一、東吳期貨看市:黑色系反彈接近結束，后市有望震蕩偏弱

本周國際金融市場，美股在圣誕節(jié)前一周大幅震蕩上漲，三大指數同步收高，美元指數則沖高回落，短線震蕩趨弱，美聯(lián)儲因通脹高企等因素加速縮減購債的速度，并可能提前加息，但市場基本已有預期。黃金在通脹上行預期及美聯(lián)儲緊縮政策的矛盾中維持高位寬幅震蕩。

本周國內股債小幅震蕩上行，股指期貨小幅走強，國債期貨本周大幅上行。市場在上周全面降準利好刺激下，短期資金仍看好股債市場表現，預計中短期仍小幅震蕩上揚。

本周國內大宗商品期貨偏強震蕩，黑色系二次沖高以后減倉回落，短期頂部隱現，原油類品種寬幅震蕩，煤炭期貨小幅反彈，畜牧產品小幅震蕩下跌，果品期貨分化明顯，農產品油粕震蕩走強，雙粕以及玉米系延續(xù)上漲，有色金屬小幅震蕩偏弱。本周鋼材現貨價格小幅走弱，臨近年底市場需求有所下降，另外冬奧運會不再對鋼廠限產一刀切，以上利空逐步發(fā)酵，周五夜盤交易尾盤一小時，黑色系遭遇空頭襲擊，價格大幅減倉下行，鐵礦石上漲趨勢減緩。

焦炭、焦煤本周大幅反彈，動力煤期貨本周小幅震蕩回升。本周國際原油期貨寬幅震蕩，國內原油跟隨大幅波動，瀝青期貨延續(xù)反彈，燃料油以及LPG小幅震蕩收高。能化品種本周溫和回升，聚烯烴品種小幅震蕩走強，PVC以及L、PP均小幅震蕩反彈，甲醇強勁上漲，芳烴系PTA大幅上漲，短纖以及乙二醇跟隨弱勢反彈?；窘饘俦局苷鹗帲瑴~小幅震蕩趨弱，滬鋁小幅震蕩收高，滬鋅弱勢震蕩，滬錫強勢震蕩，鎳和不銹鋼小幅企穩(wěn)反彈。農產品本周油粕雙雙走強，三大油脂小幅收高，雙粕以及玉米、玉米淀粉延續(xù)上漲，白糖弱勢震蕩，棉花以及棉紗小幅震蕩走強，生豬延續(xù)下跌，雞蛋弱勢震蕩，花生窄幅震蕩，蘋果企穩(wěn)反彈，紅棗弱勢下跌。天膠本周弱勢震蕩，貴金屬黃金小幅震蕩反彈。

下周交易策略:(1)預計國內股指以及國債期貨短線偏強震蕩，建議操作上繼續(xù)逢低做多IC，國債期貨中期多單繼續(xù)持有。(2)近期工業(yè)品短線反彈幾近結束，短周期轉入震蕩偏弱或者下跌階段，建議煤炭、黑色系成材逢反彈少量做空，有色金屬短空少量參與。煤化工保持觀望，原油類期貨短線偏強震蕩，逢低短多參與。軟商品白糖中期弱勢震蕩概率為主，建議高拋低平為主，棉花預計小幅反彈，逢調整積極做多。天膠弱勢震蕩，區(qū)域低點逢低做多為主，三大油脂逢反彈少量做空，豆粕菜粕多單減磅，玉米以及玉米淀粉多單減磅。生豬期貨以及雞蛋空單繼續(xù)持有，花生中期逢反彈做空為主，紅棗空單減磅，蘋果中期空單減磅，紙漿大幅反彈，短線空單離場觀望。貴金屬黃金逢低做多為主，白銀短線保持觀望或者短多少量參與，芳烴PTA逢低做多為主。

二、行業(yè)板塊內部交流紀要：

1、黑色系板塊：

（1）螺卷：震蕩

雖然鋼廠復產的預期比較強，但粗鋼產量依然保持非常低的水平，鋼廠檢修和采暖季限產是限制產量回升的主要原因，年前依然會保持非常低的水平。需求端，季節(jié)性回落還是比較明顯，螺紋熱卷表需環(huán)比都在走弱。供需兩端都沒有太超預期的變化，降庫速度放緩，產量低位的背景下后期累庫速度也會比較緩慢，會給鋼價一些支撐，預計盤面維持震蕩?，F貨價格：隨著天氣轉冷，現貨價格開始走弱，預計年前總體會小幅下跌，本周上海螺紋跌40報4860元/噸，熱卷價格跌20報4910元/噸。供應:五大品種鋼材產量低位繼續(xù)下降，環(huán)比下降2.6%，減量集中在建材和熱軋上面。本周螺紋鋼產量264.96萬噸，環(huán)比減少8.42萬噸，同比減少81.78萬噸，主要還是受限產和鋼廠檢修影響，唐山和邯鄲地區(qū)限產較嚴，是產量下降的主要原因。熱卷產量289.02萬噸，環(huán)比減少9.25萬噸，同比減少36.96萬噸，本周華東地區(qū)有新增鋼廠檢修體現，導致本周熱卷產量大幅下降。總的來看雖然有復產預期，但產量短期實際還是維持比較低的水平。需求：表需季節(jié)性回落，隨著天氣轉冷，剛性需求轉差，價格高位，投機需求也很一般，今年冬儲價格普遍高于往年，貿易商冬儲意愿很低。本周螺紋鋼需求298.56萬噸，環(huán)比減少15萬噸，連續(xù)三周下降，同比減少73.63萬噸。熱卷需求298萬噸，環(huán)比減少9.89萬噸，同比減少35.72萬噸。庫存：由于需求季節(jié)性走弱，五大品種鋼材去庫速度放緩，降幅55.02萬噸。螺紋鋼庫存519.54萬噸，環(huán)比減少33.6萬噸，同比減少66.92萬噸，總庫存已經處于歷年同期比較低的水平，且還有去庫的跡象，那么在低產量的背景下，螺紋后期累庫幅度也會比較小。熱卷總庫存310.04萬噸，環(huán)比減少8.98萬噸，同比增加26.45萬噸，熱卷表需近兩周有所恢復，因此保持去庫，不過總庫存還是處于近幾年較高水平。

（2）鐵礦：震蕩偏強，5-9正套繼續(xù)持有

上周開始港口鐵礦石疏港量開始回升，鋼廠進行補庫存，促使鐵礦石價格走強，年后鋼廠復產的預期也比較強，遠期鐵礦真實需求有邊際改善預期，因此短期盤面延續(xù)震蕩偏強走勢。

現貨價格：礦價延續(xù)上漲，PB粉價格漲超800，本周PB粉現貨價格漲57報812，超特漲30報505，中高品礦價格近期明顯高于低品，品種價差繼續(xù)拉大。

供應：澳巴發(fā)運大幅回升，本周澳巴19港鐵礦發(fā)運總量2577.3萬噸，環(huán)比增加324.5萬噸，同比增加60.3萬噸；澳巴都有增量，其中澳洲發(fā)運量1903.7萬噸，環(huán)比增加144.3萬噸，同比增加73.1萬噸；澳洲發(fā)往中國的量1664.9萬噸，環(huán)比增加256.6萬噸，同比增加234萬噸；巴西發(fā)運量673.6萬噸，環(huán)比增加180.2萬噸，同比減少12.8萬噸。

需求：河北地區(qū)鋼廠限產力度還是非常嚴，邯鄲市正式印發(fā)2021-2022年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅方案，247家鋼廠高爐產能利用率74.28%，環(huán)比增加0.15%，同比下降17.40%；日均鐵水產量199.11萬噸，環(huán)比增加0.41萬噸，同比下降44.92萬噸。不過生態(tài)環(huán)境部表示，冬奧會期間將大面積關停企業(yè)的傳言不屬實，同時也傳出東北冬奧會有可能不限產的消息，經濟以穩(wěn)為主的背景下，雖然粗鋼需求回升預期很強，但工業(yè)生產繼續(xù)恢復的預期也比較強，鐵礦需求明年有改善預期。

庫存：疏港量回升，鋼廠繼續(xù)補庫，港口庫存下降，45港進口鐵礦庫存為15512.6萬噸，環(huán)比減少183.7萬噸，同比增加3103.9萬噸；日均疏港量298.2萬噸，環(huán)比增加12.1萬噸，同比下降5.7萬噸。鋼廠進口鐵礦石庫存總量為10810.3萬噸，環(huán)比增加235.5萬噸，同比減少700.9萬噸；庫存消費比42.66，環(huán)比增加0.79。

（3）硅錳：供需寬松，區(qū)間寬幅震蕩，關注成本位置，逢反彈做空

價格：當前內蒙6818現貨價格7700元/噸，與上周持平。成本持穩(wěn)，內蒙硅錳生產成本大概在7600元/噸。寧夏成本在7500元/噸。其中廣西地區(qū)電價最高，0.78元/度，當前成本在8500元/噸左右，現貨價格在7900元/噸，持續(xù)虧損，因此廣西高爐型的爐子已經基本停產了。供應端：雖然廣西減、停產較多，但由于其他主產區(qū)生產利潤仍存，且限電放松，所以其余產區(qū)開工率持續(xù)上升本周開工率繼續(xù)回升，內蒙寧夏和貴州的產量增量彌補了廣西的減量。本周開工率環(huán)比上周漲2.05%至57.12%，日均產量增554噸至25340噸，周度產量環(huán)比增加3878噸至177380噸，漲幅2.24%。

需求端：持續(xù)回落。本期硅錳需求13.05萬噸，上期13.4萬噸，環(huán)比上期減少3522噸，降幅2.63%.

庫存：12.24日公布庫存數據為11.51萬噸，12.10日公布庫存數據為9.52萬噸，增加1.99萬噸，漲幅達到了20.91%，再次創(chuàng)今年新高。甚至出現了今年的首次庫存同比回升，比去年同期多累了2.12萬噸的庫存量。

總結：23日，針對有消息稱一些北方地區(qū)的企業(yè)，被要求減產以保證冬奧會的空氣質量。生態(tài)環(huán)境部表示，這些傳言不屬實，將依法依規(guī)采取合理的環(huán)保措施。這意味著供應端產量會減，但不太會出現大幅度的減產規(guī)模。而近日市場又傳出消息，邯鄲市正式印發(fā)2021-2022年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅方案，2022年1月1日-3月15日，原則上鋼鐵企業(yè)錯峰生產比例不低于上一年同期粗鋼產量的30%。當前供應格局本就偏松，而就目前傳言看來，下游粗鋼產量受到抑制，硅錳的需求也難有太大好轉。供需格局仍將持續(xù)偏松，直到鐵合金企業(yè)利潤倒掛，主動減產。因此我覺得硅錳上漲動力不足短期仍舊弱勢震蕩，縱有消息面的影響盤面反彈也只是一時的。操作建議上仍舊認為：應當關注成本支撐的位置，逢反彈做空，后續(xù)持續(xù)關注實際供需變化。

（4）硅鐵：供需寬松，區(qū)間寬幅震蕩，逢反彈做空

價格：硅鐵現貨價格持穩(wěn)運行，寧夏75B現貨價格8100元，內蒙現貨價格8300元，均與上周持平。成本持穩(wěn)，當前寧夏硅鐵成本當前7750元/噸，內蒙7900元/噸。供應端：硅鐵開工率結束八周的上升，但基本持平于上周。12.17日開工率48.28%，12.10日開工率48.92%，環(huán)比下降0.64%。日均產量僅下降57噸至15643噸，周度產量環(huán)比減少400噸至10.95噸，降幅0.36%。需求端：基本持穩(wěn)。本期硅鐵需求2.32萬噸，上期2.35萬噸，環(huán)比上期增加292噸，降幅1.24%。庫存：12.10日公布庫存數據為3.63萬噸，11.12日庫存數據為3.26萬噸，增加3770噸，漲幅11.58%，同比去年下降7088噸，降幅16.32%?？偨Y，當前硅鐵的產量和需求數據與往年差距明顯縮小，產量與去年同期僅差2500噸，需求差1465噸，但是整體是偏寬松的格局。但相比于硅錳，硅鐵下游需求相對要好一點，鋼材占比65%，硅錳占比90%以上。此外，23日神木市蘭炭集團有限責任公司下達關于拒絕蘭炭下調價格的通知。這意味著蘭炭價格止跌甚至可能出現反彈，但是供需格局仍舊偏松，預計仍然弱勢震蕩。操作建議上仍舊認為：應當關注成本支撐的位置，逢反彈做空。

2、能化板塊

(1)原油

原油周初大幅回調，因奧密克戎使得荷蘭全國封鎖，德國等國加強封鎖，隨后向上修復震蕩。期間EIA周度報告偏利好，也順勢托了一把油市。但本周全球每日新增感染人數并沒有收窄，而是創(chuàng)下了新高，下周由于國外圣誕假期感染人數有進一步增加預期，可能會成為下周阻礙油價進一步反彈的主要因素。周三晚EIA周度報告顯示美國原油產量和庫存出現不同程度的減少，煉廠煉油量總體處于高位，作為市場觀察奧密克戎對油市影響的樣本，無疑是振奮人心的。但成品油庫存高于預期，尤其是汽油庫存，包括下游油品需求出現了一定的倒退，且原油庫存減少也要考慮到企業(yè)出于年底稅收方面的考慮不愿囤油的因素，一定程度上弱化了上述利好。報告總體中性偏多。總而言之，原油后續(xù)主要關注疫情緩解后需求進一步旺盛對油價地提振作用，本周的反彈更多是前期悲觀情緒修復，不是疫情緩解，關注點在于每日新增曲線的拐頭，風險方面在于奧密克戎極強地傳染性可能會讓這輪疫情周期延長。

（2）天然氣

國際方面：本周美國天然氣期貨均價為3.808美元/百萬英熱，環(huán)比下跌0.006美元/百萬英熱，跌幅0.157%。荷蘭天然氣期貨均價為51.624美元/百萬英熱，環(huán)比上漲13.064美元/百萬英熱，漲幅33.880%?，F貨市場漲幅也在三成以上，庫存方面，美國天然氣庫存量為34,170億立方英尺，環(huán)比減少880億立方英尺，跌幅2.51%；庫存量比去年同期低3,260億立方英尺，降幅8.7%；比五年均值低640億立方英尺，降幅1.8%。歐洲天然氣庫存量為22,951.8億立方英尺，環(huán)比下跌1,084.09億立方英尺，跌幅4.51%；庫存量比去年同期低7，276.15億立方英尺，降幅24.07%。

成因分析：今年冬季天然氣市場除了持續(xù)暴漲以外，另一主要特點是各區(qū)域市場價差分化明顯，本輪上漲中，物流瓶頸和政治因素扮演重要角色，使得失衡的市場始終難以實現再平衡。10月市場因北溪2難以開通和歐洲低庫存背景下冬季會面臨天然氣緊缺引發(fā)了第一輪全面暴漲，隨著旺季的逐步落實，北美出口達到極限，同時冬季氣溫偏暖，已經偏高的美氣價格持續(xù)回落。另一方面，這兩個推漲因素并沒有消退，反而持續(xù)發(fā)酵。首先北溪2管道在10月項目基本完工后，受制于各種政策壓力，預計輸氣時間為2022年初，市場原先認為在冬季高氣價壓力下，歐盟可能與俄羅斯通過協(xié)議提前供氣。但是東歐政治摩擦持續(xù)緊張，12月13日德國外長稱“由于不符合歐盟能源法規(guī)，“北溪-2”天然氣管道項目現在不可能獲批”，俄羅斯向歐洲供氣的亞馬爾管道自上周六起輸送量開始縮減，21日俄方宣布該管道供氣由德國轉向波蘭，這些事件兩次引爆歐氣驟漲。而歐洲天然氣庫存穩(wěn)步下滑，在俄氣供應受制于政治壓力短期無望后，西北歐LNG到岸量維持平穩(wěn)，而可再生能源和核電在冬季難有增量，歐洲天然氣基本面在持續(xù)高價后也未能出現明顯扭轉。

國內方面：本周，主產地價格呈跌后反彈走勢，價格跌至相對低位后，出貨有所好轉，且海氣推漲價格利好主產地出貨。截至12月23日，LNG主產地價格報4826元/噸，較上周上漲1.17%，同比下跌41.82%。本周，消費地價格同樣跌后反彈走勢，海氣受庫存降低及氣溫下降支撐，推漲出貨價，整體成交氛圍較好。截至12月23日，LNG主消費地價格報4966元/噸，較上周上漲0.28%，同比下跌38.10%，當前上游供給充足，接收站船期密集，需求端周末將迎來大范圍降溫，市場需求增加。目前市場價格觸底反彈，進行上行試探，預計未來價格將繼續(xù)保持上行趨勢。

整體來看：受國內大范圍降溫影響，市場成交價格不斷上行，主消費地整體氣溫降大幅下降，部分地區(qū)有雨雪天氣，城燃管道氣有補貨可能，市場貿易積極性高。氣溫大幅降低對行情有利好作用，后續(xù)回升后將對行情形成抑制。

（3）瀝青

瀝青震蕩偏強，反彈力度強于油價，主要體現在周初油價大跌時瀝青回調力度很小。前些時間段煉廠和社會庫存均得到一定去化，冬儲前市場心態(tài)有所改善，進一步大幅下調價格概率已經很低。下周預計延續(xù)逢低做多思路為主，但相對要較前期謹慎，因為經過周初的錯位，瀝青的估值已經得到相當的修復，而目前市場上并沒有明顯向上驅動。

風險方面重點關注成本端原油，自身基本面可適當關注后續(xù)冬儲。

行業(yè)數據一覽：煉廠數據：當周煉廠瀝青裝置開工率環(huán)比+0.1%至33.8%，變化不大，符合季節(jié)性弱勢；廠庫率環(huán)比-1.74%至33.67%，已經從遠超往年同期回到同期偏高水準?？値齑娉掷m(xù)下降：周度社庫+0.99萬噸至41.52萬噸，總庫存117.64萬噸，環(huán)比繼續(xù)去化，但降速放緩，因北方項目陸續(xù)完工，需求下降。后期冬儲放量情況也可以觀察庫存從廠庫往社庫的轉移情況，與往年同期進行比較。

（4）LPG

期現概況：本周盤面價格中樞震蕩上行，主力合約PG02在420-4600區(qū)間波動，月差結構維持遠月貼水，02-03在170元每噸，走擴20元，02-04在-200元每噸，基差收窄至600元左右?，F貨端，本周全國各地現貨價格整體偏弱，當前華南價格5200元每噸，華東4950元每噸，山東價格回落至4900，各地現貨市場整體趨弱震蕩下行，天氣逐漸轉冷下民用氣需求轉強，大幅下行空間有限。倉單方面，倉單注冊量上漲至8622手，相比上周增加1952手，增量明顯，主要來自寧波百地年1680手，基差收窄后倉單注冊動力上升，顯示盤面價格后續(xù)承壓。

基本面情況：供應端，國內液化氣商品量總量為51.18萬噸左右，較上周減少2.01萬噸或3.78%，山東地煉開工率70.63%，降低0.32%，全國外放量6.41萬噸每日，環(huán)比降957噸每日。進口端，進入12月進口量回升明顯，路透船期顯示12月上旬到岸量34.6萬噸環(huán)比上升49.26%，預計中旬到岸量73.4萬噸，上漲82.23%。本周國際船期實際到港47萬噸，其中華東12.4萬噸，華南22.1萬噸。下周到港持穩(wěn)，目前錨地有資源約66.7萬噸，以華東地區(qū)為主。庫存端，港口庫存：本周華南庫區(qū)庫存量49.86萬噸，環(huán)比降低7.4%至59.18%；華東地區(qū)庫存量38.36萬噸，環(huán)比增0.9%至48.76%。煉廠庫存：普遍上行至中位偏高水平，華東增4%至33%，華南升1至37%，山東維持中位偏高水平四成左右。

需求方面，全國15套丙烷脫氫裝置周均開工率為78.98%，環(huán)比上漲2.01%，比去年同期上漲14.02%，丙烷周需求量為16.63萬噸。本周三圓石化45萬噸/年PDH裝置檢修停工，不過青島金能90萬噸/年PDH裝置負荷陸續(xù)提升，整體來看，本周PDH裝置開工率略有上升。下周來看，衛(wèi)星石化45萬噸/年PDH裝置計劃恢復開工，因此預計下周國內PDH裝置開工率略有回升。本周烷基化開工率維持40.36%，環(huán)比上周上調1.82%；國內本周產量13.117萬噸，環(huán)比上周增加1.86%。周內神馳逐步提負，萬福達備料開工，魯清石化烷基化階段性外放，湖北天源存復工預期，預計下周烷基化油市場供應仍較為充足。MTBE本周全國開工率58.39%，環(huán)比上漲3.07%。本周齊發(fā)、沈陽蠟化等裝置繼續(xù)檢修中，東方宏業(yè)裝置于上周恢復開工后，本周開工負荷逐步提升，其他工廠裝置維持正常生產為主，暫無明顯變化。下周暫無工廠開工、停工聽聞。

后市展望：國內PG現貨市場整體表現偏弱，顯現出旺季不旺的特征，一月中旬前國產氣價格難有太強表現。外盤PG表現同樣偏弱，大趨勢仍有望跟隨原油向下運行。盤面繼續(xù)上行空間有限，大方向仍將承壓。2月進口氣對應的盤面交割成本估值在5100左右，目前PG02盤面較進口氣成本估值貼水520元/噸。PG盤面繼續(xù)貼水國產氣現貨和進口氣成本估值，盤面繼續(xù)走預期邏輯，外盤PG紙貨back結構對盤面走勢還會形成壓力，但近期PG2-5價差跌至負值區(qū)間，淡旺季價格倒掛要引起關注，有可能暗示近月端有超跌風險，進而限制近月端下行空間，除非原油或PG現貨進一步破位向下。未來關注以下幾個方面的壓力：國內疫情緊張，現貨旺季不旺；旺季合約結束；倉單注銷；原油趨勢下行。

（5）甲醇

供應方面：截止至12月23日（1）國內甲醇整體裝置開工負荷為68.64%，較上期上漲1.94%；西北地區(qū)的開工負荷為83.83%，較上期上漲2.82%。周內，西北、華北地區(qū)煤制和焦爐氣制甲醇裝置開工負荷上漲，全國甲醇開工負荷抬升；（2）①煤制甲醇開工率77.15%，較上周上漲2.33%。周內，鶴壁煤化工（60萬噸）和云南先鋒（50萬噸）甲醇裝置開始正常運行，云南解化（20萬噸）于12.22恢復運行，七臺河隆鵬（10萬噸）于12.19停車檢修；②天然氣制甲醇開工率25.75%，與上周持平。周內，延安能化（120萬噸）于12.19重啟后正常運行；③焦爐氣制甲醇開工率54.28%，較上期上漲0.67%。

需求方面：截止至12月23日（1）新興需求：國內甲醇制烯烴裝置平均開工負荷在73.82%，與上期基本持平。陽煤恒通裝置降幅，山東聯(lián)泓負荷小幅提升，國內CTO/MTO裝置整體開工波動不大；（2）傳統(tǒng)需求：①甲醛開工負荷為18.84%，與上期基本持平，同比仍處于不到兩成的歷史低位。周內，珠海長成裝置重啟，淄博德巨宜誠裝置周內停車；②醋酸開工負荷為71.76%，較上周上漲2.83%，同比繼續(xù)處于偏低位置。周內，雖仍有兩套裝置停車，但江蘇索普和塞拉尼斯裝置相繼重啟，山東兗礦裝置開工恢復；③二甲醚開工負荷為15.85%，較上周上漲1.54%，同比仍處于不到兩成的偏低位置。周內，冀春裝置重啟，首創(chuàng)裝置重啟，另有部分裝置運行負荷小幅調整；④MTBE開工負荷為53.52%，較上期上漲2.52%，同比處于中性偏高位置。周內，山東成泰新材料負荷小幅提升，河南豐利、安徽益灃以及湖北天源等陸續(xù)恢復正常生產。總體來看，下游綜合加權開工率基本維持不變，較上期增加0.28%。傳統(tǒng)下游加權開工率上升1.94個百分點至44.03%，傳統(tǒng)需求部分回升。

庫存方面：（1）港口庫存：截至12月23日，主港庫存67.10萬噸，較上周四下降6.07萬噸，降幅在8.30%。本周主港庫存下降原因：①進口船貨卸貨緩慢，少數重要庫區(qū)兩周基本未有進口船貨卸貨入庫；②下游穩(wěn)固提貨，近期太倉少數庫區(qū)不能正常汽運提貨，汽運提貨量明顯下降，但船貨發(fā)貨量明顯增加。近期從重要下游工廠改港到公共倉儲船貨增多且后期中東其它區(qū)域船貨到港量明顯增量，后期需關注沿海區(qū)域可流動性的貨物數量；（2）內地庫存：截至12月22日，內地總庫存較上周上升3.29萬噸，在44.09萬噸。西北地區(qū)庫存較上周上升2.4萬噸，在21.10萬噸。東北、華中和華東地區(qū)庫存均有增加，華北、西南地區(qū)的庫存變化不大。本周整體累庫且幅度較大，主因北方寒潮來襲，雨雪天氣增多，道路運輸受阻外加運費高昂，排庫力度有所減弱。內地訂單量環(huán)比增加7.77%，已連續(xù)兩周走高，從訂單來看下周內地繼續(xù)大幅累庫的概率不是特別大。

成本利潤方面：截止至12月23日（1）上游：①山東動力煤平均價格基本不變，但甲醇價格小幅下跌，煤制甲醇利潤有所走弱，在-100元/噸左右。而內蒙地區(qū)動力煤平均價大幅走低約160元/噸，甲醇價格雖弱勢回落100元/噸，但煤價跌落更多，故煤制甲醇利潤有所走高，在-270元/噸左右；②西南和山西甲醇價格小幅走低，天然氣和焦爐氣制甲醇利潤跟隨甲醇價格亦有所下降，在680~1100元/噸左右；（2）下游：①傳統(tǒng)需求利潤中，甲醛利潤基本維持不變，在-55元/噸，仍處于虧損狀態(tài)。山東部分地區(qū)受環(huán)保管控及停汽管制政策影響，加之北方天氣有藍色冷空氣預警，下游板廠開工不穩(wěn)，對甲醛需求減量，預計后期甲醛價格將會弱勢下跌。醋酸利潤繼續(xù)走擴，較上周增加30元/噸，目前在3620元/噸，同比仍處于絕對高位。周內，醋酸市場趨勢走穩(wěn)延續(xù)，西北、華中地區(qū)低端價格稍有補漲。市場整體開工依舊處于理性位置，下游方面采買理性為主，市場暫時維持供需平衡局面。二甲醚利潤有所走高，目前維持盈虧平衡。周內，二甲醚市場價格弱勢盤整運行，交投氛圍不溫不火。國際原油連續(xù)上漲后，給業(yè)界帶來一定提振，下游逢低補貨，入市熱情有所好轉，市場回穩(wěn)運行。MTBE利潤寬幅震蕩后大幅走高150元/噸，已保持盈虧相抵。周內，MTBE市場先抑后揚，原油大幅上漲，支撐汽油及原料碳四價格上行，市場需求漸好；②新興需求利潤中，內地和沿海地區(qū)甲醇價格紛紛小幅回落，下游聚丙烯和聚乙烯價格持穩(wěn)，MTO裝置的利潤有所走擴。沿海MTO裝置的虧損幅度減小，內地MTO裝置的盈利有所擴大，目前分別維持在-1300~-1500元/噸和715元/噸；（3）進口：進口利潤恢復盈利并大部走強至102.44元/噸。

基差和價差：截止至12月23日（1）基差：01和05合約期現基差走強約20元/噸，在110元/噸和172元/噸；（2）價差：在前期資金移倉造成01-05價差大幅縮窄后，01和05合約價差開始持穩(wěn)，維持在62元/噸，處于比較合理的區(qū)間范圍內，05和09價差則由44元/噸跌落至13元/噸。

結論：（1）本周總結：供需端來看，甲醇國內供應端增加3.99萬噸，新興需求甲醇消費量較上周減少約0.27萬噸，傳統(tǒng)需求甲醇消費量則增加1.31萬噸，本周供應大于需求，供應端壓力較為明顯。庫存端來看，內地結束連續(xù)三周去庫化后開始有所累庫。盡管上周訂單量有所提升，但在雨雪天氣造成的運輸困難和運費高漲的情況下仍有累庫。本周訂單量繼續(xù)增加，下周有去庫趨勢，但下一波寒潮臨近，需觀察天氣情況對運力的影響。目前內地庫存處于偏高位置，排庫壓力有所增大，內地現貨價格前期持穩(wěn)后也有所下降。港口庫存再次下降后仍處于歷年低位，壓力仍然相對較小。

（2）后期走勢：目前多空因素交織。從現實端來看，在煤制和焦爐氣制甲醇裝置的逐步恢復運行下，供應端的開工率在緩慢回升，目前已經處于偏高的位置，而且已經有部分煤制和焦爐氣制甲醇新裝置投產，整體供應端的壓力比較大。內地庫存經過連續(xù)去化后有所累庫，已處于歷年偏高位置。臨近年底，內地有季節(jié)性排庫需求，疊加雨雪天氣增多，運費上漲、運力不足，即便在生產利潤不佳的情況下，也不排除后期內地有跌價去庫的可能性。新興需求端暫時沒有增量，而傳統(tǒng)需求雖有所恢復，但仍處于淡季時期，不應給過高的預期。港口庫存經過大幅去庫后目前處于低于歷年均值的位置，庫存偏低對港口價格有一定的支撐作用。從預期端來看，部分天然氣制甲醇裝置在1月中旬開始有回歸預期，屆時甲醇開工率恢復的反彈力度將會有所增大。南京誠志二期計劃在1月重啟，但目前MTO裝置的利潤仍維持非常低的位置，虧損幅度較大，能否如期回歸猶未可知。伊朗、馬油前期停車的幾套裝置已恢復運行，目前只有一套裝置在停車檢修，預計后期的到港量將有所增加，對港口平衡將會造成一定沖擊。綜上來看，基本面偏空，05合約以弱勢震蕩看待。

（6）PP

價格情況：截止12月24日，華東拉絲價格在8225元/噸，低熔共聚價格在8600元/噸，12-1月船期拉絲美金主流報盤價格在1120-1150美元/噸，注塑類貨源主流報盤價格在1120-1170美元/噸。共聚方面美金主流價格區(qū)間在1130-1170美元/噸。本周期貨價格有所反彈，主要原因是原油價格上漲推動整體能化商品反彈，但現貨成交改善不明顯，基差有所走弱。

供應端：截止12月24日，國內聚丙烯裝置開工負荷為88.16%，周上升0.02個百分點。新裝置方面，浙江石化2期1線（45萬噸）計劃月底投產；華亭煤業(yè)（20萬噸）計劃月底投產。實際供應壓力將主要體現到2022年。聚丙烯仍處在產能投放周期，供應壓力較為明顯。

需求情況：本周下游開工明顯下挫，塑編開工降2個百分點至51%，BOPP開工降6個百分點至56%，注塑開工降2個百分點至56%。整體來看，國內下游需求進入季節(jié)性淡季，終端需求表現不佳，從訂單情況來看，塑編、注塑下游訂單明顯轉弱。

產業(yè)鏈情況：山東市場丙烯價格為7380-7400元/噸，周環(huán)比小幅走強。粉、粒料價差一般，粉料低價優(yōu)勢不明顯。下游價格厚光膜華東主流報10700-11000元/噸。BOPP膜企裝置開工負荷局部有降。

庫存情況：目前上下游庫存都相對低位，去庫壓力不大。但由于終端需求一般，下游補庫動力不足。

（7）PVC

價格情況：截止12月24日，華東5型電石法價格在8550元/噸，乙烯法8900元/噸，現貨價格略微下挫，市場成交一般，下游以剛需采購為主。12月23日，亞洲市場價格繼續(xù)下調10-40美元/噸不等，CFR中國跌20至1330美元/噸，CFR東南亞跌10至1340美元/噸，CFR印度跌40至1550美元/噸以下。美國出口價格暴跌180美元至1670美元/噸?；罘矫妫谪泝r格略有好轉，但基差持續(xù)走弱，現實需求難以推動期貨價格進一步走強。

供應端：截止12月23日，PVC整體開工負荷76.02%，環(huán)比下降0.09個百分點；其中電石法PVC開工負荷79.11%，環(huán)比提升0.8個百分點；乙烯法PVC開工負荷64.61%，環(huán)比下降3.39個百分點。大沽40萬乙烯法裝置12月下旬投料試產。

需求情況：下游樣本企業(yè)開工負荷小幅下滑，原料庫存小幅去庫，成品庫存小幅累庫，訂單天數連續(xù)下滑，遠期需求仍未見好轉。

產業(yè)鏈情況：雙控放緩疊加成本下降，電石供給略顯寬松，電石市場價格連續(xù)陰跌。烏海電石價格在4650元/噸；山東電石價格在5160元/噸。

庫存情況：目前貿易商及終端庫存都不高，主要是四季度出口韌性較足，同時供應端開工仍在相對中性的位置，產量無提升。庫存壓力不大。

聚烯烴整體行情展望：短期內國內需求表現仍無起色，終端需求難以推動現貨走強，期貨價格雖然在原油帶動下有所回暖，但上方空間有限，尤其是對有產能投放壓力的PP、PE來說。下周來看，聚烯烴仍將保持震蕩偏弱的態(tài)勢。

（8）天然橡膠

供應端：海南產區(qū)停割臨近，目前產區(qū)原料膠水產出減量，制濃乳膠水收購價格在13200元/噸，制全乳膠水收購價格在12500元/噸。越南產區(qū)預計1月中旬后大幅減產，1月底進入停割期。泰國南部正處旺產期，近期天氣相對較好，未來一周降雨量低位，原料穩(wěn)步放量。11月泰國天膠出口量環(huán)比-3.73%，因多雨天氣及船期問題影響所致，按照到中國船期推算，12月國內天膠進口增量難有較大突破。

需求端：本周全鋼胎開工率為63.84%，較上周走高0.51個百分點，較去年同期走高6.10個百分點；半鋼胎開工率為63.67%，較上周走低0.41個百分點，較去年同期走高6.33個百分點。短期整體開工情況基本維穩(wěn)，但是隨著成品庫存壓力不斷攀升，疊加冬奧會環(huán)保等外部因素，1月份開工存在下降預期。

庫存：本期青島地區(qū)庫存至30.58萬噸，環(huán)比-2.46%（-0.77萬噸），其中一般貿易庫存至23.9萬噸，環(huán)比-3.04%（-0.75萬噸），保稅區(qū)庫存至6.68萬噸，環(huán)比-0.3%（-0.02萬噸）。國內到港貨源持續(xù)不及預期，預計元旦前難以見到累庫發(fā)生。淺色膠方面，截至12月24日，RU期貨庫存在22.8萬噸，倉單量20.7萬噸，維持上漲趨勢。

總結：短期橡膠基本面矛盾不突出，預計盤面維持震蕩走勢，中長期關注泰南產出及國內到港和青島庫存情況。操作上，建議暫時觀望。

3、有色金屬板塊

（1）滬銅

供應方面：全球現貨供應整體仍偏緊

本周三大交易所總庫存小幅下降。國內上期所庫存下降0.7萬噸至2.7萬噸；社會庫存下降0.4萬噸至7.9萬噸，消費較弱，但到貨量更少，預計下周進口銅到貨量增加。LME庫存連需第三周上升，增加0.01萬噸至8.93萬噸，注冊倉單則持穩(wěn)在8.1萬噸附近。三大交易所總庫存下降0.3萬噸至17.5萬噸，比去年同期低8.6萬噸。

需求方面：國內需求季節(jié)性轉弱

臨近年末企業(yè)重心轉至回籠資金，且國內疫情多地散發(fā)影響物流，下游需求繼續(xù)趨弱。SMM統(tǒng)計的精銅桿開工率環(huán)比下降1.6個百分點至67.1%。周尾銅價回升至7萬噸附近亦打壓需求。北方氣溫下降，來自工程、房地產終端的訂單持續(xù)下滑，需求進入春節(jié)前后的消費淡季。臨近元旦，預計下周銅材加工企業(yè)開工率繼續(xù)下滑。

總結：市場供需兩弱，銅價區(qū)間震蕩

國內需求隨著冬季淡季逐漸到來轉弱，同時環(huán)保問題、疫情多點散發(fā)亦抑制下游備貨。中國11月基建投資、房地產投資增速延續(xù)下滑趨勢。但市場對明年春節(jié)后基建回暖有所期待，期銅急跌之際下游補貨增加。但隨著銅價回升，需求則迅速轉弱。全球顯性庫存整體仍處于低位，對銅價短期形成支撐。12月份國內冶煉廠集中趕產，而需求趨弱，元旦后或逐漸轉入季節(jié)性累庫。美國經濟數據整體顯示復蘇強勁，美聯(lián)儲上周官宣加快Taper，但到目前為止并未縮減QE量，本月以來反而在加大。明年一季度如美聯(lián)儲加快Taper,政策急速轉彎將加劇資產價格波動。下周臨近年末，市場活躍度或進一步下降。關注中國12月官方制造業(yè)PMI。

（2）滬鋁

原料價格：成本延續(xù)下降

進入12月后氧化鋁價格延續(xù)11月的跌勢，但是隨著價格逼近成本線，本周跌勢放緩?，F貨成交量較前期略有增加，整體活躍度有所提升。國內動力煤價格本周跌幅放大，下游電廠庫存已近滿倉。預焙陽極價格持穩(wěn)，后期預計仍有下跌空間。行業(yè)平均成本繼續(xù)下降，重回盈利模式。

供應方面：國內社會庫存下降，冶煉廠復產增多

截止到12月17日，國內5地社會庫存周環(huán)比下降4.5萬噸至77.0萬噸，比去年同期高約23.6萬噸。LME庫存下降1.5萬噸至96.4萬噸，比去年同期低約40.8萬噸。隨著用電緊張局面緩解，云南復產繼續(xù)，產量逐漸釋放；內蒙部分企業(yè)有復產預期，電解鋁開工產能觸底反彈。

需求方面：消費淡季來臨，需求穩(wěn)中趨弱

需求穩(wěn)中趨弱。再生鋁合金企業(yè)受廢鋁供應短缺導致部分企業(yè)開工走低；鋁箔、鋁型材板塊開工基本持穩(wěn)。鋁線纜企業(yè)在前期訂單集中交貨后，產量繼續(xù)下滑，新一輪的交貨集中在明年3-6月份，短期國內鋁線纜企業(yè)開工率將繼續(xù)走弱。光伏裝機等大幅上升，拉動工業(yè)型材需求，建筑型材企業(yè)訂單繼續(xù)減弱。鋁板帶企業(yè)受冬奧會減產擔憂，提前趕產。臨近年末，鋁價反彈后，下游畏高明顯。

總結：國內復產增加，鋁價漲勢放緩

中國現貨需求穩(wěn)定，本土疫情增加對鋁材加工企業(yè)影響有限，社會庫存持續(xù)下滑，鋁價獲得支撐。但隨著限電影響消除，云南復產產能釋放；內蒙企業(yè)也有復產預期，2022年1季度產量或陸續(xù)釋放。歐洲天然氣和電力價格大漲后，部分煉廠減產。全球看下來，西歐電力緊張情況預計影響全球產能占比不足6%，預期減產規(guī)模在50萬噸以內，仍低于2022年中國以外新增產能規(guī)模。鋁價連續(xù)兩周上漲后預計反彈勢頭放緩，繼續(xù)關注全球能源、電力價格走勢以及美聯(lián)儲貨幣政策變動。繼續(xù)關注全球疫情發(fā)展，以及國內冬奧臨近相關政策對電解鋁企業(yè)及其原料、輔料企業(yè)的影響。

（3）滬鎳

原料方面：港口庫存持續(xù)回落，鎳礦價格高位持穩(wěn)

鎳礦方面，菲律賓受雨季影響，鎳礦出口量持續(xù)下滑，自11月底起連續(xù)5周下跌，進口量到國內明顯降低，但當前因成本情況以及部分地區(qū)環(huán)保限產問題影響，下游需求也比較弱，降庫速度并不明顯，截至12月24日全國港口鎳礦庫存較前一周下降11.8萬濕噸至865.5萬噸，周環(huán)比下降1.34%，較去年同期同比下降6.47%。鎳礦價格方面，菲律賓雨季期間市場整體供應下降，鎳礦流通資源有限，但下游鎳鐵廠成本依舊虧損，多數鎳鐵廠并無明確議價意向，目前主流鎳礦1.5%CIF礦報價維持在80-83美元/濕噸。

供應方面：因下游不銹鋼減產，部分鎳鐵廠再度停減產，全球鎳庫存維持低位

鎳鐵方面，由于下游不銹鋼減產導致鎳鐵價格利潤不佳，部分鎳鐵廠出現虧損，再度停產減產。電解鎳方面，目前國內煉廠生產保持穩(wěn)定。國內庫存方面，臨近12月底，部分企業(yè)采購意愿偏低，且本周有數百噸鎳板資源已到貨，國內純鎳庫存略有回升，截至12月24日國內社會庫存增加155噸至10784噸，周環(huán)比上升1.46%，同比下降60.9%。海外庫存方面，LME鎳庫存持續(xù)回落，截至12月24日LME鎳庫存減少2280噸至103848噸，周環(huán)比下降2.15%，同比下降57.9%；

需求方面：硫酸鎳產量回落，不銹鋼停產檢修

硫酸鎳方面，硫酸鎳下游對高價產生抵觸，部分硫酸鎳廠家減產檢修，預計12月產量將環(huán)比減少5.15%；不銹鋼方面，由于前期不銹鋼下游需求不振，多家鋼廠停產檢修。

總結：供需雙弱情況下，鎳維持區(qū)間震蕩運行

目前供給端菲律賓進入雨季，預計鎳礦后續(xù)供給受限。供應端鎳鐵因下游不銹鋼減產導致鎳鐵廠出現虧損，部分鎳鐵廠宣布減產。需求端近期不銹鋼廠及硫酸鎳企業(yè)均出現停產檢修的情況。現階段鎳供需雙弱，基本面對鎳價向上驅動不足，而全球庫存持續(xù)

（4）不銹鋼

原料方面：因下游不銹鋼價格反彈，原料價格止跌

鎳鐵方面，隨著近期不銹鋼價格企穩(wěn)回升，鎳鐵價格也出現止跌反彈，目前成交價在1250-1280元/鎳點附近；而高碳鉻鐵依舊維持弱穩(wěn)運行；

供應方面：下游進入備貨周期，不銹鋼庫存周環(huán)比持續(xù)回落

因近期不銹鋼市場情緒較前期回暖，疊加冬奧會及春節(jié)前備貨，近期成交有所好轉，截至12月23日無錫、佛山不銹鋼庫存總量為50.76萬噸，周環(huán)比下降10.97%，年同比上升5.4%，其中300系庫存為34.8萬噸，周環(huán)比下降11.19%，年同比上升8.26%。

需求方面：部分下游廠家已完成備貨，終端汽車產銷量環(huán)比回升

據市場反饋，受期貨盤飄紅影響，貿易商挺價意愿不減，當前市場可流通現貨資源偏緊，部分產地規(guī)格短缺，而部分下游廠家已完成備貨，入市采購意愿不高，預計后期成交較為一般；終端消費方面，汽車產銷量數據來看，12月第三周汽車銷量環(huán)比較11月第三周回升38%，同比去年12月下跌8%。

總結：短期不銹鋼企穩(wěn)回升，后市仍需關注鋼廠減產情況及庫存變化

目前原料端價格止跌，供給端部分鋼廠實行減產檢修，現貨價格企穩(wěn)回升，需求邊際改善，疊加冬奧會及春節(jié)前有補庫需求，不銹鋼社會庫存持續(xù)回落，短期不銹鋼價格企穩(wěn)回升。后續(xù)仍需關注全球疫情，鋼廠停、復產動態(tài)，以及市場庫存和不銹鋼成本端價格變動情況。

4、農產品

（1）玉米

供應端：截至12月23日，玉米現貨價營口港為2680元/噸，遼寧為2600元/噸，山東2790元/噸。東北和華北玉米漲跌互現，因為今年玉米價格比去年要高出很多，所以農戶較為惜售。不過今年過節(jié)較早，農戶有還貸和套現的需求，預計十二月下半月至春節(jié)前將迎來一部分的集中上市，剩下的則在春節(jié)后上量。目前上量逐漸增多，以潮量為主，但惜售情緒還是較為嚴重。山東近期到車輛有所增加，優(yōu)質糧源的價格還是比較堅挺。目前國內平均售糧進度剛剛超過3成，而去年同期售糧進度逼近半數。需求端：深加工方面，玉米淀粉從供需偏緊格局逐漸轉為寬松，截至12月17日淀粉企業(yè)開機率為69.87%；較上周上調0.06%；酒精企業(yè)開機率為73.61%，較上周上調2.21%。玉米深加工周度消耗量為120.3萬噸，較上周增加2.3萬噸。玉米深加工庫存量為329.3萬噸，較上周增加2.6萬噸，增幅0.8%，同比減少32.69%。觀點：下游企業(yè)庫存較低，有累庫的需求，疊加深加工企業(yè)也有春節(jié)備貨需求，預計十二月下旬至春節(jié)前，玉米將震蕩偏弱，但下跌空間有限。重點關注季節(jié)性銷售壓力和下游建庫的購銷博弈。建議逢高做空。

（2）豆粕

國外方面：南美大豆產區(qū)的干旱使得CBOT大豆強勢上漲，連續(xù)第七個交易日上漲，主力合約期價漲至1340.5美分/蒲式耳，創(chuàng)下8月25日以來的最高水平。巴西南部干旱加上中部和北部一些地區(qū)雨水過多，農民擔心潮濕的環(huán)境可能導致植株疾病壓力增加，減產預期升溫。占巴西大豆總種植面積23%的帕拉納州以及南里奧格蘭德州降雨量偏少，阿根廷同樣也受到干旱的困擾。截至12月16日，阿根廷大豆播種進度為69%，低于去年的71%以及五年均值74%。根據GFS未來兩周的降雨預報，干旱問題仍然沒有緩解的跡象。截至12月23日，阿根廷大豆作物狀況評級較差為3%(上周為1%，去年6%)；一般為26%(上周12%，去年49%)；優(yōu)良為71%(上周87%，去年45%)。土壤水分20%處于短缺到極度短缺(上周10%，去年29%)；80%處于有益到適宜(上周90%，去年71%)；0%處于濕潤(上周0%，去年0%)。國內方面：截至12月23日，有產報價大幅上調，沿海油廠主流報價在3490-3510元/噸，廣東3500元/噸漲70，山東3590元/噸漲60。且近日過內多地油廠面臨環(huán)保停機壓力，國內豆粕供應有所減少。本周開機率為64%，較上周下降2.51%，環(huán)比下降3.89%，位于同期低位。截至12月19日，豆粕庫存為52.19萬噸，環(huán)比減少3.96%，同比減少41.87%。需求端，2021年11月，全國工業(yè)飼料總產量2457萬噸，環(huán)比下降2.5%，同比增長3.7%。從品種看，豬飼料產量1141萬噸，環(huán)比增長4.6%，同比增長12.9%。觀點：短期，國內供應偏緊，大豆CNF進口價跟隨美豆快速上漲，壓榨利潤有所反彈，疊加南美大豆有天氣炒作的預期，短期還有上漲動力。中期，重點關注南美天氣干旱是否加劇以及美國出口量。

（3）白糖

本周現貨情況：本周現貨價格穩(wěn)中有跌，2021年12月24日廣西南寧現貨報價5660元/噸，較上周同期下跌0.26%。主要觀點：國內方面：南方糖廠壓榨量逐漸進入高峰，新糖供應壓力逐步顯現，疊加上榨季偏高的陳糖結轉庫存以及近三個月77萬噸的月均食糖進口量，國內食糖供應在當前以及未來一段時間都是充裕的；雖說12月-1月中旬是國內下游廠商備貨的旺季，但預計對糖價的支撐力度較為有限。國際方面：巴西進入壓榨末期，預計巴西中南部最終食糖產量為3200萬噸左右，因當前國際原白糖價差處于低位，加工糖廠利潤難以打開，巴西原糖出口偏少，巴西國內食糖庫存依然處于歷史中位偏高水平。另外北半球主產國已相繼開啟新榨季壓榨進程，截至2021年12月中旬，印度產糖733.4萬噸，同比增加45.7萬噸，增幅達6.23%；泰國預計新榨季食糖產量將恢復至1000萬噸左右，食糖出口量將較上榨季增長一倍。結合南北半球主產國的情況，我們認為在明年4月份巴西新榨季開啟之前，全球食糖貿易流出現短缺的概率并不高，預計國際原糖短期較難逾越20美分。綜上，不管國際方面還是國內方面，短中期均缺乏強有力的向上的驅動因素，且隨著國內新糖上市逐步增多，國內供需將進一步趨于寬松，目前鄭糖主力合約期價已接近主產區(qū)制糖成本，短期繼續(xù)下行空間有限，但仍需警惕外盤后期變化是否會帶來新的驅動，操作上建議短線暫時觀望，中線可逢反彈輕倉試空。

（4）雞蛋

本周現貨情況：本周雞蛋現貨價格維穩(wěn)，12月24日全國主產區(qū)雞蛋現貨均價為4.49元/斤，較上周持平。本周淘汰雞情況：淘汰雞出欄量2225萬只，環(huán)比增長156萬只，同比減少24萬只；淘汰雞出欄平均日齡506天，較上周同期提前1天，較去年同期延后54天。本周雞蛋庫存：生產環(huán)節(jié)庫存天數1.36天，環(huán)比上升6.25%，同比下降3.55%；流通環(huán)節(jié)庫存天數1.13天，環(huán)比上升5.61%，同比上升28.41%。主要觀點：現貨端，市場需求欠佳，本周銷區(qū)銷量雖有所增長，但仍低于去年同期，生產及流通環(huán)節(jié)庫存繼續(xù)回升，當前雞蛋處于供需僵持的狀態(tài)，短期價格向上和向下的空間均不大，不過臨近元旦春節(jié)，雞蛋需求或將增加，后期現貨價格或有小幅上調可能。期貨端，補欄方面，由于飼料成本高企，養(yǎng)殖單位前期補欄積極性一般，夏季雞苗補欄水平偏低，不過隨著蛋價走高，9月后補欄量開始呈現增長趨勢；淘雞方面，由于待淘老雞數量減少，國慶后養(yǎng)殖端有壓欄跡象，不過隨著春節(jié)前高淘期來臨，淘雞出欄量逐步增長。對于后期蛋價的判斷，我們認為因夏季補欄水平偏低或導致明年1月前新開產壓力不大，且春節(jié)前后淘汰雞大量出欄，預計春節(jié)前雞蛋整體的供應壓力并不大，再加上節(jié)前備貨需求提振，預計12月-1月中旬雞蛋現貨價格將繼續(xù)維持高位震蕩格局，不過因9月后雞苗補欄量持續(xù)增長以及后期可淘汰老雞數量大幅下降令我們對明年春節(jié)后的蛋價預期并不樂觀，策略方面建議反彈做空雞蛋02、03合約。

（5）生豬

本周現貨情況：本周全國外三元生豬價格繼續(xù)下跌，12月24日報15.5元/公斤，較上周同期下跌4.2%。主要觀點：因前期生豬現貨價格反彈，近兩個月壓欄現象增多，大豬存欄已連續(xù)兩個月增長，出欄體重也再度回到高位，臨近春節(jié)，養(yǎng)殖端出欄積極性增強，部分規(guī)模場開始降重出欄，生豬出欄壓力逐步抬升，再加上市場對明年3、4月行情一致性悲觀，養(yǎng)殖戶可能會將明年3、4月出欄的生豬提前至春節(jié)前后出欄。從期貨層面來看，目前盤面較現貨貼水較高，預期已提前在盤面得到反映，因此不建議過分追空，01合約主要還是關注現貨后期的走勢，若現貨下跌幅度能超預期，那么01合約結合交割上的劣勢，下方或許還有空間，操作思路以反彈拋空為主。對于遠月03合約，如果按正常出欄節(jié)奏看，明年三四月份對應2021年6月份的存欄母豬量，理論上是出欄的最高峰，并且需求端處于節(jié)后的消費淡季，但考慮到出欄前置或者往后壓欄的可能性，我們認為03合約有反彈但非反轉的可能，整體維持低位底部震蕩的格局。

（6）蘋果

本周現貨情況：本周蘋果現貨價格穩(wěn)中略降，山東棲霞市場蘋果批發(fā)價報3.15元/斤，較上周小幅下降0.05元/斤；陜西洛川市場報價3.05元/斤，較上周持平。主要觀點：本周蘋果期價先跌后漲，周一延續(xù)上周五的跌勢，但周二開始震蕩反彈，主力05合約周五收盤價8462元，較上周五上漲107元。近期蘋果各合約之間表現差異較大，01合約臨近交割受基本面支撐始終維持強勢，即使在上周五以及本周一其他合約跌幅較大的時候也表現抗跌，截止本周五仍有近23000手持倉，有逼倉的嫌疑；05合約近期一度跌幅較大，我們認為主要是前期05合約對01合約升水較高，而又恰逢主力合約從01轉換至05，因此資金在移倉換月的過程中擠掉過高的升水，隨著換月的結束，05合約也止跌反彈；另外10合約近期同樣一度跌幅較大，且價格有被低估的可能，因為今年比去年同期基本面好，01、05合約均大幅高于去年同期水平，而10合約僅略高于去年同期水平，不過本周五10合約大幅補漲有所修復?；久?，本周臨近圣誕節(jié)和元旦，蘋果現貨走貨速度明顯加快，部分市場出現降價促銷情況，現貨價格穩(wěn)中略降，因此最近冷庫庫存下降較快，截止12月23日當周，蘋果冷庫庫存877.12萬噸，較上周減少12.34萬噸，遠高于前幾周的5、6萬噸，也高于往年同期水平，去年同期蘋果冷庫庫存1126.44萬噸，周度下降4萬噸。不過往年元旦后蘋果銷售可能放緩，然后到1月中旬開始又將開始春節(jié)的備貨旺季。總體而言，今年由于受臨近收獲期的不利天氣影響新季蘋果產量和質量均有所下降，后市符合交割品級的好果會比較緊俏，預計期價后市價格上漲概率較大。不過蘋果期價受資金面影響較大，要注意控制好倉位，把握節(jié)奏。

（7）紅棗

本周現貨情況：本周紅棗現貨價格穩(wěn)中略降，新疆市場一級紅棗市場價報6.63元/斤，較上周下降0.02元/斤；河北滄州崔爾莊市場一級灰棗報價10.8~11.5元/公斤，局部較上周下降0.2元/公斤。主要觀點：本周紅棗期價延續(xù)11月下旬以來的跌勢，主力05合約周五收盤價為14085元，較上周五下跌1295元。由于此前資金過度炒作減產題材導致紅棗期現價差過大，引起交易所連續(xù)出臺監(jiān)管措施，因此11月下旬開始紅棗期價大幅下跌，期現逐漸回歸。截止到12月24日，紅棗01合約收盤價13055元/噸，新疆一級灰棗現貨價為13260元/噸（來源于卓創(chuàng)資訊），期現基差為205元/噸，而11月16日兩者基差則高達-5280元/噸，以做空期現價差為目標的交易基本已經達成。但紅棗盤面的矛盾并非只此一處。隨著收購季的結束，紅棗后市主要關注點是消費，但受人們消費習慣的改變以及疫情的影響，紅棗消費逐年趨弱。今年情況更是嚴重，由于目前紅棗價格過高再加上疫情加重，銷區(qū)市場走貨速度明顯慢于往年，即便現在已經進入到傳統(tǒng)的年底消費旺季，卻呈現旺季不旺的現象。在消費無法支撐的情況下，即便今年紅棗確實減產，仍將呈現供大于求的格局，因此我們認為后市紅棗期價仍有進一步下跌的空間。

（8）花生

本周現貨情況：本周花生米價格維持不變，山東花生米進廠價報8300元/噸，較上周持平，河北花生米進廠價報8300元/噸，較上周持平，河南花生米進廠價報8400元/噸，較上周持平。主要觀點：本周花生期價先跌后反彈，主力04合約周五收盤價為8174元，較上周五下跌32元。目前花生基本面總體偏空，2021/22年度，花生市場不管是全球市場還是國內市場總體都是呈現供大于求的格局。尤其是國內市場，產量連續(xù)7年增長，而消費卻5年來首降，大量質好價低的非洲花生進口沖擊，花生油需求疲軟令油廠收購積極性不高（疫情的好轉對花生油消費利空），這對國內花生價格形成中長期的利空。不過在此前連續(xù)數周下跌之后，期貨已經貼水現貨，短期內期價繼續(xù)下跌的動力可能不足。預計花生期價后市或將弱勢震蕩，操作上以反彈逢高做空為主。

（9）菜粕

國外方面：加拿大菜籽作物年度第19周統(tǒng)計數據顯示，商業(yè)庫存為171.1萬噸，上一周為167.5萬噸，周度增加4萬噸，去年同期為160萬噸，五年均值147萬噸。周度出口17萬噸，上周為6.4萬噸，五年均值為25萬噸；作物年度累計出口261萬噸，去年同期為480萬噸，五年均值為385萬噸.。國內方面：國內沿海油廠菜籽庫存19.9萬噸，前一周為26.5萬噸，周度減少6.6萬噸。周度開機率預計為29.86%，上周為28.96%。沿海油廠菜粕庫存為4.8萬噸，上一周為3.8萬噸。觀點：菜粕近期跟隨豆粕走勢，且自身有供應驅動的邏輯，即使目前是水產養(yǎng)殖的淡季，但菜籽菜粕價格還是不斷攀升。21/22年度在加拿大菜籽減產、中澳的非關稅壁壘影響下，菜籽全年進口量仍然偏低，遠期菜粕仍將偏多頭配置。繼續(xù)持有05豆菜粕套利。

5、宏觀衍生品期貨

（1）宏觀策略

（1)美聯(lián)儲加息周期臨近，美股走強美元指數小幅震蕩趨弱，大宗商品陷入高位震蕩；(2)國內全面降準落地，寬貨幣寬信用以及積極財政政策實施，經濟短周期下行空間有限，預期樂觀逐步強化，需求側有望轉暖；(3)股債可能出現小周期跨年度上漲，建議逢低多頭配置，大宗商品短周期工業(yè)品有望震蕩趨弱，農產品以及果品繼續(xù)偏強震蕩。

（2）國債期貨

上周資金利率保持平穩(wěn)，央行在公開市場操作上實施凈投放，實現凈投放500億。11月19日央行發(fā)布第三季度貨幣政策執(zhí)行報告；在經濟的判斷上，央行要比二季度更謹慎，對世界經濟的看法從“前景改善”變?yōu)椤皬吞K動能趨緩”；對國內經濟，央行明確指出“保持經濟平穩(wěn)運行的難度加大”。二季度央行強調國內“經濟恢復不穩(wěn)固，不均衡”，即經濟主要是結構性問題，而三季度央行指出“經濟恢復發(fā)展面臨一些階段性、結構性、周期性因素制約”，即周期性與結構性問題疊加。一般來說，結構性問題對應結構性政策，而疊加周期性問題，則需要總量政策。在流動性的要求上，有兩個明顯的變化。一是刪去了“堅決不搞‘大水漫灌’”的表述；二是刪去了“管好貨幣總閘門”的表述。前者對應的是銀行間市場流動性，可能指向的是地產信用風險偏高與穩(wěn)信貸背景下，銀行間市場流動性需要保持相對充裕偏松；后者對應的是信用社融，可能指向的是產業(yè)政策保供取得成效與需求進一步下行后，資源品價格得到控制，通脹對信用政策的掣肘減弱，未來央行在穩(wěn)信用層面會更為積極。

11月進口表現較強，環(huán)比增長達17.7%，同比增長31.7%。由于同期內需高頻數據依然是弱勢企穩(wěn)，這一表現有些超預期。11月CPI同比漲幅擴大至2.3%，基本符合市場預期，主要是環(huán)比繼續(xù)上漲疊加同年同期低基數。11月CPI環(huán)比上漲0.4%，其中主要貢獻是食品，食品價格環(huán)比上漲2.4%，漲幅比上月擴大0.7個百分點，影響CPI環(huán)比約0.4個百分點。食品中豬肉又是一個主要貢獻項，豬肉由10月的環(huán)比-2.0%躍升為11月的環(huán)比12.2%。11月PPI同比上漲12.9%，漲幅比上月回落0.6個百分點，環(huán)比持平。PPI上行動能有初步弱化，11月PPI環(huán)比由前值的2.5%變?yōu)榱阍鲩L。11月社會融資增量2.61萬億元，比上年同期多增4786億元；社會融資存量同比增速10.1%，較10月小幅上升0.1個點，其中人民幣貸款和非標偏弱，企業(yè)債券和政府債券融資有所改善。人民幣貸款新增1.3萬億元，是2018-2020年同期的次低值，大部分分項均有所收縮，主要源于實體融資需求偏弱。M2同比增長8.5%，環(huán)比下降0.2個百分點。11月工業(yè)增加值同比增長3.8%，前值3.5%；兩年平均增長5.4%，前值5.2%，環(huán)比季調為0.37%，前值0.39%，在保供穩(wěn)價、杜絕一刀切限電限產的背景下，工業(yè)增長低位中略有加速。1-11月累計兩年平均增速的3.9%高于1-10月的3.8%。從單月來看，11月環(huán)比的0.19%亦屬5月以來最高；單月同比-2.2%，較上月低點略有收窄。其中地產單月投資降幅有所收窄，基建降幅有所擴大，制造業(yè)大致持平，固定資產投資有企穩(wěn)特征。11月社會消費品零售總額單月同比增長3.9%，前值4.9%，但扣除汽車之外低于前值；兩年平均增速為4.4%，前值4.6%；環(huán)比季調增速為0.22%，前值0.40%，消費表現偏弱，多數指標有不同程度減速。

近幾個月經濟數據下滑，未來一兩個季度經濟仍面臨下行壓力。央行對經濟預期的趨于謹慎，并在政策應對上可能加大流動性投放及信用增加。降準之后，市場預期央行為應對經濟下行壓力仍可能在春節(jié)前后進行降準降息，后期10年期國債利率下行空間有限，但會以逐步震蕩小幅下行為主；策略上10年期國債期貨主力合約建議逢低做多，逢高了結頭寸

（3）股指期貨

本周指數繼續(xù)震蕩整理，滬指跌0.39%，深證成指跌1.06%，創(chuàng)業(yè)板指跌4%，滬深300跌0.67%，中證500跌0.49%，上證50漲0.35%。板塊繼續(xù)快速輪動，農林牧漁、食品飲料、建材等板塊走強，而電力設備、有色金屬、鋼鐵、基礎化工等周期板塊走弱。本周IF2201 跌0.84%，IH2201漲0.07 %，IC2201持平，本周食品飲料表現較好支撐IH表現，周期股走弱拖累IC表現。

本周北向資金合計凈流出12.21億元，前三天均為小幅凈流出，周四轉為小幅凈流入，周五北向資金暫停交易。本周北向資金主要加倉電力設備、電子、公用事業(yè)，減倉食品飲料、醫(yī)藥生物。截至本周四，本周融資余額減少21.34億元，主要加倉煤炭、農林牧漁，減倉電子、有色金屬。截至周四，本周新成立偏股型基金合計273.61億份，年末新基發(fā)行整體回暖。

近期指數繼續(xù)震蕩整理，妖股炒作逐步退潮。結構性行情延續(xù)，存量資金博弈下，市場缺乏領漲主線，賽道股和權重股來回輪動。房地產板塊在周二上漲后連續(xù)調整，寧德時代周五大跌超7%，鋰電板塊全線走弱，新能源近期內部波動較大。臨近年末資金博弈加劇，機構調倉換股跡象明顯，市場波動加劇。預計指數短期延續(xù)區(qū)間震蕩走勢，操作上暫時保持觀望，多看少動，等待市場企穩(wěn)。

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