一、東吳期貨看市：全面降準落地，黑色系煤炭大幅走強

本周美聯(lián)儲議息聲明公布，美加倍縮債，對通脹的擔心導致加息預期提前，美股美元指數(shù)震蕩收低。本周大宗商品表現(xiàn)不一，國際原油價格偏強震蕩，貴金屬黃金以及白銀小幅反彈。

本周國內(nèi)全面降準落地，股指期貨高開走低，除IC小幅收高后，其他兩大指數(shù)震蕩下跌，國債期貨本周維持強勢震蕩。本周全面降準同時，MLF到期回收。在美元指數(shù)小幅回落影響下，人民幣在岸、離岸市場偏強震蕩。

本周國內(nèi)大宗商品期貨整體震蕩走強，原油類品種窄幅震蕩，黑色系以及煤炭期貨大幅反彈，而畜牧產(chǎn)品以及果品延續(xù)下跌，農(nóng)產(chǎn)品油粕分化，雙粕以及玉米系小幅走強，有色整體先抑后揚，基本金屬短線下跌動能不足。玻璃和純堿本周企穩(wěn)反彈，紙漿期貨延續(xù)調(diào)整。在現(xiàn)貨價格小幅上漲以及河北環(huán)保限產(chǎn)雙重利多刺激下，本周黑色系螺卷大幅上漲，1、5合約都創(chuàng)出反彈新高，爐料端鐵礦石以及焦炭、焦煤聯(lián)袂走強，動力煤期貨本周小幅震蕩走強。本周國際原油期貨沖高回落，整體區(qū)域波動收窄，國內(nèi)原油跟隨小幅波動，瀝青期貨在冬儲備貨情況下大幅反彈、燃料油以及LPG弱勢震蕩。能化品種企穩(wěn)回升，聚烯烴品種小幅震蕩走強，PVC以及L、PP均小幅震蕩反彈，而EB高開收低略有下跌，甲醇強勁上漲，芳烴系PTA、短纖以及乙二醇弱勢反彈?；窘饘俦局芟纫趾髶P，滬銅小幅震蕩下跌后企穩(wěn)反彈，滬鋁小幅震蕩收高，滬鋅弱勢震蕩，滬錫強勢震蕩，鎳和不銹鋼小幅企穩(wěn)反彈。農(nóng)產(chǎn)品本周震蕩分化，三大油脂弱勢震蕩，雙粕以及玉米、玉米淀粉小幅震蕩收高，白糖延續(xù)下跌，棉花以及棉紗小幅震蕩走強，生豬延續(xù)下跌，雞蛋弱勢震蕩，花生沖高回落，蘋果增倉大跌，紅棗弱勢反彈。紙漿本周延續(xù)下跌，玻璃和純堿本周小幅反彈。天膠本周窄幅震蕩，貴金屬黃金小幅震蕩反彈，白銀本周小幅收高。

下周交易策略:(1)國內(nèi)股指本周震蕩偏弱，IC小幅震蕩上漲，預計下周國內(nèi)股指期貨不改區(qū)域震蕩偏強格局，建議操作上繼續(xù)逢低做多IC，國債期貨保持觀望或者逢調(diào)整做多。(2)考慮到近期工業(yè)品處在強勢反彈之中，建議煤炭、黑色系成材短線空單減磅，有色金屬仍以短線逢反彈做空為主。煤化工預計短線下跌空間有限，中期維持弱勢震蕩，建議空單離場觀望。原油類期貨短線偏強震蕩，逢低短多參與。軟商品白糖中期弱勢震蕩概率為主，建議高拋低平為主，棉花預計小幅反彈，逢調(diào)整積極做多。天膠弱勢震蕩，區(qū)域低點逢低做多為主，三大油脂少量持有空單，豆粕菜粕少量多單持有，玉米以及玉米淀粉多單減磅。生豬期貨以及雞蛋空單繼續(xù)持有，花生中期逢反彈做空為主，紅棗空單減磅，蘋果以及紙漿破位下行，中期空單適當加碼。貴金屬黃金逢低做多為主，白銀短線保持觀望或者短多少量參與，玻璃以及純堿短線空單翻多操作。

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二、行業(yè)板塊內(nèi)部交流紀要

1.黑色系板塊

（1）螺卷：震蕩

本周螺紋、熱卷盤面延續(xù)反彈，基本面上供應依然維持低位，需求端雖然有所轉(zhuǎn)弱，但還能保持韌性，因此繼續(xù)去庫，螺紋、熱卷庫存已經(jīng)都處在比較低的水平了，加上供給一直很低，給了鋼價很強支撐。同時市場對政策的預期也比較好，穩(wěn)增長的背景下，目前對于明年上半年的鋼材需求的預期是偏樂觀的，不過目前鋼價覺得價格還是比較高，價格也反映了一部分預計，預計接下來維持震蕩。

現(xiàn)貨價格：現(xiàn)貨價格本周有所上漲，上海螺紋漲70報4870元/噸，天津螺紋價格持穩(wěn)報4710元/噸，南北價差只有160，北材南下的驅(qū)動性有限。熱卷價格漲130報4930元/噸，熱卷現(xiàn)貨需求有所回升，本周價格走勢強于螺紋。

供應：唐山市政府解除橙色預警，但繼續(xù)執(zhí)行管控措施，近期高爐雖然在復產(chǎn)，但回升的空間還是比較有限，247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率74.28%，環(huán)比增加0.15%，同比下降17.40%；日均鐵水產(chǎn)量199.11萬噸，環(huán)比增加0.41萬噸，同比下降44.92萬噸。

五大品種鋼材產(chǎn)量小幅回升，產(chǎn)量908.53萬噸，增幅0.2%，增量主要來自板材。螺紋產(chǎn)量依然保持很低的水平，周產(chǎn)量273.38萬噸，環(huán)比減少1.24萬噸，同比減少75.57萬噸，同比減少幅度21.66%。減產(chǎn)省份集中于湖北、江蘇和安徽，增產(chǎn)區(qū)域集中于河北、江西和云南，增減對沖。熱卷產(chǎn)量298.27萬噸，環(huán)比增加15.71萬噸，同比減少31.37萬噸，熱卷產(chǎn)量有明顯回升，主要增幅地區(qū)是華北、華東、西南、中南地區(qū)，增產(chǎn)原因是鋼廠復產(chǎn)。

需求：螺紋需求季節(jié)性回落，表需313.56萬噸，環(huán)比減少10.07萬噸，連續(xù)兩周下降，同比減少64.26萬噸。熱卷需求在前期壓制的需求集中爆發(fā)，表需恢復到307.89萬噸，環(huán)比增加26.68萬噸，結(jié)束連續(xù)四周的回落，同比減少26.15萬噸，但需關注其持續(xù)性。

庫存：螺紋由于產(chǎn)量依然很低，需求下滑的速度也不是很快，所以依然保持去庫，總庫存553.14萬噸，環(huán)比減少40.18萬噸，同比減少58.77萬噸，庫存已經(jīng)很低了，且由于產(chǎn)量很低，后面累庫的速度預計也會比較慢。熱卷表需超預期回升，庫存出現(xiàn)明顯下降，本周庫存319.02萬噸，環(huán)比下降9.62萬噸，同比增加27.69萬噸，近期主要關注需求的持續(xù)性。

（2）鐵礦：5-9正套持續(xù)持有

生鐵產(chǎn)量低位略有回升，鐵礦需求仍有改善的預期，且從鋼廠庫存來看，補庫速度比較緩慢，隨著礦價上漲同時越來越臨近年底，鋼廠有補庫的驅(qū)動，將促使礦價繼續(xù)走強，操作上建議5-9正套繼續(xù)持有。

現(xiàn)貨價格：礦價延續(xù)上漲，PB粉漲55報755，超特漲35報635。

供應：澳巴發(fā)運整體回落，本周澳巴19港鐵礦發(fā)運總量2252.8萬噸，環(huán)比減少537.5萬噸，同比減少19萬噸；其中澳洲發(fā)運量1759.4萬噸，環(huán)比減少226.8萬噸，同比增加190.5萬噸；澳洲發(fā)往中國的量1408.3萬噸，環(huán)比減少183.6萬噸，同比增加38萬噸；巴西發(fā)運量493.4萬噸，環(huán)比減少310.7萬噸，同比減少209.5萬噸。

需求：247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率74.28%，環(huán)比增加0.15%，同比下降17.40%；日均鐵水產(chǎn)量199.11萬噸，環(huán)比增加0.41萬噸，同比下降44.92萬噸。

庫存：港口繼續(xù)累庫，45港進口鐵礦庫存為15696.3萬噸，環(huán)比增211.4萬噸，同比增加3291.9萬噸；日均疏港量286.1萬噸，環(huán)比增加6.4萬噸，同比減少11萬噸。鋼廠進口鐵礦石庫存總量為10574.8萬噸，環(huán)比增加260.3萬噸，同比減少951.5萬噸；庫存消費比42.66天，環(huán)比增加0.79天。

（3）焦炭：供需平衡，價格暫穩(wěn)

現(xiàn)貨：11月以來焦炭價格高位快速回落，焦炭價格目前穩(wěn)定在第8輪提降后的2700元/噸。焦企提漲但下游鋼廠并未接受，部分貿(mào)易商拿貨價格的上升并未能帶動整體市場價格上行。

供應：獨立焦企產(chǎn)能利用率連續(xù)4周回升，目前為69.85%，環(huán)比上周回升1.27%，噸焦盈利呈現(xiàn)上升趨勢。

需求：下游鋼廠產(chǎn)能利用率結(jié)束連續(xù)8周的下降趨勢，本周首次微幅回升，為74.28%，環(huán)比上周上升0.16%，復產(chǎn)的實際情況沒有預想中好。目前焦鋼博弈中，焦企提漲但下游鋼廠并未接受，部分貿(mào)易商拿貨價格上升未能帶動整體市場價格上行，下游需求低位，暫無加快補庫節(jié)奏跡象。北方地區(qū)普遍受冬奧會限產(chǎn)影響，鋼廠仍然將以按需采購焦炭為主，南方地區(qū)考慮到冬儲備貨以及極端天氣或影響運輸?shù)截?，采購積極性相對較強，總體來說，本周焦炭總需求未能明顯上升。

（4）焦煤：供需平衡，價格暫穩(wěn)

本周焦煤總庫存持續(xù)上升，環(huán)比增加46.61萬噸，同比的缺口收窄至884.13萬噸。國產(chǎn)焦煤方面，臨近年底煤礦安全檢查增多，而且多數(shù)煤礦年底生產(chǎn)任務基本完成，以保安全為主減量生產(chǎn)，焦煤供應端預計會逐步收緊。從主產(chǎn)區(qū)看，山西呂梁孝義某煤礦發(fā)生透水事故，監(jiān)管力度加強，煤礦有不同幅度減產(chǎn)；內(nèi)蒙古嚴格落實安全、環(huán)保及生態(tài)環(huán)境治理政策，疊加部分煤礦全年任務完成，煤礦生產(chǎn)積極性一般。進口焦煤方面，蒙古焦煤在甘其毛都和滿都拉口岸通關車數(shù)繼續(xù)維持100車以下的低位震蕩，進口商惜售心態(tài)增強，澳洲焦煤在天氣刺激下報價上漲基本結(jié)束，國內(nèi)主要滯港澳煤陸續(xù)通關，但市場詢報盤較少，多以觀望為主。需求方面，下游鋼廠利潤有所提升，焦鋼市場情緒轉(zhuǎn)好，加之冬儲臨近，南方焦化廠采購原料煤相對積極，但北方焦企仍受環(huán)保政策影響，采購還是以按需采購為主。

雙焦總結(jié)：隨著焦炭、焦煤價格持續(xù)回落后的反彈，雙焦的交易邏輯出現(xiàn)了明顯的切換，11月下旬以來的反彈行情主要體現(xiàn)了市場對于12月鋼廠將會大規(guī)模復產(chǎn)的強烈預期以及對冬季補庫需求的期待。但實際的數(shù)據(jù)卻并未體現(xiàn)出復產(chǎn)的落實，鋼廠的產(chǎn)能利用率還是持續(xù)的下滑并維持低位，雙焦也從上漲趨勢里與動力煤的強相關邏輯重新回到了黑色產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯里來。對于后市，我們認為，在鋼廠需求沒有實際好轉(zhuǎn)的大背景下，雙焦的需求增量有限，多數(shù)還是以按需采購為主，焦煤的供應有收縮的預期會在短期內(nèi)支撐焦煤價格和焦炭成本，上下游的博弈將處于大致平衡的狀態(tài)，雙焦價格以穩(wěn)為主。

（5）硅錳：短期弱勢震蕩，中長期隨著需求回暖會有所回升

價格：當前內(nèi)蒙6818硅錳現(xiàn)貨價格7900元/噸，上周8050元/噸，下降150元/噸。成本持穩(wěn)，內(nèi)蒙硅錳生產(chǎn)成本大概在7600元/噸。寧夏成本在7500元/噸。其中廣西地區(qū)電價最高，0.78元/度，當前成本在8500元/噸左右，現(xiàn)貨價格在8000，出現(xiàn)虧損，廣西錳系企業(yè)減產(chǎn)停產(chǎn)意愿大。

供應端：此前烏蘭察布鐵合金協(xié)會座談會后，硅錳開工率連續(xù)三周回落，本周開工率小幅回升，環(huán)比上周上升1.39%至55.07%，產(chǎn)量環(huán)比上周增加了1323噸至173502噸，日均產(chǎn)量增189噸至24786噸，漲幅0.77%。

需求端：基本持平，有小幅回升。本期硅錳需求13.4萬噸，上期13.37萬噸，環(huán)比上期增加305噸，漲幅0.23%，同比減少2.64萬噸，降幅16.45%。

庫存：12.10日公布庫存數(shù)據(jù)為9.52萬噸，11.26日公布庫存數(shù)據(jù)為5.17萬噸，增加4.34萬噸，漲幅達到了83.97%，創(chuàng)今年新高。同比去年下降1.49萬噸，降幅13.54%。

總結(jié)：16日中國鐵合金工業(yè)協(xié)會錳系專業(yè)委員會發(fā)布《關于進一步推進“壓減合金產(chǎn)量、強化節(jié)能降碳、促進行業(yè)健康發(fā)展“相關工作落實的通知》，通知中提到，為全面貫徹落實國家相關政策，通過壓減合金產(chǎn)量，降低能源消耗及碳排放量，要求各單位認真填報“錳系合金生產(chǎn)企業(yè)2022年1月壓減產(chǎn)量統(tǒng)計表”，于12月25日前報送給協(xié)會錳系專業(yè)委員會。也就是說1月份硅錳的產(chǎn)量會有所下降，但考慮東奧前一個多月就會開始進行管控，所以我覺得1月份壓減產(chǎn)量對于價格的提振不大。鋼材旺季一般是4-9月，等2月底冬奧會結(jié)束，也就快進入鋼材的旺季了，需求會有好轉(zhuǎn)，但供應與當前相比的話，我認為不會有特別大的提升，因此我覺得短期仍舊弱勢震蕩，中長期隨著需求回暖會有所回調(diào)。操作建議上仍舊認為：應當關注成本支撐的位置，逢反彈做空。

（6）硅鐵：供需寬松，區(qū)間寬幅震蕩，逢反彈做空

價格：硅鐵現(xiàn)貨價格持穩(wěn)運行，寧夏75B現(xiàn)貨價格8250元，環(huán)比上周降300元/噸，內(nèi)蒙現(xiàn)貨價格8500元，環(huán)比上周降200元/噸。成本持穩(wěn)，當前寧夏硅鐵成本當前7750元/噸，內(nèi)蒙7900元/噸。

供應端：硅鐵開工率第八周上升，基本回到往年同期水平。12.10日開工率48.92%，12.3日開工率48.39%，環(huán)比上升0.64%，同比下降4.7%。產(chǎn)量環(huán)比上期增加了700噸，本期產(chǎn)量10.99萬噸，上期產(chǎn)量10.92萬噸，日均產(chǎn)量增100噸至15700噸，漲幅0.64%。

需求端：小幅回升。本期硅鐵需求2.35萬噸，上期2.31萬噸，環(huán)比上期增加354.1噸，漲幅1.53%，同比減少4757.5噸，降幅16.84%。

庫存：12.10日公布庫存數(shù)據(jù)為3.63萬噸，11.12日庫存數(shù)據(jù)為3.26萬噸，增加3770噸，漲幅11.58%，同比去年下降7088噸，降幅16.32%。

總結(jié)，當前硅鐵的供需與往年差距明顯縮小，但是供需格局仍然偏松，且本周河鋼公布了75B硅鐵采購價，定價8600元/噸，較11月跌2400元/噸；量398噸，較11月減少1051噸。繼續(xù)量價齊跌，且價格低于市場預期，市場情緒悲觀。疊加供需偏松的格局，預計仍然弱勢震蕩。操作建議上仍舊認為：應當關注成本支撐的位置，逢反彈做空。

2.能化板塊

（1）原油

原油周初轉(zhuǎn)弱，直到周三EIA周度報告公布以及美聯(lián)儲12月利率決議結(jié)束后方才有所起色，符合上周我們“下周反彈勢頭減弱，盤面進入震蕩，不排除小跌”的判斷。我們認為在接下來原油主要關注全球每日新增感染人數(shù)人的拐點出現(xiàn)。

周三晚周度EIA報告顯示美國出口強勁，煉廠開工率強勁，下游終端表觀需求強勁：汽油、航煤、餾分油表需均有明顯走高，美國自上而下的強勁需求支撐了油價。原油庫存和成品油庫存均不及預期也構(gòu)成利多，但這些更多是強勁的需求驅(qū)動造成的結(jié)果，結(jié)合庫存絕對位置偏低，較好地支撐了油價。

EIA報告發(fā)布后不久，美聯(lián)儲12月議息會議決定明年1月起翻倍加速taper，符合市場預期，但同時也杜絕了短期內(nèi)進一步加速taper和加息的可能性，利空階段性出盡。

總而言之，周內(nèi)部分前期利空因素進一步消化，而數(shù)據(jù)顯示消費端依然較為旺盛，使得油價企穩(wěn)并震蕩走高，后續(xù)主要關注疫情緩解后需求進一步旺盛對油價地提振作用，風險方面在于奧密克戎極強地傳染性可能會讓這輪疫情周期延長。

（2）瀝青

瀝青周內(nèi)反彈，反彈力度強于油價，彌補上周的跟漲不足。近一月以來，除了奧密克戎影響，瀝青震蕩重心維持緩慢提高，因前些時間段煉廠和社會庫存均得到一定去化，冬儲前市場心態(tài)有所改善，大幅下調(diào)價格概率已經(jīng)很低。下周預計延續(xù)逢低做多思路為主，后續(xù)需跟蹤冬儲政策公布以及成交情況。

風險方面重點關注成本端原油，自身基本面可適當關注后續(xù)冬儲。行業(yè)數(shù)據(jù)一覽：煉廠數(shù)據(jù)：當周煉廠瀝青裝置開工率環(huán)比-2.2%至33.7%，符合季節(jié)性走弱規(guī)律；廠庫率環(huán)比-1.29%至35.41%，已經(jīng)從遠超往年同期回到同期偏高水準?？値齑娉掷m(xù)下降：周度社庫-1.45萬噸至40.53萬噸，總庫存120.59萬噸，環(huán)比繼續(xù)去化，但降速放緩，因北方項目陸續(xù)完工，需求下降。后期冬儲放量情況也可以觀察庫存從廠庫往社庫的轉(zhuǎn)移情況，與往年同期進行比較。

（3）LPG

期現(xiàn)概況：本周盤面價格中樞震蕩上行，主力合約PG02在4100-4450區(qū)間波動，月差結(jié)構(gòu)維持遠月貼水，02-03在150元每噸，收窄170元，02-04在-200元每噸，基差縮窄至900元左右?，F(xiàn)貨端，本周全國各地現(xiàn)貨價格整體走弱，當前華南價格5200元每噸，華東4900元每噸，山東價格回落至5000，華東民用氣重歸現(xiàn)貨價格洼地，天氣逐漸轉(zhuǎn)冷下民用氣需求轉(zhuǎn)強，大幅下行空間有限。倉單方面，本周倉單注冊量上漲至6547手，相比上周增加184手，基差收窄后倉單注冊動力上升，顯示盤面價格可能持續(xù)承壓。

基本面情況：海外：美國丙烷本周產(chǎn)量245.6萬桶每日，環(huán)比增0.1萬桶每日，消費量為161.5萬桶每日，環(huán)比增5.8萬桶每日，出口量89.1萬桶每日，環(huán)比降14.3萬桶每日，總庫存至7327.2萬桶，周度增61.2萬桶，庫存回升主要來自出口和消費的下滑。目前，美國丙烷庫存已從5年同期低位回升，冬季取暖季去庫存力度不及預期。美國丙烷基本面弱勢正在持續(xù)。

供應端，國內(nèi)液化氣商品量總量為51.18萬噸左右，較上周減少2.01萬噸或3.78%，山東地煉開工率70.63%，降低0.32%，全國外放量6.41萬噸每日，環(huán)比降957噸每日。進口端，進入12月進口量回升明顯，路透船期顯示12月上旬到岸量34.6萬噸環(huán)比上升49.26%，預計中旬到岸量73.4萬噸，上漲82.23%。本周國際船期實際到港47萬噸，其中華東12.4萬噸，華南22.1萬噸。下周到港持穩(wěn)，目前錨地有資源約66.7萬噸，以華東地區(qū)為主。庫存端，港口庫存：本周華南庫區(qū)庫存量49.86萬噸，環(huán)比降低7.4%至59.18%；華東地區(qū)庫存量38.36萬噸，環(huán)比增0.9%至48.76%。煉廠庫存：普遍上行至中位偏高水平，華東增4%至33%，華南升1至37%，山東維持中位偏高水平四成左右。

需求方面，全國15套丙烷脫氫裝置周均開工率為78.98%，環(huán)比上漲2.01%，比去年同期上漲14.02%，丙烷周需求量為16.63萬噸。本周三圓石化45萬噸/年PDH裝置檢修停工，不過青島金能90萬噸/年PDH裝置負荷陸續(xù)提升，整體來看，本周PDH裝置開工率略有上升。下周來看，衛(wèi)星石化45萬噸/年PDH裝置計劃恢復開工，因此預計下周國內(nèi)PDH裝置開工率略有回升。本周烷基化開工率維持40.36%，環(huán)比上周上調(diào)1.82%；國內(nèi)本周產(chǎn)量13.117萬噸，環(huán)比上周增加1.86%。周內(nèi)神馳逐步提負，萬福達備料開工，魯清石化烷基化階段性外放，湖北天源存復工預期，預計下周烷基化油市場供應仍較為充足。MTBE本周全國開工率58.39%，環(huán)比上漲3.07%。本周齊發(fā)、沈陽蠟化等裝置繼續(xù)檢修中，東方宏業(yè)裝置于上周恢復開工后，本周開工負荷逐步提升，其他工廠裝置維持正常生產(chǎn)為主，暫無明顯變化。下周暫無工廠開工、停工聽聞。

后市展望：當前國產(chǎn)氣現(xiàn)貨和進口氣對應的盤面交割成本在5000-5200，進口氣成本估值成為交割成本區(qū)間上限，華東民用氣則成為區(qū)間下限。目前PG02盤面較進口氣成本估值貼水800元/噸，較國產(chǎn)氣最低交割成本貼水600元/噸。當前PG盤面仍延續(xù)預期邏輯，而非現(xiàn)貨定價。PG現(xiàn)貨市場整體表現(xiàn)偏弱，顯現(xiàn)出旺季不旺的特征，年底前國產(chǎn)氣價格難有強勢表現(xiàn)。外盤PG近期跟隨原油同樣偏弱，大趨勢仍將跟隨原油向下運行。操作建議：單邊暫觀望，關注04合約逢高做空機會。風險點：1、下游深加工利潤走低后壓制PG原料需求2、原油價格大幅回調(diào)。

（4）天然氣

國際方面：美國HH天然氣期貨均價為3.814美元/百萬英熱，跌幅1.8%，荷蘭天然氣期貨均價為38.56美元/百萬英熱，漲幅23.44%。美國國天然氣現(xiàn)貨均價為3.742美元/百萬英熱，環(huán)比下跌0.176美元/百萬英熱，跌幅4.49%，荷蘭現(xiàn)貨上漲18.67%。

國內(nèi)方面：本周，主產(chǎn)地價格呈連續(xù)跌后小幅反彈走勢，價格跌至相對低位后，出貨有所好轉(zhuǎn)，且西北供應有所下滑，對市場均起到支撐作用。當前主產(chǎn)地價格報4770元/噸，較上周下跌7.0%，消費地價格同樣跌后微幅反彈，低價吸引部分工業(yè)戶轉(zhuǎn)向使用LNG，車輛周轉(zhuǎn)率提升，加氣站銷量小幅走高，需求好轉(zhuǎn)支撐行情止跌。主消費地價格報4952元/噸，較上周下跌12.88%，同比上漲38.19%。

走勢分析：今年供暖季之前，世界各國媒體報道全球?qū)⑦B續(xù)兩年出現(xiàn)“拉尼娜現(xiàn)象”，市場對于供暖季的經(jīng)營規(guī)劃也是在寒冬需求高位預期下制定的。但截至目前，國內(nèi)氣溫處于平穩(wěn)狀態(tài)，只在十一月初和十二月上旬出現(xiàn)了兩次降溫天氣，但持續(xù)時間和覆蓋范圍有限。寒冬預期暫未兌現(xiàn)的情況下，國內(nèi)天然氣需求未達到預期水平。

2020年供暖季面臨過極端寒潮，全球天然氣供不應求，中國作為天然氣對外依存度較高的國家，供需面出現(xiàn)了短暫的緊平衡狀態(tài)。所以國家對于儲氣調(diào)峰的重視使得淡季儲氣需求較大。在全球能源短缺的情況下，淡季供需面緊平衡對LNG價格上漲給予了一定支撐，因此2021年天然氣非供暖季出現(xiàn)了“淡季不淡”的行情。

近來相關機構(gòu)預測，這次“拉尼娜現(xiàn)象”帶來的極端低溫可能出現(xiàn)在2022年1月中下旬，基于此預測，國內(nèi)天然氣市場或?qū)⒂?月迎來寒冬預期行情，但中國對于此波寒冬行情準備充分，不排除出現(xiàn)短期持續(xù)上漲的行情，但再現(xiàn)去年供暖季過萬行情的可能性不大。

（5）甲醇

供應方面：截止至12月16日（1）國內(nèi)甲醇整體裝置開工負荷為66.70%，較上期下滑0.82%；西北地區(qū)的開工負荷為81.01%，較上期下滑1.52%。周內(nèi)，西北地區(qū)部分天然氣制甲醇裝置降負、停車，華東地區(qū)開工負荷下滑，全國甲醇開工負荷亦有所下滑；（2）①煤制甲醇開工率74.82%，與上期基本持平。周內(nèi)，鶴壁煤化工（60萬噸）甲醇裝置逐步產(chǎn)出產(chǎn)品，云南解化（20萬噸）停車檢修；②天然氣制甲醇開工率25.71%，較上期繼續(xù)大幅下降7.76%。周內(nèi)，延安能化（120萬噸）于12.10降半負運行，12.15停車檢修。四川玖源化工（50萬噸）于12.16停車檢修；③焦爐氣制甲醇開工率53.61%，較上期上升2.34%。周內(nèi)，山西悅安達（10萬噸）恢復運行。

需求方面：截止至12月16日（1）新興需求：國內(nèi)甲醇制烯烴裝置平均開工負荷在74.092%，較上期上漲0.3%。國內(nèi)CTO/MTO裝置整體開工波動不大，近期需關注沿海港口部分裝置的開停車動態(tài)，聽聞青海鹽湖（30萬噸）于12.15停車，預計下周開工率將有所降低；（2）傳統(tǒng)需求：①甲醛開工負荷為18.70%，較上周下跌1.02%，同比仍處于不到兩成的歷史低位。周內(nèi)，周內(nèi)濮陽天寧裝置停車，寶雞正源裝置降至5成負荷運行；②醋酸開工負荷為68.93%，較上周大幅下降6.94%，同比繼續(xù)處于偏低位置。周內(nèi)，華東原有的兩套停車裝置均未恢復運行，塞拉尼斯裝置又意外停車，加之陜西延長裝置出現(xiàn)短暫開工波動，及山東兗礦裝置降負運行，冰醋酸行業(yè)開工負荷下降；③二甲醚開工負荷為14.31%，較上周下跌0.68%，同比仍處于不到兩成的偏低位置。周內(nèi)，重慶個別裝置停車中，另有部分裝置運行負荷小幅調(diào)整；④MTBE開工負荷為51.00%，較上期上漲2.21%，同比處于中性偏高的位置。周內(nèi)，山東成泰新材料和齊發(fā)化工相繼開工，地煉MTBE裝置整體開工負荷進一步提升?？傮w來看，下游綜合加權(quán)開工率基本維持不變，傳統(tǒng)下游加權(quán)開工率下降1.56個百分點至42.09%，傳統(tǒng)需求進入需求淡季后轉(zhuǎn)弱明顯。

庫存方面：（1）港口庫存：截至12月16日，主港庫存73.17萬噸，較上周四上漲4.52萬噸，漲幅在6.58%。本周主港庫存提升原因：①港口需求一般，沿海重要庫區(qū)提貨量下降，尤其是廣東區(qū)域；②部分進口大船和內(nèi)貿(mào)船貨陸續(xù)卸貨入庫，部分公共倉儲和下游工廠庫存明顯提升。預計下周福建和江蘇到港量增多，主港庫存仍將延續(xù)上漲；（2）內(nèi)地庫存：截至12月15日，內(nèi)地總庫存較上周下降2.52萬噸，在40.80萬噸。西北地區(qū)庫存較上周下降1.70萬噸，在18.70萬噸，去庫化力度尚可。西南、東北、華中、華北和華東地區(qū)庫存均有所下降，除東北地區(qū)外，其余四個地區(qū)的庫存仍處于歷年偏高位置。內(nèi)地訂單量連續(xù)兩周大幅走低后反彈，本周訂單量環(huán)比上升8.23%，下周內(nèi)地有可能繼續(xù)去庫。

成本利潤方面：截止至12月16日（1）上游：①動力煤平均價格有所走弱，內(nèi)地甲醇價格變化不大，煤制甲醇利潤小幅走擴，山東和內(nèi)蒙地區(qū)維持虧損狀態(tài)，分別在-50元/噸和-480元/噸；②西南和山西甲醇價格小幅走強，天然氣和焦爐氣制甲醇利潤跟隨甲醇價格亦有所上漲，在710~1150元/噸左右；（2）下游：①傳統(tǒng)需求利潤中，甲醛利潤小幅走高至-42元/噸，較上期增加30元/噸，但仍處于虧損狀態(tài)。周內(nèi)，部分甲醛裝置多數(shù)降負運行，場內(nèi)貨源量減少，貿(mào)易采買積極，市場減量保價初顯成效。醋酸利潤有所走擴，較上周增大60元/噸，目前在3588元/噸，同比仍處于絕對高位。周內(nèi)，國內(nèi)醋酸市場區(qū)域性小幅上漲，下游行業(yè)多數(shù)開工穩(wěn)定，順暢消化廠家?guī)齑妫綎|及北方企業(yè)報盤價格小幅上漲，帶動華東及周邊地區(qū)順勢跟漲，行情逐步穩(wěn)中看好。二甲醚利潤寬幅震蕩維持不變，目前已處于-60元/噸的虧損情況。本周二甲醚市場延續(xù)弱勢，交投氣氛疲軟。國際原油在周初雖有反彈，但市場終端消耗緩慢牽制液化民用氣市場跟漲行情，對二甲醚市場提振有限。MTBE利潤大幅走弱走低約380元/噸，已持續(xù)兩周下降，利潤轉(zhuǎn)盈為虧。本周原油漲跌互現(xiàn)，給予市場支撐有限。汽油方面，因北方稅檢猶在，汽油本身銷售不佳，對原料需求亦較低迷。近期南方稅檢略有緩和，但是因疫情原因，下游需求仍舊偏弱；②新興需求利潤中，因港口甲醇價格上漲約80元/噸，維持在2800-2900元/噸左右，沿海MTO裝置的利潤再次走低，目前在維持-1400~-1700元/噸的虧損幅度。而內(nèi)地價格變化不大，內(nèi)地MTO裝置仍維持盈利，在315元/噸；（3）進口：進口利潤震蕩走強并開始恢復盈利，目前在9.21元/噸。

基差和價差：截止至12月16日（1）基差：01和05合約期現(xiàn)基差分別走弱46元/噸和104元/噸，在90元/噸和153元/噸。更換主力合約后，由于05合約相對于01合約貼水幅度偏大，多頭移倉05合約的積極性較高，05基差得到大幅修復；（2）價差：01和05合約價差則大幅走低至63元/噸，較上周下降58元/噸。目前基于資金移倉的邏輯走出05合約較01合約漲幅大的行情，近期仍可能持續(xù)但空間偏謹慎，因部分煤礦超產(chǎn)和透頂事故帶來的煤價悲觀預期修復并不代表煤價有過高的彈性，動力煤寬松預期仍存。

結(jié)論：（1）本周總結(jié)：供需端來看，甲醇國內(nèi)供應端減少1.69萬噸，新興需求甲醇消費量較上周增加約0.31萬噸，傳統(tǒng)需求甲醇消費量則減少0.76萬噸，本周供需端基本平衡。庫存端來看，內(nèi)地庫存去化幅度較為可觀，且在本周訂單量上升的影響下下周仍有去庫趨勢，內(nèi)地現(xiàn)貨壓力得到減輕，內(nèi)地現(xiàn)貨價格也有企穩(wěn)跡象。港口庫存雖有所增加，但處于歷年低位，壓力相對仍然較小，港口價格也是穩(wěn)中有升。更換主力合約后，資金移倉導致01-05價差大幅收窄，遠期價格加速上漲的情況下基差仍然轉(zhuǎn)弱，說明現(xiàn)實端依然偏弱。

（2）后期走勢：短期來看，內(nèi)地和港口的價格均有企穩(wěn)跡象，01合約走交割的邏輯不變，雖然近期甲醇裝置正逐步重啟，但恢復彈性已明顯減弱，同時氣頭開工率也繼續(xù)下降，疊加近期江浙疫情對物流的影響以及動力煤在消息面的影響下大幅反彈，短期內(nèi)將偏強震蕩。中長期來看，2022年國內(nèi)新增甲醇產(chǎn)能和下游需求多集中在上半年，具體到合約上來看，在2205合約之前，能夠投放的產(chǎn)能在360萬噸左右，而下游需求端比較確定的是20萬噸的MTP裝置和220萬噸的甲醛裝置，甲醇消耗量預計在159萬噸左右，供應壓力明顯偏大。此外，2022年動力煤大概率是供增需減的情況，2021年四季度已經(jīng)回調(diào)至700~800元/噸左右，預計到2022年大概率還會繼續(xù)下移一個臺階，成本中樞的下移對甲醇價格的支撐力度將減弱。煤炭價格在政府政策支持下回歸合理區(qū)間之后，煤炭端的超額利潤大概率要回歸于甲醇的產(chǎn)業(yè)鏈條，2022年甲醇上游生產(chǎn)企業(yè)或?qū)⒅鸩綇奶潛p周期中走出，而烯烴產(chǎn)業(yè)周期偏弱，甲醇制烯烴不太可能持續(xù)較好利潤，下游的MTO/MTP企業(yè)或?qū)⒅匦逻M入低利潤周期。在供應偏強、成本支撐偏弱以及下游需求不景氣的預期下，05合約的承壓概率較大，策略上可嘗試逢反彈沽空。

（6）聚丙烯

價格情況：本周現(xiàn)貨價格相對穩(wěn)定，華東PP拉絲價格在8200元/噸左右，周環(huán)比持平。低熔共聚價格在8700元/噸附近，華北粉料價格在7920元/噸，粉料受丙烯價格下挫影響跌幅較大，粒-粉料價差有所擴大。外盤價格方面，12-1月船期拉絲美金主流報盤價格在1120-1160美元/噸，注塑類貨源主流報盤價格在1130-1180美元/噸，共聚主流價格區(qū)間在1140-1180美元/噸。本周期貨價格有所反彈，但基差縮小。

供應端：截止12月16日，聚丙烯周度開工負荷在88.14%，較上周下降1.36個百分點。11月PP粒料產(chǎn)量在247.856萬噸，環(huán)比增加2.881萬噸，同比增加23.017萬噸。粉料產(chǎn)量27.57萬噸，變化不大。整體來看，國內(nèi)聚丙烯仍處在產(chǎn)能投放周期，在產(chǎn)產(chǎn)能、產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，待投產(chǎn)能仍然較多。供應壓力較為明顯。

需求情況：下游開工情況來看，本周塑編開工降1個百分點至53%，BOPP開工降3個百分點至62%，注塑開工環(huán)比持平。BOPP企業(yè)未交付訂單多數(shù)在2-10天，訂單天數(shù)略有減少，個別企業(yè)開工小幅下降。11月國內(nèi)塑料制品產(chǎn)量同比減少1.2%，累計同比增加5.9%。整體來看，國內(nèi)終端需求表現(xiàn)一般。

產(chǎn)業(yè)鏈及庫存情況，本周丙烯價格下跌，供應面壓力略有上升，魯清石化丙烯外放，對山東市場存有一定利空影響。BOPP厚光膜華東主流報10700-11100元/噸，周環(huán)比小幅下挫。石化去庫尚可，產(chǎn)業(yè)鏈壓力不大，終端庫存不高，但也難有補庫動力。

（7）PVC

現(xiàn)貨情況，截止12月17日，華東5型電石料價格在8570元/噸，周環(huán)比下跌200元/噸。12月15日，亞洲市場價格繼續(xù)下調(diào)10-100美元/噸，CFR印度下跌10至1590美元/噸，CFR中國下跌50至1350美元/噸，CFR東南亞下跌100至1350美元/噸。美國PVC12月出口交付價格在1850美元/噸附近?；罘矫?，隨著05合約底部反彈，基差迅速收斂。

供應端：截止12月16日，PVC整體開工負荷76.11%，環(huán)比下降0.44個百分點；其中電石法PVC開工負荷78.31%，環(huán)比下降1.22個百分點；乙烯法PVC開工負荷68%，環(huán)比提升2.45個百分點。國內(nèi)PVC整體供應仍處在相對低位。

需求情況：當前下游開工雖小幅回升，整體表現(xiàn)堅挺，但訂單天數(shù)持續(xù)走弱可見下游需求一般。但相對來說，需求仍有回升可能，尤其是在國內(nèi)基建托底和房地產(chǎn)政策放松的情況下，終端需求有回升預期。當前05合約反彈也反映了此預期。

產(chǎn)業(yè)鏈情況：電石周度開工負荷環(huán)比提升2.52%至81.41%，電石價格延續(xù)下行，烏海出廠價跌至4700元/噸，上游原料端供應緩解，對PVC成本支撐減弱。

聚烯烴周度行情展望：近期聚烯烴整體都有一定反彈，但需求短期難以迅速大幅好轉(zhuǎn)推動現(xiàn)貨走高，在基差難以走強的情況下，期貨上方空間有限。等待回調(diào)做多機會。

（8）天然橡膠

供應端：未來一周東南亞地區(qū)雨水預計將增多，尤其馬來西亞和印尼降雨量處于高位狀態(tài)，將影響割膠活動。泰國南部進入旺產(chǎn)季，原料膠水放量使得膠水價格承壓，杯膠由于海外需求偏強，推動加工廠采購積極性較好，價格相對堅挺，目前膠水-杯膠價差處于正常區(qū)間水平。東南亞海運費高位及船期推遲情況依然存在且短時間內(nèi)難有改善，國內(nèi)進口膠到港量仍然偏少，12月國內(nèi)天膠進口增量難有較高預期。

需求端：本周全鋼胎開工率為63.33%，較上周走低0.96個百分點，較去年同期走高1.24個百分點，較2019年同期下滑10.59個百分點；半鋼胎開工率為64.08%，較上周增長0.31個百分點，較去年同期走高2.97個百分點，較2019年同期下滑6.45個百分點。隨著芯片供應問題逐漸緩解，乘用車產(chǎn)量回升對半鋼胎開工有一定支撐。而全鋼胎方面，因成品庫存壓力不斷加大，個別廠家出現(xiàn)減停產(chǎn)情況，拉低整體開工。鑒于冬奧會等政策影響尚不明朗，出于庫存儲備意愿，元旦前整體開工不會出現(xiàn)太大的調(diào)整。但是在庫存壓力疊加冬奧會以及采暖季環(huán)保等外部因素影響下，1月份開工存在承壓下行的可能。

庫存：本期青島地區(qū)庫存至31.35萬噸，環(huán)比-1.42%（-0.95萬噸），其中一般貿(mào)易庫存至24.65萬噸，環(huán)比-2.49%（-0.63萬噸），保稅區(qū)庫存至6.7萬噸，環(huán)比+2.76%（+0.18萬噸）。國內(nèi)到港貨源持續(xù)不及預期，是導致青島庫存出現(xiàn)逆季節(jié)性走勢的主要推動力，預計元旦前暫難迎來庫存轉(zhuǎn)折點。淺色膠方面，截至12月17日，RU倉單量增至19.2萬噸（+1.7萬噸）。

總結(jié)：當前橡膠基本面矛盾不突出，混合膠現(xiàn)貨結(jié)構(gòu)性矛盾是客觀事實，人混價格表現(xiàn)偏強對于盤面底部有較強支撐，但是價格向上缺乏強驅(qū)動，短期預計盤面維持區(qū)間震蕩走勢，關注泰南產(chǎn)出及國內(nèi)到港情況。操作上，以逢低買入思路對待。

3.有色金屬板塊

（1）滬銅

供應方面：全球現(xiàn)貨供應整體仍偏緊。本周三大交易所總庫存繼續(xù)小幅回升，國內(nèi)華東現(xiàn)貨市場和LME現(xiàn)貨升水均小幅反彈，期價回落之際，下游積極補貨。國內(nèi)上期所庫存下降0.7萬噸至3.5萬噸；社會庫存下降0.3萬噸至8.2萬噸，上海地區(qū)清關量減少。LME庫存連需第二周上升，增加0.7萬噸至8.9萬噸，注冊倉單則繼續(xù)回升至80550噸。三大交易所總庫存增加0.2萬噸至17.8萬噸，比去年同期低9.1萬噸。

需求方面：需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱。臨近年末企業(yè)重心轉(zhuǎn)至回籠資金，且長三角地區(qū)疫情散發(fā)影響物流，下游需求繼續(xù)趨弱。SMM統(tǒng)計的精銅桿開工率環(huán)比下降0.6個百分點至68.6%。周中銅價回落下游剛需增長，但周尾銅價回升，需求再度受抑。北方氣溫下降，來自工程、房地產(chǎn)終端的訂單持續(xù)下滑，需求進入春節(jié)前后的消費淡季。發(fā)改委加速推進專項債，明確9個重點領域，市場對明年一季度基建投資回暖有所期待。

總結(jié)：美聯(lián)儲加快結(jié)束刺激計劃，銅價仍有回調(diào)壓力。國內(nèi)需求隨著冬季淡季逐漸到來轉(zhuǎn)弱，同時環(huán)保問題、疫情多點散發(fā)亦抑制下游備貨。中國11月基建投資、房地產(chǎn)投資增速延續(xù)下滑趨勢。但市場對明年春節(jié)后基建回暖有所期待，期銅急跌之際下游買需增加。全球顯性庫存略有回升，但整體仍處于低位，對銅價短期形成支撐。機構(gòu)普遍預期明年礦產(chǎn)量增加。自由港和中國冶煉商同意提高2022年銅TC/RCs至每噸65美元和每磅6.5美元，連續(xù)6年下降后首次回升。歐、美12月Markit制造業(yè)PMI初值分別創(chuàng)10個月、12個月新低，新訂單分項指數(shù)下滑，供應鏈有所改善。美聯(lián)儲本周官宣加快Taper，每月翻倍減少購債，暗示明后年各加息三次。美聯(lián)儲在疫情后史無前例向市場釋放流動性，造成通脹數(shù)據(jù)飆升，目前轉(zhuǎn)向激進的縮減計劃，資產(chǎn)價格回落風險上升，投資者對經(jīng)濟成長前景感到擔憂。下周歐美進入圣誕季，外盤成交量預計減少，或加大價格波動幅度。

（2）滬鋁

原料價格：成本延續(xù)下降。進入11月后隨著鋁價大幅回落，氧化鋁價格漲勢受阻，月初開始回落，本周延續(xù)跌勢，貿(mào)易商及下游詢價情況仍不理想，成交較為平淡。國內(nèi)動力煤價格較前期大幅回落后，本周內(nèi)小幅反彈。預焙陽極價格持穩(wěn)，后期預計仍有下跌空間。本周行業(yè)平均成本繼續(xù)下降。

供應方面：國內(nèi)社會庫存下降，LME庫存反彈。本周5地社會庫存下降4.2萬噸至81.5萬噸，比去年同期高約27.9萬噸。LME庫存上升6.6萬噸至98.0萬噸，比去年同期低約38.7萬噸，LME庫存自2007年9月以來低位繼續(xù)反彈，注冊倉單持續(xù)上升，短期供應改善。今年以來電解鋁產(chǎn)能大區(qū)西南地區(qū)（云南、廣西、貴州），西北地區(qū)（新疆、內(nèi)蒙、青海、榆林）等地接連發(fā)布限電、限產(chǎn)、取消電價優(yōu)惠等政策，能耗雙控政策執(zhí)行力度大，新增產(chǎn)能投放持續(xù)延遲。

需求方面：消費淡季來臨，需求穩(wěn)中趨弱。本周原生、再生合金龍頭加工企業(yè)開工率環(huán)比上升。其它鋁板帶、鋁箔、鋁型材等板塊開工持穩(wěn)或回落。鋁線纜企業(yè)在前期訂單集中交貨后，產(chǎn)量繼續(xù)下滑，新一輪的交貨集中在明年3-6月份，短期國內(nèi)鋁線纜企業(yè)開工率將繼續(xù)走弱。光伏裝機等大幅上升，拉動工業(yè)型材需求，建筑型材企業(yè)訂單繼續(xù)減弱。臨近年末，本周鋁價反彈后，下游畏高明顯，年前備貨計劃暫時擱置。

總結(jié)：供應擔憂再起，鋁價反彈。中國現(xiàn)貨需求穩(wěn)定，本土疫情增加對鋁材加工企業(yè)影響有限，社會庫存持續(xù)下滑，鋁價獲得支撐。國內(nèi)打擊非法盜采礦產(chǎn)資源專項整治引發(fā)市場對動力煤供應收緊的擔憂，動力煤期價反彈。歐洲天然氣和電力價格大漲創(chuàng)新高，市場再度擔憂出現(xiàn)煉廠關閉，供應短缺憂慮再起，周尾鋁價強勁反彈。短期鋁價預計走勢偏強，繼續(xù)關注全球能源、電力價格走勢以及美聯(lián)儲加速縮減流動性可能帶來的宏觀風險。繼續(xù)關注全球疫情發(fā)展，以及國內(nèi)冬奧臨近相關政策對電解鋁企業(yè)及其原料、輔料企業(yè)的影響。

（3）滬鎳

宏觀面：美聯(lián)儲預計明后年各加息3次。本周美聯(lián)儲公布12月貨幣政策委員會決議聲明，在維持0%-0.25%政策利率不變的情況下，如預期般將每月縮減債券購買計劃的速度翻倍至300億美元，點陣圖預計2022年將加息3次，2023年也將加息3次。消息發(fā)布后美元指數(shù)快速沖高至11月26日以來的高點96.92，在市場預期美聯(lián)儲加快縮減購債的氛圍下，金屬期貨普遍走弱，但隨后在美聯(lián)儲收緊貨幣政策預期短期兌現(xiàn)后，金屬期貨再度反彈。

原料方面：臺風“奧德特”登陸菲律賓加劇鎳礦供給干擾，鎳礦價格高位持穩(wěn)。鎳礦方面，12月16日臺風“奧德特”登陸菲律賓蘇里高省，并將為該國多個地區(qū)帶來強降雨加劇鎳礦供應干擾，我國港口庫存持續(xù)下滑，截至12月17日全國港口鎳礦庫存較前一周下降24.1萬濕噸至877.3萬噸，周環(huán)比下降2.67%，較去年同期同比下降0.87%。鎳礦價格方面，四季度菲律賓鎳礦出貨量明顯降低，海運費維持高位，但下游鎳鐵受累于不銹鋼需求走弱，悲觀情緒影響下，詢貨價格依舊以平盤為主，目前主流鎳礦1.5%CIF礦報價維持在80-83美元/濕噸。

供應方面：因下游不銹鋼減產(chǎn)，部分鎳鐵廠再度停減產(chǎn)，全球鎳庫存持續(xù)下滑。鎳鐵方面，由于下游不銹鋼限產(chǎn)導致鎳鐵價格大幅下滑，鎳鐵廠出現(xiàn)虧損，再度停產(chǎn)減產(chǎn)。電解鎳方面，目前國內(nèi)煉廠生產(chǎn)保持穩(wěn)定。國內(nèi)庫存方面，鎳現(xiàn)貨市場貨源持續(xù)緊張，且金川鎳方面臨近年末，后續(xù)補庫有限，截至12月17日國內(nèi)社會庫存減少2925噸至10629噸，周環(huán)比下降21.58%，同比下降64.18%。海外庫存方面，LME鎳庫存持續(xù)回落，截至12月17日LME鎳庫存減少2502噸至106128噸，周環(huán)比下降2.3%，同比下降56.54%；

需求方面：硫酸鎳需求下滑預計產(chǎn)量回落，不銹鋼利潤不佳，部分鋼廠減產(chǎn)。硫酸鎳方面，雖然目前新能源汽車市場維持高景氣，但磷酸鐵鋰持續(xù)擠占三元市場，三元前驅(qū)體需求放緩，對主要原料高價硫酸鎳難以接受，且由于硫酸鎳利潤不佳，雙方持續(xù)博弈，多處硫酸鎳廠商于12月進行減產(chǎn)檢修，預計12月硫酸鎳產(chǎn)量將環(huán)比減少5.15%；不銹鋼方面，由于不銹鋼下游需求不振，且即期利潤出現(xiàn)虧損，多家鋼廠陸續(xù)減產(chǎn)。

總結(jié)：供需雙弱情況下，預計反彈行情結(jié)束后鎳將回歸震蕩運行。目前供給端菲律賓進入雨季，預計鎳礦后續(xù)供給受限。鎳鐵方面因下游不銹鋼減產(chǎn)，鎳鐵廠出現(xiàn)虧損，部分鎳鐵廠再度宣布減產(chǎn)。需求端不銹鋼廠及硫酸鎳企業(yè)均出現(xiàn)利潤不佳停產(chǎn)檢修情況。現(xiàn)階段鎳供需雙弱，但全球庫存持續(xù)下滑給予鎳價帶來支撐。宏觀方面，美聯(lián)儲收緊貨幣政策預期短期兌現(xiàn)后，短期金屬期貨再度反彈，故預計鎳價在短期反彈行情結(jié)束后將回歸震蕩運行。后續(xù)繼續(xù)關注硫酸鎳及鋼廠減產(chǎn)情況。

（4）不銹鋼

原料方面：因下游不銹鋼減產(chǎn)，原料價格持續(xù)回落。鎳鐵方面，受下游不銹鋼減產(chǎn)影響，近期鎳鐵價格持續(xù)回落，且仍有下跌預期，目前成交價下調(diào)至1250元/鎳點附近；高碳鉻鐵弱穩(wěn)運行，整體不銹鋼成本再度下降。

供應方面：部分不銹鋼廠持續(xù)減產(chǎn)，庫存周環(huán)比回落。因不銹鋼下游需求不佳以及不銹鋼廠利潤虧損影響，近期多家不銹鋼廠宣布停、減產(chǎn)，不銹鋼社會庫存周環(huán)比下降。截至12月16日無錫、佛山不銹鋼庫存總量為57.02萬噸，周環(huán)比下降2.25%，年同比上升13.62%，其中300系庫存為39.18萬噸，周環(huán)比下降2.26%，年同比上升7.53%。

需求方面：下游需求略微回暖，終端汽車產(chǎn)銷量12月環(huán)比回升。據(jù)市場反饋，在連續(xù)幾日不銹鋼漲價氛圍的影響下，部分下游需求釋放，但隨著價格的不斷攀升，下游采買意愿逐漸縮減；終端消費方面，汽車產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)來看，12月第二周汽車銷量環(huán)比較11月第二周回升17%，同比去年12月下跌9%。

總結(jié)：不銹鋼維持低位震蕩運行。目前原料端價格持續(xù)回調(diào)，供給端雖市場庫存為去庫狀態(tài)，疊加部分鋼廠發(fā)布減產(chǎn)挺價，現(xiàn)貨價格出現(xiàn)上漲，帶動部分成交，但部分北方市場由于天氣原因，疊加年末需求相對較淡，成交仍然較為一般。而目前處于年底階段，部分貿(mào)易商迫于資金壓力，成交或有讓利，預計不銹鋼價格低位震蕩運行為主。后續(xù)仍需關注全球疫情，鋼廠停、復產(chǎn)動態(tài)，各地限電政策情況，以及市場庫存和不銹鋼原料端的成本變動情況。

4.農(nóng)產(chǎn)品板塊

（1）玉米

供應端：截至12月17日，玉米現(xiàn)貨價營口港為2660元/噸，遼寧為2666元/噸，山東2780元/噸。東北和華北玉米漲跌互現(xiàn)，因為今年玉米價格比去年要高出很多，所以農(nóng)戶較為惜售。不過今年過節(jié)較早，農(nóng)戶有還貸和套現(xiàn)的需求，預計十二月下半月至春節(jié)前將迎來一部分的集中上市，剩下的則在春節(jié)后上量。目前上量逐漸增多，以潮量為主，但惜售情緒還是較為嚴重。

需求端：深加工方面，玉米淀粉從供需偏緊格局逐漸轉(zhuǎn)為寬松，截至12月10日，全國玉米加工總量為 64.52萬噸，較上周玉米用量增加 0.74 萬噸；周度全國玉米淀粉產(chǎn)量為 34.93 萬噸，較上周產(chǎn)量增加 0.34 萬噸。開機率為 69.81%，較上周上調(diào) 0.67%。深加工總體消耗量不斷增加，玉米深加工周度消耗量為118萬噸，較上周增加2.2萬噸。

觀點：下游飼料企業(yè)庫存較低，有累庫的需求，疊加深加工企業(yè)也有春節(jié)備貨需求，預計十二月下旬至春節(jié)前，玉米將震蕩偏弱，但下跌空間有限。重點關注季節(jié)性銷售壓力和下游建庫的購銷博弈。建議逢高做空。

（2）豆粕

國外方面：截至12月9日當周，美國21/22年度大豆出口凈銷售為130.9萬噸，前一周為163.8萬噸，對中國大豆凈銷售為98.6萬噸目前一周為89.3萬噸。近期巴拿馬運河有所擁堵，阻礙美豆出口，市場有所炒作。而南美大豆種植天氣目前巴西南部以及阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)仍舊較為干旱。

國內(nèi)方面：截至12月17日，豆粕現(xiàn)貨價連云港為3540元/噸，張家港為3550元/噸。11月進口大豆到港量預估為800萬噸，國內(nèi)大豆供應偏緊格局有所緩解，但后續(xù)進口到港大豆由于受巴拿馬運河擁堵的影響，會推遲國內(nèi)進口大豆到港，供應端將會有所偏緊。且近日過內(nèi)多地油廠面臨環(huán)保停機壓力，國內(nèi)豆粕供應或有所減少。需求端，2021年11月，全國工業(yè)飼料總產(chǎn)量2457萬噸，環(huán)比下降2.5%，同比增長3.7%。從品種看，豬飼料產(chǎn)量1141萬噸，環(huán)比增長4.6%，同比增長12.9%。

觀點：短期，國內(nèi)供應偏緊，進口大豆壓榨利潤有所反彈，疊加南美大豆有天氣炒作的預期，短期還有上漲動力。雖然豬飼料產(chǎn)量對豆粕需求有所支撐，但春節(jié)將至，肥豬出欄增加會限制豆粕需求。中期，重點關注南美天氣干旱是否加劇以及美國出口量。

（3）菜粕

國外方面：外盤價格高企或推動加拿大提高2022年菜籽種植面積，而加拿大菜籽種植期通常于二季度開始，此前對國內(nèi)菜籽供應端補充有限。

國內(nèi)方面：菜籽進口成本偏高限制國內(nèi)菜籽榨利修復，進一步抑制買船熱情，國內(nèi)菜籽供應仍處于偏低水平。截至12月10日，沿海地區(qū)主要油廠菜籽庫存為26.5萬噸，較上周減少0.3萬噸。四季度是國內(nèi)水產(chǎn)養(yǎng)殖淡季，菜粕消費端表現(xiàn)低迷，截至12月10日當周，沿海油廠菜粕環(huán)比上周增加1.4萬噸，為3.8萬噸。

觀點：豆菜粕價差再度回落，豆粕的性價比提高，繼續(xù)推進菜粕累庫。近期國內(nèi)菜籽菜粕價格受供應端驅(qū)動更為明顯，但不斷走高的庫存將限制盤面上行空間。建議繼續(xù)持有05豆菜粕套利。

（4）白糖

本周現(xiàn)貨情況：本周現(xiàn)貨價格震蕩下跌，2021年12月17日廣西南寧現(xiàn)貨報價5675元/噸，較上周同期下跌1.3%。

主要觀點：國內(nèi)方面：南方糖廠壓榨量逐漸進入高峰，新糖供應壓力逐步顯現(xiàn)，疊加上榨季偏高的陳糖結(jié)轉(zhuǎn)庫存以及近兩個月80萬噸以上的月均食糖進口量，國內(nèi)食糖供應在當前以及未來一段時間都是充裕的；雖說12月-1月中旬是國內(nèi)下游廠商備貨的旺季，但預計對糖價的支撐力度較為有限。

國際方面：巴西進入壓榨末期，預計巴西中南部最終食糖產(chǎn)量為3200萬噸左右，因當前國際原白糖價差處于低位，加工糖廠利潤難以打開，巴西原糖出口偏少，巴西國內(nèi)食糖庫存依然處于歷史中位偏高水平。另外北半球主產(chǎn)國已相繼開啟新榨季壓榨進程，截至2021年11月底，印度產(chǎn)糖472.1萬噸，，同比增加41.9萬噸，增幅達9.74%；泰國預計新榨季食糖產(chǎn)量將恢復至1000萬噸左右，食糖出口量將較上榨季增長一倍。結(jié)合南北半球主產(chǎn)國的情況，我們認為在明年4月份巴西新榨季開啟之前，全球食糖貿(mào)易流出現(xiàn)短缺的概率并不高，預計國際原糖短期較難逾越20美分。

綜上，不管國際方面還是國內(nèi)方面，短中期均缺乏強有力的向上的驅(qū)動因素，且隨著國內(nèi)新糖上市逐步增多，國內(nèi)供需將進一步趨于寬松，雖然進口糖成本及報價仍然偏高，但對國內(nèi)糖價的支撐力度將會弱化，操作上建議逢反彈做空鄭糖2205合約。

（5）雞蛋

本周現(xiàn)貨情況：本周雞蛋現(xiàn)貨價格下跌，12月17日全國主產(chǎn)區(qū)雞蛋現(xiàn)貨均價為4.49元/斤，較上周下跌3.23%。

本周淘汰雞情況：淘汰雞出欄量2069萬只，環(huán)比增長251萬只，同比減少207萬只；淘汰雞出欄平均日齡507天，較上周同期延后3天，較去年同期延后55天。

本周雞蛋庫存：生產(chǎn)環(huán)節(jié)庫存天數(shù)1.28天，環(huán)比上升10.34%，同比下降9.22%；流通環(huán)節(jié)庫存天數(shù)1.07天，環(huán)比上升15.05%，同比上升23%。

主要觀點：現(xiàn)貨端，市場需求欠佳，銷區(qū)銷量減少，生產(chǎn)及流通環(huán)節(jié)庫存大幅回升，當前雞蛋處于供需僵持的狀態(tài)，短期價格向上和向下的空間均不大，不過臨近元旦春節(jié)，雞蛋需求或?qū)⒃黾?，后期現(xiàn)貨價格有上調(diào)可能。

期貨端，補欄方面，由于飼料成本高企，養(yǎng)殖單位前期補欄積極性一般，夏季雞苗補欄水平偏低，不過隨著蛋價走高，9月后補欄量開始呈現(xiàn)增長趨勢；淘雞方面，由于待淘老雞數(shù)量減少，國慶后養(yǎng)殖端有壓欄跡象，不過隨著春節(jié)前高淘期來臨，淘雞出欄量或?qū)⒅鸩皆鲩L。對于后期蛋價的判斷，我們認為因夏季補欄水平偏低或?qū)е旅髂?月前新開產(chǎn)壓力不大，且對應的淘汰雞為20年8月之前的補欄雞苗，數(shù)量偏高，預計春節(jié)前雞蛋供應仍然偏少，再加上節(jié)前備貨需求提振，預計12月-1月中旬雞蛋現(xiàn)貨價格將繼續(xù)維持高位震蕩格局，不過因9月后雞苗補欄量持續(xù)增長以及后期可淘汰老雞數(shù)量大幅下降令我們對明年春節(jié)后的蛋價預期并不樂觀，策略方面建議逢反彈做空雞蛋02、03合約。

（6）生豬

本周現(xiàn)貨情況：本周全國外三元生豬價格繼續(xù)下跌，12月17日報16.18元/公斤，較上周同期下跌2.24%。

主要觀點：因生豬現(xiàn)貨價格反彈，近兩個月壓欄現(xiàn)象增多，大豬存欄已連續(xù)兩個月增長，出欄體重也再度回到高位，臨近冬至，養(yǎng)殖端出欄積極性增強，部分規(guī)模場開始降重出欄，生豬出欄壓力逐步抬升，再加上市場對明年3、4月行情一致性悲觀，養(yǎng)殖戶可能會將明年3、4月出欄的生豬提前至春節(jié)前后出欄。從期貨層面來看，目前盤面較現(xiàn)貨貼水較高，預期已提前在盤面得到反映，因此不建議過分追空，01合約主要還是關注現(xiàn)貨后期的走勢，若現(xiàn)貨下跌幅度能超預期，那么01合約結(jié)合交割上的劣勢，下方或許還有空間，操作思路以反彈拋空為主。

（7）蘋果

本周現(xiàn)貨情況：本周蘋果現(xiàn)貨價格穩(wěn)中略降，山東棲霞市場蘋果批發(fā)價報3.2元/斤，較上周持平；陜西洛川市場報價3.05元/斤，較上周下降0.05。

主要觀點：本周蘋果期價先漲后跌，周一延續(xù)上周五的漲勢，但主力05合約在9000關口承壓，之后幾日維持高位震蕩走勢，但周五突然大幅下跌，主力05合約周五收盤價為8355元，較上周五下跌418元，本周也是主力合約從01轉(zhuǎn)換為05。從基本面來看，短期面臨圣誕節(jié)和元旦的到來，蘋果走貨較前幾周有所好轉(zhuǎn)。12月16日本周冷庫庫存量下降至889萬噸，較上周減少9萬噸，下降幅度明顯較前幾周大，也驗證近期蘋果走貨加快。中長期來看，今年新季蘋果偏低的優(yōu)果率導致新季庫存遠低于去年同期以及倉單成本上升是對蘋果價格形成較強支撐。相對偏利空的因素則是柑橘上市對蘋果有一定的替代性?？傮w而言，蘋果基本面還是相對偏多。我們認為本周五的大跌尤其是05合約跌幅較大，主要是主力合約換月過程中擠掉05對01過高的升水。周四收盤05對01價差為654元，周五收盤05對01價差為427元，因此周五的下跌更多的是資金面的因素。預計隨著換月完成以及雙節(jié)備貨旺季的來臨，蘋果后市仍有望走強，操作上上周建議多單可部分減倉，經(jīng)過本周的下跌之后可逢低加倉。

（8）紅棗

本周現(xiàn)貨情況：本周紅棗現(xiàn)貨價格略有上漲，新疆市場一級紅棗市場價報6.65元/斤，較上周上漲0.02元/斤。

主要觀點：本周紅棗期價先跌后反彈，主力05合約周五收盤價為15380元，較上周五下跌85元。經(jīng)過上周的大跌之后，此前過大的期現(xiàn)基差明顯回歸，按照新疆一級紅棗6.65元/斤，即13300元/噸，折算成倉單成本約13900元/噸，而本周01合約最低價觸及13800元，因此在期現(xiàn)基本已經(jīng)回歸的情況下，此前以做期現(xiàn)回歸為目標的交易已經(jīng)達成目標，因此短期內(nèi)繼續(xù)下跌的動力不足?，F(xiàn)貨市場，本周銷區(qū)走貨仍然較為緩慢，暫時沒有看到傳統(tǒng)年底旺季來臨的跡象。從倉單量延續(xù)增加的勢頭，本周五倉單量達到10286手，有效預報為6056手，兩者合計16342手，較上周五增加472手。因此，基本面仍然偏利空。01約合即將進入交割月，在基本面沒有大的變化情況下預計后市波動不大，可能維持在14000附近窄幅震蕩，05、09合約由于時間還長，且較現(xiàn)貨價格有較高的升水，短期內(nèi)可能還會有較大波動，但中長期將下跌。操作上，此前的空單可適當減倉，等反彈之后再擇機加空。

（9）花生

本周現(xiàn)貨情況：本周花生米價格維持不變，山東花生米進廠價報8200元/噸，較上周持平，河北花生米進廠價報8200元/噸，較上周持平，河南花生米進廠價報8300元/噸，較上周持平。

主要觀點：本周花生期價先反彈后下跌，主力05合約周五收盤價為8206，較上周五上漲60元。目前花生基本面總體偏空，2021/22年度，花生市場不管是全球市場還是國內(nèi)市場總體都是呈現(xiàn)供大于求的格局。尤其是國內(nèi)市場，產(chǎn)量連續(xù)7年增長，而消費卻5年來首降，大量質(zhì)好價低的非洲花生進口沖擊，花生油需求疲軟令油廠收購積極性不高（疫情的好轉(zhuǎn)對花生油消費利空），這對國內(nèi)花生價格形成中長期的利空。不過在此前連續(xù)數(shù)周下跌之后，期貨已經(jīng)貼水現(xiàn)貨，短期內(nèi)期價繼續(xù)下跌的動力可能不足。預計花生期價后市或?qū)⑷鮿菡鹗?，操作上以反彈逢高做空為主?/p>

5.宏觀衍生品期貨

（1）宏觀策略

①美聯(lián)儲議息決議聲明公布，減少購債加倍，意味著相對鷹派做法，美聯(lián)儲加息也會提速，中期利多美元指數(shù)以及大宗商品，美股潛在調(diào)整；②國內(nèi)降準落地，但貨幣市場并非全面寬松，在經(jīng)濟小幅走弱情況下后期還需財政積極；③預計股債偏強震蕩，股指期貨短線調(diào)整不改中期向好格局。

（2）國債期貨

本周資金利率保持平穩(wěn)，央行在公開市場操作上實施凈回籠，實現(xiàn)凈回籠4500億，包括9500億MLF到期、及5000億的MLF續(xù)做。11月19日央行發(fā)布第三季度貨幣政策執(zhí)行報告；在經(jīng)濟的判斷上，央行要比二季度更謹慎，對世界經(jīng)濟的看法從“前景改善”變?yōu)椤皬吞K動能趨緩”；對國內(nèi)經(jīng)濟，央行明確指出“保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行的難度加大”。二季度央行強調(diào)國內(nèi)“經(jīng)濟恢復不穩(wěn)固，不均衡”，即經(jīng)濟主要是結(jié)構(gòu)性問題，而三季度央行指出“經(jīng)濟恢復發(fā)展面臨一些階段性、結(jié)構(gòu)性、周期性因素制約”，即周期性與結(jié)構(gòu)性問題疊加。一般來說，結(jié)構(gòu)性問題對應結(jié)構(gòu)性政策，而疊加周期性問題，則需要總量政策。在流動性的要求上，有兩個明顯的變化。一是刪去了“堅決不搞‘大水漫灌’”的表述；二是刪去了“管好貨幣總閘門”的表述。前者對應的是銀行間市場流動性，可能指向的是地產(chǎn)信用風險偏高與穩(wěn)信貸背景下，銀行間市場流動性需要保持相對充裕偏松；后者對應的是信用社融，可能指向的是產(chǎn)業(yè)政策保供取得成效與需求進一步下行后，資源品價格得到控制，通脹對信用政策的掣肘減弱，未來央行在穩(wěn)信用層面會更為積極。

11月進口表現(xiàn)較強，環(huán)比增長達17.7%，同比增長31.7%。由于同期內(nèi)需高頻數(shù)據(jù)依然是弱勢企穩(wěn)，這一表現(xiàn)有些超預期。11月CPI同比漲幅擴大至2.3%，基本符合市場預期，主要是環(huán)比繼續(xù)上漲疊加同年同期低基數(shù)。11月CPI環(huán)比上漲0.4%，其中主要貢獻是食品，食品價格環(huán)比上漲2.4%，漲幅比上月擴大0.7個百分點，影響CPI環(huán)比約0.4個百分點。食品中豬肉又是一個主要貢獻項，豬肉由10月的環(huán)比-2.0%躍升為11月的環(huán)比12.2%。11月PPI同比上漲12.9%，漲幅比上月回落0.6個百分點，環(huán)比持平。PPI上行動能有初步弱化，11月PPI環(huán)比由前值的2.5%變?yōu)榱阍鲩L。11月社會融資增量2.61萬億元，比上年同期多增4786億元；社會融資存量同比增速10.1%，較10月小幅上升0.1個點，其中人民幣貸款和非標偏弱，企業(yè)債券和政府債券融資有所改善。人民幣貸款新增1.3萬億元，是2018-2020年同期的次低值，大部分分項均有所收縮，主要源于實體融資需求偏弱。M2同比增長8.5%，環(huán)比下降0.2個百分點。11月工業(yè)增加值同比增長3.8%，前值3.5%；兩年平均增長5.4%，前值5.2%，環(huán)比季調(diào)為0.37%，前值0.39%，在保供穩(wěn)價、杜絕一刀切限電限產(chǎn)的背景下，工業(yè)增長低位中略有加速。1-11月累計兩年平均增速的3.9%高于1-10月的3.8%。從單月來看，11月環(huán)比的0.19%亦屬5月以來最高；單月同比-2.2%，較上月低點略有收窄。其中地產(chǎn)單月投資降幅有所收窄，基建降幅有所擴大，制造業(yè)大致持平，固定資產(chǎn)投資有企穩(wěn)特征。11月社會消費品零售總額單月同比增長3.9%，前值4.9%，但扣除汽車之外低于前值；兩年平均增速為4.4%，前值4.6%；環(huán)比季調(diào)增速為0.22%，前值0.40%，消費表現(xiàn)偏弱，多數(shù)指標有不同程度減速。

近幾個月經(jīng)濟數(shù)據(jù)下滑，未來一兩個季度經(jīng)濟仍面臨下行壓力。央行對經(jīng)濟預期的趨于謹慎，并在政策應對上可能加大流動性投放及信用增加。央行決定于12月15日全面下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點，共計釋放長期資金1.2萬億；并于12月7日起下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款25個基點。降準兌現(xiàn)后短期難有更大的利多預期，后期10年期國債利率下行空間有限，10年期國債利率大概率保持低位波動；策略上10年期國債期貨主力合約建議逢高了解頭寸。

（3）股指期貨

本周指數(shù)震蕩調(diào)整，滬指跌0.93%，深證成指跌1.61%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.94%，滬深300跌1.99%，中證500漲0.11%，上證50跌2.23%。本周市場仍是輪動格局，熱點板塊快速切換，公用事業(yè)、傳媒、建筑裝飾等板塊走強，而家用電器、有色金屬、汽車、食品飲料等板塊走弱。本周IF2201跌1.75%，IH2201跌1.96%，IC2201 漲0.51%，IC表現(xiàn)相對較強。銀行、電氣設備、食品飲料、非銀金融等拖累IH表現(xiàn)，公用事業(yè)、傳媒、采掘等板塊支撐IC表現(xiàn)。

截至17日，12月以來外資累計凈流入755.44億元，周五凈流出65.61億元，結(jié)束本月連續(xù)凈流入。本周主要加倉非銀金融、食品飲料，減倉生物醫(yī)藥。周五證監(jiān)會就修改《內(nèi)地與香港股票市場交易互聯(lián)互通機制若干規(guī)定》公開征求意見，其中規(guī)定滬深股通投資者不包括內(nèi)地投資者。此次修訂對假外資從嚴監(jiān)管，短期內(nèi)或有情緒擾動，但整體占比不大影響有限。截至本周四，本周融資余額增加88.62億元，主要加倉食品飲料、銀行、公用事業(yè)，減倉非銀金融。截至周四，本周新成立偏股型基金合計146.64億份，較上周明顯回落。

前期指數(shù)持續(xù)拉升后逼近壓力位，疊加外圍市場擾動，近來指數(shù)出現(xiàn)調(diào)整，市場情緒轉(zhuǎn)弱。存量資金博弈下，板塊保持快速輪動，熱點持續(xù)性差。整體來看，政策端有所支撐，穩(wěn)增長信號明確，寬松預期升溫，市場風險偏好回升。整體來看，指數(shù)在調(diào)整后仍有望繼續(xù)震上行，跨年行情繼續(xù)演繹，操作上高拋低吸為主。

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