受到南非新冠病毒變異利空影響，周五晚全球股市和大宗商品大幅暴跌，國際原油跌幅居前，下跌幅度超過13%。美元指數(shù)和美股大幅下跌，道指盤中跌幅一度超過1000點(diǎn)，標(biāo)普以及納指跌幅均超過2%，均創(chuàng)1987年以來周五跌幅之最。倫敦有色以及CME農(nóng)產(chǎn)品小幅下跌，貴金屬黃金弱勢反彈。
一、東吳看市:黑色周五再現(xiàn) 原油類大幅暴跌
受到南非新冠病毒變異利空影響，周五晚全球股市和大宗商品大幅暴跌，國際原油跌幅居前，下跌幅度超過13%。美元指數(shù)和美股大幅下跌，道指盤中跌幅一度超過1000點(diǎn)，標(biāo)普以及納指跌幅均超過2%，均創(chuàng)1987年以來周五跌幅之最。倫敦有色以及CME農(nóng)產(chǎn)品小幅下跌，貴金屬黃金弱勢反彈。
本周在美元震蕩走強(qiáng)同時，人民幣在岸、離岸市場小幅下跌。金融期貨股債表現(xiàn)分化，股指期貨先揚(yáng)后抑、小幅震蕩走弱，IC走勢相對強(qiáng)勁，明顯強(qiáng)于IF以及IH，而國債期貨本周大幅上漲。
本周國內(nèi)大宗商品期貨整體沖高回落，階段性反彈基本結(jié)束。而原油類期貨品種在國際原油大跌影響下，大幅震蕩下跌。動力煤供給持續(xù)增加，電廠庫存進(jìn)一步回升，煤炭三兄弟本周反彈結(jié)束，本周五大幅下跌，煤化工品種也是震蕩轉(zhuǎn)弱，PVC結(jié)束強(qiáng)勢反彈大幅下跌，甲醇震蕩趨弱，純堿目前相對較強(qiáng)。黑色系本周先揚(yáng)后抑，螺紋鋼以及鐵礦石上半周大幅上漲，周四大幅震蕩下跌，周五繼續(xù)低開低走，卷板也跟隨螺紋鋼震蕩趨弱，鐵合金延續(xù)弱勢下跌。有色本周遇阻回落，滬銅以及滬鋁大幅震蕩走弱，滬鋁再創(chuàng)調(diào)整新低。農(nóng)產(chǎn)品本周震蕩分化，三大油脂小幅震蕩下跌，棕櫚油以及菜油大幅下跌。雙粕反彈遇阻回落，菜粕相對偏強(qiáng)，玉米以及玉米淀粉小幅收低。能化品種除苯乙烯延續(xù)震蕩反彈外，其他能化品種震蕩下跌。聚烯烴以及LPG小幅走弱，芳烴大幅下跌，PTA、短纖大幅震蕩下跌。紙漿本周強(qiáng)勢明顯，單邊大幅反彈。果品期貨本周整體強(qiáng)勢震蕩，紅棗小幅震蕩回落，蘋果小幅震蕩收高，花生本周低開走低，再創(chuàng)調(diào)整新低。軟商品棉花震蕩下跌，白糖大幅回落，天膠偏強(qiáng)震蕩，先揚(yáng)后抑小幅回落。禽蛋市場震蕩轉(zhuǎn)弱，生豬期貨本周沖高回落小幅震蕩下跌，雞蛋窄幅震蕩。貴金屬黃金以及白銀本周大幅回落，建材玻璃期貨本周偏強(qiáng)震蕩。
下周交易策略:(1)因新冠病毒變異導(dǎo)致疫情對經(jīng)濟(jì)影響不確定性增大，預(yù)計短期內(nèi)大宗商品以及股指震蕩偏弱，建議操作上短線保持觀望，逢急跌中期做多IC，國債期貨保持觀望。(2)考慮到近期工業(yè)品處在反彈結(jié)束、重歸下跌趨勢之中，建議煤炭、黑色系以及煤化工全線做空，原油類期貨可以少量買進(jìn)看跌期權(quán)。軟商品白糖、棉花期貨中期少量逢低做多，天膠逢低做多為主，三大油脂逢反彈做空為主，豆粕菜粕少量逢低建立多單。生豬期貨逢反彈少量空單參與，雞蛋空單少量參與，花生短線破位下行，少量空單加碼，紅棗以及蘋果偏強(qiáng)震蕩，日內(nèi)多單短線參與；貴金屬黃金逢低做多為主，白銀少量偏空操作。
二、行業(yè)板塊內(nèi)部交流紀(jì)要：
1.黑色系板塊：
1)螺卷：震蕩
盤面有所反彈，供需雙弱的局面其實(shí)并沒有改變，供給受限產(chǎn)的影響邊際回升的空間比較有限，而需求雖然短期有所好轉(zhuǎn)，但地產(chǎn)用鋼需求的轉(zhuǎn)好預(yù)計還需要一段時間。目前現(xiàn)貨價格同比來看還是比較高，利潤也尚可，進(jìn)入淡季后現(xiàn)貨有下行的壓力，因此后期盤面繼續(xù)上漲的動力不足，12月需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，價格可能還有下行的壓力。
現(xiàn)貨價格：有所反彈，上海螺紋漲110報4830，熱卷漲100報4780，螺紋01合約貼水現(xiàn)貨500左右，熱卷200。
供應(yīng)端：生鐵產(chǎn)量繼續(xù)下滑，日均鐵水產(chǎn)量依然只有201.67萬噸，環(huán)比下降0.31萬噸，同比下降44.46萬噸。鋼聯(lián)公布的五大品種鋼材產(chǎn)量也低位繼續(xù)下降，總產(chǎn)量897.07萬噸，環(huán)比下降7.13萬噸，減產(chǎn)集中在熱卷。螺紋產(chǎn)量低位略有回升，產(chǎn)量272.17萬噸，環(huán)比增加1.67萬噸，同比減少87.92萬噸，隨著利潤回升，預(yù)計接下來產(chǎn)量繼續(xù)回升。熱卷產(chǎn)量出現(xiàn)明顯下降，主要是由于西南、華東個別主流鋼廠的檢修，產(chǎn)量291.92萬噸，環(huán)比減少10.36萬噸，同比減少40.48萬噸。
需求端：本周螺紋表現(xiàn)的比較好，華東表現(xiàn)最好，與市場情緒轉(zhuǎn)好有一定關(guān)系，真實(shí)需求仍待考驗(yàn)，同時江浙滬地區(qū)有本地疫情出現(xiàn)，或?qū)β菁y需求有一些影響，螺紋周度表需318.14萬噸，環(huán)比增加13.12萬噸，同比減少79.07萬噸。熱卷需求繼續(xù)走弱，表需294.24萬噸，環(huán)比減少8.97萬噸，同比減少50.81萬噸。
庫存：螺紋需求有明顯回升，因此去庫加速，本周螺紋庫存下降到707.74萬噸，環(huán)比下降45.97萬噸，10月下旬以來最快的降庫速度，庫存同比增加23.87萬噸，略高于去年。熱卷供需雙減，庫存小幅下降，總庫存330.62萬噸，環(huán)比減少2.32萬噸，同比減少5.58萬噸，庫存基本與去年持平。
2)鐵礦：逢高做空
鐵礦石價格近期大幅上漲，主要是兩個原因，一是鋼廠復(fù)產(chǎn)的邏輯，二是年前鋼廠補(bǔ)庫的邏輯。但從生鐵產(chǎn)量來看，鐵礦需求還在走弱，同時粗鋼產(chǎn)量還受采暖季限產(chǎn)和重污染天氣限產(chǎn)影響，因此鐵礦需求回升空間有限，港口庫存壓力也非常大，因此預(yù)計后市有望逐步轉(zhuǎn)弱。
現(xiàn)貨價格：鐵礦石62%普氏指數(shù)周漲8.8至100.1美元，再次站上100美金。超特粉報價445，折盤面640左右。
供應(yīng)：本周澳巴鐵礦石發(fā)運(yùn)量環(huán)比有所回升，澳巴19港鐵礦發(fā)運(yùn)總量2578.3萬噸，環(huán)比增加422.4萬噸，同比增加207.3萬噸；其中澳洲發(fā)運(yùn)量1819.1萬噸，環(huán)比增加271.7萬噸，同比增加151.5萬噸；澳洲發(fā)往中國的量1529.6萬噸，環(huán)比增加240.1萬噸，同比增加140.4萬噸，澳洲發(fā)中國鐵礦石比例也在提升；巴西發(fā)運(yùn)量759.2萬噸，環(huán)比增加150.7萬噸，同比增加55.8萬噸。
需求：Mysteel調(diào)研247家鋼廠高爐煉鐵產(chǎn)能利用率75.23%，環(huán)比下降0.11%，同比下降17.24%；日均鐵水產(chǎn)量201.67萬噸，環(huán)比下降0.31萬噸，同比下降44.46萬噸。
庫存：港口繼續(xù)累庫，45個港口鐵礦庫存為15251.47萬噸，環(huán)比增加145.28萬噸，同比增加2646.1萬噸；日均疏港量281.41萬噸，環(huán)比減少8.34萬噸，同比減少39.9萬噸。鋼廠進(jìn)口鐵礦石庫存總量為10604.68萬噸，環(huán)比減少64.6萬噸，同比減少840.6萬噸。
3)雙焦：供需格局逐步寬松轉(zhuǎn)化，建議積極布局中線雙焦空單
目前煤炭產(chǎn)業(yè)鏈面臨價值的重新評估，雙焦價格均需要以動力煤為錨定點(diǎn)，動力煤價格又受到國家的政策的嚴(yán)格調(diào)控，在供應(yīng)整體上升、供應(yīng)已逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤傻拇蟊尘跋?，動力煤價格或?qū)⒗^續(xù)下降，進(jìn)而帶動雙焦價格繼續(xù)下跌。而對于雙焦本身來的基本面說，截止10月底，鋼廠限產(chǎn)已經(jīng)造成生鐵累計同比3.2%的降幅，預(yù)計到11月底，這個降幅將達(dá)到5%，需求的降低將抵消掉焦煤供給的缺口，供需格局逐步向?qū)捤赊D(zhuǎn)化，建議積極布局中線的雙焦空單。
動力煤供應(yīng)上升，價格或?qū)⒗^續(xù)調(diào)降：從動力煤的供應(yīng)來看，國內(nèi)煤炭整體供應(yīng)上升，電煤庫存全面超過去年，供應(yīng)已經(jīng)逐步向?qū)捤赊D(zhuǎn)化。隨著煤炭保供政策的穩(wěn)步推進(jìn)，11月25日國家發(fā)改委發(fā)文表示，今年自10月份以來，電煤供應(yīng)水平大幅提升，供煤較去年同期增加超過30%，持續(xù)大于耗煤，電廠存煤快速回升。11月份中下旬以來，電煤消耗有所增加，但日均供煤達(dá)到860萬噸，最高達(dá)到943萬噸歷史峰值，日均供煤大于耗煤近200萬噸，電廠存煤繼續(xù)快速增長。11月23日全國電廠存煤已達(dá)到1.47億噸，其中國網(wǎng)區(qū)域電廠存煤已超過去年同期水平。預(yù)計今年11月底電廠存煤或?qū)⑷娉^去年同期，達(dá)到歷史最高水平。在供應(yīng)大幅上升的基礎(chǔ)上，動力煤的錨定點(diǎn)或?qū)⒗^續(xù)下降，進(jìn)而帶動焦煤價格下調(diào)。
需求下降彌補(bǔ)焦煤供應(yīng)缺口：從雙焦自身的基本面看，在需求方面，鋼廠由于國家政策的調(diào)控被動限產(chǎn)，且利潤偏低，焦企同樣在虧損區(qū)間，在主動的限產(chǎn)，整體對焦煤的需求在降低。鋼廠在執(zhí)行粗鋼產(chǎn)量不高于去年的過程中，力度空前，截止到10月底，生鐵的當(dāng)月產(chǎn)量僅為6303萬噸，當(dāng)月同比下降19.4%，累計同比下降3.2%，預(yù)計11月的累計同比降幅或?qū)⒂?%。以此帶來的生鐵累計減量約為4065萬噸，焦炭需求減量約為1830萬噸，焦煤的需求減量約為2430萬噸。從焦煤的供需配比來看，前期進(jìn)口焦煤減量帶來的供應(yīng)缺口基本已經(jīng)被焦煤需求的減少量所抵消。截止到9月, 焦煤的累計產(chǎn)量為36223萬噸，同比去年增長676萬噸。截止到10月,焦煤的累計進(jìn)口量為3942萬噸，同比去年減少2591萬噸。從國內(nèi)外兩項(xiàng)供應(yīng)的總量來看，預(yù)計到11月，焦煤的累計同比供應(yīng)缺口大約在2000-2500萬噸左右，生鐵產(chǎn)量下滑帶來的同比需求減量約在2400萬噸左右，供給的缺口將會被需求下降所抵消。加上國家已經(jīng)允許滯港的澳煤通關(guān)，后續(xù)有繼續(xù)放寬限制的可能，目前已經(jīng)通關(guān)的港口主要是京唐港、曹妃甸、黃驊港，在港澳煤約390萬噸左右，進(jìn)一步彌補(bǔ)了供給缺口。
雙焦估值處于合理區(qū)間偏高價位：從煤炭產(chǎn)業(yè)鏈的估值來看，根據(jù)過去年份動力煤與焦煤價格的比值，以及其他配煤品種對焦煤的定價，在動力煤800元時，焦煤定價在1500-2000合理，焦炭在2400以上合理，目前相比于動力煤的價格來看，雙焦價格均處于合理區(qū)間偏高位置，有繼續(xù)向下調(diào)整的空間。但在此過程中，需要關(guān)注在冷冬、極端天氣的影響下，國家對動力煤的調(diào)控放松進(jìn)而價格重新上漲的風(fēng)險。以及，由于控制粗鋼產(chǎn)量提前取得預(yù)期成效，鋼廠的限產(chǎn)放松，在利潤提高的前提下，鋼廠積極復(fù)產(chǎn)，進(jìn)而拉動焦煤焦炭需求的風(fēng)險。
4)硅錳：供需寬松，區(qū)間寬幅震蕩，逢反彈做空
價格：當(dāng)前內(nèi)蒙6818硅錳現(xiàn)貨價格8450元/噸，上周8550元/噸，下降100元/噸，現(xiàn)貨價格基本持穩(wěn)。錳礦價格繼續(xù)回落，當(dāng)前天津港南非礦現(xiàn)貨價格34元/噸度，環(huán)比上周便宜了1元/噸度。11月累降3元/噸度。焦炭價格較一周前也下降了400元/噸，當(dāng)前2740元/噸。11月累降1400元/噸。成本下移，廣西和內(nèi)蒙電價相對較高，成本較高，硅錳生產(chǎn)成本大概在8150元/噸，較上周下降450元/噸。寧夏大概在7600，此前部分地區(qū)小幅虧損現(xiàn)象消失。
供應(yīng)端：硅錳開工率結(jié)束持續(xù)六周的上升，本周同環(huán)比均回落，但基本已回到往年同期水平線附近。本周開工率59.27%，上期64.38%，環(huán)比下降5.11%，同比也下降3.52%。本期產(chǎn)量18.06萬噸，上期產(chǎn)量19.14萬噸，環(huán)比上期減少1.08萬噸，降幅5.66%。
需求端：持續(xù)第四周小幅走弱。本期硅錳需求13.27萬噸，上期13.31萬噸，環(huán)比上期下降458噸，降幅0.34%，同比減少3.05萬噸，降幅18.67%。進(jìn)出口方面，進(jìn)口環(huán)比增加6924噸，出口增加733.34噸。
庫存：11.26日公布庫存數(shù)據(jù)為5.17萬噸，11.12日數(shù)據(jù)為4.22萬噸，增加0.95萬噸，漲幅達(dá)到了22.59%。同比去年下降8.57萬噸，降幅67%。最新更新的11月鋼廠庫存有小幅回落，但是仍處較高位置。鋼廠11月總硅錳庫存可用天數(shù)是21.98天（10月，22.33天），19年和20年的均值都是在19天到20天。
總結(jié)：盡管本周硅錳主產(chǎn)區(qū)開工率有所回落，但基本已回到往年同期水平，而需求仍繼續(xù)穩(wěn)定小幅下降，四周需求下降5000噸左右，且鋼廠庫存儲備充足。當(dāng)下仍處于供需偏寬松的格局。但當(dāng)前硅錳價格變化的主邏輯不在供應(yīng)端，而在下游鋼廠需求。前幾日鋼廠利好消息導(dǎo)致硅錳盤面出現(xiàn)上漲，但我認(rèn)為鋼廠的需求是否確認(rèn)好轉(zhuǎn)并沒有確定，因此消息之后回到基本面，仍舊是偏弱的，硅錳自身的基本面并不足以支撐其上升，仍會是區(qū)間寬幅震蕩格局。操作建議上仍舊認(rèn)為：應(yīng)當(dāng)關(guān)注成本支撐的位置，逢反彈做空。
5)硅鐵：供需寬松，區(qū)間寬幅震蕩，逢反彈做空
價格：寧夏75B現(xiàn)貨價格8550元，上周8500元，上漲50元/噸。內(nèi)蒙現(xiàn)貨價格8700元，與上周持平。成本端的話，蘭炭價格止跌反升，而蘭炭的價格較上周漲70元/噸。從11月開始，累降1130元/噸，當(dāng)前1670元/噸，包括一些使用不是特別多的其他原料價格較上周也是有小幅上升的，氧化鐵皮當(dāng)前885元/噸，較月初累降300元/噸，較上周漲60元/噸。用量不大（1：0.3），但趨勢是成本回升，支撐變強(qiáng)。寧夏硅鐵成本當(dāng)前7700元/噸，內(nèi)蒙稍貴一點(diǎn)8800元/噸。
供應(yīng)端：硅鐵開工率第五周上升，11.19日開工率42.94%，11.12日開工率41.35%，環(huán)比上升1.59%，同比下降6.34%。本期產(chǎn)量10.04萬噸，上期產(chǎn)量9.6萬噸，環(huán)比上期增加0.44萬噸，漲幅4.58%，同比減少0.79萬噸，降幅7.29%。
需求端：持續(xù)第三周走弱。本期硅鐵需求2.29萬噸，上期2.34萬噸，環(huán)比上期減少471噸，降幅2.02%，同比減少0.55萬噸，降幅19.48%。進(jìn)出口方面持續(xù)回落，出口環(huán)比上月減少3955噸，進(jìn)口也環(huán)比減少9485噸，整體的感覺就是國內(nèi)和國外需求都不是很好。
庫存：11.12日庫存數(shù)據(jù)為3.26萬噸，10.29日公布庫存數(shù)據(jù)為2.97萬噸，增加0.29萬噸，漲幅9.85%，同比去年下降1.26萬噸，降幅27.94%。最新更新的11月鋼廠庫存有小幅回落，但是仍處較高位置。鋼廠11月總硅鐵庫存可用天數(shù)是22.45天（10月，22.69天），19年和20年的均值都是在18天到19天。
總結(jié)，硅鐵供應(yīng)持續(xù)增加，需求小幅下降，當(dāng)前處于供大于需的狀態(tài)，且鋼廠庫存仍然充足。硅鐵整體需求不濟(jì)。從基本面來看，目前供應(yīng)格局偏松，但下有成本支撐，預(yù)計短期寬幅震蕩。
2.能化板塊：
6)原油
原油周內(nèi)一波三折，周二美英印日等國拋儲后，市場將此舉解讀為利空出盡，油價觸底反彈，此時市場僅剩的風(fēng)險主要在中歐地區(qū)的疫情發(fā)展情況。但周五南非爆出新型病毒株后，新一輪風(fēng)險沖擊開啟，油價再度走弱。
基本面看，原油并無大礙，EIA周度報告顯示美國當(dāng)周原油庫存在凈進(jìn)口大增126.6萬桶/日下僅增加101.7萬桶，因煉油廠秋檢末期季節(jié)性推高產(chǎn)能利用率。下游情況更好，表觀需求進(jìn)一步增加，成品油庫存在煉油廠開工率增加的情況下下降超預(yù)期。
但短期依然走新病毒株的風(fēng)險情緒，因?yàn)閿?shù)據(jù)顯示新冠疫情造成的封鎖政策對于原油需求的打壓甚至超過經(jīng)濟(jì)危機(jī)，另外OPEC+內(nèi)部對于取消增產(chǎn)的不同聲音也打壓市場信心。
關(guān)于新病毒株：英國衛(wèi)生安全局稱，B.1.1.529新冠變異株是迄今為止（應(yīng)對方面）最具挑戰(zhàn)性的變異株。該變異株的突變數(shù)是德爾塔毒株的兩倍。突變很可能產(chǎn)生免疫逃逸。南非國家傳染病研究所（NICD）當(dāng)?shù)貢r間11月25日發(fā)表聲明表示，目前已在南非檢測到該病毒。南非國家傳染病研究所將于當(dāng)?shù)貢r間26日與世界衛(wèi)生組織舉行緊急會議。
預(yù)計油價短期將持續(xù)受到新病毒株偏空情緒影響，若之后基本面數(shù)據(jù)提供支撐，油價或重新上漲。此處建議逢低做多以右側(cè)思維為主，不輕易摸底。
7)瀝青
我們短期對瀝青的判斷維持上周觀點(diǎn)不變，但需要考慮短期油價受到?jīng)_擊帶來的風(fēng)險：
得益于煉廠前期降價，煉廠庫存得以大幅去化，因此在冬儲到來之前，煉廠沒有進(jìn)一步降價排庫需求，降價概率減小。而終端趕工需求明顯放大，近期瀝青社會庫存在廠庫大量流出情況下持續(xù)降低。由于今年北方降溫早于往年，而后期回暖期長短隨著冷空氣隨時南下并不穩(wěn)定，因此短期趕工需求較大，但可能持續(xù)時間較短。因此雖然沒有明顯的多頭驅(qū)動，但煉廠前期降價后階段底部的錨似乎已經(jīng)出現(xiàn)。操作上在冬儲政策出臺前建議逢低短多為主，此外由于瀝青基本面只是改善并沒有很強(qiáng)，不建議長期持有，建議循序漸進(jìn)，見好就收。
風(fēng)險方面關(guān)注油價本輪受沖擊程度，建議多單在風(fēng)險釋放完畢前先行規(guī)避。
行業(yè)數(shù)據(jù)一覽：煉廠數(shù)據(jù)：當(dāng)周煉廠瀝青裝置開工率環(huán)比-0.2%至40.1%，與前期總體持穩(wěn)；廠庫率環(huán)比-1.21%至38.79%，已經(jīng)從遠(yuǎn)超往年同期回到往年偏高水準(zhǔn)?？値齑娉掷m(xù)下降：周度社庫-5.80萬噸至49.45萬噸，在廠庫下降的同時仍保持去化，已經(jīng)低于去年同期，總庫存137.16萬噸，雖然同比仍高于去年同期的130.59萬噸，但環(huán)比大幅減少，從之前同比超出44萬噸減至不到7萬噸。
8)LPG
期現(xiàn)概況：本周盤面維持低位震蕩，主力合約PG01在4550-4950區(qū)間波動，月差結(jié)構(gòu)維持遠(yuǎn)月依次貼水，01-02在200元每噸，有所收窄，01-03在300元每噸，小幅走擴(kuò)，基差維持在900元左右?，F(xiàn)貨端各地價格維持穩(wěn)定，當(dāng)前華南價格5700元每噸，華東5350元每噸，山東受益于醚后碳四價格反彈，現(xiàn)貨回升至5500，價格洼地由山東轉(zhuǎn)向華東，天氣逐漸轉(zhuǎn)冷下民用氣需求轉(zhuǎn)強(qiáng)，短期內(nèi)大幅下行空間有限。倉單方面，本周倉單注冊量回落至6335手，相比上周下降349手，主要集中在華東及山東地區(qū)，對盤面壓力小幅削弱；當(dāng)前交割利潤不及現(xiàn)貨市場，在強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期之下注銷動力仍存。
基本面情況：海外方面，截至11月25日EIA報告，丙烷本周產(chǎn)量2414.2萬桶每日，環(huán)比增2.6萬桶每日，消費(fèi)量為119.4萬桶每日，環(huán)比增4.5桶每日，出口量139.2萬桶每日，環(huán)比降19萬桶每日，總庫存至7456.8萬桶，周度降18.9萬桶，庫存下降主要來出口的增長，但消費(fèi)依舊疲弱，供應(yīng)回升超預(yù)期至歷史最高水平附近。當(dāng)前丙烷庫存已不再處于5年同期最低水平，供應(yīng)天數(shù)也回到了五年同期最低水平上方。美國丙烷市場的基本面正經(jīng)歷由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱。
供應(yīng)端，本周國內(nèi)液化氣商品量總量為53.44萬噸，較上周增0.28萬噸，日均產(chǎn)量為7.61萬噸，山東地?zé)掗_工率71.95%，環(huán)比降0.12%。青島煉化一套催化裝置檢修，外放量縮減，東方華龍焦化氣停出，岳陽興長烷基化裝置開工長嶺煉化外放量減少，茂名石化外放量持續(xù)減少；不過京博化工氣分裝置開工，華泰盛富短暫停工導(dǎo)致中海油大榭外放增加，湛江東興裝置開工產(chǎn)量恢復(fù)，泉州石化外放為主。進(jìn)口端，11月下旬預(yù)計到岸量63.1萬噸，環(huán)比上升18.62%，國際船期實(shí)際到港41.55萬噸，其中華東21.1萬噸，華南11.65萬噸。下周到港量預(yù)計增加，目前錨地有資源約48.7萬噸，以華東、華南地區(qū)為主。
庫存端,煉廠庫存：華東、華南和山東分別環(huán)比+4%、+5%、-3%。本周國內(nèi)煉廠庫存繼續(xù)呈現(xiàn)出南北方明顯差異，北方地區(qū)庫存有普遍下降，南方庫存水平呈現(xiàn)增加趨勢。港庫庫存：截截至本周，華南庫區(qū)存量43.09萬噸，庫存率58.5%,環(huán)比上升3.5%，華東庫區(qū)存量48.26萬噸，庫存率60.2%，環(huán)比上升4.1%。
需求方面，C3路線，本周PDH開工率88.46%，環(huán)比+1.13%，本周東華張家港 60 萬噸/年丙烷脫氫裝置提負(fù)至滿負(fù)荷運(yùn)行，其他裝置運(yùn)行較為平穩(wěn)，使得國內(nèi)整體開工率略有上升。伴隨著本周外盤丙烷價格大跌，PDH利潤有所好轉(zhuǎn)，但仍為負(fù)值，目前至-300元/噸附近。C4路線：本周傳統(tǒng)混合碳四法和異構(gòu)法MTBE裝置毛利潤分別為230元/噸、261元/噸，保持較低開工率45%附近，MTBE需求難有起色。本周烷基化裝置利潤有所回落元375元/噸，開工率繼續(xù)保持在40%下方，烷基化的需求疲弱依舊。周內(nèi)山東醚后碳四市場氛圍尚可，周內(nèi)山東醚后碳四市場氛圍尚可，但考慮汽油面利好持續(xù)釋放存難度，烷基化油推漲受限，后續(xù)烷基化油廠家盈利空間或進(jìn)一步被壓縮。受浙石化1200萬噸配額下發(fā)、主營煉廠加大柴油生產(chǎn)、成品油出口限制的利空影響下，汽柴油市場快速轉(zhuǎn)弱，帶動烷基化和醚后碳四價格下行。烷基化油市場仍顯跌勢，短時間內(nèi)回彈空間不大。
后市展望：預(yù)計LPG短期區(qū)間震蕩。當(dāng)前國產(chǎn)氣現(xiàn)貨和進(jìn)口氣對應(yīng)的盤面交割成本在5300-5700，華東民用氣仍然是交割成本區(qū)間下限，進(jìn)口氣成本估值成為區(qū)間上限。從交割成本角度來看，PG01盤面仍然處于低估狀態(tài)。目前PG01盤面較最低交割成本估值貼水650元/噸，較進(jìn)口氣成本估值貼水1060元/噸。盤面的持續(xù)低估，暗示當(dāng)前PG盤面在走成本下跌的預(yù)期邏輯，而并非現(xiàn)貨定價。原油短線有再度走弱跡象，持續(xù)關(guān)注原油和山東醚后價格趨勢性走弱帶來的下行風(fēng)險。
操作建議：關(guān)注買01空03的正套機(jī)會，理由如下：1.產(chǎn)業(yè)鏈上游看，油氣價格預(yù)計會在今冬見頂，明年增供壓力之下將出現(xiàn)過剩；2.自身基本面來看，供應(yīng)端美國氣與中東氣將加速增產(chǎn)，需求端01合約屬燃燒消費(fèi)旺季，且今年寒冬概率高，而03合約已轉(zhuǎn)入消費(fèi)淡季；3.倉單角度，目前注冊中已有垃圾倉單存在，03合約臨近倉單注銷期，存在多頭接貨意愿低的問題。
風(fēng)險點(diǎn)：1、下游深加工利潤走低后壓制PG原料需求2、原油價格大幅回調(diào)。
9)天然氣
行情走勢：本周全國LNG價格7496元，環(huán)比小幅上漲2.28%，一是考慮華北地區(qū)重污染天氣有所好轉(zhuǎn)，終端下游需求有所恢復(fù)；二是華北、西北等地部分液廠庫存壓力有所減少，多數(shù)液廠低價補(bǔ)漲，內(nèi)陸部分地區(qū)價格相對于海氣存在一定價格優(yōu)勢，也在一定程度上助推內(nèi)陸液價的上揚(yáng)；三是受工廠原料氣成本支撐，內(nèi)蒙、西北地區(qū)近日報價堅(jiān)挺。
內(nèi)外差異：從全球來看，天然氣價格在10月下旬短暫回落后，重新抬頭。造成中外天然氣價格會出現(xiàn)走勢差異主要是因?yàn)橹型馓烊粴夤┬栊蝿莶煌?。以歐洲為例，德國最近暫停審批連接俄羅斯的北溪2號天然氣管道，導(dǎo)致供需缺口加大，價格自然大漲。我國LNG主要用途是車用、工業(yè)用和城市燃?xì)膺@三個方面，由于之前價格高企，車用LNG的量大幅減少。在城市燃?xì)夥矫?，LNG多用于管道調(diào)峰，而11月上旬的寒潮來臨前，國家發(fā)改委、國家能源局已經(jīng)采取多項(xiàng)措施，增加天然氣供應(yīng)，管道調(diào)峰需求也并不強(qiáng)烈。這些都是LNG需求下降的具體原因。從供給來看，我國天然氣對外依存度接近45％，其中少部分走跨國管道進(jìn)口，其余65%則是通過船運(yùn)LNG的方式進(jìn)口。進(jìn)口貨船九月開始增量涌入接收站，同比增幅28.7%，也是LNG價格穩(wěn)定的原因。
后市預(yù)測：今冬市場LNG在整體價格高位下，消費(fèi)的增量大部分來自于城市燃?xì)獾难a(bǔ)庫需求，但目前來看城燃、儲氣設(shè)施儲備資源較為豐富，補(bǔ)庫需求有限，LNG供應(yīng)相對充裕，不利于市場價格的持續(xù)上漲，不排除旺季中后期出現(xiàn)下滑的可能性。在當(dāng)下并無特別極端天氣出現(xiàn)情況下，國內(nèi)市場相對穩(wěn)定。綜合預(yù)計，今冬市場價格波動同比較為平穩(wěn)，或在合理區(qū)間保持震蕩運(yùn)行。
10)甲醇
供應(yīng)方面：截止至11月25日（1）產(chǎn)能和產(chǎn)量：10月甲醇行業(yè)產(chǎn)能907萬噸，與9月持平，未有新增產(chǎn)能投放。由于能耗雙控力度有所減弱，部分煤頭甲醇裝置重啟運(yùn)行，10月甲醇產(chǎn)量589.81萬噸，較9月增加22.15萬噸。11月部分氣頭裝置停車檢修，但煤頭裝置提負(fù)或重啟運(yùn)行，預(yù)計產(chǎn)量變化不大；（2）國內(nèi)甲醇整體裝置開工負(fù)荷為64.80%，較上期下降0.18%；西北地區(qū)的開工負(fù)荷為76.56%，較上期下降0.55%。本周內(nèi)，西北、華北地區(qū)開工負(fù)荷略有下滑，導(dǎo)致全國甲醇開工負(fù)荷略有下降，但基本與前期持平；（3）煤制甲醇開工率69.83%，較上期上升0.84%。周內(nèi)，神木（60萬噸）周初產(chǎn)出產(chǎn)品，現(xiàn)已正常運(yùn)行。金誠泰（30萬噸）和安慶曙光（16萬噸）于11.15停車。天然氣制甲醇開工率45.30%，較上期大幅下降5.56%。內(nèi)蒙古博源（100萬噸）于上周末停車，江油萬利（15萬噸）于11.24停車，前期預(yù)計的幾套氣頭檢修計劃已基本全部兌現(xiàn)。焦?fàn)t氣制甲醇開工率50.12%，較上期下降1.64%。周內(nèi)，安徽臨渙（40萬噸）、旺蒼合眾化工（7萬噸）停車檢修；（4）進(jìn)口：10月甲醇進(jìn)口利潤維持低位水平，甲醇進(jìn)口量為85.28萬噸，較9月下降2.35萬噸，小幅下跌2.68%。由于伊朗裝置運(yùn)行不穩(wěn)定，本月從阿聯(lián)酋和沙特等中東其他地區(qū)的甲醇進(jìn)口量有較大提升。近期CFR中國主港價格相對亞洲其他區(qū)域偏低，造成多數(shù)中東非伊貨源以及東南亞貨源優(yōu)先去往全球高價區(qū)域套利，從而導(dǎo)致下半年以來中國單月進(jìn)口量始終難有增加，這種情況或?qū)⒊掷m(xù)延續(xù)到12月份。
需求方面：截止至11月25日（1）表觀消費(fèi)量：因產(chǎn)量增大，進(jìn)口量和出口量同步減小，10月表觀消費(fèi)量整體呈增加趨勢。10月甲醇表觀消費(fèi)量在672.66萬噸，較9月上漲23.82萬噸，漲幅在3.67%；（2）新興需求：國內(nèi)甲醇制烯烴裝置平均開工負(fù)荷在72.10%，較上期上漲4.27%。本周內(nèi)，浙江興興（69萬噸）于11.25重啟運(yùn)行，青海鹽湖（30萬噸）于11.18開始恢復(fù)半負(fù)運(yùn)行，內(nèi)蒙古久泰（60萬噸）于11.19提負(fù)至9成運(yùn)行，國內(nèi)CTO/MTO裝置整體開工回升；（3）傳統(tǒng)需求：①甲醛開工負(fù)荷為18.97%，與上期持平，同比處于歷史低位。周內(nèi)，常州建滔、山東臨沂地區(qū)部分裝置、茂名中廣裝置仍處停車狀態(tài)，另有部分裝置運(yùn)行負(fù)荷稍低；②醋酸開工負(fù)荷為79.80%，較上期大幅下降12.25%，同比從高位回落到偏低位置。周內(nèi)江蘇索普裝置維持停車狀態(tài)，陜西延長石油裝置故障短停，山東兗礦裝置負(fù)荷逐步恢復(fù)，行業(yè)整體開工有明顯下降；③二甲醚開工負(fù)荷為16.15%，較上期上漲0.94%，同比處于偏低位置。周內(nèi)，凱躍、山西蘭花、首創(chuàng)裝置仍處停車狀態(tài)，蘭考裝置重啟，開祥裝置周內(nèi)停車；④MTBE開工負(fù)荷為51.32%，較上期上漲3.39%，同比處于中性偏高的位置。周內(nèi)，山東銘浩化工停工檢修，山東玉皇盛榮化工和三江化工相繼恢復(fù)正常運(yùn)行，本周地?zé)扢TBE裝置整體開工負(fù)荷仍處于上漲趨勢。總體來看，受醋酸需求大幅下降拖累，傳統(tǒng)下游加權(quán)開工率為45.78%，較上周下降2.32%。受益于新興需求的大幅上漲，下游綜合加權(quán)開工率為65.56%，較上周上升2.64%；（4）出口：由于外盤區(qū)域價差具有不同程度的縮減，疊加國內(nèi)甲醇下游需求有所回暖，10月甲醇出口量在2.43萬噸，較9月減少4.02萬噸，大幅下降62%。韓國和中國主港價差維持高位，平均在80美元/噸，大大高于其30美元/噸的運(yùn)費(fèi)，因此轉(zhuǎn)出口韓國的數(shù)量環(huán)比增加3.1%。
庫存方面：（1）港口庫存：截至11月25日，主港庫存92.80萬噸，較上周四減少2.3萬噸，跌幅在2.42%。本周，因進(jìn)口船貨陸續(xù)卸貨，疊加港口和內(nèi)地差價收窄，倒流貨物明顯減少，整體提貨量環(huán)比上周下降，江蘇整體庫存上漲0.6萬噸。浙江地區(qū)雖下游需求有限，但少數(shù)碼頭仍在集中排隊(duì)卸貨，卸貨速度依然緩慢，庫存下降3.2萬噸，降幅達(dá)10.26%。進(jìn)口船貨卸貨緩慢中和掉了多數(shù)庫區(qū)提貨下降，導(dǎo)致本周主港庫存下降。受伊朗裝置運(yùn)行不穩(wěn)定的影響，預(yù)估下周進(jìn)口到港減少量將在十幾萬噸的量級，因此預(yù)計下周主港庫存將繼續(xù)下降；（2）內(nèi)地庫存：截至11月24日，內(nèi)地總庫存較上周小幅上漲1.85萬噸，在45.46萬噸。西北地區(qū)庫存較上周上漲1.27萬噸，在21.85萬噸。除西南地區(qū)外，華東、華中、華北和東北地區(qū)也均有不同程度的上漲。本周的累庫主要來源于上周訂單的走弱，但本周訂單重新走強(qiáng)56%，預(yù)計下周內(nèi)地庫存仍有去庫趨勢。
成本利潤方面：截止至11月25日（1）上游：①動力煤平均價格走勢較為平穩(wěn)，魯南地區(qū)甲醇價格漲幅較大，煤制甲醇利潤大幅走擴(kuò)至168元/噸，已開始盈利。內(nèi)蒙地區(qū)甲醇價格漲幅雖然相對較小，但煤制甲醇利潤虧損幅度也有所減小，在-360元/噸；②天然氣和焦?fàn)t氣制甲醇利潤小幅走高100元/噸，維持在900~1300元/噸左右；（2）下游：①傳統(tǒng)需求利潤中，甲醛利潤維持弱勢整理，與上期基本持平，在盈虧平衡線附近搖小幅震蕩。國內(nèi)南北甲醛因需求支撐參差不齊，市場氛圍差異比較明顯。醋酸利潤走低288元/噸，同比仍處于歷史高位。本周醋酸價格窄幅偏弱波動，目前廠庫處于相對偏高的位置，而需求端部分下游工廠冬季開工走低，后期價格承壓下行的概率偏大。二甲醚利潤寬幅震蕩走低至108元/噸，利潤較往年仍較為可觀。本周二甲醚價格先抑后揚(yáng)，成交略有好轉(zhuǎn)。前期由于需求弱勢，出廠價格受壓，周內(nèi)在原料甲醇提漲后，成本支撐有所走強(qiáng)。MTBE利潤小幅走低至304元/噸，于2019年同期基本持平。本周期MTBE市場先抑后揚(yáng)，上半周國際原油接連大跌，汽油及原料市場亦步入下挫。下半周原油反彈及汽油商家逢低補(bǔ)貨，MTBE市場漸有好轉(zhuǎn)；②新興需求利潤中，沿海地區(qū)甲醇價格穩(wěn)中有升，浙江裝置A、B和江蘇裝置A虧損幅度再次加大，基本是上期的兩倍之多。內(nèi)地甲醇價格漲幅相對較小，內(nèi)蒙裝置A雖仍舊盈利，但利潤較上期已打?qū)φ邸Ｕw來看，新興需求的利潤大幅縮減對甲醇價格的上漲有一定的壓制作用；（3）進(jìn)口：進(jìn)口利潤在盈虧平衡線附近偏弱震蕩，目前在-7.13元/噸。
基差和價差：截止至11月25日（1）基差：本周甲醇主力合約期現(xiàn)基差小幅走弱至109元/噸，較上周減少7元/噸，期貨仍維持貼水狀態(tài)。目前臨近交割月下，動力煤期貨逐步企穩(wěn)，帶動煤化工品種修復(fù)貼水；（2）價差：01和05合約價差則大幅走高至165元/噸，較上周增加72元/噸。目前基差偏強(qiáng)運(yùn)行，有利于正套，01-05仍可逢高做縮，但后期基差逐步修復(fù)后01-05正套應(yīng)逐步離場。
結(jié)論：本周甲醇期價先揚(yáng)后抑，走強(qiáng)約160元/噸左右，主要得益于需求端的回暖。甲醇國內(nèi)供應(yīng)端下降0.37萬噸，與上周基本持平，內(nèi)地庫存因上周訂單的走弱小幅而上漲。新興需求持續(xù)回暖，甲醇消費(fèi)量較上周大幅增加約4.39萬噸。傳統(tǒng)需求甲醇消費(fèi)量減少0.35萬噸，基本維持不變，港口庫存因進(jìn)口船貨卸貨緩慢中和掉多數(shù)庫區(qū)提貨下降而下移。目前，前期預(yù)計的兩套氣頭甲醇裝置已全部兌現(xiàn)，后續(xù)中石化川維（77萬噸）在12月初也有檢修預(yù)期，限氣保供的供應(yīng)端炒作題材已接近尾聲，唯一不確定的是伊朗等地區(qū)的甲醇裝置運(yùn)行不穩(wěn)定所帶來的進(jìn)口縮量。雖然港口已有兩套MTO裝置重啟運(yùn)行，但是在動力煤和甲醇價格企穩(wěn)后，MTO裝置利潤又開始大幅縮減，說明烯烴的基本面短期內(nèi)并不強(qiáng)勁，MTO裝置后續(xù)能否穩(wěn)定運(yùn)行也是變數(shù)。同時，寧波富德（60萬噸）MTO裝置于12.2的檢修計劃也比較確定，后續(xù)新興需求的增量有待進(jìn)一步觀察。我們也可以看到，甲醇期價并沒有隨動力煤的大幅波動而大漲大跌，已驗(yàn)證前期所講的成本端坍塌的邏輯逐步向供需基本面定價邏輯的轉(zhuǎn)變。在目前供需矛盾并不明顯的情況下，受煤價影響，短期內(nèi)甲醇期價仍將維持偏弱震蕩。策略方面，目前基差偏強(qiáng)運(yùn)行，有利于正套，01-05仍可逢高做縮，但后期基差逐步修復(fù)后01-05正套應(yīng)逐步離場。
11)聚丙烯
價格情況：截止11月26日，華東拉絲價格在8400元/噸，周環(huán)比持平；華東低熔共聚價格在8925元/噸，環(huán)比小幅下挫。外盤價格方面，注塑級價格在1149美元/噸，低熔共聚價格在1169美元/噸。基差基本平水，1-5價差小幅走弱。整體來看，聚丙烯價格體系呈現(xiàn)扁平化特征。
供應(yīng)端：截止11月25日，國內(nèi)聚丙烯裝置開工為88.08%，環(huán)比略有下降，但整體維持高位。10月進(jìn)出口數(shù)據(jù)方面，10月單月聚丙烯進(jìn)口量為23.693萬噸，出口量為5.02萬噸。整體來看，進(jìn)口壓力明顯緩解，但國內(nèi)供應(yīng)壓力增加明顯。
需求情況：從開工情況來看，國內(nèi)聚丙烯下游都有一定好轉(zhuǎn)，塑編開工提升2個百分點(diǎn)至54%；BOPP開工提升3個百分點(diǎn)至65%；注塑開工提升1個百分點(diǎn)至58%。下游庫存方面，工廠按需采購為主，原料庫存維持在3-12天的使用量，并無明顯補(bǔ)庫動力。
產(chǎn)業(yè)鏈情況：11月26日周五，受南非發(fā)現(xiàn)的新冠變異病毒引發(fā)的恐慌情緒影響，美國WTI原油暴跌10.24美元/桶（13.1%）至68.15美元/桶（盤中破68美元/桶），布倫特原油跌9.5美元/桶（13.6%）至72.72美元/桶（盤中破71美元/桶），創(chuàng)2020年4月20日以來最大單日收盤跌幅。若新病毒真的提高了重癥率和病死率，各國不得已仍需采取限制和封鎖措施應(yīng)對，即使不如2020年初的嚴(yán)重程度，也將對石油需求產(chǎn)生較大影響。油價下跌將從成本端沖擊聚丙烯價格。
12)PVC
價格情況：截止11月26日，華東電石法價格在9350元/噸，乙烯法價格在10050元/噸。華南電石法價格在9500元/噸，乙烯法價格在10100元/噸。外盤價格方面，CFR中國繼續(xù)下跌40在1450美元/噸，CFR東南亞下跌30在1520美元/噸，CFR印度下跌70在1640美元/噸。上周基差繼續(xù)走弱。
供應(yīng)端，11月25日，PVC整體開工負(fù)荷78.94%，環(huán)比提升4.11個百分點(diǎn)，前期檢修企業(yè)多數(shù)恢復(fù)開工，新增檢修不多。PVC行業(yè)整體開工負(fù)荷延續(xù)提升。另外，電石開工繼續(xù)上行，由電石供應(yīng)短缺造成的PVC企業(yè)開工下降的情況難以再度發(fā)生。
需求情況：下游的開工負(fù)荷從10月中旬以來，雖然也有較明顯的提升，上升近8個百分點(diǎn)，但當(dāng)下距離需求季節(jié)性走弱的節(jié)點(diǎn)不遠(yuǎn)，市場對未來的需求并不看好。
產(chǎn)業(yè)鏈及庫存情況：烏海電石價格在5100元/噸；山東電石價格在5410元/噸。電石價格整體穩(wěn)定，燒堿片堿穩(wěn)定，蘭炭價格變化不大。庫存方面，截止11月19日，華東社會庫存12.13萬噸，華南社會庫存2.913萬噸，總庫存15.043萬噸。
聚烯烴行情展望：此次新病毒引起的恐慌情緒以及歐美疫情發(fā)展使油價近期還有下跌的空間，后期國際油價的走勢將取決于新病毒及疫情的發(fā)展以及各國政策的應(yīng)對，短期看，國際油價不會出現(xiàn)2020年年初的持續(xù)暴跌，但國際油價總體將下行一個臺階，同時也應(yīng)該考慮到OPEC+可能會在12月的會議上減產(chǎn)支撐油價。短期疫情及原油雙重利空將對聚烯烴行情有較為明顯的沖擊，交易上建議積極做空。
13)天然橡膠
供應(yīng)端：泰國南部持續(xù)強(qiáng)降雨天氣影響割膠活動，原料產(chǎn)出遇到一定阻力，支撐原料膠水價格連續(xù)上行，目前在61泰銖/kg。因歐美需求旺盛，很多船舶被調(diào)整到美歐航線，從而造成近期東南亞航線艙位緊張、海運(yùn)費(fèi)連續(xù)上漲的局面，此矛盾短時間內(nèi)難以解決。當(dāng)前國內(nèi)到港量依然偏低，對于后期進(jìn)口增量難有較高預(yù)期。國內(nèi)產(chǎn)區(qū)方面，25日起農(nóng)墾基本停割，預(yù)計月底云南產(chǎn)區(qū)將迎來全面停割，目前膠水價格堅(jiān)挺，在13300-13900元/噸。海南產(chǎn)區(qū)預(yù)計將在12月末停割。
需求端：本周全鋼胎開工率為66%，較上周增長0.37個百分點(diǎn)，同比下滑9.35個百分點(diǎn)；半鋼胎開工率為62.25%，較上周增長1.07個百分點(diǎn)，同比下滑9.04個百分點(diǎn)?？紤]到冬奧會期間環(huán)保管控的影響，年前輪胎企業(yè)生產(chǎn)積極性較高，庫存儲備意識加強(qiáng)，疊加出口市場繼續(xù)向好，對整體開工有較強(qiáng)支撐。
庫存：本期青島地區(qū)庫存加速消庫，至32.97萬噸，環(huán)比下降46.81%（-2.41萬噸），其中一般貿(mào)易庫存至26.57萬噸，環(huán)比減少8.28%（-2.4萬噸）。青島地區(qū)庫存累庫節(jié)點(diǎn)不斷延后，年前難有較大增幅。截至11月26日，RU倉單量14.05萬噸（+1.23萬噸）。
總結(jié)：隨著非標(biāo)基差走擴(kuò)，疊加市場偏空氛圍影響，本周五滬膠跟隨工業(yè)品同步調(diào)整。但是，船運(yùn)問題加劇混合膠現(xiàn)貨供需錯配矛盾，混合膠庫存持續(xù)去化，導(dǎo)致其現(xiàn)貨價格表現(xiàn)相對堅(jiān)。橡膠基本面利多支撐因素仍然存在，短期或面臨一定回調(diào)壓力，中長期偏強(qiáng)態(tài)勢未變。操作上，關(guān)注價格回落后低吸機(jī)會。
3.有色金屬板塊：
1)滬銅
供應(yīng)方面：全球現(xiàn)貨供應(yīng)改善
本周三大交易所總庫存轉(zhuǎn)增，為9月下旬以來首次。國內(nèi)上期所庫存上升0.7萬噸至4.2萬噸；社會庫存上升1.1萬噸至8.5萬噸。進(jìn)項(xiàng)票短缺問題有所緩解，進(jìn)口銅持續(xù)流入，周內(nèi)上海地區(qū)累庫近一萬噸。LME庫存連降十周至8.4萬噸，本周下降0.6萬噸，降幅收窄明顯，注冊倉單則繼續(xù)回升至64450噸，從10月15日創(chuàng)下的14150噸這一1998年以來的最低水平持續(xù)反彈。
需求方面：現(xiàn)貨升水回落，下游需求先抑后揚(yáng)
上周換月后現(xiàn)貨市場升水高企，上周五上海地區(qū)升至2200元/噸，創(chuàng)歷史紀(jì)錄，本周初升水雖有所回落，但仍遠(yuǎn)高于正常水平，且期貨盤面走高，現(xiàn)貨銅價仍處高位，銅材加工企業(yè)訂單驟減。周五升水和盤面下滑后，訂單明顯增多。國內(nèi)房地產(chǎn)新開工、施工及竣工面積等指標(biāo)同比增速均下滑，相關(guān)工業(yè)品需求趨勢看弱；短期房地產(chǎn)企業(yè)信貸管理有所松動，需求環(huán)比改善。
總結(jié)：新冠變種病毒來勢兇猛，市場風(fēng)險偏好下降銅價大跌
隨著全球供應(yīng)鏈逐漸恢復(fù)，但南部非洲出現(xiàn)的新冠變種病毒或再次導(dǎo)致供應(yīng)鏈擾動增加。本周博茨瓦納、南非等多國報告發(fā)現(xiàn)B.1.1.529，總共含有超過50個突變，為迄今為止變異最多的新冠變種病毒，其傳染力與抗疫苗能力遠(yuǎn)超Delta變異毒株。已有幾十個國家對往返南非及其鄰國的旅行實(shí)施限制。目前歐美超寬松的貨幣政策仍未退出，如經(jīng)濟(jì)再次受到疫情沖擊，或難有政策空間來穩(wěn)增長。周五市場避險情緒升溫，基本金屬和原油、以及全球股市大跌。建議密切關(guān)注疫情走勢和主要經(jīng)濟(jì)體財政與貨幣政策變動，相關(guān)企業(yè)積極買入看跌期權(quán)以規(guī)避風(fēng)險。
2)滬鋁
原料價格：成本延續(xù)小幅下降
進(jìn)入11月后隨著鋁價大幅回落，氧化鋁價格漲勢受阻，月初開始震蕩回落，但調(diào)整幅度較小，本周跌幅增大，現(xiàn)貨成交維持清淡。發(fā)改委連續(xù)發(fā)文推動動力煤企業(yè)保供穩(wěn)價，近兩月以來政策措施成效顯著。國內(nèi)動力煤價格前期大幅回落后，本周持穩(wěn)。周五受發(fā)改委研究調(diào)控長效機(jī)制防止煤價大起大落消息推動，動力煤期價跌停，預(yù)計煤價仍有下行空間。預(yù)焙陽極價格持穩(wěn)。行業(yè)平均成本繼續(xù)下降。
供應(yīng)方面：國內(nèi)社會庫存轉(zhuǎn)降
本周5地社會庫存下降2.2萬噸至92.2萬噸，比去年同期高約37.7萬噸。LME庫存下降3.3萬噸至91.6萬噸，比去年同期低約46.2萬噸。云南某鋁企因電解槽事故上周停產(chǎn)后，本周復(fù)產(chǎn)。電解鋁產(chǎn)能大區(qū)西南地區(qū)（云南、廣西、貴州），西北地區(qū)（新疆、內(nèi)蒙、青海、榆林）等地接連發(fā)布限電、限產(chǎn)政策，能耗雙控政策執(zhí)行力度大，四季度電解鋁產(chǎn)量恢復(fù)無望，新增產(chǎn)能投放持續(xù)延遲。
需求方面：需求總體穩(wěn)定，下月預(yù)計季節(jié)性轉(zhuǎn)弱
本周鋁龍頭下游加工企業(yè)開工率持穩(wěn)。限電影響基本消除，鋁材企業(yè)開工率主要受下游需求影響。鋁板帶、鋁箔、鋁工業(yè)材等板帶下游需求相對穩(wěn)定，鋁線纜短期亦處于集中交貨期開工穩(wěn)定。建筑型材企業(yè)面臨北方天氣轉(zhuǎn)冷，建材消費(fèi)淡季來臨，下月開工率預(yù)計下降。工業(yè)型材需求仍存，短期內(nèi)訂單充足，年內(nèi)預(yù)計開工率持穩(wěn)。地產(chǎn)政策放松，消費(fèi)預(yù)期邊際改善，但目前尚未傳導(dǎo)至實(shí)際消費(fèi)。
總結(jié)：新變異病毒Omicron來襲市場避險情緒升溫，鋁價轉(zhuǎn)跌
鋁價從10月下旬創(chuàng)下的多年高位大幅回落后，本周初因房地產(chǎn)信貸政策放松，庫存下降等原因，鋁價短線反彈。但國內(nèi)房地產(chǎn)銷售面積、基建投資、社會消費(fèi)增速下滑，需求端趨勢放緩的預(yù)期不變，鋁價反彈高度受限。周五因市場擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)或再次受新冠病毒打擊，市場避險情緒升溫，能源期價和全球股市大跌，鋁價跟隨回落。繼續(xù)關(guān)注全球新冠疫情發(fā)展和各國應(yīng)對策略；關(guān)注能耗控制目標(biāo)下各地政策變動，以及采暖季到來對電解鋁企業(yè)及對原料、輔料端企業(yè)的影響。
3)滬鎳：
宏觀方面：美聯(lián)儲會議紀(jì)要發(fā)布，美元持續(xù)走強(qiáng)，新冠變種病毒突襲市場
本周四凌晨3點(diǎn)，美聯(lián)儲公布了11月份聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）貨幣政策會議的紀(jì)要文件。會議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲官員在本月早些時候的會議上討論了通脹擔(dān)憂和減碼購債的問題，并表示如果價格繼續(xù)上漲，他們愿意加息，隨后美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，有色金屬價格出現(xiàn)回調(diào)。另外，本周博茨瓦納、南非等多國報告發(fā)現(xiàn)B.1.1.529，總共含有超過50個突變，為迄今為止變異最多的新冠變種病毒，其傳染力與抗疫苗能力遠(yuǎn)超Delta變異毒株，市場避險情緒升溫。
原料方面：菲律賓雨季影響顯現(xiàn)，鎳礦庫存環(huán)比回落，鎳礦價格持穩(wěn)
鎳礦方面，菲律賓雨季影響漸漸顯露，港口庫存再次出現(xiàn)下滑趨勢，截至11月26日全國港口鎳礦庫存較上周下降11.4萬濕噸至934.7萬噸，環(huán)比下降1.21%，同比增加1.18%。鎳礦價格方面，目前菲律賓雨季來臨可能影響鎳礦后續(xù)供應(yīng)，但目前鎳鐵廠鎳礦備庫相對充足，鎳礦價格持穩(wěn)在80-83美元/濕噸。
供應(yīng)方面：鎳鐵供應(yīng)仍偏緊，電解鎳產(chǎn)量持穩(wěn)，全球庫存仍處低位
鎳鐵方面，雖然部分地區(qū)暫停有序用電，預(yù)計11月中國鎳鐵產(chǎn)量環(huán)比回升，但鎳鐵短期供應(yīng)釋放相較下游不銹鋼復(fù)產(chǎn)仍舊有限，供應(yīng)依舊偏緊；電解鎳方面，目前甘肅地區(qū)受到限電影響，但據(jù)調(diào)研顯示電解鎳產(chǎn)量并未受到較大影響，產(chǎn)量目前依舊持穩(wěn)；國內(nèi)庫存方面，本周在鎳價持續(xù)回升后下游采購力度較此前減弱，國內(nèi)純鎳庫存周環(huán)比回升，截至11月26日國內(nèi)社會庫存增加1108噸至14199噸，環(huán)比上升8.46%，同比下降52.51%。海外庫存方面，LME鎳庫存持續(xù)回落，截至11月26日LME鎳庫存減少7998噸至115446噸，周環(huán)比下降6.48%，同比下降52.02%；
需求方面：新能源電池對鎳的需求放緩，不銹鋼產(chǎn)量回升
新能源電池方面，從電池銷售情況看，10月三元電池銷量環(huán)比下降4.5%，動力電池對鎳的需求受到一定抑制；不銹鋼方面，不銹鋼廠部分地區(qū)復(fù)產(chǎn)，300系不銹鋼11月份排產(chǎn)預(yù)計環(huán)比增12.35%，不銹鋼鎳元素需求回升。
總結(jié)：新冠變異病毒突襲市場，鎳價大幅回調(diào)
供給端菲律賓進(jìn)入雨季，預(yù)計鎳礦后續(xù)供給偏緊。國內(nèi)能源緊張背景下，鎳鐵作為產(chǎn)業(yè)鏈中高耗能環(huán)節(jié)，大面積復(fù)產(chǎn)預(yù)期較弱。需求端，長期來看新能源動力電池對鎳需求預(yù)期減弱，但不銹鋼逐步復(fù)產(chǎn)，庫存方面，全球庫存持續(xù)走低。本周市場預(yù)期美聯(lián)儲提前加息，以及周五新型新冠變異病毒再次襲擊市場，市場避險情緒逐漸升溫，引發(fā)市場擔(dān)憂，短期宏觀面再度占據(jù)主導(dǎo)，鎳價出現(xiàn)大幅回調(diào)。后續(xù)建議關(guān)注疫情走勢和主要經(jīng)濟(jì)體財政與貨幣政策變動。
4)不銹鋼：
原料方面：電力成本下降，原料價格下調(diào)
鎳鐵方面，因供應(yīng)預(yù)期回升，且電力成本預(yù)計下降，本周鎳鐵價格近期小幅回調(diào)，成交價在1440-1460元/鎳點(diǎn)；高碳鉻鐵繼續(xù)弱穩(wěn)運(yùn)行，整體不銹鋼成本小幅下降；
供應(yīng)方面：11月不銹鋼產(chǎn)量預(yù)計回升，不銹鋼到貨量增加，庫存周環(huán)比持續(xù)回升
不銹鋼廠逐步復(fù)產(chǎn)，各地限電放緩，國內(nèi)不銹鋼廠11月份300系產(chǎn)量123.55萬噸，預(yù)計環(huán)比增12.35%；庫存方面，本周300系冷熱軋資源出現(xiàn)不同程度的到貨，截至11月25日無錫、佛山不銹鋼庫存總量為62.05萬噸，周環(huán)比上升5.76%，年同比上升17.72%，其中300系庫存為43.05萬噸，周環(huán)比回升7.53%，年同比回升7.64%。
需求方面：下游需求依舊疲軟，終端汽車銷量同環(huán)比依舊下滑
據(jù)市場反饋，近期市場詢單氛圍轉(zhuǎn)冷，下游避險情緒溫升，整體實(shí)單較為一般，整體消費(fèi)表現(xiàn)疲軟；終端消費(fèi)方面，汽車銷售量來看，11月第三周汽車零售數(shù)據(jù)同比下降12%，環(huán)比數(shù)據(jù)較10月下降6%，零售走勢仍較平淡。
總結(jié)：不銹鋼維持弱勢震蕩
目前原料端價格出現(xiàn)回調(diào)，而從11月300系不銹鋼排產(chǎn)看，環(huán)比增12.35%，預(yù)示著大量的暫停產(chǎn)能能夠恢復(fù)，供給端回升，需求如果維持當(dāng)前狀態(tài)，供給壓力將有所上升，預(yù)計短期不銹鋼維持偏弱運(yùn)行。后續(xù)仍需關(guān)注鋼廠停、復(fù)產(chǎn)動態(tài)，各地限電政策情況，以及市場庫存和不銹鋼原料端的成本變動情況。
4.農(nóng)產(chǎn)品板塊：
1)玉米：
供應(yīng)端：11月26日上午八點(diǎn)山東深加工門前剩余車輛1479輛，比昨日增加421輛。錦州港港內(nèi)玉米二等新糧收購價2570-2590元/噸，鲅魚圈港二等玉米主流收購價格在2590-2620元/噸。港口集港量尚可，下海發(fā)運(yùn)積極，購銷相對活躍。華北地區(qū)供需偏緊格局較上周有所緩解，企業(yè)大范圍下調(diào)收購價。而東北產(chǎn)區(qū)則穩(wěn)中帶漲。主要原因還是降雪后造成的運(yùn)輸壓力，再加上氣溫逐漸降低，利于新糧的儲存，農(nóng)戶惜售心理較重。遼寧內(nèi)蒙早前集中上量的地區(qū)目前也開始趨穩(wěn)，既有當(dāng)?shù)卣膸椭灿腥A北地區(qū)貿(mào)易商的趁機(jī)收購 ，優(yōu)質(zhì)糧源再次進(jìn)入惜售情緒中。
需求端：深加工玉米庫存企穩(wěn)反彈那，截止11月19日當(dāng)周加工企業(yè)玉米庫存總量311.4萬噸，較上周增加13.28%。玉米淀粉企業(yè)開機(jī)率為64.61%，較上周上調(diào)6.56%。深加工總體消耗量不斷增加，當(dāng)周消耗量為114.4萬噸，較上周增加6.4萬噸。飼料需求方面，生豬存欄量有所下降，但養(yǎng)殖利潤和生豬出欄體重的反彈使得下游需求有所反彈。
觀點(diǎn)：預(yù)計玉米以寬幅震蕩為主，重點(diǎn)關(guān)注新季玉米上量情況，建議逢低做多。
2)豆粕：
國外方面：美豆收割接近尾聲，巴西及阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)天氣條件整體良好，皆有陣雨，利于大豆種植及生長。但南美的南北天氣出現(xiàn)分化，南部部分大豆產(chǎn)區(qū)部分面臨干旱的影響，種植進(jìn)度大幅落后北部產(chǎn)區(qū)。
國內(nèi)方面：中國商務(wù)糧油網(wǎng)預(yù)測11-12月進(jìn)口大豆到港量為1700萬噸，大幅反彈，大豆國內(nèi)供應(yīng)將趨向于寬松。截至11月19日當(dāng)周，111家油廠大豆實(shí)際壓榨量為188.89萬噸，開機(jī)率為65.66%，前一周壓榨量為195.38萬噸，開機(jī)率為67.91%。短期，下游需求偏弱，豬飼料產(chǎn)量和生豬存欄有所下降。中長期，臨近元旦與春節(jié)，下游將提前備貨，但考慮到生豬存欄處于歷史高位，且位于淘汰能繁母豬從而去產(chǎn)能的階段，生豬的需求增長對飼料需求的影響不大，難以支撐豆粕，且豆粕的飼料用量正在逐漸下降。
觀點(diǎn)：重點(diǎn)關(guān)注南美天氣以及美國出口量。若拉尼娜對南美造成的影響有限，豆粕預(yù)計將震蕩偏弱，建議逢高做空豆粕。
3)菜粕：
國外方面：本周加拿大油籽加工商協(xié)會（COPA）發(fā)布的油籽壓榨數(shù)據(jù)顯示，2021年10月，加拿大油菜籽壓榨量為87.6萬噸，環(huán)比增加12.55%。10月菜籽油產(chǎn)量為36.02萬噸，環(huán)比增加12.37%；菜籽粕產(chǎn)量為52.3萬噸，環(huán)比增加14.18%。
國內(nèi)方面：截止到2021年11月19日，沿海地區(qū)主要油廠菜粕庫存為2.6萬噸，環(huán)比上周增加0.4萬噸，開機(jī)率為24.66%，高于前周的21.49%。國內(nèi)水產(chǎn)養(yǎng)殖淡季，疊加大豆到港增加，供需較弱，且豆菜粕價差偏低，使得菜粕性價比較低，目前現(xiàn)貨市場菜粕交投較為清淡，菜粕庫存仍有增加預(yù)期，拖累菜粕價格。
觀點(diǎn)：過低的豆菜粕價差將使得菜粕需求減少，豆粕的性價比提高。建議豆菜粕套利，多豆粕空菜粕，豆菜粕05合約的價差已經(jīng)位于歷史低位。
4)白糖：
本周現(xiàn)貨情況：本周現(xiàn)貨價格震蕩下跌，2021年11月26日廣西柳州現(xiàn)貨報價5770元/噸，較上周同期下跌1.2%。
主要觀點(diǎn)：
國內(nèi)方面：2020/21榨季全國食糖結(jié)轉(zhuǎn)庫存為104.88萬噸，同比去年同期高出48.26萬噸，2021/22榨季因內(nèi)蒙等主產(chǎn)區(qū)大幅減產(chǎn)，產(chǎn)銷進(jìn)度同比往年同期大幅下降，截至10月底全國生產(chǎn)食糖29.2萬噸，同比減少14.1萬噸，銷售食糖4.7萬噸，同比減少10.3萬噸，這在一定程度上有利于陳糖庫存消化；需求端，目前下游需求較為平淡，接下來需關(guān)注春節(jié)前下游備貨的情況。
國際方面,巴西進(jìn)入壓榨末期，最近的雙周報顯示，截至11月中旬，巴西累計產(chǎn)糖3184萬噸，同比減少15.44%，雖然近期甘蔗制糖比持續(xù)下降，但預(yù)計對本榨季最終食糖產(chǎn)量影響有限。目前北半球主產(chǎn)國已相繼開啟新榨季壓榨進(jìn)程，截至2021年11月15日，印度產(chǎn)糖209萬噸，，同比增加40.8萬噸，增幅達(dá)24.26%；泰國預(yù)計新榨季食糖產(chǎn)量將恢復(fù)至1000萬噸左右，食糖出口量將較上榨季增長一倍。原糖交易的風(fēng)向已逐漸從巴西題材轉(zhuǎn)向北半球，接下來需關(guān)注北半球主產(chǎn)國壓榨及出口情況。
綜上，本榨季偏高的結(jié)轉(zhuǎn)庫存對現(xiàn)貨仍存在一定的壓力，不過因新榨季北方甜菜糖大幅減產(chǎn)以及成本提升，將有助于四季度舊作庫存的去化，進(jìn)口糖雖然持續(xù)放量，但報價偏高，進(jìn)口成本將構(gòu)筑鄭糖短期的價格頂部，預(yù)計鄭糖短期仍將維持區(qū)間震蕩的走勢，交易區(qū)間關(guān)注5800-6100。
5)雞蛋：
本周現(xiàn)貨情況：本周雞蛋現(xiàn)貨價格小幅下跌，11月26日全國主產(chǎn)區(qū)雞蛋現(xiàn)貨均價為4.66元/斤，較上周同期下跌0.09元/斤，跌幅189%。
本周淘汰雞情況：淘汰雞出欄量1520萬只，環(huán)比減少10萬只，同比減少856萬只；淘汰雞出欄平均日齡497天，較上周同期延后2天，較去年同期延后43天。
本周雞蛋庫存：生產(chǎn)環(huán)節(jié)庫存天數(shù)1.19天，環(huán)比下降5.56%，同比下降31.2%；流通環(huán)節(jié)庫存天數(shù)0.95天，環(huán)比上升1.06%，同比下降18.1%。
主要觀點(diǎn)：
現(xiàn)貨端，本周下游環(huán)節(jié)因銷售不暢，入市拿貨積極性普遍不高，市場流通不暢，蛋價弱勢下跌，但由于各環(huán)節(jié)余貨壓力不大，養(yǎng)殖單位低價惜售，預(yù)計蛋價下滑空間有限。
期貨端，補(bǔ)欄方面，由于飼料成本高企，養(yǎng)殖單位前期補(bǔ)欄積極性一般，夏季雞苗補(bǔ)欄量水平偏低，不過隨著蛋價走高，秋季補(bǔ)欄量呈現(xiàn)增長趨勢；淘雞方面，由于待淘老雞數(shù)量減少以及蛋雞養(yǎng)殖利潤不佳，養(yǎng)殖戶淘雞積極性不高，國慶后淘雞出欄量大幅下降。對于四季度蛋價的判斷，我們認(rèn)為因夏季補(bǔ)欄水平偏低或?qū)е滤募径刃麻_產(chǎn)壓力不大，且對應(yīng)的淘汰雞為20年8月之前的補(bǔ)欄雞苗，數(shù)量偏高，預(yù)計四季度雞蛋供應(yīng)仍然偏少，再加上節(jié)前備貨需求提振，預(yù)計四季度雞蛋現(xiàn)貨價格震蕩偏強(qiáng)，不過因秋季補(bǔ)欄量持續(xù)增長令我們對四季度后的蛋價表現(xiàn)并不樂觀，策略方面可逢反彈逐步布局雞蛋01、02合約空單。
6)生豬：
本周現(xiàn)貨情況：本周全國外三元生豬價格繼續(xù)上漲，11月26日報18.18元/公斤，較上周同期上漲4.6%。
主要觀點(diǎn)：
受政策影響提振市場信心，以及近期氣溫下降，腌臘需求提振，伴隨前期大肥存欄下降帶動標(biāo)豬價格，生豬現(xiàn)貨價格自低位大幅反彈。從基本面看，近期生豬出欄體重持續(xù)回升，顯示養(yǎng)殖端壓欄情緒升溫，10月份中豬及大豬存欄上升，反映接下來幾個月出欄壓力將逐步增加；需求端，受國家相關(guān)政策刺激疊加氣溫下降影響，下游需求提前啟動，不過豬價連續(xù)上漲后，屠宰量及白條訂單均出現(xiàn)一定程度的下滑，需關(guān)注消費(fèi)提前啟動是否已透支了后期需求。目前生豬主力01合約較現(xiàn)貨由貼水轉(zhuǎn)為升水，反映供需再度轉(zhuǎn)為寬松的預(yù)期，后期我們需關(guān)注現(xiàn)貨走勢，一旦現(xiàn)貨觸頂回落，主力01合約的下跌空間將進(jìn)一步打開，另外因交割制度原因，01合約真正完成交割已是春節(jié)后，交割并不利于多頭，因此盤面給出貼水也是情理之中。綜上，我們認(rèn)為生豬期價短期可能仍會受現(xiàn)貨價格支撐而出現(xiàn)震蕩反復(fù)，但因接下來幾個月仍處于產(chǎn)能釋放期，中線我們?nèi)匀唤ㄗh逢反彈做空。
7)蘋果：
本周現(xiàn)貨情況：本周蘋果現(xiàn)貨價格整體較為平穩(wěn)，山東棲霞市場蘋果批發(fā)價報3.2元/斤，較上周小幅下跌0.05元/斤；陜西洛川市場報價3.1元/斤，較上周持平。
主要觀點(diǎn)：本周蘋果期價整體高位運(yùn)行，周二、周三盤中均有較大幅度回調(diào)，但最終均收復(fù)失地，周五則是一波強(qiáng)勢上漲，主力01合約收盤價創(chuàng)近一個月來新高至8219元，較上周上漲58元，連續(xù)三周上漲。目前市場主要的焦點(diǎn)仍然是新季庫存的變化，由于11月4日公布的季初庫存較去年大幅下調(diào)，奠定了蘋果市場近期強(qiáng)勢的基調(diào)。而且與往年庫存在季初數(shù)據(jù)公布后有二至三周的上調(diào)后見頂不同，今年僅上調(diào)一周后庫存就見頂回落，本周四公布庫存為906.84萬噸，連續(xù)兩周回落，遠(yuǎn)低于去年同期的1139萬噸?？梢娔壳疤O果市場的走貨情況較好。預(yù)計短期內(nèi)蘋果期價有望繼續(xù)走強(qiáng)，并密切關(guān)注庫存變化情況。
8)紅棗：
本周現(xiàn)貨情況：本周紅棗現(xiàn)貨價格保持平穩(wěn)，新疆市場一級紅棗市場價報5.75元/斤，較上周持平。
主要觀點(diǎn)：本周紅棗期價波動劇烈，呈現(xiàn)先跌后反彈的走勢，周一至周四連跌四天，跌幅接近1500元，但周五大幅反彈近600元，最終主力05合約收盤17220元，較上周下跌870元。本周的下跌符合我們此前的預(yù)期，由于目前紅棗期價大幅高于現(xiàn)貨價格，尤其遠(yuǎn)月合約升水更高，因此本周的下跌屬于期現(xiàn)價差回歸，相對而言遠(yuǎn)月合約跌幅更大，近月合約相對抗跌。經(jīng)過本周的下跌之后，期現(xiàn)價差有一定程度的回歸，但做期現(xiàn)套利仍有空間，因此后市大方向我們?nèi)钥纯?，但考慮到即將面臨年底紅棗的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季（目前的高價以及疫情的影響，紅棗作為非必需品可能會旺季不旺），預(yù)計12月份會出現(xiàn)抵抗式下跌，之后隨著消費(fèi)情況逐漸明朗，紅棗或?qū)⒂瓉碚嬲膬r格回歸，期價也將隨之大幅下跌。
9)花生：
本周現(xiàn)貨情況：本周花生米價格維持不變，山東花生米進(jìn)廠價報8200元/噸，較上周持平，河北花生米進(jìn)廠價報8200元/噸，較上周持平，河南花生米進(jìn)廠價報8300元/噸，較上周持平。
主要觀點(diǎn)：本周花生期價延續(xù)下跌的走勢，周五收盤價8372，較上周大幅下跌260元。目前花生基本面總體偏空，盡管收獲階段遭受不利天氣盡管進(jìn)度，但產(chǎn)量仍然增加，而且從非洲進(jìn)口的花生量增加，且價格便宜，對國內(nèi)價格形成壓制。油廠收購價在連續(xù)三周上調(diào)后本周維持不變。不過目前期現(xiàn)價差較前期大幅縮小，期價繼續(xù)下跌的動力也不足。預(yù)計花生期價后市或?qū)⑷鮿菡鹗帲僮魃弦苑磸椃旮咦隹諡橹鳌?/p>
5.宏觀衍生品板塊：
1)宏觀策略：
因新冠病毒變異導(dǎo)致疫情對經(jīng)濟(jì)影響不確定性增大，預(yù)計短期內(nèi)大宗商品以及股指震蕩偏弱，建議操作上短線保持觀望，逢急跌中期做多IC，國債期貨保持觀望。
考慮到近期工業(yè)品處在反彈結(jié)束、重歸下跌趨勢之中，建議煤炭、黑色系以及煤化工全線做空，原油類期貨可以少量買進(jìn)看跌期權(quán)。軟商品白糖、棉花期貨中期少量逢低做多，天膠逢低做多為主，三大油脂逢反彈做空為主，豆粕菜粕少量逢低建立多單。生豬期貨逢反彈少量空單參與，雞蛋空單少量參與，花生短線破位下行，少量空單加碼，紅棗以及蘋果偏強(qiáng)震蕩，日內(nèi)多單短線參與；貴金屬黃金逢低做多為主，白銀少量偏空操作。
2)國債期貨：
本周資金利率略有上行，央行在公開市場操作上實(shí)施凈投放，實(shí)現(xiàn)凈投放1900億；本月有10000億MLF到期，央行于11-15日進(jìn)行了全額續(xù)做。11月19日央行發(fā)布第三季度貨幣政策執(zhí)行報告；在經(jīng)濟(jì)的判斷上，央行要比二季度更謹(jǐn)慎，對世界經(jīng)濟(jì)的看法從“前景改善”變?yōu)椤皬?fù)蘇動能趨緩”；對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，央行明確指出“保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的難度加大”。二季度央行強(qiáng)調(diào)國內(nèi)“經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不穩(wěn)固，不均衡”，即經(jīng)濟(jì)主要是結(jié)構(gòu)性問題，而三季度央行指出“經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展面臨一些階段性、結(jié)構(gòu)性、周期性因素制約”，即周期性與結(jié)構(gòu)性問題疊加。一般來說，結(jié)構(gòu)性問題對應(yīng)結(jié)構(gòu)性政策，而疊加周期性問題，則需要總量政策。在流動性的要求上，有兩個明顯的變化。一是刪去了“堅(jiān)決不搞‘大水漫灌’”的表述；二是刪去了“管好貨幣總閘門”的表述。前者對應(yīng)的是銀行間市場流動性，可能指向的是地產(chǎn)信用風(fēng)險偏高與穩(wěn)信貸背景下，銀行間市場流動性需要保持相對充裕偏松；后者對應(yīng)的是信用社融，可能指向的是產(chǎn)業(yè)政策保供取得成效與需求進(jìn)一步下行后，資源品價格得到控制，通脹對信用政策的掣肘減弱，未來央行在穩(wěn)信用層面會更為積極。
10月工業(yè)增加值環(huán)比上行至0.39%，這部分上源于供給約束好轉(zhuǎn)，但部分也與低環(huán)比基數(shù)有關(guān)，且即使這一環(huán)比速度，仍然顯著低于一季度的0.63%、二季度的0.51%。10月社會消費(fèi)品零售增速低位企穩(wěn)，同比4.9%略高于前值的4.4%，部分有價格因素的貢獻(xiàn)。一至三季度環(huán)比季均值分別為0.44%、0.38%、0.14%，9月為0.30%，10月上行至0.43%。10月固定資產(chǎn)投資環(huán)比0.15%，兩年平均增長3.8%，均持平上月。由于目前的單月增速已顯著低于年初以來的累計，總體累計同比、各分項(xiàng)累計同比繼續(xù)處于回落過程中。從代表邊際的單月兩年平均增速看，制造業(yè)投資和基建投資略高于前值；地產(chǎn)投資顯著低于前值。10月地產(chǎn)相關(guān)指標(biāo)全線回落；購地、新開工、施工、竣工、銷售單月同比均低于-20%，幅度也均較上月顯著擴(kuò)大。10月PPI環(huán)比從1.2%升至2.5%，同比從10.7%升至13.5%，較上月均有進(jìn)一步明顯加速。CPI上行也有加快特征，同比由前值的0.7%上升至1.5%，環(huán)比由0增長上升至0.7%。在0.7個點(diǎn)的CPI環(huán)比總漲幅中，鮮菜環(huán)比上漲16.6%，貢獻(xiàn)一半左右。非食品環(huán)比上漲0.4%，貢獻(xiàn)另一半。環(huán)比0.4個點(diǎn)的非食品漲幅是年內(nèi)次高。10月新增社融1.59萬億元，同比多增1971億元，屬7月以來首次實(shí)現(xiàn)同比多增。存量社融增速為10%，暫時止住了下行趨勢。社融口徑的信貸新增7752億元，同比多增1089億元，同樣有所改善。M2同比增速8.7%，較9月提升0.4個點(diǎn)。
近幾個月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面下滑，未來一兩個季度經(jīng)濟(jì)仍面臨下行壓力。央行對經(jīng)濟(jì)預(yù)期的趨于謹(jǐn)慎，并在政策應(yīng)對上可能加大流動性投放及信用增加。中短期看，在經(jīng)濟(jì)下行壓力及國內(nèi)央行偏鴿派的表態(tài)下，10年期國債利率仍有小幅下行空間，但整體幅度不會太大；因而，10年期國債期貨主力合約建議逢低做多，逢高適當(dāng)了解頭寸。
3)股指期貨：
本周指數(shù)沖高回落，在上行壓力下呈震蕩整理走勢，本周滬指微漲0.1%，深證成指漲0.17%，創(chuàng)業(yè)板指漲1.46%，滬深300跌0.61%，中證500漲0.7%，上證50跌0.8%。本周前三個交易日成交額突破1.2萬億元，周四開始再度縮量調(diào)整。市場延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情，板塊保持快速輪動，缺乏領(lǐng)漲主線。本周食品飲料表現(xiàn)較好對IH形成支撐，非銀金融、電氣設(shè)備、電子等拖累IH表現(xiàn)。有色金屬本周漲幅領(lǐng)先，帶動IC走高。本周IF2112跌0.77%，IH2112跌1.01%，IC2112漲0.47%。基差整體呈收斂態(tài)勢，截至周五，IF2112貼水4.13點(diǎn)，IC2112貼水23.46點(diǎn)，IH2112升水0.64點(diǎn)。
本周北向資金合計凈流入57.1億元，周五凈流出44.89億元，終結(jié)連續(xù)5個交易日凈流入。本周主要加倉電力設(shè)備、食品飲料、電子，減倉汽車、煤炭、鋼鐵。截至周四，本周融資余額增加209.42億元，主要加倉電力設(shè)備、有色金屬、電子，減倉非銀金融。截至周四，本周新成立偏股型基金合計225.68億份，與上周基本持平。
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，10月地產(chǎn)數(shù)據(jù)全線回落。從近期的總理座談會以及貨幣政策報告的信號來看，穩(wěn)增長訴求提升，下一階段政策預(yù)計會轉(zhuǎn)向“穩(wěn)貨幣+寬信用”組合。隨著未來政策逐步發(fā)力，社融增速企穩(wěn)回升，地產(chǎn)政策邊際回暖，金融地產(chǎn)等低估值板塊有望進(jìn)行估值修復(fù)。對于新能源、軍工等高景氣板塊，明年盈利增速仍然靠前，行情有望延續(xù)。市場風(fēng)格整體更加均衡，成長和價值風(fēng)格輪動，預(yù)計短期內(nèi)市場仍處于震蕩格局。由于南非出現(xiàn)新冠病毒新變異株，全球市場避險情緒升溫，海外市場集體走弱，對A股情緒或有一定影響，操作上建議投資者暫時保持觀望。
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