)的情形下，可能性相對較小，除非政策端有劇烈變動(dòng)。向上則需要看到烯烴利潤走擴(kuò)，需求持續(xù)向好，目前來看向上突破的難度也較大。在目前供需矛盾并不是特別突出的情況下，仍界定為震蕩行情，操作上建議觀望為主。

（6）聚丙烯

價(jià)格情況：華東拉絲價(jià)格在8500元左右，周環(huán)比上漲140元，低熔共聚價(jià)格在8650元，周度環(huán)比持平。粉料價(jià)格在8400元，周環(huán)比持平。3-4月船期拉絲美金主流報(bào)盤價(jià)格在1150-1190美元/噸，注塑類貨源主流報(bào)盤價(jià)格在1160-1190美元/噸。共聚主流價(jià)格區(qū)間在1170-1200美元/噸?；钅壳氨３制剿疇顟B(tài)。

供應(yīng)端：截止2月24日，國內(nèi)聚丙烯裝置開工負(fù)荷為90.86%，環(huán)比下滑1.63個(gè)百分點(diǎn)。新增齊魯石化、青海鹽湖等PP裝置檢修，但整體開工仍然偏高。2月產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到260萬噸， 2月份國內(nèi)進(jìn)口或偏少。

需求情況：本周國內(nèi)下游開工繼續(xù)回升，塑編開工從47%提升至54%，BOPP開工從64%提升至65%，注塑開工從45%提升至52%。整體來看，終端需求正在持續(xù)恢復(fù)過程中。從終端調(diào)研數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)BOPP需求較好，家電注塑類需求表現(xiàn)一般。在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期下，國內(nèi)終端需求將有所回暖。

產(chǎn)業(yè)鏈及庫存情況：本周地緣政治局勢主導(dǎo)原油價(jià)格走勢，國際油價(jià)沖高后迅速回落，但其基本面無太大改變，預(yù)計(jì)油價(jià)仍將震蕩偏強(qiáng)。但另一方面，國內(nèi)動(dòng)力煤期貨價(jià)格在保供應(yīng)政策影響下迅速下行。05合約跌至750元附近。產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)明顯分化，油化工路線利潤虧損，而煤化工路線利潤較好。從產(chǎn)能占比來看，國內(nèi)仍以油化工為主。因此，整體上來看，國內(nèi)聚烯烴估值偏低。庫存方面，上游開始逐步去庫，但相較往年同期仍處在高位。

（7）PVC

價(jià)格情況：華東5型電石法現(xiàn)貨價(jià)格在8600元/噸，乙烯法價(jià)格在9500元/噸，華南現(xiàn)貨價(jià)格在8700元/噸，乙烯法價(jià)格在9300元/噸.外盤價(jià)格方面，外盤價(jià)格方面。CFR中國及東南亞持穩(wěn)在1300-1320區(qū)間，CFR東南亞漲10美元至1320美元/噸，CFR印度漲20美元至1560美元/噸。本周基差略有走強(qiáng)。

供應(yīng)端：截止2月24日，PVC整體開工負(fù)荷80.50%，環(huán)比提升0.01個(gè)百分點(diǎn)；其中電石法PVC開工負(fù)荷82.48%，環(huán)比下降0.50個(gè)百分點(diǎn)；乙烯法PVC開工負(fù)荷73.16%，環(huán)比提升 1.85個(gè)百分點(diǎn)。整體來看，國內(nèi)PVC整體開工同比偏低。

需求情況：PVC下游制品企業(yè)開工逐步恢復(fù)，但管、型材企業(yè)復(fù)工情況欠佳，整體開工負(fù)荷仍然偏低。

產(chǎn)業(yè)價(jià)格情況：目前烏海電石價(jià)格在4000元/噸；山東電石價(jià)格在4575元/噸。國家發(fā)改委公布重點(diǎn)地區(qū)煤炭出礦環(huán)節(jié)中長期交易價(jià)格合理區(qū)，其中山西為370-570元/噸，陜西320-520元/噸，蒙西260-460元/噸，蒙東200-300元/噸。并于2月25日下午發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步完善煤炭市場價(jià)格形成機(jī)制的通知，提到將健全煤炭價(jià)格調(diào)控機(jī)制，及時(shí)啟動(dòng)價(jià)格干預(yù)措施，引導(dǎo)煤炭價(jià)格回歸合理區(qū)間。受此影響，國內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格大幅下跌，對PVC有一定的情緒影響。

聚烯烴行情展望：對聚烯烴05合約來說，在生產(chǎn)利潤較差的情況下，國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)面臨被迫降負(fù)荷的壓力。后期仍需進(jìn)一步關(guān)注上游高頻開工的情況。進(jìn)口端，由于國際原油價(jià)格強(qiáng)勢，外盤化工品價(jià)格持續(xù)上漲，導(dǎo)致國內(nèi)進(jìn)口利潤虧損，由此，國內(nèi)進(jìn)口仍將處在同期偏低水平，并有一定的出口空間。整體上來看，國內(nèi)聚烯烴供應(yīng)端或在05合約期間保持低供應(yīng)增速。需求方面，在基建發(fā)力及地產(chǎn)放松的情況下，需求將邊際回暖。建議關(guān)注相關(guān)合約做多機(jī)會(huì)。

（8）天然橡膠

供應(yīng)端：泰國南部不斷減產(chǎn)，且近期降雨依然偏多，支撐泰國原料價(jià)格持續(xù)攀升。再加上全球疫情背景下，醫(yī)療手套需求旺盛，泰國、馬來西亞濃乳廠對高價(jià)原料接受度較高，進(jìn)一步推升膠水收購價(jià)格，目前已至70泰銖/kg高位，與杯膠價(jià)差擴(kuò)大到18.7泰銖/kg。國內(nèi)產(chǎn)區(qū)方面，目前版納物候正常，膠樹長勢良好且暫無嚴(yán)重病蟲害發(fā)生，3月20日存在正常開割的可能性。

需求端：本周全鋼胎開工率為52.87%，環(huán)比上漲19.51個(gè)百分點(diǎn)，同比下滑6.16個(gè)百分點(diǎn)；半鋼胎開工率為55.36%，環(huán)比上漲18.65個(gè)百分點(diǎn)，同比下滑0.60個(gè)百分點(diǎn)。整體開工進(jìn)一步恢復(fù)性提升，半鋼胎受配套和出口訂單支撐，生產(chǎn)恢復(fù)速度好于全鋼胎。工廠成品庫存呈下降趨勢，或?qū)笃陂_工及原料采購需求有一定拉動(dòng)。

庫存：截至2月20日，青島地區(qū)總庫存達(dá)43.85萬噸，較上期+8.94%（+3.6萬噸）。2月中下旬至3月份國內(nèi)到港貨源料將增多，促使短期港口庫存將延續(xù)累庫狀態(tài)。淺色膠方面，RU倉單量在23.7萬噸（+1240噸），維持上漲趨勢。

總結(jié)：本周受宏觀情緒以及青島庫存大幅回升等因素打壓，滬膠明顯走弱。而人混受下游需求復(fù)蘇支撐表現(xiàn)相對抗跌，導(dǎo)致非標(biāo)基差明顯走強(qiáng)（RU-泰混價(jià)差805元/噸）。在海外產(chǎn)區(qū)陸續(xù)停割、國內(nèi)產(chǎn)區(qū)尚未開始新一輪割膠之際，下游需求仍有提升空間，加之原料價(jià)格高挺、非標(biāo)基差低位，預(yù)計(jì)膠價(jià)繼續(xù)向下空間或有限，短期仍以震蕩走勢為主。操作上，暫時(shí)維持前期低吸思路。

3、有色金屬板塊：

（1）滬銅

供應(yīng)方面：全球顯性庫存低位繼續(xù)回升

本周倫敦銅庫存上升0.1萬噸至7.5萬噸仍處在2006年以來的低位，注冊倉單升至5.8萬噸，供應(yīng)仍偏緊，0-3升水堅(jiān)挺；上海交易所銅庫存上升2.3萬噸至15.9萬噸，三大交易所總庫存上升2.1萬噸。國內(nèi)社會(huì)庫存增加0.96萬噸至22.14萬噸，今年節(jié)后19個(gè)自然日的累庫量要較去年的11.23萬噸多1.04萬噸，下游消費(fèi)復(fù)蘇較去年晚是導(dǎo)致累庫較多的主要原因。上海保稅區(qū)庫存環(huán)比增加1.08萬噸至26.10噸，廣東保稅區(qū)庫存環(huán)比增加0.37萬噸至3.96萬噸。截至目前進(jìn)口窗口關(guān)閉了較長時(shí)間，進(jìn)口需求十分低迷，部分貿(mào)易商將近期到港貨源陸續(xù)搬入保稅庫，導(dǎo)致庫存持續(xù)增加。

需求方面：國內(nèi)需求節(jié)后復(fù)蘇緩慢

國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，精廢價(jià)差高位同時(shí)擠壓精銅消費(fèi)，累庫未見頂點(diǎn)。國內(nèi)去年四季度末至今年一季度出臺的基建和地產(chǎn)利好政策仍未傳導(dǎo)至銅終端消費(fèi)需求，下游訂單不及預(yù)期。CPI疲弱，下游難以轉(zhuǎn)化高成本，PPI與CPI剪刀差在收窄，下游家電等板塊需求高位追漲動(dòng)能不足。價(jià)格能否走強(qiáng)取決于基建、地產(chǎn)需求能否帶來新的消費(fèi)增量。

總結(jié)：俄烏局勢擾動(dòng)市場，銅價(jià)延續(xù)震蕩格局

全球顯性庫存偏低，供應(yīng)偏緊，歐美通脹高企，向清潔能源轉(zhuǎn)型過程中需求量大的基本金屬價(jià)格有較強(qiáng)支撐。但美聯(lián)儲或加速退出疫情后的超寬松流動(dòng)性環(huán)境，全球資產(chǎn)市場承壓。美國經(jīng)濟(jì)如果軟著陸失敗將沖擊全球資產(chǎn)市場。地緣政治方面目前俄美仍在角力，俄羅斯在對烏克蘭采取軍事行動(dòng)后，歐美對俄羅斯實(shí)施制裁，但制裁范圍繞開了能源和有色金屬，銅價(jià)受影響有限。后期如果全球供應(yīng)鏈改善，庫存回升；而國內(nèi)需求依舊表現(xiàn)疲弱，期貨價(jià)格或有回調(diào)需求。下周關(guān)注中國2月制造業(yè)PMI，美國２月ISM制造業(yè)PMI；美聯(lián)儲主席鮑威爾國會(huì)證詞，美國２月非農(nóng)數(shù)據(jù)；以及俄烏局勢發(fā)展。

（2）滬鋁

原料價(jià)格：氧化鋁、動(dòng)力煤價(jià)格小幅回調(diào)，鋁企利潤高位波動(dòng)

年后氧化鋁價(jià)格探底反，2月20日以后就隨著冬奧會(huì)結(jié)束，復(fù)產(chǎn)速度快于預(yù)期，氧化鋁短缺局勢改善，本周價(jià)格呈走低趨勢。受發(fā)改委的調(diào)控影響，動(dòng)力煤價(jià)格回調(diào)。預(yù)焙陽極預(yù)計(jì)有小幅上漲。目前行業(yè)平均成本仍處于高位，但鋁價(jià)亦上漲，鋁企利潤維持高位。

供給：LME庫存仍維持低位，供應(yīng)小幅上升

截至目前統(tǒng)計(jì)，歐洲電解鋁廠已減產(chǎn)產(chǎn)能超過85萬噸/年。據(jù)SMM調(diào)研統(tǒng)計(jì)，截至1月底，國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能約為3838萬噸，較12月底增加68萬噸，建成產(chǎn)能4397萬噸，全國電解鋁企業(yè)開工率約為87.3%。1月中國電解鋁產(chǎn)量320.4萬噸，日均10.3萬噸，預(yù)計(jì)2月日均產(chǎn)量將小幅增至10.4萬噸。2022年國內(nèi)將有78萬噸新增電解鋁產(chǎn)能有望投產(chǎn)，但主要集中在西南及內(nèi)蒙古地區(qū)，目前處于云南的枯水期，預(yù)計(jì)二季度后才可完全復(fù)產(chǎn)。

截至2月24日，國內(nèi)8地社會(huì)庫存周環(huán)比上升6萬噸至109.9萬噸，比去年同期高約1.7萬噸。節(jié)后第二周累庫8.7萬噸，累庫程度中性偏低。2月25日SMM統(tǒng)計(jì)上海保稅區(qū)電解鋁庫存為89,300噸，環(huán)比上周減少13,300噸。截至2月25日LME庫存下降至82.3萬噸，比上周減少2.6萬噸，比去年同期低約50.9萬噸。

需求：逐步回升

需求方面：下游需求逐步回暖。

隨著冬奧會(huì)結(jié)束及廣西解除疫情管理，據(jù)SMM2月24日統(tǒng)計(jì)本周鋁下游龍頭加工企業(yè)開工率繼續(xù)回升，環(huán)比上周小幅增長1.6%至68.1%。其中鋁型材、鋁箔、鋁線纜板塊增幅較大。雖然目前鋁棒庫存屬于歷史相對高位，但同時(shí)鋁棒的出庫量高于往年同期。

總結(jié)：海外供應(yīng)緊張支撐鋁價(jià)

節(jié)前鋁價(jià)上漲，節(jié)后三周鋁價(jià)高位震蕩。節(jié)后第三周LME鋁繼續(xù)去庫，同時(shí)俄烏正式開戰(zhàn)加劇市場對供應(yīng)的擔(dān)憂，上周LME鋁價(jià)突破2008年來高點(diǎn)至3480美元/噸，隨后沖高回落。俄烏沖突對推升鋁價(jià)有預(yù)期性影響，但相關(guān)信息顯示俄境內(nèi)的能源及鋁制品或可能繞過制裁。本周LME庫存減少2.6萬噸至82.3萬噸，仍處于2007年以來較低水平。氧化鋁廠逐步復(fù)產(chǎn)， 但電解鋁產(chǎn)能恢復(fù)預(yù)計(jì)要等到二季度后，供應(yīng)擔(dān)憂仍存。電解鋁成本重心有下移趨勢，需求處于往年同一水平，短期內(nèi)鋁價(jià)上漲動(dòng)力有限；但供應(yīng)短缺的擔(dān)憂繼續(xù)支撐鋁價(jià)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)鋁價(jià)呈高位震蕩走勢。關(guān)注電解鋁及下游復(fù)產(chǎn)的進(jìn)展。關(guān)注俄烏沖突對俄鋁及電價(jià)的進(jìn)一步具體影響及美聯(lián)儲議息會(huì)議。

三、滬鎳

原料方面：港口庫存繼續(xù)回落，鎳礦價(jià)格維持高位

鎳礦方面，截至2月25日全國港口鎳礦庫存較前一周下降54萬濕噸至732.7萬噸，周環(huán)比回落6.87%，較去年同期同比上升0.94%。鎳礦價(jià)格方面，年后海運(yùn)市場價(jià)格飆升，目前鎳礦1.5%CIF礦報(bào)價(jià)上漲至83-86美元/濕噸附近。

供應(yīng)方面：俄烏沖突的加劇，電鎳及鎳鐵供應(yīng)或受到影響，海外鎳庫存持續(xù)去庫

鎳鐵方面，成本支撐較強(qiáng)，價(jià)格堅(jiān)挺，但要注意廢不銹鋼價(jià)格下跌，經(jīng)濟(jì)型凸顯，鎳鐵價(jià)格或難以繼續(xù)上漲。其他方面，俄鎳占全球鎳供給約10%，烏克蘭鎳鐵產(chǎn)量約戰(zhàn)全球鎳鐵產(chǎn)量3%-5%，隨著俄烏沖突的加劇，電鎳及鎳鐵供應(yīng)或受到影響。國內(nèi)庫存方面，本周社會(huì)庫存再度回升，截至2月25日國內(nèi)社會(huì)庫存較2月18日增加408噸至11439噸，周環(huán)比增加3.7%，同比下降56.43%。海外庫存方面，LME鎳庫存持續(xù)回落，截至2月25日LME鎳庫存較2月18日減少3240噸至80088噸，周環(huán)比下降3.89%，同比下降68.1%。

需求方面： 新能源車需求依舊旺盛，不銹鋼產(chǎn)量小幅下滑

硫酸鎳方面，雖然高冰鎳開始生產(chǎn)回流，但短期硫酸鎳原料仍有結(jié)構(gòu)性缺口，須溶鎳豆補(bǔ)充；終端方面，新能源保持高景氣，1月我國新能源汽車產(chǎn)銷量分別達(dá)45.2萬輛和43.1萬輛，同比分別增長1.3倍和1.4倍。不銹鋼方面，2月份不銹鋼總產(chǎn)量排產(chǎn)約245.88萬噸，月環(huán)比增2.9%，其中300系125.66萬噸，月環(huán)比減1.1%。

總結(jié)：滬鎳維持高位震蕩運(yùn)行，但需關(guān)注俄羅斯金屬的出口情況。

整體看，供應(yīng)端，短期印尼硫酸鎳原料供應(yīng)增量并不足以彌補(bǔ)電鎳缺口，純鎳現(xiàn)貨依舊偏緊，隨著產(chǎn)能的釋放和爬產(chǎn)，原料緊缺壓力將會(huì)逐步減輕；電鎳方面俄鎳供給擔(dān)憂加劇。鎳鐵2月中國和印尼中高鎳鐵預(yù)估產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比減少1.91%；300系不銹鋼2月排產(chǎn)預(yù)計(jì)較1月環(huán)比下滑1.1%，新能源依舊維持高景氣；在全球庫存持續(xù)下滑的情況下，預(yù)計(jì)短期鎳價(jià)保持高位震蕩運(yùn)行，但若歐美對于俄羅斯金屬制裁，則可能有更多純鎳流入國內(nèi)，加之需求端外強(qiáng)內(nèi)弱，則倫鎳走勢強(qiáng)于滬鎳。

四、不銹鋼

原料方面：原料價(jià)格成本回落

鎳鐵方面，本周鎳鐵及高碳鉻鐵持穩(wěn)，但廢不銹鋼因取消30%稅成本下移采購價(jià)下調(diào)。300系不銹鋼短期原料端成本支撐有所松動(dòng)。

供應(yīng)方面：受冬奧會(huì)影響，2月產(chǎn)量預(yù)計(jì)小幅下滑

產(chǎn)量方面，受到冬奧會(huì)影響有三家鋼廠有不同程度減產(chǎn)，2月300系不銹鋼排產(chǎn)預(yù)計(jì)環(huán)比減1.1%，年同比增11.0%。

庫存方面：300系不銹鋼社會(huì)庫存持續(xù)回升，但庫存增幅繼續(xù)收窄

由于春節(jié)期間鋼廠多數(shù)保持生產(chǎn)，春節(jié)假期后第三周不銹鋼整體呈現(xiàn)累庫，但累庫幅度不及去年。截至2月24日無錫、佛山不銹鋼庫存總量為69.46萬噸，周環(huán)比上升4.1%，年同比下降15.68%，其中300系庫存約為50.23萬噸，周環(huán)比上漲4.64%，年同比下降2.15%。

需求方面：下游市場需求仍未完全恢復(fù)

據(jù)市場反饋，近日來在不銹鋼高價(jià)支撐下，現(xiàn)貨市場成交量逐漸減少，目前下游企業(yè)備貨偏少，季節(jié)性需求仍有待觀察。

總結(jié)：原料價(jià)格仍處高位，需求仍未完全恢復(fù)，預(yù)計(jì)不銹鋼維持震蕩運(yùn)行

基本面來看，原材料價(jià)格仍處高位，短期對不銹鋼仍有一定支撐，供應(yīng)端300系不銹鋼排產(chǎn)預(yù)計(jì)小幅回落，但下游需求仍未完全恢復(fù)，預(yù)計(jì)短期不銹鋼維持震蕩運(yùn)行，后續(xù)需關(guān)注成本端價(jià)格及供給上的變化。

4、農(nóng)產(chǎn)品：

（1）玉米：

供應(yīng)端：截至2月18日，玉米現(xiàn)貨價(jià)營口港為2710元/噸，較上周上漲10元/噸。2021年，我國29%的進(jìn)口玉米來自于烏克蘭。俄烏局勢對進(jìn)口的影響并沒有市場預(yù)期的那么嚴(yán)重，目前烏克蘭的大部分港口均已關(guān)閉，但中國可以增加進(jìn)口俄羅斯玉米的數(shù)量來彌補(bǔ)烏克蘭的進(jìn)口玉米數(shù)量。

需求端：深加工方面，截至2月11日當(dāng)周，玉米淀粉開機(jī)率為 54.12%；較上周上升10.7%；玉米酒精開機(jī)率為72.41%，上一周為72.16%。玉米深加工周度消耗量為108.8萬噸，較上周增加9.7萬噸。加工企業(yè)玉米庫存總量497.4萬噸，環(huán)比增加1.16%，同比增加2.09%。

觀點(diǎn)：國內(nèi)玉米現(xiàn)貨市場供需基本面整體中性，外盤及替代物小麥的強(qiáng)勢為玉米價(jià)格提供支撐。但目前國外農(nóng)產(chǎn)品受情緒影響暴漲暴跌，預(yù)計(jì)短期玉米繼續(xù)震蕩，中長期還是保持重心上移的觀點(diǎn)。

（2）油脂：

本周現(xiàn)貨情況：本周國內(nèi)油脂現(xiàn)貨普遍上漲，大連四級豆油報(bào)價(jià)11290元/噸，較上周上漲320元/噸；天津24度棕櫚油報(bào)價(jià)13180元/噸，較上周上漲1380元/噸，江蘇菜籽油報(bào)價(jià)13890元/噸，較上周五上漲1370元/噸。

主要觀點(diǎn)：本周國內(nèi)油脂期貨整體上漲，大連豆油期貨05合約收盤價(jià)10456元，較上周五上漲342元；大連棕櫚油期貨05合約收盤價(jià)11360元，較上周五上漲936元；鄭州菜籽油期貨05合約收盤價(jià)13001元，較上周五上漲1064元。本周油脂上漲的主要原因：1、烏克蘭局勢進(jìn)一步惡化，24日俄軍開始進(jìn)攻烏克蘭，原油突破100美元，進(jìn)而帶動(dòng)作為生物柴油原料的豆油和棕櫚油價(jià)格的上漲。此外，烏克蘭還是全球最大的葵花籽油主產(chǎn)國和出口國，如果戰(zhàn)爭導(dǎo)致烏克蘭葵花籽油出口受阻，那么勢必會(huì)加大其他植物油的需求。不過此后北約和美國均不會(huì)派軍隊(duì)進(jìn)入烏克蘭，令市場預(yù)期戰(zhàn)事將很快結(jié)束，這也是周四原油以及油脂類價(jià)格大幅沖高回落的主要原因。2、南美天氣炒作仍在持續(xù)，目前有機(jī)構(gòu)預(yù)測南美大豆產(chǎn)量將在USDA2月份報(bào)告的基礎(chǔ)上再下調(diào)1500萬噸，不過氣象預(yù)報(bào)顯示本周阿根廷和巴西南部地區(qū)將會(huì)出現(xiàn)降雨，在一定程度上緩解干燥狀況。3、美豆出口需求旺盛，美國農(nóng)業(yè)部連續(xù)第六個(gè)工作日宣布美豆生意，總量達(dá)到81.5萬噸，這些大豆大部分都是銷往中國或未知目的地。4、從資金博弈角度來說，目前國內(nèi)大豆和油脂類的庫存均較低，在我國大量采購進(jìn)口大豆和油脂之前，國際大豆和油脂的價(jià)格恐怕難以大幅下跌。另外一個(gè)消息，24日USDA召開年度展望論壇，預(yù)計(jì)2022年美國大豆種植面積為8800萬英畝（路透預(yù)期值為8920萬英畝，彭博預(yù)期值為8950萬英畝，2021年最終種植面積為8720萬英畝）；預(yù)計(jì)2022年美國大豆單產(chǎn)為51.5蒲式耳/英畝（2021年為51.4蒲式耳/英畝）；預(yù)計(jì)2022年美國大豆期末庫存為3.05億蒲。(路透預(yù)期值為3.2億蒲，彭博預(yù)期值為3.65億蒲，2021年期末庫存為3.25億蒲)。雖然預(yù)期今年美豆種植面積較去年增加，但卻遠(yuǎn)低于市場預(yù)期，因此我們認(rèn)為本次USDA年度展望論壇預(yù)測偏利多。

總體而言，雖然今日國內(nèi)油脂類跟隨外盤有回調(diào)，但這是烏克蘭局勢的不確定性所導(dǎo)致的，排除這個(gè)不確定性因素，目前油脂類市場仍然較為利多，短期內(nèi)油脂類仍將維持強(qiáng)勢格局。

（3）蛋白粕：

國外方面：根受俄烏戰(zhàn)爭的影響，美豆在2月24日大漲后又回落，主要原因還是戰(zhàn)爭快于預(yù)期，且美國以及北約只能通過經(jīng)濟(jì)制裁的方法限制俄羅斯，并不想派兵援助烏克蘭。因此美豆上漲過度，超于基本面的利多，資金選擇逢高套利。目前市場情緒波動(dòng)嚴(yán)重，基本面短期無法影響美豆走勢。

國內(nèi)方面：截至2月25日，豆粕連云港現(xiàn)貨價(jià)為4700元/噸，較上周上漲420元。壓榨量與開機(jī)率方面，截止2月18日當(dāng)周，111家油廠大豆實(shí)際壓榨量170.78萬噸，環(huán)比增加159.47%；開機(jī)率為59.36%，前一周開機(jī)率為22.88%。國內(nèi)豆粕庫存截至到2月20日為35.57萬噸，較前一周增加4.71萬噸，位于五年來同期最低水平。

觀點(diǎn)：目前豆粕基差已經(jīng)來到了歷史高位782，存在基差回落的預(yù)期，國內(nèi)豆粕緊缺，預(yù)計(jì)美豆并不會(huì)直線下跌。短期，受俄烏戰(zhàn)爭情緒影響，美豆暴漲暴跌，盡管近期美豆出口數(shù)據(jù)亮眼，且全球大豆格局偏緊，建議以觀望為主。等待3月10日USDA3月報(bào)告的指引。

（4）白糖：

本周現(xiàn)貨情況：本周現(xiàn)貨價(jià)格小幅上漲，2022年2月25日廣西南寧現(xiàn)貨報(bào)價(jià)5700元/噸，較上周同期上漲0.35%。

主要觀點(diǎn)：

國內(nèi)方面：供應(yīng)端，國內(nèi)當(dāng)前處于壓榨高峰期，產(chǎn)能仍在釋放過程中，但同比去年已出現(xiàn)明顯收縮，進(jìn)口量已連續(xù)三個(gè)月下降，預(yù)計(jì)2022年上半年進(jìn)口量整體將維持下降趨勢；需求端，節(jié)后進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)淡季。整體來看，國內(nèi)仍處于累庫期，對糖價(jià)形成一定壓制。

國際方面：北半球主產(chǎn)國也已進(jìn)入壓榨高峰期，截至2022年2月15日，印度產(chǎn)糖2209.1萬噸，同比增長5.64%；泰國預(yù)計(jì)新榨季食糖產(chǎn)量將恢復(fù)至1050萬噸左右，食糖出口量將較上榨季增長一倍，北半球產(chǎn)能的釋放短期對原糖形成一定的壓力。

綜上，從國內(nèi)和國際兩方面看，糖價(jià)短期向上驅(qū)動(dòng)不足，但鄭糖主力合約已接近國產(chǎn)糖制糖成本線，繼續(xù)下行空間有限。中長期看，國內(nèi)產(chǎn)需缺口擴(kuò)大疊加國際市場供需緊平衡的格局未改，糖價(jià)未來仍然具有想象空間。操作上，建議逢低配置中長線多單或者賣出虛一檔看跌期權(quán)。

（5）雞蛋：

本周現(xiàn)貨情況：本周雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格維穩(wěn)，2022年2月25日全國主產(chǎn)區(qū)雞蛋現(xiàn)貨均價(jià)為3.62元/斤，較上周同期持平。

主要觀點(diǎn)：

供應(yīng)：全國蛋雞存欄處于低位，預(yù)計(jì)節(jié)后存欄緩慢回升，但飼料原料價(jià)格大漲帶來養(yǎng)殖利潤收縮，恐將導(dǎo)致后期存欄恢復(fù)不理想

需求：節(jié)后進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)淡季，正月十五之后隨著學(xué)生開學(xué)，預(yù)計(jì)貿(mào)易商會(huì)有短暫的補(bǔ)貨需求，但二月整體需求仍將偏弱。

養(yǎng)殖成本及利潤： 隨著飼料原料價(jià)格大幅上漲，蛋雞養(yǎng)殖成本上升，養(yǎng)殖利潤持續(xù)收縮，若該趨勢持續(xù)恐將影響?zhàn)B殖端補(bǔ)欄和淘汰節(jié)奏。

主要觀點(diǎn)：養(yǎng)殖成本上升對雞蛋期貨盤面帶來明顯支撐，預(yù)計(jì)短期仍將保持震蕩偏強(qiáng)，后期需持續(xù)關(guān)注飼料原料價(jià)格動(dòng)態(tài)變化，若成本驅(qū)動(dòng)弱化，盤面則將面臨回落風(fēng)險(xiǎn)。

（6）生豬：

本周現(xiàn)貨情況：本周全國外三元生豬價(jià)格小幅上漲，2022年2月25日報(bào)12.36元/公斤，較上周同期上漲0.41%。

主要觀點(diǎn)：

供給方面，近期養(yǎng)殖端出欄積極性尚可，市場整體供應(yīng)仍較充足，從能繁母豬存欄量數(shù)據(jù)推斷今年上半年生豬供應(yīng)充足，雖然春節(jié)前后出欄體重已從高位回落，疊加豬糧比已連續(xù)五周處于二級預(yù)警區(qū)間，國家將視情況啟動(dòng)收儲，市場信心或?qū)⒂兴嵴?，但也僅僅改變的是出欄的節(jié)奏，無法逆轉(zhuǎn)供應(yīng)過剩的大格局；消費(fèi)方面，2-5月屬傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，生豬需求疲軟，難以承接巨大的供應(yīng)量，預(yù)計(jì)生豬現(xiàn)貨價(jià)格將持續(xù)在低位區(qū)間波動(dòng)，因此對于05合約仍維持震蕩偏空的思路。但對于生豬遠(yuǎn)月合約，我們認(rèn)為由于當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格低迷，疊加飼料成本大幅上移，行業(yè)虧損幅度加劇或?qū)⒅飘a(chǎn)能去化，利好遠(yuǎn)期豬價(jià)。

（7）蘋果：

本周現(xiàn)貨情況：產(chǎn)區(qū)交易良好，山東和陜西產(chǎn)區(qū)仍有一定的炒貨行為，冷庫、果農(nóng)也都有惜售情緒，交易價(jià)格偏強(qiáng)。山東棲霞市場蘋果(紙袋80#一二級條紅)成交價(jià)報(bào)3.0元/斤，較上周持平；陜西洛川（紙袋70#以上上不封頂）成交價(jià)報(bào)3.15元/斤，較上周有0.05元/斤的上浮。去庫方面，截至2月24日，全國蘋果冷庫庫存為664.28萬噸，本周去庫量28.23萬噸，環(huán)比微幅提升，與近五年比較處于居中水平。需求端，本周由于南方地區(qū)氣溫普遍較低，且多地區(qū)出現(xiàn)雨雪天氣，下游市場走貨不佳，市場出貨速度緩慢。蘋果需求端表現(xiàn)主要觀測指標(biāo)為去庫量及終端走貨情況，本周去庫量和終端走貨表現(xiàn)出現(xiàn)一定背離，主要是近期產(chǎn)區(qū)去庫主要為炒貨移庫以及出口商、加工廠商帶動(dòng)，實(shí)際發(fā)往市場的數(shù)量較少。

本周期貨情況：本周盤面呈現(xiàn)高位震蕩整理走勢，在上周再次突破9500后本周受到下游需求乏力03合約弱勢的影響的向上沖擊乏力，但下方優(yōu)果供應(yīng)偏緊預(yù)期支撐較強(qiáng)，回調(diào)整理的空間也有限。截至周五收盤價(jià)為9333元/噸，環(huán)比上周五下跌173元/噸。

主要觀點(diǎn)：今年基本面低庫存及低優(yōu)果率的支撐較強(qiáng)，主力下跌難度較大。但短期仍處于蘋果需求淡季，下周雖然全國普遍升溫，利好蘋果消費(fèi)，但上周柑橘類受到低溫影響受凍價(jià)格接連下跌，天氣轉(zhuǎn)好后大量低價(jià)柑橘類進(jìn)入市場對蘋果需求擠占效應(yīng)仍然較強(qiáng)，蘋果短期消費(fèi)難有明顯提振表現(xiàn)，消費(fèi)疲弱抑制現(xiàn)貨價(jià)格上漲，也會(huì)拖累階段性情緒，上漲也乏力，蘋果短期繼續(xù)震蕩為主。但下個(gè)月03合約進(jìn)入交割月，對05的拖累逐步褪去，而且3月中會(huì)面臨清明備貨和沙糖桔逐步退市，替代作用逐步減弱的時(shí)間點(diǎn)，消費(fèi)會(huì)稍微有所好轉(zhuǎn)，另外隨著氣溫回升，西北冷庫果今年質(zhì)量問題風(fēng)險(xiǎn)較大，均對05合約又利多支撐。因此，中短期的話，如果回調(diào)在合適的點(diǎn)位仍然可以逢低做多。

（8）紅棗：

本周現(xiàn)貨情況：本周崔爾莊市場于23日正式開放運(yùn)營，各個(gè)市場整體交易一般，交易價(jià)格基本穩(wěn)定。新疆市場一級紅棗市場價(jià)報(bào)6.25元/斤，較上周持平。

本周期貨情況：本周盤面維持區(qū)間震蕩走勢， 截至周五，收盤價(jià)為13390元/噸，較上周五下跌335元/噸。

主要觀點(diǎn)：短期紅棗盤面下方有成本支撐，上方有疲弱消費(fèi)及高企倉單壓制，仍然維持震蕩走勢。后期突破要看現(xiàn)貨價(jià)格的走勢方向，目前受到疲弱消費(fèi)抑制，現(xiàn)貨價(jià)格上漲乏力，我們預(yù)期隨著氣溫升高，進(jìn)入淡季后，疲弱消費(fèi)對價(jià)格的抑制效應(yīng)會(huì)增加，總體對于后期行情走勢還是更偏于空方。

5、宏觀衍生品期貨：

（1）宏觀策略：

俄羅斯對烏克蘭開戰(zhàn)，短期利空全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及股指，原油以及黃金受到避險(xiǎn)影響震蕩偏強(qiáng)，美聯(lián)儲3月份預(yù)計(jì)加息也令風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓；(2)國內(nèi)下周即將公布2月份PMI，預(yù)計(jì)企穩(wěn)回升；(3)國內(nèi)股債預(yù)計(jì)短線弱勢震蕩，大宗商品期貨在發(fā)改委調(diào)控動(dòng)力煤和鐵礦石利空沖擊下，黑色系以及煤化工面臨調(diào)整壓力，建議觀望或者少量逢高做空動(dòng)力煤以及鐵礦石等政策宏觀調(diào)控品種，原油以及農(nóng)產(chǎn)品偏強(qiáng)震蕩。

（2）國債期貨：

本周資金利率略有上行，央行通過公開市場操作大幅投放資金，實(shí)現(xiàn)凈投放7600億；央行在1-17日下調(diào)了逆回購及MLF操作利率10個(gè)基點(diǎn)，此前市場基本已反映此預(yù)期。央行近日發(fā)布2021年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)而言，央行再次強(qiáng)調(diào)“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”；其次，央行認(rèn)為“CPI運(yùn)行中樞可能較上年溫和上升”、“總體壓力可控”；再次，對外部環(huán)境而言，在“更趨復(fù)雜嚴(yán)峻”基礎(chǔ)上，此次新增“不確定性”，并進(jìn)一步明確不確定性在于“疫情、通脹和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整”?？傮w上，央行指出了經(jīng)濟(jì)偏弱、通脹暫時(shí)無憂，海外環(huán)境變數(shù)需密切關(guān)注。在此定調(diào)的基礎(chǔ)上，央行指出下一階段貨幣政策要“靈活適度，加大跨周期調(diào)節(jié)力度”，“充足發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力”，“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有力擴(kuò)大貸款投放”，“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量與結(jié)構(gòu)雙重功能”，“實(shí)現(xiàn)總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)的較好組合”，表述明顯要比2021年三季度貨政報(bào)告更為積極，特別是“有力擴(kuò)大”貸款投放。對于流動(dòng)性而言，央行表述與2021年三季度基本相似，要求“流動(dòng)性合理充?！?、“引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率附近波動(dòng)”。

1月中采PMI指數(shù)為50.1%，比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)，制造業(yè)擴(kuò)張步伐有所放慢。生產(chǎn)指數(shù)為50.9%，雖比上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，但高于臨界點(diǎn)，表明制造業(yè)生產(chǎn)延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢。新訂單指數(shù)為49.3%，比上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)市場需求有所收縮。原材料庫存指數(shù)為49.1%，比上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)主要原材料庫存量有所減少。整體而言，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨較大的下行壓力。1月社融數(shù)據(jù)顯著超預(yù)期，新增社融6.17萬億元，同比多增9842億元；新增人民幣貸款4.2萬億元，同比多增3818億元。存量社融增速在高增量帶動(dòng)下上升0.2個(gè)點(diǎn)至10.5%。從分項(xiàng)看，貸款、企業(yè)債券與政府債券三項(xiàng)是社融強(qiáng)勢的主要驅(qū)動(dòng)項(xiàng)。M2同比 9.8%，大幅高于去年底的9.0%。穩(wěn)增長政策發(fā)力下，后期觀察經(jīng)濟(jì)能否逐步企穩(wěn)。1月CPI同比漲幅回落0.6個(gè)點(diǎn)至0.9%，環(huán)比增長0.4%；PPI同比漲幅回落1.2個(gè)點(diǎn)至9.1%，PPI環(huán)比-0.2%；CPI環(huán)比略弱于春節(jié)期間季節(jié)性，國內(nèi)通脹出現(xiàn)了短期緩和的特征。

去年四季度以來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑，經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力。央行對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期趨于謹(jǐn)慎，并在政策應(yīng)對上加大流動(dòng)性投放及信用增加。12月降準(zhǔn)之后，央行于1月降息10個(gè)基點(diǎn)，但此前利率市場已計(jì)入部分降息預(yù)期。未來進(jìn)一步確定經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)、央行寬松周期已經(jīng)結(jié)束前，國債利率仍有較大概率會(huì)低位區(qū)間徘徊。此外美聯(lián)儲進(jìn)入緊縮周期，美國10年期國債利率趨于上行，中美10年期國債利差縮小，會(huì)牽制中國10年期國債利率的波動(dòng)。策略上10年期國債期貨主力合約建議逢低做多，逢高了結(jié)頭寸。

（3）股指期貨：

受俄烏沖突升級刺激，本周指數(shù)震蕩整理，具體來看本周滬指跌1.13%，深證成指跌0.35%，創(chuàng)業(yè)板指漲1.03%，滬深300跌1.67%，中證500跌0.23%，上證50跌2.76%。期指方面，IC表現(xiàn)較好，IF2203 跌1.5%，IH2203跌2.84%，IC2203跌0.06%。本周電力設(shè)備、國防軍工、電子、醫(yī)藥生物等板塊反彈，對IC形成支撐，食品飲料、非銀金融、銀行等板塊調(diào)整，對IH造成拖累。

資金方面，本周北向資金合計(jì)凈流出64.12億元。截至2月24日，本周融資余額凈流入116億元，本周新成立偏股型基金合計(jì)65.44億份。

本周俄烏沖突升級，周四市場大幅調(diào)整，個(gè)股普跌，市場避險(xiǎn)情緒發(fā)酵，兩市成交額突破1.3萬億元，創(chuàng)近5個(gè)月新高。周五市場情緒好轉(zhuǎn)，市場展開反彈，北向資金凈流入64.12億元。本周成長風(fēng)格展開反彈，醫(yī)藥生物等前期大幅調(diào)整的板塊表現(xiàn)較好，建筑材料、建筑裝飾等基建相關(guān)板塊出現(xiàn)調(diào)整。待三月美聯(lián)儲加息落地，估值壓力緩解，同時(shí)一季報(bào)業(yè)績預(yù)報(bào)披露后，業(yè)績成為市場交易重點(diǎn)，屆時(shí)高景氣板塊預(yù)計(jì)有較好表現(xiàn)。俄烏局勢升級對市場帶來短期擾動(dòng)，市場避險(xiǎn)情緒升溫，但中期來看指數(shù)在穩(wěn)增長行情下仍將逐步震蕩企穩(wěn)。短期內(nèi)關(guān)注局勢變化，保持一定謹(jǐn)慎，操作上以高拋低吸為主。

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