一、東吳看市: 美三大指數(shù)下跌 原油黃金強勢上漲

國際金融與大宗商品期貨:本周道瓊斯指數(shù)小幅下跌，連續(xù)兩周收陰，我們預(yù)計:短線震蕩下跌，中期趨勢震蕩轉(zhuǎn)弱。美元指數(shù):在美聯(lián)儲即將3月份加息情況下，短線震蕩偏強，但中期維持區(qū)域震蕩，不看大漲。BDI指數(shù):近期波羅的海航運指數(shù)小幅上漲，短線強勢震蕩，中期依賴于大宗商品貿(mào)易情況，后市有待觀察，由于國際原油價格走高，整體小幅樂觀一些。國際原油:周內(nèi)受伊朗原油回歸的樂觀氛圍影響， 由此前的升勢轉(zhuǎn)為高位震蕩。在主產(chǎn)國供應(yīng)問題短期內(nèi)難以有效解決，全球原油需求持續(xù)復(fù)蘇，而即使當(dāng)前的高油價下裂解價差依然向好，油價中期驅(qū)動依然向上，而伊朗的原油庫存和供應(yīng)能力并不足以扭轉(zhuǎn)當(dāng)前油市的供求關(guān)系，尤其考慮到全球低庫存的事實，預(yù)計油價中期維持偏強走勢。國際黃金本周在烏克蘭局勢加劇情況下，小幅震蕩上漲，各項指標(biāo)短線也是趨于樂觀，預(yù)計后市保持小幅震蕩走高格局。

國內(nèi)金融期貨:本周人民幣小幅震蕩走強，1月份CPI以及PPI公布，雙雙小幅回落，國內(nèi)股債有所分化；股指期貨小幅反彈，國債期貨延續(xù)震蕩下跌態(tài)勢。

本周國內(nèi)大宗商品期貨分化明顯，前期強勢的黑色系冰火兩重天，鐵礦石大幅下跌而雙焦強勢收高，成材螺紋鋼以及卷板小幅沖高回落。有色金屬滬鋁以及滬鎳延續(xù)上漲，滬銅沖高回落，滬鋅、滬鉛小幅震蕩，滬錫延續(xù)偏強震蕩。能化品種除原油維持小幅上漲之外，瀝青、燃料油小幅收低，LPG小幅上漲，芳烴系PTA以及短纖、乙二醇小幅震蕩下跌，L、PP以及PVC大幅震蕩下跌，甲醇、尿素、純堿跟隨動力煤調(diào)整小幅震蕩下跌。農(nóng)產(chǎn)品整體強勢震蕩，豆粕菜粕高位強勢震蕩，除菜籽油有所震蕩走弱外，豆油、棕櫚油小幅震蕩收高，玉米以及玉米淀粉小幅上漲。果品期貨蘋果延續(xù)上漲，紅棗沖高回落，花生弱勢下跌。生豬延續(xù)低位震蕩，雞蛋小幅反彈。天然橡膠本周小幅下行，白糖低位企穩(wěn)反彈，棉花以及棉紗小幅調(diào)整。貴金屬黃金大幅上漲，白銀弱勢收高。

下周交易策略:(1)考慮到國際市場風(fēng)險資產(chǎn)延續(xù)下跌，預(yù)計國內(nèi)股指期貨弱勢震蕩后有望小幅反彈走高，國債期貨小幅下跌，建議操作上保持觀望；(2)國內(nèi)對鐵礦石以及動力煤價格調(diào)控繼續(xù)，預(yù)計黑色系以及煤化工小幅震蕩趨弱或者小幅下跌，建議少量逢高做空。國際原油以及有色金屬整體震蕩偏強，建議國內(nèi)能化以及基本金屬逢低做多為主。國際農(nóng)產(chǎn)品強勢明顯，預(yù)計國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品偏強震蕩，畜牧養(yǎng)殖成本提高也提振生豬、雞蛋短期底部抬升，中期少量逢低做多。美聯(lián)儲加息臨近以及烏克蘭危機(jī)，促使黃金避險成色顯現(xiàn)，建議多單繼續(xù)持有。

二、行業(yè)板塊內(nèi)部交流紀(jì)要：

1、黑色系板塊：

（1）螺卷：短期有望逐步企穩(wěn)，逢低做多

本周鋼材價格出現(xiàn)明顯回落，主要還是后成本端下行的影響，鐵礦接連收到監(jiān)管，帶動成材走弱。但目前無論螺紋還是熱卷，供應(yīng)和庫存都是同期非常低的水平，隨著終端需求啟動，價格有望止跌反彈。

現(xiàn)貨價格：現(xiàn)貨價格有所回落，上海螺紋跌130報4810元/噸，熱卷跌160報4960元/噸，相對于期貨現(xiàn)貨跌幅并不是很大。

供應(yīng)：五大鋼材品種供應(yīng)環(huán)比增加15.66萬噸至886.08萬噸。其中螺紋鋼周度產(chǎn)量環(huán)比增加12萬噸至256萬噸，熱卷環(huán)比增加3萬噸至301萬噸。產(chǎn)量增加的主要原因一是山西、河北等地2月8日開始的臨時加嚴(yán)限產(chǎn)的管控措施解除，另一方面是因為電爐鋼復(fù)產(chǎn)。冬奧會即將結(jié)束，鋼廠逐步復(fù)產(chǎn)，下周螺卷產(chǎn)量預(yù)計都會有所回升，但同比還是低位。

需求：需求隨著節(jié)后開工逐步回升，不過改善邊際效果一般，后續(xù)還要看旺季到來時的需求強度。螺紋周度表需164.57萬噸，環(huán)比增加77.74萬噸，同比去年農(nóng)歷同期減84萬噸，去年就地過年比例更高，終端需求恢復(fù)更早更快。熱卷表需291.53萬噸，環(huán)比增加14.19萬噸，同比減少23萬噸，節(jié)前下游企業(yè)備貨能保證短期需求，價格下跌后正常采購意愿不強。

庫存：螺紋鋼的總庫存到了1200萬噸附近，社會庫存增加100萬噸，鋼廠庫存減少9萬噸，整體維持鋼廠庫存低位，社會庫存繼續(xù)累積的態(tài)勢，貿(mào)易商有漲價后的囤貨行為，不過終端消費目前并未有大的好轉(zhuǎn)，需求還是等3月中旬后的表現(xiàn)，但累庫還是同期較慢的。熱卷總庫存熱卷庫存增加9.9萬噸至377.04萬噸，庫存壓力也比較小。

（2）鐵礦：震蕩，觀望為主

春節(jié)后不到兩周時間發(fā)改委對鐵礦石價格的監(jiān)管政策已達(dá)四次，在需求承壓，港口不斷累庫的背景下，礦價前期的上漲主要是對限產(chǎn)后需求預(yù)期改善的炒作，但監(jiān)管不斷發(fā)力，礦價應(yīng)聲而跌。在供需基本面沒有明顯好轉(zhuǎn)的背景下，礦價近期大漲的可能性不大，預(yù)計震蕩為主，等待真實需求啟動，觀望鋼廠復(fù)產(chǎn)情況。

現(xiàn)貨價格：普氏62%鐵礦石指數(shù)從節(jié)后的高點155美金附近已經(jīng)回落到130，各品種礦價都有明顯下跌，青島港PB粉周度跌162報820元/噸，金布巴跌158報685元/噸。

供應(yīng)：本周澳巴發(fā)運量有所回落，本周澳巴19港鐵礦發(fā)運總量2021.7萬噸，環(huán)比減少122.5萬噸，同比減少317.9萬噸；其中澳洲發(fā)運量1457.9萬噸，環(huán)比減少161萬噸，同比增加500.8萬噸；澳洲發(fā)往中國的量1172.1萬噸，環(huán)比減少122.5萬噸，同比減少317.9萬噸；巴西發(fā)運量563.8萬噸，環(huán)比增加65.1萬噸，同比減少79.6萬噸。

需求：生鐵產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)下降，247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率75.44%，環(huán)比下降1.13%，同比下降17.01%日均鐵水產(chǎn)量203.01萬噸，環(huán)比下降3.03萬噸，同比下降43.37萬噸。不過隨著冬奧會即將結(jié)束，預(yù)計生鐵產(chǎn)量會有所恢復(fù)。

庫存：疏港量略有回升，鋼廠和港口累庫，45港進(jìn)口鐵礦庫存為16034.1萬噸，環(huán)比增加144.1萬噸，同比增加3327.2萬噸；日均疏港量255.4萬噸，環(huán)比增加7.5萬噸，同比減少29.5萬噸。鋼廠進(jìn)口鐵礦石庫存總量為11064.3萬噸，環(huán)比增加30.2萬噸，同比減少333.3萬噸。

（3）焦煤：

煤礦供應(yīng)方面，本周焦煤產(chǎn)量合計608.55萬噸，壞比增加22.09萬噸。節(jié)后煤礦產(chǎn)量恢復(fù)速度一般，近期動力煤資源緊張，發(fā)改委要求快速增產(chǎn)，但預(yù)計兩會前仍以安全生產(chǎn)為主，產(chǎn)量難以大量釋放。需求方面，鋼廠存在復(fù)產(chǎn)預(yù)期，焦企開工動力有所提升，而部分焦企原料煤庫存低于5天，現(xiàn)已開始積極補庫備貨，對煉焦煤需求提升，市場心態(tài)開始向好，節(jié)后焦企庫存煤大量消耗，煉焦煤市場交易氛圍明顯好轉(zhuǎn)，煤價有望止跌企穩(wěn)，以1/3焦、高硫主焦為代表的主流資源成交價格較上周上漲145-205元/噸不等，而貧瘦、氣煤等配煤出貨壓力尚在，仍有下調(diào)預(yù)期。

（4）焦炭：

本周全國平均噸焦盈利-61元/噸。焦炭經(jīng)過400元/噸的下調(diào)過后，價格開始持穩(wěn)。本周雖然出現(xiàn)鋼廠的第三輪提降，但并沒有得到落地，焦企已經(jīng)全面陷入虧損，加上冬奧限產(chǎn)壓力，焦炭供應(yīng)明顯減少。此前的焦鋼企業(yè)因限產(chǎn)不匹配造成的供應(yīng)寬松現(xiàn)已得到緩解，而且冬奧會即將閉幕，高爐鐵水存在一定的復(fù)產(chǎn)預(yù)期，需求有望上升。焦炭繼續(xù)回調(diào)的難度增加，近期是一個止跌企穩(wěn)的階段，焦價想要反彈還是需要等到高爐真正復(fù)產(chǎn)，需求出現(xiàn)明顯增加時才有機(jī)會。本周焦炭庫存合計1101.13萬噸，環(huán)比增加12.47萬噸，同比增加 2.95萬噸。其中分結(jié)構(gòu)來看，鋼廠、焦化廠以及港口，均持續(xù)累庫。春節(jié)期間市場運力下降，疊加鋼廠補庫欠佳，焦企廠內(nèi)焦炭大幅累庫，創(chuàng)12月以來的新高。鋼廠的絕對庫存偏低，但可用天數(shù)偏高，對焦炭價格向上承壓?？傮w來看，在需求端鋼廠提產(chǎn)預(yù)期帶動下，雙焦情緒有所好轉(zhuǎn)，或?qū)⒅鸩街沟蠓€(wěn)。

（5）硅錳：短期寬幅震蕩，中期回歸基本面

供應(yīng)端：廣西疫情有所好轉(zhuǎn)，疊加廣西電價下調(diào)，成本線下移，廣西企業(yè)逐步復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)量繼續(xù)上升。本周開工率66.74%，環(huán)比上周漲3.53%，日均產(chǎn)量增1212噸至28605噸，周度產(chǎn)量環(huán)比增8484噸至200235噸，漲幅4.42%。

需求端：隨著元宵節(jié)結(jié)束，下游鋼廠逐步復(fù)工，需求有所好轉(zhuǎn)，但冬奧會限產(chǎn)仍在，需求仍舊低位。本期硅錳需求129561噸，上期126195噸，環(huán)比上期增加3366噸，漲幅2.67%。

庫存： 庫存超21年最高點。2.11日公布庫存數(shù)據(jù)為14.34萬噸，1.21日公布的庫存數(shù)據(jù)為6.91萬噸，環(huán)比漲7.43萬噸。21年全年庫存最高點只是接近12萬噸，當(dāng)前庫存處于較高位置。

總結(jié)：各主產(chǎn)區(qū)出廠均價普降50-100元/噸，報價在8100元/噸左右，內(nèi)蒙、寧夏、貴州報8050元/噸，廣西報8100元/噸，云南報7950元/噸。供應(yīng)端，隨著廣西疫情的好轉(zhuǎn)以及廣西電價的下調(diào)，產(chǎn)量繼續(xù)增加，當(dāng)前產(chǎn)量較一月同期增長約2.3萬噸，漲幅接近13%，但需求端受到冬奧會以及采暖保供的影響，仍處在低位，當(dāng)前需求量較一月同期下降9000噸左右，降幅6.5%，供需錯配明顯，格局越發(fā)寬松。但當(dāng)前黑色產(chǎn)業(yè)原料端除鐵礦石受打壓大幅回調(diào)以外，雙焦走勢強勁，受黑色產(chǎn)業(yè)共振影響，硅錳偶爾走出逆基本面的走勢，因此，短期仍將維持寬幅震蕩，中期回歸基本面，可適當(dāng)逢高做空。

（6）硅鐵：短期寬幅震蕩，中期回歸基本面

供應(yīng)端：主產(chǎn)區(qū)未受到冬奧會限產(chǎn)影響，且寧夏復(fù)產(chǎn)多，供應(yīng)有所增長。2月11日公布的當(dāng)周開工率為51.88%，1月28日公布的當(dāng)周開工率為47.76%，環(huán)比上漲4.12%。日均產(chǎn)量增1000噸至17214噸，周度產(chǎn)量環(huán)比增7000噸至12.05萬噸。

需求端：下游鋼廠受到冬奧會限產(chǎn)影響，開工率下降，對硅鐵需求下降。2.11日公布的硅鐵周需求為2.16萬噸，1.28日公布的硅鐵周需求2.25萬噸，環(huán)比上期減少841噸。

庫存：2.11日公布的庫存數(shù)據(jù)為9.63萬噸，1.21日公布的庫存數(shù)據(jù)為5.22萬噸，增加4.41萬噸。當(dāng)前庫存處于較高位置。

總結(jié)，各主產(chǎn)區(qū)出廠均價普漲150-200元/噸，報價在8500元/噸左右。供應(yīng)端，未受到冬奧會限產(chǎn)的影響，在利潤的驅(qū)使下，產(chǎn)量繼續(xù)增加，1月產(chǎn)量50.07萬噸，環(huán)比去年12月增加2.48萬噸。而下游鋼材需求端，鋼廠受到冬奧會限產(chǎn)的影響較多，且當(dāng)前處于淡季，鋼廠自身開工下降，對硅鐵需求持續(xù)下滑，但由于數(shù)據(jù)滯后的原因，當(dāng)前數(shù)據(jù)截止為2.11日，而2.15日元宵節(jié)后，鋼廠逐步復(fù)產(chǎn)，需求會有好轉(zhuǎn)，但仍處于較低位置。金屬鎂的需求方面，一月鎂廠開工率環(huán)比上升3.62%至70.73%，一月產(chǎn)量增加6028噸至80747噸，金屬鎂的需求支撐了部分硅鐵需求。基本面表現(xiàn)較為寬松，但相對硅錳而言，下游需求更好，錯配沒有那么明顯。預(yù)計短期受其余黑色品種影響呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢，中期回歸基本面，建議觀望為主。

2、能化板塊：

（1）原油

基本面：盡管絕對價格后半周回落，跨期價差和遠(yuǎn)期排列反而更加強烈，顯示現(xiàn)貨緊俏。供應(yīng)問題持續(xù)存在，OPEC1月僅增產(chǎn)6.4萬桶/日，計劃量則為25萬桶/日。需求持續(xù)向好，裂解價差持續(xù)走強，全球CDU裝置檢修計劃遠(yuǎn)低于往年同期。IEA大幅向上修正需求。庫存持續(xù)下降，無論是原油還是原油產(chǎn)品，也無論報告機(jī)構(gòu)來源。三大機(jī)構(gòu)2月報紛紛下調(diào)21年年底庫存。

綜述：OPEC+供應(yīng)問題短期難以有效解決，美國增產(chǎn)需要時間，在下游低檢修推動下，原油中期依然維持偏強走勢。而在裂解的意義上，至少目前的油價不會對煉油需求造成損害。

短期最大擾動為伊核談判，伊朗原油若回歸短期能夠?qū)τ蛢r形成一定沖擊，但沖擊后對于原油多頭而言，或是來之不易的買點。

（2）瀝青

瀝青延續(xù)開工率大減的情況下廠庫社庫均大幅累庫，加之大部分節(jié)前補漲資金在節(jié)前已經(jīng)撤退，節(jié)后瀝青在第一天被動跟漲節(jié)內(nèi)油價大漲后，走勢維持偏弱跟隨原油波動為主。成本端面臨伊朗原油回歸擾動，瀝青作為基本面比成本端更弱的下游品種建議多單暫且回避，等待油價企穩(wěn)或者瀝青盤面中有明顯增倉行為后，多單再行介入。風(fēng)險方面重點關(guān)注成本端原油，自身基本面可適當(dāng)關(guān)注盤面資金流入以及冬儲后續(xù)信息。

行業(yè)數(shù)據(jù)一覽：煉廠數(shù)據(jù)：當(dāng)周煉廠瀝青裝置開工率環(huán)比-2.1%至25.00%，廠庫率環(huán)比+0.41%至41.25%，處于偏高區(qū)域。庫存：周度社庫+3.29萬噸至58.00萬噸，廠庫+0.93萬噸至93.27萬噸。

按照慣例，北方年后不宜道路施工，南方一般元宵節(jié)前不動工，因此道路需求寡淡導(dǎo)致庫存走高，不需要作過多利空解讀。但目前總庫存絕對值與去年相仿，處于過去幾年高點，加之當(dāng)前絕對價格偏高，貿(mào)易商囤貨意愿不強，也不宜過于高估瀝青。

（3）LPG

期現(xiàn)概況：本周盤面仍然維持高位中幅震蕩，主力合約PG03在4700-5100區(qū)間波動，月差結(jié)構(gòu)維持遠(yuǎn)月貼水，03-04在-650元每噸，走擴(kuò)50元，04-05走擴(kuò)至300元每噸，基差維持在700元左右。

現(xiàn)貨端，本周全國各地現(xiàn)貨價格先跌后漲，當(dāng)前華南價格5700元每噸，華東5450元每噸，山東價格5800元每噸，現(xiàn)貨端在階段性供需收緊局面下表現(xiàn)強勢，其中山東民用氣受到醚后碳四拉動漲幅明顯。

倉單方面，本周倉單注冊量回落至9140手，相比上周減少15手，較去年同期增加461手，去化速度較慢，倉單量整體維持高位，盤面價格承壓較大。

海外市場：美國丙烷本周產(chǎn)量233萬桶每日，環(huán)比降4.3萬桶每日，消費量為208.6萬桶每日，環(huán)比增16.1萬桶每日，出口量74.1萬桶每日，環(huán)比降41.6萬桶每日，總庫存至4783.7萬桶，周度降190.1萬桶，庫存下降主要來自產(chǎn)量下降及消費的增長。

基本面情況：國內(nèi)液化氣商品量總量為49.74萬噸左右，較上周增加0.77萬噸或1.56%，日均產(chǎn)量為7.11萬噸左右。春節(jié)過后前期降負(fù)煉廠多有提量，且中化泉州民用外放；不過亞通石化催化裝置停工，上海石化催化裝置短暫故障，導(dǎo)致當(dāng)?shù)毓?yīng)下降。且山東地區(qū)前期停工的烷基化裝置暫未集中開工，丁烷供應(yīng)較少；周內(nèi)久久商貿(mào)烷基化裝置停工，因此華北石化碳四外放增加。整體來看，本周國內(nèi)供應(yīng)小幅增加。進(jìn)口端，2月到港量共計54.94萬噸，環(huán)比增加4.55%，同比減少15.31%。下周到港量約19.6萬噸（含錨地資源在內(nèi)），預(yù)計仍然以華東地區(qū)為主。

庫存端，港口庫存：華東及華南港口較節(jié)前均小幅下降1.38%及3.89%，至46.64%及55.03%，華東庫存較五年同期中位偏低4.93%。煉廠庫存：國內(nèi)各地區(qū)煉廠庫存水平較節(jié)前有小幅提升。春節(jié)期間物流停滯，市場交投轉(zhuǎn)弱，煉廠庫存水平有上升。因此多數(shù)煉廠假期外放減量，以減輕庫存壓力，節(jié)后下游入市補貨，采購積極性較高，煉廠出貨順暢，庫存水平較節(jié)日期間有明顯下降，因此較節(jié)前庫存水平增幅不明顯。山東及華南地區(qū)受制于物流運輸?shù)纫蛩兀掠窝a貨延遲，庫存水平增幅較明顯。

需求方面，PDH裝置周均開工率為79.31%，環(huán)比上漲2.56%。丙烷周需求量為16.88萬噸。本周福建美得75萬噸/年P(guān)DH裝置故障檢修停工，不過東莞巨正源60萬噸/年P(guān)DH裝置在上月底開工，綜合來看本周PDH裝置開工率小幅抬升。下周寧波金發(fā)60萬噸/年P(guān)DH裝置計劃恢復(fù)開工，預(yù)計開工率仍有提升。MTBE全國開工率在51.05%。環(huán)比下降3.64%，沈陽蠟化、神馳化工、齊發(fā)化工、玉皇盛榮、成泰新材料、廣饒華邦、濱州大有、石大勝華等裝置停車及檢修中，其他工廠裝置維持正常生產(chǎn)為主，暫無明顯變化。下周暫無開、停工計劃，預(yù)計下周國內(nèi)開工率將維持目前負(fù)荷為主。全國63家烷基化廠家中，有31家烷基化裝置開工運行，本周開工率在34.45%；產(chǎn)量在6.39萬噸。周內(nèi)河北久久商貿(mào)停工，山東萬福達(dá)恢裝置復(fù)運行，國內(nèi)整體供應(yīng)仍處低位。

后市展望：供給端來看，民用氣無明顯波動，山東醚后碳四供應(yīng)有小幅下降；港口無新到船。需求端仍以剛需補庫為主：民用氣端，終端消耗速度未有明顯提升，出貨氛圍一般；原料氣端，個別烷基化企業(yè)庫存補充完畢，需求有所轉(zhuǎn)淡。庫存方面，上周煉廠庫存全面回升，碼頭庫存小幅去化。短期內(nèi)，國內(nèi)市場供需基本面支撐較弱，倉單壓制盤面，原油出現(xiàn)回落態(tài)勢沖擊市場情緒，預(yù)計LPG震蕩偏弱。

（4）甲醇

供應(yīng)方面：截止至2月17日（1）全國甲醇整體裝置開工率為69.37%，較上周下降2.70%；西北地區(qū)的開工率為83.39%，較上周下降1.94%，前者同比處于中性位置，后者同比中性偏高。周內(nèi)，西南地區(qū)天然氣制甲醇開工率和西北煤制甲醇開工率雙雙下降，導(dǎo)致全國甲醇開工率有所下滑；（2）①煤制甲醇開工率75.23%，較上周下降3.17%，同比處于中性位置。周內(nèi)，內(nèi)蒙古國泰（40萬噸）于2.8停車2.15恢復(fù)運行，世林化工（30萬噸）于2.9停車2.14恢復(fù)運行，兗礦國宏（67萬噸）于2.15恢復(fù)運行，心連心（60萬噸）于2.15停車檢修；②天然氣制甲醇開工率46.16%，較上周下降1.46%，同比處于絕對高位。周內(nèi)，重慶卡貝樂（87萬噸）和玖源化工（50萬噸）降負(fù)至8.5成運行，四川瀘天化（40萬噸）于2.14停車檢修；③焦?fàn)t氣制甲醇開工率54.52%，較上周上升0.45%，同比處于中性位置；（3）海外：伊朗Kaveh（230萬噸）于本周后期重啟恢復(fù)中，伊朗Sabalan（165萬噸）于本周初重啟后運行負(fù)荷不高，印尼KMI（66萬噸）和馬油一套72萬噸甲醇裝置于本周中后期停車檢修。

需求方面：截止至2月17日（1）新興需求：國內(nèi)甲醇制烯烴裝置開工率在82.76%，較上周下降4.72%，同比處于中性位置。周內(nèi)，大唐多倫（46萬噸）降半負(fù)運行，中安聯(lián)合（60萬噸）于2.11停車檢修，南京誠志二期（60萬噸）提負(fù)至9成運行，國內(nèi)甲醇制烯烴裝置整體開工下滑明顯；（2）傳統(tǒng)需求：①甲醛開工率為18.69%，較上周大幅上升7.71%，同比處于中性偏高位置。山東、河南、華東及華南部分裝置重啟或負(fù)荷提升，預(yù)計下周仍有提升可能；②醋酸開工率為76.92%，較上周大幅下降6.62%，同比處于中性位置。周內(nèi)，北方部分裝置仍開工不滿，河南順達(dá)裝置也維持停車狀態(tài)，塞拉尼斯裝置低負(fù)荷運行，陜西延長裝置短暫降負(fù)，江蘇索普醋酸裝置短停后重啟；③二甲醚開工率為11.32%，較上周下降0.31%，同比仍處于不到兩成的絕對低位位置。周內(nèi)，山西蘭花、丹峰、首創(chuàng)、鶴壁、冀春、盛德源裝置仍處停車狀態(tài)，蘭考匯通裝置周末重啟，開祥裝置周內(nèi)停車，九江心連心裝置周后期停車，另有部分裝置小幅調(diào)整；④MTBE開工率為44.85%，較上周下降0.41%，同比中性偏低。周內(nèi)，地?zé)扢TBE裝置整體開工負(fù)荷以低位運行為主，受個別裝置產(chǎn)量波動的影響，平均開工負(fù)荷較上周期有微幅下降。下周來看，部分前期停工的MTBE裝置表現(xiàn)出開工計劃，下周地?zé)扢TBE裝置整體開工負(fù)荷有上漲預(yù)期?？傮w來看，甲醛開工率大幅上升，醋酸開工率大幅下降，二甲醚和MTBE開工率基本維持不變，傳統(tǒng)下游加權(quán)開工率下降0.71%至42.95%，同比處于中性位置。MTO裝置開工率下降較多，下游綜合加權(quán)開工率較上周減少3.67%至72.32%，同比處于中性位置。

庫存方面：（1）港口庫存：截至2月17日，主港庫存81.45萬噸，較上周下降10.05萬噸，跌幅在10.98%，同比處于中性偏低位置。本周汽運提貨量增加，下游提貨穩(wěn)固。部分區(qū)域進(jìn)口大船船舶集中到港卸貨，卸貨相對緩慢，因此整體主港庫存下降。預(yù)計下周卸貨仍舊緩慢以及剛需穩(wěn)固，下周主港庫存或?qū)⒗^續(xù)下降；（2）內(nèi)地企業(yè)庫存：截至2月16日，內(nèi)地企業(yè)總庫存較上周上升1.91萬噸，在48.85萬噸，漲幅達(dá)4.07%。西北地區(qū)企業(yè)庫存較上周上升3.20萬噸，在28.70萬噸。除西北地區(qū)庫存上升外，其余地區(qū)庫存均有下降，但幅度不大，基本與前期持平。目前內(nèi)地企業(yè)庫存累庫幅度對比前兩年來說相對較低，同比處在中性位置，在五年均值附近，本周的累庫還是更偏向于季節(jié)性累庫。本周甲醇內(nèi)地訂單量在33.98萬噸，較上周減少0.39萬噸，降幅達(dá)1.13%，內(nèi)地訂單量環(huán)比變動不大，相對來說還是處在季節(jié)性高位。由于訂單量絕對水平較大，導(dǎo)致累庫斜率一直不及往年，內(nèi)地企業(yè)庫存壓力整體上不算太大。

成本利潤方面：截止至2月17日（1）上游：①內(nèi)蒙動力煤平均價格較上周下降50元/噸，甲醇價格下降70元/噸，煤制甲醇利潤下降40元/噸至-483元/噸，內(nèi)地煤制甲醇利潤同比繼續(xù)處于近3年低位；②天然氣和焦?fàn)t氣價格持穩(wěn)，西南和山西甲醇價格較上周大幅走低125-170元/噸，天然氣和焦?fàn)t氣制甲醇利潤跟隨下跌，兩者目前分別在-20和1070元/噸左右，同比仍處于絕對高位；（2）下游：①傳統(tǒng)需求利潤中，甲醛利潤較上周走低至-39元/噸，同比處于絕對低位。周內(nèi)，甲醛市場先跌后穩(wěn)。周內(nèi)甲醛生產(chǎn)企業(yè)陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，部分裝置有提負(fù)操作，供應(yīng)面偏強，而此時，下游板廠尚未恢復(fù)開工，需求支撐偏弱，市場面臨供需失衡局面。醋酸利潤較上周大幅走低約462元/噸，目前在2331元/噸，同比處于中性位置，回落幅度明顯。周內(nèi)，國內(nèi)醋酸市場價格跌幅明顯。冬奧會結(jié)束后華魯恒升、天津堿廠醋酸裝置負(fù)荷預(yù)計恢復(fù)至滿負(fù)荷運行，市場貨源供應(yīng)將繼續(xù)增加，而下游方面采買需求較為理性，市場供大于求局面難以緩解，被動價格下跌延續(xù)。二甲醚利潤較上周大幅走低約250元/噸，目前在-20元/噸，同比處于偏低位置。周內(nèi)，二甲醚市場價格呈現(xiàn)下行趨勢，成交氛圍較上周明顯轉(zhuǎn)淡。相關(guān)品液化氣及原料甲醇均弱勢整理，外圍利好提振有限，價格再次大幅走跌。MTBE利潤較上周大幅走高240元/噸，維持盈利512元/噸，同比偏高。周內(nèi)，MTBE市場先揚后抑。上半周，受原油及汽油持續(xù)上漲支撐，市場心態(tài)好轉(zhuǎn)，加上需求有所提升，商家積極跟漲。但隨著價格漲至高位，下游成本不斷增加，下游商家采購積極性轉(zhuǎn)淡，加上外圍利空影響，再度引領(lǐng)市場步入跌勢；②沿海地區(qū)新興需求綜合利潤扭虧為盈，目前在19.08元/噸，具體來看：浙江地區(qū)甲醇價格降低35元/噸，聚丙烯和乙二醇價格小幅下跌，環(huán)氧乙烷價格大幅上漲，浙江興興利潤較上周走高，富德綜合利潤持穩(wěn)，分別在-1279和-1354元/噸；江蘇地區(qū)甲醇價格持穩(wěn)，丙烯和AN價格變動不大，聚乙烯價格小幅下跌，EVA價格上漲，南京誠志二期利潤較上周走低，斯?fàn)柊罾麧檮t有所走高，目前分別在-719和3159元/噸。而內(nèi)地甲醇價格下跌，聚丙烯和聚乙烯價格同步下降，內(nèi)地MTO裝置盈利較上周有所增加，目前維持在1020元/噸；（3）進(jìn)口：進(jìn)口利潤較上周走高至-47.57元/噸。

基差和價差：截止至2月17日（1）基差：港口基差震蕩走強至38元/噸，內(nèi)地基差走強至-564元/噸；（2）價差：05-09價差走高至4元/噸，在平水附近震蕩。

結(jié)論：（1）本周總結(jié)：本周，動力煤承壓下跌，原油價格受地緣政治影響高位整理，能源價格受阻的情況下，甲醇主力合約期價震蕩走弱。供應(yīng)端來看，全國和西北地區(qū)甲醇開工率繼續(xù)回落，原料端煤制甲醇和天然氣制甲醇開工率走低，焦?fàn)t氣制甲醇開工率持穩(wěn)，整體上甲醇國內(nèi)供應(yīng)端減少5.56萬噸。需求端來看，MTO裝置開工率和傳統(tǒng)下游加權(quán)開工率同步回落，新興需求甲醇消費量下降5.04萬噸，傳統(tǒng)需求甲醇消費量則增加1.3萬噸，本周甲醇供應(yīng)減少量略高于需求減少量。庫存端來看，目前內(nèi)地企業(yè)庫存累庫幅度對比前兩年來說相對較低，同比處在中性位置，在五年均值附近，本周的累庫還是更偏向于季節(jié)性累庫。內(nèi)地訂單量環(huán)比變動不大，相對來說還是處在季節(jié)性高位。由于訂單量絕對水平較大，導(dǎo)致累庫斜率一直不及往年，內(nèi)地企業(yè)庫存壓力整體上不算太大。本周汽運提貨量增加，下游提貨穩(wěn)固。部分區(qū)域進(jìn)口大船船舶集中到港卸貨，卸貨相對緩慢，因此整體主港庫存下降。預(yù)計下周卸貨仍舊緩慢以及剛需穩(wěn)固，下周主港庫存或?qū)⒗^續(xù)下降，港口平衡相對健康。成本利潤端來看，煤制甲醇利潤有所回落仍維持虧損，氣制甲醇利潤有所走低且天然氣制甲醇利潤已開始虧損。傳統(tǒng)下游綜合加權(quán)利潤震蕩走高，其中甲醛和二甲醚利潤走高，醋酸利潤大幅走低，MTBE利潤大幅走高。沿海MTO裝置加權(quán)利潤已扭虧為盈，內(nèi)地MTO裝置利潤則因內(nèi)地甲醇價格下跌而走高。

（2）后期走勢：供應(yīng)端來看，冬奧會已臨近尾聲，前期停車的煤頭甲醇裝置正逐步恢復(fù)運行，而西南地區(qū)由于氣溫原因?qū)е碌闹衼喒艿拦收弦鸬闹惺凸庋b置降負(fù)停車預(yù)計將持續(xù)2周左右至2月底，由于今年的氣頭相對沒有那么緊張，甲醇開工率維持高位的概率偏高。但甲醇裝置開工率的下滑拐點已現(xiàn)，后續(xù)供應(yīng)端整體的壓力相對有限。并且3月開始將迎來春季檢修，屆時供應(yīng)將有收縮預(yù)期。需求端來看，由于春節(jié)疊加冬奧會的影響，傳統(tǒng)需求的走弱較為明顯。隨著冬奧會的結(jié)束，傳統(tǒng)需求將會在3月開始恢復(fù)，從季節(jié)性規(guī)律來看，目前傳統(tǒng)下游的加權(quán)開工率也已接近回升拐點。但由于傳統(tǒng)下游綜合利潤近期維持弱勢震蕩，開工上升斜率高于利潤上行，傳統(tǒng)下游的基本面依然較弱。新興需求方面，MTO裝置開工率已恢復(fù)至高位，但已有大唐多倫降半負(fù)運行，南京誠志一、二期尚未滿負(fù)荷運行，山東聯(lián)泓將于近期停車檢修，新興需求后續(xù)將有減弱預(yù)期。此外，本周由于煤價受到政策壓制現(xiàn)貨端價格走低，烯烴利潤雖有小幅修復(fù)，但烯烴基本面目前看來還是偏弱，并不能支撐較大的利潤空間，相應(yīng)的因烯烴利潤被持續(xù)壓縮而導(dǎo)致烯烴裝置有出現(xiàn)降負(fù)或者停車的可能。庫存端來看，內(nèi)地目前處于季節(jié)性累庫周期，但累庫斜率不及往期且已接近季節(jié)性拐點，庫存壓力整體上并不算太大。而港口目前雖然處于往期低位，但由于外盤伊朗甲醇裝置已基本全部恢復(fù)，雖然有部分非伊裝置供給有收縮預(yù)期，但量級相對較小，因此3月中上旬的到港量將顯著上漲，屆時港口平衡將受到較大沖擊。成本端來看，目前煤炭市場保供穩(wěn)價政策強力，動力煤坑口和港口價格頂部已經(jīng)明確，產(chǎn)地限價后港口發(fā)運倒掛已明顯好轉(zhuǎn)，后期限價煤集港將帶動價格加速下行。加上進(jìn)入3月后淡季期間供強需弱，預(yù)計后期動力煤價格仍將偏弱運行。綜合以上分析，甲醇短期內(nèi)基本面仍然偏弱，進(jìn)入到3月后將面臨供需雙減，成本支撐減弱，港口庫存壓力增大的局面，預(yù)計仍將維持弱勢震蕩，運行區(qū)間預(yù)計在2650~2950元/噸，操作上觀望或區(qū)間波段操作為主，可關(guān)注逢高空配機(jī)會。

（5）聚丙烯

價格情況：截止2月18日，華東拉絲價格在8360元/噸，周環(huán)比下跌140元/噸，低熔共聚價格在8650元/噸，周環(huán)比下跌100元/噸。2-3月船期拉絲美金主流報盤價格在1160-1200美元/噸，共聚美金主流價格區(qū)間在1180-1210美元/噸。05合約基差基本平水。整體來看，本周市場價格回落主要是受預(yù)期兌現(xiàn)與實際需求并未完全回歸影響。

供應(yīng)端：國內(nèi)聚丙烯裝置開工負(fù)荷為92. 49%，周環(huán)比降低0.29個百分點。整體來看，國內(nèi)供應(yīng)端壓力不減。一方面，高產(chǎn)能疊加高開工使得國內(nèi)供應(yīng)相對充裕，另外年內(nèi)新增產(chǎn)能較多，對09合約影響較大，相對來說，05合約影響較小。進(jìn)出口方面，目前國內(nèi)進(jìn)口暫未恢復(fù)至往年同期水準(zhǔn)，進(jìn)口偏低。

需求端：本周下游開工恢復(fù)較快，塑編開工從36%提升至47%，BOPP開工從60%提升至64%，注塑開工從34%提升至45%，目前華東、華南地區(qū)塑編企業(yè)8成以上已復(fù)工，部分企業(yè)負(fù)荷暫不高。BOPP企業(yè)節(jié)后復(fù)工迅速。

產(chǎn)業(yè)鏈情況：國際原油價格維持強勢導(dǎo)致油制聚烯烴利潤虧損，相對來說，煤制烯烴利潤略好。部分企業(yè)已有計劃降負(fù)消息出現(xiàn)。

庫存：截止2月18日，主要生產(chǎn)商庫存在102.5萬噸。下游工廠雖開工，但部分負(fù)荷依然不高，暫消化節(jié)前庫存為主，周內(nèi)成交欠佳，上游去庫較緩。

（6）PVC

價格情況：截止2月18日，華東5型電石法價格在8550元/噸，乙烯法在9200元/噸，CFR中國在1300美元/噸，CFR東南亞在1310美元/噸，CFR印度在1540美元/噸。FAS休斯頓在1550美元/噸。

供應(yīng)端：截止2月17日，PVC整體開工負(fù)荷80.49%，環(huán)比提升1.89個百分點；其中電石法PVC開工負(fù)荷82.98%，環(huán)比提升0.55個百分點；乙烯法PVC開工負(fù)荷71.31%，環(huán)比提升6.87個百分點。上游開工略低于去年。

需求端：下游開工仍在恢復(fù)過程中，原料庫存環(huán)比下降，下游補庫需求較強。華東及華南負(fù)荷恢復(fù)相對正常，中大型管材企業(yè)負(fù)荷恢復(fù)至 3-5 成，部分行業(yè)負(fù)荷接近滿產(chǎn)。

產(chǎn)業(yè)鏈情況：截止2月18日，烏海電石價格3950元/噸，周環(huán)比下跌125元。山東電石價格4635元/噸，周環(huán)比下跌75元。PVC外購電石企業(yè)利潤走弱。

庫存：截止2月11日，華東及華南樣本倉庫總庫存33.14萬噸。季節(jié)性累庫仍在進(jìn)行中。

聚烯烴行情展望：目前聚烯烴利潤較差，供應(yīng)端有降負(fù)可能，需求端隨著國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策發(fā)力，PP、PVC仍有走強動力，交易上建議逢低做多。

（7）天然橡膠

供應(yīng)端：目前泰國東北部、越南已經(jīng)停割，泰國南部不斷減產(chǎn)，加之近期泰南、馬來西亞等地雨水天氣增多影響割膠，使得泰國原料價格持續(xù)上漲，尤其膠水價格表現(xiàn)強勢，目前在66泰銖/kg，成本端存在較強支撐。國內(nèi)產(chǎn)區(qū)方面，目前版納物候正常，膠樹長勢良好，預(yù)計3月20日存在正常開割的可能。

需求端：本周全鋼胎開工率33.36%，環(huán)比上漲24.74個百分點，同比走高15.87個百分點；半鋼胎開工率36.71%，環(huán)比上漲16.22個百分點，同比上漲16.24個百分點。原計劃于20日復(fù)工的山東地區(qū)輪企于13日起陸續(xù)安排復(fù)工復(fù)產(chǎn)，拉動整體開工環(huán)比回升。半鋼胎受配套和出口訂單支撐，生產(chǎn)恢復(fù)速度好于全鋼胎。

庫存：截至2月14日，青島地區(qū)總庫存在40.25萬噸，環(huán)比+5.73%（+2.18萬噸）。隨著船期推遲問題逐漸改善，國內(nèi)到港量有所增多，而下游開工低位，致使青島庫存繼續(xù)累庫。淺色膠方面，RU倉單量在23.6萬噸（+3250噸），維持上漲趨勢。

總結(jié)：本周受商品市場氛圍偏弱以及下游復(fù)工緩慢、天膠庫存加速累庫等因素打壓，橡膠期價連續(xù)走低。而現(xiàn)貨價格較為堅挺，使得人混非標(biāo)基差明顯走強，對盤面支撐逐漸凸顯。往后看，伴隨供應(yīng)端預(yù)期減量，而下游需求逐步復(fù)蘇，且青島庫存絕對數(shù)量同比繼續(xù)保持低位，預(yù)計膠價下方空間有限，后期或震蕩偏多運行。操作上，以價格回落后低吸思路對待。

3、有色金屬板塊：

（1）滬銅

供應(yīng)方面：全球顯性庫存低位繼續(xù)回升

倫敦銅庫存降幅放緩，本周下降25噸至7.4萬噸，注冊倉單小幅回升0.3萬噸至5.6萬噸，供應(yīng)仍顯偏緊，0-3升水堅挺；上海交易所銅庫存上升3.0萬噸至13.6萬噸，三大交易所總庫存上升2.5萬噸。國內(nèi)社會庫存增加2.65萬噸至21.28萬噸，較節(jié)前的9.87萬噸增加11.31萬噸，今年節(jié)后12個自然日的累庫量要較去年的9.89萬噸多1.42萬噸，除今年節(jié)后復(fù)工時間較晚外，華東疫情再度爆發(fā)令華東消費未能持續(xù)增加也是今年庫存增幅較大的原因之一。節(jié)后第二周庫存增幅為2.65萬噸，較第一周的8.66萬噸明顯減少，預(yù)計節(jié)后第三周庫存的增幅將進(jìn)一步減少。上海保稅區(qū)庫存增加1.92萬噸至25.02萬噸，因進(jìn)口窗口關(guān)閉且外貿(mào)市場節(jié)后并未完全恢復(fù)。上海保稅區(qū)庫存水平仍是近幾年以來同期最低水平。

需求方面：國內(nèi)需求節(jié)后復(fù)蘇緩慢

今年春節(jié)返鄉(xiāng)農(nóng)民工數(shù)量較去年上升，節(jié)前放假時間較早，而復(fù)工時間較晚，且受高銅價，部分地區(qū)出現(xiàn)疫情影響，節(jié)后消費復(fù)蘇遲。電纜企業(yè)國網(wǎng)端超高壓、高壓類在手訂單較為穩(wěn)定，但交貨期尚早；各種基建利好項目也尚未出現(xiàn)苗頭。漆包線方面節(jié)后訂單新增訂單依舊不理想。

總結(jié)：低庫存仍支撐銅價

國內(nèi)社會庫存仍處于低位，雖然目前庫存水平接近于去年同期水平，但今年春節(jié)早于去年，春節(jié)后累庫高點預(yù)計低于去年水平?，F(xiàn)貨市場貨源偏緊，持續(xù)支撐銅價和現(xiàn)貨升水。中國采取逆周期刺激措施，需求預(yù)期邊際改善。但國內(nèi)CPI疲弱，下游難以轉(zhuǎn)化高成本，PPI與CPI剪刀差在收窄，下游家電等板塊高位追漲動能不足。關(guān)注國內(nèi)基建需求能否帶來新的消費增量。全球顯性庫存偏低，供應(yīng)偏緊，歐美通脹高企，向清潔能源轉(zhuǎn)型過程中需求量大的基本金屬價格有較強支撐。但美聯(lián)儲或加速退出疫情后的超寬松流動性環(huán)境，全球資產(chǎn)市場承壓。美國經(jīng)濟(jì)如果軟著陸失敗將沖擊全球資產(chǎn)市場。地緣政治方面目前俄美仍在角力，抑制市場風(fēng)險偏好。下周關(guān)注歐美2月Markit制造業(yè)PMI初值，全球庫存變化及地緣政治風(fēng)險。如出現(xiàn)供應(yīng)改善而需求弱化跡象，在歐美收緊流動性背景下，銅價或?qū)⒊霈F(xiàn)回調(diào)。

（2）滬鋁

原料價格：成本、鋁價齊升，鋁企利潤高位波動

2021年年末隨著氧化鋁價格逼近成本線，跌勢放緩，進(jìn)入新的一年后氧化鋁價格探底反彈，受環(huán)保政策影響國內(nèi)多地存減產(chǎn)風(fēng)險，短期內(nèi)氧化鋁將保持上漲態(tài)勢。網(wǎng)電價格目前處于較高位置，暫無明顯變化。預(yù)焙陽極價格持穩(wěn)。行業(yè)平均成本上升，但鋁價亦上漲，鋁企利潤維持高位。

供給：LME庫存維持低位，供應(yīng)有率上升

據(jù)SMM調(diào)研統(tǒng)計，2021年國內(nèi)新增產(chǎn)能投產(chǎn)約為65萬噸，主要集中在云南及廣西地區(qū)，新增產(chǎn)能釋放遠(yuǎn)不及預(yù)期。截至目前統(tǒng)計，歐洲電解鋁廠已減產(chǎn)產(chǎn)能超過80萬噸/年。截至1月底，國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能約為3822萬噸，建成產(chǎn)能4397萬噸，全國電解鋁企業(yè)開工率約為86.9%。2022年國內(nèi)將有78萬噸新增電解鋁產(chǎn)能有望投產(chǎn)，主要集中在西南及內(nèi)蒙古地區(qū)，大量的新增計劃或延后至2022年以后。

截止到2月17日，國內(nèi)8地社會庫存周環(huán)比上升9萬噸至103.9萬噸，比去年同期高約13.8萬噸。春節(jié)后第一周累庫12.8萬噸，累庫程度中性，不及預(yù)期。截止到2月18日LME庫存下降至84.9萬噸，比去年同期低約51.2萬噸。

需求方面：季節(jié)性回暖

需求預(yù)期有季節(jié)性好轉(zhuǎn)但目前仍偏弱。下游消費受春節(jié)假期影響預(yù)計恢復(fù)尚需時間，且河南、山東、河北地區(qū)下游加工企業(yè)受環(huán)保管控等方面原因影響，開工較往年晚。

總結(jié)：海外供應(yīng)緊張，基本面緊張支撐鋁價

節(jié)前鋁價上漲，節(jié)后2周鋁價高位震蕩。10日LME到庫較多，降低市場做多情緒，但上周連續(xù)五天去庫，同時俄烏地緣政治緊張局勢進(jìn)一步加劇，西方國家如果制裁俄鋁，限制其鋁出口或加劇鋁供應(yīng)緊張局面。本周LME庫存減少2.6萬噸至84.9萬噸，仍處于2007年以來較低水平。近日廣西發(fā)布通知有序解除社區(qū)管控，雖氧化鋁產(chǎn)能正陸續(xù)恢復(fù)中但受影響的42萬噸電解鋁產(chǎn)能預(yù)計短期無法恢復(fù)。美聯(lián)儲3月加息25bp概率極大，通脹預(yù)期增強，支撐商品價格。關(guān)注環(huán)保政策對電解鋁及下游生產(chǎn)的影響。關(guān)注俄烏地緣政治風(fēng)險及美聯(lián)儲議息會議。

（3）滬鎳

原料方面：港口庫存小幅回落，鎳礦價格回升

鎳礦方面，截至2月18日全國港口鎳礦庫存較前一周下降40萬濕噸至786.7萬噸，周環(huán)比回落4.84%，較去年同期同比下降0.07%。鎳礦價格方面，年后海運市場價格飆升，目前鎳礦1.5%CIF礦報價上漲至83-86美元/濕噸附近。

供應(yīng)方面：鎳鐵、電解鎳產(chǎn)量下滑，海外鎳庫存持續(xù)去庫

鎳鐵方面，山東地區(qū)鎳鐵廠因冬奧會要求2月繼續(xù)降負(fù)荷生產(chǎn)，2月全國產(chǎn)量預(yù)計回落。電解鎳方面，2月產(chǎn)量相較于正常量有所下滑，主因自然天數(shù)造成的產(chǎn)量降低以及原料供應(yīng)問題帶來的預(yù)期減量。國內(nèi)庫存方面，本周部分鎳板及鎳豆進(jìn)口到貨，社會庫存再度回升，截至2月18日國內(nèi)社會庫存較2月11日增加1309噸至11031噸，周環(huán)比增加13.46%，同比下降56.04%。海外庫存方面，LME鎳庫存持續(xù)回落，截至2月18日LME鎳庫存較2月11日減少1158噸至83328噸，周環(huán)比下降1.37%，同比下降66.6%。

需求方面： 新能源車需求依舊旺盛，不銹鋼產(chǎn)量小幅下滑

硫酸鎳方面，雖然高冰鎳開始生產(chǎn)回流，但短期硫酸鎳原料仍有結(jié)構(gòu)性缺口，須溶鎳豆補充；終端方面，新能源保持高景氣，1月我國新能源汽車產(chǎn)銷量分別達(dá)45.2萬輛和43.1萬輛，同比分別增長1.3倍和1.4倍。不銹鋼方面，2月份不銹鋼總產(chǎn)量排產(chǎn)約245.88萬噸，月環(huán)比增2.9%，其中300系125.66萬噸，月環(huán)比減1.1%。

總結(jié)：供應(yīng)緊庫存低，滬鎳維持偏強運行

基本面來看，供應(yīng)端，青山高冰鎳的投產(chǎn)，減輕了硫酸鎳原料的緊缺性，但短期供應(yīng)量并不足以彌補電鎳缺口，純鎳現(xiàn)貨依舊偏緊，鎳鐵受到冬奧會產(chǎn)量亦有影響，2月中國和印尼中高鎳鐵預(yù)估產(chǎn)量預(yù)計減少；需求端，300系不銹鋼2月排產(chǎn)預(yù)計較1月環(huán)比下滑1.1%，新能源依舊維持高景氣；在全球庫存持續(xù)下滑的情況下，預(yù)計短期鎳價將維持偏強運行。

（4）不銹鋼

原料方面：原料價格持續(xù)回升

鎳鐵方面，春節(jié)后鎳鐵價格持續(xù)回升，本周鎳鐵價格周環(huán)比上漲45元至1525-1540元/鎳。而高碳鉻鐵方面，因南非鉻礦價格上漲成本上移，同時廢不銹鋼亦保持強勢。300系不銹鋼短期原料端成本繼續(xù)上移。

供應(yīng)方面：受冬奧會影響，2月產(chǎn)量預(yù)計小幅下滑

產(chǎn)量方面，受到冬奧會影響有三家鋼廠有不同程度減產(chǎn)，2月300系不銹鋼排產(chǎn)預(yù)計環(huán)比減1.1%，年同比增11.0%。

庫存方面：300系不銹鋼社會庫存持續(xù)回升

由于春節(jié)期間鋼廠多數(shù)保持生產(chǎn)，春節(jié)假期后不銹鋼整體呈現(xiàn)累庫，但累庫幅度不及去年。截至2月17日無錫、佛山不銹鋼庫存總量為66.73萬噸，周環(huán)比上升5.4%，年同比下降5.98%，其中300系庫存約為48萬噸，周環(huán)比上漲7.06%，年同比上漲6.06%。

需求方面：下游市場需求仍未完全恢復(fù)

據(jù)市場反饋，本周市場采購乏力，雖有低價資源成交，但出貨有限，市場反饋隨著運輸?shù)娜鎻?fù)蘇，到貨情況明顯，庫存量的提升也使現(xiàn)貨流通資源也有所增加，現(xiàn)階段下游仍處于消化前期資源階段市場需求出現(xiàn)一定下降，整體成交受限。

總結(jié)：原料成本抬升需求較為平淡，預(yù)計不銹鋼維持高位震蕩運行

基本面來看，原材料價格走勢偏強，短期不銹鋼仍有支撐，供應(yīng)端受冬奧會影響，300系不銹鋼排產(chǎn)預(yù)計小幅回落，下游需求仍未完全恢復(fù)，預(yù)計短期不銹鋼維持高位震蕩運行，后續(xù)需關(guān)注成本端價格及供給上的變化。

4、農(nóng)產(chǎn)品：

（1）玉米

供應(yīng)端：截至2月18日，玉米現(xiàn)貨價營口港為2700元/噸，較上周上漲20元/噸。年后的現(xiàn)貨價格較年前相比小幅回落，但幅度不大。截至2月17日，新季玉米的售糧進(jìn)度達(dá)到60%，盡管慢于去年同期，但與前幾年相比，快于往年平均水平。隨著后續(xù)天氣轉(zhuǎn)暖，東北玉米存儲難度加大，且新季播種即將展開，農(nóng)戶有資金需求，基層售糧將會有所加速。但大部分潮糧在年前已經(jīng)售出，目前市場上的潮糧與干糧的差價正在不斷縮小。

需求端：深加工方面，截至2月11日當(dāng)周，玉米淀粉開機(jī)率為 43.42%；較上周下降4.54%；玉米酒精開機(jī)率為72.16%，較上一周不變。玉米深加工周度消耗量為99.1萬噸，較上周下降3.41%。加工企業(yè)玉米庫存總量491.7萬噸，較上周下降5.57%。

觀點：國內(nèi)玉米現(xiàn)貨市場供需基本面整體中性，外盤及替代物小麥的強勢為玉米價格提供支撐。預(yù)計短期玉米繼續(xù)震蕩，中長期還是保持重心上移的觀點。

（2）油脂

本周現(xiàn)貨情況：本周國內(nèi)油脂現(xiàn)貨普遍上漲，大連四級豆油報價10750元/噸，較上周上漲260元/噸；天津24度棕櫚油報價11800元/噸，較上周上漲550元/噸，江蘇菜籽油報價12520元/噸，較上周五下跌140元/噸。

主要觀點：本周國內(nèi)油脂期貨整體上漲，大連豆油期貨05合約收盤價10116元，較上周五上漲362元；大連棕櫚油期貨05合約收盤價10424元，較上周五上漲492元；鄭州菜籽油期貨05合約收盤價11937元，較上周五上漲4元。本周油脂上漲的主要原因：1、俄烏地緣危機(jī)引發(fā)國際油價上漲，進(jìn)而帶動作為生物柴油原料的豆油和棕櫚油價格的上漲。此前美國政府方面預(yù)測16日俄羅斯將入侵烏克蘭，原油價格立即反應(yīng)上漲，并于14日創(chuàng)出新高93.83美元，不過俄羅斯在15日便表示撤回演習(xí)部隊，且16日并無戰(zhàn)事爆發(fā)，原油價格連續(xù)兩日回落，而17日有消息稱烏克蘭向烏東爭議地區(qū)開火再度引發(fā)原油價格上漲。在俄烏局勢動蕩不明中，油脂價格震蕩走高。2、南美天氣炒作仍在持續(xù)，盡管近期氣象預(yù)報顯示下周阿根廷將出現(xiàn)降雨，但仍不足于改善大豆生長條件，而巴西部分地區(qū)則出現(xiàn)降雨過量的情況，耽擱大豆收割進(jìn)度，分析機(jī)構(gòu)繼續(xù)下調(diào)南美大豆產(chǎn)量預(yù)期。3、美豆出口需求旺盛，本周美國農(nóng)業(yè)部周度出口凈銷售數(shù)據(jù)顯示，本年度大豆+下年度大豆凈銷售288萬噸，較前一周增加16%。利空因素方面，南馬來西亞棕櫚油工會數(shù)據(jù)，2月上半月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增加0.46%。相比于利多因素，目前利空因素較少。短期內(nèi)油脂類仍將維持強勢格局。

（3）蛋白粕

國外方面：根據(jù)USDA數(shù)據(jù)顯示，截止2月3日的前三周，美豆周度出口簽約量分別為 102.6萬噸、109.6萬噸及159.6萬噸，相比較再之前的一個月平均周度出口簽約量僅為57.8萬噸，增幅明顯。21/22 年度，累積出口簽約約4682.6萬噸，完成USDA 年度目標(biāo)5580萬噸的 83.9%，橫向?qū)Ρ?7/18年度，目前出口數(shù)據(jù)已經(jīng)好于當(dāng)時同期的水平，考慮到2月中上旬不斷爆出的大單簽約，預(yù)計未來幾周美豆周度出口報告仍然會比較亮眼。

國內(nèi)方面：截至2月18日，豆粕連云港現(xiàn)貨價為4280元/噸，較上周上漲20元。壓榨量與開機(jī)率方面，截止2月11日當(dāng)周，111家油廠大豆實際壓榨量11.06萬噸，環(huán)比減少96.6%，同比減少88.03%；開機(jī)率為3.84%，前一周開機(jī)率為60.04%，去年同期為32.78%。國內(nèi)豆粕庫存截至到2月13日為27.86萬噸，較前一周增加0.53萬噸，位于五年來同期最低水平。進(jìn)口大豆壓榨利潤截至2月17日平均為898.3元/噸。

觀點：短期，受USDA2月報告中性影響，美豆高位震蕩，但近期美豆出口數(shù)據(jù)逐漸亮眼，美豆有望從震蕩偏弱回歸震蕩偏強的走勢。中期，USDA給出的南美產(chǎn)量還有下調(diào)空間，美豆上漲趨勢未破，上方還有空間，但歷史高點為壓力位，需持續(xù)關(guān)注南美機(jī)構(gòu)對產(chǎn)量的預(yù)測、天氣變化和CNF美灣南美大豆進(jìn)口價格的相對變動。

（4）白糖

本周現(xiàn)貨情況：本周現(xiàn)貨價格小幅下跌，2022年2月18日廣西南寧現(xiàn)貨報價5680元/噸，較節(jié)前同期小幅下跌0.18%。

主要觀點：

國內(nèi)方面：供應(yīng)端，國內(nèi)當(dāng)前處于壓榨高峰期，產(chǎn)能仍在釋放過程中，但同比去年已出現(xiàn)明顯收縮，進(jìn)口量已連續(xù)三個月下降，預(yù)計2022年上半年進(jìn)口量整體將維持下降趨勢；需求端，節(jié)后進(jìn)入季節(jié)性消費淡季。整體來看，國內(nèi)仍處于累庫期，對糖價形成一定壓制。

國際方面：北半球主產(chǎn)國也已進(jìn)入壓榨高峰期，截至2022年1月底，印度產(chǎn)糖1870.8萬噸，同比增加100.2萬噸，增幅達(dá)5.66%；泰國預(yù)計新榨季食糖產(chǎn)量將恢復(fù)至1050萬噸左右，食糖出口量將較上榨季增長一倍，北半球產(chǎn)能的釋放短期對原糖形成一定的壓力。

綜上，從國內(nèi)和國際兩方面看，糖價短期向上驅(qū)動不足，但鄭糖主力合約已接近國產(chǎn)糖制糖成本線，繼續(xù)下行空間有限。中長期看，國內(nèi)產(chǎn)需缺口擴(kuò)大疊加國際市場供需緊平衡的格局未改，糖價未來仍然具有想象空間。操作上，建議逢低配置中長線多單或者賣出虛一檔看跌期權(quán)。

（5）雞蛋

本周現(xiàn)貨情況：本周雞蛋現(xiàn)貨價格繼續(xù)下跌，2022年2月18日全國主產(chǎn)區(qū)雞蛋現(xiàn)貨均價為3.63元/斤，較節(jié)前同期下跌3.71%。

主要觀點：

供應(yīng)：全國蛋雞存欄處于低位，預(yù)計節(jié)后存欄緩慢回升，但飼料原料價格大漲帶來養(yǎng)殖利潤收縮，恐將導(dǎo)致后期存欄恢復(fù)不理想

需求：節(jié)后進(jìn)入季節(jié)性消費淡季，正月十五之后隨著學(xué)生開學(xué)，預(yù)計貿(mào)易商會有短暫的補貨需求，但二月整體需求仍將偏弱。

養(yǎng)殖成本及利潤： 隨著飼料原料價格大幅上漲，蛋雞養(yǎng)殖成本上升，養(yǎng)殖利潤持續(xù)收縮，若該趨勢持續(xù)恐將影響?zhàn)B殖端補欄和淘汰節(jié)奏。

主要觀點：養(yǎng)殖成本上升對雞蛋期貨盤面帶來明顯支撐，預(yù)計短期仍將保持震蕩偏強，后期需持續(xù)關(guān)注飼料原料價格動態(tài)變化，若成本驅(qū)動弱化，盤面則將面臨回落風(fēng)險。

（6）生豬

本周現(xiàn)貨情況：本周全國外三元生豬價格企穩(wěn)小幅反彈，2022年2月18日報12.31元/公斤，較上周同期上漲2.33%。

主要觀點：

供給方面，近期養(yǎng)殖端出欄積極性尚可，市場整體供應(yīng)仍較充足，從能繁母豬存欄量數(shù)據(jù)推斷今年上半年生豬供應(yīng)充足，雖然春節(jié)前后出欄體重已從高位回落，疊加豬糧比已連續(xù)四周處于二級預(yù)警區(qū)間，國家將視情況啟動收儲，市場信心或?qū)⒂兴嵴?，但也僅僅改變的是出欄的節(jié)奏，無法逆轉(zhuǎn)供應(yīng)過剩的大格局；消費方面，2-5月屬傳統(tǒng)消費淡季，生豬需求疲軟，難以承接巨大的供應(yīng)量，預(yù)計生豬現(xiàn)貨價格將持續(xù)在低位區(qū)間波動，因此對于05合約仍維持震蕩偏空的思路。

（7）蘋果

本周現(xiàn)貨情況：本周有傳聞部分市場好貨儲備貨源不足，受到信息影響，客商出于對后期儲備擔(dān)憂，積極去產(chǎn)區(qū)看貨補貨，導(dǎo)致本周產(chǎn)區(qū)看貨補貨客商增加明顯。受到看貨補貨需求的帶動，近期產(chǎn)區(qū)冷庫惜售情緒提升，冷庫對后期行情樂觀預(yù)期也有所抬頭，山東部分冷庫出現(xiàn)炒貨行為，個別好貨價格有偏硬跡象。山東棲霞市場蘋果(紙袋80#一二級條紅)批發(fā)價報3.0元/斤，較上周增加0.05元/斤；陜西洛川（紙袋70#以上上不封頂）市場報價3.1元/斤，較上周有0.1元/斤的上浮。去庫方面，截至2月17日，全國蘋果冷庫庫存為692.51萬噸，同比減少224.11萬噸，單周去庫量26.77萬噸，基本是年后近幾年去庫的正常水平。

本周期貨情況：受到現(xiàn)貨樂觀氛圍的帶動，本周主力05合約連續(xù)上漲，周五收盤價為9506元/噸，突破前高，較上周上漲548元/噸。

主要觀點：當(dāng)前主力05合約盤面價格已經(jīng)達(dá)到9500附近，達(dá)到新高，基差接近3600，已經(jīng)處于偏高位置，短期我們認(rèn)為盤面持續(xù)上沖難度較大，高位震蕩為主。主要考慮三點，1、基于庫存絕對量來說，當(dāng)前庫存雖然壓力同比明顯降低但仍為充裕水平，會對當(dāng)前盤面形成一定壓制；2、當(dāng)前市場的主要焦點仍然在消費端，近期產(chǎn)區(qū)恢復(fù)正常去庫，補貨需求較多，但銷區(qū)整體消費一般，節(jié)后逐步步入消費淡季，如果銷區(qū)消費傳導(dǎo)不暢將會影響產(chǎn)區(qū)正常的去庫進(jìn)度。3、產(chǎn)區(qū)惜售或漲價可能會影響整體去庫進(jìn)度，增加后期銷售壓力，施壓盤面。如果后期終端消費無法順暢跟進(jìn)，產(chǎn)區(qū)去庫放緩，盤面有一定回調(diào)預(yù)期。但從中長期來看，今年庫存偏低及優(yōu)果率偏低之下的價格樂觀預(yù)期及倉單成本炒作預(yù)期仍然較強，長期仍然為偏強趨勢，如果后期出現(xiàn)階段性回調(diào)可考慮逢低接多，現(xiàn)在高位下不建議追多。

（8）紅棗

本周現(xiàn)貨情況：本周崔爾莊市場仍未開放運營，仍以商戶在市場周邊出攤運營為主，各個市場整體交易也在增加。價格方面，紅棗現(xiàn)貨價格整體維持穩(wěn)定，個別繼續(xù)小幅上揚。新疆市場一級紅棗市場價報6.25元/斤，較上周持平；

本周期貨情況：本周前期維持偏強震蕩走勢，最后兩個交易日震蕩回落，周五收盤價為13725元/噸，較上周下跌370元/噸。

主要觀點：當(dāng)前紅棗逐步進(jìn)入消費淡季，消費缺乏有力支撐，加上紅棗倉單壓力高企，上漲動力不足。但當(dāng)前處于年后補貨期，補貨需求、陳棗逐步去庫，新棗確定性減產(chǎn)為使供給擔(dān)憂的預(yù)期以及成本的支撐仍在，下跌也較為困難，下方空間暫時也不大。整體當(dāng)前紅棗沒有明確的方向性，震蕩為主。短期還是主要主要關(guān)注消費端情況及近期的補貨力度。

5、宏觀衍生品期貨：

（1）宏觀策略

(1)美三大股指震蕩下跌，原油以及黃金小幅上漲，國際宏觀看美聯(lián)儲貨幣收縮；(2)國內(nèi)PPI以及CPI價格雙雙回落，對寬貨幣、寬信用政策執(zhí)行相對有利；(3)國內(nèi)股指短線弱勢震蕩，中期大部分大宗商品期貨面臨調(diào)整壓力，建議觀望或者少量逢高做空動力煤以及鐵礦石等政策宏觀調(diào)控品種。

（2）國債期貨

本周國內(nèi)資金利率保持平穩(wěn)，央行通過公開市場操作回籠資金，實現(xiàn)凈回籠1500億，包括2000億的MLF到期和3000億的MLF續(xù)做；央行在1-17日下調(diào)了逆回購及MLF操作利率10個基點，此前市場基本已反映此預(yù)期。央行近日發(fā)布2021年四季度貨幣政策執(zhí)行報告，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)而言，央行再次強調(diào)“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”；其次，央行認(rèn)為“CPI運行中樞可能較上年溫和上升”、“總體壓力可控”；再次，對外部環(huán)境而言，在“更趨復(fù)雜嚴(yán)峻”基礎(chǔ)上，此次新增“不確定性”，并進(jìn)一步明確不確定性在于“疫情、通脹和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整”?？傮w上，央行指出了經(jīng)濟(jì)偏弱、通脹暫時無憂，海外環(huán)境變數(shù)需密切關(guān)注。在此定調(diào)的基礎(chǔ)上，央行指出下一階段貨幣政策要“靈活適度，加大跨周期調(diào)節(jié)力度”，“充足發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力”，“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有力擴(kuò)大貸款投放”，“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量與結(jié)構(gòu)雙重功能”，“實現(xiàn)總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)的較好組合”，表述明顯要比2021年三季度貨政報告更為積極，特別是“有力擴(kuò)大”貸款投放。對于流動性而言，央行表述與2021年三季度基本相似，要求“流動性合理充?！?、“引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率附近波動”。

1月中采PMI指數(shù)為50.1%，比上月回落0.2個百分點，高于臨界點，制造業(yè)擴(kuò)張步伐有所放慢。生產(chǎn)指數(shù)為50.9%，雖比上月下降0.5個百分點，但高于臨界點，表明制造業(yè)生產(chǎn)延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢。新訂單指數(shù)為49.3%，比上月下降0.4個百分點，表明制造業(yè)市場需求有所收縮。原材料庫存指數(shù)為49.1%，比上月下降0.1個百分點，表明制造業(yè)主要原材料庫存量有所減少。整體而言，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨較大的下行壓力。1月社融數(shù)據(jù)顯著超預(yù)期，新增社融6.17萬億元，同比多增9842億元；新增人民幣貸款4.2萬億元，同比多增3818億元。存量社融增速在高增量帶動下上升0.2個點至10.5%。從分項看，貸款、企業(yè)債券與政府債券三項是社融強勢的主要驅(qū)動項。M2同比 9.8%，大幅高于去年底的9.0%。穩(wěn)增長政策發(fā)力下，后期觀察經(jīng)濟(jì)能否逐步企穩(wěn)。1月CPI同比漲幅回落0.6個點至0.9%，環(huán)比增長0.4%；PPI同比漲幅回落1.2個點至9.1%，PPI環(huán)比-0.2%；CPI環(huán)比略弱于春節(jié)期間季節(jié)性，國內(nèi)通脹出現(xiàn)了短期緩和的特征。

去年四季度以來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑，經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力。央行對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期趨于謹(jǐn)慎，并在政策應(yīng)對上加大流動性投放及信用增加。12月降準(zhǔn)之后，央行于1月降息10個基點，但此前利率市場已計入部分降息預(yù)期。未來進(jìn)一步確定經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)、央行寬松周期已經(jīng)結(jié)束前，國債利率仍有較大概率會低位區(qū)間徘徊。此外美聯(lián)儲進(jìn)入緊縮周期，美國10年期國債利率趨于上行，中美10年期國債利差縮小，會牽制中國10年期國債利率的波動。策略上10年期國債期貨主力合約建議逢低做多，逢高了結(jié)頭寸。

（3）股指期貨

本周指數(shù)整體呈反彈走勢，但目前滬指受制于20日均線壓力。具體來看本周滬指漲0.80%，深證成指漲1.78%，創(chuàng)業(yè)板指漲2.93%，滬深300漲1.08%，中證500漲1.33%，上證50漲0.63%。期指方面，IF2203 漲0.96%，IH2203漲0.65%，IC2203漲1.24%。本周醫(yī)藥生物、電力設(shè)備、國防軍工、電子等板塊超跌反彈，對IC形成支撐。

資金方面，本周北向資金合計凈流出23.98億元，前三天持續(xù)凈流出，周四、周五轉(zhuǎn)為凈流入。截至2月17日，本周融資余額凈流入56.96億元，本周新成立偏股型基金合計25.88億份。

據(jù)統(tǒng)計，年初至今漲幅居前的板塊是煤炭、建筑裝飾、銀行、石油石化、有色金屬，跌幅居前的是國防軍工、醫(yī)藥生物、電子、電力設(shè)備、傳媒。表現(xiàn)較好的板塊估值相對較低，股息率較高。在美聯(lián)儲貨幣政策收緊的預(yù)期下，市場波動加劇，風(fēng)險偏好回落，低估值、高股息板塊的防御價值凸顯。同時在穩(wěn)增長主線下，建材、銀行等基建和地產(chǎn)鏈上相關(guān)板塊更加受益。1月社融數(shù)據(jù)總量超市場預(yù)期，顯示穩(wěn)增長政策開始發(fā)力，價值風(fēng)格繼續(xù)主導(dǎo)，IH有望繼續(xù)占優(yōu)。成長風(fēng)格調(diào)整幅度已經(jīng)較大，鋰電等前期熱門賽道股本周也出現(xiàn)超跌反彈，但介入時機(jī)仍需等待。短期指數(shù)預(yù)計延續(xù)震蕩態(tài)勢，操作上以區(qū)間操作為主。

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