一、東吳看市: 美加息預(yù)期升溫 美元美股聯(lián)袂上漲

本周美國(guó)零售消費(fèi)總額增長(zhǎng)1.7，表現(xiàn)良好。但由于10月份CPI高達(dá)6.2，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)提前加息預(yù)期增強(qiáng)，本周美元指數(shù)延續(xù)強(qiáng)勁上漲，非美貨幣承壓下跌。與此同時(shí)，除道指小幅收低之外，美標(biāo)普與納指均先抑后揚(yáng)，全周小幅震蕩上漲。而大宗市場(chǎng)表現(xiàn)分化，貴金屬黃金以及白銀小幅回落，國(guó)際原油價(jià)格本周大幅下跌，天然氣則弱勢(shì)反彈，倫敦有色本周延續(xù)反彈，CME農(nóng)產(chǎn)品偏強(qiáng)震蕩，美棉再創(chuàng)近期新高。

本周央行進(jìn)行近萬(wàn)億元MLF，維持貨幣市場(chǎng)相對(duì)寬松。盡管美元大幅走強(qiáng)，但人民幣在岸、離岸市場(chǎng)小幅上漲。金融期貨股債表現(xiàn)分化，股指整體先抑后揚(yáng)、小幅震蕩反彈，IC走勢(shì)強(qiáng)勁，明顯強(qiáng)于IF以及IH，而國(guó)債期貨高位大幅下跌。

本周?chē)?guó)內(nèi)大宗商品期貨整體步入震蕩反彈階段，而原油類(lèi)期貨品種震蕩走弱。煤炭三兄弟本周弱勢(shì)反彈，焦煤相對(duì)反彈弱勢(shì)，動(dòng)力煤以及焦炭強(qiáng)勁反彈，煤化工品種也是震蕩轉(zhuǎn)強(qiáng)，純堿小幅反彈，甲醇弱勢(shì)震蕩，而PVC本周五漲停板，短期強(qiáng)勢(shì)明顯。黑色系本周先抑后揚(yáng)，螺紋鋼以及鐵礦石本周四再創(chuàng)新低，周五在放松地產(chǎn)貸款傳聞利多下大幅反彈，螺紋鋼以及鐵礦石均有較大幅度收高，卷板走勢(shì)明顯強(qiáng)于螺紋鋼，鐵合金則延續(xù)弱勢(shì)下跌。有色本周先抑后揚(yáng)、弱勢(shì)反彈。農(nóng)產(chǎn)品本周強(qiáng)勢(shì)震蕩，三大油脂中除豆油小幅震蕩外，棕櫚油以及菜油大幅收高，對(duì)前期高點(diǎn)形成挑戰(zhàn)。雙粕強(qiáng)勢(shì)震蕩，菜粕漲幅居前，玉米以及玉米淀粉小幅震蕩調(diào)整。能化品種低位弱勢(shì)反彈為主，聚烯烴小幅反彈，芳烴整體弱勢(shì)震蕩，PTA、短纖窄幅震蕩，苯乙烯以及乙二醇小幅反彈，純堿大幅反彈。油氣產(chǎn)品中，原油小幅下跌，瀝青震蕩趨弱，LPG大幅反彈。果品期貨本周整體震蕩上漲，紅棗大幅上漲，蘋(píng)果強(qiáng)勢(shì)震蕩收高，而花生弱勢(shì)震蕩。軟商品棉花高位震蕩，白糖小幅沖高回落，天膠大幅震蕩上漲。禽蛋市場(chǎng)偏強(qiáng)震蕩，生豬期貨本周先揚(yáng)后抑，小幅震蕩下跌，雞蛋強(qiáng)勢(shì)震蕩。貴金屬黃金以及白銀本周小幅回落，建材玻璃期貨本周偏強(qiáng)震蕩。

下周交易策略:(1)美國(guó)已對(duì)1萬(wàn)億美元基建計(jì)劃簽署法案，下周有望對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)主席提名，鮑威爾重獲提名可能性較大，因此預(yù)計(jì)美股慣性震蕩走強(qiáng)，國(guó)內(nèi)對(duì)房地產(chǎn)貸款支持力度加強(qiáng)，也有利于銀行地產(chǎn)板塊震蕩回升，預(yù)計(jì)下周初國(guó)內(nèi)股指期貨短線震蕩走強(qiáng)為主，建議操作上逢低做多IC，國(guó)債期貨短空繼續(xù)持有。(2)考慮到近期工業(yè)品仍處在反彈修復(fù)之中，建議煤炭、黑色系以及煤化工短線多單逢反彈，部分基本面偏好的品種多單少量持有。黑色系鐵礦石、有色滬鋁、甲醇、純堿以及建材玻璃逢反彈做空為主。隨著國(guó)際原油價(jià)格震蕩下跌，國(guó)內(nèi)原油、燃料油繼續(xù)逢反彈做空為主，瀝青保持觀望。軟商品白糖、棉花期貨少量逢低做多，天膠逢低做多為主，三大油脂保持觀望，豆粕菜粕少量持有多單。生豬期貨逢反彈少量空單參與，雞蛋空單少量參與，花生逢反彈做空，紅棗以及蘋(píng)果偏強(qiáng)震蕩，日內(nèi)多單短線參與；貴金屬黃金以及白銀逢低做多為主。

二、行業(yè)板塊內(nèi)部交流紀(jì)要：

1、黑色系板塊：

（1）螺卷：震蕩，關(guān)注05合約做多機(jī)會(huì)

近期現(xiàn)貨價(jià)格下跌速度有所放緩，市場(chǎng)情緒有所好轉(zhuǎn)。供給端，由于限產(chǎn)和鋼廠盈利下滑，粗鋼產(chǎn)量低位繼續(xù)下降，而需求暫時(shí)表現(xiàn)出一定的韌性。盤(pán)面貼水現(xiàn)貨非常好，在供需基本面未進(jìn)一步惡化下，預(yù)計(jì)盤(pán)面短期震蕩為主。

現(xiàn)貨：本周現(xiàn)貨價(jià)格下跌速度有所放緩，上海螺紋周跌130報(bào)4740元/噸，熱卷跌170報(bào)4650元/噸，跌幅主要來(lái)自上半周，下半周現(xiàn)貨價(jià)格以穩(wěn)為主。

供應(yīng)：10月全國(guó)粗鋼產(chǎn)量7158萬(wàn)噸，同比減少2175萬(wàn)噸，降幅23.3%；1-10月全國(guó)累計(jì)粗鋼產(chǎn)量8.77億噸，同比下降600萬(wàn)噸，降幅0.7%。1-10月產(chǎn)量同比已經(jīng)達(dá)到同比不增，如果完成全年同比減少2600萬(wàn)噸的目標(biāo)，11-12月產(chǎn)量同比下降11%即可，不過(guò)按照目前產(chǎn)量數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)今年產(chǎn)量同比能減少4000萬(wàn)噸左右。

本周鋼聯(lián)公布的五大品種產(chǎn)量下降也有所超預(yù)期，五大鋼材品種產(chǎn)量下降11.12萬(wàn)噸，主要來(lái)自于螺紋。螺紋產(chǎn)量低位繼續(xù)下滑，產(chǎn)量270.5萬(wàn)噸，環(huán)比減少12.15萬(wàn)噸，同比減少89.48萬(wàn)噸。廢鋼到貨減少加上部分鋼廠虧損是產(chǎn)量下降的主要原因。熱卷產(chǎn)量依然保持增加的趨勢(shì)，產(chǎn)量302.28萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.89萬(wàn)噸，產(chǎn)量環(huán)比四周增加，但同比減量擴(kuò)大，同比減少31.1萬(wàn)噸。

需求：總的需求還是保持一定韌性，建筑鋼材日成交量保持在17萬(wàn)噸以上，且在盤(pán)面價(jià)格繼續(xù)回落的背景下。鋼聯(lián)的數(shù)據(jù)螺紋周度表需305.02萬(wàn)噸，環(huán)比減少3.47萬(wàn)噸，同比減少126.63萬(wàn)噸。熱卷需求略有下降，表需303.21萬(wàn)噸，環(huán)比減少3.55萬(wàn)噸，同比減少38.13萬(wàn)噸。

庫(kù)存：螺紋短期由于產(chǎn)量下降幅度還大于需求下降速度，所以保持去庫(kù)，但去庫(kù)速度明顯低于去年，總庫(kù)存已經(jīng)超過(guò)去年，總庫(kù)存753.71萬(wàn)噸，環(huán)比減少34.52萬(wàn)噸，同比增加32.72萬(wàn)噸，庫(kù)存壓力還是大的。熱卷庫(kù)存332.94萬(wàn)噸，環(huán)比減少0.93萬(wàn)噸，同比減少15.91萬(wàn)噸，降庫(kù)速度放緩，庫(kù)存基本與去年持平。

（2）鐵礦：震蕩，1-5正套

港口鐵礦累庫(kù)速度有所放緩，且按照時(shí)間來(lái)看鋼廠即將進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期，疏港量回升，且從生鐵產(chǎn)量來(lái)看繼續(xù)下降的空間比較有限了，因此對(duì)鐵礦來(lái)說(shuō)供需基本面有改善預(yù)期，預(yù)計(jì)短期價(jià)格接近底部，有望小幅反彈。

供應(yīng)：10月中國(guó)進(jìn)口鐵礦砂及其精礦9160.6萬(wàn)噸，環(huán)比減少400.5萬(wàn)噸，降幅4.2%，同比減少1513萬(wàn)噸，降幅14.18%。1-10月累計(jì)進(jìn)口鐵礦砂及其精礦93390萬(wàn)噸，同比減少下降4130萬(wàn)噸，降幅4.23%。8月開(kāi)始受?chē)?guó)內(nèi)需求下行和海外鐵礦分流的影響，鐵礦進(jìn)口環(huán)比持續(xù)下降，預(yù)計(jì)11-12月進(jìn)口量也會(huì)同比保持下降趨勢(shì)。

本周澳巴鐵礦發(fā)運(yùn)總量有明顯減少，發(fā)運(yùn)總量2155.9萬(wàn)噸，環(huán)比減少293.5萬(wàn)噸，同比減少432.9萬(wàn)噸；澳洲發(fā)運(yùn)量1547.4萬(wàn)噸，環(huán)比減少270.1萬(wàn)噸，同比減少287.4萬(wàn)噸；其中，澳洲發(fā)往中國(guó)的量1289.5萬(wàn)噸，環(huán)比減少271.7萬(wàn)噸，同比減少192.1萬(wàn)噸；巴西發(fā)運(yùn)量608.5萬(wàn)噸，環(huán)比減少23.4萬(wàn)噸，同比減少145.5萬(wàn)噸。

需求：247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率75.35%，環(huán)比下降0.37%，同比下降16.76%；日均鐵水產(chǎn)量201.98萬(wàn)噸，環(huán)比下降1.01萬(wàn)噸，同比下降43.21萬(wàn)噸。生鐵產(chǎn)量再創(chuàng)年內(nèi)新低，不過(guò)隨著原料價(jià)格下跌，鋼廠利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)下降空間已經(jīng)比較有限了。

庫(kù)存，累庫(kù)速度有所放緩，45港口進(jìn)口鐵礦庫(kù)存為15106.2萬(wàn)噸，環(huán)比增100.5萬(wàn)噸，同比增加2354.8萬(wàn)噸；日均疏港量289.8環(huán)比增加17.9。鋼廠進(jìn)口鐵礦石庫(kù)存總量為10669.3萬(wàn)噸，環(huán)比減少47.5萬(wàn)噸，同比減少585.6萬(wàn)噸。

（3）焦炭：供需兩弱，震蕩趨勢(shì)

價(jià)格：目前日照港的準(zhǔn)一級(jí)冶金焦現(xiàn)貨價(jià)格為3300元，折合盤(pán)面接近3450元，11月19日，主力合約J2201合約收于2801.5，主力基差為648.5。焦炭第六輪提降200元/噸預(yù)計(jì)今日落地，焦炭前5輪累降1000元/噸。

供應(yīng)與需求：本周受焦企廠內(nèi)庫(kù)存堆積的影響，獨(dú)立焦企的產(chǎn)能利用率降幅大大高于鋼廠，屢均創(chuàng)年內(nèi)最低水平。獨(dú)立焦企產(chǎn)能利用率為67.19%，環(huán)比上周下降4.62%。下游鋼廠產(chǎn)能利用率連續(xù)5周下降，為75.35%，環(huán)比上周下降0.37%。供應(yīng)方面，由于環(huán)保檢查以及連續(xù)多輪價(jià)格下跌的干擾，焦化廠面臨虧損，對(duì)后市預(yù)期不佳，有主動(dòng)限產(chǎn)意愿，總體開(kāi)工率偏低，供應(yīng)持續(xù)走低，但由于出貨不暢，有累庫(kù)現(xiàn)象。需求方面，進(jìn)入11月以來(lái)，鋼材價(jià)格下降千余元，鋼市低迷，鋼廠面臨虧損，多地鋼廠發(fā)布檢修消息，減少生產(chǎn)，同時(shí)控制焦炭采購(gòu)節(jié)奏。成本方面，各骨架煤種繼續(xù)出現(xiàn)下調(diào)情況。

庫(kù)存：本周焦炭總庫(kù)存環(huán)比上周持平，獨(dú)立焦企庫(kù)存上升很快，環(huán)比上周增加41.43萬(wàn)噸，同比去年有151.6萬(wàn)噸的增量，下游采購(gòu)不積極，廠內(nèi)庫(kù)存堆積，去化壓力驟增，但總庫(kù)存同比去年的缺口還有159.1萬(wàn)噸，依舊保持絕對(duì)值低位，庫(kù)存底部回升。

（4）焦煤：震蕩趨勢(shì)

價(jià)格：本周煉焦煤市場(chǎng)價(jià)格大幅回落，部分礦點(diǎn)庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)，出貨較慢，當(dāng)前階段性供應(yīng)呈現(xiàn)寬松格局。主焦品種回調(diào)200-350元/噸不等，個(gè)別瘦主焦品種下調(diào)750元/噸，配焦煤回落150-600元不等，競(jìng)拍資源多數(shù)流拍，少數(shù)起拍價(jià)成交，受情緒影響，后期仍有回落空間。進(jìn)口方面，蒙煤通關(guān)穩(wěn)中回升，口岸煤市場(chǎng)弱穩(wěn)運(yùn)行，當(dāng)前策克口岸因疫情影響仍處于閉關(guān)。

供應(yīng)：煤礦逐步增產(chǎn)且配焦煤種供給增多，加之進(jìn)口煤通關(guān)增加沖擊煉焦煤市場(chǎng)，而下游受焦炭?jī)r(jià)格持續(xù)下跌影響，焦企對(duì)原料煤采購(gòu)需求減弱，煉焦煤供應(yīng)逐漸轉(zhuǎn)為過(guò)剩，礦方出貨困難，對(duì)后期市場(chǎng)情緒悲觀，仍有降價(jià)預(yù)期。

需求：焦炭廠家由于限產(chǎn)、環(huán)保督查和下游需求偏弱的影響，目前的需求偏弱，需求端，終端企業(yè)對(duì)優(yōu)質(zhì)煤種采購(gòu)需求度降低，或有壓價(jià)可能。由于鋼廠開(kāi)工回落，導(dǎo)致焦炭市場(chǎng)走弱，疊加煉焦煤市場(chǎng)仍有降價(jià)預(yù)期，下游焦企多控制采購(gòu)節(jié)奏，市場(chǎng)需求較弱。短期來(lái)看，主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格弱勢(shì)波動(dòng)，價(jià)格重心相對(duì)下移。

庫(kù)存：本周焦煤總庫(kù)存下幅下降，與上周相比小幅減少55.65萬(wàn)噸，但同比的缺口仍然高達(dá)1010.48萬(wàn)噸，庫(kù)存水平依舊在絕對(duì)低位徘徊，主焦煤現(xiàn)貨價(jià)格調(diào)降，配煤價(jià)格也有較大幅度的下調(diào)。各煉焦煤種價(jià)格仍保持下降趨勢(shì)，長(zhǎng)治、呂梁、臨汾等主產(chǎn)區(qū)累庫(kù)趨勢(shì)明顯，市場(chǎng)采購(gòu)積極性弱以觀望心態(tài)為主。隨著保供的升級(jí)，對(duì)焦煤庫(kù)存也將有釋放。焦煤將階段性累庫(kù)，下游采購(gòu)謹(jǐn)慎，庫(kù)存累積在上游。

（5）硅錳：供需寬松，成本支撐下寬幅震蕩

價(jià)格：當(dāng)前內(nèi)蒙6818硅錳現(xiàn)貨價(jià)格8550元/噸，上周9250元/噸，下降700元/噸。錳礦價(jià)格繼續(xù)回落，當(dāng)前天津港南非礦現(xiàn)貨價(jià)格35元/噸度，環(huán)比上周便宜了0.5元/噸度。11月累降2元/噸度。焦炭?jī)r(jià)格較一周前也下降了400元/噸，當(dāng)前3140元/噸。11月累降1000元/噸。成本下移，廣西和內(nèi)蒙電價(jià)相對(duì)較高，成本較高，硅錳生產(chǎn)成本大概在8600元/噸。寧夏大概在8050，部分產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨已經(jīng)出現(xiàn)一定虧損，企業(yè)挺價(jià)意愿強(qiáng)。

供應(yīng)端：硅錳開(kāi)工率繼續(xù)上升，已經(jīng)是持續(xù)第六周上升，且本周出現(xiàn)同環(huán)比均上升！本周開(kāi)工率61.47%，上期61.47%，環(huán)比上升2.91%，同比也上升了0.45%。本期產(chǎn)量19.14萬(wàn)噸，上期產(chǎn)量18.44萬(wàn)噸，環(huán)比上期增加0.7萬(wàn)噸，漲幅3.81%。

需求端：持續(xù)第三周走弱。本期硅錳需求13.31萬(wàn)噸，上期13.59萬(wàn)噸，環(huán)比上期下降0.28萬(wàn)噸，降幅2.04%，同比減少2.97萬(wàn)噸，降幅18.23%。

庫(kù)存：11.12日數(shù)據(jù)為4.22萬(wàn)噸，10.29日公布庫(kù)存數(shù)據(jù)為3.18萬(wàn)噸，增加1.04萬(wàn)噸，漲幅達(dá)到了32.51%。同比去年下降8.57萬(wàn)噸，降幅67%。

總結(jié)：自國(guó)慶之后，硅錳主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量持續(xù)恢復(fù)，本周硅錳供應(yīng)大幅增加，開(kāi)工率已回到往年同期水平。但是需求繼續(xù)下降，供需寬松，且鋼廠當(dāng)前利潤(rùn)不濟(jì)，鋼廠硅錳庫(kù)存也較之前增多，鋼廠對(duì)合金的需求降低?；久嬉褟男枨蟠笥诠?yīng)轉(zhuǎn)向供應(yīng)大于需求，預(yù)計(jì)短期仍偏弱。但當(dāng)前已經(jīng)突破成本線，下跌空間不大。企業(yè)一般都會(huì)在年底加嚴(yán)限產(chǎn)，或能帶動(dòng)價(jià)格小幅上漲，但是下游需求也很弱，供需寬松的格局并不會(huì)有太大的改變。因此價(jià)格或在區(qū)間反復(fù)，呈現(xiàn)寬幅震蕩的局勢(shì)。但還需要關(guān)注成本繼續(xù)下移帶來(lái)的合金下跌空間。

（6）硅鐵：供需寬松，成本支撐下寬幅震蕩

價(jià)格：寧夏75B現(xiàn)貨價(jià)格8500元，上周9300元，下降800元/噸（上周1800）。內(nèi)蒙現(xiàn)貨價(jià)格8700元，上周9650元，下降950元/噸（上周1600）。而蘭炭的價(jià)格較上周降100元/噸。從11月開(kāi)始，累降1200元/噸，當(dāng)前1600元/噸，成本重心下移，寧夏硅鐵成本當(dāng)前7600元/噸，內(nèi)蒙稍貴一點(diǎn)8700元/噸。

供應(yīng)端：硅鐵開(kāi)工率第五周上升，11.19日開(kāi)工率42.94%，11.12日開(kāi)工率41.35%，環(huán)比上升1.59%，同比下降6.34%。本期產(chǎn)量10.04萬(wàn)噸，上期產(chǎn)量9.6萬(wàn)噸，環(huán)比上期增加0.44萬(wàn)噸，漲幅4.58%，同比減少0.79萬(wàn)噸，降幅7.29%。

需求端：持續(xù)第三周走弱。本期硅鐵需求2.29萬(wàn)噸，上期2.34萬(wàn)噸，環(huán)比上期減少471噸，降幅2.02%，同比減少0.55萬(wàn)噸，降幅19.48%。

庫(kù)存：11.12日庫(kù)存數(shù)據(jù)為3.26萬(wàn)噸，10.29日公布庫(kù)存數(shù)據(jù)為2.97萬(wàn)噸，增加0.29萬(wàn)噸，漲幅9.85%，同比去年下降1.26萬(wàn)噸，降幅27.94%。

總結(jié)，硅鐵供應(yīng)持續(xù)增加，需求小幅下降，當(dāng)前處于供大于需的狀態(tài)，且鋼廠庫(kù)存較之前增多。硅鐵整體需求不濟(jì)。從基本面來(lái)看，目前供應(yīng)格局偏松，但下有成本支撐，預(yù)計(jì)短期寬幅震蕩。

2、 能化板塊

（1）原油

周度原油在價(jià)格上雖然出現(xiàn)了明顯的調(diào)整傾向，但原油的基本面依然沒(méi)有太多改變，庫(kù)存依然偏低，雖然主流能源機(jī)構(gòu)月報(bào)都下調(diào)了4季度需求，但供需結(jié)構(gòu)依然是供不應(yīng)求，甚至德國(guó)暫停對(duì)北溪-2輸氣管道的審批流程使得歐洲冬季缺氣概率進(jìn)一步增加，原油替代需求預(yù)期逐步穩(wěn)健。從歐洲天然氣期貨走勢(shì)看，英國(guó)天然氣已經(jīng)止跌回到前期高位震蕩平臺(tái)，荷蘭天然氣也在單日上漲將近20%后守住了漲幅，美國(guó)煤炭?jī)r(jià)格已經(jīng)創(chuàng)下2009年以來(lái)新高，冬季原油替代經(jīng)濟(jì)性依然在走強(qiáng)。

油價(jià)周度下跌一方面是冬季需求行情在預(yù)期轉(zhuǎn)為驗(yàn)證過(guò)程中的調(diào)整，另一方面也是對(duì)近期一系列利空因素的反應(yīng)。此外行情永遠(yuǎn)是帶著預(yù)期的，后續(xù)中需要注意明年供應(yīng)過(guò)剩邏輯切入市場(chǎng)的時(shí)間點(diǎn)，特別是WTI原油，WTI原油主力已經(jīng)從12月切換至1月，而12月份是全球階段性需求最緊張的一個(gè)月份，1-2月的供需關(guān)系會(huì)由于替代需求的逐漸退出以及OPEC+的持續(xù)增產(chǎn)顯得更加平衡，因此WTI原油主力從12月切出意味著其在之后的主力合約上會(huì)損失一定的便利收益。

預(yù)計(jì)油價(jià)在經(jīng)歷這輪調(diào)整后，受偏緊的基本面支撐下方進(jìn)一步調(diào)整空間有限，若之后基本面數(shù)據(jù)支持，油價(jià)重新上漲可能性依然較大。

利空因素一覽，大多為短期效應(yīng)：美國(guó)密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)跌至2011年11月以來(lái)新低。美國(guó)通脹數(shù)據(jù)引發(fā)加速縮表和提前加息預(yù)期增加，美元指數(shù)上漲。美國(guó)能源部長(zhǎng)稱(chēng)拜登正在評(píng)估釋放SPR，此后另有消息稱(chēng)美國(guó)正要求日本、韓國(guó)、印度等國(guó)一起釋放SPR。法國(guó)政府發(fā)言人稱(chēng)該國(guó)新一輪疫情高峰已經(jīng)到來(lái)。

（2）LPG

期現(xiàn)概況：本周前期低位震蕩，周中開(kāi)啟低位反彈，主力合約PG12突破5000元，月差結(jié)構(gòu)維持遠(yuǎn)月依次貼水，12-01在200元每噸，12-02在350元每噸，走擴(kuò)明顯，基差收窄200元，至900元左右。各地現(xiàn)貨價(jià)格維持穩(wěn)定，當(dāng)前華南價(jià)格6000元每噸，華東5700元每噸，山東受益于醚后碳四價(jià)格反彈，現(xiàn)貨回升至5500，現(xiàn)貨市場(chǎng)總體仍呈現(xiàn)南強(qiáng)北弱態(tài)勢(shì)，近日冷空氣來(lái)襲使得民用需求利好，對(duì)短期現(xiàn)貨價(jià)格存在一定支撐。倉(cāng)單方面，本周倉(cāng)單注冊(cè)量回落至6684手，相比上周下降722手，主要集中在華東及山東地區(qū)，當(dāng)前交割利潤(rùn)不及現(xiàn)貨市場(chǎng)，在強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期之下注銷(xiāo)動(dòng)力仍存。

基本面情況：海外方面，截至11月18日EIA報(bào)告，丙烷本周產(chǎn)量241.6萬(wàn)桶每日，環(huán)比增11萬(wàn)桶每日，消費(fèi)量為114.9萬(wàn)桶每日，環(huán)比降13.3桶每日，出口量158.2萬(wàn)桶每日，環(huán)比增49萬(wàn)桶每日，總庫(kù)存至7475.7萬(wàn)桶，周度降134.1萬(wàn)桶，庫(kù)存下降主要來(lái)出口的增長(zhǎng)，但消費(fèi)依舊疲弱，供應(yīng)回升超預(yù)期至歷史最高水平附近。當(dāng)前丙烷庫(kù)存已不處于5年同期最低，美國(guó)丙烷市場(chǎng)的基本面正經(jīng)歷由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱。

供應(yīng)端，本周?chē)?guó)內(nèi)液化氣商品量總量為53.27萬(wàn)噸，較上周增加1.45萬(wàn)噸，日均產(chǎn)量為7.61萬(wàn)噸，山東地?zé)掗_(kāi)工率72.05%，環(huán)比增加0.22%。京博化工氣分裝置停工，永鑫化工催化裝置停工，碳四外放減少；福建聯(lián)合裝置檢修；另外，上海金山石化烷基化裝置降負(fù)醚后資源外放，鎮(zhèn)海煉化乙烯裝置增加石腦油用量導(dǎo)致液化氣外放增加。進(jìn)口端，11月丙丁烷進(jìn)口船期到岸貨量共計(jì)152.9萬(wàn)噸，較10月回落三成以上，11月中旬到岸量75.1萬(wàn)噸，環(huán)比上升7.92%。路透船期顯示，本周?chē)?guó)際船期實(shí)際到港43.87萬(wàn)噸，其中華東15.9萬(wàn)噸，華南14.07萬(wàn)噸，山東9萬(wàn)噸。下周到港量可能減少，目前錨地有資源約40.2萬(wàn)噸，仍以華東地區(qū)為主。庫(kù)存端,煉廠庫(kù)存：華東、華南和山東分別環(huán)比+7%、+1%、-3%。山東地區(qū)庫(kù)存維持高位，汽柴油市場(chǎng)降溫對(duì)地?zé)捰绊懢薮螅枨笙禄?，醚后碳四的價(jià)格仍有下行壓力。港庫(kù)庫(kù)存：截至本周，華南庫(kù)區(qū)存量40.54萬(wàn)噸，庫(kù)存率55.0%,環(huán)比上升4.7%，華東庫(kù)區(qū)存量44.94萬(wàn)噸，庫(kù)存率56.1%，環(huán)比上升1.3%。

需求方面，C3路線，本周PDH開(kāi)工率87.55%，環(huán)比增1.13%，裝置利潤(rùn)維持低位至-800元/噸附近。伴隨著PDH利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)，市場(chǎng)悲觀預(yù)期有所升溫，體現(xiàn)為：近期煤炭?jī)r(jià)格大幅回落，帶動(dòng)煤化工包括PP價(jià)格回落的同時(shí)，LPG期貨盤(pán)面明顯承壓，市場(chǎng)對(duì)PDH利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)后開(kāi)工率回升空間和后期丙烷需求的擔(dān)憂(yōu)逐步升溫。C4路線：MTBE本周傳統(tǒng)混合碳四法和異構(gòu)法MTBE裝置毛利潤(rùn)分別為186元/噸、303元/噸，小幅提振25及48元每噸；開(kāi)工率維持45%中位水平，短期來(lái)看MTBE需求難有明顯提升。烷基化裝置利潤(rùn)小幅抬升90元446元/噸，開(kāi)工率繼續(xù)保持在40%下方，烷基化的需求疲弱依舊。山東醚后碳四市場(chǎng)氛圍尚可，周初隨烷基化油廠家入市補(bǔ)庫(kù)，市場(chǎng)得以反彈。隨工廠原料庫(kù)存逐步累積，市場(chǎng)高價(jià)較為抵觸，出現(xiàn)回落。烷基化油相對(duì)醚后碳四價(jià)差小幅拉大，廠家盈利空間小幅提升。

后市展望：預(yù)計(jì)LPG短期小幅反彈，力度有限。當(dāng)前國(guó)產(chǎn)氣現(xiàn)貨和進(jìn)口氣對(duì)應(yīng)的盤(pán)面交割成本價(jià)格區(qū)間在5500-5600，山東地區(qū)交割成本估值仍然是區(qū)間下限，進(jìn)口氣成本估值則維持在區(qū)間上限水平，但受原油短線走弱影響，整體區(qū)間在下移。從交割成本角度來(lái)看，當(dāng)前PG最低交割成本在5500左右，盤(pán)面仍然處于低估狀態(tài)。目前PG01盤(pán)面較最低可交割成本貼水720元/噸，較進(jìn)口氣成本估值貼水820元/噸。盤(pán)面的持續(xù)低估暗示當(dāng)前在走成本下跌的預(yù)期邏輯，而并非現(xiàn)貨定價(jià)。但原油短線走弱使得外盤(pán)PG同樣轉(zhuǎn)弱，須留意PG盤(pán)面重返弱勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)。

操作建議：關(guān)注買(mǎi)01空03的正套機(jī)會(huì)，理由如下：1.產(chǎn)業(yè)鏈上游看，油氣價(jià)格預(yù)計(jì)會(huì)在今冬見(jiàn)頂，明年增供壓力之下將出現(xiàn)過(guò)剩；2.自身基本面來(lái)看，供應(yīng)端美國(guó)氣與中東氣將加速增產(chǎn)，需求端01合約屬燃燒消費(fèi)旺季，且今年寒冬概率高，而03合約已轉(zhuǎn)入消費(fèi)淡季；3.倉(cāng)單角度，目前注冊(cè)中已有垃圾倉(cāng)單存在，03合約臨近倉(cāng)單注銷(xiāo)期，存在多頭接貨意愿低的問(wèn)題。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：1、下游深加工利潤(rùn)走低后壓制PG原料需求2、原油價(jià)格大幅回調(diào)。

（3）天然氣

外盤(pán)方面，本周美國(guó)天然氣期貨均價(jià)為4.990美元/百萬(wàn)英熱，環(huán)比上漲0.314美元/百萬(wàn)英熱，漲幅5.963%。荷蘭天然氣期貨均價(jià)為27.945美元/百萬(wàn)英熱，環(huán)比上漲2.968美元/百萬(wàn)英熱，漲幅11.883%現(xiàn)貨方面，美國(guó)天然氣現(xiàn)貨均價(jià)為4.852美元/百萬(wàn)英熱，環(huán)比下跌0.604美元/百萬(wàn)英熱，跌幅11.07%，荷蘭現(xiàn)貨小幅上漲3.94%至25.99美元，主要受北溪2暫停審批消息影響。

國(guó)內(nèi)方面，各主產(chǎn)地價(jià)格呈現(xiàn)高位震蕩走勢(shì)。截至11月18日，LNG主產(chǎn)地價(jià)格報(bào)7347元/噸，較上周上漲2.54%，同比上漲107.66%，供應(yīng)來(lái)看，國(guó)內(nèi)212家LNG工廠開(kāi)工率調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，實(shí)際產(chǎn)量47262萬(wàn)方，周度開(kāi)工率48%，環(huán)比上周下跌1個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口方面，17座主要接收站共接收LNG運(yùn)輸船32艘，接船數(shù)量較上周增加3艘，到港量為223.7萬(wàn)噸，環(huán)比上周187.8萬(wàn)噸上漲19.12%。庫(kù)存來(lái)看，LNG工廠總庫(kù)存量37.71萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.03%。本周下游需求一般，華北、西南等地庫(kù)存增加明顯。需求端國(guó)內(nèi)LNG總需求為63.84萬(wàn)噸，較上周增加2.974萬(wàn)噸，漲幅4.89%。

整體來(lái)看：目前供應(yīng)穩(wěn)定，下周北方氣溫下降，下游需求增加，價(jià)格預(yù)期將溫和上漲，市場(chǎng)整體向好。供應(yīng)端西北原料氣即將展開(kāi)競(jìng)拍，接收站進(jìn)船較多，國(guó)內(nèi)庫(kù)存充足。需求預(yù)測(cè)：北方氣溫有所下降，下游終端囤貨意向增加。價(jià)格預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)下周主產(chǎn)地價(jià)格小幅上漲，動(dòng)力力主要來(lái)自于周邊城燃的補(bǔ)貨需求。

（4）瀝青

我們對(duì)瀝青一貫的判斷是弱基本面+低估值，體現(xiàn)在與原油比值低位。我們短期對(duì)瀝青的判斷維持上周觀點(diǎn)不變，詳見(jiàn)下文：

得益于煉廠前期降價(jià)，煉廠庫(kù)存得以大幅去化，因此在冬儲(chǔ)到來(lái)之前，煉廠沒(méi)有進(jìn)一步降價(jià)排庫(kù)需求，降價(jià)概率減小。而終端趕工需求明顯放大，近期瀝青社會(huì)庫(kù)存在廠庫(kù)大量流出情況下持續(xù)降低。由于今年北方降溫早于往年，而后期回暖期長(zhǎng)短隨著冷空氣隨時(shí)南下并不穩(wěn)定，因此短期趕工需求較大，但可能持續(xù)時(shí)間較短。因此雖然沒(méi)有明顯的多頭驅(qū)動(dòng)，但煉廠前期降價(jià)后階段底部的錨似乎已經(jīng)出現(xiàn)。操作上在冬儲(chǔ)政策出臺(tái)前建議逢低短多為主，此外由于瀝青基本面只是改善并沒(méi)有很強(qiáng)，不建議長(zhǎng)期持有，建議循序漸進(jìn)，見(jiàn)好就收。風(fēng)險(xiǎn)方面關(guān)注油價(jià)波動(dòng)。

行業(yè)數(shù)據(jù)一覽：

煉廠數(shù)據(jù)：當(dāng)周煉廠瀝青裝置開(kāi)工率環(huán)比+0.9%至40.3%，與前期總體持穩(wěn)；廠庫(kù)率環(huán)比-1.04%至40.00%，已經(jīng)回到往年偏高水準(zhǔn)。

總庫(kù)存持續(xù)下降：周度社庫(kù)-6.73萬(wàn)噸至55.25萬(wàn)噸，在廠庫(kù)下降的同時(shí)仍保持去化，接近去年（偏弱的年份）高度，廠庫(kù)-2.37萬(wàn)噸至90.43萬(wàn)噸，總庫(kù)存145.68萬(wàn)噸，較一個(gè)月前的190.11萬(wàn)噸大幅去化，但仍高于去年同期的132.84萬(wàn)噸。

（5）甲醇

供應(yīng)方面：截止至11月18日（1）國(guó)內(nèi)甲醇整體裝置開(kāi)工負(fù)荷為64.98%，較上期上漲2.03%；西北地區(qū)的開(kāi)工負(fù)荷為77.11%，較上期上漲2.58%。本周內(nèi)，西北、華北地區(qū)開(kāi)工負(fù)荷上漲，導(dǎo)致全國(guó)甲醇開(kāi)工負(fù)荷上漲；（2）煤制甲醇開(kāi)工率68.99%，較上期上升2.83%。周內(nèi)，世林化工（30萬(wàn)噸）、兗礦國(guó)宏（67萬(wàn)噸）、榆林凱越（70萬(wàn)噸）、內(nèi)蒙古易高（30萬(wàn)噸）重啟后開(kāi)始穩(wěn)定運(yùn)行。天然氣制甲醇開(kāi)工率50.86%，較上期下降0.50%。青海中浩（60萬(wàn)噸）于11.11開(kāi)始停車(chē)檢修。焦?fàn)t氣制甲醇開(kāi)工率51.76%，較上期下降0.95%。

需求方面：截止至11月18日（1）新興需求：國(guó)內(nèi)甲醇制烯烴裝置平均開(kāi)工負(fù)荷在67.83%，較上期下降0.41%。本周內(nèi)，沿海地區(qū)個(gè)別裝置因下游波動(dòng)導(dǎo)致負(fù)荷略有調(diào)整，國(guó)內(nèi)CTO/MTO裝置整體開(kāi)工小幅下降；（2）傳統(tǒng)需求：①甲醛開(kāi)工負(fù)荷為18.97%，與上期持平。周內(nèi)，山東限電及限氣政策進(jìn)入尾聲，金沂蒙、蘭考匯通等部分甲醛裝置有所提負(fù)；②醋酸開(kāi)工負(fù)荷為92.05%，較上期下降0.28%。周內(nèi)，陜西延長(zhǎng)石油裝置負(fù)荷有所提升，但江蘇索普裝置即將檢修，山東兗礦也降負(fù)運(yùn)行，行業(yè)整體開(kāi)工略有下降；③二甲醚開(kāi)工負(fù)荷為15.21%，較上期上漲1.11%。周內(nèi)，心連心裝置恢復(fù)正常運(yùn)行，開(kāi)祥裝置重啟后短停；④MTBE開(kāi)工負(fù)荷為47.93%，較上期上漲3.62%。周內(nèi)，山東魯深發(fā)化工的異丁烷脫氫配套MTBE裝置恢復(fù)正常運(yùn)行，同時(shí)山東神馳化工和東北地區(qū)一套大型混合烷烴脫氫配套MTBE裝置負(fù)荷提升，受此帶動(dòng)本周地?zé)扢TBE裝置整體開(kāi)工負(fù)荷小幅提升?？傮w來(lái)看，傳統(tǒng)下游加權(quán)開(kāi)工率為48.10%，較上周上漲1.25%，傳統(tǒng)下游需求繼續(xù)回升。下游綜合加權(quán)開(kāi)工率為62.92%，與上周持平。

庫(kù)存方面：（1）港口庫(kù)存：截至11月18日，主港庫(kù)存95.10萬(wàn)噸，較上周四上漲5萬(wàn)噸，漲幅在5.55%。本周，江蘇港口的進(jìn)口船貨卸貨速度依然緩慢，且多數(shù)庫(kù)區(qū)提貨依然穩(wěn)固，江蘇庫(kù)存下降4.1萬(wàn)噸，環(huán)比上周四下跌8.4%，在44.7萬(wàn)噸。浙江下游需求有限，華南主流庫(kù)區(qū)提貨不均，福建進(jìn)口貨船集中抵港，三地庫(kù)存上漲較多，導(dǎo)致港口庫(kù)存整體上移；（2）內(nèi)地庫(kù)存：截至11月17日，甲醇內(nèi)地庫(kù)存43.61萬(wàn)噸，較上周減少5.69萬(wàn)噸；西北庫(kù)存20.58萬(wàn)噸，較上周減少4.12萬(wàn)噸，內(nèi)蒙古地區(qū)長(zhǎng)約貿(mào)易商穩(wěn)步提貨，整體庫(kù)存有所降低。

成本利潤(rùn)方面：截止至11月18日（1）上游：因動(dòng)力煤平均價(jià)格走勢(shì)較為平穩(wěn)，甲醇降價(jià)，山東和內(nèi)蒙煤制甲醇利潤(rùn)分別走低至-103元/噸和-435元每噸；天然氣和焦?fàn)t氣制甲醇利潤(rùn)基本維持不變?cè)?00~1250元/噸左右；（2）下游：傳統(tǒng)需求利潤(rùn)中，甲醛利潤(rùn)繼續(xù)弱勢(shì)整理，維持在盈虧平衡附近。本周甲醛價(jià)格寬幅下跌，市場(chǎng)弱勢(shì)運(yùn)行。醋酸利潤(rùn)小幅提升40元/噸，同比處于歷史高位。經(jīng)歷前期補(bǔ)貨后下游買(mǎi)氣一般，市場(chǎng)供求偏平衡。二甲醚利潤(rùn)繼續(xù)走高至200元/噸的近三年同期高位，市場(chǎng)整體成交氛圍良好，多維持剛需補(bǔ)貨為主。MTBE利潤(rùn)大幅走擴(kuò)，由162元/噸走強(qiáng)至480元/噸。本周汽油價(jià)格上行且碳四價(jià)格上漲，成本端支撐較強(qiáng)。甲醇價(jià)格震蕩走低，新興需求利潤(rùn)持續(xù)回暖，內(nèi)地和華東沿海地區(qū)的MTO裝置利潤(rùn)繼續(xù)恢復(fù)，其中內(nèi)蒙裝置A已開(kāi)始盈利，利潤(rùn)在350元/噸。浙江裝置B和江蘇裝置A的虧損幅度則大幅減小至-760~-1250元/噸左右；（3）進(jìn)口：進(jìn)口利潤(rùn)在盈虧平衡線附近震蕩偏弱，目前在-19.16元/噸。

基差和價(jià)差：截止至11月18日（1）基差：本周甲醇主力合約期現(xiàn)基差小幅走弱至116元/噸，較上周減少22元/噸，期貨仍維持較大的貼水狀態(tài)。華東沿海地區(qū)近期MTO裝置的重啟和內(nèi)外盤(pán)區(qū)域價(jià)差維持高位均會(huì)對(duì)港口價(jià)格有一定的支撐作用，這從近期江蘇地區(qū)甲醇價(jià)格的跌勢(shì)放緩且穩(wěn)中有升也有一定反映，而處于深貼水狀態(tài)的01合約價(jià)格有被過(guò)于低估，預(yù)計(jì)后期基差應(yīng)繼續(xù)有所回落；（2）價(jià)差：01和05合約價(jià)差則大幅走低至92元/噸，較上周減少102元/噸。目前05合約對(duì)動(dòng)力煤政策的預(yù)期更加明確，相對(duì)偏空，但01合約天然氣限氣預(yù)期尚未完全兌現(xiàn)，且周末傳出消息浙江地區(qū)將放松限電政策，而江蘇部分地區(qū)或再次實(shí)行“雙控政策”，后續(xù)對(duì)MTO裝置的影響有待評(píng)估，因此前期建議的甲醇01-05正套應(yīng)謹(jǐn)慎操作或逢高獲利了結(jié)。

結(jié)論：本周甲醇期價(jià)繼續(xù)維持震蕩走勢(shì)，較上周走弱183元/噸。根據(jù)周度供需平衡表測(cè)算，本周供需差約為-0.69萬(wàn)噸，供需基本平衡。甲醇國(guó)內(nèi)供應(yīng)端較上周增加約4萬(wàn)噸，內(nèi)蒙地區(qū)長(zhǎng)約貿(mào)易商穩(wěn)步提貨，內(nèi)地整體庫(kù)存有所降低。傳統(tǒng)和新興需求雙雙回暖，分別較上周增加約1.0萬(wàn)噸。江蘇港口提貨穩(wěn)固庫(kù)存下降，浙江和華南港口下游需求有限，疊加貨船集中抵港，港口庫(kù)存整體上移累庫(kù)。在供需基本面偏中性的情況下，煤炭成本端的擺動(dòng)對(duì)甲醇期價(jià)影響較大。經(jīng)測(cè)算，坑口煤價(jià)在700、800和900元/噸時(shí)，對(duì)應(yīng)的期貨盤(pán)面價(jià)格在2380、2580和2780元/噸左右，與目前盤(pán)面2600元/噸的價(jià)格大致相符。而且按照目前動(dòng)力煤的遠(yuǎn)期價(jià)格來(lái)看，ZC201合約跌破700~750元/噸的可能性不會(huì)很大，因此我們可以預(yù)計(jì)即便煤價(jià)再次下行，MA201合約的下探空間也不會(huì)很大。但在預(yù)計(jì)的部分限氣預(yù)期仍未及時(shí)兌現(xiàn)，供應(yīng)端縮量能否在01合約交割前及時(shí)兌現(xiàn)還有待觀察。而且在重啟后的斯?fàn)柊頜TO裝置尚未滿(mǎn)負(fù)運(yùn)行，后續(xù)仍有沿海MTO裝置停車(chē)檢修計(jì)劃的前提下，甲醇期價(jià)的上行空間也不是很大。因此，我們認(rèn)為短期內(nèi)甲醇期價(jià)仍將維持震蕩整理。

（6）聚丙烯

1.周度價(jià)格回顧：11月19日，華東拉絲價(jià)格在8500元/噸左右，環(huán)比下跌100元，均聚注塑在8600元/噸，低熔共聚價(jià)格在9000元/噸。外盤(pán)拉絲價(jià)格在1175美元/噸，低熔共聚價(jià)格在1200美元/噸。國(guó)內(nèi)國(guó)際價(jià)格聯(lián)袂下行。整體來(lái)看，上周前半段市場(chǎng)情緒較差，周五氣氛有所回暖，但遭遇國(guó)際油價(jià)大幅下跌的利空影響，承壓明顯。

2.供應(yīng)端：截止11月18日，聚丙烯周度開(kāi)工在89.02%，環(huán)比提升1.56個(gè)百分點(diǎn)。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)聚丙烯開(kāi)工回升至較高水平，另一方面，國(guó)內(nèi)新投產(chǎn)能增加明顯，供應(yīng)壓力會(huì)對(duì)05合約有較大影響。

3.需求端：下游開(kāi)工方面都有一定提升，塑編開(kāi)工提升至52%，環(huán)比提升2個(gè)百分點(diǎn)；BOPP開(kāi)工提升至62%，環(huán)比提升2個(gè)百分點(diǎn)，注塑開(kāi)工維持在57%。工廠按需采購(gòu)為主，原料庫(kù)存一般維持在3-12天的使用量。整體來(lái)看，下游需求有一定韌性，但對(duì)價(jià)格難有提振。

4.產(chǎn)業(yè)鏈情況：國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格有一定企穩(wěn)跡象，隨著國(guó)內(nèi)氣溫下降，取暖季耗煤將增加。油價(jià)方面，受歐美疫情反復(fù)、美元走強(qiáng)等因素影響，國(guó)際油價(jià)明顯下跌，對(duì)能化品種有一定情緒壓制。下游BOPP價(jià)格持續(xù)下行，成交重心逼近11500元/噸。

5.庫(kù)存情況：截止11月19日，上游聚丙烯生產(chǎn)企業(yè)樣本庫(kù)存27.12萬(wàn)噸，整體壓力不大；貿(mào)易商庫(kù)存6萬(wàn)噸，環(huán)比小幅下降。終端庫(kù)存較低。

（7）PVC

1.周度價(jià)格回顧：11月19日，華東5型電石料價(jià)格在9500元/噸，19日期貨01合約漲停，帶動(dòng)點(diǎn)價(jià)盤(pán)上漲。期貨方面，主要邏輯在市場(chǎng)傳出對(duì)房地產(chǎn)貸款政策的放松，地產(chǎn)端相關(guān)的權(quán)益、商品市場(chǎng)都有一定提振，在基差較大的情況下，供應(yīng)格局較好的PVC受到資金青睞。

2.供應(yīng)端：截止11月18日，國(guó)內(nèi)PVC整體開(kāi)工74.83%，環(huán)比提升2.15個(gè)百分點(diǎn)；電石法PVC開(kāi)工負(fù)荷75.61%，環(huán)比提升2.43個(gè)百分點(diǎn)；乙烯法PVC開(kāi)工負(fù)荷71.97%，環(huán)比提升1.11個(gè)百分點(diǎn)。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)PVC開(kāi)工負(fù)荷提升明顯。后期仍有一定提升空間。

3.需求端：雖然市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)政策放松有較大期待，01合約19日漲停也反映了此預(yù)期。但實(shí)際上政策的實(shí)際效果仍有較長(zhǎng)的時(shí)滯，目前現(xiàn)實(shí)的需求仍表現(xiàn)較差，從實(shí)際的下游開(kāi)工情況來(lái)看，終端需求并無(wú)太大改善。

4.產(chǎn)業(yè)鏈情況：烏海地區(qū)電石出廠價(jià)在5000元/噸，電石貿(mào)易出廠價(jià)周環(huán)比上漲500元/噸。政策方面，能耗雙控政策難有放松，電石價(jià)格波動(dòng)區(qū)間必然較往年抬升，預(yù)估國(guó)內(nèi)電石價(jià)格將在4500-5500元/噸區(qū)間波動(dòng)。

5.庫(kù)存情況：截止11月12日，華東及華南樣本倉(cāng)庫(kù)總庫(kù)存14.93萬(wàn)噸，庫(kù)存整體中性。下游企業(yè)庫(kù)存相對(duì)較低，但補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力不足。

6.聚烯烴周度價(jià)格展望：整體來(lái)看，市場(chǎng)在交易房地產(chǎn)政策放松預(yù)期以及由此帶來(lái)的需求邊際好轉(zhuǎn)，但此邏輯對(duì)不同品種影響大小不一樣，后房地產(chǎn)端的PVC在供應(yīng)受限、成本上漲的帶動(dòng)下，表現(xiàn)或繼續(xù)偏強(qiáng)。而聚丙烯受到的提振相對(duì)較小，其主要交易邏輯仍是供應(yīng)壓力的影響。

（8）天然橡膠

供應(yīng)端：泰國(guó)東北部產(chǎn)出呈現(xiàn)旺產(chǎn)季特征，而南部原料供應(yīng)依然受到多雨天氣影響，受此支撐，原料膠水價(jià)格持續(xù)走高。11-12月泰國(guó)至中國(guó)海運(yùn)費(fèi)連續(xù)上漲，并且由于歐美運(yùn)價(jià)高位，吸引更多大船轉(zhuǎn)向歐美線，擠占發(fā)往至中國(guó)運(yùn)力，導(dǎo)致泰國(guó)至中國(guó)船期延遲問(wèn)題嚴(yán)重，國(guó)內(nèi)進(jìn)口膠到港量不及預(yù)期。國(guó)內(nèi)方面，云南產(chǎn)區(qū)本月底將迎來(lái)停割，目前工廠全力爭(zhēng)搶就膠水，膠水價(jià)格漲至12600-13300元/噸。本周磨憨口岸開(kāi)放，年前關(guān)注指標(biāo)膠流入情況。

需求端：本周全鋼胎開(kāi)工率為65.63%，較上周增長(zhǎng)0.86個(gè)百分點(diǎn)，同比下滑7.29個(gè)百分點(diǎn)；半鋼胎開(kāi)工率為61.18%，較上周增長(zhǎng)1.01個(gè)百分點(diǎn)，同比下滑9.20個(gè)百分點(diǎn)。出口市場(chǎng)繼續(xù)向好，對(duì)開(kāi)工有較強(qiáng)支撐。內(nèi)需表現(xiàn)依然疲弱，當(dāng)前下游代理商庫(kù)存以消化庫(kù)存為主，進(jìn)貨意愿不大，輪胎廠成品庫(kù)存去庫(kù)基本結(jié)束，年前存在季節(jié)性主動(dòng)累庫(kù)可能。

庫(kù)存：本期青島地區(qū)庫(kù)存加速消庫(kù)，至35.38萬(wàn)噸，環(huán)比下降4.56%（-1.69萬(wàn)噸），其中一般貿(mào)易庫(kù)存至28.97萬(wàn)噸，環(huán)比減少4.86%（-1.48萬(wàn)噸）?？紤]到船運(yùn)發(fā)貨存在較大不確定性，青島地區(qū)庫(kù)存暫難看到累庫(kù)拐點(diǎn)。截至11月19日，RU倉(cāng)單量降至12.8萬(wàn)噸（-12.58萬(wàn)噸）。

總結(jié)：當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺，供應(yīng)增量不及預(yù)期，混合膠庫(kù)存同比低位，累庫(kù)節(jié)點(diǎn)不斷后移，短期供應(yīng)端支撐較強(qiáng)，預(yù)計(jì)膠價(jià)震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，中長(zhǎng)期維持看漲預(yù)期。操作上，不建議追多，新單以?xún)r(jià)格回調(diào)后低吸思路對(duì)待。

3、有色金屬板塊

（1）滬銅

供應(yīng)方面：全球現(xiàn)貨供應(yīng)延續(xù)緊張局面

本周全球顯性庫(kù)存低位繼續(xù)下降。其中上期所庫(kù)存自年內(nèi)下降0.3萬(wàn)噸至3.5萬(wàn)噸；社會(huì)庫(kù)存下降0.5萬(wàn)噸至7.4萬(wàn)噸。LME庫(kù)存連降九周至9.0萬(wàn)噸，注冊(cè)倉(cāng)單則繼續(xù)回升至62575噸，從10月15日創(chuàng)下的14150噸這一1998年以來(lái)的最低水平持續(xù)反彈，但仍偏低。市場(chǎng)傳出海關(guān)自11月中旬起停開(kāi)增值稅發(fā)票直至12月25日的消息，上海現(xiàn)貨市場(chǎng)持貨商惜售，升水持續(xù)拉升，一周時(shí)間內(nèi)拉漲了1750元/噸。

需求方面：現(xiàn)貨升水飆漲沖擊下游需求

限電力度繼續(xù)放緩，同時(shí)銅價(jià)周初下跌，下游需求周初回升。但房地產(chǎn)表現(xiàn)不景氣，線纜企業(yè)接單謹(jǐn)慎，需求受抑。國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)新開(kāi)工、施工及竣工面積等指標(biāo)同比增速均下滑，相關(guān)工業(yè)品需求趨勢(shì)看弱。周尾現(xiàn)貨價(jià)格大漲，高升水推升銅桿加工費(fèi)飆升，來(lái)自下游線纜廠、漆包線的訂單驟減。若下周升水持續(xù)高位，需求將繼續(xù)受抑制。

總結(jié)：供應(yīng)受阻，銅價(jià)觸底反彈

全球精煉銅顯性庫(kù)存繼續(xù)下降，供應(yīng)緊張局面延續(xù)。全球供應(yīng)鏈仍受疫情、工人短缺以及暴亂的影響，大量貨物滯留在當(dāng)?shù)毓S以及港口。預(yù)計(jì)光非洲地區(qū)因運(yùn)輸問(wèn)題導(dǎo)致滯留的電解銅以及陽(yáng)極銅就有20萬(wàn)噸左右。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)傳言海關(guān)自11月中旬起停開(kāi)增值稅發(fā)票直至12月25日，若發(fā)票事件影響持續(xù)一個(gè)月，預(yù)計(jì)影響銅進(jìn)口20萬(wàn)噸。雖發(fā)運(yùn)延遲不能改變整體銅市場(chǎng)供需平衡，但短期現(xiàn)貨緊缺導(dǎo)致升水飆漲，期貨近遠(yuǎn)月合約之間價(jià)差拉大，下游需求被迫延后。預(yù)計(jì)年內(nèi)供應(yīng)緊張局面將持續(xù)，短期銅價(jià)有反彈需求。但銅價(jià)向上空間有限，因國(guó)內(nèi)整體需求走弱，疊加傳統(tǒng)消費(fèi)淡季到來(lái)，以及海外疫情惡化。下周繼續(xù)關(guān)注歐美11月制造業(yè)PMI初值，央行貨幣政策變動(dòng)；全球供應(yīng)鏈?zhǔn)柰ㄟM(jìn)程，以及新冠疫情發(fā)展。

（2）滬鋁

原料價(jià)格：成本延續(xù)小幅下降

進(jìn)入11月后隨著鋁價(jià)大幅回落，氧化鋁價(jià)格漲勢(shì)受阻，月初開(kāi)始震蕩回落，但調(diào)整幅度較小，本周跌幅增大，現(xiàn)貨成交維持清淡。發(fā)改委連續(xù)發(fā)文推動(dòng)動(dòng)力煤企業(yè)保供穩(wěn)價(jià)，近兩月以來(lái)政策措施成效顯著。國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格本周繼續(xù)走跌。前期煤炭?jī)r(jià)格高位，電網(wǎng)上調(diào)電價(jià)，網(wǎng)電企業(yè)用電價(jià)格上漲。預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格持穩(wěn)。行業(yè)平均成本降至2萬(wàn)/噸下方，虧損面收窄。

供應(yīng)方面：國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存持續(xù)回升，但減產(chǎn)產(chǎn)能繼續(xù)上升

本周5地社會(huì)庫(kù)存上升3.3萬(wàn)噸至94.4萬(wàn)噸，比去年同期高約38.1萬(wàn)噸，因到貨增多。LME庫(kù)存下降2.6萬(wàn)噸至94.9萬(wàn)噸，比去年同期低約45.1萬(wàn)噸。近期因能耗雙控，重慶，青海新增減產(chǎn)產(chǎn)能8萬(wàn)噸，云南某鋁企因電解槽事故減產(chǎn)涉及產(chǎn)能30萬(wàn)噸，廣西技改減產(chǎn)涉及產(chǎn)能9萬(wàn)噸。電解鋁產(chǎn)能大區(qū)西南地區(qū)（云南、廣西、貴州），西北地區(qū)（新疆、內(nèi)蒙、青海、榆林）等地接連發(fā)布限電、限產(chǎn)政策，能耗雙控政策執(zhí)行力度大，四季度電解鋁產(chǎn)量恢復(fù)無(wú)望，新增產(chǎn)能投放持續(xù)延遲。

需求方面：需求短期回升，預(yù)計(jì)后續(xù)季節(jié)性轉(zhuǎn)弱

本周鋁龍頭下游加工企業(yè)開(kāi)工率持穩(wěn)。鋁價(jià)持續(xù)走弱集中交付訂單，鋁線纜企業(yè)開(kāi)工率增長(zhǎng)，但預(yù)計(jì)后續(xù)開(kāi)工率難以繼續(xù)上升。建筑型材企業(yè)面臨北方天氣轉(zhuǎn)冷，建材消費(fèi)淡季來(lái)臨，后續(xù)開(kāi)工大概率下降。工業(yè)型材需求仍存，短期內(nèi)訂單充足，年內(nèi)預(yù)計(jì)開(kāi)工率持穩(wěn)。隨著傳統(tǒng)消費(fèi)淡季到來(lái)，預(yù)期本月下旬鋁材加工企業(yè)企業(yè)的開(kāi)工有所下調(diào)。

總結(jié)：減產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，鋁價(jià)觸底反彈

鋁價(jià)從10月下旬創(chuàng)下的多年高位大幅回落后，本周受成本支撐低位震蕩，周五受云南鋁企減產(chǎn)消息刺激，鋁價(jià)反彈。能耗雙控目標(biāo)和用電整體偏緊情形下，國(guó)內(nèi)鋁產(chǎn)能投放仍受到壓制。國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)走弱，基建投資、社會(huì)消費(fèi)增速下滑，需求端亦面臨趨勢(shì)放緩的擔(dān)憂(yōu)。短期加工企業(yè)因限電影響減弱，同時(shí)鋁價(jià)處于相對(duì)低位，需求小幅回升，但空間有限，后續(xù)或季節(jié)性轉(zhuǎn)弱。年前供需趨于雙弱，鋁價(jià)預(yù)計(jì)寬幅震蕩。繼續(xù)關(guān)注能耗控制目標(biāo)下各地政策變動(dòng)，以及采暖季到來(lái)對(duì)電解鋁企業(yè)及對(duì)原料、輔料端企業(yè)的影響。

（3）滬鎳

宏觀方面：美國(guó)零售數(shù)據(jù)大超預(yù)期，美元走強(qiáng)

本周二公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)10月零售月率大超預(yù)期，強(qiáng)勁的零售數(shù)據(jù)推動(dòng)美債5年期盈虧平衡通脹率升至歷史新高，隨后美元指數(shù)強(qiáng)勁上行，有色市場(chǎng)承壓弱勢(shì)運(yùn)行。

原料方面：受鎳鐵限產(chǎn)影響，鎳礦庫(kù)存持續(xù)回升，鎳礦價(jià)格持穩(wěn)

鎳礦方面，因部分地區(qū)尚鎳鐵生產(chǎn)情況尚未完全恢復(fù)，鎳礦需求量仍較常量低，截至11月19日全國(guó)港口鎳礦庫(kù)存較上周上漲22.4萬(wàn)濕噸至946.1萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.42%，同比增加5.97%。雖然目前國(guó)內(nèi)鎳鐵廠開(kāi)工受限導(dǎo)致鎳礦價(jià)格有所松動(dòng)，但菲律賓惡劣天氣可能影響2021年菲律賓鎳礦石產(chǎn)量，且國(guó)內(nèi)高品位鎳礦短缺，故鎳礦價(jià)格暫穩(wěn)在80-82美元/濕噸。

供應(yīng)方面：鎳鐵供應(yīng)仍偏緊，電解鎳產(chǎn)量持穩(wěn)，國(guó)內(nèi)外庫(kù)存持續(xù)回落

鎳鐵方面，雖然部分地區(qū)暫停有序用電，預(yù)計(jì)11月中國(guó)鎳鐵產(chǎn)量環(huán)比回升，但鎳鐵短期供應(yīng)釋放相較下游不銹鋼復(fù)產(chǎn)仍舊有限，供應(yīng)依舊偏緊；電解鎳方面，目前甘肅地區(qū)受到限電影響，但據(jù)調(diào)研顯示電解鎳產(chǎn)量并未受到較大影響，產(chǎn)量目前依舊持穩(wěn)；國(guó)內(nèi)庫(kù)存方面，本周在前期鎳價(jià)低價(jià)刺激下游集中備貨，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存大幅回落，截至11月19日國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存減少3015噸至13091噸，環(huán)比下降18.72%，同比下降58.6%。海外庫(kù)存方面，LME鎳庫(kù)存持續(xù)回落，截至11月19日LME鎳庫(kù)存減少6834噸至123444噸，周環(huán)比下降5.25%，同比下降48.35%；

需求方面：動(dòng)力電池對(duì)鎳的需求放緩，不銹鋼產(chǎn)量回升

動(dòng)力電池方面，從電池銷(xiāo)售情況看，10月三元電池銷(xiāo)量環(huán)比下降4.5%，動(dòng)力電池對(duì)鎳的需求放緩；不銹鋼方面，近期不銹鋼廠部分地區(qū)復(fù)產(chǎn)，300系不銹鋼11月份排產(chǎn)預(yù)計(jì)環(huán)比增12.35%，不銹鋼鎳元素需求回升。

總結(jié)：短期鎳維持高位震蕩運(yùn)行

供給端菲律賓進(jìn)入雨季，預(yù)計(jì)鎳礦后續(xù)供給偏緊。國(guó)內(nèi)能源緊張背景下，鎳鐵作為產(chǎn)業(yè)鏈中高耗能環(huán)節(jié)，大面積復(fù)產(chǎn)預(yù)期較弱。需求端，長(zhǎng)期來(lái)看新能源動(dòng)力電池對(duì)鎳需求預(yù)期減弱，但不銹鋼逐步復(fù)產(chǎn)，全球庫(kù)存持續(xù)走低，目前短期鎳仍維持高位震蕩走勢(shì)，后期若市場(chǎng)情緒回暖可以逢低做多思路對(duì)待。

（4）不銹鋼

原料方面：電力成本下降，原料價(jià)格下調(diào)

鎳鐵方面，因供應(yīng)預(yù)期回升，且電力成本預(yù)計(jì)下降，鎳鐵價(jià)格近期小幅回調(diào)，成交價(jià)在1460-1500元/鎳點(diǎn)；高碳鉻鐵暫弱穩(wěn)運(yùn)行，整體不銹鋼成本小幅下降，但不銹鋼現(xiàn)貨價(jià)格同樣下調(diào)，300系生產(chǎn)利潤(rùn)壓縮；

供應(yīng)方面：11月不銹鋼產(chǎn)量預(yù)計(jì)回升，大廠資源集中到貨，庫(kù)存周環(huán)比回升

不銹鋼廠逐漸恢復(fù)生產(chǎn)，各地限電放緩，國(guó)內(nèi)不銹鋼廠11月份300系產(chǎn)量123.55萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)環(huán)比增12.35%；庫(kù)存方面，本周華北大廠資源集中到貨，另外廣西某大型鋼廠復(fù)產(chǎn)后，周內(nèi)集中到貨，冷軋資源增量明顯。截至11月18日無(wú)錫、佛山不銹鋼庫(kù)存總量為58.67萬(wàn)噸，周環(huán)比上升5%，年同比上升4.39%，其中300系庫(kù)存為40.04萬(wàn)噸，周環(huán)比回升8.34%，年同比下降2.5%。

需求方面：下游需求疲軟，終端汽車(chē)銷(xiāo)量恢復(fù)緩慢

據(jù)市場(chǎng)反饋，受期貨價(jià)格下滑波及，市場(chǎng)謹(jǐn)慎觀望情緒占主導(dǎo)，且因需求縮減，下放價(jià)格并未使成交有明顯改善，下游采購(gòu)仍按需居多，實(shí)際采購(gòu)仍有延后；終端消費(fèi)方面，汽車(chē)銷(xiāo)售量來(lái)看，11月第二周汽車(chē)零售數(shù)據(jù)同比下降23%，環(huán)比數(shù)據(jù)較10月持平，零售走勢(shì)較平淡。

總結(jié)：不銹鋼維持弱勢(shì)震蕩，后續(xù)仍需關(guān)注上下游停、復(fù)產(chǎn)情況

目前原料端價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)，而從11月300系不銹鋼排產(chǎn)看，環(huán)比增12.35%，預(yù)示著大量的暫停產(chǎn)能能夠恢復(fù)，供給端回升，需求如果維持當(dāng)前狀態(tài)，供給壓力將有所上升，預(yù)計(jì)短期不銹鋼維持偏弱運(yùn)行。后續(xù)仍需關(guān)注鋼廠停、復(fù)產(chǎn)動(dòng)態(tài)，各地限電政策情況，以及市場(chǎng)庫(kù)存和不銹鋼原料端的成本變動(dòng)情況。

4、農(nóng)產(chǎn)品

（1）玉米

供應(yīng)端：本周東北天氣轉(zhuǎn)好，上量增加，企業(yè)玉米收購(gòu)價(jià)全線回調(diào)，盤(pán)面呈現(xiàn)震蕩的態(tài)勢(shì)。不過(guò)據(jù)天氣預(yù)報(bào)顯示，本周五東北將迎來(lái)新一輪降雪持續(xù)3-4天，部分地區(qū)玉米現(xiàn)貨本周五開(kāi)始止跌反彈，預(yù)計(jì)本周末山東地區(qū)的玉米降價(jià)將開(kāi)始全面止跌。目前新季玉米還處在收至烘干塔的階段，距離大量上市還需要一段時(shí)間。目前貿(mào)易商更關(guān)注的是收購(gòu)好的糧源建庫(kù)，而不是快速出貨。本周五到貨量大幅下降，東北玉米上量再次停滯。

需求端：深加工玉米庫(kù)存有所企穩(wěn)，截止11月14日當(dāng)周加工企業(yè)玉米庫(kù)存總量274.9萬(wàn)噸，較上周上漲0.3%，位于同期低位。玉米淀粉企業(yè)開(kāi)機(jī)率為58.05%，較上周下調(diào)0.19%，也處于同期低位。但受加工利潤(rùn)的影響，深加工總體消耗量不斷增加，企業(yè)采用隨購(gòu)隨用的策略。飼料需求方面，生豬存欄量有所下降，但養(yǎng)殖利潤(rùn)和生豬出欄體重的反彈使得下游需求有所反彈。

觀點(diǎn)：隨著糧庫(kù)的開(kāi)收，烘干塔減倉(cāng)、飼料養(yǎng)殖備貨，預(yù)計(jì)后續(xù)行情逐步震蕩上行，12月和1月關(guān)注基層上量情況。建議逢低做多。

（2）豆粕

國(guó)外方面：美國(guó)大豆受產(chǎn)區(qū)降雨的影響導(dǎo)致收割進(jìn)度有所減緩，但美國(guó)大豆出口需求良好，最新的出口報(bào)告顯示，截至2021年11月11日的一周，美國(guó)2021/22年度大豆凈銷(xiāo)售量為1,382,700噸，較上周增長(zhǎng)13%。南美方面，巴西及阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)天氣條件良好，皆有陣雨，利于大豆種植及生長(zhǎng)。

國(guó)內(nèi)方面：截至11月12日，國(guó)內(nèi)主要油廠大豆壓榨量為195.38萬(wàn)噸，開(kāi)機(jī)率為67.91%，前一周壓榨量為206.78萬(wàn)噸，開(kāi)機(jī)率為78.94%，有所下降。養(yǎng)殖方面，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)快速反彈，部分飼料企業(yè)大量收購(gòu)前期低價(jià)豆粕，需求良好。

觀點(diǎn)：USDA出口報(bào)告利多美豆，美豆連續(xù)反彈后進(jìn)口大豆成本攀升。國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)在成本和市場(chǎng)預(yù)期改善的影響下步入反彈節(jié)奏，但隨著后期進(jìn)口大豆大量到港，供應(yīng)壓力將會(huì)逐漸顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)豆粕近期跟隨美豆震蕩運(yùn)行。

（3）白糖

本周現(xiàn)貨情況：本周現(xiàn)貨價(jià)格小幅上漲，2021年11月19日廣西柳州現(xiàn)貨報(bào)價(jià)5840元/噸，較上周同期上漲0.86%。

主要觀點(diǎn)：

國(guó)內(nèi)方面：2020/21榨季全國(guó)食糖結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存為104.88萬(wàn)噸，同比去年同期高出48.26萬(wàn)噸，2021/22榨季因內(nèi)蒙等主產(chǎn)區(qū)大幅減產(chǎn)，產(chǎn)銷(xiāo)進(jìn)度同比往年同期大幅下降，截至10月底全國(guó)生產(chǎn)食糖29.2萬(wàn)噸，同比減少14.1萬(wàn)噸，銷(xiāo)售食糖4.7萬(wàn)噸，同比減少10.3萬(wàn)噸，這在一定程度上有利于陳糖庫(kù)存消化；需求端，11月中下旬后國(guó)內(nèi)將逐步進(jìn)入春節(jié)備貨周期。

國(guó)際方面,巴西進(jìn)入壓榨末期，最近的雙周報(bào)顯示，截至10月底，巴西累計(jì)產(chǎn)糖3122萬(wàn)噸，同比減少14.27%，雖然近期甘蔗制糖比持續(xù)下降，但預(yù)計(jì)對(duì)本榨季最終食糖產(chǎn)量影響有限。另外泰國(guó)今年前期降雨恢復(fù)并不理想以及印度的燃料乙醇新政均使得下榨季北半球增產(chǎn)前景不明朗，我們認(rèn)為北半球增產(chǎn)的幅度難以彌補(bǔ)巴西減產(chǎn)帶來(lái)的產(chǎn)需缺口，因?yàn)槲覀儗?duì)原糖中期仍然維持震蕩偏強(qiáng)的觀點(diǎn)；短期因原糖已反映巴西減產(chǎn)的大部分預(yù)期，若無(wú)更多利好消息刺激，預(yù)計(jì)原糖將在20美分上下震蕩整理，后期需關(guān)注北半球主產(chǎn)國(guó)新榨季開(kāi)榨情況以及印度食糖政策變化。

綜上，本榨季偏高的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存對(duì)現(xiàn)貨仍存在一定的壓力，不過(guò)因下榨季北方甜菜糖大幅減產(chǎn)以及成本提升，將有助于四季度舊作庫(kù)存的去化，進(jìn)口糖雖然持續(xù)放量，但報(bào)價(jià)偏高，進(jìn)口成本將構(gòu)筑鄭糖短期的價(jià)格頂部。

（4）雞蛋

本周現(xiàn)貨情況：本周雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格震蕩下跌，11月19日全國(guó)主產(chǎn)區(qū)雞蛋現(xiàn)貨均價(jià)為4.75元/斤，較上周同期下跌0.05元/斤，跌幅1.04%。

本周淘汰雞情況：淘汰雞出欄量1530萬(wàn)只，環(huán)比增長(zhǎng)96萬(wàn)只，同比減少488萬(wàn)只；淘汰雞出欄平均日齡495天，較上周同期延后4天，較去年同期延后37天。

本周雞蛋庫(kù)存：生產(chǎn)環(huán)節(jié)庫(kù)存天數(shù)1.26天，環(huán)比上升3.28%，同比下降25.4%；流通環(huán)節(jié)庫(kù)存天數(shù)0.94天，環(huán)比上升13.3%，同比下降17.5%。

主要觀點(diǎn)：

現(xiàn)貨端，本周需求穩(wěn)定，銷(xiāo)區(qū)銷(xiāo)量小幅增長(zhǎng)，但因北方局部受降雪等影響，交通運(yùn)輸不暢，生產(chǎn)環(huán)節(jié)余貨增多，且因近期蛋價(jià)逆周期走強(qiáng)下游環(huán)節(jié)缺乏持續(xù)看漲信心，普遍隨銷(xiāo)隨采，預(yù)計(jì)短期雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格仍有回落空間。。

期貨端，補(bǔ)欄方面，由于飼料成本高企，養(yǎng)殖單位前期補(bǔ)欄積極性一般，夏季雞苗補(bǔ)欄量水平偏低，不過(guò)隨著蛋價(jià)走高，秋季補(bǔ)欄量呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)；淘雞方面，由于待淘老雞數(shù)量減少以及蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)不佳，養(yǎng)殖戶(hù)淘雞積極性不高，國(guó)慶后淘雞出欄量大幅下降。對(duì)于四季度蛋價(jià)的判斷，我們認(rèn)為因夏季補(bǔ)欄水平偏低或?qū)е滤募径刃麻_(kāi)產(chǎn)壓力不大，且對(duì)應(yīng)的淘汰雞為20年8月之前的補(bǔ)欄雞苗，數(shù)量偏高，預(yù)計(jì)四季度雞蛋供應(yīng)仍然偏少，再加上節(jié)前備貨需求提振，預(yù)計(jì)四季度雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格震蕩偏強(qiáng)，不過(guò)因秋季補(bǔ)欄量持續(xù)增長(zhǎng)令我們對(duì)四季度后的蛋價(jià)表現(xiàn)并不樂(lè)觀，策略方面可逢高逐步布局雞蛋01、02合約空單。

（5）生豬

本周現(xiàn)貨情況：本周全國(guó)外三元生豬價(jià)格小幅上漲，11月19日?qǐng)?bào)17.38元/公斤，較上周同期上漲1.46%。

主要觀點(diǎn)：

受政策影響提振市場(chǎng)信心，以及近期氣溫下降，腌臘提前，伴隨前期大肥存欄下降帶動(dòng)標(biāo)豬價(jià)格，生豬現(xiàn)貨價(jià)格自低位大幅反彈。從基本面看，近期生豬出欄體重持續(xù)回升，顯示養(yǎng)殖端壓欄情緒升溫，10月份中豬及大豬存欄上升，反映接下來(lái)幾個(gè)月出欄壓力將逐步增加；需求端，受?chē)?guó)家相關(guān)政策刺激疊加氣溫下降影響，下游需求提前啟動(dòng)，不過(guò)豬價(jià)連續(xù)上漲后，屠宰量及白條訂單均出現(xiàn)一定程度的下滑，需關(guān)注消費(fèi)提前啟動(dòng)是否已透支了后期需求。目前生豬主力01合約較現(xiàn)貨由貼水轉(zhuǎn)為升水，反映供需再度轉(zhuǎn)為寬松的預(yù)期，后期我們需關(guān)注現(xiàn)貨走勢(shì)，一旦現(xiàn)貨觸頂回落，主力01合約的下跌空間將進(jìn)一步打開(kāi)，另外因交割制度原因，01合約真正完成交割已是春節(jié)后，交割并不利于多頭，因此盤(pán)面給出貼水也是情理之中。綜上，我們認(rèn)為生豬期價(jià)短期可能仍會(huì)受現(xiàn)貨價(jià)格支撐而出現(xiàn)震蕩反復(fù)，但因接下來(lái)幾個(gè)月仍處于產(chǎn)能釋放期，中線我們?nèi)匀唤ㄗh逢反彈做空。

（6）蘋(píng)果

本周現(xiàn)貨情況：本周蘋(píng)果現(xiàn)貨價(jià)格上漲，山東棲霞市場(chǎng)蘋(píng)果批發(fā)價(jià)報(bào)3.25元/斤，較上周上漲0.15元/斤；陜西洛川市場(chǎng)報(bào)價(jià)3.1元/斤，較上周上漲0.05元/斤。

主要觀點(diǎn)：本周蘋(píng)果期價(jià)整體延續(xù)漲勢(shì)，周三一度出現(xiàn)大幅下跌，因交易所對(duì)紅棗期貨限倉(cāng)提保，令整個(gè)果品市場(chǎng)均承壓回落，但周四大漲收復(fù)此前失地，因卓創(chuàng)資訊公布最新的蘋(píng)果周度庫(kù)存數(shù)據(jù)，此前市場(chǎng)普遍預(yù)期庫(kù)存將上調(diào)，但結(jié)果與上周基本持平，令市場(chǎng)預(yù)期落空反而利多。主力合約周五收盤(pán)價(jià)較上周上漲171元。目前蘋(píng)果市場(chǎng)主要焦點(diǎn)仍然在于供應(yīng)端，那么短期內(nèi)新季庫(kù)存低于預(yù)期對(duì)市場(chǎng)形成利多，但隨著本周庫(kù)存頂部形成之后，后市關(guān)注點(diǎn)將轉(zhuǎn)移至需求端，即庫(kù)存的去化情況，如果下周庫(kù)存去化速度較為緩慢，那么蘋(píng)果期價(jià)或?qū)⒒芈?。預(yù)計(jì)下周初蘋(píng)果期價(jià)短期內(nèi)偏向于強(qiáng)勢(shì)震蕩走勢(shì)，關(guān)注下周中的庫(kù)存數(shù)據(jù)，暫時(shí)維持觀望，如果庫(kù)存下降緩慢，空單可擇機(jī)入場(chǎng)。

（7）紅棗

本周現(xiàn)貨情況：本周紅棗現(xiàn)貨價(jià)格上漲，新疆市場(chǎng)一級(jí)紅棗市場(chǎng)價(jià)報(bào)5.75元/斤，較上周上漲0.25元/斤。

主要觀點(diǎn)：本周紅棗期價(jià)延續(xù)漲勢(shì)，雖然受交易所限倉(cāng)提保影響，周三期價(jià)一度出現(xiàn)大幅下跌，但周四周五再度恢復(fù)漲勢(shì)。目前市場(chǎng)資金做多情緒仍然強(qiáng)烈，盡管交易所限倉(cāng)提保意圖抑制過(guò)度炒作，但占據(jù)優(yōu)勢(shì)的多頭顯然不會(huì)輕易退卻。目前市場(chǎng)仍然是炒作供應(yīng)端（減產(chǎn)），暫時(shí)忽略需求端，而且隨著期貨的上漲，此前一直平穩(wěn)的現(xiàn)貨價(jià)格也開(kāi)始上漲，主要因期現(xiàn)價(jià)差過(guò)大，現(xiàn)貨企業(yè)和期現(xiàn)商大量采購(gòu)現(xiàn)貨制成倉(cāng)單拋向盤(pán)面來(lái)獲取豐厚的利潤(rùn)，在現(xiàn)貨市場(chǎng)形成“搶貨”的局面進(jìn)而帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格的上漲，形成現(xiàn)貨虛假繁榮的場(chǎng)面。實(shí)際上現(xiàn)貨并沒(méi)有被消費(fèi)掉，只是一種庫(kù)存轉(zhuǎn)移。目前紅棗倉(cāng)單高達(dá)3535手，另外還有11003手有效預(yù)報(bào)，如此高的倉(cāng)單量為何沒(méi)有對(duì)期價(jià)形成打壓，一方面因?yàn)榻灰姿南迋}(cāng)制度令交割量極其有限；另一方面源于目前過(guò)大的月間價(jià)差，多頭可以在近月接貨并拋向遠(yuǎn)月。目前過(guò)大的期現(xiàn)價(jià)差和月間價(jià)差都是非常態(tài)的，遲早會(huì)修正，那么時(shí)間節(jié)點(diǎn)可能會(huì)在紅棗收購(gòu)季結(jié)束，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向需求端。紅棗作為非必需品，在高價(jià)和疫情的雙重打壓下，需求難有起色。今年紅棗收購(gòu)進(jìn)度較快，預(yù)計(jì)到12月上旬至中旬就會(huì)結(jié)束，屆時(shí)市場(chǎng)格局可能就會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變，當(dāng)然也不排除多頭提前撤退的可能性。預(yù)計(jì)短期內(nèi)紅棗期價(jià)仍然維持強(qiáng)勢(shì)，但大方向我們是看空的，操作上暫時(shí)維持觀望，不建議去吃最后一口肉，如果要布局空單則必須控制好倉(cāng)位，等趨勢(shì)明確后再加倉(cāng)。

（8）花生

本周現(xiàn)貨情況：本周花生米價(jià)格維持不變，山東花生米進(jìn)廠價(jià)報(bào)8200元/噸，較上周持平，河北花生米進(jìn)廠價(jià)報(bào)8200元/噸，較上周持平，河南花生米進(jìn)廠價(jià)報(bào)8300元/噸，較上周持平。

主要觀點(diǎn)：本周花生期價(jià)呈現(xiàn)先跌后漲的走勢(shì)，周五收盤(pán)價(jià)較上周小幅上漲30元。目前花生基本面總體偏空，盡管收獲階段遭受不利天氣盡管進(jìn)度，但產(chǎn)量仍然增加，而且從非洲進(jìn)口的花生量增加，且價(jià)格便宜，對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格形成壓制。油廠收購(gòu)價(jià)在連續(xù)三周上調(diào)后本周維持不變。不過(guò)目前期現(xiàn)價(jià)差較前期大幅縮小，期價(jià)繼續(xù)下跌的動(dòng)力也不足。預(yù)計(jì)花生期價(jià)后市或?qū)⑷鮿?shì)震蕩，操作上以反彈逢高做空為主。

（9）菜粕

國(guó)外方面：本周菜粕跟隨美豆強(qiáng)勢(shì)反彈，疊加菜籽減產(chǎn)，出口較少，成本較高，使得菜粕走勢(shì)在本輪反彈中強(qiáng)于豆粕。

國(guó)內(nèi)方面：國(guó)內(nèi)水產(chǎn)養(yǎng)殖基本已經(jīng)邁入淡季的時(shí)期，截止到2021年11月12日，沿海地區(qū)主要油廠菜粕庫(kù)存為2.2萬(wàn)噸，環(huán)比上周增加0.6萬(wàn)噸，且下周(第46周)沿海地區(qū)主要油廠菜籽壓榨預(yù)估7.35萬(wàn)噸，開(kāi)機(jī)率預(yù)估33.26%，高于前周的21.49%，且需求較弱，疊加豆菜粕價(jià)差偏低，使得菜粕性?xún)r(jià)比較低，目前現(xiàn)貨市場(chǎng)菜粕交投較為清淡，菜粕庫(kù)存仍有增加預(yù)期，拖累菜粕價(jià)格，需求出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)弱。

觀點(diǎn)：過(guò)低的豆菜粕價(jià)差將使得菜粕需求減少，豆粕的性?xún)r(jià)比提高。且加拿大菜籽大幅減產(chǎn)，資金更看好菜油后市，做多油粕比，使得粕類(lèi)價(jià)格受到較大的壓制。建議豆菜粕套利，多豆粕空菜粕，豆菜粕05合約的價(jià)差已經(jīng)位于歷史低位。

5、宏觀衍生品期貨

（1）宏觀策略

美國(guó)零售消費(fèi)增長(zhǎng)1.7，物價(jià)高企對(duì)消費(fèi)影響有限，引發(fā)加息預(yù)期強(qiáng)烈，美元指數(shù)以及美股震蕩偏強(qiáng)，外部股指走好利多國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。上周五關(guān)于房地產(chǎn)貸款的消息提振房地產(chǎn)以及銀行，預(yù)計(jì)下周股市震蕩走強(qiáng)，大宗商品短線震蕩偏強(qiáng)，建議少量多單跟進(jìn)或者持有。

（2）國(guó)債期貨

本周資金利率保持平穩(wěn)，央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作上實(shí)施凈回籠，實(shí)現(xiàn)凈回籠900億；本月有10000億MLF到期，央行于11-15日進(jìn)行了全額續(xù)做。前期央行增加了3000億的支小再貸款來(lái)支撐中小企業(yè)，以期通過(guò)結(jié)構(gòu)性的寬信用政策來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。貨幣政策維持中性緊平衡，中短期不會(huì)大幅寬松或收緊貨幣政策。

10月工業(yè)增加值環(huán)比上行至0.39%，這部分上源于供給約束好轉(zhuǎn)，但部分也與低環(huán)比基數(shù)有關(guān)，且即使這一環(huán)比速度，仍然顯著低于一季度的0.63%、二季度的0.51%。10月社會(huì)消費(fèi)品零售增速低位企穩(wěn)，同比4.9%略高于前值的4.4%，部分有價(jià)格因素的貢獻(xiàn)。一至三季度環(huán)比季均值分別為0.44%、0.38%、0.14%，9月為0.30%，10月上行至0.43%。10月固定資產(chǎn)投資環(huán)比0.15%，兩年平均增長(zhǎng)3.8%，均持平上月。由于目前的單月增速已顯著低于年初以來(lái)的累計(jì)，總體累計(jì)同比、各分項(xiàng)累計(jì)同比繼續(xù)處于回落過(guò)程中。從代表邊際的單月兩年平均增速看，制造業(yè)投資和基建投資略高于前值；地產(chǎn)投資顯著低于前值。10月地產(chǎn)相關(guān)指標(biāo)全線回落；購(gòu)地、新開(kāi)工、施工、竣工、銷(xiāo)售單月同比均低于-20%，幅度也均較上月顯著擴(kuò)大。10月PPI環(huán)比從1.2%升至2.5%，同比從10.7%升至13.5%，較上月均有進(jìn)一步明顯加速。CPI上行也有加快特征，同比由前值的0.7%上升至1.5%，環(huán)比由0增長(zhǎng)上升至0.7%。在0.7個(gè)點(diǎn)的CPI環(huán)比總漲幅中，鮮菜環(huán)比上漲16.6%，貢獻(xiàn)一半左右。非食品環(huán)比上漲0.4%，貢獻(xiàn)另一半。環(huán)比0.4個(gè)點(diǎn)的非食品漲幅是年內(nèi)次高。10月新增社融1.59萬(wàn)億元，同比多增1971億元，屬7月以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)同比多增。存量社融增速為10%，暫時(shí)止住了下行趨勢(shì)。社融口徑的信貸新增7752億元，同比多增1089億元，同樣有所改善。M2同比增速8.7%，較9月提升0.4個(gè)點(diǎn)。

近幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面下滑，四季度經(jīng)濟(jì)仍面臨下行壓力。雖然經(jīng)濟(jì)下行利于債市，但目前工業(yè)品價(jià)格高位，豬肉及蔬菜價(jià)格大幅上漲，存在通脹上行風(fēng)險(xiǎn)，利空債市。貨幣政策進(jìn)一步寬松的預(yù)期落空，結(jié)構(gòu)性的寬信用政策和財(cái)政政策逐步落實(shí)發(fā)力將推動(dòng)寬信用進(jìn)程，成為制約國(guó)債利率進(jìn)一步下行的主要因素。當(dāng)前長(zhǎng)端國(guó)債利率處于歷史偏低位附近，進(jìn)一步下行的空間不大；總體而言，外圍貨幣政策的邊際收緊及國(guó)內(nèi)的寬松信用預(yù)期將推動(dòng)10年期國(guó)債利率從低位回升，短期而言前期10年期國(guó)債利率2.8%附近是近期的底部。操作上，建議10年期國(guó)債期貨主力合約逢高做空為主。

（3）股指期貨

本周市場(chǎng)震蕩整理，滬指漲0.6%，深證成指漲0.32%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.33%，滬深300漲0.03%，中證500 漲0.19%，上證50 跌0.24%。相較于指數(shù)來(lái)說(shuō)，個(gè)股波動(dòng)加劇，普漲普跌快速切換。兩市成交額雖然維持在萬(wàn)億元以上，但是并未明顯放大。市場(chǎng)延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情，板塊保持快速輪動(dòng)，熱點(diǎn)持續(xù)性較差。有色金屬、鋼鐵、煤炭等周期股近期止跌企穩(wěn)，新能源、軍工、半導(dǎo)體等高景氣賽道較為活躍，食品飲料走強(qiáng)，非銀金融拖累IH表現(xiàn)。

本周北向資金合計(jì)凈流入111.84億元，本周主要加倉(cāng)電力設(shè)備、電子、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)，減倉(cāng)非銀金融、建筑材料。截至周四，本周融資余額增加39.72億元，融資資金近期整體交易活躍度維持較低水平，本周融資資金主要加倉(cāng)電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、國(guó)防軍工，減倉(cāng)非銀金融。截至周四，本周新成立偏股型基金合計(jì)233.51億份，與上周基本持平。

臨近年末，基金即將進(jìn)行考核、排名，市場(chǎng)波動(dòng)可能會(huì)有所加劇。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)步入下行趨勢(shì)，三季報(bào)確認(rèn)企業(yè)盈利增速回落，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力凸顯，貨幣政策尚未明顯寬松，仍保持穩(wěn)健中性。受益于政策催化和高景氣延續(xù)，新能源板塊行情延續(xù)，軍工、半導(dǎo)體等未來(lái)成長(zhǎng)性較好的板塊有望取得較好表現(xiàn)。部分食品公司相繼宣布漲價(jià)，消費(fèi)板塊明年盈利水平有望觸底回升。當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格整體更加均衡，成長(zhǎng)和價(jià)值風(fēng)格輪動(dòng)，低估值板塊存在一定的估值修復(fù)需求，IH和IC相對(duì)優(yōu)勢(shì)不明顯。預(yù)計(jì)短期內(nèi)市場(chǎng)仍處于震蕩格局，操作上建議投資者高拋低吸為主。

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