一、東吳期貨看市:股債震蕩走強，商品兩極分化

元旦節(jié)期間國際金融市場小幅波動、乏善可陳，美三大股指圣誕節(jié)后小幅調整回落，美元指數延續(xù)下跌，短線震蕩趨弱。黃金以及白銀小幅收高，國際原油震蕩上漲，倫敦有色溫和走強，CME農產品弱勢反彈。

元旦節(jié)前一周，國內股債溫和震蕩，股指期貨先抑后揚，小幅震蕩反彈，國債期貨延續(xù)震蕩上漲。

元旦節(jié)一周國內大宗商品期貨震蕩分化，黑色系小幅震蕩下跌，煤化工大幅下跌，鐵礦石即將進入交割月份合約價格大幅下跌，動力煤1月合約跌停板收盤，帶動煤化工全線收低。畜牧產品近期合約繼續(xù)小幅震蕩下跌，5月合約震蕩反彈。果品期貨分化明顯，農產品油強粕粕震蕩分化，雙粕以及玉米節(jié)前一周小幅震蕩趨弱，三大油脂小幅反彈。有色金屬小幅震蕩偏強，滬鎳大幅反彈，滬銅小幅震蕩走高，滬錫全年延續(xù)慢牛走勢，基本全年高點收盤。鋼材現貨價格小幅走弱，臨近年底市場需求有所下降，促使螺紋鋼以及卷板小幅震蕩走弱，鐵礦石沖高回落重歸跌勢，焦炭、焦煤在動力煤期貨跌停帶動下小幅震蕩走弱。本周國際原油期貨小幅震蕩上漲，國內原油跟隨小幅走強，瀝青期貨大幅上漲，燃料油以及LPG也是不同程度震蕩收高。能化品種兩極分化，聚烯烴品種小幅震蕩下跌，PVC受到動力煤走弱影響大幅下跌，L、PP小幅震蕩趨弱，甲醇小幅下跌，芳烴系PTA延續(xù)震蕩上漲，乙二醇、苯乙烯以及短纖小幅弱勢反彈。節(jié)前白糖弱勢反彈，棉花以及棉紗小幅震蕩走強，生豬延續(xù)下跌，雞蛋弱勢震蕩，花生繼續(xù)大幅下跌進入交割月份，蘋果震蕩上漲，紅棗弱勢下跌，期現基差進一步回歸。天膠本周大幅震蕩反彈，貴金屬黃金以及白銀小幅震蕩反彈。

節(jié)后第一周交易策略:(1)12月份PMI公布，連續(xù)第二個月小幅收高，經濟短期企穩(wěn)回升明顯，預計國內股指以及國債期貨短線震蕩，中期延續(xù)震蕩上漲，建議操作上逢調整繼續(xù)逢低做多IC，國債期貨中期多單繼續(xù)持有。(2)元旦節(jié)期間，印尼禁止對外出口動力煤，我國21年進口印尼煤占比較高，但國內供應充裕，預計下跌趨勢的動力煤短期有所提振反彈高開，但中期下跌趨勢沒有改變，建議關鍵阻力位做空為主。黑色系節(jié)前整體震蕩趨弱，預計黑色系成材節(jié)后小幅震蕩下行。有色金屬短線偏強震蕩，建議短空離場觀望或者日內多單少量參與。原油類期貨短線偏強震蕩，逢低短多參與。軟商品白糖中期弱勢區(qū)域震蕩為主，建議高拋低平為主，棉花預計延續(xù)小幅反彈，逢調整積極做多。天膠中期震蕩上漲，區(qū)域低點逢低做多為主，三大油脂逢反彈少量做空，豆粕菜粕保持觀望，玉米以及玉米淀粉保持觀望。生豬期貨以及雞蛋空單繼續(xù)持有，花生中期逢反彈做空為主，紅棗空單減磅，蘋果逢調整做多為主，紙漿大幅反彈，短線少量持多，玻璃和純堿下跌趨勢，少量持有空單。貴金屬黃金逢低做多為主，白銀短線保持觀望或者短多少量參與，芳烴PTA逢低做多為主。

二、行業(yè)板塊內部交流紀要：

1、黑色系板塊：

（1）螺卷：震蕩偏弱

本周鋼價有所回落，供需兩端都有所轉差，供應端鋼廠復產增多，供應逐步回升，需求端，建筑鋼材季節(jié)性走弱明顯，螺紋開始累庫，熱卷雖然持穩(wěn)，但總的庫存高于去年，且螺紋由于需求差，產量有轉熱卷的壓力。因此在供應回升，需求走弱的背景下預計鋼價短期維持弱勢。

現貨價格：本周現貨價格有所回落，上海螺紋報4750元/噸，熱卷價格報4870元/噸。

供應：五大品種粗鋼產量開始回升，產量904.19萬噸，環(huán)比增加19.07萬噸。Mysteel統(tǒng)計到明年1月底到有49座高爐計劃復產，10座高爐計劃停檢修，預計明年1月日均生鐵產量將會恢復至205-207萬噸/天。我們判斷鋼廠盈利高位，不排除產量比預期中還要高一些。本周螺紋鋼產量低位略有回升，產量269.12萬噸，環(huán)比增加4.16萬噸。熱卷產量略有回升，產量296.85萬噸，環(huán)比增加7.83萬噸，近期產量總體是持續(xù)回升的趨勢，后期供給壓力會加大。

需求：螺紋表需下降比較明顯，建筑鋼材日成交量現在每天只有13-14萬噸，去年同期在17-18萬噸的水平，說明現在需求不僅僅是季節(jié)性原因，價格高位，投機需求差加上剛性需求也確實不好。熱卷需求基本能保持300萬噸以上，表需305.69萬噸，環(huán)比增加7.69萬噸，但考慮到前期走弱的局面，其持續(xù)性也有待觀察。

庫存：螺紋鋼產量回升，表需下降，螺紋庫存開始增加，總庫存520.93萬噸，環(huán)比增加2.26萬噸，產量低位下累庫速度會慢一些，但價格也有所反應，反而現在復產的邏輯更強。熱卷庫存延續(xù)下降，總庫存301.2萬噸，環(huán)比減少8.84萬噸，總庫存依然高于去年。

（2）鐵礦：震蕩，5-9正套繼續(xù)持有

鐵礦石盤面本周有所回落，主要是因為生鐵產量實際回升幅度不大，部分空鋼廠利潤頭寸兌現。目前來看，鋼廠確實在復產，但總體速度比較慢，考慮到2季度依然處于供應相對低位而需求預期較好的階段，操作上建議5-9正套繼續(xù)持有。

（3）焦炭

本周焦鋼博弈結果逐漸顯現，鋼廠開始陸續(xù)接受本輪焦炭漲價，已有焦企出廠價格上調120元/噸，部分焦企價格沒有上漲，但此前低價訂單已不再對外出售，焦價變相上調30-50元/噸。日照港準一級焦價格還是保持2700元/噸。獨立焦企產能利用率連續(xù)6周回升，目前為70.01%，環(huán)比上周回升0.69%。下游鋼廠產能利用率出現上升趨勢，本周為75.79%，環(huán)比上周上升1.46%，鐵水產量也有明顯提高，環(huán)比上周增加4萬噸。

隨著焦炭、焦煤價格持續(xù)回落后的反彈，雙焦的交易邏輯出現了明顯的切換，11月下旬以來的反彈行情主要體現了市場對于12月鋼廠將會大規(guī)模復產的強烈預期以及對冬季補庫需求的期待。鋼廠的產能利用率總算有了上升的趨勢，雙焦也從上漲趨勢里與動力煤的強相關邏輯重新回到了黑色產業(yè)鏈的邏輯里來。對于后市，雙焦庫存持續(xù)累積數周，尤其焦炭，下游鋼廠庫存已逐步接近歷年區(qū)間，后期補庫力度或減弱；而鋼焦企業(yè)煉焦煤庫存仍處低位。采暖季、冬奧會背景下，鐵水產量持續(xù)處于低位，現實需求仍偏弱。預計補庫需求驅動逐漸弱化，雙焦單邊上漲動能減弱，或寬幅震蕩運行。

（4）焦煤

焦煤方面，下游采購轉好，產地現貨漲價較為普遍；主產地安全、環(huán)保檢查依舊趨嚴，其中山西地區(qū)煤礦均有不同程度限產，個別煤礦停產檢修。滯港澳煤持續(xù)通關，蒙煤因疫情通車數維持低位，焦煤供應端收緊；下游鋼焦企業(yè)補庫需求仍存。

現貨方面，價格漲跌互現。截止12月24日，山西柳林低硫主焦煤報價2500，與前一周持平；京唐港主焦煤庫提價（山西產）報價2450，較前一周增100；京唐港主焦煤庫提價（澳大利亞產）報價2390，較前一周降50；天津港主焦煤庫提價 (蒙古產)報價2610，較前一周增80。本周焦煤總庫存持續(xù)上升，環(huán)比增加23.98萬噸，同比的缺口收窄至887.91萬噸。成本端由于疫情干擾，蒙煤通關再次下降，持續(xù)保持在100車以內，外部焦煤供應減少，煤價開始上漲，焦煤供應減少的同時，焦企開工也在爬升，焦煤需求同步上升，優(yōu)質煤價率先上調，煤價見底，焦煤補庫需求顯現，成本壓力再次出現。焦煤給出的成本壓力，成為焦企提漲的新動力。

（5）硅錳：供需雙弱，震蕩為主，建議觀望

價格：當前內蒙6818現貨價格7700元/噸，與上周持平。成本持穩(wěn)，內蒙硅錳生產成本大概在7600元/噸。寧夏成本在7500元/噸。其中廣西地區(qū)電價最高，0.78元/度，當前成本在8500元/噸左右，現貨價格在7900元/噸，持續(xù)虧損，因此廣西高爐型的爐子已經基本停產了。

供應端：開工率基本穩(wěn)定，本周開工率小幅上漲，環(huán)比上周漲1.35%至58.47%，日均產量增227噸至25567噸，周度產量環(huán)比增加1589噸至178969噸，漲幅0.9%。

需求端：小幅回升。本期硅錳需求13.31萬噸，上期13.05萬噸，環(huán)比上期增加2564噸，漲幅1.96%.

庫存：12.24日公布庫存數據為11.51萬噸，12.10日公布庫存數據為9.52萬噸，增加1.99萬噸，漲幅達到了20.91%，再次創(chuàng)今年新高。甚至出現了今年的首次庫存同比回升，比去年同期多累了2.12萬噸的庫存量。

總結：27日，烏蘭察布市召開了錳系合金情況線上溝通會，就當前錳系合金面臨的形勢達成了三大共識：一，烏蘭察布地區(qū)鐵合金行業(yè)電價高企，各企業(yè)在保證所需煤氣綜合利用的情況下，統(tǒng)一在電價峰期停爐避峰（預計減產4萬噸/月）；二，冬奧會政策尚未出臺，招標時下限報量，防止無法正常交貨的情況；三，為迎接冬奧會等原因，各單位會員一致表示，將利用1-3月份時間加大設備檢修力度，按政府要求完成技改項目（將停產28臺爐，預計影響產量8萬噸/月）。供應端將有收縮。但工信部等部門發(fā)布“十四五”原材料工業(yè)發(fā)展規(guī)劃，發(fā)展目標包括：到2025年，粗鋼、水泥等重點原材料大宗產品產能只減不增，產能利用率保持在合理水平，鋼鐵行業(yè)噸鋼綜合能耗降低2%。需求端也有收縮，仍為供需雙弱格局。此外，內蒙古地區(qū)電價有下調預期，或導致成本線下移。操作上，建議當前先觀望。

（6）硅鐵：內蒙電價有下調預期，建議觀望

價格：硅鐵現貨價格持穩(wěn)運行，寧夏75B現貨價格8100元，于上周持平，內蒙現貨價格8200元，跌100元/噸。成本持穩(wěn)，當前寧夏硅鐵成本當前7750元/噸，內蒙7900元/噸。

供應端：基本持穩(wěn)，有小幅回落。12.24日公布的當周開工率為47.61%，12.17日公布的當周開工率為48.28%，環(huán)比下降0.64%。日均產量僅下降114噸至15643噸，周度產量環(huán)比減少800噸至10.87萬噸，降幅0.67%。

需求端：基本持穩(wěn)，有小幅回落。12.24日公布的硅鐵周需求2.25萬噸，12.17日公布的硅鐵周需求為2.32萬噸，環(huán)比上期減少658噸，降幅2.84%。

庫存：11.24日公布的庫存數據為5.17萬噸，12.10日公布的庫存數據為3.55萬噸，增加1.62噸，漲幅45.62%，同比去年下降9312噸，降幅15.28%。

總結，當前硅鐵的產量和需求數據與往年差距明顯縮小，產量與去年同期僅差300噸，需求差5000噸，但是整體是偏寬松的格局。工信部等部門發(fā)布“十四五”原材料工業(yè)發(fā)展規(guī)劃，發(fā)展目標包括：到2025年，粗鋼、水泥等重點原材料大宗產品產能只減不增，產能利用率保持在合理水平，鋼鐵行業(yè)噸鋼綜合能耗降低2%。預計后續(xù)下游鋼廠需求仍舊表現不佳。此外，23日神木市蘭炭集團有限責任公司下達關于拒絕蘭炭下調價格的通知。直至今日蘭炭價格繼續(xù)持穩(wěn)，預計降價可能性很低。但是內蒙古地區(qū)電價有下調預期，電費占硅鐵生產成本的60%，對于硅鐵成本或帶來重大影響。因此，操作上，建議當前先觀望。

2、 能化板塊

（1）原油

盡管周度新冠新增感染人數多次刷新疫情以來新高，但油價無視疫情強勢走高，周中的EIA周度報告也顯示美國的汽柴油消費依然旺盛，并沒有受到疫情的影響。此外厄瓜多爾、尼日利亞和利比亞因為年久失修和國家動亂導致的非自愿減產也支撐了市場。

周三晚EIA周度報告顯示美國原油庫存在產量與凈進口走高的情況下依然減少，下游成品油庫存也全面超預期下降，作為市場觀察奧密克戎對原油需求影響的樣本，無疑是振奮人心的，無論從煉油廠角度還是終端實際汽油柴油航空煤油需求而言，都是如此。報告總體偏多。

但下周油市將面臨3個利空因素檢驗，首先是OPEC+1月會議，油價走高后OPEC+大概率維持原定增產計劃，或對市場構成壓力；其次是圣誕假期過后各國疫情新增感染人數保持激增，雖然目前并不影響汽柴油消費，但在可能的進一步加強封鎖政策下，市場情緒可能轉變；最后市場業(yè)內人士傳言沙特2月OSP將大幅下調銷往亞洲售價，沙特阿美表示對此不作回應。盤面壓力位參考布倫特81美元。

（2）瀝青

瀝青延續(xù)震蕩偏強走勢，依然在走去庫成功后的冬儲預期行情，詳細理由我們不再重復贅述，從近期的庫存表現看，社庫小增而廠庫小減，也比較符合冬儲季的規(guī)律，在此期間瀝青生產裝置開工率始終保持低位，也沒有給反彈行情拖后腿。

但需要注意到在連續(xù)的上漲后，瀝青無論是相對原油的估值還是對現貨的基差都出現了一定不利變化。其中基差由于瀝青現貨端變化不大，在這波期貨反彈500元/噸的行情期間，已經迅速收窄，山東基差更是跌至-300~-250區(qū)域，將對后續(xù)的反彈逐漸產生壓力。建議多頭注意做好盈利保護，做空暫時不考慮，后續(xù)關注現貨是否補漲（給反彈續(xù)命）以及具體冬儲合同政策。

風險方面重點關注成本端原油，自身基本面可適當關注后續(xù)冬儲。

行業(yè)數據一覽：煉廠數據：當周煉廠瀝青裝置開工率環(huán)比-1.6%至32.2%，符合季節(jié)性弱勢；廠庫率環(huán)比-0.49%至33.18%，處于同期偏高水準。社會庫存如期增加，或意味著今年可以正常冬儲：周度社庫+0.50萬噸至42.02萬噸，廠庫小幅下降，總體變化不大。此時北方終端需求基本結束，冬儲即庫存從廠庫往社庫轉移的過程，因此社庫增加并不構成利空。今年社庫反彈的時間節(jié)點與18、19年類似（見下圖），顯著早于20年，意味著今年冬儲心態(tài)或好于去年。

（3）LPG

期現概況：本周盤面價格中樞持續(xù)上行，主力合約PG02在4350-4750區(qū)間波動，月差結構維持遠月貼水，02-03在200元每噸，走擴30元，02-04在-200元每噸，基差收窄至500元左右?，F貨端，本周全國各地現貨價格企穩(wěn)，當前華南價格5200元每噸，華東5050元每噸，山東價格回升5000，各地現貨市場整體趨弱震蕩下行，天氣逐漸轉冷下民用氣需求轉強，大幅下行空間有限。倉單方面，本周倉單注冊量上漲至8716手，相比上周增加352手，增量明顯，近期主要來自寧波百地年1680手，基差收窄后倉單注冊動力上升，顯示盤面價格后續(xù)承壓。

基本面情況：供應端，國內液化氣商品量總量為51.18萬噸左右，較上周減少2.01萬噸或3.78%，山東地煉開工率70.63%，降低0.32%，全國外放量6.41萬噸每日，環(huán)比降957噸每日。進口端，進入12月進口量回升明顯，路透船期顯示12月上旬到岸量34.6萬噸環(huán)比上升49.26%，預計中旬到岸量73.4萬噸，上漲82.23%。本周國際船期實際到港47萬噸，其中華東12.4萬噸，華南22.1萬噸。下周到港持穩(wěn)，目前錨地有資源約66.7萬噸，以華東地區(qū)為主。庫存端，港口庫存：本周華南庫區(qū)庫存量49.86萬噸，環(huán)比降低7.4%至59.18%；華東地區(qū)庫存量38.36萬噸，環(huán)比增0.9%至48.76%。煉廠庫存：普遍上行至中位偏高水平，華東增4%至33%，華南升1至37%，山東維持中位偏高水平四成左右。

需求方面，全國15套丙烷脫氫裝置周均開工率為78.98%，環(huán)比上漲2.01%，比去年同期上漲14.02%，丙烷周需求量為16.63萬噸。本周三圓石化45萬噸/年PDH裝置檢修停工，不過青島金能90萬噸/年PDH裝置負荷陸續(xù)提升，整體來看，本周PDH裝置開工率略有上升。下周來看，衛(wèi)星石化45萬噸/年PDH裝置計劃恢復開工，因此預計下周國內PDH裝置開工率略有回升。本周烷基化開工率維持40.36%，環(huán)比上周上調1.82%；國內本周產量13.117萬噸，環(huán)比上周增加1.86%。周內神馳逐步提負，萬福達備料開工，魯清石化烷基化階段性外放，湖北天源存復工預期，預計下周烷基化油市場供應仍較為充足。MTBE本周全國開工率58.39%，環(huán)比上漲3.07%。本周齊發(fā)、沈陽蠟化等裝置繼續(xù)檢修中，東方宏業(yè)裝置于上周恢復開工后，本周開工負荷逐步提升，其他工廠裝置維持正常生產為主，暫無明顯變化。下周暫無工廠開工、停工聽聞。

后市展望：國內PG現貨市場整體表現偏弱，顯現出旺季不旺的特征，年底前國產氣價格難有太強表現。原油短線大漲，外盤PG強勢反彈，2月進口氣對應的盤面交割成本估值升至5200左右，PG02盤面較進口氣成本估值貼水490元/噸。PG盤面繼續(xù)貼水國產氣現貨和進口氣成本估值，外盤PG紙貨back結構對盤面走勢還會形成壓力，但近期PG2-5價差跌至負值區(qū)間，淡旺季價格倒掛要引起關注，暗示近月端跌幅有透支風險，進而限制近月端下行空間。PG盤面整體維持低位震蕩，多空均不存在強勢驅動。相對而言，PG未來利空壓力依然偏大，重點關注后續(xù)旺季合約結束轉入淡季及倉單后續(xù)注銷壓力；未來關注以下幾個方面的壓力：國內疫情緊張，現貨旺季不旺；旺季合約結束；倉單注銷；原油趨勢下行。風險點：1、下游深加工利潤走低后壓制PG原料需求2、原油價格大幅回調。

（4）天然氣

西歐天然氣走勢分析：今年冬季天然氣市場除了持續(xù)暴漲以外，另一主要特點是各區(qū)域市場價差分化明顯，本輪上漲中，物流瓶頸和政治因素扮演重要角色，使得失衡的市場始終難以實現再平衡。10月市場因北溪2難以開通和歐洲低庫存背景下冬季會面臨天然氣緊缺引發(fā)了第一輪全面暴漲，隨著旺季的逐步落實，北美出口達到極限，同時冬季氣溫偏暖，已經偏高的美氣價格持續(xù)回落。另一方面，這兩個推漲因素并沒有消退，反而持續(xù)發(fā)酵。首先北溪2管道在10月項目基本完工后，受制于各種政策壓力，預計輸氣時間為2022年初，市場原先認為在冬季高氣價壓力下，歐盟可能與俄羅斯通過協議提前供氣。但是東歐政治摩擦持續(xù)緊張，12月13日德國外長稱由于不符合歐盟能源法規(guī)，“北溪-2”天然氣管道項目現在不可能獲批，俄羅斯向歐洲供氣的亞馬爾管道自上周六起輸送量開始縮減，21日俄方宣布該管道供氣由德國轉向波蘭，這些事件兩次引爆歐氣驟漲。而歐洲天然氣庫存穩(wěn)步下滑，在俄氣供應受制于政治壓力短期無望后，西北歐LNG到岸量維持平穩(wěn)，而可再生能源和核電在冬季難有增量，歐洲天然氣基本面在持續(xù)高價后也未能出現明顯扭轉。

所以歐氣近期的上漲和10月上漲的核心邏輯相同，兩個核心因素使得居高難下的市場再創(chuàng)新高。隨著季節(jié)性去庫的持續(xù)，我們認為其基本面會更加脆弱，價格受事件沖擊的影響會更大。后續(xù)關注點首先是美國新液化碼頭預計在2022年1季度投產，使其出口能力1.2億立方英尺每日增量，另外是亞太市場在之前進口量持續(xù)高位后，一季度對LNG需求或有所縮減，歐氣一季度的壓力會有所增加，整體維持高位寬幅震蕩的格局。

國內方面：本周，主產地價格呈跌后反彈走勢，價格跌至相對低位后，出貨有所好轉，且海氣推漲價格利好主產地出貨。截至12月31日，LNG主產地價格報4826元/噸，較上周上漲1.17%，同比下跌41.82%。本周，消費地價格同樣跌后反彈走勢，海氣受庫存降低及氣溫下降支撐，推漲出貨價，整體成交氛圍較好。截至12月31日，LNG主消費地價格報4966元/噸，較上周上漲0.28%，同比下跌38.10%，當前上游供給充足，接收站船期密集。

整體來看：受國內大范圍降溫影響，市場成交價格不斷上行，主消費地整體氣溫降大幅下降，部分地區(qū)有雨雪天氣，城燃管道氣有補貨可能，市場貿易積極性高。氣溫大幅降低對行情有利好作用，后續(xù)回升后將對行情形成抑制。

（5）甲醇

供應方面：截止至12月30日（1）國內甲醇整體裝置開工負荷為70.42%，較上期上漲1.79%；西北地區(qū)的開工負荷為85.61%，較上期上漲1.78%。周內，西北、華北、華中地區(qū)煤制和天然氣制甲醇裝置開工負荷上漲，全國甲醇開工負荷進一步抬升；（2）①煤制甲醇開工率79.04%，較上周上漲1.89%。周內，內蒙古九鼎（10萬噸）于12.28停車檢修；②天然氣制甲醇開工率29.51%，較上周上漲3.76%；③焦爐氣制甲醇開工率53.24%，較上周下降1.04%。周內，新絳中信（10萬噸）于12.24停車檢修，山西亞鑫（30萬噸）于12.28停車檢修。

需求方面：截止至12月30日（1）新興需求：國內甲醇制烯烴裝置平均開工負荷在73.74%，與上期基本持平。周內，大唐多倫（30萬噸）MTP裝置于12.28重啟逐步恢復運行，浙江興興（69萬噸）于12.24降負至8成運行，國內CTO/MTO裝置整體開工波動不大。南京誠志二期（60萬噸）和寧波富德（60萬噸）計劃分別于1月上旬和下旬重啟，后續(xù)有待進一步跟蹤；（2）傳統(tǒng)需求：①甲醛開工負荷為19.22%，較上期上漲0.38%，同比仍處于不到兩成的歷史低位。周內，淄博德巨宜誠裝置重啟；②醋酸開工負荷為83.11%，較上周上漲11.95%，同比處于高位。周內，江蘇索普恢復正常運行，塞拉尼斯裝置上周后期也已經重啟，其他裝置高負荷運行；③二甲醚開工負荷為16.16%，較上周上漲0.31%，同比仍處于不到兩成的偏低位置。周內，湖北潛江金華潤、河北冀春、九江心連心裝置降負運行；④MTBE開工負荷為52.18%，較上期下降1.34%，同比處于中性偏高位置。周內，山東神馳化工的混合烷烴脫氫裝置停工檢修，同時有MTBE廠家產量小幅下降。總體來看，得益于醋酸開工率的顯著回升，傳統(tǒng)下游加權開工率和下游綜合加權開工率均有不同程度的上漲，分別較上期增加3.02%和0.69%。，目前分別在4.7成和6.7成的位置。

庫存方面：（1）港口庫存：截至12月30日，主港庫存72.95萬噸，較上周四上漲5.85萬噸，漲幅在8.72%。本周太倉、南京和福建泉州抵達進口船貨陸續(xù)到港卸貨，三地庫存積極提升，剩余區(qū)域未有較大變動。受到某些因素影響，近期華東區(qū)域進口浮倉船貨增多，多數應于12月下旬至月底到港卸貨的進口船貨，卸貨時間延遲至1月上中旬。1月份中東其它區(qū)域船貨到港量環(huán)比12月份明顯提升，部分非伊船貨到港量同樣增量。預估下周到港量在28.3萬噸，下周主港庫存將延續(xù)上漲；（2）內地庫存：截至12月29日，內地總庫存較上周下降0.95萬噸，在43.14萬噸。西北地區(qū)庫存較上周上升0.3萬噸，在21.40萬噸。東北、華中、華東和西南地區(qū)庫存均有減少，其中因限氣停車西南地區(qū)庫存消耗增多、降幅較大。華北地區(qū)小幅累庫，庫存變化不大。本周內地整體小幅去庫，主因內地訂單量連續(xù)兩周走高。但由于近期寒潮來襲，雨雪天氣增多，道路運輸繼續(xù)受阻，運費維持高位，內地訂單量本周大幅走低，環(huán)比大幅減少25.83%，下周內地累庫的概率比較大。內地節(jié)前排庫力度將有所減弱，內地價格繼續(xù)承壓。

成本利潤方面：截止至12月30日（1）上游：①山東動力煤平均價格小幅走低約20元/噸，內蒙動力煤平均價格則大幅走低約100元/噸，與此同時內地甲醇價格也弱勢下滑約260元/噸，二者的煤制甲醇利潤均有所走弱，在-300元/噸左右，繼續(xù)處于歷年低位；②西南和山西甲醇價格大幅走低約200元/噸，天然氣和焦爐氣制甲醇利潤跟隨甲醇價格亦大幅下降約250元/噸，目前在500~870元/噸左右，利潤較前期下滑明顯，同比持平；（2）下游：①傳統(tǒng)需求利潤中，甲醛利潤有所走擴處于盈虧平衡線附近。周內，甲醛市場持續(xù)下跌。山東地區(qū)部分地區(qū)環(huán)保管控趨嚴，下游板廠多數停工停產，對甲醛需求明顯減弱。在原料甲醇大幅下跌背景下，企業(yè)理論利潤仍舊微幅虧損。醋酸利潤繼續(xù)走高，較上周增加60元/噸，目前在3680元/噸，同比仍處于絕對高位。周內，國內醋酸市場行情穩(wěn)定，前期裝置負荷降低，市場整體供應量有限，下游需求平穩(wěn)，維持市場供需平衡的局面，短期穩(wěn)勢延續(xù)為主。二甲醚利潤大幅走高約160元/噸，目前扭虧為盈。周內，二甲醚市場長線持穩(wěn)運行，整體成交氛圍一般。國際原油周內連續(xù)小漲，提振液化民用氣市場，民用終端需求維持剛需補入。MTBE利潤大幅走高120元/噸，維持盈利狀態(tài)。周內，原油價格再度上漲，給予市場強有力支撐，汽油市場亦步入小幅上行，加上原料碳四及異丁烷等原料亦小幅上行，多方利好支撐，MTBE市場本周跟隨步入上行；②新興需求利潤中，內地和沿海地區(qū)甲醇價格紛紛大幅回落，下游產品價格持穩(wěn)，MTO裝置的利潤大幅走擴。沿海MTO裝置的虧損幅度減小約300元/噸，維持在-960~-1200元/噸左右。內地MTO裝置的盈利大幅增加約800元/噸，目前維持在1500元/噸，利潤處于同比高位，較為可觀；（3）進口：進口利潤震蕩走低約40元/噸，但仍維持盈利62.41元/噸。進口利潤恢復盈利后對進口量的進一步增加也有一定的促進作用。

基差和價差：截止至12月30日（1）基差：主力合約期現基差大幅走低約90元/噸，在81元/噸；（2）價差：05-09價差基本持穩(wěn)，在11元/噸。

結論：本周總結：供需端來看，甲醇國內供應端增加3.66萬噸，新興需求甲醇消費量基本維持不變，較上周減少0.09萬噸，傳統(tǒng)需求甲醇消費量則增加1.15萬噸，本周供應仍然大于需求，供應端壓力仍較為明顯。庫存端來看，因連續(xù)兩周訂單量有所走高，內地小幅去庫。但內地訂單量本周大幅走低，環(huán)比大幅減少25.83%，下周內地累庫概率較大。疊加寒潮影響內地節(jié)前排庫力度將有所減弱，內地價格將繼續(xù)承壓。港口庫存有所回升仍處于歷年低位，但多數應于12月下旬至月底到港卸貨的進口船貨卸貨時間延遲至1月上中旬，后期伊朗和非伊貨船到港增量較多，港口價格有走弱的可能性。

后期走勢：目前現實端和預期端均有所改善。現實端的好轉在于一是大唐多倫MTP裝置重啟后，逐步停止外賣甲醇。二是伊朗的限氣預期開始兌現，但對比往年情況來看，整體規(guī)模和持續(xù)性均難言樂觀。預期端的好轉在于南京誠志二期和寧波富德均預計于1月重啟運行。從盤面上可以看到，在上述消息的提振作用下甲醇期價有所反彈但力度較小，對短期盤面的震蕩運行存在一定支撐，不排除有短期反彈的可能性。但目前仍然是產區(qū)跌價排庫和供應邊際增加的空頭邏輯占主導地位。此外，由于后期到港量將增多，港口平衡偏弱，疊加動力煤供強需弱，煤價有持續(xù)松動的趨勢，中期來看基本面供應壓力偏大、成本支撐和需求偏弱的格局不改，仍建議05合約逢高做空。

（6）聚丙烯

價格情況：截止12月31日，華東拉絲價格在8200元/噸，周環(huán)比跌100元左右，低熔共聚價格在8500元/噸附近，周環(huán)比跌100元左右。外盤價格方面，1-2月船期拉絲美金主流報盤價格在1110-1150美元/噸，共聚美金主流價格區(qū)間在1130-1170美元/噸。近期低熔共聚與拉絲之間的價格有所收窄。近期基差維持平水附近。

供應端：截止12月30日，國內聚丙烯裝置開工負荷為88.17%，周環(huán)比大致持平。新增產能方面，浙江石化2期1線（45萬噸）及華亭煤業(yè)（20萬噸）產量影響主要體現在2022年。12月國內PP產量預估在248萬噸左右，同比增量明顯。

需求情況：周度開工情況來看，塑編及注塑開工環(huán)比持平，BOPP本周開工提升5個百分點至61%。華東厚光膜主流在10500-10900元/噸，價格繼續(xù)下跌。從終端需求來看，12月，綜合PMI指數為52.2，與上月持平，制造業(yè)PMI上升0.2個百分點至50.3，非制造業(yè)商務活動指數上升0.4個百分點至52.7。12月PMI數據傳遞了經濟開始逐漸修復的信號。終端需求或在年后有所回暖。

產業(yè)鏈情況：本周國際原油價格繼續(xù)上行，布倫特主力合約價格在78-80美元/桶附近震蕩，但近期在80美金附近遇到一定阻力。但整體來看，近期隨著市場對奧密克戎病毒擔憂緩解，市場預期需求將繼續(xù)恢復，供應端短期回升緩慢，油價或仍將維持高位震蕩格局。國內方面，隨著動力煤保供應政策的繼續(xù)推進，產區(qū)動力煤價格快速下跌，煤制烯烴利潤或有所修復。油制利潤或面臨一定的壓力。

庫存情況：整體來看，聚丙烯產業(yè)鏈庫存都處在低位，上游生產企業(yè)為保證春節(jié)期間正常生產，春節(jié)前盡量維持低庫存。貿易商及終端廠商庫存也相對較低。

（7）PVC

價格情況：截止12月31日，華東5型電石料價格在8400左右，華南5型電石料價格在8500左右，山東現匯價格在8350附近。外盤價格方面，CFR中國在1330美元/噸，CFR東南亞在1340美元/噸，FAS美國在1670美元/噸。目前基差處在平水狀態(tài)。

供應端：截止12月30日，PVC整體開工負荷77.24%，環(huán)比提升1.22個百分點；其中電石法PVC開工負荷81.37%，環(huán)比提升2.26個百分點；乙烯法PVC開工負荷61.98%，環(huán)比下降2.63個百分點。12月產量預估在182萬噸附近。新增產能方面，大沽40萬乙烯法裝置12月下旬投料試產，德州實華10萬噸試產。

需求情況：春節(jié)前下游工廠進入淡季，華南部分型材、管材廠有降負動作。新接訂單一般，下游在春節(jié)前補庫動力不足，但春節(jié)后預計將有一定的補庫規(guī)模。電石法PVC出口成交均價在1180美元/噸FOB天津，但新接訂單不多，出口對需求支撐不足。

產業(yè)鏈情況：烏海電石價格在4500元/噸附近，山東電石價格在5100元/噸附近，近期內蒙電價有所下調，PVC生產成本有所下降。乙烯CFR東北亞報價1016-1026美元/噸，乙烯CFR東南亞報價1001-1011美元/噸。

聚烯烴行情展望：需求仍在季節(jié)性淡季，供應端開工維持高位，新增產能投放壓力較大，年前現貨價格或仍將表現偏弱，期貨05合約底部震蕩。

（8）天然橡膠

供應端：中國產區(qū)基本停割，越南1月中旬后大幅減產，預計1月底停割，故后期供應端焦點依然集中在泰南產出上。12月天氣擾動因素減弱，未來兩周泰國南部降雨量依然偏低，原料產出明顯增加導致膠水價格承壓，而杯膠受國際買盤支撐表現較為抗跌。國內進口方面，東南亞海運費上漲及船期推遲問題延續(xù)，12月份國內天膠進口增量有限。

需求端：本周全鋼胎開工率為61.82%，環(huán)比下降2.03個百分點，同比走高6.11個百分點；半鋼胎開工率為63.67%，環(huán)比持平，同比走高7.73個百分點。全鋼廠家?guī)齑娓呶弧⒆哓浘徛龑﹂_工形成拖拽；半鋼胎出口訂單尚可對開工有一定支撐。目前需求處在淡季，輪企成品庫存壓力不斷加大，1月份開工存在下降預期。

庫存：本期青島地區(qū)庫存至29.39萬噸，環(huán)比-8.21%（-2.63萬噸），其中一般貿易庫存至22.78萬噸，環(huán)比-10.28%（-2.61萬噸），保稅區(qū)庫存至6.61萬噸，環(huán)比-0.3%（-0.02萬噸）。青島地區(qū)庫存加速去化，春節(jié)前無大幅累庫預期。淺色膠方面，截至12月31日，RU倉單量20.8萬噸，維持上漲趨勢，接近19年水平。

總結：深色膠庫存持續(xù)低位對膠價仍有較強支撐，但是，需求有邊際轉弱跡象，對盤面形成壓力，短期行情維持震蕩態(tài)勢，中長期關注杯膠價格及國內到港和青島庫存情況，等待新驅動出現。

3、有色金屬板塊

（1）滬銅：

供應方面：全球顯性庫存小幅回升

本周三大交易所總庫存小幅上升。國內上期所庫存增加1.1萬噸至3.8萬噸，自上周的2009年下半年以來新低反彈；社會庫存增加0.3萬噸至8.2萬噸，消費較弱，華東到貨量增加，預計下周繼續(xù)回升。LME庫存連升三周后持穩(wěn)在8.9萬噸左右，注冊倉單則持穩(wěn)在8.1萬噸附近。三大交易所總庫存增加1.6萬噸至19.0萬噸，比去年同期低7.5萬噸。

需求方面：國內需求季節(jié)性轉弱

臨近年末企業(yè)重心轉至回籠資金，且銅價居高不下，下游備貨需求弱。SMM統(tǒng)計的精銅桿開工率環(huán)比下降4.4個百分點至62.7%。下游電力需求受季節(jié)淡季、環(huán)保限產等因素影響，表現持續(xù)不佳。預計春節(jié)前電解銅桿行業(yè)開工率都將維持在較低水平。

總結：市場缺乏方向多空減倉，銅價寬幅震蕩

國內進入消費淡季，社會庫存低位略有回升，整體仍偏低。中國12月官方制造業(yè)略好于預期。新訂單指數為49.7%，連續(xù)兩個月回升，但仍位于榮枯線以下。秘魯Las Bambas銅礦協議達成生產將重啟，全球銅精礦供應整體繼續(xù)改善。全球顯性庫存整體仍處于低位，對銅價短期形成支撐。美國經濟數據強勁但美聯儲收緊流動性擔憂上升。預計銅價延續(xù)震蕩走勢。

（2）滬鋁

原料價格：成本延續(xù)下降

進入12月后氧化鋁價格延續(xù)11月的跌勢，但是隨著價格逼近成本線，上周跌勢放緩，本周更是小幅反彈，臨近年末現貨成交稀少。國內動力煤價格繼續(xù)下滑，網電目前處于較高位置，暫無明顯變化。預焙陽極價格持穩(wěn)，需求良好。行業(yè)平均成本繼續(xù)下降，利潤增厚。

供應方面：國內社會庫存加速下降，冶煉廠復產增多

截止到12月31日，國內5地社會庫存周環(huán)比下降6.3萬噸至70.7萬噸，比去年同期高約14.6萬噸。LME庫存下降2.5萬噸至93.9萬噸，比去年同期低約40.7萬噸。隨著用電緊張局面緩解，云南、內蒙地區(qū)持續(xù)復產，釋放產能，電解鋁供應端繼續(xù)回升。

需求方面：鋁價持續(xù)上漲，下游需求受抑

需求穩(wěn)中趨弱。原生鋁合金、再生鋁合金、鋁型材龍頭企業(yè)開工率本周均有小幅下跌，季節(jié)性因素和鋁價走高導致企業(yè)經營難度加大，被迫減產。鋁線纜企業(yè)因前期檢修企業(yè)周內提產，開工率環(huán)比上升，但鋁價上漲后，周內開工率下滑。工業(yè)型材企業(yè)訂單延續(xù)充裕狀態(tài)，建筑型材企業(yè)訂單繼續(xù)減弱。臨近年末，鋁價反彈后，下游畏高明顯。

總結：國內下游畏高上游復產增加，鋁價反彈受阻

隨著限電影響消除，云南、內蒙企業(yè)持續(xù)復產，2022年1季度產量或陸續(xù)釋放。而歐洲地區(qū)繼美國鋁業(yè)宣布其西班牙工廠（歐洲第二大鋁工廠）停產電解鋁兩年時間后，挪威海德魯宣布其在斯洛伐克的鋁廠消減產能40%。不過本周歐洲天然氣價格大幅回落，電力成本壓力稍有緩和。工信部等提出2025年電解鋁碳排放下降5%，產能增長繼續(xù)受到抑制。本周國內鋁錠庫存環(huán)比上周四減少6.5萬噸，庫存降低至80萬噸以下。雖有多重利好提振，滬鋁連續(xù)兩周上漲后本周反彈勢頭放緩，因高價面前需求受抑明顯。繼續(xù)關注全球能源、電力價格走勢以及美聯儲貨幣政策變動。繼續(xù)關注全球疫情發(fā)展，以及國內冬奧臨近相關政策對電解鋁企業(yè)及其原料、輔料企業(yè)的影響。

（3）滬鎳

原料方面：港口庫存持續(xù)回落，鎳礦價格高位持穩(wěn)

鎳礦方面，菲律賓受雨季影響，鎳礦出口量持續(xù)下滑，自11月底起連續(xù)6周下跌，進口量到國內明顯降低，但1月份下游部分鐵廠或有檢修計劃，庫存或有小幅回升的可能性，截至全國港口鎳礦庫存較前一周下降6.5萬濕噸至859.03萬噸，周環(huán)比下降0.75%，較去年同期同比下降7.57%。鎳礦價格方面，目前菲律賓正處于雨季期，整體出貨量低位，鎳礦可流通資源較少，但下游鎳鐵廠成本依舊虧損，多數鎳鐵廠并無明確議價意向，目前主流鎳礦1.5%CIF礦報價維持在80美元/濕噸附近。

供應方面：鎳鐵價格止跌回升，全球鎳庫存持續(xù)去庫

鎳鐵方面，由于近期不銹鋼成交回暖，且鎳礦價格堅挺，鎳鐵價格止跌回升。電解鎳方面，目前國內煉廠生產保持穩(wěn)定。國內庫存方面，節(jié)前受進口鎳板船期延誤影響，年內難再有貨到港，國內純鎳庫存再度回落，截至12月31日國內社會庫存減少334噸至10450噸，周環(huán)比下降3.1%，同比下降60.6%。海外庫存方面，LME鎳庫存持續(xù)回落，截至12月31日LME鎳庫存減少1962噸至101886噸，周環(huán)比下降1.89%，同比下降58.7%；

需求方面：硫酸鎳產量回落，不銹鋼春節(jié)前后集中減產

硫酸鎳方面，由于磷酸鐵鋰持續(xù)擠占三元市場，硫酸鎳下游三元前驅體占比下滑，預計12月國內硫酸鎳產量將環(huán)比減少5.15%；不銹鋼方面，截止12月底國內不銹鋼廠已有關于2022年1、2月份減產計劃的也不少，初步預計1月份國內不銹鋼粗鋼產量較正常產量減50-56萬噸，2月份不銹鋼粗鋼產量較正常產量減34-38萬噸。

總結：弱需求低庫存延續(xù)，節(jié)后滬鎳或維持高位震蕩

目前供給端菲律賓進入雨季，預計鎳礦后續(xù)供給受限，價格維持高位運行，鎳鐵成本高企；庫存方面，精煉鎳持續(xù)去庫中，鎳庫存處于歷史低位；需求端，不銹鋼廠及硫酸鎳企業(yè)均出現停產檢修的情況。進入1月鎳供需雙弱仍將持續(xù)，基本面對鎳價向上驅動不足，而全球庫存持續(xù)下滑將支撐鎳價，預計鎳將維持高位震蕩運行。后續(xù)繼續(xù)關注硫酸鎳及鋼廠減產情況。

（4）不銹鋼

原料方面：鎳鐵價格反彈，鉻鐵價格持續(xù)回落，不銹鋼利潤縮窄

鎳鐵方面，隨著近期鎳及不銹鋼價格持續(xù)回升，鎳鐵價格也出現反彈，目前成交價在1300元/鎳點上方；高碳鉻鐵方面，各地高碳鉻鐵出廠報價出現環(huán)比下滑，目前均價下跌至8367元/50基噸。整體不銹鋼利潤縮窄；

供應方面：下游進入備貨周期，不銹鋼庫存持續(xù)降庫

因部分鋼廠啟動檢修減產，需求略有回升、下游進入冬奧會及春節(jié)前備貨周期等情況下，不銹鋼庫存持續(xù)下降，截至12月30日無錫、佛山不銹鋼庫存總量為46.24萬噸，周環(huán)比下降8.9%，年同比上升4.43%，其中300系庫存為32.2萬噸，周環(huán)比下降7.46%，年同比上升8.24%。

需求方面：部分下游廠家已完成備貨，終端汽車銷量回升

據市場反饋，受期貨盤飄紅影響，貿易商挺價意愿不減，而目前部分地區(qū)下游廠家階段性備貨基本完成，入市采購意愿不高，預計后期成交較為一般；終端消費方面，汽車產銷量數據來看，12月第四周汽車銷量環(huán)比較11月第四周回升26%，同比去年12月回升6%。

總結：短期不銹鋼企穩(wěn)回升，后續(xù)仍需關注成本變動及鋼廠減產情況

供給端春節(jié)前后部分鋼廠實行減產檢修，現貨價格企穩(wěn)回升，需求邊際改善，疊加冬奧會及春節(jié)前有補庫需求，不銹鋼社會庫存持續(xù)回落，短期不銹鋼企穩(wěn)回升，但進入1月后消費端亦臨近春節(jié)淡季，需求有回落可能，建議操作上不宜繼續(xù)追高，后續(xù)仍需關注成本端價格變動及鋼廠減產情況。

4、農產品

（1）玉米：

供應端：截至12月31日，玉米現貨價遼寧為2623元/噸，山東2744元/噸。玉米上量增加，主要以潮糧為主，元旦與春節(jié)將至，部分農戶有套現、還貸需求，山東到車輛上升至1000輛以上，深加工企業(yè)小幅壓價收購，逐漸累庫。

需求端：深加工方面，玉米淀粉供需較為寬松，截至12月22日，全國玉米加工總量為65.44萬噸，較上周玉米用量增加 0.7 萬噸；周度全國玉米淀粉產量為35.42萬噸，較上周產量增加0.46萬噸。開機率為70.79%，較上周上調0.92%。深加工總體消耗量不斷增加，玉米深加工周度消耗量為121.9萬噸，較上周增加1.6萬噸。深加工庫存總量為395.4萬噸，較上周增加66.1萬噸。

觀點：下游飼料企業(yè)庫存正在累庫，疊加深加工企業(yè)也有春節(jié)備貨需求，預計進入2022年后至春節(jié)前，玉米將震蕩偏弱，但下跌空間有限。重點關注季節(jié)性銷售壓力和下游建庫的購銷博弈。建議逢高做空。

（2）豆粕：

國外方面：美豆壓榨需求強勁，但出口銷售創(chuàng)年度新低。巴西大豆收獲提前且尚維持豐產預期，巴西大豆上市壓力使得美豆回落調整，且GFS預測下周南美大豆主產區(qū)有降雨緩解干旱壓力。

國內方面：截至12月31日，豆粕現貨價連云港為3560元/噸，張家港為3520元/噸。近期國內油廠開機率有所下滑，下游成交清淡，國內豆粕需求端較弱。疊加南美天氣預測偏空，連粕跟隨美豆有所回落。截至12月24日當周，油廠開機為62.22%，前一周開機率為64%，去年同期為65.5%。

觀點：短期，受美國出口數據和南美降雨影響，連粕跟隨美豆回落，可逢高做空。中長期，美國和南美大豆豐產，全球大豆供需格局偏寬松，國內需求難以支撐豆粕價格。

（3）菜粕：

國外方面：外加拿大農業(yè)及農業(yè)食品部在最新出臺的12月份供需報告中維持油菜籽期末庫存預測數據不變，為50萬噸。油菜籽供應依然緊張，加籽價格持續(xù)偏高。

國內方面：國內水產養(yǎng)殖淡季，菜粕消費端表現低迷，截至12月24日當周，沿海油廠菜粕環(huán)比上周增加0.5萬噸，為5.3萬噸，整體處于近三年來最高水平。

觀點：菜粕目前主要跟隨豆粕及美豆走勢，疊加國內需求慘淡，操作上建議逢高做空。豆菜粕比價目前位于歷史低位，可中長線持有等待比值回歸。

（4）白糖：

本周現貨情況：本周現貨價格穩(wěn)中有跌，2021年12月31日廣西南寧現貨報價5660元/噸，較上周持平。

主要觀點：

國內方面：南方糖廠壓榨量逐漸進入高峰，新糖供應壓力逐步顯現，疊加上榨季偏高的陳糖結轉庫存以及近三個月77萬噸的月均食糖進口量，國內食糖供應在當前以及未來一段時間都是充裕的；雖說12月-1月中旬是國內下游廠商備貨的旺季，但預計對糖價的支撐力度較為有限。

國際方面：巴西進入壓榨末期，預計巴西中南部最終食糖產量為3200萬噸左右，因當前國際原白糖價差處于低位，加工糖廠利潤難以打開，巴西原糖出口偏少，巴西國內食糖庫存依然處于歷史中位偏高水平。另外北半球主產國已相繼開啟新榨季壓榨進程，截至2021年12月中旬，印度產糖733.4萬噸，同比增加45.7萬噸，增幅達6.23%；泰國預計新榨季食糖產量將恢復至1000萬噸左右，食糖出口量將較上榨季增長一倍。結合南北半球主產國的情況，我們認為在明年4月份巴西新榨季開啟之前，全球食糖貿易流出現短缺的概率并不高，預計國際原糖短期較難逾越20美分。

綜上，不管國際方面還是國內方面，短中期均缺乏強有力的向上的驅動因素，且隨著國內新糖上市逐步增多，國內供需將進一步趨于寬松，目前鄭糖主力合約期價已接近主產區(qū)制糖成本，短期繼續(xù)下行空間有限，但仍需警惕外盤后期變化是否會帶來新的驅動，操作上建議短線暫時觀望，中線可逢反彈輕倉做空。

（5）雞蛋：

本周現貨情況：本周雞蛋現貨價格震蕩下跌，12月24日全國主產區(qū)雞蛋現貨均價為4.27元/斤，較上周下跌4.9%。

本周淘汰雞情況：淘汰雞出欄量2289萬只，環(huán)比增長64萬只，同比減少32萬只；淘汰雞出欄平均日齡504天，較上周同期提前2天，較去年同期延后54天。

本周雞蛋庫存：生產環(huán)節(jié)庫存天數1.43天，環(huán)比上升5.15%，同比下降4.03%；流通環(huán)節(jié)庫存天數1.18天，環(huán)比上升4.42%，同比上升25.53%。

主要觀點：

現貨端，市場需求疲軟，本周銷區(qū)銷量減少，生產及流通環(huán)節(jié)庫存繼續(xù)回升，當前雞蛋處于供需僵持的狀態(tài)，短期價格向上和向下的空間均不大，不過臨近春節(jié)，雞蛋需求或將有所增加，后期現貨價格或有小幅上調可能。

期貨端，補欄方面，由于飼料成本高企，養(yǎng)殖單位前期補欄積極性一般，夏季雞苗補欄水平偏低，不過隨著蛋價走高，9月后補欄量開始呈現增長趨勢；淘雞方面，由于待淘老雞數量減少，國慶后養(yǎng)殖端有壓欄跡象，不過隨著春節(jié)前高淘期來臨，淘雞出欄量逐步增長。對于后期蛋價的判斷，我們認為因夏季補欄水平偏低或導致明年1月前新開產壓力不大，且春節(jié)前后淘汰雞大量出欄，預計春節(jié)前雞蛋整體的供應壓力并不大，再加上節(jié)前備貨需求提振，預計12月-1月中旬雞蛋現貨價格將繼續(xù)維持高位震蕩格局，不過因9月后雞苗補欄量持續(xù)增長以及后期可淘汰老雞數量大幅下降令我們對明年春節(jié)后的蛋價預期并不樂觀，策略方面建議反彈做空雞蛋02、03合約。

（6）生豬：

本周現貨情況：本周全國外三元生豬價格小幅反彈，12月31日報15.98元/公斤，較上周同期上漲3.1%。

主要觀點：

因前期生豬現貨價格反彈，近兩個月壓欄現象增多，大豬存欄已連續(xù)兩個月增長，出欄體重也再度回到高位，臨近春節(jié)，養(yǎng)殖端出欄積極性增強，部分規(guī)模場開始降重出欄，生豬出欄壓力逐步抬升，再加上市場對明年3、4月行情一致性悲觀，養(yǎng)殖戶可能會將明年3、4月出欄的生豬一部分提前至春節(jié)前后出欄。從期貨層面來看，目前盤面較現貨貼水較高，預期已提前在盤面得到反映，因此不建議過分追空，對于主力03合約而言，如果按正常出欄節(jié)奏看，明年三四月份對應2021年6月份的存欄母豬量，理論上是出欄的最高峰，并且需求端處于節(jié)后的消費淡季，但考慮到出欄前置或者往后壓欄的可能性，我們認為03合約有反彈但非反轉的可能，整體維持低位底部震蕩的格局。

（7）蘋果：

本周現貨情況：本周蘋果現貨價格穩(wěn)中略降，山東棲霞市場蘋果批發(fā)價報3.15元/斤，較上周持平；陜西洛川市場報價3元/斤，較上周小幅下降0.05元/斤。

主要觀點：本周蘋果期價走勢較為分化，主力05合約由于圣誕節(jié)備貨旺季過去下游走貨放緩導致期價沖高回落，周五收盤價8394元，較上周五下跌68元；而近月01合約則呈現逼倉行情，周一至周四每日穩(wěn)步上漲，周五由于是進入交割月前的最后一個交易日，個人戶只能被迫平倉，因此此前被套的散多只能割肉離場，造成在收盤前最后時刻行情大幅走強，最終01合約周五收盤價8598元，較上周五大漲327元，創(chuàng)年內新高；10合約由于是下個年度的蘋果暫時波動較小，維持高位震蕩走勢，周五收盤價7628元，較上周五下跌22元。蘋果基本面利多方面，今年產量、優(yōu)果率下降導致冷庫庫存大幅低于去年同期水平，截止12月30日，蘋果冷庫庫存867.58萬噸，較前一周下降9.54萬噸，而去年同期為1121.45萬噸，這是01合約持續(xù)走強的主要原因。利空方面，下游走貨較為緩慢，尤其是一二級好貨果農惜售情緒較強，雖然對現貨價格有支撐，但同時會造成后市銷售壓力增加，而且今年柑橘類產量增加且價格較低，將對蘋果消費形成較大沖擊，因此05月合約近期走勢偏弱。不過元旦過后，很快又面臨春節(jié)備貨旺季，蘋果期價可能會呈現一波階段性的上漲行情。此外如果3、4月份出現倒春寒天氣，那么對于10合約將是一個很大的利好?？傮w而言，今年產量、優(yōu)果率下降對01合約是很大的利好，但對05合約只能起到支撐作用，上方的空間則要看下游消費，暫時來看消費總體不樂觀，但有階段性行情。

（8）紅棗：

本周現貨情況：本周紅棗現貨價格下降明顯，新疆市場一級紅棗市場價報6.25元/斤，較上周下降0.38元/斤；河北滄州崔爾莊市場一級灰棗報價10.5~11.5元/公斤，局部較上周下降0.3元/公斤。

主要觀點：本周紅棗期價先反彈后下跌，主力05合約周五收盤價為14180元，較上周五上漲95元，不過近月01合約面臨即將進入交割月，此前被套的散多在周五被迫割肉離場，導致最后時刻大跌，最終01合約周五收盤價12075元，較上周五下跌980元。目前紅棗基本面較為利空，當前已進入紅棗消費旺季和紅棗走貨高峰期（現貨走貨高峰期集中在冬至前至臘月左右），走貨高峰期還有20天左右時間，由于高價抑制了部分消費，且部分貿易商不愿意高價存貨，采取隨采隨賣，疊加居民消費疲軟，當前消費旺季走貨速度不順暢，明顯慢于往年，行業(yè)期待的旺季價格上漲并沒有出現，甚至還有小幅度價格下跌，呈現旺季不旺現象。關注1月份現貨市場能否有起色，這將是多頭最后的機會，春節(jié)后將進入到消費淡季。另外一點利空就是天量的倉單，由于前期過度炒作減產題材導致期貨價格大幅高于現貨價格，因此有期現商大量采購現貨制成倉單拋向盤面進行期現套利，截止12月31日，紅棗倉單量高達12476手，另有有效預報5807手，兩者合計18283手。盡管隨著期價的下跌，近月期現價格基本回歸，但遠月期現仍有套利空間，因此后市倉單仍有繼續(xù)增加的可能。那么如何能讓倉單減少，只有期現價格回歸，甚至要期貨貼水現貨，這樣才有動力讓套保商注銷倉單流向現貨市場。因此，我們認為后市紅棗期價仍有下跌空間。

（9）花生：

本周現貨情況：本周花生米價格維持不變，山東花生米進廠價報8300元/噸，較上周持平，河北花生米進廠價報8300元/噸，較上周持平，河南花生米進廠價報8400元/噸，較上周持平。

主要觀點：本周花生期價走勢分化，主力04合約震蕩上漲，周五收盤價8252元，較上周五上漲78元，而近月01合約則面臨空逼多行情，周五收盤價7818元，較上周五大跌160元。目前花生基本面格局較前期有所改變，雖然總體供需格局仍然供大于求，但近期非洲進口花生減少，市場更關注國產花生的成本支撐。因此目前主力04合約呈現上有壓力，下游支撐的格局。預計短期內04合約將在8100~8500區(qū)間內震蕩，建議采取高拋低吸的操作。

5、宏觀衍生品期貨

（1）宏觀策略：

(1)12月份PMI連續(xù)第二個月回升，經濟探底反彈，未來對宏觀經濟悲觀預期明顯轉暖；(2)在美元震蕩趨弱情況下，人民幣小幅走強，吸引國際資本進一步流入，利好股債市場；(3)節(jié)后預計股指強勢震蕩，逢調整做多為主，工業(yè)品短線面臨小幅下跌壓力，農產品震蕩分化，短期偏強震蕩為主。

（2）國債期貨：

本周資金利率有所上行，央行在公開市場操作上加大凈投放力度，實現凈投放5300億。12月24日，央行召開四季度貨幣政策委員會例會。對外部環(huán)境方面，本次例會較三季度來說在嚴峻復雜之外新增了“不確定”的表述，或與新冠毒株變異、海外發(fā)達經濟體政策收斂節(jié)奏不明等因素有關；對國內經濟方面，本次例會延續(xù)了中央經濟工作會議的定調，新增了“需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力”的表述。在貨幣政策基調上，本次例會央行亦延續(xù)了中央經濟工作會議提出的“穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進”的會議精神，要求“加大跨周期調節(jié)力度，與逆周期調節(jié)相結合”；并首次提出“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，更加主動有為，加大對實體經濟的支持力度”，兩個加大力度+更加主動有為的表述顯然更為積極，降準降息等總量工具運用的概率較此前進一步提升，貨幣政策進一步加碼仍可期。

12月份中國制造業(yè)PMI指數為50.3%，比上月上升0.2百分點。從分項來看，生產保持擴張，生產指數為51.4%，雖比上月下降0.6個百分點，但高于臨界點，反映制造業(yè)生產繼續(xù)保持增長；需求有所改善，新訂單指數為49.7%，高于上月0.3個百分點，連續(xù)兩個月回升；價格指數繼續(xù)回落，主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為48.1%和45.5%，低于上月4.8和3.4個百分點，連續(xù)兩個月回落，均降至2020年5月份以來低點。12月PMI數據顯示國內經濟的供給面有所修復、內需改善、價格回落，但服務業(yè)和消費仍然低迷，經濟整體有所恢復但壓力仍大，背后是限產、地產政策糾偏的效果逐步顯現，而財政、貨幣政策仍待進一步發(fā)力。

近幾個月經濟數據下滑，未來一兩個季度經濟仍面臨壓力。央行對經濟預期的趨于謹慎，并在政策應對上可能加大流動性投放及信用增加。降準之后，市場預期央行為應對經濟壓力仍可能在春節(jié)前后進行降準降息，后期10年期國債利率下行空間有限，但會以逐步震蕩小幅下行為主；策略上10年期國債期貨主力合約建議逢低做多，逢高了結頭寸。

（3）股指期貨：

上周指數繼續(xù)震蕩整理，滬指漲0.6%，深證成指漲1%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.78%，滬深300漲0.39%，中證500漲1.11%，上證50跌0.48%。從全年來看，滬指漲4.8%，深證成指漲2.67%，創(chuàng)業(yè)板指漲12.02%，均連續(xù)三年上漲。上周板塊繼續(xù)快速輪動，社會服務、國防軍工、綜合、輕工制造、家電等板塊走強，而食品飲料、煤炭、公用事業(yè)、汽車、銀行等板塊走弱。上周IF2201漲0.14%，IH2201跌0.66%，IC2201漲0.96%。

上周北向資金合計凈流入146.69億元，恢復交易以來前兩日小幅凈流入，周四大幅凈流入81.41億元。12月北向資金累計凈流入889.92億元，創(chuàng)單月凈流入歷史新高。上周北向資金主要加倉電力設備、銀行、基礎化工、計算機。截至上周四，融資余額凈流入64億元。截至周四，上周新成立偏股型基金合計237.55億份，年末新基發(fā)行整體回暖，多只基金提前結束募集。

近期指數繼續(xù)震蕩整理，結構性行情延續(xù)。存量資金博弈下，缺乏領漲主線，市場風格較為均衡。年后隨著“穩(wěn)增長”政策逐步落地，市場流動性充裕，指數將繼續(xù)上行，春季躁動行情有望開啟。短期內成長風格暫時較弱，基建、地產鏈相關板塊預計有所表現，IH和IF或階段性走強。節(jié)后預計指數震蕩偏強，操作上建議以逢低做多為主。

免責聲明：

本報告由東吳期貨制作及發(fā)布。報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，投資者需自行承擔風險。未經本公司事先書面授權，不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)、修改、及用于其它用途。

本報告在編寫時融入了分析師個人的觀點、見解以及分析方法，本報告所載的觀點并不代表東吳期貨的立場，所以請謹慎參考。我公司不承擔因根據本報告所進行期貨買賣操作而導致的任何形式的損失。

期市有風險，投資需謹慎！