一、東吳期貨看市: 美股大幅下跌 原油延續(xù)強(qiáng)勢

本周美國三大股指大幅震蕩下跌，納指創(chuàng)疫情以來周度最大跌幅，三大股指錄得日線四連跌，中期下跌趨勢形成。與美股受到美聯(lián)儲即將加息利空影響相似，美元指數(shù)利多出盡是利空顯現(xiàn)，本周亦延續(xù)走弱。黃金本周小幅震蕩，白銀小幅反彈，而國際原油則延續(xù)強(qiáng)勢，本周小幅震蕩收高，倫敦有色震蕩分化，倫敦鎳大幅上漲，整體偏強(qiáng)震蕩，CME農(nóng)產(chǎn)品小幅反彈，比特幣大幅暴跌。

本周，央行MLF以及SLF均小幅下調(diào)，標(biāo)志著降息落地。本周股債震蕩分化，國債期貨大幅上漲，而三大指數(shù)有所分化，IF以及IH小幅震蕩反彈，IC震蕩下跌收低。在美元指數(shù)震蕩趨弱同時(shí)，人民幣本周震蕩上漲，刺激了A股市場北向資金大幅凈流入，預(yù)計(jì)下周股指期貨溫和收高。

本周大宗商品震蕩偏強(qiáng)，黑色系爐料和成材大幅震蕩上漲，鐵合金小幅下跌。原油類期貨本周漲勢趨緩，煤化工在動(dòng)力煤強(qiáng)勁反彈帶動(dòng)下全線反彈，有色金屬滬鎳創(chuàng)10年來新高，滬錫慢牛格局繼續(xù)，而滬鋁以及滬鋅小幅震蕩下跌，基本金屬明顯走勢分化，農(nóng)產(chǎn)品板塊小幅走強(qiáng)。本周黑色系螺紋鋼以及卷板延續(xù)大幅反彈，偏低庫存以及對節(jié)后開工良好預(yù)期，促使期貨價(jià)格大幅上漲，目前對現(xiàn)貨小幅升水，成材端的上漲對鐵礦石價(jià)格反彈也取到積極拉動(dòng)，本周鐵礦石強(qiáng)勁反彈，而爐料端焦炭以及焦煤小幅震蕩收低，鐵合金小幅震蕩下跌。本周原油市場延續(xù)小幅上漲，帶動(dòng)瀝青以及燃料油小幅上漲，LPG也出現(xiàn)了連續(xù)反彈。國內(nèi)化工品種受到原油價(jià)格上漲驅(qū)動(dòng)，聚烯烴全線上漲，PVC一馬當(dāng)先，PP以及L也是小幅震蕩走高，煤化工甲醇、純堿以及玻璃大幅反彈。芳烴系期貨高位震蕩，PTA經(jīng)歷周初大幅上漲以后沖高回落，近兩個(gè)交易日大幅下跌，全周漲幅基本趨零，乙二醇以及短纖也是強(qiáng)勢震蕩。本周有色金屬表現(xiàn)搶眼，滬鎳大幅上漲，周四漲停板，期價(jià)沖破18萬大關(guān)，創(chuàng)10年來新高，接棒滬錫牛市大旗，滬錫延續(xù)慢牛格局，再創(chuàng)周收盤和歷史新高，滬銅則強(qiáng)勢震蕩，而滬鋁以及滬鋅小幅震蕩收低。畜牧產(chǎn)品本周延續(xù)弱勢震蕩，生豬期貨本周弱勢震蕩，雞蛋期貨小幅下跌。果品期貨本周震蕩分化，蘋果期貨大幅震蕩上漲，紅棗小幅弱勢反彈，花生期貨震蕩下跌。農(nóng)產(chǎn)品本周偏強(qiáng)震蕩，油粕均以反彈收高為主，豆粕以及菜粕均出現(xiàn)反彈收高，三大油脂本周強(qiáng)勁上漲。白糖本周弱勢震蕩，棉花以及棉紗高位震蕩，天膠大幅下跌，貴金屬黃金強(qiáng)勢震蕩，白銀大幅反彈收高。

下周交易策略:(1)外圍股指短期大幅下跌影響國內(nèi)股指反彈力度，但人民幣走強(qiáng)會(huì)吸引北向資金不斷流入，加上國內(nèi)貨幣整體偏寬松，因此我們預(yù)計(jì)節(jié)前國內(nèi)股指短期弱勢反彈為主，建議操作上IC逢反彈多單減磅，國債期貨中期多單繼續(xù)持有。(2)國內(nèi)大宗商品短線偏強(qiáng)震蕩，繼續(xù)持有黑色系成材以及鐵礦石多單，有色金屬滬鎳以及滬錫多單持有，煤化工短線多單減磅，原油以及瀝青、燃料油等油氣期貨多單減磅，果品中的紅棗以及花生還有生豬期貨等逢反彈做空，天膠期貨急跌中期逢低做多，其他大部分品種保持觀望。

二、行業(yè)板塊內(nèi)部交流紀(jì)要：

1、黑色系板塊：

（1）螺卷：震蕩

降息如期而至，5年期貸款市場報(bào)價(jià)利率(LPR)為4.6%，上月為4.65%，雖略低于市場預(yù)期，但一季度仍有繼續(xù)降息預(yù)期。除了政策性的寬松以及良好的預(yù)期，鋼材自身基本面也不錯(cuò)，螺紋鋼雖然年前成交非常清淡，但仍符合季節(jié)性規(guī)律，且在產(chǎn)量很低的背景下，累庫速度比較慢，庫存處近四年最低水平，低庫存給鋼價(jià)較強(qiáng)支撐。熱卷方面，短期由于螺紋轉(zhuǎn)產(chǎn)和前期鋼廠復(fù)產(chǎn)的原因，產(chǎn)量仍有所回升，但臨近冬奧會(huì)，預(yù)計(jì)接下來產(chǎn)量會(huì)逐步回落，需求仍表現(xiàn)較強(qiáng)的韌性，庫存小幅增加?？偟膩砺菁y、熱卷都處在低產(chǎn)量，低庫存和叫好的需求預(yù)期中，價(jià)格年前仍或表現(xiàn)的偏強(qiáng)一些，但目前基差基本修復(fù)，也不建議繼續(xù)追漲。

現(xiàn)貨價(jià)格：臨近春節(jié)，現(xiàn)貨價(jià)格基本沒有什么成交，上海螺紋跌10報(bào)3730元噸，熱卷持平報(bào)4950元/噸。

供應(yīng)：五大品種鋼材產(chǎn)量減24.58萬噸，主要是螺紋帶來的減量，螺紋產(chǎn)量263.59萬噸，環(huán)比減少20.80萬噸，同比減少80.93萬噸，電爐鋼產(chǎn)量大幅下降和部分鋼廠轉(zhuǎn)產(chǎn)熱卷是螺紋產(chǎn)量下降的主要原因。熱卷產(chǎn)量有所回升，產(chǎn)量316.23萬噸，環(huán)比增加4.79萬噸，同比減少20.86萬噸，主要降幅地區(qū)是華東地區(qū)，有新增鋼廠檢修導(dǎo)致產(chǎn)量下降，主要增幅地區(qū)是華北、東北地區(qū)，隨著冬奧會(huì)臨近，預(yù)計(jì)接下來產(chǎn)量也會(huì)有所下降。

需求：臨近春節(jié)，螺紋需求表現(xiàn)的一般，表需218.23萬噸，環(huán)比減少46.59萬噸，同比減少58.38萬噸，不過按照農(nóng)歷算基本持平，說明節(jié)前市場投機(jī)需求還可以。熱卷需求保持韌性，表需311.3萬噸，環(huán)比減少1.05萬噸，同比減少27.39萬噸。

庫存：螺紋總庫存595.49萬噸，環(huán)比增加45.38萬噸，同比減少173.73萬噸，累庫速度慢，對螺紋價(jià)格支撐強(qiáng)。熱卷庫存小幅增加，總庫存303.92萬噸，環(huán)比增加4.93萬噸，同比減少15.48萬噸。

（2）鐵礦：震蕩

港口鐵礦庫存有明顯下降，不過臨近春節(jié)，鋼廠庫存基本結(jié)束，加上河北多地因?yàn)槎瑠W會(huì)的原因鋼廠限產(chǎn)也會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)，所以鐵礦自身上漲驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)弱，盤面短期或震蕩為主。

現(xiàn)貨價(jià)格：現(xiàn)貨價(jià)格延續(xù)上漲，青島港PB粉漲25報(bào)865元/噸，金布巴漲13報(bào)720元/噸。

供應(yīng)：本周澳巴19港鐵礦發(fā)運(yùn)總量2348.3萬噸，環(huán)比增加112.9萬噸，同比增加214萬噸萬噸；其中澳洲發(fā)運(yùn)量1786.5萬噸，環(huán)比增加71.8萬噸，同比增加252.3萬噸；澳洲發(fā)往中國的量1495.8萬噸，環(huán)比增加95.2萬噸，同比增加183.4萬噸；巴西發(fā)運(yùn)量561.8萬噸，環(huán)比增加41.1萬噸，同比減少38.3萬噸。巴西近期的降雨對發(fā)運(yùn)的影響暫未體現(xiàn)，預(yù)計(jì)下周發(fā)運(yùn)會(huì)有所下降，鐵礦總體供應(yīng)壓力不大。

需求：生鐵產(chǎn)量繼續(xù)回升，247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率81.08%，環(huán)比增加1.19%，同比下降10.15%；日均鐵水產(chǎn)量218.20萬噸，環(huán)比增加4.51萬噸，同比下降25.35萬。但年前鋼廠補(bǔ)庫基本結(jié)束，冬奧會(huì)也臨近，預(yù)計(jì)生鐵產(chǎn)量將會(huì)開始回落，冬奧會(huì)期間可能會(huì)下降到200萬噸附近。

庫存：疏港量繼續(xù)回升，港口庫存下降，45港進(jìn)口鐵礦庫存為15435.8萬噸，環(huán)比減少261.4萬噸，同比增加2997.6萬噸；日均疏港量328.1萬噸，環(huán)比增加16萬噸，同比增加9.4萬噸。鋼廠鐵礦石庫存11710.6萬噸，環(huán)比增加215.4萬噸，同比減少283萬噸。

（3）焦炭：震蕩

本周Mysteel統(tǒng)計(jì)全國110家洗煤廠樣本：開工率73.16%較上期值降2.63%；日均產(chǎn)量61.27萬噸降0.72萬噸；春節(jié)假期臨近，主產(chǎn)地安全檢查依舊嚴(yán)格，且多數(shù)煤礦有放假預(yù)期，焦煤市場供應(yīng)或繼續(xù)收緊，支撐焦煤價(jià)格繼續(xù)向好。具體來看，焦鋼企業(yè)補(bǔ)庫接近尾聲，部分表示不再簽新單；產(chǎn)地這周開始少數(shù)煤礦提前放假，生產(chǎn)以保安全為主，但當(dāng)前煤礦利潤普遍較好，生產(chǎn)積極性高，加上疫情發(fā)展的不確定性，放假時(shí)間尚未確定，部分煤礦可能安排就地過年。庫存方面：本周原煤庫存小幅增長，精煤庫存小幅縮減。由于煤礦放假提前及安全檢查等因素，礦點(diǎn)產(chǎn)量有明顯的下降，且因疫情影響，煤炭運(yùn)輸也較為困難，部分汽運(yùn)轉(zhuǎn)為火運(yùn)，整體供應(yīng)趨緊。

（4）焦煤：震蕩

經(jīng)過三輪上漲，焦炭盈利并沒有得到很大提升，且下游的強(qiáng)采購現(xiàn)實(shí)支撐焦企仍有繼續(xù)提漲想法。13日山西、河北、山東等多地焦企再次提漲200元/噸，要求14日執(zhí)行，而下游并未接受此輪漲價(jià)，市場并傳出對于此輪提漲鋼廠不予接受。從數(shù)據(jù)上來看，焦炭處于動(dòng)態(tài)平衡狀態(tài)，市場供需都在增加，隨著下游鋼廠的積極采購補(bǔ)庫，經(jīng)過連續(xù)3周左右時(shí)間的增庫，鋼廠庫存較前期已經(jīng)得到明顯恢復(fù)。目前市場對于限產(chǎn)的預(yù)期還是偏強(qiáng)，鋼廠當(dāng)前的采購策略是等待限產(chǎn)政策的落地，這樣對于焦炭提漲拒絕接受就有更大的底氣，畢竟冬奧會(huì)場館位置的特殊性，對于鋼廠的影響將會(huì)大于焦企，焦企也擔(dān)心鋼廠端出現(xiàn)大幅減產(chǎn)，這就造成了現(xiàn)在鋼廠積極補(bǔ)庫，焦企積極出貨的局面。目前對于焦價(jià)支撐最大的因素還是成本壓力，供需短期難以發(fā)現(xiàn)根本性變化，焦煤偏緊的格局不會(huì)改變，煤價(jià)將繼續(xù)維持高位，成本對焦炭形成強(qiáng)力支撐。

（5）硅錳：短期弱勢震蕩，中長期有望回升，逢低做多

供應(yīng)端：本周開工率與上周基本持平，環(huán)比上周降0.02%至57.64%，日均產(chǎn)量減50噸至25272噸，周度產(chǎn)量環(huán)比減少350噸至176925噸。

需求端：由于冬奧會(huì)臨近，部分鋼廠限產(chǎn)，對硅錳的需求有所下滑。本期硅錳需求133321噸，上期138478噸，環(huán)比上期減少5157噸。

庫存：1.21日公布庫存數(shù)據(jù)為6.91萬噸，1.7日公布庫存數(shù)據(jù)為10.77萬噸，減少38600噸，降幅35.86%，結(jié)束累庫。但是由于鋼廠招標(biāo)大多是一次性招了兩個(gè)月的量，鋼廠庫存繼續(xù)增加，一月鋼廠庫存可用天數(shù)為24.9天，環(huán)比上漲了0.63天（21年均值為22.38天，20年均值為19.96天），處在高位。

總結(jié)：寧夏內(nèi)蒙現(xiàn)貨價(jià)格報(bào)8100元/噸。成本方面，寧夏電價(jià)下調(diào)落地，但由于焦炭走勢強(qiáng)勁，成本不降反升。寧夏生產(chǎn)成本增50至7500元/噸左右，內(nèi)蒙生產(chǎn)成本增150至7700元/噸左右，整體成本仍處高位，底部支撐強(qiáng)。短期鋼廠限產(chǎn)，下游需求差，供應(yīng)端未大幅受到冬奧減產(chǎn)影響，不會(huì)出現(xiàn)太大減量，短期將繼續(xù)供大于需。但中長期來看，冬奧結(jié)束，鋼廠復(fù)產(chǎn)，疊加當(dāng)前貨幣政策寬松的宏觀利好，下游鋼廠產(chǎn)量值得期待，硅錳價(jià)格有望回升。操作上建議，關(guān)注成本線的位置，逢低做多。

（6）硅鐵：弱勢震蕩

供應(yīng)端：寧夏復(fù)產(chǎn)多，供應(yīng)有所增長。1月14日公布的當(dāng)周開工率為47.73%，1.7日公布的當(dāng)周開工率為46.54%，環(huán)比上漲1.19%。日均產(chǎn)量增486噸至16100噸，周度產(chǎn)量環(huán)比增3400噸至11.27萬噸。

需求端：維持在2.35萬噸左右震蕩，本周基本持平于上周。1.14日公布的硅鐵周需求為2.37萬噸，1.7日公布的硅鐵周需求2.36萬噸，環(huán)比上期增加128.4噸。

庫存：1.7日公布的庫存數(shù)據(jù)為5.14萬噸，21年12.24日公布的庫存數(shù)據(jù)為5.17萬噸，減少230噸，基本持平，同比去年下降9909噸，降幅16.16%。

總結(jié)，寧夏電價(jià)繼續(xù)下調(diào)，寧夏成本較上周下降150至7300元/噸，但蘭炭小幅走高，內(nèi)蒙成本未受電價(jià)影響，有小幅上升，漲100至7700元/噸。當(dāng)前內(nèi)蒙寧夏現(xiàn)貨報(bào)價(jià)一致，都是8400元/噸，寧夏利潤可觀，內(nèi)蒙利潤處正常區(qū)間。產(chǎn)量方面的話，烏蘭察布工業(yè)園區(qū)要求降負(fù)荷至30%運(yùn)行，涉及10余家硅鐵生產(chǎn)企業(yè)，大概影響月產(chǎn)量4000噸左右，但考慮寧夏地區(qū)利潤較高，開工積極，綜合下來產(chǎn)量不會(huì)有太大收縮，但下游鋼廠限產(chǎn)力度較大，需求的收縮或許更大。短期將維持弱勢震蕩。

2、能化板塊

（1）原油

需求端，原油需求復(fù)蘇，各國紛紛解除此前為奧密克戎設(shè)置的封鎖措施。供應(yīng)端，短期供應(yīng)憂慮加劇，除了上周我們提到的OPEC+供應(yīng)問題會(huì)長期存在以外，本周還發(fā)生了也門胡塞武裝襲擊OPEC第三大產(chǎn)油國阿聯(lián)酋，伊拉克至土耳其輸油管爆炸，俄羅斯與烏克蘭關(guān)系愈加緊張等事件，供應(yīng)憂慮始終存在。周四晚EIA報(bào)告偏空，疊加拜登在年后首個(gè)新聞發(fā)布會(huì)上稱會(huì)釋放更多儲備以降低原油價(jià)格，油價(jià)在連續(xù)上周后久違的出現(xiàn)了一次日線級別的回調(diào)。

本周EIA報(bào)告顯示美國原油庫存意外增加，汽油庫存連續(xù)3周突飛猛進(jìn)，累計(jì)增加約2400萬桶，且煉廠開工率維持季節(jié)性下移，給正在興頭上的油市潑了盆冷水。盡管也有下游表觀需求小幅增加等偏利好的分項(xiàng)數(shù)據(jù)，考慮到拜登此前關(guān)于拋儲和壓價(jià)的發(fā)言，難阻市場情緒在油價(jià)創(chuàng)下新高后轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎。

短期由于前期已經(jīng)積累一定的漲幅，適逢基本面數(shù)據(jù)偏空疊加拜登可能再次推動(dòng)放儲，油價(jià)或進(jìn)入拜登的回合，出現(xiàn)一定的調(diào)整。但目前并沒有可以持續(xù)有效存在的空頭邏輯，預(yù)計(jì)中期油價(jià)依然維持上漲，90無憂100可期。

（2）瀝青

在油價(jià)連續(xù)上漲后，瀝青在周二終于重新獲得資金關(guān)注，開啟補(bǔ)漲走勢，短期主要跟蹤周二大幅增加的多頭持倉席位的后續(xù)變化。中期看，山東基差再次大幅走低，適逢油價(jià)回落，瀝青上方仍有壓力，但短期依然資金面為主導(dǎo)因素，資金不走，還在加倉，就還是能漲。

冬儲方面，由于當(dāng)前瀝青現(xiàn)貨價(jià)格偏高，市場上下游對于遠(yuǎn)期合同的態(tài)度都很謹(jǐn)慎，東北煉廠冬儲政策遲遲未出，短期主要關(guān)注點(diǎn)在于成本端和基差變化。

之前我們建議瀝青多單做好盈利保護(hù)不建議做空，從盤面看瀝青今年1月份以來盡管漲勢明顯放緩，但也沒出現(xiàn)較大回撤，盈利保護(hù)下的多單基本上應(yīng)該還留在場內(nèi)，后續(xù)建議在保持原來以價(jià)格回撤為標(biāo)的盈利保護(hù)的基礎(chǔ)上添加觀察資金面流向的盈利保護(hù)。此外節(jié)前注意保證金調(diào)整對倉位影響。

風(fēng)險(xiǎn)方面重點(diǎn)關(guān)注成本端原油，自身基本面可適當(dāng)關(guān)注資金流向以及后續(xù)冬儲。

行業(yè)數(shù)據(jù)一覽：煉廠數(shù)據(jù)：當(dāng)周煉廠瀝青裝置開工率環(huán)比-3.1%至29.8%，符合季節(jié)性弱勢以及去年以來一貫的偏低；廠庫率環(huán)比-0.70%至33.23%，處于中性偏高區(qū)域。庫存：周度社庫+2.30萬噸至46.13萬噸，廠庫-1.56萬噸至75.14萬噸，總體變化不大。北方終端需求基本結(jié)束，春節(jié)前僅有中部和南部有少許趕工項(xiàng)目，加之市場等待后期冬儲政策發(fā)布，社庫增加緩慢增加并不構(gòu)成利空，廠庫則由于排產(chǎn)較少處于平衡狀態(tài)。

（3）LPG

期現(xiàn)概況：本周盤面整體區(qū)間震蕩，主力合約PG02在4600-4900區(qū)間波動(dòng)，月差結(jié)構(gòu)維持遠(yuǎn)月貼水，02-03在90元每噸，縮窄10元，02-04在-370元每噸，2-5價(jià)維持負(fù)值，5月升水在200元左右，基差維持至800元左右。

現(xiàn)貨端，本周全國各地現(xiàn)貨價(jià)格持穩(wěn)，當(dāng)前華南價(jià)格5650元每噸，華東5250元每噸，山東價(jià)格5400，各地現(xiàn)貨市場節(jié)前去化壓力抬升，預(yù)計(jì)價(jià)格階段性見頂。

倉單方面，本周倉單注冊量上漲至9548手，相比上周增加215手，較去年同期增加522手，近期主要增量來自寧波百地年1680手，基差收窄后倉單量整體維持高位，盤面價(jià)格承壓較大。

海外市場：美國丙烷本周產(chǎn)量237.2萬桶每日，環(huán)比降6.3萬桶每日，消費(fèi)量為174.5萬桶每日，環(huán)比降0.1萬桶每日，出口量85.1萬桶每日，環(huán)比降47.6萬桶每日，總庫存至6573萬桶，周度降63.4萬桶，降幅超預(yù)期。庫存下降主要消費(fèi)的增長。

基本面情況：國內(nèi)液化氣商品量總量為52.29萬噸左右，較上周增加1.30萬噸或2.54%，日均產(chǎn)量為7.47萬噸左右。下周，寧夏寶利裝置恢復(fù)，主供潤豐新能源，中金石化裝置或?qū)⒒謴?fù)，預(yù)計(jì)下周國內(nèi)供應(yīng)量穩(wěn)定在50萬噸左右。進(jìn)口端，進(jìn)入1月，進(jìn)口量維持低位到港，全國丙丁烷到岸量98.9萬噸，環(huán)比增6.43%，同比降低5.94%，本周到港國際船期實(shí)際到港36.15萬噸，其中華東14.3萬噸，華南6.45萬噸。下周到港量約35.2萬噸，以華東地區(qū)為主。庫存端，港口庫存：至1月21日，華南庫區(qū)庫存量50.49萬噸，庫存率63.34華東地區(qū)，庫存量36.4萬噸至45.4%煉廠庫存：華東、華南和山東分別環(huán)比變動(dòng)-4%、-1%、-1%。需求方面，國內(nèi)丙烷脫氫裝置周均開工率為71.58%，環(huán)比上漲0.76%。丙烷周需求量為15.7萬噸。本周前期國內(nèi)裝置運(yùn)行平穩(wěn)，周尾天津渤化60萬噸/年P(guān)DH裝置恢復(fù)開工，不過負(fù)荷在低位運(yùn)行，下周天津渤化裝置逐步提負(fù)荷中，且東莞巨正源60萬噸/年計(jì)劃開工，預(yù)計(jì)下周國內(nèi)PDH裝置開工率將有上升。烷基化：本周烷基化裝置周均利潤384.4元/噸，開工率繼續(xù)保持在40%附近，烷基化的需求疲弱依舊。全國63家烷基化廠家中，有38家烷基化裝置開工運(yùn)行，開工率維持41.06%，環(huán)比上周上調(diào)0.15%；國內(nèi)本周產(chǎn)量13.327萬噸，環(huán)比上周增加0.15%。周內(nèi)江蘇聯(lián)力工廠復(fù)工，預(yù)計(jì)下周市場供應(yīng)或受冬奧會(huì)停工降負(fù)影響出現(xiàn)下降，供應(yīng)縮量。MTBE：本周傳統(tǒng)混合碳四法和異構(gòu)法MTBE裝置毛利潤分別為169元/噸、121元/噸，保持低利潤；開工率56.32%，環(huán)比上漲0.21%。本周MTBE全國有外銷工廠開工率50.11%，環(huán)比下降0.70%。本周沈陽蠟化、神馳、齊發(fā)等裝置繼續(xù)檢修中，成泰裝置再度步入檢修，銘浩裝置短暫停工后恢復(fù)開工，其他工廠裝置維持正常生產(chǎn)為主，暫無明顯變化。下周玉皇有停車計(jì)劃，國內(nèi)開工率將跟隨繼續(xù)下降。

后市展望：目前PG03盤面較進(jìn)口氣成本估值貼水縮窄至435元/噸，仍然貼水國內(nèi)外現(xiàn)貨。PG3-5價(jià)差有所反彈，但仍處于深度負(fù)值區(qū)間，PG近端盤面依然相對承壓。PG未來利空壓力仍舊偏大，重原油短線顯現(xiàn)出一定的調(diào)整跡象，原油端的利好支撐轉(zhuǎn)弱，將進(jìn)一步增加PG盤面下行壓力。重點(diǎn)關(guān)注現(xiàn)貨市場轉(zhuǎn)入淡季的節(jié)奏以及倉單去化節(jié)奏。操作關(guān)注逢高空三月合約機(jī)會(huì)。

（4）天然氣

國際方面：本周美國天然氣期貨均價(jià)為4.22美元/百萬英熱，環(huán)比上漲0.036美元/百萬熱，漲幅0.86%；荷蘭天然氣期貨均價(jià)為26.94美元/百萬熱，環(huán)比跌1,23美元/百萬熱，跌幅4.36%?，F(xiàn)貨端，美國天然氣現(xiàn)貨均價(jià)為4.59美元/百萬熱，環(huán)比上漲0.62美元/百萬英熱，漲幅15.71%，荷蘭天然氣現(xiàn)貨下跌7.92%至26.85美元,進(jìn)入2022年，美國天然氣漲幅最高超30%，創(chuàng)下自30年前誕生以來最強(qiáng)勁的新年開局，美國將迎來更寒冷的天氣，是天然氣價(jià)格飆升的重要原因。天氣預(yù)報(bào)顯示，美國東海岸主要人口聚集區(qū)的天氣將變得更加寒冷。而冬季風(fēng)暴和寒流的影響，都會(huì)導(dǎo)致燃?xì)夤┡枨蠹ぴ觥?/p>

國內(nèi)方面：本周，主產(chǎn)地價(jià)格先漲后跌。因天津受疫情影響，接收站出貨量有限，內(nèi)蒙、山西等地出貨量提升，液廠液位較低，加上處于成本考慮，順勢推漲價(jià)格，并帶動(dòng)周邊市場上漲，在價(jià)格漲至高位后，需求也因臨近春節(jié)逐漸下滑，主產(chǎn)地價(jià)格開始回落。LNG主產(chǎn)地價(jià)格報(bào)4545元/噸，較上周上漲0.84%，同比下跌20.67%。消費(fèi)地價(jià)格漲跌各異，在疫情影響下，華中地區(qū)資源流通受限，價(jià)格順勢走高，而華東接收站在此影響下，出貨量減少，價(jià)格有所下降。LNG主消費(fèi)地價(jià)格報(bào)5153元/噸，較上周下跌0.46%，同比下跌12.62%；供應(yīng)端，本周實(shí)際產(chǎn)量45064萬方，較上周45163萬方下降0.22%，國內(nèi)10座接收站共接收LNG運(yùn)輸船18艘，接船數(shù)量較上周減少4艘，到港量為129.81萬噸，環(huán)比上周179.86萬噸下降27.83%。，需求方面，國內(nèi)LNG總需求為54.14萬噸，較上周減少3.18萬噸，跌幅5.55%。國內(nèi)接收站槽批出貨總量為12728車,較上周車減少11.25%。華北天津地區(qū)受疫情持續(xù)影響出貨量逐漸下降，華北地區(qū)槽批出貨總量下降29.97%；華東地區(qū)由于北侖解除疫情限制，裝車量增加，，槽批總量上漲2.28%；華南地區(qū)部分接收站由于船期減少限量出貨，整體槽批出貨量減少14.65%

后市展望：供應(yīng)端，臨近春節(jié)，市場整體供應(yīng)有所下降；需求端臨近春節(jié)，市場整體供應(yīng)有所下降。貿(mào)易商紛紛壓價(jià)出貨。國內(nèi)交易氛圍低迷，市場價(jià)格降低，預(yù)計(jì)整體將進(jìn)入下行區(qū)間。

（5）甲醇

供應(yīng)方面：截止至1月20日（1）全國甲醇整體裝置開工率為72.10%，較上周上升1.25%；西北地區(qū)的開工率為85.11%，較上周下滑0.37%，兩者開工率同比處于高位。周內(nèi)，受西南地區(qū)氣制甲醇開工率上漲的影響，全國甲醇開工率上漲；（2）①煤制甲醇開工率78.89%，與上周基本持平，同比中性偏高。周內(nèi)，貴州金赤（30萬噸）于1.20恢復(fù)運(yùn)行，預(yù)計(jì)1.25產(chǎn)出產(chǎn)品，云南解化（20萬噸）于1.15停車檢修；②天然氣制甲醇開工率42.53%，較上周上升10.23%，同比處于絕對高位。周內(nèi)，重慶川維（87萬噸）于1.16產(chǎn)出產(chǎn)品，現(xiàn)已正常運(yùn)行，重慶萬利來（11萬噸）于1.17恢復(fù)運(yùn)行；③焦?fàn)t氣制甲醇開工率57.77%，較上周上升1.02%，同比偏高；（3）海外：美國natagasoline（175萬噸）和Koch（170萬噸）甲醇裝置分別于1.17降負(fù)運(yùn)行和1.18停車檢修；伊朗Sabalan（165萬噸）于1.14停車檢修，Kimiya（165萬噸）甲醇裝置于1.17重啟恢復(fù)運(yùn)行，但運(yùn)行負(fù)荷不高。

需求方面：截止至1月20日（1）新興需求：國內(nèi)甲醇制烯烴裝置開工率在82.87%，較上周增加1.24%，同比中性偏低。周內(nèi)，南京誠志二期（60萬噸）、中安聯(lián)合（60萬噸）和大唐多倫（46萬噸）降負(fù)運(yùn)行，魯西化工（30萬噸）重啟開工負(fù)荷在8成，聽聞寧波富德（60萬噸）因裝置故障重啟時(shí)間將延后；（2）傳統(tǒng)需求：①甲醛開工率為24.15%，較上周下降3.12%，同比偏高。河北、河南、山東及西北部分主力裝置停車或低負(fù)運(yùn)行，行業(yè)整體開工下滑；②醋酸開工率為86.06%，較上周下降2.97%，同比仍處于絕對高位。周內(nèi)，陜西延長裝置恢復(fù)正常運(yùn)行，上海華誼及華東某企業(yè)裝置停車，塞拉尼斯裝置繼續(xù)保持低負(fù)荷，冰醋酸行業(yè)開工負(fù)荷有所下降；③二甲醚開工率為15.16%，較上周下降1.23%，同比仍處于不到兩成的絕對低位位置。周內(nèi)，河南心連心、湖北潛江、蘭考匯通裝置降負(fù)運(yùn)行，鶴壁寶馬裝置短停；④MTBE開工率為50.12%，較上周上升1.40%，同比中性偏低。周內(nèi)，MTBE裝置整體運(yùn)行平穩(wěn)，臨近周末山東銘浩化工恢復(fù)正常生產(chǎn)?？傮w來看，除MTBE外其余傳統(tǒng)需求開工率均有不同程度的下降，傳統(tǒng)下游加權(quán)開工率下降1.31%至48.03%，同比偏高。MTO裝置開工率繼續(xù)回升，下游綜合加權(quán)開工率較上周增加0.61%至74.21%，同比中性偏高。

庫存方面：（1）港口庫存：截至1月20日，主港庫存79.46萬噸，較上周上漲6.69萬噸，漲幅在9.6%，同比處于中性偏低位置。除去部分內(nèi)貿(mào)貨物抵達(dá)華東區(qū)域以外，部分進(jìn)口船貨陸續(xù)到港卸貨入庫，華東整體庫存相應(yīng)上漲。預(yù)估主港下周進(jìn)口到港量在17.06萬噸，預(yù)計(jì)下周主港庫存仍將緩慢上漲；（2）內(nèi)地企業(yè)庫存：截至1月19日，內(nèi)地企業(yè)總庫存較上周下降2.68萬噸，在34.26萬噸，降幅達(dá)7.26%。西北地區(qū)庫存較上周下降0.95萬噸，在18.65萬噸。除華東地區(qū)庫存略有增加外，其余地區(qū)庫存均有不同程度的減少，其中華北和西南地區(qū)的庫存下降較多。內(nèi)地企業(yè)庫存同比仍處在季節(jié)性偏高位置，目前排庫力度尚可。本周甲醇內(nèi)地訂單量在41.3萬噸，較上周增加9.3萬噸，內(nèi)地訂單量環(huán)比大幅走高29.06%，同比處于季節(jié)性絕對高位。本周訂單量較大，下周內(nèi)地繼續(xù)去化的概率比較大。

成本利潤方面：截止至1月20日（1）上游：①山東動(dòng)力煤平均價(jià)格持穩(wěn)，甲醇價(jià)格小幅回落20元/噸，煤制甲醇利潤走低20元/噸至-150元/噸；內(nèi)蒙動(dòng)力煤平均價(jià)格小幅走高約20元/噸，甲醇價(jià)格大幅上漲145元/噸，煤制甲醇利潤大幅走高約100元/噸至-340元/噸，內(nèi)地煤制甲醇利潤同比繼續(xù)處于近3年低位；②西南甲醇大幅走高150元/噸，山西甲醇小幅走高50元/噸，天然氣和焦?fàn)t氣制甲醇利潤亦跟隨甲醇價(jià)格上漲，目前在620~930元/噸左右，利潤仍同比偏高；（2）下游：①傳統(tǒng)需求利潤中，甲醛利潤震蕩走高，理論利潤虧損至-85元/噸，同比偏低。周內(nèi)，甲醛市場漲跌互現(xiàn)。原料甲醇價(jià)格寬幅走高，成本面壓力凸顯。隨著春節(jié)假期的臨近，傳統(tǒng)下游板廠基本進(jìn)入停工放假狀態(tài)，買氣大幅驟減，少量開工終端剛需采買。醋酸利潤繼續(xù)走低約240元/噸，目前在3100元/噸，同比仍處于絕對高位但與往年差距大幅縮小。周內(nèi)，醋酸市場價(jià)格弱勢延續(xù)。重慶揚(yáng)子江乙酰醋酸裝置擴(kuò)產(chǎn)10萬噸，醋酸市場供應(yīng)端較為充足，而下游方面部分中小型工廠備貨陸續(xù)結(jié)束，大型下游工廠消化合約為主，醋酸企業(yè)報(bào)盤價(jià)格繼續(xù)走低，但跌幅有限。二甲醚利潤大幅走低約700元/噸，目前在86元/噸，處于盈虧平衡線附近，同比偏低。周內(nèi)，二甲醚市場價(jià)格先跌而后小漲。二甲醚價(jià)格在前期大幅沖高后大幅回落，周中原油價(jià)格強(qiáng)勢上漲提振液化氣市場出現(xiàn)反彈行情，提振二甲醚市場情緒，但臨近春節(jié)各廠家存排庫操作，廠家謹(jǐn)慎小幅推漲價(jià)格。MTBE利潤走低70元/噸，仍維持盈利206元/噸，同比中性偏高。周內(nèi)，MTBE市場較上周小幅下挫。上周價(jià)格漲至高位后，下游抵觸需求轉(zhuǎn)弱，加上整體供應(yīng)量較為充裕，MTBE行情步入下挫調(diào)整。；②新興需求利潤中，雖然聚丙烯、聚乙烯和乙二醇等下游產(chǎn)品價(jià)格小幅上漲，但沿海地區(qū)甲醇價(jià)格大幅上漲約200元/噸，沿海地區(qū)MTO裝置整體利潤大幅走低300-700元/噸，虧損幅度維持在-1900~-1300元/噸左右，利潤同比大幅走弱。而內(nèi)地甲醇價(jià)格上漲約140元/噸，聚丙烯和聚乙烯價(jià)格則小幅上漲，內(nèi)地MTO裝置盈利下降約330元/噸，目前維持在1200元/噸，利潤同比中性偏低；（3）進(jìn)口：進(jìn)口利潤維持震蕩走勢，盈利水平略有走低在25元/噸左右。

基差和價(jià)差：截止至1月20日（1）基差：港口基差大幅走弱30元/噸至17元/噸，內(nèi)地基差走弱約40元/噸至-763元/噸，現(xiàn)貨漲幅有限，基差支撐減弱；（2）價(jià)差：05-09價(jià)差先揚(yáng)后抑，維持不變，在24元/噸。

結(jié)論：（1）本周總結(jié)：受央行降息、貨幣寬松、宏觀轉(zhuǎn)暖，冬奧會(huì)能源電力供應(yīng)保障及煤炭近期供銷兩旺煤價(jià)大幅上行，原油維持強(qiáng)勢且能源價(jià)格偏強(qiáng)的影響，本周甲醇主力合約期價(jià)大幅上漲。供應(yīng)端來看，全國甲醇開工率小幅上行，西北地區(qū)甲醇開工率與上周基本持平。原料端煤制甲醇開工率持穩(wěn)，天然氣制甲醇開工率大幅提升，焦?fàn)t氣制甲醇開工率小幅走高，整體上甲醇國內(nèi)供應(yīng)端增加4.93萬噸。需求端來看，MTO開工率繼續(xù)小幅回升，傳統(tǒng)下游加權(quán)開工率有所回落，新興需求甲醇消費(fèi)量上漲1.33萬噸，傳統(tǒng)需求甲醇消費(fèi)量則下降1.35萬噸，本周甲醇供應(yīng)增量大于需求增量，需求端回升趨緩。庫存端來看，本周內(nèi)地企業(yè)庫存繼續(xù)去化，同比仍處在季節(jié)性偏高位置，但目前排庫力度較大。本周甲醇工廠訂單量大幅走高，同比處于季節(jié)性絕對高位，下周內(nèi)地繼續(xù)去化的概率較大。由于今年排庫時(shí)間有所提前，內(nèi)地較以往提前跌價(jià)去庫，在排庫接近尾聲后價(jià)格易于上漲。受華東沿海重要區(qū)域卸貨速度較前期略有緩解影響，港口庫存有所上升，下周主港庫存仍有累庫預(yù)期。成本利潤端來看，煤制甲醇利潤維持虧損，氣制甲醇利潤小幅回升。傳統(tǒng)下游綜合加權(quán)利潤走低，其中甲醛和醋酸利潤持續(xù)走弱，二甲醚利潤大幅走低，MTBE利潤小幅走弱。受甲醇價(jià)格上漲影響，沿海和內(nèi)地MTO裝置利潤大幅走低。

（2）后期走勢：目前供需基本面矛盾不大。供應(yīng)端來看，前期停車的大部分天然氣制甲醇裝置已基本恢復(fù)完畢，剩余裝置預(yù)計(jì)在節(jié)后恢復(fù)，節(jié)前的供應(yīng)壓力相對較小。需求端來看，魯西化工復(fù)產(chǎn)后，僅剩余華東沿海兩套MTO裝置尚未恢復(fù)。但由于經(jīng)濟(jì)性較差，內(nèi)地和沿海已有部分MTO裝置有降負(fù)行為，同時(shí)由于裝置故障問題，寧波富德的MTO裝置重啟時(shí)間已延后。甲醇期價(jià)目前受能源價(jià)格影響較大，原油和煤炭價(jià)格均有承壓跡象，節(jié)前甲醇期價(jià)預(yù)計(jì)將維持高位震蕩但相對偏弱。

中期來看，供應(yīng)端尚未見頂，供應(yīng)邊際仍顯承壓，按照季節(jié)性規(guī)律來看，天然氣和焦?fàn)t氣制甲醇裝置均仍有繼續(xù)恢復(fù)的預(yù)期。而需求端的恢復(fù)低于預(yù)期，傳統(tǒng)需求進(jìn)入淡季后無論從開工率還是利潤端來看均有明顯的下行趨勢。MTO利潤大幅縮水的情況下，已經(jīng)有部分裝置降負(fù)運(yùn)行，MTO裝置能否穩(wěn)定運(yùn)行和順利重啟仍存疑問。內(nèi)地產(chǎn)區(qū)排庫接近尾聲，后期開始進(jìn)入累庫周期。港口平衡相對健康，但仍需關(guān)注伊朗限氣程度及進(jìn)口利潤的變化對到港量的影響，目前港口累庫跡象已初現(xiàn)端倪。目前主要省市電廠日耗已轉(zhuǎn)入下行趨勢，成本端的動(dòng)力煤在節(jié)后大概率是需求走弱的局面，中期煤價(jià)將面臨下行壓力。綜上所述，甲醇中期仍有回調(diào)可能，但需要關(guān)注能源價(jià)格的運(yùn)行情況。操作上，05合約短期節(jié)前建議觀望為主，中期等待做空機(jī)會(huì)。

（6）聚丙烯

價(jià)格情況：1月21日，華東拉絲主流成交在8330-8410，山東拉絲主流成交在8280-8330；華東低熔共聚價(jià)格在8500-8600，山東市場低熔共聚定價(jià)在8450-8500左右。現(xiàn)貨價(jià)格周度漲幅在100-150左右，成交有所回暖。2-3月船期拉絲美金主流報(bào)盤價(jià)格在1090-1130美元/噸，注塑類貨源主流報(bào)盤價(jià)格在1110-1140美元/噸。共聚美金主流價(jià)格區(qū)間在1120-1150美元/噸。外盤價(jià)格小幅提漲報(bào)價(jià)。在國際原油價(jià)格持續(xù)上漲情況下，化工品得到一定提振。

供應(yīng)情況：1月20日，國內(nèi)聚丙烯裝置開工負(fù)荷為87.14%，周環(huán)比降2.04個(gè)百分點(diǎn)。浙江石化三線以及山東聯(lián)泓擴(kuò)能裝置平穩(wěn)運(yùn)行，部分前期檢修裝置計(jì)劃春節(jié)前開啟，節(jié)前國內(nèi)聚丙烯供應(yīng)小幅增加。進(jìn)出口方面，12月國內(nèi)出口12.74萬噸，進(jìn)口25.61萬噸，進(jìn)出口繼續(xù)改善國內(nèi)供需平衡。預(yù)計(jì)一季度前期國內(nèi)進(jìn)口仍將偏少。

產(chǎn)業(yè)鏈情況：本周動(dòng)力煤及原油價(jià)格都出現(xiàn)了明顯上漲。國內(nèi)電廠補(bǔ)庫推升煤價(jià)，原油方面，供應(yīng)端產(chǎn)量增加不及預(yù)期，需求方面，市場對疫情擔(dān)憂極大緩解，柳葉刀預(yù)計(jì)3月份病毒流行將結(jié)束。在低庫存情況下，原油價(jià)格或維持高位。雖然供需壓力明顯，但在成本支撐下，聚丙烯絕對價(jià)格并不低。

需求及庫存情況：塑編開工環(huán)比降1個(gè)百分點(diǎn)至48%，BOPP開工環(huán)比降1個(gè)百分點(diǎn)至65%，注塑開工52%，環(huán)比持平。BOPP企業(yè)訂單多數(shù)已接至2月中上旬， BOPP企業(yè)春節(jié)期間裝置大面積停工的概率偏小。塑編節(jié)前訂單一般，部分企業(yè)有春節(jié)短暫的停車計(jì)劃。上游生產(chǎn)企業(yè)主動(dòng)去庫意愿明顯，石化庫存處在偏低水平。

（7）PVC

價(jià)格情況：華東電石法價(jià)格在8750元/噸，乙烯法價(jià)格在9350元/噸，華南電石法價(jià)格在8800元/噸，乙烯法價(jià)格在9200元/噸。CFR中國在1260美元/噸，CFR東南亞在1290美元/噸，CFR印度在1500美元，美國出口價(jià)格（FAS休斯頓）在1550美元/噸。期貨價(jià)格在原油、動(dòng)力煤價(jià)格上行以及需求端預(yù)期好轉(zhuǎn)的推動(dòng)下，價(jià)格震蕩上漲，基差走弱。

供應(yīng)端：1月20日，PVC整體開工負(fù)荷78.79%，環(huán)比提升3.24個(gè)百分點(diǎn)；其中電石法PVC開工負(fù)荷80.81%，環(huán)比提升2.7個(gè)百分點(diǎn)；乙烯法PVC開工負(fù)荷71.33%，環(huán)比提高5.25個(gè)百分點(diǎn)。12月進(jìn)出口情況再度超出預(yù)期，進(jìn)口在3.038萬噸，出口在19.217萬噸，出口大幅改善。

產(chǎn)業(yè)鏈情況：烏海電石價(jià)格在4350元/噸，山東電石價(jià)格在4910元/噸，CFR東北亞乙烯報(bào)價(jià)921-931美元/噸，CFR東南亞乙烯報(bào)價(jià)961-971美元/噸。1月內(nèi)蒙下調(diào)電價(jià)已有部分區(qū)域落地，降幅0.03元/度，電石開工提升至84.25%。整體來看，雖然煤價(jià)上漲，但電價(jià)、電石價(jià)格下調(diào)情況下，PVC生產(chǎn)利潤好轉(zhuǎn)。

需求情況：華南成交低迷，各行業(yè)下游陸續(xù)放假，管材廠停工較早，膜料廠放假較遲。國內(nèi)季節(jié)性淡季是預(yù)期之內(nèi)的情況，實(shí)際上，市場對終端需求表現(xiàn)出較強(qiáng)的好轉(zhuǎn)預(yù)期。在房地產(chǎn)回暖及基建托底的情況下，春季行情值得期待。

（8）天然橡膠

供應(yīng)端：越南產(chǎn)區(qū)預(yù)計(jì)1月底停割。目前泰國東北部和北部落葉減產(chǎn)，南部產(chǎn)出維持高位但續(xù)增空間不足，整體產(chǎn)出將趨勢性縮減。

需求端：本周半鋼胎開工率55.1%，較上周下滑4.32個(gè)百分點(diǎn)，同比下滑11.51個(gè)百分點(diǎn)；全鋼胎開工率51.54%，較上周下滑7.54個(gè)百分點(diǎn)，同比下滑17.38個(gè)百分點(diǎn)。1月20日左右全鋼胎工廠陸續(xù)展開停產(chǎn)放假模式，半鋼胎受訂單支撐，放假時(shí)間略晚于全鋼工廠，預(yù)計(jì)在25日前后停工。節(jié)后復(fù)產(chǎn)時(shí)間存在較大不確定性，部分東營工廠暫定正月初六以后復(fù)工，部分工廠則表示2月20日之后才會(huì)全面復(fù)產(chǎn)。

庫存：本期青島地區(qū)庫存在30.02萬噸，環(huán)比+3.2%（+0.93萬噸）。近兩周國內(nèi)到港量小幅增加，而伴隨春節(jié)臨近，下游工廠采購積極性不高，導(dǎo)致青島庫存止跌小幅增加。淺色膠方面，RU倉單量在22.6萬噸（+6500噸），維持上漲趨勢，接近20年水平。

價(jià)差：本周深淺色價(jià)差有所修復(fù)，RU-NR價(jià)差以及RU-泰混非標(biāo)基差均呈收窄態(tài)勢。

總結(jié)：節(jié)前需求端的環(huán)比走弱對盤面形成一定打壓，但是庫存絕對量的低位對現(xiàn)貨仍存較強(qiáng)支撐，短期預(yù)計(jì)盤面維持震蕩反復(fù)走勢。中長期維持看漲預(yù)期，節(jié)后需求復(fù)蘇以及青島庫存無大幅累庫預(yù)期，或?qū)r(jià)格構(gòu)成向上驅(qū)動(dòng)，需關(guān)注國內(nèi)到港情況及節(jié)后下游工廠復(fù)工節(jié)奏。

3、有色金屬板塊

（1）滬銅：

供應(yīng)方面：全球顯性庫存低位繼續(xù)回升

本周倫敦銅庫存上升1.3萬噸至10.0萬噸；上海交易所銅庫存上升0.5萬噸至3.5萬噸，三大交易所總庫存繼續(xù)回升。國內(nèi)社會(huì)庫存（上海、廣東、江蘇）低位反彈0.1萬噸至8.4萬噸。上海地區(qū)因進(jìn)口銅清關(guān)量不多，再加上很多下游企業(yè)進(jìn)入節(jié)前補(bǔ)貨的沖刺階段，庫存下降明顯。上海保稅區(qū)庫存增加0.9萬噸至19.7萬噸。

需求方面：國內(nèi)需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱

中國采取逆周期刺激措施，需求預(yù)期改善，下游節(jié)前逢低買入，支撐銅價(jià)。不過銅價(jià)上漲后下游需求減弱。本周SMM精銅桿企業(yè)開工率大幅回落6.15個(gè)百分點(diǎn)，符合預(yù)期，隨著春節(jié)假期的臨近，銅桿企業(yè)陸續(xù)停產(chǎn)減產(chǎn)。另外，據(jù)銅桿企業(yè)反饋，本周大多數(shù)下游都已完成年前備庫，銅桿的需求也將持續(xù)走弱。

總結(jié)：中美貨幣政策不同步，銅價(jià)寬幅震蕩

全球顯性庫存偏低，供應(yīng)偏緊，歐美通脹高企，資金對向清潔能源轉(zhuǎn)型過程中需求量大的基本金屬熱情不減。中國推出更多的穩(wěn)增長措施亦令需求預(yù)期邊際改善。但美聯(lián)儲貨幣政策收緊預(yù)期對全球資本市場的壓力仍存，美債收益率飆漲創(chuàng)近三年新高，美股大跌。美國加息可能對背負(fù)高額美元債務(wù)的國家產(chǎn)生重大影響。世界銀行下調(diào)2022年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。下周美聯(lián)儲召開1月議息會(huì)議，如不及預(yù)期鷹派，銅價(jià)仍有上沖可能，但預(yù)計(jì)持續(xù)時(shí)間有限。因中國內(nèi)需提升空間有限，外需亦有減弱跡象，而供應(yīng)預(yù)計(jì)逐漸改善。關(guān)注俄羅斯-烏克蘭地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和下周召開的美聯(lián)儲議息會(huì)議。

（2）滬鋁

原料價(jià)格：成本、鋁價(jià)齊升，鋁企利潤高位波動(dòng)

2021年年末隨著氧化鋁價(jià)格逼近成本線，跌勢放緩，進(jìn)入新的一年后氧化鋁價(jià)格探底反彈，國內(nèi)多地存減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，春節(jié)之前氧化鋁將保持上漲態(tài)勢。國內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格繼續(xù)小幅上漲，網(wǎng)電價(jià)格目前處于較高位置，暫無明顯變化。預(yù)焙陽極價(jià)格持穩(wěn)。行業(yè)平均成本上升，但鋁價(jià)亦上漲，鋁企利潤維持高位。。

供應(yīng)方面：LME庫存持續(xù)下降，供應(yīng)有率上升

截止到1月20日，國內(nèi)5地社會(huì)庫存周環(huán)比上升0.1萬噸至63.1萬噸，比去年同期高約1.9萬噸。LME庫存下降2.6萬噸至86.6萬噸，比去年同期低約55.1萬噸，注冊倉單降至2005年以來最低。

需求方面：臨近春節(jié)，需求下滑

需求季節(jié)性趨弱，臨近春節(jié)，下游加工企業(yè)訂單下降。型材企業(yè)及再生合金企業(yè)陸續(xù)停產(chǎn)放假，鋁價(jià)維持高位，合金、線纜企業(yè)節(jié)前需求持續(xù)減弱，開工率不斷下行。本周河南疫情趨穩(wěn)，河南產(chǎn)能占比較大的鋁板帶、鋁箔企業(yè)開工率回升。線纜龍頭企業(yè)開工率繼續(xù)下降，臨近春節(jié)，新增訂單及終端提貨速度明顯下滑。

總結(jié)：海外供應(yīng)中斷風(fēng)險(xiǎn)上升，倫鋁重回3000美元/噸上方

隨著限電影響消除，云南、內(nèi)蒙企業(yè)持續(xù)復(fù)產(chǎn)，2022年1季度產(chǎn)量或陸續(xù)釋放。本周國內(nèi)5地鋁錠庫存環(huán)比上周四增加0.1萬噸，鑄錠比例較低，周內(nèi)鋁錠到貨較少，距離春節(jié)僅一周，鋁錠累庫水平偏低。但鋁棒庫存較上周四繼續(xù)大幅增加。鋁棒需求疲弱，加工費(fèi)創(chuàng)歷史新低。后期鋁廠鑄錠比例或抬升。滬鋁繼續(xù)上漲動(dòng)能不足。歐洲地區(qū)前期陸續(xù)有鋁廠宣布減產(chǎn)，涉及產(chǎn)能近80萬噸，供應(yīng)短缺擔(dān)憂推動(dòng)鋁價(jià)重回3000美元/噸上方。同時(shí)近期俄羅斯-烏克蘭關(guān)系緊張，俄羅斯主要金屬商存受制裁可能性，一旦發(fā)生嚴(yán)厲制裁，本已緊張的鋁、銅、鎳全球供應(yīng)或進(jìn)一步趨緊，價(jià)格有飆升風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)注全球能源、電力價(jià)格走勢以及美聯(lián)儲貨幣政策變動(dòng)。繼續(xù)關(guān)注國內(nèi)冬奧臨近相關(guān)政策對電解鋁企業(yè)及其原料、輔料企業(yè)的影響。

（3）滬鎳

原料方面：港口庫存小幅回落，鎳礦價(jià)格高位持穩(wěn)

鎳礦方面，12月份海關(guān)進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)口紅土鎳礦量銳減，雨季影響明顯出現(xiàn)，港口庫存波動(dòng)下滑，截至1月21日全國港口鎳礦庫存較前一周下降14.2萬濕噸至845.2萬噸，周環(huán)比回落1.65%，較去年同期同比下降1.86%。鎳礦價(jià)格方面，目前菲律賓正處于雨季期，天氣影響導(dǎo)致鎳礦出貨量有限，加之周內(nèi)高鎳鐵價(jià)格上漲刺激，主流鎳礦1.5%CIF礦報(bào)價(jià)維持在80美元/濕噸附近。

供應(yīng)方面：臨近春節(jié)鎳鐵產(chǎn)量下滑，全球鎳庫存持續(xù)去庫

消息面上，緬甸Tagaung Taung鎳鐵項(xiàng)目電廠被炸，影響上半年鎳供給約0.8%。鎳鐵方面，因春節(jié)假期臨近，1月全國鎳鐵產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比下滑2.72%。電解鎳方面，目前國內(nèi)煉廠生產(chǎn)保持穩(wěn)定。國內(nèi)庫存方面，受海外需求旺盛，鎳進(jìn)口盈虧持續(xù)為負(fù)，導(dǎo)致進(jìn)口窗口一直未能打開，近期純鎳進(jìn)口量持續(xù)下滑，國內(nèi)純鎳庫存持續(xù)回落，截至1月21日國內(nèi)社會(huì)庫存減少719噸至8442噸，周環(huán)比下降7.85%，同比下降59.22%。海外庫存方面，LME鎳庫存持續(xù)回落，截至1月21日LME鎳庫存減少4266噸至93480噸，周環(huán)比下降4.36%，同比下降62.51%。

需求方面：硫酸鎳企業(yè)利潤倒掛，不銹鋼春節(jié)前后集中減產(chǎn)

硫酸鎳方面，硫酸鎳企業(yè)利潤倒掛，短期硫酸鎳原料仍有結(jié)構(gòu)性缺口；終端方面，新能源保持高景氣，乘聯(lián)會(huì)將2022新能源乘用車銷量預(yù)期從480萬輛上調(diào)至550萬輛以上。不銹鋼方面，1月300系排產(chǎn)預(yù)計(jì)環(huán)比減5.26%。

總結(jié)：供應(yīng)緊庫存低，滬鎳持續(xù)走高

基本面來看，原料端菲律賓進(jìn)入雨季，預(yù)計(jì)鎳礦后續(xù)供給受限，價(jià)格維持高位運(yùn)行；供應(yīng)端鎳鐵成本高企，鎳鐵價(jià)格持續(xù)回升。純鎳現(xiàn)貨依舊偏緊，印尼政策給供給釋放帶來諸多不確定性；需求端不銹鋼排產(chǎn)下滑，硫酸鎳生產(chǎn)虧損，但下游節(jié)前備庫接近尾聲；目前鎳價(jià)持續(xù)走高的主要因素來自于全球純鎳庫存的持續(xù)走低，且鎳價(jià)已有相當(dāng)?shù)臐q幅，追多已有一定風(fēng)險(xiǎn)，后期大概率進(jìn)入資金博弈階段，鎳價(jià)可能仍有高點(diǎn)，但建議還未入場的投資者謹(jǐn)慎操作。

（4）不銹鋼

原料方面：原料價(jià)格上漲，不銹鋼利潤回升

鎳鐵方面，近期鎳鐵價(jià)格持續(xù)回升，最新鋼廠成交價(jià)已上升至1450元/鎳上方；高碳鉻鐵偏穩(wěn)運(yùn)行，平均報(bào)價(jià)在8300元/50基噸。成本上漲，不銹鋼價(jià)格上升，整體300系不銹鋼利潤小幅回升。

供應(yīng)方面：春節(jié)假期臨近，消費(fèi)逐漸轉(zhuǎn)淡，300系不銹鋼庫存回升

產(chǎn)量方面，由于春節(jié)臨近部分不銹鋼廠計(jì)劃1月停產(chǎn)檢修，預(yù)計(jì)1月不銹鋼排產(chǎn)量回落。庫存方面，本周300系冷軋資源到貨較為明顯，而熱軋資源有小幅去庫。冷軋資源到貨以佛山市場、無錫市場及地區(qū)性市場為主，截至1月20日無錫、佛山不銹鋼庫存總量為46.73萬噸，周環(huán)比上升2.77%，年同比下降11.8%，其中300系庫存為33.54萬噸，周環(huán)比上漲3.38%，年同比下降5.22%。

需求方面：下游企業(yè)畏高避險(xiǎn)，終端汽車銷量同比回落

據(jù)市場反饋，不銹鋼近日受鎳期貨走強(qiáng)提振而大漲，但年前貿(mào)易商逐漸進(jìn)入假期，市場跟漲有限，接單及出貨不佳，以冷軋部分散單成交為主，交投氛圍冷清。終端方面，乘聯(lián)會(huì)公布數(shù)據(jù)顯示，2022年1月第二周乘用車銷量同比下降2%，環(huán)比較2021年12月第二周上升3%。

總結(jié)：供應(yīng)偏緊需求有轉(zhuǎn)弱預(yù)期，預(yù)計(jì)不銹鋼將進(jìn)入震蕩格局

本周不銹鋼價(jià)格跟隨鎳價(jià)上漲，供給端春節(jié)前后部分鋼廠實(shí)行減產(chǎn)檢修，現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)回升；需求端部分下游廠家也已完成備庫，目前消費(fèi)端臨近春節(jié)假期，需求存在回落可能；庫存方面，本周300系不銹鋼社會(huì)庫存小幅回升，故預(yù)計(jì)短期不銹鋼將進(jìn)入高位震蕩格局，后續(xù)仍需關(guān)注成本端價(jià)格變動(dòng)及鋼廠實(shí)際減產(chǎn)情況。

4、農(nóng)產(chǎn)品

（1）玉米：

本周現(xiàn)貨情況：截至1月14日，玉米現(xiàn)貨價(jià)營口港為2660元/噸，與上周保持不變

主要觀點(diǎn)：年前農(nóng)戶上量有所加速，但下游企業(yè)的低庫存支撐期價(jià)。且近期小麥持續(xù)上漲，帶動(dòng)玉米價(jià)格不斷走高。預(yù)計(jì)年前玉米還是以平穩(wěn)運(yùn)行為主，區(qū)間震蕩。節(jié)后市場有對政府拍賣小麥穩(wěn)定小麥價(jià)格的預(yù)期，因此小麥和玉米上方空間有限。謹(jǐn)防一季度回來以后可能出現(xiàn)的新季玉米大量上市，帶動(dòng)期價(jià)下跌。若節(jié)后回來玉米拐頭向下，那可以逢低做多，玉米下方有種植成本支撐，下跌空間有限。明年預(yù)計(jì)玉米還是供需偏緊格局，價(jià)格重心不斷上移。

（2）豆粕：

國外方面：南美天氣轉(zhuǎn)好，干旱有所緩解。預(yù)計(jì)未來兩周南美的降雨將會(huì)持續(xù)。

國內(nèi)方面：目前國內(nèi)供應(yīng)偏緊工廠嚴(yán)格限量提貨，庫存余糧緊張。隨著春節(jié)越來越近，多數(shù)工廠預(yù)計(jì)將逐步進(jìn)入停機(jī)狀態(tài)。疊加大豆進(jìn)口量在第一季度預(yù)計(jì)有所下降，基差近期保持600左右的水平

主要觀點(diǎn)：短期，連粕跟隨美豆下跌企穩(wěn)后，有所反彈。USDA報(bào)告發(fā)布后，美豆利多出盡，但整體南美產(chǎn)量還存在不確定性，所以回調(diào)空間有限。加之國內(nèi)豆粕偏緊，開工率、壓榨量以及國內(nèi)豆粕庫存皆位于同期低位，連粕將會(huì)有所反彈。操作上建議順勢做多。

（3）菜粕：

國內(nèi)方面：菜籽同比減產(chǎn)35%的背景下菜籽中期供應(yīng)偏緊，目前進(jìn)口菜籽榨利虧損766元/噸，成本端對于菜粕期價(jià)仍有一定支撐。需求端，年前備貨逐步結(jié)束，豆菜粕價(jià)差過低將嚴(yán)重抑制菜粕消費(fèi)，目前為水產(chǎn)消費(fèi)進(jìn)入季節(jié)性淡季，菜粕庫存也在兌現(xiàn)季節(jié)性類庫預(yù)期，上周菜粕庫存6.33萬噸，環(huán)比減少4.52%，同比增加52.53%，處于季節(jié)性偏高位置。

主要觀點(diǎn)：菜粕強(qiáng)于豆粕走勢，可順勢做多。

（4）白糖：

本周現(xiàn)貨情況：本周現(xiàn)貨價(jià)格小幅，2022年1月21日廣西南寧現(xiàn)貨報(bào)價(jià)5725元/噸，較上周同期小幅上漲0.79%，產(chǎn)區(qū)集團(tuán)成交也有所放量。

主要觀點(diǎn)：

國內(nèi)方面：南方糖廠壓榨量逐漸進(jìn)入高峰，新糖供應(yīng)量逐步增加，疊加上榨季偏高的陳糖結(jié)轉(zhuǎn)庫存以及近三個(gè)月77萬噸的月均食糖進(jìn)口量，國內(nèi)食糖供應(yīng)在當(dāng)前以及未來一段時(shí)間都是充裕的；需求端，春節(jié)前下游備貨需求不溫不火，對糖價(jià)支撐有限。

國際方面：巴西已完成本榨季壓榨，產(chǎn)糖3202萬噸，較上榨季減產(chǎn)16.35%，因當(dāng)前海運(yùn)費(fèi)價(jià)格高企，進(jìn)口原糖加工利潤未能打開，中國等國家減少了原糖的購買，導(dǎo)致巴西食糖出口大幅下降，巴西中南部食糖庫存依然處于歷史中位偏高水平。另外北半球主產(chǎn)國已相繼開啟新榨季壓榨進(jìn)程，截至2022年1月中旬，印度產(chǎn)糖1514.1萬噸，同比增加86.3萬噸，增幅達(dá)6.04%；泰國預(yù)計(jì)新榨季食糖產(chǎn)量將恢復(fù)至1050萬噸左右，食糖出口量將較上榨季增長一倍。結(jié)合南北半球主產(chǎn)國的情況，我們認(rèn)為在明年4月份巴西新榨季開啟之前，全球食糖貿(mào)易流出現(xiàn)短缺的概率并不高，預(yù)計(jì)國際原糖將繼續(xù)維持震蕩調(diào)整的走勢。

綜上，不管國際方面還是國內(nèi)方面，短中期均缺乏強(qiáng)有力的向上的驅(qū)動(dòng)因素，且隨著國內(nèi)新糖上市逐步增多，國內(nèi)供需將進(jìn)一步趨于寬松，目前鄭糖主力合約期價(jià)已接近主產(chǎn)區(qū)制糖成本，短期繼續(xù)下行空間有限，但仍需警惕外盤后期變化是否會(huì)帶來新的下跌驅(qū)動(dòng)，操作上建議短線暫時(shí)觀望。

（5）雞蛋：

本周現(xiàn)貨情況：本周雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)下跌，2022年1月21日全國主產(chǎn)區(qū)雞蛋現(xiàn)貨均價(jià)為4.19元/斤，較上周同期下跌4.12%。

本周淘汰雞情況：淘汰雞出欄量2021萬只，環(huán)比減少213萬只，同比增加140萬只；淘汰雞出欄平均日齡501天，較上周同期提前1天，較去年同期延后37天。

本周雞蛋庫存：生產(chǎn)環(huán)節(jié)庫存天數(shù)1.4天，環(huán)比上升7.69%，同比下降2.78%；流通環(huán)節(jié)庫存天數(shù)1.06天，環(huán)比上升12.77%，同比上升4.95%。

主要觀點(diǎn)：

現(xiàn)貨端：臨近春節(jié)，雞蛋需求見頂回落，本周銷區(qū)銷量低迷，雖然目前雞蛋產(chǎn)能不高，但走貨偏慢，流通環(huán)節(jié)庫存大幅高于去年同期，隨著需求逐步進(jìn)入淡季，后期蛋價(jià)或?qū)⒁哉鹗幹鸩交芈錇橹鳌?/p>

期貨端：補(bǔ)欄方面，隨著養(yǎng)殖利潤修復(fù)，2021年10月后企業(yè)雞苗補(bǔ)欄量開始呈現(xiàn)增長趨勢；淘雞方面，隨著春節(jié)前高淘期來臨，淘汰雞出欄量保持高位，后期待淘老雞存欄占比將趨于下降。對于后期蛋價(jià)的判斷，春節(jié)后雞蛋新開產(chǎn)壓力將逐步加大，而可淘汰老雞數(shù)量將大幅減少，我們預(yù)計(jì)全國蛋雞存欄量將在春節(jié)后得到顯著恢復(fù)，疊加需求端逐步進(jìn)入淡季，我們認(rèn)為雞蛋供需面將逐步趨于寬松，策略方面建議中線以反彈做空思路對待。

（6）生豬：

本周現(xiàn)貨情況：本周全國外三元生豬價(jià)格自低位小幅反彈，2022年1月21日報(bào)14.06元/公斤，較上周同期上漲1.15%。

主要觀點(diǎn)：

臨近年關(guān)，散戶出欄積極性增加，疊加市場對春節(jié)后行情一致性悲觀預(yù)期，養(yǎng)殖端主動(dòng)降體重出欄，近期生豬出欄體重從高位回落；需求端，臨近春節(jié)，腌臘已基本停止，消費(fèi)對豬價(jià)已無太大提振，當(dāng)前市場整體處于供大于求狀態(tài)。從期貨層面看，目前生豬主力03合約盤面價(jià)格處在養(yǎng)殖成本之下，并且較現(xiàn)貨仍處于貼水狀態(tài)，疊加春節(jié)前后預(yù)計(jì)生豬出欄體重將降至低位，或造成大豬供應(yīng)階段性減少，從而減緩豬肉的供應(yīng)壓力，因此對于03合約不建議過度看空，策略方面單邊建議暫時(shí)觀望，套利方面可繼續(xù)逢低介入03-05正套。

（7）蘋果：

本周現(xiàn)貨情況：本周蘋果現(xiàn)貨價(jià)格維持穩(wěn)定，山東棲霞市場蘋果(紙袋80#一二級條紅)批發(fā)價(jià)報(bào)2.95元/斤，較上周持平；陜西洛川（紙袋70#以上上不封頂）市場報(bào)價(jià)3元/斤，較上周持平。

主要觀點(diǎn)：本周蘋果期價(jià)先跌后漲，主力05合約周一持續(xù)下探，最低跌至8251元/噸，周二開始持續(xù)反彈拉升，周五盤中創(chuàng)新高最高達(dá)到8955元/噸，收于8947元/噸，較上周五上漲394元/噸。本周期價(jià)在周一下探后持續(xù)反彈拉升突破前高主要是01合約交割不暢，復(fù)檢比例、違約比例、貼水比例明顯增加，市場看漲情緒升溫。另外，本周受春節(jié)節(jié)日支撐，需求有所提升，提振市場情緒：一方面表現(xiàn)在產(chǎn)區(qū)庫存維持相對較高的出庫速度，尤其陜西地區(qū)隨著疫情平復(fù)，管控放松，去庫速度明顯提升；一方面表現(xiàn)在銷區(qū)端臨近春節(jié)走貨提升，部分市場存在回產(chǎn)區(qū)補(bǔ)貨行為。截止1月20日，蘋果冷庫庫存為778.13萬噸，周度下降44.13萬噸，環(huán)比增加11萬噸，快于去年同期。短期市場樂觀情緒偏強(qiáng)，期價(jià)高位震蕩為主，后續(xù)繼續(xù)關(guān)注春節(jié)期間市場走貨情況的反饋。從中長期來看，由于今年蘋果庫存偏低，加之果繡問題導(dǎo)致優(yōu)果比例偏低，使蘋果倉單整理成本較高，交割風(fēng)險(xiǎn)高，賣方交割意愿低，將對期價(jià)形成較強(qiáng)支撐，隨著價(jià)值回歸，中長期主力05合約仍然為偏強(qiáng)走勢，上方仍有空間。但當(dāng)前距離05交割期較遠(yuǎn)，蘋果受資金面影響仍然較大，且當(dāng)前市場焦點(diǎn)仍然為下游需求情況，柑橘等水果的替代壓力仍然較大，如果春節(jié)期間下游銷售表現(xiàn)不及預(yù)期，年后進(jìn)入消費(fèi)淡季后有降價(jià)銷售情況可能會(huì)影響階段性行情，期價(jià)仍存在反復(fù)波動(dòng)可能。操作上需注意節(jié)奏，以逢低做多為主。

（8）紅棗：

本周現(xiàn)貨情況：本周紅棗現(xiàn)貨價(jià)格保持穩(wěn)定，新疆市場一級紅棗市場價(jià)報(bào)6.25元/斤，較上周持平；河北滄州崔爾莊市場一級灰棗報(bào)價(jià)10.5~12元/公斤，較上周持平。

主要觀點(diǎn)：本周紅棗主力持倉連續(xù)縮減，期價(jià)呈現(xiàn)小幅反彈行情，周五收盤價(jià)為13565元/噸，較上周上漲85元/噸，持倉量44438手，叫上周下降3695手。短期在春節(jié)節(jié)日支撐下，價(jià)格以穩(wěn)定為主，預(yù)計(jì)維持震蕩走勢。對于年后進(jìn)入消費(fèi)淡季后價(jià)格走勢我們?nèi)云諏Υ?、供應(yīng)端雖然今年紅棗產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)顯著減產(chǎn)，但陳棗結(jié)轉(zhuǎn)庫存增加補(bǔ)充一定市場供應(yīng)；2、消費(fèi)端對高價(jià)棗的接受能力較低，疊加疫情對終端消費(fèi)影響，紅棗消費(fèi)需求較往年明顯下降，年后進(jìn)入消費(fèi)淡季后市場對價(jià)格的接受能力將進(jìn)一步下降，加之疫情的干擾擔(dān)憂仍在，需求端缺乏支撐；3、當(dāng)前高企倉單壓力仍在加大，截至1月21日，紅棗注冊倉單量15303手，較上周五增加1232手，一方面說明現(xiàn)貨需求差，另一方面說明期現(xiàn)價(jià)差仍有縮減空間。操作上，可持有部分空單做底倉，并在13000~14000區(qū)間內(nèi)做波段

5、宏觀衍生品期貨

（1）宏觀策略：

(1)美股美元下跌趨勢強(qiáng)化，通脹風(fēng)險(xiǎn)推高國際原油價(jià)格，有色金屬偏強(qiáng)震蕩或者上漲；(2)人民幣短期小幅升值，國內(nèi)貨幣相對寬松，短周期經(jīng)濟(jì)強(qiáng)刺激政策陸續(xù)出臺，預(yù)計(jì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)改善向好；(3)考慮到春節(jié)長假臨近，國內(nèi)外不確定性因素增多，逢低做多黃金以及國債期貨，股指弱勢反彈后多單減磅或者離場，大宗商品多單盡量逢高減磅或者獲利了結(jié)，不建議持倉過節(jié)！

（2）國債期貨：

本周臨近春節(jié)，資金利率有所上行，央行加大資金投放，實(shí)現(xiàn)凈投放6500億，包括5000的MLF回籠與7000億的MLF投放；央行在1-17日下調(diào)了逆回購及MLF操作利率10個(gè)基點(diǎn)，此前市場基本已反映此預(yù)期。央行于1月18日召開2021年金融數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)，明確今年將重點(diǎn)圍繞保持貨幣信貸總量穩(wěn)定增長、保持信貸結(jié)構(gòu)穩(wěn)步優(yōu)化、保持企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降以及保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定開展工作。央行在發(fā)布會(huì)透露，存款準(zhǔn)備金率調(diào)整空間變小，但仍有一定空間，可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行情況及宏觀調(diào)控的需要使用；宏觀杠桿率持續(xù)下降為未來貨幣政策創(chuàng)造空間，預(yù)計(jì)2022年宏觀杠桿率仍會(huì)保持基本穩(wěn)定；要把貨幣政策工具箱開得再大一些，保持總量穩(wěn)定，避免信貸“塌方”；MLF和逆回購利率下調(diào)體現(xiàn)了貨幣政策主動(dòng)作為、靠前發(fā)力，有利于提振市場信心，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤，LPR會(huì)及時(shí)充分反映市場利率變化?？傮w而言，此次新聞發(fā)布會(huì)是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、央行年度工作會(huì)議精神的進(jìn)一步宣導(dǎo)，就是貨幣政策進(jìn)一步發(fā)力穩(wěn)增長。

2021年12月CPI環(huán)比為-0.3%，低于前值的環(huán)比0.4%。其中食品、非食品環(huán)比分別為-0.6%、-0.2%。12月CPI同比為1.5%，低于前值的2.3%。CPI增速放緩主要原因是基數(shù)抬升、及國內(nèi)區(qū)域疫情的影響。豬肉價(jià)格在11月環(huán)比大幅上漲12.2%之后，12月環(huán)比漲幅回落至0.4%。2021年12月新增人民幣貸款1.13萬億，前值1.27萬億；新增社融2.37萬億，前值2.61萬億；社融存量增速10.3%，前值10.1%；M2同比9.0%，前值8.5%；M1同比3.5%，前值3.0%。12月新增貸款低于預(yù)期、也低于季節(jié)性，結(jié)構(gòu)延續(xù)惡化；居民短貸連續(xù)2個(gè)月少增，指向消費(fèi)疲軟；居民中長期貸款未能延續(xù)多增，指向房地產(chǎn)放松力度仍然不夠；企業(yè)中長期貸款連續(xù)6月同比少增，票據(jù)延續(xù)沖量，反映實(shí)體融資需求仍不足。從2021年12月單月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)增速仍呈現(xiàn)顯著承壓特征，社零單月增長只有1.7%，屬2021年內(nèi)最低，環(huán)比負(fù)增長；發(fā)電量和用電量年內(nèi)首次單月負(fù)增長；固定資產(chǎn)投資年累計(jì)增速進(jìn)一步跌破5%，房地產(chǎn)投資跌幅大幅加深，單月同比-13.9%；工業(yè)增加值是12月所有宏觀指標(biāo)中表現(xiàn)相對最好的，同比、環(huán)比均高于前值。這一表現(xiàn)應(yīng)主要受益于強(qiáng)勁的出口，同期出口交貨值同比亦創(chuàng)四季度以來最高。

近幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑，未來一兩個(gè)季度經(jīng)濟(jì)仍面臨下行壓力。央行對經(jīng)濟(jì)預(yù)期的趨于謹(jǐn)慎，并在政策應(yīng)對上可能加大流動(dòng)性投放及信用增加。12月降準(zhǔn)之后，央行于1月降息10個(gè)基點(diǎn)，但此前利率市場已計(jì)入部分降息預(yù)期。未來進(jìn)一步確定經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)、央行寬松周期已經(jīng)結(jié)束前，國債利率仍有較大概率會(huì)低位區(qū)間徘徊。策略上10年期國債期貨主力合約建議逢低做多，逢高了解頭寸。

本周臨近春節(jié)，資金利率有所上行，央行加大資金投放，實(shí)現(xiàn)凈投放6500億，包括5000的MLF回籠與7000億的MLF投放；央行在1-17日下調(diào)了逆回購及MLF操作利率10個(gè)基點(diǎn)，此前市場基本已反映此預(yù)期。央行于1月18日召開2021年金融數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)，明確今年將重點(diǎn)圍繞保持貨幣信貸總量穩(wěn)定增長、保持信貸結(jié)構(gòu)穩(wěn)步優(yōu)化、保持企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降以及保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定開展工作。央行在發(fā)布會(huì)透露，存款準(zhǔn)備金率調(diào)整空間變小，但仍有一定空間，可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行情況及宏觀調(diào)控的需要使用；宏觀杠桿率持續(xù)下降為未來貨幣政策創(chuàng)造空間，預(yù)計(jì)2022年宏觀杠桿率仍會(huì)保持基本穩(wěn)定；要把貨幣政策工具箱開得再大一些，保持總量穩(wěn)定，避免信貸“塌方”；MLF和逆回購利率下調(diào)體現(xiàn)了貨幣政策主動(dòng)作為、靠前發(fā)力，有利于提振市場信心， 穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤，LPR會(huì)及時(shí)充分反映市場利率變化?？傮w而言，此次新聞發(fā)布會(huì)是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、央行年度工作會(huì)議精神的進(jìn)一步宣導(dǎo)，就是貨幣政策進(jìn)一步發(fā)力穩(wěn)增長。

2021年12月CPI環(huán)比為-0.3%，低于前值的環(huán)比0.4%。其中食品、非食品環(huán)比分別為-0.6%、-0.2%。12月CPI同比為1.5%，低于前值的2.3%。CPI增速放緩主要原因是基數(shù)抬升、及國內(nèi)區(qū)域疫情的影響。豬肉價(jià)格在11月環(huán)比大幅上漲12.2%之后，12月環(huán)比漲幅回落至0.4%。2021年12月新增人民幣貸款1.13萬億，前值1.27萬億；新增社融2.37萬億，前值2.61萬億；社融存量增速10.3%，前值10.1%；M2同比9.0%，前值8.5%；M1同比3.5%，前值3.0%。12月新增貸款低于預(yù)期、也低于季節(jié)性，結(jié)構(gòu)延續(xù)惡化；居民短貸連續(xù)2個(gè)月少增，指向消費(fèi)疲軟；居民中長期貸款未能延續(xù)多增，指向房地產(chǎn)放松力度仍然不夠；企業(yè)中長期貸款連續(xù)6月同比少增，票據(jù)延續(xù)沖量，反映實(shí)體融資需求仍不足。從2021年12月單月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)增速仍呈現(xiàn)顯著承壓特征，社零單月增長只有1.7%，屬2021年內(nèi)最低，環(huán)比負(fù)增長；發(fā)電量和用電量年內(nèi)首次單月負(fù)增長；固定資產(chǎn)投資年累計(jì)增速進(jìn)一步跌破5%，房地產(chǎn)投資跌幅大幅加深，單月同比-13.9%；工業(yè)增加值是12月所有宏觀指標(biāo)中表現(xiàn)相對最好的，同比、環(huán)比均高于前值。這一表現(xiàn)應(yīng)主要受益于強(qiáng)勁的出口，同期出口交貨值同比亦創(chuàng)四季度以來最高。

近幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑，未來一兩個(gè)季度經(jīng)濟(jì)仍面臨下行壓力。央行對經(jīng)濟(jì)預(yù)期的趨于謹(jǐn)慎，并在政策應(yīng)對上可能加大流動(dòng)性投放及信用增加。12月降準(zhǔn)之后，央行于1月降息10個(gè)基點(diǎn)，但此前利率市場已計(jì)入部分降息預(yù)期。未來進(jìn)一步確定經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)、央行寬松周期已經(jīng)結(jié)束前，國債利率仍有較大概率會(huì)低位區(qū)間徘徊。策略上10年期國債期貨主力合約建議逢低做多，逢高了結(jié)頭寸。

（3）股指期貨：

本周指數(shù)繼續(xù)震蕩整理，滬強(qiáng)深弱格局延續(xù)，具體來看滬指微漲0.04%，深證成指跌0.86%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.72%，滬深300漲1.11%，中證500跌1.48%，上證50漲2.54%。本周IF2202 漲1.43%，IH2202漲2.68%，IC2201跌1.07%。本周食品飲料、大金融板塊表現(xiàn)較好，帶動(dòng)IH走強(qiáng)。醫(yī)藥生物、國防軍工、電力設(shè)備等板塊走弱拖累IC表現(xiàn)。

本周北向資金合計(jì)凈流入291.97億元，周四大幅凈流入125.76億元。截至周四，本周北向資金主要加倉銀行、電力設(shè)備、非銀金融，減倉商貿(mào)零售、家用電器。截至周四，本周融資余額凈流出124.57億元。截至周四，本周新成立偏股型基金合計(jì)272億份。截至1月20日，今年新成立偏股型基金份額為545.71億份，遠(yuǎn)低于去年同期水平，新發(fā)基金規(guī)模不及市場預(yù)期。

近期市場處于震蕩筑底的過程，市場情緒較為低迷。20日LPR報(bào)價(jià)跟隨MLF利率下調(diào)，1年期報(bào)價(jià)下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至3.7%，5年期報(bào)價(jià)下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)至4.6%。隨著一系列穩(wěn)增長政策的落地，帶動(dòng)金融地產(chǎn)等低估值板塊走強(qiáng)。機(jī)構(gòu)開始調(diào)倉換股，加倉低估值行業(yè)，低估值方向安全邊際較高，可以獲取估值修復(fù)的收益。海外流動(dòng)性收緊預(yù)期發(fā)酵，美債收益率持續(xù)走高，壓制成長風(fēng)格表現(xiàn)。但經(jīng)過連續(xù)調(diào)整后，成長股的高估值已經(jīng)有所消化，性價(jià)比也逐步凸顯。當(dāng)前國內(nèi)貨幣政策寬松逐步加碼，信用觸底回升，中期來看仍看好后市。但下周臨近春節(jié)假期，市場觀望情緒提升，指數(shù)預(yù)計(jì)延續(xù)震蕩態(tài)勢，建議投資者暫時(shí)保持觀望。

免責(zé)聲明：

本報(bào)告由東吳期貨制作及發(fā)布。報(bào)告是基于本公司認(rèn)為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準(zhǔn)確性和完整性，所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議，投資者需自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。未經(jīng)本公司事先書面授權(quán)，不得對本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)、修改、及用于其它用途。

本報(bào)告在編寫時(shí)融入了分析師個(gè)人的觀點(diǎn)、見解以及分析方法，本報(bào)告所載的觀點(diǎn)并不代表東吳期貨的立場，所以請謹(jǐn)慎參考。我公司不承擔(dān)因根據(jù)本報(bào)告所進(jìn)行期貨買賣操作而導(dǎo)致的任何形式的損失。

期市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎！