一、東吳看市: 貴金屬震蕩上漲

本周美國10月份CPI公布，高達6.2，在此情況下對美聯(lián)儲提前加息預期增強，美元指數(shù)強勁上漲，與此同時，國際黃金以及白銀大幅震蕩上漲。美三大股指則呈現(xiàn)小幅震蕩下跌，自周初的歷史性高位調整，原油本周也是小幅下跌，天然氣價格延續(xù)下跌。倫敦有色本周溫和反彈，CME農產(chǎn)品偏強震蕩，美棉小幅震蕩收低，比特幣維持高位強勢震蕩。

本周央行維持小幅凈投放，人民幣在岸、離岸市場小幅上漲，金融期貨股債表現(xiàn)分化，股指整體先抑后揚、小幅震蕩反彈，IC在北交所下周即將掛牌上市開業(yè)利多影響下大幅上漲，明顯強于IF以及IH，而國債期貨本周高位震蕩回落，小幅下跌為主。

本周國內大宗商品期貨整體步入震蕩筑底和修復性反彈階段，品種分化明顯。煤炭三兄弟本周弱勢震蕩，焦煤重心下移，動力煤以及焦炭弱勢反彈，而煤化工品種表現(xiàn)不一，純堿小幅下跌，甲醇弱勢震蕩，PVC出現(xiàn)強勁反彈。黑色系本周低位寬幅震蕩，螺紋鋼以及鐵礦石本周初大幅下跌創(chuàng)新低，下本周受到房地產(chǎn)相關貸款政策松動利好刺激，期價大幅反彈，卷板走勢明顯強于螺紋鋼，鐵礦石維持低位弱勢震蕩。有色本周小幅反彈，市場短期缺少突破方向。農產(chǎn)品本周較為強勢，三大油脂小幅震蕩反彈，雙粕震蕩收高，菜粕大幅上漲，玉米以及玉米淀粉強勢調整。能化走勢本周繼續(xù)分化，聚烯烴全線反彈，芳烴整體弱勢震蕩，PTA、短纖、苯乙烯以及乙二醇都是小幅下跌。油氣產(chǎn)品中，原油小幅下跌，LPG大幅收低，而瀝青強勁反彈。果品期貨本周整體震蕩上漲，紅棗以及蘋果小幅震蕩收高，而花生則明顯破位下行。軟商品棉花高位震蕩，白糖小幅上漲，天膠大幅探底反彈。禽蛋市場偏強震蕩，生豬期貨本周窄幅震蕩，小幅震蕩收高，雞蛋小幅反彈。貴金屬黃金以及白銀本周大幅震蕩收高，建材玻璃期貨本周強勁反彈。

下周交易策略:(1)本周國內CPI、PPI公布，兩者剪刀差進一步擴大，國內外均面臨滯漲壓力，疊加國內短期經(jīng)濟指標震蕩趨弱，加上北交所11月15日開市交易，預計下周國內股指期貨短線震蕩偏弱為主，建議操作上保持觀望，國債期貨短空繼續(xù)持有。(2)考慮到近期工業(yè)品一方面需求不足仍主導熊市下跌格局，另一方面短期跌幅巨大，成本支撐以及技術面修正限制了下跌空間，預計下周整體商品進入弱勢震蕩或者小幅反彈階段，建議煤炭、黑色系以及煤化工短線空單離場觀望，部分基本面偏好的品種少量做反彈。黑色系鐵礦石、有色滬鋁、化工PVC、純堿以及建材玻璃整體中期操作逢反彈做空為主，能化品種目前整體震蕩偏弱，隨著國際原油價格震蕩下跌，國內原油、燃料油繼續(xù)逢反彈做空為主，瀝青保持觀望，聚烯烴適量多單參與，芳烴系PTA以及短纖逢反彈繼續(xù)做空為主，乙二醇、苯乙烯以及甲醇空單謹慎持有，LPG中期逢反彈做空為主。軟商品白糖、棉花期貨少量逢低做多，天膠逢低做多為主，三大油脂逢反彈做空，豆粕菜粕少量持有多單。生豬期貨逢反彈少量空單參與，雞蛋空單少量參與。貴金屬黃金以及白銀逢低做多為主，果品期貨蘋果短線多單離場觀望，花生逢反彈做空為主，紅棗暫時少量持有多單。玻璃短線有所反彈，但中期下跌趨勢不改，等反彈少量空單參與。

二、行業(yè)板塊內部交流紀要：

1、黑色系板塊：

（1）螺卷：弱勢震蕩，等待逢高拋空01合約的機會

在房地產(chǎn)政策邊際放松消息的刺激下，鋼價大跌后有所反彈，但從基本面來看，供需依然是偏弱的，即使地產(chǎn)政策放松，也只是處于吹風階段，還沒進入到落地實施階段，且對01合約影響而言可能會比較有限，因此預計01合約后期還有下行的壓力。

現(xiàn)貨：現(xiàn)貨價格延續(xù)弱勢，本周上海螺紋跌100報4830，熱卷跌100報4870元/噸，唐山鋼坯價格解鎖，本周跌450報4450元/噸。按照兩周之前原料成本測算螺紋鋼成本4850，熱卷4900，按照即時成本測算螺紋成本4400，熱卷4450。隨著焦炭和鐵礦價格繼續(xù)下跌，噸鋼成本有了明顯的下降。

供應：高爐開工率繼續(xù)下降，日均生鐵產(chǎn)量已經(jīng)下降到203萬噸，不斷創(chuàng)年內新低，按照這樣的產(chǎn)量，今年完成粗鋼產(chǎn)量同比減2600萬噸是沒有問題的，因此對于鋼廠來說產(chǎn)量繼續(xù)減產(chǎn)主要只能依靠由于虧損的原因主動的減產(chǎn)，靠政策上的影響其實邊際影響在轉弱。本周五大鋼材品種產(chǎn)量下降5.04萬噸，從各品種產(chǎn)量來看，螺紋產(chǎn)量282.65萬噸，環(huán)比減少5.75萬噸，同比減少80.94萬噸，產(chǎn)量依然維持低位，部分鋼廠因為盈利下降和需求差有減產(chǎn)。熱卷產(chǎn)量301.39萬噸，環(huán)比增加4.26萬噸，產(chǎn)量連續(xù)三周增加，同比減少19.79萬噸，同比減少幅度也在減小，熱卷噸鋼利潤好于螺紋，且終端需求受天氣影響小，所以鋼廠主要減產(chǎn)螺紋，而多生產(chǎn)熱卷。

需求：本周螺紋有所恢復，表需308.49萬噸，華東及南方區(qū)域終端需求尚有一定韌性，環(huán)比增加15.64萬噸，同比減少156.29萬噸，需求還是弱，不過隨著鋼價止跌，地產(chǎn)政策邊際放松，預計下周需求還會有所回升，但可能也只是情緒上的刺激。熱卷需求表現(xiàn)的還是比較有韌性，表需306.76萬噸，環(huán)比增加7.48萬噸，表需也連續(xù)三周回升，同比減少30.53萬噸。

庫存：本周螺紋產(chǎn)量環(huán)比減，需求環(huán)比增，所以繼續(xù)降庫，總庫存788.23萬噸，環(huán)比減少25.84萬噸，同比減少4.43萬噸，總庫存基本跟去年持平了，后期如果需求不能持續(xù)，庫存壓力還是大的。熱卷需求略有回升，雖然跟去年比還是少10%左右，但供應也能減少6-7%，庫存短期還能保持下降，總庫存333.87萬噸，環(huán)比減少5.37萬噸，同比減少22.94萬噸。

（2）鐵礦：維持弱勢，空單持有

港口的鐵礦石庫存已經(jīng)累到1.5億噸，庫存壓力較大，在需求沒有改善的背景下，礦價弱勢局面難以改變。

現(xiàn)貨：本周中高品礦價出現(xiàn)了明顯的下跌，金布巴周跌54報516，PB粉跌88報609，卡粉跌120報780。而低品礦，像超特粉價格變化不大，本周超特價格持穩(wěn)報390，折盤面580，盤面貼水現(xiàn)貨依然比較小。從現(xiàn)貨價格走勢來看，中高品溢價有望進一步回落，將會帶來鋼廠生產(chǎn)成本進一步下行，也表明鐵礦各品種都面臨供應寬松的壓力。

供應：本周澳巴鐵礦石發(fā)運量環(huán)比有所回升，澳巴19港鐵礦發(fā)運總量2449.4萬噸，環(huán)比增加53.1萬噸，同比增加311.9萬噸；其中澳洲發(fā)運量1817.5萬噸，環(huán)比減少10.9萬噸，同比增加230.3萬噸；澳洲發(fā)往中國的量1561.2萬噸，環(huán)比增加190.5萬噸，同比增加344.7萬噸，澳洲發(fā)中國鐵礦石比例也在提升；巴西發(fā)運量631.9萬噸，環(huán)比增加64.0萬噸，同比增加81.6萬噸。

需求：不斷創(chuàng)新低，247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率75.72%，環(huán)比下降0.71%，同比下降16.39%；日均鐵水產(chǎn)量202.99萬噸，環(huán)比下降1.89萬噸，同比下降42.19萬噸。生鐵產(chǎn)量再創(chuàng)年內新低，鐵礦石需求下滑壓力明顯，且基本很難有明顯的改善。

庫存：港口庫存再創(chuàng)新高，45港口進口鐵礦庫存為15005.7萬噸，環(huán)比增301.9萬噸，同比增加2228萬噸；日均疏港量271.85降11.94。鋼廠進口鐵礦石庫存總量為10716.8萬噸，環(huán)比減少139.75萬噸，庫存消費比42.59，環(huán)比減少0.37。

（3）焦炭：供需兩弱，寬幅震蕩

價格：目前日照港的準一級冶金焦現(xiàn)貨價格為3710元，折合盤面接近3860元，11月11日，主力合約J2201合約收于3090.5，主力基差為769.5。焦炭第三輪提降200元/噸已經(jīng)落地，焦炭累降600元/噸。

供應與需求：本周焦炭產(chǎn)量和下游的高爐產(chǎn)量同步低位繼續(xù)下降，均創(chuàng)年內最低水平，獨立焦企的產(chǎn)能利用率為71.81%，環(huán)比上周下降0.5%，日均產(chǎn)量下降0.64萬噸。下游鋼廠產(chǎn)能利用率連續(xù)4周下降，為75.72%，環(huán)比上周下降0.71%。供應方面，山西環(huán)保檢查，總體焦炭日產(chǎn)量下降，供應偏低，但由于需求和價格下降，出貨不暢，有累庫現(xiàn)象；山東部分焦企因采暖季有供暖任務，后續(xù)產(chǎn)量或有小幅上調。需求方面，進入11月以來，多地鋼廠發(fā)布檢修消息，山西地區(qū)鋼廠由于虧損檢修力度加大，鋼廠焦炭出現(xiàn)累積現(xiàn)象。鋼材市場疲軟，鋼廠面臨虧損，開始控制焦炭到貨，放緩采購。目前焦炭市場供需兩弱，且成本端有下跌趨勢，短期內焦炭價格偏弱運行。

庫存：本周焦炭總庫存環(huán)比上周上漲34.71萬噸，獨立焦企庫存上升很快，環(huán)比上周增加38.42萬噸，同比去年有110萬噸的增量，下游采購不積極，廠內庫存堆積，有一定的去化壓力，但總庫存同比去年的缺口還有161.57萬噸，依舊保持絕對值低位，庫存底部回升。

（4）焦煤：受動力煤政策影響較大，震蕩下行

價格：目前，河北邯鄲主焦煤現(xiàn)貨價格3600元，呂梁低硫主焦煤的價格為3500元，蒙古產(chǎn)5#精煤的價格為2800元。11月11日，主力合約JM2201合約收于2358，主力基差1242。國內煉焦煤市場價格呈下降趨勢。山西忻州地區(qū)低硫氣原煤價格下降100-200元/噸不等，長治地區(qū)低硫瘦煤價格下調361-450元/噸不等，內蒙地區(qū)個別煤礦受庫存積壓影響，精煤價格下調350-400元/噸不等。另外，今日山西地區(qū)主流礦井煤種競拍多數(shù)流拍，個別煤種以底價成交。

供應：供應方面，煤礦逐步增產(chǎn)且配焦煤種供給增多，加之進口煤通關增加沖擊煉焦煤市場，而下游受焦炭價格持續(xù)下跌影響，今日焦炭第三輪降價落地，焦企對原料煤采購需求減弱，煉焦煤供應逐漸轉為過剩，礦方出貨困難，對后期市場情緒悲觀，仍有降價預期。

需求：焦炭廠家由于限產(chǎn)、環(huán)保督查和下游需求偏弱的影響，目前的需求偏弱，需求端，終端企業(yè)對優(yōu)質煤種采購需求度降低，或有壓價可能。由于鋼廠開工回落，導致焦炭市場走弱，疊加煉焦煤市場仍有降價預期，下游焦企多控制采購節(jié)奏，市場需求較弱。短期來看，主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格弱勢波動，價格重心相對下移。

庫存：本周焦煤總庫存持穩(wěn)，與上周相比小幅減少19.26萬噸，但同比的缺口仍然高達928萬噸，庫存水平依舊在絕對低位徘徊，主焦煤現(xiàn)貨價格調降，配煤價格也有較大幅度的下調。

（5）硅錳：供需寬松，成本支撐下寬幅震蕩

價格：當前內蒙6818硅錳現(xiàn)貨價格9250元/噸，上周9950元/噸，下降700元/噸。錳礦價格繼續(xù)回落，當前天津港南非礦現(xiàn)貨價格35.5元/噸度，環(huán)比上周便宜了1.5元/噸度。焦炭價格較一周前也下降了400元/噸，當前3540元/噸。廣西和內蒙電價相對較高，成本較高，硅錳生產(chǎn)成本大概在8700元/噸。寧夏大概在8150。

供應端：硅錳開工率大幅上升，已經(jīng)是持續(xù)第五周上升，本周開工率61.47%，上期55.78%，環(huán)比上升5.69%，同比僅下降4.12%。本期產(chǎn)量18.44萬噸，上期產(chǎn)量15.81萬噸，環(huán)比上期增加2.64萬噸，漲幅16.67%。10月硅錳總產(chǎn)量71.62萬噸，環(huán)比9月增加了7.47萬噸，各主產(chǎn)區(qū)中只有寧夏和貴州產(chǎn)量有所下降，其余產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量均上升。

需求端：本周消費繼續(xù)下降。本期硅錳需求13.59萬噸，上期13.72萬噸，環(huán)比上期下降0.13萬噸，降幅0.97%，同比減少2.64萬噸，降幅16.25%。進出口數(shù)據(jù)也有所回落，9月硅錳出口6396噸，環(huán)比8月減少12136噸，，降幅65.49%，凈出口4964噸，環(huán)比減少12324噸，降幅71.29%。

庫存方面，由降轉升。11.12日數(shù)據(jù)為4.22萬噸，10.29日公布庫存數(shù)據(jù)為3.18萬噸，增加1.04萬噸，漲幅達到了32.51%。同比去年下降8.57萬噸，降幅67%。且鋼廠硅錳庫存可用天數(shù)環(huán)比有所上升，10月較9月上升了2.03天，北方大區(qū)、華南地區(qū)和華東地區(qū)分別環(huán)比9月增加了0.66天、2.485天和2.94天。

總結：自國慶之后，硅錳主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量持續(xù)恢復，本周硅錳供應大幅增加，開工率基本快回到往年同期水平。但是需求繼續(xù)下降，供需寬松，且鋼廠庫存較之前增多，庫存還算充足，從11月各主流鋼廠的鋼招情況來看，基本都是呈現(xiàn)量價齊跌的態(tài)勢（主流鋼招價在9000元左右）。下游鋼材對合金的需求沒有明顯轉好的跡象，預計11月對硅錳的需求還將減少。此外，出口方面也有所回落?；久嬉褟男枨蟠笥诠D向供應大于需求，預計短期仍偏弱，但當前盤面已經(jīng)接近成本線，且一般都會在年底加嚴限產(chǎn)，或能帶動價格小幅上漲，因此價格或在區(qū)間反復，呈現(xiàn)寬幅震蕩的局勢。但需要注意的是隨著動力煤這一波走弱，焦炭可能繼續(xù)下跌，從而對成本產(chǎn)生影響。

（6）硅鐵：供需寬松，成本支撐下寬幅震蕩

價格：寧夏75B現(xiàn)貨價格9300元，上周11100元，下降1800元/噸。內蒙現(xiàn)貨價格9650元，上周11250元，下降1600元/噸。而蘭炭的價格從11月開始，累降1100元/噸，當前1700元/噸，成本重心下移，寧夏硅鐵成本當前7800元/噸，內蒙稍貴一點8900元/噸。

供應端：硅鐵開工率第三周上升，11.5日開工率40.21%，10.29日開工率37.26%，環(huán)比上升2.95%，同比下降8.18%。本期產(chǎn)量9.3萬噸，上期產(chǎn)量8.7萬噸，環(huán)比上期增加0.6萬噸，漲幅6.9%，同比減少1.36萬噸，降幅12.76%。

需求端：本期消費基本持平于上周，有小幅下降。本期硅鐵需求2.36萬噸，上期2.38萬噸，環(huán)比上期減少0.02萬噸，降幅0.69%，同比減少0.5萬噸，降幅17.42%。再看進出口數(shù)據(jù)，9月硅鐵出口大幅回落，9月出口3.47萬噸，環(huán)比8月減少3.58萬噸，降幅50.74%，凈出口2.49萬噸，環(huán)比減少4.02萬噸，降幅61.77%。

庫存方面，由降轉升。10.29日公布庫存數(shù)據(jù)為2.97萬噸，10.15日數(shù)據(jù)為2.8萬噸，增加0.17萬噸，漲幅5.86%，同比去年下降1.43萬噸，降幅32.56%。10月鋼廠硅鐵可用庫存天數(shù)較9月增加3.69天，其中，華南地區(qū)鋼廠庫存增加最為明顯，華南鋼廠硅鐵庫存可用天數(shù)環(huán)比增加8.38天至26.72天。此外，北方大區(qū)和華南地區(qū)分別增加2.06天和1.74天。

總結，硅鐵供應持續(xù)增加，需求小幅下降，當前處于供大于需的狀態(tài)，且鋼廠庫存較之前增多。此外，出口也大幅回落，硅鐵整體需求不濟。從基本面來看，目前供應格局偏松，且下有成本支撐，預計短期寬幅震蕩。

2、能化板塊

(1)原油

我們認為，對于原油而言，基本面依然占據(jù)主導影響因素，通脹是相對次要的影響因素，或者說原油基本面導致的能源價格上漲本身是構成這輪通脹的主要原因。

原油的基本面，從美國周度報告看，原油和他的成品油，如汽油和餾分油的庫存依然處于低位。而例行秋檢即將結束，從近期報告看煉廠開工率已經(jīng)出現(xiàn)回升，未來原油需求還會進一步增加，而OPEC+堅定按照原定計劃增產(chǎn)，供應偏緊依然成立。

我們注意到庫欣地區(qū)原油庫存不斷走低，逼近警戒位，因庫欣地區(qū)儲油罐要正常運作必須保持最低限度的庫存，當然警戒位是不會破的，但我們需要評估為了防止庫存進入警戒區(qū)原油市場需要付出的“代價”。代價可能至少包含以下3個可能性：

1）庫欣地區(qū)油價局部走高，導致其他地區(qū)原油往庫欣回流，但與此同時庫欣地區(qū)的高油價會往外傳導

2）美國釋放戰(zhàn)略儲備原油作為補充，但這種強消費下的供應被動增加不構成利空，經(jīng)濟周期里面也存在著供應增加價格上漲的階段，我們就不展開

3）美國原油出口量減少，這會令主要依賴美國原油進口的國家轉而從其他原油生產(chǎn)國尋求進口，刺激除美國以外國家（主要是OPEC+產(chǎn)油國）的出口需求

這些代價都會給原油帶來或多或少的提振。作為另一個結果，WTI-布倫特原油價差在近期明顯收窄，一般而言W-B價差收窄對應全球庫存下降、消費走高，這也與當前美國消費旺盛形成對應。

然而周度原油在高位出現(xiàn)了寬幅震蕩，成交中樞小幅回落。美國高通脹數(shù)據(jù)帶來的加息預期，以及11月啟動taper后美元走強，都對油價構成一定壓力，此外美國政府通過行政手段干預油市，包括打擊能源市場操縱行為等等。EIA月報和OPEC月報也下調了四季度缺口，EIA月報下調缺口從84萬桶/日至70萬桶/日，OPEC則將需求下降主要歸咎為價格過高，使得諸如中國、印度等進口國需求減少。但總體利空有限，暫不構成利空驅動，至少供需缺口依然保留大部分，包括這輪下跌過程中，外盤油價月差跌幅不大，顯示供需依然偏緊。

預計油價在經(jīng)歷這輪調整后，在偏緊的基本面作用下仍有向上動力，直到明年冬季替代需求退出疊加產(chǎn)量不斷增加，原油基本面重新轉為寬松。此外在經(jīng)歷了9-10月炒預期式的上漲后，后期油價走勢將更多依賴于基本面數(shù)據(jù)的驗證。

（2）LPG

期現(xiàn)概況：本周盤面低位震蕩，主力合約PG12維持在4750-4900元，月差結構維持遠月依次貼水，12-01在50元每噸，12-02在120元每噸，走擴明顯，基差維持高位1100元以上?，F(xiàn)貨方面，本周全國各地現(xiàn)貨價格持續(xù)走弱，當前華南價格6000元每噸，華東5700元每噸，山東受制于醚后碳四價格壓制，價格跌至5500元以下，區(qū)域價差走擴，近期受降溫影響，民用需求利好，對短期現(xiàn)貨價格存在一定支撐。倉單方面，注冊量回落至7406手，相比上周下降581手，主要集中在華東及山東地區(qū)，當前交割利潤不如現(xiàn)貨市場，注銷動力仍存。

基本面情況：海外方面，沙特阿美公司日前出臺11月CP其中丙烷870美元/噸，較上月漲70美元/噸；丁烷830美元/噸，較上月漲35美元/噸。丙烷折合到岸成本在6355元/噸左右，丁烷6072元/噸左右。11月CP價格高企將對LPG市場形成進口成本支撐。另外，原油本周回落明顯，油氣比小幅回落至1.22,估值中性；截至11月11日EIA報告，丙烷本周產(chǎn)量230.2萬桶每日，環(huán)比降3萬桶每日，消費量為128.2萬桶每日，環(huán)比增30.2桶每日，出口量109.3萬桶每日，環(huán)比降1.5萬桶每日，總庫存增至7609.8萬桶，周度增43.2萬桶，庫存量增速主要來自消費下滑，在經(jīng)歷連續(xù)3周庫存大幅超預期回升后，丙烷庫存已不再處于5年同期最低水平,供應天數(shù)也回到了五年同期最低水平上方。美國丙烷市場的基本面正發(fā)生變化。供應端國內煉廠本周國內液化氣商品量總量為52.12萬噸，較上周增加0.35萬噸或0.67%，日均產(chǎn)量為7.45萬噸左右，山東地煉開工率72.84%，環(huán)比上升1.17%。進口端，國際船期實際到港56.45萬噸，其中華東25.75萬噸，華南14.9萬噸，山東9萬 噸。下周到港量可能增加，目前錨地有資源約68.2萬噸，仍以華東地區(qū)為主。庫存端,煉廠庫存：華東、華南和山東分別環(huán)比+6%、+7%、6%。山東地區(qū)庫存大幅上行，汽柴油市場降溫對地煉影響巨大，醚后碳四供應量大幅上升，需求下滑，醚后碳四的價格仍面臨下行壓力。港庫庫存：截至本周，華南庫區(qū)存量37.1萬噸，庫存率50.3%,環(huán)比上升3.6%，華東庫區(qū)存量43.9萬噸，庫存率54.8%，環(huán)比上升3.2%。需求方面，C3路線，全國丙烷脫氫裝置開工率86.42%，環(huán)比-1.51%，丙烷脫氫制PP利潤繼續(xù)大幅回落，目前至-890元/噸附近。伴隨著PDH利潤轉負，市場悲觀預期有所升溫，市場對PDH利潤轉負后開工率回升空間和后期丙烷需求的擔憂逐步升溫。 C4路線：MTBE本周傳統(tǒng)混合碳四法和異構法MTBE裝置毛利潤分別為161元/噸、245元/噸，保持低利率；開工率降至45.2%，MTBE需求難有起色。烷基化裝置周均利潤351.2元/噸，開工率大幅降至36%附近，烷基化的需求疲弱依舊。周內山東醚后碳四價格回調為主，加之部分烷基化廠家降負停工，需求減少導致煉廠集中拋售，醚后碳四價格進入下行通道。烷基化油相對醚后碳四價差調整不大，廠家盈利空間窄幅調整。

后市展望：預計LPG短期震蕩偏弱。當前國產(chǎn)氣現(xiàn)貨和進口氣對應的盤面交割成本價格區(qū)間在5600-6350地區(qū)交割成本估值仍然是區(qū)間下限，進口氣成本估值則維持在區(qū)間上限水平，整體區(qū)間上限在上移。從交割成本角度來看，PG盤面的估值下限在5600左右，盤面仍然處于低估狀態(tài)。近期國內PG現(xiàn)貨基本持穩(wěn)，外盤紙貨價格整體保持堅挺。PG盤面貼水空間再度拉寬，較最低可交割成本貼水730元/噸，進口氣成本估值貼水近1500元/噸。盤面的持續(xù)低估，暗示當前PG盤面在走成本下跌的預期邏輯，而并非現(xiàn)貨定價。但PG盤面再度給出高貼水后，關注PG盤面反彈修復估值的可能性。原油短線波動較大，盤面重回震蕩下行通道，持續(xù)關注原油端風險。

風險點：1、下游深加工利潤走低后壓制PG原料需求2、原油價格大幅回調。

（3）天然氣

自11月3日以來，我國LNG市場價整體下跌，這主要是受需求、庫存、天氣、情緒等綜合因素影響的。受西北原料氣競拍成本高位、氣量偏緊影響，11月1日陜西、寧夏、甘肅、內蒙地區(qū)LNG成交均價高達8355元/噸，進而推漲我國LNG地區(qū)成交均價到達8212.24元/噸的水平，同比上漲116.74%。但持續(xù)高位的價格很快受到終端的抑制，除此之外，11月份各地城燃補庫基本結束，疊加各地疫情因素影響，LNG市場下游需求縮量明顯，LNG市場價格出現(xiàn)下滑。海氣方面來看，自11月以來，LNG接收站外輸槽批量下滑，華東、華北、華南等沿海地區(qū)LNG下游消費結構主要以工業(yè)用氣為主，隨著LNG市場價格的不斷上漲，部分雙氣源工業(yè)用戶紛紛將氣源切換為管道氣，工業(yè)用LNG用氣量有所下滑。

后期LNG市場價格能否持續(xù)穩(wěn)步回升值得關注。但目前除了西北、華北部分地區(qū)價格出現(xiàn)回升以外，華中、華東等地區(qū)仍因下游需求低迷而延續(xù)降價走勢，目前各地城燃補庫已接近尾聲，儲量資源較為充裕，因此預計LNG市場價格反彈空間有限。

整體來看，部分上游液廠或在冬季出現(xiàn)利潤倒掛的罕見現(xiàn)象。今冬供應來看，受高位成本加之高價抑制下游需求，LNG生產(chǎn)熱情或將有所降低，且在冬季“壓非保民”政策影響下，上游工廠氣源或將受到一定限制， 預計2021年全年LNG產(chǎn)量為1697億立方米，同比下降3.24%；需求來看，城燃后期補庫需求增加有限，工業(yè)用LNG在氣源偏緊和春假情況下或有所減少，車用需求受市場價格波動影響較大，高昂的加氣價格和假期影響都將會導致部分物流車輛出現(xiàn)停運現(xiàn)象，價格方面，1-10月LNG出廠均價為5320元/噸，同比增長60.54%。前三季度高價行情、四季度氣源成本上調預期、冬季調峰需求等因素在一定程度上提振全年LNG市場均價，下游抵觸情緒影響、天然氣保供工作充足等因素也將在一定程度上抑制價格漲幅。

（4）瀝青

我們對瀝青一貫的判斷是弱基本面+低估值，體現(xiàn)在與原油比值低位。短期由于之前瀝青裝置開工率下降以及降價銷售，廠庫得以明顯改善，結合其較低的估值，短期走勢明顯強于原油系品種。

得益于趕工，近期瀝青社會庫存持續(xù)降低，但由于今年北方同期溫度低于往年，施工期或更早結束，終端需求釋放周期或受到影響。而前期降價銷售后，煉廠庫存壓力大幅緩解，后續(xù)在原油不大跌的前提下進一步降價可能性降低，雖然沒有找到多頭驅動，但階段底部的錨似乎已經(jīng)出現(xiàn)。操作上建議逢低短多為主，瀝青基本面只是改善并沒有很強，不建議長期持有，建議循序漸進，見好就收。

行業(yè)數(shù)據(jù)一覽：

煉廠數(shù)據(jù)：當周煉廠瀝青裝置開工率環(huán)比+0.3%至39.4%，依然處于近五年同期最低位；廠庫率環(huán)比+0.46%至41.04%，連續(xù)大幅下降后已經(jīng)非常接近往年同期高位。

總庫存持續(xù)下降：周度社庫-5.27萬噸至61.98萬噸，接近去年（偏弱的年份）高度，廠庫+1.05萬噸至91.75萬噸，總庫存154.78萬噸，較三周前的190.11萬噸大幅去化，但仍高于去年同期的136.89噸。

（5）甲醇

供應方面：截止至11月11日（1）國內甲醇整體裝置開工負荷為62.95%，較上期下降1.47%，同比下降8.00%；西北地區(qū)的開工負荷為74.53%，較上期下降1.43%，同比下降4.80%。本周內，西北、西南地區(qū)開工負荷下降，導致全國甲醇開工負荷下滑；（2）煤制甲醇開工率66.16%，較上期下降1.64%。周內，神華寧煤（352萬噸）部分裝置繼續(xù)停車，世林化工（30萬噸）甲醇裝置11.6夜臨時停車，11.10產(chǎn)出產(chǎn)品。兗礦國宏（67萬噸）、榆林凱越（70萬噸）、內蒙古易高（30萬噸）于11.11逐步重啟。天然氣制甲醇開工率51.36%，較上期下降3.09%。周內，青海中浩（60萬噸）停車檢修。焦爐氣制甲醇開工率52.71%，較上期上漲1.54%。

需求方面：截止至11月11日（1）新興需求：國內甲醇制烯烴裝置平均開工負荷在68.24%，較上期上漲4.54%。本周內，江蘇斯爾邦（80萬噸）MTO裝置重啟，帶動國內CTO/MTO裝置整體開工上漲；（2）傳統(tǒng)需求：①甲醛開工負荷為18.97%，較上期上漲2.24%。周內，鎮(zhèn)江李長榮裝置重啟，齊星化工提負運行；②醋酸開工負荷為92.33%，較上期上漲2.28%。周內，裝置大多開工負荷較高，行業(yè)整體開工處于高位；③二甲醚開工負荷為14.10%，較上期下跌3.70%。周內，凱躍、山西蘭花、四川個別裝置仍處停車狀態(tài)，蘭考匯通裝置停車中，心連心裝置單套檢修，開祥裝置周末故障停車，行業(yè)開工下滑；④MTBE開工負荷為44.31，較上期上漲0.23%。周末山東一套大型MTBE裝置突發(fā)性停車后迅速恢復正常運行，同時山東成泰新材料的MTBE裝置也恢復正常運行，地煉MTBE裝置開工負荷再度上行。總體來看，傳統(tǒng)下游加權開工率為46.85%，較上周上漲0.38%，傳統(tǒng)下游需求略有回升。受新興需求回暖影響，下游綜合加權開工率為62.92%，較上周上漲3.50%。

庫存方面：（1）港口庫存：截至11月11日，主港庫存90.10萬噸，較上周四上漲4.9萬噸，漲幅在5.75%。部分進口浮倉船貨陸續(xù)卸貨入罐，華東公共倉儲和下游工廠庫存上漲明顯。預估主港下周進口到港在22.14萬噸，華東沿海MTO裝置重啟后剛需補貨尚可，預計下周主港庫存難有較大累積；（2）內地庫存：截至11月10日，甲醇內地總庫存49.30萬噸，環(huán)比增加0.82萬噸；其中，西北庫存24.70萬噸，環(huán)比增加0.82萬噸，內地生產(chǎn)庫存持續(xù)累加。

成本利潤方面：截止至11月11日（1）上游：內蒙煤制甲醇利潤虧損小幅增大至-235元/噸，山東煤制甲醇盈利小幅收縮至210元/噸；天然氣和焦爐氣制甲醇利潤繼續(xù)減少，目前維持在950~1550元/噸；（2）下游：傳統(tǒng)需求利潤中，甲醛利潤弱勢整理，大幅回落至10元/噸，整體重心震蕩下移。醋酸利潤大幅增加347.2元/噸，延續(xù)歷史高位。二甲醚利潤持續(xù)走高至176元/噸的近三年同期高位。MTBE利潤震蕩走擴，由-90元走強至162元/噸。受甲醇價格走低影響，新興需求利潤繼續(xù)回暖，其中因聚乙烯價格漲幅較大，中煤蒙大的虧損幅度大幅減小至-150元/噸，而華東沿海地區(qū)的虧損幅度仍維持在-1200~-1300元/噸左右；（3）進口：進口利潤由-22.22元/噸震蕩走高至-3.09元/噸，美金折盤面價格與江蘇現(xiàn)貨價格基本維持平水。

基差和價差：截止至11月11日（1）基差：本周甲醇主力合約期現(xiàn)基差走強至138元/噸，較上周增加72元/噸；（2）價差：01和05合約價差走弱至194元/噸，較上周減少79元/噸。

結論：本周甲醇期價維持震蕩走勢，較上周走弱167元/噸。根據(jù)周度供需平衡表測算，本周供需差約為5.72萬噸，供應略大于需求。甲醇國內供應端繼續(xù)收縮，較上周減少約3萬噸，前期預計停車檢修的一套天然氣制甲醇裝置已兌現(xiàn)，內地則延續(xù)累庫狀態(tài)。華東沿海地區(qū)的一套80萬噸MTO裝置已重啟，新興需求大幅回暖，較上周增加約4.7萬噸，但傳統(tǒng)需求增量有限，與上周基本持平。因部分進口浮倉船貨陸續(xù)卸貨入罐，沿海港口小幅累庫。近期，成本端的動力煤價格在上周企穩(wěn)后又開始頻繁擺動，預計短期內甲醇仍將維持震蕩整理。后續(xù)應關注部分氣頭裝置停檢的兌現(xiàn)情況和MTO裝置的運行情況，操作上單邊建議觀望，套利方面可選擇01-05正套，01PP-3MA逢高做縮。

（6）聚丙烯

價格情況：截止11月11日，華東拉絲在8550—8700元/噸，環(huán)比持平；均聚注塑在8600—8850元/噸，小幅上漲50元/噸；低熔共聚在8900—9250元/噸，環(huán)比上漲100元/噸。拉絲和低熔共聚價差略有擴大。外盤拉絲價格在1190-1220美元/噸，環(huán)比跌15美元/噸，共聚注塑價格在1200-1230美元/噸，環(huán)比跌15美元/噸。

供應端：國內聚丙烯裝置開工負荷為87.46%，周環(huán)比增2.46個百分點。10月PP產(chǎn)量為244.975萬噸，環(huán)比增加9萬噸，同比增加12.9萬噸。進口端壓力同比明顯降低。年內新投產(chǎn)方面的供應壓力不會太大。關注浙石化二期90萬噸投產(chǎn)進度。

需求端：截止11月11日，塑編開工在50%，環(huán)比持平；BOPP開工在60%，環(huán)比增加5個百分點；注塑開工在56%，環(huán)比增加1個百分點。厚光膜華東主流報價在12000-12400元/噸，較上周同期相比低350元/噸。注塑企業(yè)主要工廠訂單有所改善。

產(chǎn)業(yè)鏈情況：秦皇島動力煤（5500大卡）價格在1100元/噸，目前煤制利潤仍舊有一定幅度虧損，油制利潤在盈虧平衡附近。山東市場丙烯價格為7880-7900元/噸，丙烯價格上漲導致粉料利潤再次壓縮至成本線。

庫存情況：截止11月5日，上游生產(chǎn)企業(yè)樣本庫存在26.18萬噸，庫存壓力較小。貿易商庫存在5.53萬噸，貿易商庫存有所累積。

（7）PVC

價格情況：截止11月11日，華東5型電石料在9650元/噸，乙烯法價格在10300元/噸，華南電石法價格在9700元/噸，乙烯法價格在10250元/噸。外盤價格方面，亞洲PVC市場價格持穩(wěn)，CFR中國1700美元/噸，CFR東南亞1750美元/噸，CFR印度1900美元/噸。今日外盤天津離岸報價1300-1420美金/噸。

供應端：截止11月11日，PVC整體開工負荷72.68%，環(huán)比提升2.9個百分點；其中電石

法PVC開工負荷73.18%，環(huán)比提升2.94個百分點；乙烯法PVC開工負荷70.86%，環(huán)比提升2.75個百分點。

需求情況：PVC下游制品企業(yè)開工變化不大，部分行業(yè)開工提升，但整體提升不明顯。PVC 價格上行，下游追漲積極性一般。下游需求暫沒有看到明顯放量，年末隨著天氣變冷以及春節(jié)放假，預計需求表現(xiàn)較為平淡。

產(chǎn)業(yè)鏈及庫存情況：烏海電石價格4400元/噸，山東電石價格在4800元/噸。隨著電石價格連續(xù)下調，電石企業(yè)因出貨壓力及虧損增加，部分地區(qū)降負荷運行現(xiàn)象增多，電石價格止跌企穩(wěn)。截至11月5日，華東及華南樣本倉庫總庫存14.86萬噸。

聚烯烴行情展望：近期聚烯烴板塊有一定分化，PP、L價格相對堅挺，其中L價格偏強，PVC價格近期跌幅較大。具體邏輯來看，PVC作為一個偏房地產(chǎn)后端的品種，其價格受近期房地產(chǎn)悲觀預期影響明顯，而PP、L消費相對剛性，受房地產(chǎn)周期影響偏小。短期來看，聚烯烴需求無明顯亮點，底部有成本支撐。后期01合約或維持底部震蕩態(tài)勢。

（8）天然橡膠

供應端：泰國東北部繼續(xù)放量，而南部降雨持續(xù)偏多，部分低洼地區(qū)已被淹沒，原料產(chǎn)出受限，短期原料價格存在支撐。聽聞近期泰國船運費上漲，船運延遲情況依舊較為嚴重，泰國廠庫和港上庫存壓力較大，11月國內進口量增幅或不及預期。云南產(chǎn)區(qū)預計11月底正常停割，目前膠水干含偏低。受疫情管控影響，口岸多數(shù)處于關閉狀態(tài)，指標膠入關阻力較大，當?shù)卦瞎o，版納膠水收購價漲至12400-13000元/噸。

需求端：本周全鋼胎開工率為64.77%，較上周增長3.66個百分點，同比下滑10.46個百分點；半鋼胎開工率為60.17%，較上周增長3.69個百分點，同比下滑10.86個百分點。隨著山東地區(qū)限電政策有所松動，疊加輪胎廠成品庫存品水平偏低，輪胎開工呈環(huán)比提升態(tài)勢。四季度輪胎價格進入漲價期，經(jīng)過前期下游代理商避高批量備貨后，代理商庫存基本飽和，后期進貨意愿降低，輪胎廠成品庫存或再次進入累庫階段。

庫存：本期青島地區(qū)庫存繼續(xù)維持消庫趨勢，達37.07萬噸，環(huán)比下降4.14%（-1.6萬噸），區(qū)內庫存環(huán)比持平，區(qū)外庫存環(huán)比下降。截至11月12日，RU倉單量至25.4萬噸（+1.17萬噸），維持上漲趨勢。

總結：目前橡膠供需無明顯利空，現(xiàn)貨價格表現(xiàn)較為堅挺，供應端增量不及預期，青島庫存累庫時間點不斷后移，短期預計膠價或震蕩偏強運行。中長期走勢關注天氣因素對供應端的影響以及庫存情況，等待市場進一步明顯指引。操作上，單邊以逢低做多思路對待。

3、有色金屬板塊

（1）滬銅

供應方面：全球現(xiàn)貨供應延續(xù)緊張局面

本周全球顯性庫存低位繼續(xù)下降。其中上期所庫存自年內低位微升0.1萬噸至3.8萬噸；社會庫存下降1.2萬噸至7.9萬噸。LME庫存連降八周至10.0萬噸，注冊倉單則繼續(xù)回升至49900噸，從10月15日創(chuàng)下的14150噸這一1998年以來的最低水平持續(xù)反彈，但仍偏低。國內進口到貨偏少，出口增加，且市場傳聞本月不拋儲，預計下周社庫延續(xù)小降。

需求方面：國內下游需求環(huán)比繼續(xù)改善

限電力度繼續(xù)放緩，銅材龍頭加工企業(yè)開工率連續(xù)第三周上抬，但電價大幅提升、天然氣價格上漲，企業(yè)成本抬升，資金周轉壓力大限制企業(yè)接單意愿。國內房地產(chǎn)新開工、施工及竣工面積等指標同比增速均下滑，相關工業(yè)品需求趨勢看弱。電網(wǎng)消費缺乏增長亮點，漆包線 “旺季不旺”，四季度消費到目前為止弱于往年同期。但各地專項債提速增效情形下，年末基建投資力度或有所增強。

總結：全球供應持續(xù)收緊，銅價仍有上漲動力

全球精煉銅顯性庫存繼續(xù)下降，供應緊張局面延續(xù)。據(jù)外媒報道，在近幾個月，全球最大的銅交易商托克集團為了與亞洲和歐洲的客戶進行交付，取走了LME銅的大量庫存。LME持續(xù)8周下降。大量的銅需求引發(fā)了市場對其可能耗盡的擔憂。國外供應鏈尚未完全恢復，需求強勁，物價上漲壓力不減。國內顯性庫存在10月各地限電，銅材加工企業(yè)開工率下降情形下并未明顯回升。目前隨著各地限電逐漸解除，需求在年末各地投資加速發(fā)力情形下，年末有進一步低位下滑的可能。在全球顯性庫存持續(xù)下滑，通脹水平持續(xù)抬升情形下，銅價仍有上沖動能。

（2）滬鋁

原料價格：成本延續(xù)小幅下降

進入11月后隨著鋁價大幅回落，氧化鋁價格漲勢受阻，震蕩回落，但調整幅度較小，現(xiàn)貨成交清淡，供需雙方博弈。發(fā)改委連續(xù)發(fā)文保供穩(wěn)價，主產(chǎn)地煤炭產(chǎn)量持續(xù)高位，煤炭市場供需轉為寬松，價格繼續(xù)回落。前期煤炭價格高位，電網(wǎng)上調電價，網(wǎng)電企業(yè)用電價格上漲。預焙陽極價格持穩(wěn)。行業(yè)平均成本降至2萬元/噸下方，部分企業(yè)仍虧損。

供應方面：國內社會庫存周度數(shù)據(jù)9月中旬來首度轉降

本周5地社會庫存下降0.7萬噸至91.1萬噸，比去年同期高約33.2萬噸。受北方暴雪天氣對運輸?shù)挠绊?，鋁錠、鋁棒社會庫存下降。LME庫存下降2.9萬噸至97.5萬噸，比去年同期低約44.0萬噸。電解鋁產(chǎn)能大區(qū)西南地區(qū)（云南、廣西、貴州），西北地區(qū)（新疆、內蒙、青海、榆林）等地接連發(fā)布限電、限產(chǎn)政策，能耗雙控政策執(zhí)行力度大，四季度電解鋁產(chǎn)量恢復無望，新增產(chǎn)能投放持續(xù)延遲。

需求方面：限電影響繼續(xù)減弱，鋁材加工企業(yè)開工率持續(xù)回升

下游限電限產(chǎn)持續(xù)緩解，主流下游加工產(chǎn)能集中地區(qū)如江浙滬、河南限電幾乎完全解除，下游加工企業(yè)開工率繼續(xù)抬升。鋁價大幅回落也刺激下游庫存回補，刺激需求，但整體來看，新訂單增量有限。建筑型材企業(yè)訂單情況相對平穩(wěn)，后期進入冬季需求將受到抑制；工業(yè)型材需求仍存，短期內訂單充足。

總結：供需趨于兩弱，鋁價震蕩

隨著國內限電范圍繼續(xù)收窄，和鋁價大幅回落后終端補庫需求增加，下游鋁材加工企業(yè)開工率連續(xù)第三周抬升。但隨著冬季傳統(tǒng)消費淡季到來，繼續(xù)回升空間有限。且市場擔憂冬季如出現(xiàn)極寒天氣，用電緊張情形或再次出現(xiàn)，下游開工再度受限。能耗雙控目標和用電整體偏緊情形下，國內鋁產(chǎn)能投放仍受到壓制。上周蒙西傳出冬奧會前后減產(chǎn)消息，影響產(chǎn)量將在4.2萬噸左右；同時山西及河南地區(qū)運行產(chǎn)能小幅下降。供需趨于兩弱，預計鋁價短期震蕩。后期關注各地能耗控制目標下各地政策變動，以及限電對產(chǎn)業(yè)鏈上下游的影響。

（3）滬鎳

宏觀方面：高通脹數(shù)據(jù)加劇市場對央行收緊政策的擔憂

本周三公布的數(shù)據(jù)顯示，10月消費者物價指數(shù)(CPI)同比漲幅創(chuàng)1990年以來最大，加劇了市場對美聯(lián)儲將比預期更早加息的預測，隨后美元指數(shù)持續(xù)上漲。

原料方面：受鎳鐵限產(chǎn)影響，鎳礦庫存持續(xù)回升，鎳礦價格持穩(wěn)

鎳礦方面，因部分地區(qū)尚鎳鐵生產(chǎn)情況尚未完全恢復，鎳礦需求量仍較常量低，截至11月12日全國港口鎳礦庫存較上周上漲19萬濕噸至923.7萬噸，環(huán)比增加2.1%，同比增加2.04%。目前國內鎳鐵廠開工受限導致鎳礦價格前期有所松動，但菲律賓惡劣天氣可能影響2021年菲律賓鎳礦石產(chǎn)量，且國內高品位鎳礦短缺，鎳礦價格暫穩(wěn)在80-82美元/濕噸。

供應方面：鎳鐵供應恢復緩慢，電解鎳產(chǎn)量持穩(wěn)，國內外庫存仍處低位

鎳鐵方面，11月份鎳鐵廠逐步恢復生產(chǎn)，江蘇、福建、廣東、廣西等地區(qū)限電政策將相對較為寬松，山東地區(qū)維持限產(chǎn)狀態(tài)，河北地區(qū)鎳鐵廠由于冬奧會臨近環(huán)保監(jiān)管較嚴，產(chǎn)量難有較大回升，鎳鐵供應緩慢恢復；電解鎳方面，雖然甘肅地區(qū)受到限電影響，但據(jù)調研顯示電解鎳產(chǎn)量并未受到較大影響，11月產(chǎn)量目前依舊持穩(wěn)；國內庫存方面，本周國內社會庫存變化不大，截至11月12日，國內社會庫存增加47噸至16106噸，環(huán)比增加0.29%，同比下降50.7%。海外庫存方面，LME鎳庫存持續(xù)回落，截至11月12日LME鎳庫存減少6918噸至130278噸，周環(huán)比下降5.04%，同比下降45.53%；

需求方面：動力電池對鎳的需求放緩，不銹鋼產(chǎn)量回升

動力電池方面，目前新能源依舊維持較高景氣，10月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成39.7萬輛和38.3萬輛，同比均增長1.3倍，但從電池銷售情況看，10月三元電池銷量環(huán)比下降4.5%，動力電池對鎳的需求放緩；不銹鋼方面，近期不銹鋼廠部分地區(qū)復產(chǎn)，300系不銹鋼11月份排產(chǎn)預計環(huán)比增12.35%，不銹鋼鎳元素需求回升。

總結：短期鎳維持高位震蕩運行

供給端菲律賓進入雨季，預計鎳礦后續(xù)供給偏緊。國內能源緊張背景下，鎳鐵作為產(chǎn)業(yè)鏈中高耗能環(huán)節(jié)，大面積復產(chǎn)預期較弱。需求端，長期來看新能源動力電池對鎳需求預期減弱，但不銹鋼逐步復產(chǎn)，全球庫存仍處低位，目前短期鎳仍維持高位震蕩走勢，后期若市場情緒回暖可以逢低做多思路對待。

（4）不銹鋼

原料方面：電力成本下降，原料價格下調

鎳鐵方面，因供應預期回升，且電力成本預計下降，鎳鐵價格近期小幅回調，成交價在1480-1500元/鎳點；高碳鉻鐵暫弱穩(wěn)運行，整體不銹鋼成本小幅下降，但不銹鋼現(xiàn)貨價格大幅下調，300系生產(chǎn)利潤壓縮；

供應方面：11月不銹鋼產(chǎn)量預計回升，部分商家低價出貨，庫存周環(huán)比小幅回落

不銹鋼廠逐漸恢復生產(chǎn)，各地限電放緩，國內不銹鋼廠11月份300系產(chǎn)量123.55萬噸，預計環(huán)比增12.35%；庫存方面，受期價下跌影響，部分商家低價出貨，提前搶跑，以現(xiàn)貨資源消化為主，本周雖有部分大廠資源到貨增量，但整體依舊呈現(xiàn)小幅降庫狀態(tài)。截至11月11日無錫、佛山不銹鋼庫存總量為55.88萬噸，周環(huán)比下降0.13%，年同比上升0.92%，其中300系庫存為36.96萬噸，周環(huán)比回升0.38%，年同比下降10.37%。

需求方面：下游需求疲軟，終端汽車銷量趨于平淡

據(jù)市場反饋，受期貨價格下滑波及，市場謹慎觀望情緒占主導，詢單寥寥，且因需求縮減，下放價格并未使成交有明顯改善，下游采購仍按需居多，實際采購仍有延后；終端消費方面，汽車需求轉淡，11月第一周汽車零售數(shù)據(jù)同比下降9%，零售走勢較平淡。

總結：不銹鋼維持弱勢震蕩，后續(xù)仍需關注上下游停、復產(chǎn)情況

目前原料端價格出現(xiàn)回調，而從11月300系不銹鋼排產(chǎn)看，環(huán)比增12.35%，預示著大量的暫停產(chǎn)能能夠恢復，供給端回升，需求如果維持當前狀態(tài)，供給壓力將有所上升，預計短期不銹鋼維持震蕩偏弱運行，但目前庫存壓力不大難以走出趨勢性行情。建議目前控制資金風險，謹慎操作。后續(xù)仍需關注鋼廠停、復產(chǎn)動態(tài)，各地限電政策情況，以及市場庫存和不銹鋼原料端的成本變動情況。

4、農產(chǎn)品

（1）玉米

供應端：本周玉米受東北暴雪的影響，出貨上量流通不暢，山東部分企業(yè)現(xiàn)貨收購價達到1.5元/斤，折合盤面價格為3000。但本輪降雪已從周四開始逐漸轉晴，因此盤面也受到了影響，部分多頭資金離場，2201合約回落到2700以下。

需求端：深加工企業(yè)庫存較少，截止 11 月 3 日加工企業(yè)玉米庫存總量 274.2 萬噸，較上周下降1.7萬噸，環(huán)比下降0.6%，位于同期低位，企業(yè)開工率為58.24%，較上周上調 0.66%，也處于同期低位。但受加工利潤的影響，深加工總體消耗量不斷增加，企業(yè)采用隨購隨用的策略，對目前玉米的走勢保持謹慎觀望的態(tài)度，暫時沒有累庫的打算。小麥與玉米的聯(lián)動上漲，使得小麥的替代作用有所下降，下游飼料企業(yè)需求有所恢復，生豬現(xiàn)貨價和養(yǎng)殖利潤有所反彈。

觀點：今年過年時間較往年提前，農戶考慮到還貸、套現(xiàn)等問題，惜售情緒會逐漸有所下降，疊加東北天氣轉好，流通逐漸恢復，將對玉米短期價格有所施壓。預計短期玉米期價會有所回調并轉為震蕩的走勢，但下方空間受種植成本的支撐，下跌空間有限。建議輕倉做空。

（2）豆粕

國外方面：美國大豆受產(chǎn)區(qū)降雨的影響導致收割進度有所減緩，但美國大豆出口需求良好。收割進度已經(jīng)過半，預期后期的出口量會有所增加，支撐美豆價格。11月的USDA供需報告利空不及預期，也導致了大豆有所反彈。南美方面，阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)已經(jīng)被拉尼娜天氣波及，但暫時還未造成影響，后續(xù)需關注拉尼娜對南美大豆種植造成多大的影響，這將會影響到世界大豆的供需格局。

國內方面：截至11月5日，國內主要油廠大豆壓榨量為206.78萬噸，開機率為78.94%，前一周壓榨量為189.24萬噸，開機率為66.75%，皆有所反彈上升。養(yǎng)殖方面，生豬養(yǎng)殖利潤快速反彈，部分飼料企業(yè)大量收購低價豆粕，需求良好。

觀點：USDA報告利空不及預期，利空出盡，豆粕探底回升，后續(xù)基本面逐漸轉好，且今年已經(jīng)確定是雙拉尼娜年，即將進入南美大豆的天氣炒作時期。建議逢低做多。

（3）白糖

本周現(xiàn)貨情況：本周現(xiàn)貨價格小幅上漲，2021年11月12日廣西柳州現(xiàn)貨報價5790元/噸，較上周同期上漲1.94%。

主要觀點：

國內方面：2020/21榨季全國食糖結轉庫存為104.88萬噸，同比去年同期高出48.26萬噸，2021/22榨季因內蒙等主產(chǎn)區(qū)大幅減產(chǎn)，產(chǎn)銷進度同比往年同期大幅下降，截至10月底全國生產(chǎn)食糖29.2萬噸，同比減少14.1萬噸，銷售食糖4.7萬噸，同比減少10.3萬噸，這在一定程度上有利于陳糖庫存消化；需求端，11月中下旬后國內將逐步進入春節(jié)備貨周期。

國際方面,巴西進入壓榨末期，最近的雙周報顯示，截至10月底，巴西累計產(chǎn)糖3122萬噸，同比減少14.27%，雖然近期甘蔗制糖比持續(xù)下降，但預計對本榨季最終食糖產(chǎn)量影響有限。另外泰國今年前期降雨恢復并不理想以及印度的燃料乙醇新政均使得下榨季北半球增產(chǎn)前景不明，我們認為北半球增產(chǎn)的幅度難以彌補巴西減產(chǎn)帶來的產(chǎn)需缺口，因為我們對原糖中期仍然維持震蕩偏強的觀點；短期因原糖已反映巴西減產(chǎn)的大部分預期，若無更多利好消息刺激，預計原糖將在20美分上下震蕩整理，后期需關注北半球主產(chǎn)國新榨季開榨情況以及印度食糖政策變化。

綜上，本榨季偏高的結轉庫存對現(xiàn)貨仍存在一定的壓力，不過因下榨季北方甜菜糖大幅減產(chǎn)以及成本提升，將有助于四季度舊作庫存的去化，另外11月中下旬后春節(jié)備貨行情或將啟動，糖價有望再上一個臺階，我們認為鄭糖短期將繼續(xù)維持震蕩偏強的格局。

（4）雞蛋

本周現(xiàn)貨情況：本周雞蛋現(xiàn)貨價格震蕩下跌，11月12日全國主產(chǎn)區(qū)雞蛋現(xiàn)貨均價為4.8元/斤，較上周同期下跌0.29元/斤，跌幅5.7%。

本周淘汰雞情況：淘汰雞出欄量1434萬只，環(huán)比增長101萬只，同比減少469萬只；淘汰雞出欄平均日齡491天，較上周提前3天，較去年同期延后30天。

本周雞蛋庫存：生產(chǎn)環(huán)節(jié)庫存天數(shù)1.22天，環(huán)比上升11.9%，同比下降26.5%；流通環(huán)節(jié)庫存天數(shù)0.83天，環(huán)比下降2.35%，同比下降23.15%。

主要觀點：

現(xiàn)貨端，本周銷區(qū)銷量環(huán)比小幅增長，流通環(huán)節(jié)庫存環(huán)比下降，但因周初北方局部受降雪等影響，交通運輸不暢，生產(chǎn)環(huán)節(jié)余貨略有增多，因近期蛋價逆周期走強下游環(huán)節(jié)缺乏持續(xù)看漲信心，普遍隨銷隨采，預計短期雞蛋現(xiàn)貨價格仍有回落空間。。

期貨端，補欄方面，由于飼料成本高企，養(yǎng)殖單位前期補欄積極性一般，夏季雞苗補欄量水平偏低，不過隨著蛋價走高，秋季補欄量呈現(xiàn)增長趨勢；淘雞方面，由于待淘老雞數(shù)量減少以及蛋雞養(yǎng)殖利潤不佳，養(yǎng)殖戶淘雞積極性不高，國慶后淘雞出欄量大幅下降。對于四季度蛋價的判斷，我們認為因夏季補欄水平偏低或導致四季度新開產(chǎn)壓力不大，且對應的淘汰雞為20年8月之前的補欄雞苗，數(shù)量偏高，預計四季度雞蛋供應仍然偏少，再加上節(jié)前備貨需求提振，因此我們對四季度蛋價表現(xiàn)偏樂觀，預計整體運行區(qū)間高于往年同期，不過因秋季補欄量持續(xù)增長令我們對遠期蛋價逐步轉向悲觀，策略方面可逢高逐步局部雞蛋01、02合約空單。

（5）生豬

本周現(xiàn)貨情況：本周全國外三元生豬價格繼續(xù)上漲，11月12日17.13元/公斤，較上周同期上漲2.64%。

主要觀點：

受政策影響提振市場信心，以及近期氣溫下降，腌臘提前，伴隨前期大肥存欄下降帶動標豬價格，生豬現(xiàn)貨價格自低位大幅反彈。從基本面看，近期生豬出欄體重持續(xù)回升，顯示養(yǎng)殖端壓欄情緒升溫，10月份中豬及大豬存欄上升，反映接下來幾個月出欄壓力將逐步增加；需求端，受國家相關政策刺激疊加氣溫下降影響，下游需求提前啟動，不過豬價連續(xù)上漲后，屠宰量及白條訂單均出現(xiàn)一定程度的下滑，需關注消費提前啟動是否已透支了后期需求。目前生豬主力01合約較現(xiàn)貨由貼水轉為升水，反映供需再度轉為寬松的預期，后期我們需關注現(xiàn)貨走勢，一旦現(xiàn)貨觸頂回落，主力01合約的下跌空間將進一步打開，另外因交割制度原因，01合約真正完成交割已是春節(jié)后，交割并不利于多頭，因此盤面給出貼水也是情理之中。綜上，我們認為生豬期價短期可能仍會受現(xiàn)貨價格支撐而出現(xiàn)震蕩反復，但因接下來幾個月仍處于產(chǎn)能釋放期，中線我們仍然建議逢反彈做空。

（6）蘋果

本周現(xiàn)貨情況：本周蘋果現(xiàn)貨價格維持不變，山東棲霞市場蘋果批發(fā)價報3.1元/斤，與上周持平；陜西洛川市場報價3.05元/斤，與上周持平。

主要觀點：在經(jīng)過上周的調整之后，本周蘋果期價再度走強，主力合約周五收盤價較上周上漲213元，但離10月份高位仍有500多元差距。目前蘋果基本面總體仍然偏多，前期不利天氣導致的優(yōu)果率下降以及新果上市推遲仍對期價有較強的支撐，上周今年新的初始庫存數(shù)據(jù)已出，為881萬噸，較去年初始庫存大幅減少22%，為最近三年最低水平，不過本周庫存增加至911萬噸。隨著初始庫存數(shù)據(jù)的出臺，市場重燃做多熱情，但現(xiàn)貨市場平穩(wěn)并未跟隨期貨市場走強。預計蘋果期價短期內偏向于高位震蕩走勢，建議7500~8500區(qū)間高拋低吸。

（7）紅棗

本周現(xiàn)貨情況：本周紅棗現(xiàn)貨價格維持不變，新疆市場紅棗市場價報5.5元/斤，較上周持平。

主要觀點：本周紅棗期價大幅走強，周五收盤價較上周上漲1480元，但未能突破10月份的高點。本周紅棗期價大幅走強主要受近期北方地區(qū)大范圍降溫以及降雪影響，引發(fā)市場炒作熱情，資金做多情緒強烈。但現(xiàn)貨市場表現(xiàn)平靜，并未跟隨上漲。而且隨著期現(xiàn)價差的進一步擴大，近期標準倉單及倉單有效預報大幅增加。從10月低的0倉單，目前標準倉單為1055張，倉單有效預報12575張，賣方交貨意愿強烈。因此，我們認為盡管近期紅棗期價走勢較強，但很難向上突破，短期內可在13500~16500區(qū)間高拋低吸，中長期可逢高做空。

（8）花生

本周現(xiàn)貨情況：本周花生米價格繼續(xù)上漲，山東花生米進廠價報8200元/噸，較上周上漲100元/噸，河北花生米進廠價報8200元/噸，較上周上漲100元/噸，河南花生米進廠價報8300元/噸，較上周上漲100元/噸。

主要觀點：本周花生期價震蕩下行，周五收盤價較上周242元。目前花生基本面總體偏空，盡管收獲階段遭受不利天氣盡管進度，但產(chǎn)量仍然增加，而且從非洲進口的花生量增加，且價格便宜，對國內價格形成壓制。盡管油廠收購價最近幾周持續(xù)上調，但期貨價格反而震蕩走弱。預計花生期價后市仍將震蕩走低，但過程較為反彈，操作上以反彈做空為主。

（9）菜粕

國外方面：USDA供需報告以及馬棕報告提振菜粕盤面反彈。

國內方面：國內水產(chǎn)養(yǎng)殖基本已經(jīng)邁入淡季的時期，國內菜粕庫存位于同期高位，需求出現(xiàn)明顯轉弱。

觀點：過低的豆菜粕價差將使得菜粕需求減少，豆粕的性價比提高。且加拿大菜籽大幅減產(chǎn)，資金更看好菜油后市，做多油粕比，使得粕類價格受到較大的壓制。建議繼續(xù)作豆菜粕套利，多豆粕空菜粕。

5、宏觀衍生品期貨

（1）宏觀策略

美國10月份CPI公布，高達6.2，引發(fā)對美聯(lián)儲提前加息的預期，提振美元指數(shù)強勁上漲；國內10月份CPI以及PPI剪刀差進一步擴大，均顯示滯漲風險較大。因此，后市利多貴金屬，股指預計外強內弱，IC相對于走強，大宗商品步入弱勢震蕩尋底階段，農產(chǎn)品以及果品震蕩偏強，黑色系、能化以及有色金屬弱勢震蕩為主。

（2）國債期貨

本周資金利率保持平穩(wěn)，央行在公開市場操作上實施凈投放，實現(xiàn)凈投放2800億；10-15日有5000億MLF到期，央行進行了全額續(xù)做。前期央行增加了3000億的支小再貸款來支撐中小企業(yè)，以期通過結構性的寬松政策來穩(wěn)定經(jīng)濟增長。貨幣政策維持中性緊平衡，中短期不會大幅寬松或收緊貨幣政策。

10月進口同比增長20.6%，單月環(huán)比的-9.8%來看，算基本復合季節(jié)性。過去20年10月進口環(huán)比均為負增長，均值為-11.5%，過去10年均值為-9.5%。10月PPI環(huán)比從1.2%升至2.5%，同比從10.7%升至13.5%，較上月均有進一步明顯加速。CPI上行也有加快特征，同比由前值的0.7%上升至1.5%，環(huán)比由0增長上升至0.7%。在0.7個點的CPI環(huán)比總漲幅中，鮮菜環(huán)比上漲16.6%，貢獻一半左右。非食品環(huán)比上漲0.4%，貢獻另一半。環(huán)比0.4個點的非食品漲幅是年內次高。10月新增社融1.59萬億元，同比多增1971億元，屬7月以來首次實現(xiàn)同比多增。存量社融增速為10%，暫時止住了下行趨勢。社融口徑的信貸新增7752億元，同比多增1089億元，同樣有所改善。M2同比增速8.7%，較9月提升0.4個點。

近兩月經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面下滑，四季度經(jīng)濟仍面臨下行壓力。雖然經(jīng)濟下行利于債市，但目前工業(yè)品價格高位，豬肉及蔬菜價格大幅上漲，存在通脹上行風險，利空債市。貨幣政策進一步寬松的預期落空，結構性的貨幣政策和財政政策逐步落實發(fā)力將推動寬信用進程，成為制約國債利率進一步下行的主要因素。當前長端國債利率處于歷史偏低位附近，進一步下行的空間不大?？傮w而言，外圍貨幣政策的邊際收緊及國內的寬松信用預期將推動10年期國債利率從低位回升，短期而言前期10年期國債利率2.8%附近是近期的底部。操作上，建議10年期國債期貨主力合約逢高做空為主。

（3）股指期貨

本周市場震蕩走高，本周滬指漲1.36%，深證成指漲1.68%，創(chuàng)業(yè)板指漲2.31%，滬深300漲0.95 %，中證500 漲2.36%，上證50 漲0.59%，兩市成交額維持在萬億元以上。板塊保持快速輪動，電子、國防軍工、計算機、電氣設備等板塊走強，有色金屬、化工等周期板塊本周止跌反彈，帶動IC走高。家電、電氣設備以及銀行、非銀金融等大金融板塊本周表現(xiàn)較好，對IH形成支撐，而食品飲料走弱則對IH形成拖累。

近期北向資金凈流入放緩，本周北向資金合計凈流出26.91億元，其中周三單日大幅凈流出118.10億元，周四凈流入86.10億元，本周北向資金主要加倉計算機、非銀金融，減倉醫(yī)藥生物、家用電器、食品飲料。截至周四，本周融資余額增加118.25億元，融資資金近期整體交易活躍度有所下降，本周融資資金主要加倉電子、非銀金融、食品飲料，減倉農林牧漁、房地產(chǎn)、銀行。新發(fā)基金規(guī)模較上周基本持平，自10月下旬開始，新發(fā)基金發(fā)行逐步回升。

10月社融數(shù)據(jù)略超市場預期，居民中長期貸款出現(xiàn)改善，說明房貸放款加速。近期地產(chǎn)融資出現(xiàn)邊際松動的信號，市場悲觀預期有所修正，地產(chǎn)板塊大漲并帶動家電、建材等相關產(chǎn)業(yè)鏈上漲。但從基本面來看，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)仍未出現(xiàn)好轉。當前國內經(jīng)濟持續(xù)承壓，三季度A股盈利增速出現(xiàn)回落。近來市場風格整體更加均衡，板塊之間繼續(xù)輪動，熱點持續(xù)性較差。預計短期內市場仍處于震蕩格局，操作上建議投資者高拋低吸為主。

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