一、東吳看市: 外圍大幅下跌，國內(nèi)風(fēng)景獨(dú)好

本周五，美股大幅暴跌，國際原油沖高回落，比特幣市場遭遇血洗，一度下跌幅度超過20%。美元指數(shù)震蕩偏強(qiáng)，貴金屬黃金以及白銀小幅走弱，大宗商品弱勢震蕩。市場主要擔(dān)心疫情對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成影響以及美聯(lián)儲鷹派加息提前。

本周在美元震蕩走強(qiáng)影響下，人民幣在岸、離岸市場維持相對強(qiáng)勢。金融期貨股債震蕩分化，股指期貨窄幅震蕩，小幅震蕩走弱，IC走勢相對偏強(qiáng)，明顯強(qiáng)于IF以及IH，而國債期貨本周延續(xù)震蕩上漲。

本周國內(nèi)大宗商品期貨整體震蕩偏強(qiáng)，而基本面惡化品種花生大幅破位下行，生豬期貨沖高回落，大幅震蕩回落。黑色系螺卷大幅反彈，再創(chuàng)近期新高，爐料端鐵礦石沖高回落，雙焦弱勢反彈，鐵合金小幅震蕩收低。本周國際原油大幅下跌，國內(nèi)原油以及瀝青、燃料油大幅震蕩下跌。動力煤本周企穩(wěn)反彈，周五國家發(fā)改委指導(dǎo)意見對2022年度動力煤長協(xié)價(jià)格穩(wěn)定在550－850元每噸之間。雖然供給持續(xù)增加，電廠庫存進(jìn)一步回升，但市場預(yù)期趨穩(wěn)，煤炭三兄弟企穩(wěn)反彈跡象明顯。在煤炭止跌反彈帶動下，本周煤化工品種也是震蕩轉(zhuǎn)暖，PVC小幅反彈，甲醇延續(xù)震蕩走強(qiáng)。有色本周窄幅震蕩，滬銅小幅震蕩走弱，滬鋁弱勢反彈。農(nóng)產(chǎn)品本周震蕩分化，三大油脂小幅震蕩下跌，雙粕以及玉米小幅收高，白糖震蕩下跌，棉花震蕩下跌，生豬震蕩走弱，花生破位下行。能化品種中苯乙烯大幅震蕩反彈，聚烯烴中L、PP以及LPG小幅震蕩走弱，芳烴在產(chǎn)業(yè)面惡化情況下大幅下跌，PTA、短纖大幅震蕩下跌。紙漿本周延續(xù)強(qiáng)勢，繼續(xù)單邊大幅反彈。果品期貨本周高位震蕩回落，紅棗小幅震蕩下跌，蘋果小幅震蕩走弱。天膠本周小幅震蕩下跌，貴金屬黃金以及白銀本周震蕩下跌。

下周交易策略:(1)本周國內(nèi)PMI數(shù)據(jù)出臺，相對短期經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，但周五克強(qiáng)總理發(fā)言，未來降準(zhǔn)支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因此我們預(yù)計(jì)后市寬貨幣、拉動新基建政策逐步落地，經(jīng)濟(jì)先抑后揚(yáng)，大宗商品以及股指震蕩轉(zhuǎn)暖，建議操作上短線保持觀望或者逢急跌中期做多IC，國債期貨保持觀望或者逢調(diào)整做多。(2)考慮到近期工業(yè)品處在震蕩分化之中，建議煤炭、黑色系短線多單減磅，中期關(guān)鍵阻力位做空。煤化工預(yù)計(jì)弱勢震蕩，建議空單減磅。原油類期貨短線空單逐步減磅，軟商品白糖、棉花期貨中期弱勢震蕩概率增大，建議高拋低平為主。天膠仍以逢低做多為主，三大油脂少量持有空單，豆粕菜粕少量多單持有。生豬期貨以及雞蛋空單少量持有，花生短線破位下行，少量空單加碼，紅棗以及蘋果震蕩調(diào)整，中期多單逐步減磅；貴金屬黃金逢低做多為主，白銀少量偏空操作。

二、行業(yè)板塊內(nèi)部交流紀(jì)要：

1、黑色系板塊：

（1）螺卷：區(qū)間操作

需求再次超預(yù)期回升，加上供給依然受到政策影響，鋼價(jià)總體偏強(qiáng)運(yùn)行，但噸鋼利潤已經(jīng)達(dá)到600元以上，季節(jié)性看需求也進(jìn)入淡季，利潤擴(kuò)張的空間有限，現(xiàn)貨價(jià)格上漲的動能也不足，預(yù)計(jì)維持震蕩。

現(xiàn)貨價(jià)格：現(xiàn)貨價(jià)格以穩(wěn)為主，上海螺紋跌10元報(bào)4790元/噸，熱卷漲60報(bào)4800元/噸。盤面價(jià)格上漲幅度超過現(xiàn)貨，基差有所修復(fù)，螺紋鋼盤面貼水現(xiàn)貨650，熱卷100。

供應(yīng)：雖然鋼廠復(fù)產(chǎn)的預(yù)期強(qiáng)，但是產(chǎn)量一直未見增加，唐山地區(qū)部分鋼廠績效級別由D級調(diào)整為C級，但又傳出取消的消息，加上重污染天氣嚴(yán)重，很大程度上限制了產(chǎn)量的恢復(fù)。本周生鐵產(chǎn)量再創(chuàng)年內(nèi)新低，247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量200.51萬噸，環(huán)比下降1.17萬噸，同比下降45.44萬噸。

螺紋產(chǎn)量低位略有回升，產(chǎn)量277.21萬噸，環(huán)比增加5.04萬噸，隨著噸鋼利潤恢復(fù)，預(yù)計(jì)產(chǎn)量環(huán)比還會有所增加。本周產(chǎn)量低位繼續(xù)下降，產(chǎn)量280.63萬噸，環(huán)比減少11.29萬噸，同比減少48.1萬噸，同比減少幅度越來越大。

需求：螺紋需求再超預(yù)期增加，表需達(dá)到342.62萬噸，環(huán)比增加24.48萬噸，需求連續(xù)兩周增加，同比只減少了25.12萬噸，表需表現(xiàn)較好一方面是市場情緒轉(zhuǎn)好，另一方面終端趕工或刺激了一部分需求。熱卷需求表現(xiàn)的也比較弱，表需只有284.16萬噸，環(huán)比減少9.88萬噸，同比減少69.28萬噸，表需下降幅度非常明顯。

庫存：由于需求繼續(xù)回暖，螺紋本周延續(xù)去庫，總庫存642.33萬噸，環(huán)比減少65.41萬噸，同比減少33.66萬噸，庫存壓力繼續(xù)緩解，預(yù)計(jì)月底庫存能下降到600萬噸以下，屆時(shí)庫存壓力將會明顯減小。熱卷供需雙弱下，熱卷總庫存超過去年，庫存327.29萬噸，環(huán)比減少3.53萬噸，同比減少15.8萬噸。

（2）鐵礦：關(guān)注5-9正套

生鐵產(chǎn)量一直維持低位，港口也在累庫很大程度上限制了鐵礦石價(jià)格上漲，但是生鐵產(chǎn)量恢復(fù)預(yù)期仍在，加上季節(jié)性看鋼廠也有補(bǔ)庫需求，因此預(yù)計(jì)礦價(jià)震蕩為主，可以關(guān)注5-9正套策略。

現(xiàn)貨價(jià)格:鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格以穩(wěn)為主，普氏62%鐵礦石指數(shù)在100附近波動，目前超特粉報(bào)價(jià)435，本周漲20，折盤面628，盤面小幅貼水現(xiàn)貨。

供應(yīng)：本周澳巴鐵礦石發(fā)運(yùn)量環(huán)比小幅下降，澳巴19港鐵礦發(fā)運(yùn)總量2529.5萬噸，環(huán)比減少48.8萬噸，同比增加84.9萬噸；其中澳洲發(fā)運(yùn)量1783.1萬噸，環(huán)比減少36萬噸，同比增加106萬噸；澳洲發(fā)往中國的量1417.8萬噸，環(huán)比減少111.8萬噸，同比增加43.9萬噸；巴西發(fā)運(yùn)量746.4萬噸，環(huán)比減少12.8萬噸，同比減少21.1萬噸。淡水河谷周一下調(diào)了今年的鐵礦石產(chǎn)量預(yù)期，預(yù)計(jì)今年的鐵礦石產(chǎn)量為3.15億至3.2億噸，此前的預(yù)期為3.15億至3.35億噸。同時(shí)發(fā)布了低于預(yù)期的2022年產(chǎn)量預(yù)測，預(yù)計(jì)明年的產(chǎn)量為3.2億至3.35億噸，低于普遍預(yù)期的3.46億噸。

需求：247家鋼廠高爐煉鐵產(chǎn)能利用率74.80%，環(huán)比下降0.43%，同比下降17.60%；日均鐵水產(chǎn)量200.51萬噸，環(huán)比下降1.17萬噸，同比下降45.44萬噸。生鐵產(chǎn)量繼續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新低，鐵礦需求仍未好轉(zhuǎn)。

庫存：港口繼續(xù)累庫，45個(gè)港口鐵礦庫存為15456.9萬噸，環(huán)比增加205.5萬噸，同比增加3010.3萬噸；日均疏港量276.1萬噸，環(huán)比減少5.3萬噸，同比減少43萬噸。鋼廠進(jìn)口鐵礦石庫存總量為10396.6萬噸，環(huán)比減少208萬噸，同比減少1045.9萬噸。

（3）焦炭：逢反彈做空

現(xiàn)貨價(jià)格：焦炭第八輪提降落地，已累降1600元/噸，日照準(zhǔn)一級焦從最高點(diǎn)4300元/噸下跌至目前2700元/噸。

供應(yīng)：獨(dú)立焦企產(chǎn)能利用率連續(xù)6周下滑后，連續(xù)兩周出現(xiàn)小幅回升，為68.08%，環(huán)比上周回升0.64%，主要得益于焦煤價(jià)格下降帶來的噸焦利潤回升。

需求：下游鋼廠產(chǎn)能利用率連續(xù)7周下降，為74.8%，環(huán)比上周下降0.43%。

庫存：本周焦炭總庫存環(huán)比上周小幅下降20萬噸，獨(dú)立焦企庫存繼續(xù)下降，焦企的去化壓力有所緩解。

總結(jié)：供應(yīng)方面，焦炭降價(jià)速度放緩，市場情緒稍稍回暖，貿(mào)易商集港積極性高，產(chǎn)地貿(mào)易環(huán)節(jié)交易量提升，出貨變好，庫存回落，焦企的開工率預(yù)期小幅上升；需求方面，鋼廠利潤得到修復(fù)，再加上鋼廠庫存現(xiàn)在都處于低位，需求有所好轉(zhuǎn)，采購節(jié)奏積極，但由于冬奧會影響，個(gè)別鋼廠高爐開始限產(chǎn)，以及最后月份粗鋼平控情況下，鋼廠高爐生產(chǎn)無法得到釋放，需求難有較大提升。

（4）焦煤：震蕩趨勢

本周焦煤總庫存繼續(xù)下降，環(huán)比減少40.64萬噸，同比的缺口高達(dá)1194萬噸，下游焦企雖有限產(chǎn)，但原料煤庫存消耗殆盡，多數(shù)企業(yè)開始小單補(bǔ)庫，煉焦煤市場需求好轉(zhuǎn)，煤礦出貨相對順暢，部分前期價(jià)格偏高的礦點(diǎn)調(diào)整后企穩(wěn)預(yù)期增強(qiáng)，個(gè)別前期超跌煤種價(jià)格有反彈跡象，然目前部分煤礦庫存依舊較高，價(jià)格仍有下移趨勢，整體煉焦煤市場穩(wěn)中偏弱。

12月3日，全國煤炭交易會公布了2022年煤炭長期合同簽訂履約方案征求意見稿。該意見稿由國家發(fā)改委制定，其中明確2022年的煤炭長協(xié)簽訂范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，核定能力在30萬噸及以上的煤炭生產(chǎn)企業(yè)原則上均被納入簽訂范圍；需求一側(cè)，要求發(fā)電供熱企業(yè)除進(jìn)口煤以外的用煤100%簽訂長協(xié)。價(jià)格方面，“基準(zhǔn)價(jià)+浮動價(jià)”的定價(jià)機(jī)制不變，但意見提出，新一年的動力煤長協(xié)將每月一調(diào)。5500大卡動力煤調(diào)整區(qū)間在550-850元之間，其中下水煤長協(xié)基準(zhǔn)價(jià)為700元/噸，

目前煤炭產(chǎn)業(yè)鏈面臨價(jià)值的重新評估，雙焦價(jià)格均需要以動力煤為錨定點(diǎn)，動力煤價(jià)格又受到國家的政策的嚴(yán)格調(diào)控，在供應(yīng)整體上升、供應(yīng)已逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤傻拇蟊尘跋?，動力煤價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)下降，進(jìn)而帶動雙焦價(jià)格繼續(xù)下跌。而對于雙焦本身來的基本面說，截止10月底，鋼廠限產(chǎn)已經(jīng)造成生鐵累計(jì)同比3.2%的降幅，預(yù)計(jì)到11月底，這個(gè)降幅將達(dá)到5%，需求的降低將抵消掉焦煤供給的缺口，供需格局逐步向?qū)捤赊D(zhuǎn)化。

（5）硅錳：供需寬松，區(qū)間寬幅震蕩，逢反彈做空

價(jià)格：當(dāng)前內(nèi)蒙6818硅錳現(xiàn)貨價(jià)格8300元/噸，上周8450元/噸，下降150元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格因?yàn)殡妰r(jià)下降小幅下跌，但基本持穩(wěn)。本周動態(tài)成本下移，焦炭下跌200元至2540元/噸，內(nèi)蒙電價(jià)下調(diào)0.11元至0.57元/度。內(nèi)蒙硅錳生產(chǎn)成本大概在7600元/噸，較上周下降450元/噸。寧夏成本在7500元/噸。其中廣西地區(qū)電價(jià)最高，0.78元/度，當(dāng)前成本在8500元/噸左右，現(xiàn)貨價(jià)格在8300，出現(xiàn)虧損，廣西錳系企業(yè)減產(chǎn)停產(chǎn)意愿大。

供應(yīng)端：烏蘭察布鐵合金協(xié)會座談會后，各參會代表均認(rèn)可降能耗，降碳排，均表示會在下游用戶基本需求的情況下采取避峰作業(yè)，降負(fù)荷以及部分停產(chǎn)等措施調(diào)整生產(chǎn)布局。因此硅錳開工率同環(huán)比繼續(xù)小幅回落，但仍處今年較高水平。本周開工率57.63%，上期59.27%，環(huán)比下降1.64%，同比下降2.49%。本期產(chǎn)量17.77萬噸，上期產(chǎn)量18.06萬噸，環(huán)比上期減少2950噸，降幅1.63%。

需求端：持續(xù)第五周小幅走弱。本期硅錳需求13.24萬噸，上期13.27萬噸，環(huán)比上期下降209噸，降幅0.34%，同比減少3.06萬噸，降幅18.76%。

庫存：11.26日公布庫存數(shù)據(jù)為5.17萬噸，11.12日數(shù)據(jù)為4.22萬噸，增加0.95萬噸，漲幅達(dá)到了22.59%。同比去年下降8.57萬噸，降幅67%。最新更新的11月鋼廠庫存有小幅回落，但是仍處較高位置。鋼廠11月總硅錳庫存可用天數(shù)是21.98天（10月，22.33天），19年和20年的均值都是在19天到20天。

總結(jié)：供應(yīng)雖有所回落，但仍處今年以來高位，跟上個(gè)月相比，供應(yīng)比上個(gè)月有2.4萬噸的增量，而需求持續(xù)回落，相較上月有5300噸的減量。整體仍處于供大于求的狀態(tài)，此外，部分鋼廠出臺的招標(biāo)量相較上月繼續(xù)回落，整體看來下個(gè)月需求不會特別的好。由于電價(jià)下調(diào)，成本下移較多，盤面不在成本線附近，成本支撐弱化。短期預(yù)計(jì)區(qū)間反復(fù)偏弱，中長期根據(jù)下游需求變化或會有所改善。

（6）硅鐵：供需寬松，區(qū)間寬幅震蕩，逢反彈做空

價(jià)格：硅鐵現(xiàn)貨價(jià)格持穩(wěn)運(yùn)行，寧夏75B現(xiàn)貨價(jià)格8550元，內(nèi)蒙現(xiàn)貨價(jià)格8700元，均與上周持平。成本端的話，蘭炭價(jià)格上周止跌反升至1670元/噸，本周繼續(xù)回升30元至1700元/噸。包括一些使用不是特別多的其他原料價(jià)格較上周也是有小幅上升的，氧化鐵皮當(dāng)前935元/噸，較上周漲50元/噸。用量不大（1：0.3），整體看來硅鐵的成本持穩(wěn)，難有下跌的跡象，除非電價(jià)回調(diào)。當(dāng)前寧夏硅鐵成本當(dāng)前7750元/噸，內(nèi)蒙在7900元/噸。

供應(yīng)端：硅鐵開工率有所回落，11.26日開工率40.44%，11.19日開工率42.94%，環(huán)比下降2.5%，同比下降11.09%。本期產(chǎn)量9.67萬噸，上期產(chǎn)量10.04萬噸，環(huán)比上期減少0.37萬噸，降幅3.69%，同比減少1.48萬噸，降幅13.27%。

需求端：持續(xù)第四周走弱，但基本持穩(wěn)。本期硅鐵需求2.29萬噸，上期2.29萬噸，環(huán)比上期減少23噸，降幅0.1%，同比減少0.55萬噸，降幅19.41%。

庫存：11.26日公布庫存數(shù)據(jù)為3.63萬噸，11.12日庫存數(shù)據(jù)為3.26萬噸，增加3770噸，漲幅11.58%，同比去年下降7088噸，降幅16.32%。最新更新的11月鋼廠庫存有小幅回落，但是仍處較高位置。鋼廠11月總硅鐵庫存可用天數(shù)是22.45天（10月，22.69天），19年和20年的均值都是在18天到19天。

總結(jié)，受烏蘭察布鐵合金協(xié)會號召減產(chǎn)會議的影響，硅鐵供應(yīng)有所回落，但當(dāng)前處于供大于求的狀態(tài)。部分鋼廠出臺的招標(biāo)量相較上月繼續(xù)回落，整體看來下個(gè)月需求不會特別的好。短期預(yù)計(jì)區(qū)間反復(fù)偏弱，中長期根據(jù)下游需求變化或會有所改善。

2、 能化板塊

(1)原油

原油上周五受到新病毒株奧密克戎的沖擊，導(dǎo)致周內(nèi)油價(jià)在十一月上中旬回調(diào)基礎(chǔ)上又再出現(xiàn)了一輪較大的下跌。但是我們注意到市場情緒在下跌后已經(jīng)出現(xiàn)了悄然轉(zhuǎn)變，并由此認(rèn)為油價(jià)進(jìn)一步向下空間已經(jīng)不大，階段性底部或已經(jīng)出現(xiàn)。

縱觀整個(gè)下跌過程，油價(jià)先后反應(yīng)了美聯(lián)儲確認(rèn)啟動taper，包括之后鮑威爾所說的加緊taper；新一輪新冠疫情（非奧密克戎）的到來，包括奧地利重啟全國封鎖；伊核談判重啟，目前看難以取得進(jìn)展；美國釋放戰(zhàn)略儲備，當(dāng)時(shí)已被市場確認(rèn)為利空出盡；奧密克戎新病毒株的發(fā)現(xiàn)，這是當(dāng)前最主要的利空，后續(xù)主要關(guān)注是否能夠出現(xiàn)免疫逃逸，如果沒有的話，市場情緒會得到一定程度修復(fù)；包括最近的意外利空OPEC+延續(xù)原定增產(chǎn)計(jì)劃。

從昨晚市場對于歐佩克+會議意外利空的實(shí)際表現(xiàn)來看，油價(jià)短暫暴跌后迅速收復(fù)失地并展開反彈，這說明在當(dāng)前的油價(jià)位置上，市場對于空頭消息的反應(yīng)力度已經(jīng)出現(xiàn)明顯消退。油價(jià)的估值已經(jīng)偏低，要維持當(dāng)下價(jià)格平衡需要空頭作出比多頭更多的努力，但空頭已經(jīng)幾乎打不出比奧密克戎更大的牌了。

而OPEC+延期討論后依然“頭鐵”增產(chǎn)也可以理解為在OPEC+的視野中，市場需求能夠承受增產(chǎn)，OPEC+無需作出過激行動，只要保持靈活性即可。油價(jià)或許在之前的風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境中釋放了過多的空頭情緒。

總而言之，在空頭幾乎沒有新牌可出，市場基于當(dāng)前油價(jià)對于利空消息的反應(yīng)敏感度又出現(xiàn)大幅降低，基本面數(shù)據(jù)依然尚可的情況下，我們認(rèn)為原油短期下方空間已經(jīng)不大，走勢或已階段性見底。風(fēng)險(xiǎn)方面關(guān)注伊核談判意外達(dá)成協(xié)議、奧密克戎被證實(shí)免疫逃逸等事件是否發(fā)生。

（2）天然氣

國內(nèi)基本面：供應(yīng)端，相對充足，11月國內(nèi)LNG工廠開工負(fù)荷為48.95%，對比上月上漲1.76個(gè)百分點(diǎn)。山東等地儲備庫對外出貨，增加了市場LNG的供應(yīng)。另外，從管道氣氣源來看，11月26日開始，呼圖壁儲氣庫向西氣東輸管網(wǎng)供氣，日均最大采氣量可達(dá)3000萬立方米，大大保障了冬季天然氣的供應(yīng)。

需求端近期表現(xiàn)疲軟。從接收站出貨上來看，11月整體出貨明顯下滑，其中華北地區(qū)下滑35%，華東地區(qū)下滑27%，華南地區(qū)下滑8%，究其原因一方面，北方氣溫?zé)o大幅驟降，城燃補(bǔ)庫需求暫無增加；另一方面，部分地區(qū)工業(yè)用戶在錯(cuò)峰生產(chǎn)的調(diào)整下，存在減產(chǎn)停產(chǎn)的情況，工業(yè)需求有所下降；另外部分工業(yè)用戶考慮LNG價(jià)格偏高，切換為其他替代能源。這些都對于目前LNG市場的需求產(chǎn)生了負(fù)面影響。

后市預(yù)測：未來冷空氣或?qū)斫禍仡A(yù)期，但預(yù)計(jì)12月份大部分北方地區(qū)降溫幅度有限，LNG發(fā)揮的調(diào)峰作用較小，今冬價(jià)格欠缺季節(jié)性需求的支撐；今冬整體水平偏高的LNG價(jià)格，使得工業(yè)用戶和氣頭車輛的用氣積極性不足，加之目前國內(nèi)大型儲氣庫以及小型儲氣調(diào)峰設(shè)施的儲備較為充足，LNG的調(diào)峰需求增長有限。另外，從國際市場來看，受到變種病毒對于全球經(jīng)濟(jì)前景拖累的預(yù)期，國際原油大跌，天然氣價(jià)格也難以獨(dú)善其身。綜合來看，短期內(nèi)供大于求的局面或?qū)⒊掷m(xù)，在下一輪強(qiáng)降溫之前，預(yù)計(jì)整體LNG價(jià)格或?qū)㈦y有明顯上漲。

（3）瀝青

瀝青本周跟隨成本端走跌，由于估值偏低，下跌幅度在原油燃料油系列中相對較小。下周成本端沖擊料趨緩和（見原油部分），庫存溫和下降，自身估值偏低的情況下，做多雖缺乏驅(qū)動但安全邊際較高，建議冬儲前維持逢低短多思路。

風(fēng)險(xiǎn)方面依然主要來自于成本端，自身基本面短期變數(shù)不大

行業(yè)數(shù)據(jù)一覽：

煉廠數(shù)據(jù)：當(dāng)周煉廠瀝青裝置開工率環(huán)比-0.2%至39.9%，與前期總體持穩(wěn)；廠庫率環(huán)比-0.35%至38.44%，已經(jīng)從遠(yuǎn)超往年同期回到往年偏高水準(zhǔn)。

總庫存持續(xù)下降：周度社庫-3.05萬噸至46.40萬噸，總庫存133.31萬噸，環(huán)比繼續(xù)去化，但去化速度放緩。與我們前期的推測：今年北方第一波降溫早于往年，導(dǎo)致趕工期持續(xù)時(shí)間較短（目前去庫放緩）但需求偏強(qiáng)（前期社庫快速去庫）相吻合。

（4）LPG

期現(xiàn)概況：本周盤面低位下行，主力合約PG01在4170-4450區(qū)間波動，月差結(jié)構(gòu)維持遠(yuǎn)月依次貼水，01-02在70元每噸，有所收窄，02-03在100元每噸，基差走擴(kuò)在1400元左右。現(xiàn)貨端，本周全國各地現(xiàn)貨價(jià)格小幅下行，當(dāng)前華南價(jià)格5600元每噸，華東5100元每噸，山東價(jià)格回落至5200，天氣逐漸轉(zhuǎn)冷下民用氣需求轉(zhuǎn)強(qiáng)，大幅下行空間有限。倉單方面，本周倉單注冊量回落至6264手，為連續(xù)第五周下降，相比上周減少71手，對盤面壓力持續(xù)削弱；當(dāng)前交割利潤不及現(xiàn)貨市場，在強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期之下注銷動力仍存。

基本面情況：沙特阿美2021年12月CP出臺，丙烷790美元/噸，較上月跌80美元/噸；丁烷770美元/噸，較上月跌60美元/噸。丙烷折合到岸成本在5774元/噸左右,丁烷5633元/噸左右。進(jìn)口氣成本下移，海外方面，美國丙烷本周產(chǎn)量240.5萬桶每日，環(huán)比降3.7萬桶每日，消費(fèi)量為162.4萬桶每日，環(huán)比增43萬桶每日，出口量104.8萬桶每日，環(huán)比降34萬桶每日，總庫存至7361.2萬桶，周度降95.6萬桶，庫存下降主要來自消費(fèi)的增長，消費(fèi)達(dá)5年同期高位，后期觀察消費(fèi)是否能持續(xù)維持高位。

供應(yīng)端，國內(nèi)液化氣商品量總量為52.11萬噸左右，較上周減少1.11萬噸，山東地?zé)掗_工率70.63%，降低0.32%，全國外放量6.41萬噸每日，環(huán)比降957噸每日。山東地區(qū)多數(shù)廠家裝置降負(fù)，民用氣外放量減少，內(nèi)蒙神華長嶺煉化外放減少，吉林石化中海油惠州外放量大幅縮減；裝置開工僅有青島煉化以及永鑫化工催化裝置，整體縮量。進(jìn)口端，11月丙丁烷進(jìn)口船期到岸貨量共計(jì)152.9萬噸，較10月回落三成以上，為去年2月以來最低，11月下旬到岸量52.7萬噸，環(huán)比上升18.62%，本周國際船期實(shí)際到港27.5萬噸，其中華東14.3萬噸，華南6.6萬噸。下周到港可能增加，目前錨地有資源約43.3萬噸，以華南地區(qū)為主。庫存端，港口庫存：本周華南庫區(qū)庫存率52.1%庫存量約38.36萬噸，環(huán)比-6.42%；華東地區(qū)庫存率52.7%，庫存量42.21萬噸，環(huán)比-7.55%。煉廠庫存：華東、華南和山東分別環(huán)比-3%、-7%、-12%。本周國內(nèi)煉廠庫存大幅下滑。

需求方面，C3路線，全國14套丙烷脫氫裝置開工率86.39%，環(huán)比-1.19%，PDH利潤維持虧損。由于裝置利潤不佳，河北海偉PDH裝置迫于檢修停工，因此本周PDH裝置開工率有所下滑。因丙烷進(jìn)口成本維持在高位運(yùn)行，壓榨丙烷脫氫裝置利潤，多家PDH企業(yè)有檢修計(jì)劃，后期國內(nèi)PDH裝置開工率將有下降預(yù)期。C4路線：本周傳統(tǒng)混合碳四法和異構(gòu)法MTBE裝置毛利潤分別為209元/噸、185元/噸，保持低利率；開工率小幅回升至50%附近。本周烷基化裝置周均利潤256元/噸，開工率繼續(xù)保持在40%附近，醚后碳四下游需求小幅回暖，而供應(yīng)端暫無明顯增量，在需求驅(qū)動下市場邊際收緊，使得碳四與民用氣價(jià)格收窄，后續(xù)油價(jià)回落帶來汽油價(jià)格跟跌，下游調(diào)油需求的傳遞或使得碳四市場價(jià)格再度承壓

后市展望：當(dāng)前國產(chǎn)氣現(xiàn)貨和進(jìn)口氣對應(yīng)的盤面交割成本在5100-5300，山東民用氣然是交割成本區(qū)間下限，進(jìn)氣成本估值成為區(qū)間上限，原油暴跌使得區(qū)間上限有所下移，從交割成本角度來看，PG01盤面仍然處于低估狀態(tài)。盤面的持續(xù)低估，暗示當(dāng)前PG盤面在走成本下跌的預(yù)期邏輯，而并非現(xiàn)貨定價(jià)。原油短線大幅下挫，持續(xù)關(guān)注原油和山東醚后價(jià)格趨勢性走弱帶來的下行風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：1、下游深加工利潤走低后壓制PG原料需求2、原油價(jià)格大幅回調(diào)。

（5）甲醇

供應(yīng)方面：截止至12月2日（1）國內(nèi)甲醇整體裝置開工負(fù)荷為66.37%，較上期上漲1.57%；西北地區(qū)的開工負(fù)荷為80.23%，較上期上漲3.67%。周內(nèi)，西南地區(qū)因部分氣頭裝置停車開工負(fù)荷下滑，西北地區(qū)煤頭裝置恢復(fù)和提負(fù)開工負(fù)荷提升較大，總體上全國甲醇開工負(fù)荷上漲；（2）①煤制甲醇開工率72.70%，較上期上升2.87%。周內(nèi)，神華寧煤部分裝置（180萬噸）11.28恢復(fù)運(yùn)行，現(xiàn)全部裝置（352萬噸）已正常運(yùn)行。內(nèi)蒙古榮信（180萬噸）于周中提升負(fù)荷運(yùn)行；②天然氣制甲醇開工率39.54%，較上期繼續(xù)大幅下降5.76%。重慶卡貝樂（85萬噸）于11.29停車，四成瀘天化（40萬噸）于11.30停車檢修，四川玖源化工（50萬噸）和重慶川維（87萬噸）分別預(yù)計(jì)在12.3和12.6停車檢修，后續(xù)氣頭檢修計(jì)劃正逐步兌現(xiàn)，但時(shí)間節(jié)點(diǎn)較往期過晚；③焦?fàn)t氣制甲醇開工率50.37%，與上期基本持平。周內(nèi)，萬鑫達(dá)部分裝置（15萬噸）于11.30停車檢修，計(jì)劃檢修7天。山西悅安達(dá)（10萬噸）于11.30停車檢修。

需求方面：截止至12月2日（1）新興需求：國內(nèi)甲醇制烯烴裝置平均開工負(fù)荷在75.91%，較上期上漲3.81%。周內(nèi)，神華寧夏煤業(yè)部分MTP裝置（50萬噸）于11.28恢復(fù)運(yùn)行，國內(nèi)CTO/MTO裝置整體開工繼續(xù)回升。但寧波富德（60萬噸）MTO裝置將于12.3晚停車檢修，預(yù)計(jì)后續(xù)MTO裝置開工率將有小幅回落；（2）傳統(tǒng)需求：①甲醛開工負(fù)荷為19.27，較上周上漲0.3%，同比仍處于歷史低位。周內(nèi)，茂名中廣裝置重啟；②醋酸開工負(fù)荷為80.18%，較上周上漲0.38%，同比繼續(xù)處于偏低位置。周內(nèi)，江蘇索普裝置維持停車狀態(tài)，南京塞拉尼斯裝置短停后重啟，其他裝置無明顯波動，多維持高負(fù)荷運(yùn)行，行業(yè)整體開工微幅提升；③二甲醚開工負(fù)荷為16.06%，與上期基本持平，同比仍處于偏低位置。周內(nèi)，首創(chuàng)裝置重啟，開祥裝置周后期重啟，丹峰裝置月初停車，鶴壁裝置周內(nèi)短停；④MTBE開工負(fù)荷為49.60%，較上期下降1.72%，同比處于中性偏高的位置。雖然山東玉皇盛榮化工的MTBE裝置負(fù)荷小幅提升，但同期有3套MTBE裝置進(jìn)入檢修狀態(tài)?？傮w來看，傳統(tǒng)下游加權(quán)開工率為45.41%，較上周下降0.37%，傳統(tǒng)需求無明顯回升；下游綜合加權(quán)開工率為68.33%，較上周上升2.77%，新興需求繼續(xù)回暖。

庫存方面：（1）港口庫存：截至12月2日，主港庫存85.08萬噸，較上周四大幅下降7.72萬噸，跌幅在8.32%。本周主港庫存下降原因：①除去本周公共倉儲正常提貨以外，本周江蘇部分庫區(qū)轉(zhuǎn)口船貨數(shù)量增多；②近期進(jìn)口船貨卸貨入庫速度依然緩慢；③華南少數(shù)區(qū)域庫存偏高的狀況逐步得到緩解。預(yù)估主港下周進(jìn)口到港在23.64萬噸，基本去往下游工廠，下周主港庫存依然難有累積；（2）內(nèi)地庫存：截至12月1日，內(nèi)地總庫存較上周小幅下降0.69萬噸，在45.46萬噸。西北地區(qū)庫存較上周下降0.36萬噸，在21.39萬噸。本周庫存下降與上周訂單走強(qiáng)有關(guān)。雖然本周的訂單環(huán)比小幅下降，但同比仍處于高位，下周甲醇工廠仍有去庫趨勢。而且從季節(jié)性圖上也可以觀察到，十二月份也是甲醇內(nèi)地庫存去庫化幅度較大的月份。

成本利潤方面：截止至12月2日（1）上游：①動力煤平均價(jià)格走勢平穩(wěn)，內(nèi)地甲醇價(jià)格弱勢回落，煤制甲醇利潤小幅走低50-60元/噸，山東地區(qū)仍保持盈利，內(nèi)蒙地區(qū)維持虧損；②天然氣和焦?fàn)t氣制甲醇利潤與上期基本持平，維持在900~1300元/噸左右；（2）下游：①傳統(tǒng)需求利潤中，甲醛利潤下滑。本周甲醛市場窄幅下跌，山東臨沂地區(qū)啟動二級環(huán)保管控，下游板材運(yùn)行不穩(wěn)定，對甲醛采買力度削減。醋酸利潤繼續(xù)走低，同比仍處于歷史高位。醋酸市場價(jià)格延續(xù)前期下跌趨勢，北方市場下游后期存在環(huán)保等檢查顧慮，市場需求面存在偏弱預(yù)期，醋酸市場供大于求局面依舊明顯。二甲醚利潤寬幅震蕩，仍維持盈利50元/噸左右，利潤處于中性偏高位置。本周二甲醚市場呈現(xiàn)跌-漲-跌走勢。周初受原油收盤暴跌牽制，價(jià)格跟隨走跌，在價(jià)格跌至相對低位后，下游逢低補(bǔ)貨隨之開啟。但終因需求提升有限，再次迎來下跌行情。MTBE利潤維持震蕩，盈利約300元/噸左右。受原油、汽油和原料C4價(jià)格下挫影響，本周MTBE市場價(jià)格較上周繼續(xù)下滑；②新興需求利潤中，內(nèi)地和沿海MTO裝置利潤均有小幅縮減，內(nèi)地仍維持盈利，沿海虧損幅度較大。且聽聞有內(nèi)地MTO廠家開始外賣甲醇，說明MTO利潤過低、經(jīng)濟(jì)性較差，PP-3MA可逢高做空；（3）進(jìn)口：進(jìn)口利潤在盈虧平衡線附近寬幅震蕩，目前在-21.5元/噸。

基差和價(jià)差：截止至12月2日（1）基差：本周甲醇主力合約期現(xiàn)基差小幅上漲10元/噸，在119元/噸，基差仍偏強(qiáng)運(yùn)行；（2）價(jià)差：01和05合約價(jià)差則走低至145元/噸，較上周下降20元/噸。目前處于Back結(jié)構(gòu)且基差偏強(qiáng)運(yùn)行，有利于正套，01-05價(jià)差可逢低做擴(kuò)。

結(jié)論：（1）本周總結(jié)：本周受原油等能源價(jià)格偏弱疊加煤炭價(jià)格弱企穩(wěn)影響下，甲醇期價(jià)走弱約130元/噸左右。供需端來看，甲醇國內(nèi)供應(yīng)端增加3.22萬噸，新興需求甲醇消費(fèi)量較上周大幅增加約3.93萬噸，傳統(tǒng)需求甲醇消費(fèi)量則減少0.22萬噸，供需端基本處于平衡狀態(tài)。庫存端來看，內(nèi)地庫存因上周訂單走強(qiáng)下移，后續(xù)仍有季節(jié)性去庫趨勢。港口到港量因伊朗地區(qū)開工不穩(wěn)有十幾萬噸的大幅下降，后期到港量將增多，會對港口價(jià)格會有一定壓制作用。港口庫存則因轉(zhuǎn)口增多且卸貨入庫速度緩慢繼續(xù)去庫。

（2）后期走勢：從供應(yīng)端來看，雖然重慶川維（87萬噸）和四川玖源化工（50萬噸）在12月初都有檢修預(yù)期，如果能全部兌現(xiàn)，月均供應(yīng)量將減少12萬噸左右。但與以往不同的是，今年的限氣停車開始時(shí)間延后且部分裝置的僅計(jì)劃至1月上中旬，整體上供應(yīng)端減少的預(yù)期不足。由于部分聯(lián)醇企業(yè)在生產(chǎn)尿素的同時(shí)也生產(chǎn)甲醇，發(fā)改委日前做出的保障部分生產(chǎn)尿素的化肥企業(yè)產(chǎn)能的通知也在一定程度上增加了甲醇的供應(yīng)壓力。從需求端來看，傳統(tǒng)需求一直不溫不火，現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入需求淡季，后續(xù)需求已基本無增量可言。新興需求端的話，盡管前期停車的江蘇斯?fàn)柊詈驼憬d興已全部復(fù)工，但從近幾周的跟蹤情況來看運(yùn)行負(fù)荷不高，基本在8成左右。而且寧波富德（60萬噸）MTO裝置于12.3晚間的檢修計(jì)劃已經(jīng)確定，需求端的月?lián)p失量將達(dá)到16萬噸。此外，還聽聞內(nèi)地某烯烴企業(yè)開始外賣甲醇的消息，至少在01合約上MTO裝置繼續(xù)大面積重啟的概率不會太大，需求端偏弱的現(xiàn)實(shí)不變。從庫存端來看，今年的產(chǎn)區(qū)和全國庫存較往年也并沒有很低，基本處于中性偏高的位置。甲醇的周度企業(yè)庫存也是處在偏高位置，與2019年同期相當(dāng)，整體上上游庫存端的壓力還是比較大的。相比之下，下游的港口庫存處于歷年低位，MTO企業(yè)庫存也處在中性位置，壓力相對較小。綜合來看，在需求偏弱的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)和供應(yīng)不那么偏緊的弱預(yù)期背景下，甲醇期價(jià)仍將維持弱勢震蕩。操作上可選擇，01-05逢低正套，PP-3MA逢高做空。

（6）聚丙烯

價(jià)格情況：現(xiàn)貨方面，截止12月3日，華東拉絲價(jià)格在8050元/噸，周環(huán)比下跌350元/噸，華東低熔共聚價(jià)格在8750元/噸，周環(huán)比下跌200元/噸。外盤價(jià)格方面，均聚聚丙烯報(bào)價(jià)在1144美元/噸，共聚價(jià)格在1159美元/噸。在原油價(jià)格大幅下行的情況下，聚丙烯期貨跟隨下跌。整體來看，目前聚丙烯價(jià)格結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)扁平化特征，基差，1-5價(jià)差都較小。

供應(yīng)端：截止12月2日，聚丙烯裝置開工率為90.37%，國內(nèi)聚丙烯裝置開工已經(jīng)恢復(fù)至較高水平，能耗雙控的影響基本結(jié)束。在高產(chǎn)能和高開工的情況下，國內(nèi)聚丙烯供應(yīng)壓力較為明顯。11月國內(nèi)聚丙烯產(chǎn)量為247.856萬噸，繼續(xù)創(chuàng)歷史新高。但相對來說，進(jìn)口壓力明顯降低。

需求情況：下游開工方面，截止12月2日，編織開工54%，環(huán)比持平，BOPP開工環(huán)比降1個(gè)百分點(diǎn)至64%，注塑開工58%，環(huán)比持平。終端需求方面，出口仍有韌性，國內(nèi)下游需求短期面臨季節(jié)性下降的風(fēng)險(xiǎn)，中長期來看，總量政策對需求有一定托底。

產(chǎn)業(yè)鏈及庫存情況：近期原油價(jià)格遭遇較強(qiáng)利空打擊，一方面，美聯(lián)儲在高通脹壓力下轉(zhuǎn)鷹，或逐漸加速縮減購債規(guī)模，并開始加息。另外，南非疫情導(dǎo)致市場對需求預(yù)期轉(zhuǎn)差。歐佩克按預(yù)期進(jìn)行增產(chǎn)。在原油價(jià)格大幅下跌的情況下，目前聚烯烴生產(chǎn)利潤有所好轉(zhuǎn)。庫存方面，目前上游生產(chǎn)企業(yè)庫存維持低位，主要是基于春節(jié)前排庫的考慮，中游貿(mào)易商庫存有所累積，下游備庫不太積極。

（7）PVC

價(jià)格情況：截止12月3日，華東5型電石料價(jià)格在8900元/噸，環(huán)比下跌400元/噸，乙烯法價(jià)格在9700元/噸，環(huán)比下跌600元/噸。近期疫情和原油的利空，導(dǎo)致現(xiàn)貨主動回落收攏基差。

供應(yīng)端：截止12月2日，PVC整體開工負(fù)荷77.99%，環(huán)比下降0.95個(gè)百分點(diǎn)；其中電石法 PVC開工負(fù)荷80.40%，環(huán)比提升0.43個(gè)百分點(diǎn)；乙烯法PVC開工負(fù)荷 69.10%，環(huán)比下降6.03個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)量方面，11月國內(nèi)PVC月產(chǎn)量176.51萬噸，環(huán)比回升5.66萬噸，同比減少2.16萬噸。相對來說，國內(nèi)PVC供應(yīng)端的干擾逐漸降低，產(chǎn)量明顯回升。

需求情況：出口方面，海外需求一般，未來國內(nèi)新接出口訂單可能進(jìn)一步減少。下游開工仍舊保持低負(fù)荷，天氣轉(zhuǎn)冷華北下游逐步停工。新房屋開工持續(xù)下滑將影響明年需求。冬奧可能會對下游有一定的限產(chǎn)。

產(chǎn)業(yè)鏈情況：電石開工負(fù)荷繼續(xù)上升，截至12月2日，電石開工負(fù)荷在73.83%，環(huán)比提升2.95%。截止至12月3日，烏海電石價(jià)格5000元/噸，較上周跌100元。山東電石價(jià)格5425元/噸，較上周跌35元。國際油價(jià)跌宕起伏，本周整體維持弱勢，乙烯價(jià)格繼續(xù)下滑， CFR東北亞報(bào)價(jià)1096-1106美元/噸，CFR東南亞報(bào)價(jià)1041-1051美元/噸。

聚烯烴行情評估與展望：上周能化商品遭遇成本與需求的雙重沖擊，短期來看，后期悲觀情緒有所緩解，在大基差的情況下，期貨價(jià)格有一定反彈可能，但整體供應(yīng)偏寬松，需求不溫不火的情況下，反彈空間有限，以震蕩思路對待。

（8）天然橡膠

供應(yīng)端：12月泰國南部將迎來旺產(chǎn)期，但部分區(qū)域降雨量仍然維持高位水平，導(dǎo)致割膠活動遇阻，支撐原料膠水價(jià)格較為堅(jiān)挺。國內(nèi)方面，云南產(chǎn)區(qū)已經(jīng)大面積停割；海南產(chǎn)區(qū)預(yù)計(jì)12月中下旬逐步停割，伴隨氣溫降低，膠水干含有所下降。進(jìn)口方面，11月國內(nèi)天膠進(jìn)口量預(yù)估在46.26萬噸，環(huán)比+11.61%，同比-20.06%。東南亞海運(yùn)費(fèi)飆漲，且缺艙缺柜現(xiàn)象嚴(yán)重，造成船期延遲問題加劇且短期難以解決，使得國內(nèi)到港量持續(xù)不及預(yù)期，12月進(jìn)口增量難有較大突破。

需求端：本周全鋼胎開工率為63.17%，環(huán)比下滑2.83個(gè)百分點(diǎn)，同比下滑12.04個(gè)百分點(diǎn)；半鋼胎開工率為62.46%，環(huán)比增長0.20個(gè)百分點(diǎn)，同比下滑8.80個(gè)百分點(diǎn)。考慮到東奧會環(huán)保壓力下可能會導(dǎo)致的停產(chǎn)預(yù)期，年前多數(shù)輪胎廠備庫需求下支撐整體開工情況表現(xiàn)尚可。但是由于訂單情況不容樂觀，輪胎廠成品庫存壓力逐漸加大。

庫存：本期青島地區(qū)庫存至32.02萬噸，環(huán)比下降2.88%（-0.95萬噸），其中一般貿(mào)易庫存至25.39萬噸，環(huán)比下降4.44%（-1.18萬噸），保稅區(qū)庫存至6.63萬噸，環(huán)比上漲3.59%（+0.23萬噸）。船期延遲情況依然嚴(yán)重，推動青島地區(qū)庫存延續(xù)降庫趨勢，年前難有較大增幅。淺色膠方面，截至12月3日，RU倉單量增至15.45萬噸（+1.41萬噸）。

總結(jié)：近期在宏觀面與供需基本面的博弈下，受南非疫情以及原油下跌影響，橡膠期價(jià)呈震蕩走低態(tài)勢。但是從自身基本面來看，供應(yīng)端依然存在較強(qiáng)支撐，東南亞船運(yùn)問題引發(fā)的混合膠現(xiàn)貨供需錯(cuò)配矛盾，使其現(xiàn)貨價(jià)格保持堅(jiān)挺，短期預(yù)計(jì)膠價(jià)向下空間有限，以寬幅震蕩運(yùn)行為主，中長期維持偏多預(yù)期，關(guān)注泰南天氣及國內(nèi)到港情況。操作上，關(guān)注價(jià)格回調(diào)后低多機(jī)會。

3、有色金屬板塊

（1）滬銅

供應(yīng)方面：全球現(xiàn)貨供應(yīng)仍緊張

上周三大交易所總庫存自9月下旬以來第一次周度上升以后，本周再次轉(zhuǎn)降。國內(nèi)上期所庫存下降0.6萬噸至3.6萬噸；社會庫存下降0.6萬噸至7.9萬噸。進(jìn)項(xiàng)票短缺問題仍存，進(jìn)口銅仍難大量流入。LME庫存連降11周至7.8萬噸，本周下降0.5萬噸，降幅繼續(xù)收窄，注冊倉單則繼續(xù)回升至70275噸。三大交易所總庫存16.8萬噸，比去年同期低15.3萬噸。

需求方面：銅價(jià)回落年末趕工，需求短期好轉(zhuǎn)

本周現(xiàn)貨銅價(jià)回落，下游需明顯好轉(zhuǎn)，SMM統(tǒng)計(jì)的精銅桿開工率環(huán)比上升5.6個(gè)百分點(diǎn)至71.4%。大型線纜企業(yè)延續(xù)上周的趕工節(jié)奏，而漆包線企業(yè)接單情況繼續(xù)好轉(zhuǎn)，但仍不及往年同期水平。前期限電、高銅價(jià)、高升水導(dǎo)致下游部分需求受抑制，隨著限電影響基本解除，銅價(jià)回落，升水高位回落后持穩(wěn)，前期被壓制的需求得到釋放，企業(yè)趕工推動開工率回升。但淡季效應(yīng)也將逐漸顯現(xiàn)，需求回升空間有限。

總結(jié)：新冠變種病毒和美聯(lián)儲收緊流動性壓制市場，供應(yīng)緊缺抑制銅價(jià)跌勢

隨著南部非洲出現(xiàn)的新冠變種病毒并傳染至多個(gè)國家，全球供應(yīng)鏈恢復(fù)進(jìn)程再次受阻。國內(nèi)銅精礦、陽極銅，電解銅均受疫情影響繼續(xù)出現(xiàn)延期到貨。而需求短期隨著銅價(jià)回落和限電影響消除，出現(xiàn)反彈，但冬季淡季逐漸到來，預(yù)計(jì)仍將逐漸轉(zhuǎn)弱。線纜企業(yè)12月份開工率預(yù)計(jì)仍較往年同期偏低。全年來看，國內(nèi)刺激政策自去年四季度退出后，今年表現(xiàn)克制，同時(shí)受基建、房地產(chǎn)相關(guān)需求偏弱，精煉銅表觀消費(fèi)量或較去年小幅下降。但歐美制造業(yè)仍處于較強(qiáng)擴(kuò)張過程中，對銅的需求增加。1-9月美國精煉銅進(jìn)口量較去年同期上升17萬噸。周五非農(nóng)數(shù)據(jù)好壞參半，新增就業(yè)人口大幅不及預(yù)期的同時(shí)失業(yè)率降至4.2%，市場預(yù)期高通脹下美聯(lián)儲不會放慢收緊流動性。而國內(nèi)貨幣政策出現(xiàn)松動跡象，12月降準(zhǔn)預(yù)期上升。預(yù)計(jì)銅價(jià)短期或仍延續(xù)震蕩偏弱走勢。繼續(xù)關(guān)注全球疫情發(fā)展和主要經(jīng)濟(jì)體央行貨幣政策走向，以及周內(nèi)公布的中國11月進(jìn)出口、通脹、信貸數(shù)據(jù)。

（2）滬鋁

原料價(jià)格：成本延續(xù)下降

進(jìn)入11月后隨著鋁價(jià)大幅回落，氧化鋁價(jià)格漲勢受阻，月初開始回落，本周延續(xù)跌勢，現(xiàn)貨成交維持清淡。國內(nèi)動力煤價(jià)格前期大幅回落后，上周開始持穩(wěn)。12月仍處于保供期內(nèi)，明年1月的產(chǎn)量環(huán)比退出有限，現(xiàn)貨市場仍有價(jià)格下行預(yù)期。2022年煤炭長期合同簽訂履約方案征求意見稿發(fā)布，煤炭長協(xié)價(jià)定在700元/噸，較此前的535元上調(diào)約31%。預(yù)焙陽極價(jià)格下降247.5元/噸。本周行業(yè)平均成本繼續(xù)下降且降幅較上周擴(kuò)大。

供應(yīng)方面：國內(nèi)社會庫存和LME庫存續(xù)降

本周5地社會庫存下降1.4萬噸至90.8萬噸，比去年同期高約35.9萬噸。LME庫存下降2.2萬噸至89.4萬噸，比去年同期低約46.0萬噸，LME庫存降至2007年9月以來最低水平，供應(yīng)略顯偏緊，期現(xiàn)延續(xù)back結(jié)構(gòu)。今年以來電解鋁產(chǎn)能大區(qū)西南地區(qū)（云南、廣西、貴州），西北地區(qū)（新疆、內(nèi)蒙、青海、榆林）等地接連發(fā)布限電、限產(chǎn)、取消電價(jià)優(yōu)惠等政策，能耗雙控政策執(zhí)行力度大，新增產(chǎn)能投放持續(xù)延遲。

需求方面：需求總體穩(wěn)定，臨近年末預(yù)計(jì)季節(jié)性轉(zhuǎn)弱

本周鋁龍頭下游加工企業(yè)開工率環(huán)比微升。鋁板帶、鋁箔、鋁合金等板塊下游需求相對穩(wěn)定，鋁線纜企業(yè)在前期訂單集中交貨后，產(chǎn)量略有壓減。工業(yè)型材在光伏領(lǐng)域訂單充足，建筑型材企業(yè)訂單逐漸減弱。預(yù)計(jì)隨著年末臨近，同時(shí)冬奧會、采暖季等事件影響，企業(yè)開工率將逐漸轉(zhuǎn)降。

總結(jié)：市場重新轉(zhuǎn)向基本面，鋁價(jià)震蕩整理

新變異病毒Omicron上周五對市場造成短暫沖擊后，本周對市場影響轉(zhuǎn)弱，鋁價(jià)窄幅整理，重心較上周略有下移。國內(nèi)需求目前保持穩(wěn)定，后期預(yù)計(jì)季節(jié)性轉(zhuǎn)弱。社會庫存繼續(xù)下降，庫存水平處于近幾年同期平均水平附近。供應(yīng)端“能耗雙控”、“雙碳”政策目標(biāo)下，預(yù)計(jì)運(yùn)營產(chǎn)能投放仍將受壓制。需求端因房地產(chǎn)銷售面積、基建投資、社會消費(fèi)增速下滑，亦有趨勢放緩的擔(dān)憂。國外歐美制造業(yè)延續(xù)強(qiáng)勁復(fù)蘇，美聯(lián)儲預(yù)計(jì)加快收緊流動性。國內(nèi)則年前降準(zhǔn)的預(yù)期上升，央行通過降準(zhǔn)以穩(wěn)增長及緩解年前企業(yè)資金壓力。繼續(xù)關(guān)注全球新冠疫情發(fā)展；國內(nèi)采暖季到來，冬奧臨近相關(guān)政策對電解鋁企業(yè)及其原料、輔料企業(yè)的影響。

（3）滬鎳

宏觀方面：美聯(lián)儲考慮加快縮減購債規(guī)模，美元持續(xù)走強(qiáng)。

美聯(lián)儲主席鮑威爾本周二表示，美國央行官員將在12月討論是否比預(yù)期提前幾個(gè)月結(jié)束債券購買，并且他不再使用“暫時(shí)性”一詞來描述頑固的高通脹，隨后美元指數(shù)應(yīng)聲沖高，有色金屬回落。

原料方面：受海外疫情影響，鎳礦庫存環(huán)比回落，鎳礦價(jià)格持穩(wěn)

鎳礦方面，受海外疫情影響，國內(nèi)港口壓港嚴(yán)重，疏港壓力較大，加之菲律賓雨季影響漸漸顯露，港口庫存下滑，截至12月3日全國港口鎳礦庫存較前一周下降16.9萬濕噸至917.8萬噸，環(huán)比下降1.81%，同比下降1.38%。鎳礦價(jià)格方面，目前菲律賓雨季來臨可能影響鎳礦后續(xù)供應(yīng)，但目前鎳鐵廠鎳礦備庫相對充足，鎳礦價(jià)格持穩(wěn)在80-83美元/濕噸。

供應(yīng)方面：鎳鐵供應(yīng)仍偏緊，電解鎳產(chǎn)量持穩(wěn)，全球庫存持續(xù)回落

鎳鐵方面，雖然部分地區(qū)暫停有序用電，但高耗能鎳鐵預(yù)期仍不能恢復(fù)至正常水平，鎳鐵供應(yīng)依舊偏緊；電解鎳方面，目前甘肅地區(qū)受到限電影響，但據(jù)調(diào)研顯示電解鎳產(chǎn)量并未受到較大影響，產(chǎn)量目前依舊持穩(wěn)；國內(nèi)庫存方面，國內(nèi)純鎳庫存周環(huán)比再度回落，截至12月3日國內(nèi)社會庫存減少603噸至13596噸，環(huán)比下降4.25%，同比下降53.07%。海外庫存方面，LME鎳庫存持續(xù)回落，截至12月3日LME鎳庫存本周減少2856噸至112590噸，周環(huán)比下降2.47%，同比下降53.38%；

需求方面：硫酸鎳下游需求下滑預(yù)計(jì)產(chǎn)量回落，不銹鋼產(chǎn)量持續(xù)回升

硫酸鎳方面，下游三元電池訂單減量，對高價(jià)硫酸鎳難以接受，但硫酸鎳?yán)麧櫜患眩p方持續(xù)博弈，多處硫酸鎳廠商計(jì)劃于12月進(jìn)行檢修，預(yù)計(jì)12月硫酸鎳產(chǎn)量將出現(xiàn)回落；不銹鋼方面，不銹鋼廠逐步復(fù)產(chǎn)，12月國內(nèi)32家不銹鋼廠粗鋼排產(chǎn)計(jì)劃繼續(xù)提升，其中300系145.95萬噸，預(yù)計(jì)月環(huán)比增3.98%，不銹鋼鎳元素需求回升。

總結(jié)：短期宏觀面仍占據(jù)主導(dǎo)，鎳維持高位震蕩

供給端菲律賓進(jìn)入雨季，預(yù)計(jì)鎳礦后續(xù)供給偏緊。國內(nèi)能源緊張背景下，鎳鐵作為產(chǎn)業(yè)鏈中高耗能環(huán)節(jié)，大面積復(fù)產(chǎn)預(yù)期較弱。需求端，近期新能源動力電池對鎳需求減弱，但不銹鋼逐步復(fù)產(chǎn)，庫存方面，全球庫存持續(xù)走低。近期美聯(lián)儲宣布加快縮減購債規(guī)模及奧密克戎毒株帶來的緊張情緒下，市場避險(xiǎn)情緒逐漸升溫，引發(fā)市場擔(dān)憂，短期宏觀面占據(jù)主導(dǎo)，預(yù)計(jì)鎳價(jià)維持高位震蕩。后續(xù)建議關(guān)注疫情走勢和主要經(jīng)濟(jì)體財(cái)政與貨幣政策變動。

（4）不銹鋼

原料方面：電力成本下降，原料價(jià)格下調(diào)

鎳鐵方面，因供應(yīng)預(yù)期回升，且電力成本下降，鎳鐵價(jià)格近期小幅回調(diào)，成交價(jià)維持在1440-1460元/鎳點(diǎn)；高碳鉻鐵持穩(wěn)運(yùn)行，整體不銹鋼成本小幅下降；

供應(yīng)方面：不銹鋼產(chǎn)量逐步恢復(fù)，不銹鋼現(xiàn)貨低價(jià)去庫，庫存周環(huán)比回落

不銹鋼廠逐漸恢復(fù)生產(chǎn)，12月國內(nèi)32家不銹鋼廠粗鋼排產(chǎn)計(jì)劃繼續(xù)提升，其中300系145.95萬噸，預(yù)計(jì)月環(huán)比增3.98%；庫存方面，本周市場需求低迷，貿(mào)易商大多低價(jià)出貨，300系冷熱軋庫存小幅回落，截至12月2日無錫、佛山不銹鋼庫存總量為59.86萬噸，周環(huán)比下降3.53%，年同比上升16.32%，其中300系庫存為41.29萬噸，周環(huán)比下降4.09%，年同比回升6.58%。

需求方面：下游需求依舊疲軟，終端汽車銷量同環(huán)比依舊下滑

據(jù)市場反饋，近期市場預(yù)期仍悲觀，貿(mào)易商低價(jià)讓利出貨，整體消費(fèi)表現(xiàn)疲軟；終端消費(fèi)方面，汽車銷售量來看，11月前三周汽車零售數(shù)據(jù)同比下降18%，環(huán)比數(shù)據(jù)較10月前三周下降4%，零售走勢仍較平淡。

總結(jié)：不銹鋼仍維持弱勢震蕩運(yùn)行

目前原料端價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)，供給端逐步回升，海外不銹鋼價(jià)格下滑，出口環(huán)比回落，需求如果維持當(dāng)前狀態(tài)，供給壓力將逐步上升，且海外新冠疫情帶來諸多不確定性，預(yù)計(jì)短期不銹鋼仍維持震蕩偏弱運(yùn)行。后續(xù)仍需關(guān)注鋼廠復(fù)產(chǎn)動態(tài)，各地限電政策情況，以及市場庫存和不銹鋼原料端的成本變動情況。

4、農(nóng)產(chǎn)品

（1）玉米

供應(yīng)端：國內(nèi)玉米基層售糧進(jìn)度方面，截至11月22日當(dāng)周，東北售糧進(jìn)度19%，黑龍江27%，吉林13%，遼寧18%，內(nèi)蒙古25%，去年同期分別為29%、30%、26%、37%、27%。華北售糧進(jìn)度111119%，河南23%，山東19%，河北14%，去年同期分別為29%、32%、30%、25%。東北地區(qū)在經(jīng)過央視財(cái)經(jīng)報(bào)道后，對于玉米市場的預(yù)期再次提高，市場上的惜售情緒再次爆發(fā)。農(nóng)戶大部分賣跌不賣漲，直接導(dǎo)致了民間存糧基數(shù)無法有效釋放，但一旦糧價(jià)下跌，很容易造成農(nóng)戶的跟風(fēng)售糧，形成價(jià)格踩踏。

需求端：深加工方面，玉米淀粉從供需偏緊格局逐漸轉(zhuǎn)為寬松，截止11月26日全國玉米加工總量為63.35 萬噸，較上周玉米用量增加 3.14 萬噸；周度全國玉米淀粉產(chǎn)量為 33.91 萬噸，較上周產(chǎn)量增加1.58 萬噸；開機(jī)率為67.78%，較上周上調(diào) 3.17%。深加工總體消耗量不斷增加，玉米深加工周度消耗量為117.5萬噸，較上周增加3.1萬噸。飼料需求方面，生豬存欄量有所下降，但養(yǎng)殖利潤和生豬出欄體重的反彈使得下游需求有所反彈。

觀點(diǎn)：新季玉米銷售進(jìn)度顯著慢于同期，季節(jié)性糧食銷售高峰的供應(yīng)壓力向后移動，短期偏強(qiáng)震蕩，重點(diǎn)關(guān)注十二月中下旬季節(jié)性銷售壓力和下游建庫的購銷博弈。

（2）豆粕

國外方面：美豆收割接近尾聲，巴西及阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)天氣條件整體良好，皆有陣雨，利于大豆種植及生長。南美南部大豆產(chǎn)區(qū)天氣好轉(zhuǎn)，巴西新豆種植進(jìn)度達(dá)90%，阿根廷種植進(jìn)度達(dá)39.3%。

國內(nèi)方面：中國商務(wù)糧油網(wǎng)預(yù)測11-12月進(jìn)口大豆到港量為1700萬噸，大幅反彈，大豆國內(nèi)供應(yīng)將趨向于寬松。截至11月26日當(dāng)周，111家油廠大豆實(shí)際壓榨量為202.18萬噸，環(huán)比增加7.04%，同比增加11.16%，開機(jī)率為70.27%，前一周開機(jī)率為65.66%，去年同期為64.51%。短期，下游需求偏弱，豬飼料產(chǎn)量和生豬存欄有所下降。中長期，臨近元旦與春節(jié)，下游將提前備貨，但考慮到生豬存欄處于歷史高位，且位于淘汰能繁母豬從而去產(chǎn)能的階段，在飼料替代背景下，生豬的需求增長對飼料需求的影響不大，難以支撐豆粕。

觀點(diǎn)：重點(diǎn)關(guān)注南美天氣以及美國出口量。短期豆粕預(yù)計(jì)將以震蕩為主。

（3）白糖

本周現(xiàn)貨情況：本周現(xiàn)貨價(jià)格震蕩下跌，2021年12月3日廣西南寧現(xiàn)貨報(bào)價(jià)5750元/噸，較上周同期下跌2.21%。

主要觀點(diǎn)：

國內(nèi)方面：2020/21榨季全國食糖結(jié)轉(zhuǎn)庫存為104.88萬噸，同比去年同期高出48.26萬噸，2021/22榨季因內(nèi)蒙等主產(chǎn)區(qū)大幅減產(chǎn)，產(chǎn)銷進(jìn)度同比往年同期大幅下降，截至10月底全國生產(chǎn)食糖29.2萬噸，同比減少14.1萬噸，銷售食糖4.7萬噸，同比減少10.3萬噸，這在一定程度上有利于陳糖庫存消化；需求端，目前下游需求較為平淡，接下來需關(guān)注春節(jié)前下游備貨的情況。

國際方面,巴西進(jìn)入壓榨末期，最近的雙周報(bào)顯示，截至11月中旬，巴西累計(jì)產(chǎn)糖3184萬噸，同比減少15.44%，雖然近期甘蔗制糖比持續(xù)下降，但預(yù)計(jì)對本榨季最終食糖產(chǎn)量影響有限。目前北半球主產(chǎn)國已相繼開啟新榨季壓榨進(jìn)程，截至2021年11月底，印度產(chǎn)糖472.1萬噸，，同比增加41.9萬噸，增幅達(dá)9.74%；泰國預(yù)計(jì)新榨季食糖產(chǎn)量將恢復(fù)至1000萬噸左右，食糖出口量將較上榨季增長一倍。原糖交易的風(fēng)向已逐漸從巴西題材轉(zhuǎn)向北半球，接下來需關(guān)注北半球主產(chǎn)國壓榨及出口情況。

綜上，本榨季偏高的結(jié)轉(zhuǎn)庫存對現(xiàn)貨仍存在一定的壓力，不過因新榨季北方甜菜糖大幅減產(chǎn)以及成本提升，將有助于四季度舊作庫存的去化，進(jìn)口糖雖然持續(xù)放量，但報(bào)價(jià)偏高，進(jìn)口成本將構(gòu)筑鄭糖中期的價(jià)格頂部，因12月為下游備貨旺季，需求端有支撐，預(yù)計(jì)鄭糖短期仍將維持區(qū)間震蕩的走勢，交易機(jī)會關(guān)注01-05正套。

（4）雞蛋

本周現(xiàn)貨情況：本周雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格維穩(wěn)，12月3日全國主產(chǎn)區(qū)雞蛋現(xiàn)貨均價(jià)為4.66元/斤，較上周同期持平。

本周淘汰雞情況：淘汰雞出欄量1569萬只，環(huán)比增長49萬只，同比減少913萬只；淘汰雞出欄平均日齡500天，較上周同期延后3天，較去年同期延后48天。

本周雞蛋庫存：生產(chǎn)環(huán)節(jié)庫存天數(shù)1.18天，環(huán)比下降0.84%，同比下降29.8%；流通環(huán)節(jié)庫存天數(shù)0.95天，環(huán)比持平，同比下降15.9%。

主要觀點(diǎn)：

現(xiàn)貨端，本周終端需求平淡，銷區(qū)銷量下降，局部庫存稍增，但由于各環(huán)節(jié)余貨壓力不大，養(yǎng)殖單位低價(jià)惜售，預(yù)計(jì)短期蛋價(jià)下滑空間有限。

期貨端，補(bǔ)欄方面，由于飼料成本高企，養(yǎng)殖單位前期補(bǔ)欄積極性一般，夏季雞苗補(bǔ)欄水平偏低，不過隨著蛋價(jià)走高，四季度補(bǔ)欄量開始呈現(xiàn)增長趨勢；淘雞方面，由于待淘老雞數(shù)量減少以及蛋雞養(yǎng)殖利潤不佳，養(yǎng)殖戶淘雞積極性不高，國慶后淘雞出欄量大幅下降。對于四季度蛋價(jià)的判斷，我們認(rèn)為因夏季補(bǔ)欄水平偏低或?qū)е滤募径刃麻_產(chǎn)壓力不大，且對應(yīng)的淘汰雞為20年8月之前的補(bǔ)欄雞苗，數(shù)量偏高，預(yù)計(jì)四季度雞蛋供應(yīng)仍然偏少，再加上節(jié)前備貨需求提振，預(yù)計(jì)四季度雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格震蕩偏強(qiáng)，不過因四季度雞苗補(bǔ)欄量持續(xù)增長以及后期可淘汰老雞數(shù)量大幅下降令我們對明年一季度后的蛋價(jià)表現(xiàn)并不樂觀，策略方面以反彈沽空為主。

（5）生豬

本周現(xiàn)貨情況：本周全國外三元生豬價(jià)格從高位回落，12月3日報(bào)17.68元/公斤，較上周同期下跌2.75%。

主要觀點(diǎn)：

受政策影響提振市場信心，以及氣溫下降刺激腌臘需求，伴隨前期大肥存欄下降帶動標(biāo)豬價(jià)格，生豬現(xiàn)貨價(jià)格自低位大幅反彈。從基本面看，近期生豬出欄體重持續(xù)回升，顯示養(yǎng)殖端壓欄情緒升溫，11月份大豬存欄繼續(xù)回升，反映接下來生豬出欄壓力將逐步增加；需求端，臨近冬至，南方腌臘需求依然旺盛，不過今年由于降溫較早消費(fèi)提前啟動可能已透支了部分需求。目前生豬主力01合約較現(xiàn)貨由貼水轉(zhuǎn)為升水，反映供需再度轉(zhuǎn)為寬松的預(yù)期，后期我們需關(guān)注現(xiàn)貨走勢，一旦現(xiàn)貨觸頂回落，主力01合約的下跌空間將進(jìn)一步打開，另外因交割制度原因，01合約真正完成交割已是春節(jié)后，交割并不利于多頭，因此盤面給出貼水也是情理之中。綜上，我們認(rèn)為生豬期價(jià)短期可能仍會受現(xiàn)貨價(jià)格支撐而出現(xiàn)震蕩反復(fù)，但因接下來幾個(gè)月仍處于產(chǎn)能釋放期，中線我們?nèi)匀唤ㄗh逢反彈做空。

（6）蘋果

本周現(xiàn)貨情況：本周蘋果現(xiàn)貨價(jià)格整體較為平穩(wěn)，山東棲霞市場蘋果批發(fā)價(jià)報(bào)3.2元/斤，較上周小幅下跌0.05元/斤；陜西洛川市場報(bào)價(jià)3.1元/斤，較上周持平。

主要觀點(diǎn)：本周蘋果期價(jià)大幅下挫，但周五收復(fù)部分失地，有止跌反彈的跡象。相比于期貨市場的大幅波動，目前現(xiàn)貨市場價(jià)格較為平穩(wěn)，果農(nóng)惜售情緒普遍，報(bào)價(jià)較高，使客商采購較為謹(jǐn)慎，以看貨為主，實(shí)際成交量較少。若當(dāng)前惜售情緒長期維持，將增加后期銷售壓力。冷庫方面，本周庫存繼續(xù)小幅下調(diào)3萬噸至904萬噸，較去年同期減少234萬噸。今天偏低的庫存和優(yōu)果率仍是支撐期價(jià)有利因素，預(yù)計(jì)蘋果期價(jià)經(jīng)過本周的調(diào)整之后有望重上8000大關(guān)。操作上，在7800附近逢低做多，止損7700，目標(biāo)看之8200。

（7）紅棗

本周現(xiàn)貨情況：本周紅棗現(xiàn)貨價(jià)格上漲，新疆市場一級紅棗市場價(jià)報(bào)6.63元/斤，較上周上漲0.58元。

主要觀點(diǎn)：本周紅棗期價(jià)遠(yuǎn)近合約走勢分化，近月12、01合約維持強(qiáng)勢上漲格局，而遠(yuǎn)月的05、09合約下跌，尤其09合約更為弱勢。本周的走勢是在修正此前過大的月間價(jià)差，上周五01和05之間價(jià)差仍高達(dá)1425元，而到本周五兩者價(jià)差已經(jīng)縮小至1100元附近，盡管該價(jià)差仍然有無風(fēng)險(xiǎn)套利空間，預(yù)計(jì)后市會進(jìn)一步縮小。我們認(rèn)為目前紅棗期價(jià)仍能維持強(qiáng)勢格局，除了減產(chǎn)這個(gè)因素，最大的支撐就是月間價(jià)差過大。從目前的月間價(jià)差來看，1月和3月之間的價(jià)差仍過大，多頭仍有動力在12月和1月合約上接倉單，因此12月和1月合約仍可能維持強(qiáng)勢，但之后3、5、7、9月合約之間的價(jià)差已經(jīng)沒有無風(fēng)險(xiǎn)套利的空間，多頭就沒有接倉單的動力，那么巨量的倉單最終會壓垮市場，因此這些合約的強(qiáng)勢也將難以維持。此外，紅棗作為非必需品，其消費(fèi)受到價(jià)格和疫情的雙重影響，隨著收購季的結(jié)束，減產(chǎn)的題材將逐漸淡化，需求才是決定價(jià)格長期走向的因素。因此，我們認(rèn)為紅棗的強(qiáng)勢格局已經(jīng)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，1月之后的合約將或中長期看跌。

（8）花生

本周現(xiàn)貨情況：本周花生米價(jià)格維持不變，山東花生米進(jìn)廠價(jià)報(bào)8200元/噸，較上周持平，河北花生米進(jìn)廠價(jià)報(bào)8200元/噸，較上周持平，河南花生米進(jìn)廠價(jià)報(bào)8300元/噸，較上周持平。

主要觀點(diǎn)：本周花生期價(jià)延續(xù)下跌的走勢。目前花生基本面總體偏空，盡管收獲階段遭受不利天氣盡管進(jìn)度，但產(chǎn)量仍然增加，而且從非洲進(jìn)口的花生量增加，且價(jià)格便宜，對國內(nèi)價(jià)格形成壓制。油廠收購價(jià)在連續(xù)三周上調(diào)后本周維持不變。不過目前期現(xiàn)價(jià)差較前期大幅縮小，期價(jià)繼續(xù)下跌的動力也不足。預(yù)計(jì)花生期價(jià)后市或?qū)⑷鮿菡鹗?，操作上以反彈逢高做空為主?/p>

（9）菜粕

國外方面：加拿大谷物理事會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，11月15-21日，加拿大油菜籽出口量為21.14萬噸，之前一周為12.69萬噸。加拿大油籽加工商協(xié)會（COPA）發(fā)布的油籽壓榨數(shù)據(jù)顯示，10月加拿大油菜籽壓榨量為876127噸，環(huán)比增加12.55%；菜籽油產(chǎn)量為360223噸，環(huán)比增加12.37%。截至11月26日，菜籽油庫存為30.71萬噸，較上周的35.48萬噸減少13.45%。國內(nèi)方面：截止到2021年11月26日，沿海地區(qū)主要油廠菜粕庫存為1.78萬噸，環(huán)比上周減少0.82萬噸，開機(jī)率為25.34%，高于前周的24.66%。國內(nèi)水產(chǎn)養(yǎng)殖淡季，疊加大豆和油菜籽到港增加，供需較弱，且豆菜粕價(jià)差偏低，使得菜粕性價(jià)比較低，目前現(xiàn)貨市場菜粕交投較為清淡，菜粕庫存仍有增加預(yù)期，拖累菜粕價(jià)格。

觀點(diǎn)：預(yù)計(jì)在供應(yīng)形勢日益寬松的背景下，菜粕中長期將延續(xù)弱勢運(yùn)行。過低的豆菜粕價(jià)差將使得菜粕需求減少，豆粕的性價(jià)比提高。建議繼續(xù)持有05豆菜粕套利。

5、宏觀衍生品期貨

（1）宏觀策略

(1)國內(nèi)PMI短期震蕩走弱，但后期寬貨幣、拉動新基建會逐步支持經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)先抑后揚(yáng)；(2)美股短期大跌，國際原油震蕩趨弱，對國內(nèi)形成一定利空影響，但國內(nèi)更具韌性，短暫消化以后會獨(dú)立走強(qiáng)；(3)我們預(yù)計(jì)下周股指以及大宗商品震蕩偏強(qiáng)，建議股指短線逢低做多為主，工業(yè)品短線多單減磅。

（2）國債期貨

本周資金利率略有上行，央行在公開市場操作上實(shí)施凈回籠，實(shí)現(xiàn)凈回籠4400億，包括2000億的MLF到期；本月有10000億MLF到期，央行于11-15日進(jìn)行了全額續(xù)做。11月19日央行發(fā)布第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告；在經(jīng)濟(jì)的判斷上，央行要比二季度更謹(jǐn)慎，對世界經(jīng)濟(jì)的看法從“前景改善”變?yōu)椤皬?fù)蘇動能趨緩”；對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，央行明確指出“保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的難度加大”。二季度央行強(qiáng)調(diào)國內(nèi)“經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不穩(wěn)固，不均衡”，即經(jīng)濟(jì)主要是結(jié)構(gòu)性問題，而三季度央行指出“經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展面臨一些階段性、結(jié)構(gòu)性、周期性因素制約”，即周期性與結(jié)構(gòu)性問題疊加。一般來說，結(jié)構(gòu)性問題對應(yīng)結(jié)構(gòu)性政策，而疊加周期性問題，則需要總量政策。在流動性的要求上，有兩個(gè)明顯的變化。一是刪去了“堅(jiān)決不搞‘大水漫灌’”的表述；二是刪去了“管好貨幣總閘門”的表述。前者對應(yīng)的是銀行間市場流動性，可能指向的是地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)偏高與穩(wěn)信貸背景下，銀行間市場流動性需要保持相對充裕偏松；后者對應(yīng)的是信用社融，可能指向的是產(chǎn)業(yè)政策保供取得成效與需求進(jìn)一步下行后，資源品價(jià)格得到控制，通脹對信用政策的掣肘減弱，未來央行在穩(wěn)信用層面會更為積極。

11月中國制造業(yè)PMI指數(shù)回升0.9個(gè)點(diǎn)至50.1，表現(xiàn)略超預(yù)期?；厣膭幽軄碜詢蓚€(gè)方面：一是需求項(xiàng)可能存在一定季節(jié)性，過去5年的每個(gè)11月新出口訂單指數(shù)均出現(xiàn)環(huán)比上升，有4年新訂單指數(shù)環(huán)比回升；二是生產(chǎn)分項(xiàng)面臨供給約束解除、煤炭價(jià)格回落后的反彈，從南方八省發(fā)電耗煤量、中下游行業(yè)開工率等高頻數(shù)據(jù)也能反映這一點(diǎn)。

近幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面下滑，未來一兩個(gè)季度經(jīng)濟(jì)仍面臨下行壓力。央行對經(jīng)濟(jì)預(yù)期的趨于謹(jǐn)慎，并在政策應(yīng)對上可能加大流動性投放及信用增加。中短期看，在經(jīng)濟(jì)下行壓力及國內(nèi)央行偏鴿派的表態(tài)下，10年期國債利率仍有小幅下行空間，但整體幅度不會太大；因而，10年期國債期貨主力合約建議逢低做多，逢高適當(dāng)了結(jié)頭寸。

（3）股指期貨

本周指數(shù)表現(xiàn)分化，滬指震蕩上行，創(chuàng)業(yè)板指沖高回落，主要指數(shù)悉數(shù)上漲，滬指漲1.22%，深證成指漲0.78%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.28%，滬深300漲0.84%，中證500漲1.14%，上證50漲1.07%。本周兩市成交額維持在萬億元以上，板塊仍保持輪動格局，熱點(diǎn)持續(xù)性較差。非銀金融、銀行等大金融板塊表現(xiàn)較好，對IH形成支撐，建筑裝飾、電子、國防軍工、汽車、公用事業(yè)、采掘等周期和成長板塊漲幅領(lǐng)先，帶動IC走高。本周IF2112漲1%，IH2112 漲1.02%，IC2112 漲1.33%，截至周五，IF2112升水5.18點(diǎn)，IC2112貼水13.92點(diǎn)，IH2112升水2.38點(diǎn)。

本周北向資金合計(jì)凈流入151.17億元，周五大幅凈流入92.21億元，本周主要加倉電力設(shè)備、電子、國防軍工，減倉食品飲料、交通運(yùn)輸、銀行。截至周四，本周融資余額增加72.09億元，主要加倉醫(yī)藥生物、汽車、食品飲料，減倉農(nóng)林牧漁、公用事業(yè)。截至周四，本周新成立偏股型基金合計(jì)184.24億份，較上周小幅回落。

11月制造業(yè)PMI較上月回升0.9個(gè)百分點(diǎn)至50.1%，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，主要是由于電力供應(yīng)約束緩解，保供穩(wěn)價(jià)效果顯現(xiàn)，制造業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)，生產(chǎn)指數(shù)較上月大幅回升3.6個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前穩(wěn)增長訴求提升，地產(chǎn)政策邊際回暖，周五高層表態(tài)“適時(shí)降準(zhǔn)”，寬松預(yù)期繼續(xù)發(fā)酵，大金融等低估值板塊有望進(jìn)行估值修復(fù)，IH有望階段性走強(qiáng)。對于新能源、軍工等高景氣賽道而言，明年盈利增速有望保持高速增長，高景氣行情延續(xù)，成長風(fēng)格繼續(xù)受益，IC繼續(xù)占優(yōu)。受Omicron影響，全球市場避險(xiǎn)情緒升溫，海外市場波動加劇，相對而言A股表現(xiàn)仍有韌性。短期內(nèi)預(yù)計(jì)指數(shù)仍處于區(qū)間震蕩格局，操作上建議投資者逢低做多為主。

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