一、東吳看市: Tapper靴子落地 美股走強商品震蕩

本周美聯(lián)儲議息聲明公布，自本月下旬開始縮債，每月減少150億美元購債規(guī)模，較此前1200億美元每月小幅減少，而對加息持謹慎態(tài)度，表明美聯(lián)儲面對經(jīng)濟下行壓力加大、通脹維持高位下的兩難選擇，因此議息聲明公布后美元指數(shù)小幅震蕩走強，美三大股指再創(chuàng)新高。本周在歐佩克原油增產(chǎn)有限的情況下，國際原油價格高位震蕩轉(zhuǎn)弱，天然氣價格延續(xù)小幅回落。倫敦有色本周窄幅震蕩整理，CME農(nóng)產(chǎn)品小幅震蕩，美棉沖高回落，較上周小幅下跌，比特幣維持高位強勢震蕩，貴金屬黃金以及白銀小幅反彈收高。

本周金融期貨股債表現(xiàn)分化，股指小幅震蕩下跌，人民幣維持偏強震蕩。央行本周持續(xù)小幅凈回購，維持資金面小幅寬松，國債期貨本周強勁反彈。

本周國內(nèi)大宗商品期貨整體震蕩下跌，煤炭三兄弟弱勢反彈，煤化工品種走勢出現(xiàn)分化，黑色系鋼礦小幅下跌，有色本周小幅分化，農(nóng)產(chǎn)品油脂高位大幅下跌。能化走勢小幅分化，煤化工中的PVC、純堿本周延續(xù)下跌，PVC整體跌幅居前。而甲醇以及乙二醇本周弱勢反彈，LPG初步企穩(wěn)震蕩。聚烯烴中PP以及L弱勢震蕩，芳烴系PTA以及短纖本周小幅震蕩下跌。有色金屬本周震蕩分化，滬銅企穩(wěn)反彈，滬錫延續(xù)強勢。煤炭三兄弟在上周大幅下跌情況下，本周先抑后揚，小幅弱勢反彈。黑色系成材本周再創(chuàng)調(diào)整新低，螺紋鋼以及卷板小幅下跌，鐵礦石持續(xù)低位震蕩。在工業(yè)品震蕩偏弱情況下，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品以及果品獨木難支，三大油脂本周大幅補跌，雙粕小幅震蕩收低。軟商品棉花、白糖偏強震蕩，甚至小幅上漲。國內(nèi)棉花市場本周沖高回落但全周小幅收高，白糖也是維持強勢震蕩，天然橡膠本周小幅下跌。果品市場，蘋果本周小幅震蕩下跌，紅棗強勢震蕩，花生弱勢盤整，生豬本周區(qū)域震蕩，下本周企穩(wěn)回升，雞蛋弱勢震蕩。貴金屬黃金以及白銀本周小幅震蕩收高，玻璃期貨延續(xù)弱勢震蕩。

下周交易策略:(1)國內(nèi)短期內(nèi)經(jīng)濟震蕩趨弱格局不變，加上北交所11月15日開市交易，預計下周國內(nèi)股指短線震蕩偏弱為主，建議操作上保持觀望，國債期貨反彈空間有限，逢反彈短空少量參與。(2)考慮到近期工業(yè)品整體下跌幅度較大，領(lǐng)跌品種動力煤初步企穩(wěn)反彈，預計前期整體下跌的工業(yè)品期貨轉(zhuǎn)入震蕩分化格局，部分品種有超跌反彈需求，建議煤炭、黑色系以及煤化工短線空單減磅，部分基本面偏好的品種少量做反彈。黑色系鐵礦石、有色滬鋁、化工PVC、純堿以及建材玻璃整體反彈空間有限，建議逢反彈做空為主。能化品種目前整體震蕩偏空，隨著國際原油價格震蕩下跌，國內(nèi)原油、燃料油繼續(xù)逢反彈做空為主，瀝青空單少量加碼，聚烯烴除PVC外適量多單參與，芳烴系PTA以及短纖逢反彈多單減磅或者離場，乙二醇以及甲醇日內(nèi)短線交易或者保持觀望，LPG逢調(diào)整少量做多。軟商品白糖、棉花期貨少量逢低做多，天膠逢低做多為主，三大油脂逢反彈做空，豆粕菜粕保持觀望。生豬期貨逢反彈少量空單參與，雞蛋空單少量參與。貴金屬黃金以及白銀保持觀望，果品期貨蘋果短線多單離場觀望，花生逢反彈做空為主，紅棗暫時保持觀望，玻璃下跌趨勢延續(xù)，空單少量加碼。

二、行業(yè)板塊內(nèi)部交流紀要：

1、黑色系板塊：

（1）螺卷：需求持續(xù)走弱，價格維持弱勢

鋼價延續(xù)下跌，本周上海螺紋跌310元報4930元/噸，部分鋼廠已經(jīng)面臨虧損的局面。熱卷現(xiàn)貨價格跌400報4970，螺紋、熱卷價格基本持平，共同開始考驗成本支撐。

供應端：鋼廠有自發(fā)減產(chǎn)意愿，但空間比較有限。螺紋產(chǎn)量288.4萬噸，環(huán)比減少2.16萬噸，同比減少70.95萬噸，產(chǎn)量繼續(xù)減少的空間比較有限了。由于熱卷利潤好于螺紋，有部分鋼廠鐵水轉(zhuǎn)向熱卷，本周熱卷產(chǎn)量環(huán)比有所回升，產(chǎn)量297.13萬噸，環(huán)比增加4.38萬噸，同比減少29.69萬噸，熱卷供給面臨一些壓力。

需求端：維持弱勢。螺紋周度表需再次回到300萬噸以下，表需292.85萬噸，環(huán)比減少10.95萬噸，同比減少154.15萬噸，表需同比減少幅度達到35%，去年四季度螺紋表需非常好，今年面臨持續(xù)高基數(shù)的壓力。由于需求再次走弱，螺紋去庫速度放緩，本周庫存814.07萬噸，環(huán)比減少4.45萬噸，同比減少79.78萬噸，庫存下降速度繼續(xù)放緩，隨著天氣轉(zhuǎn)冷，接下來面臨累庫的壓力。熱卷需求端表現(xiàn)的相對穩(wěn)定，表需299.28萬噸，環(huán)比增加3.65萬噸，同比減少38.08萬噸。熱卷需求也面臨去年高基數(shù)的壓力，因此隨著需求走弱，去庫速度也在放緩，本周庫存339.24萬噸，環(huán)比減少2.15萬噸，同比減少33.68萬噸。

總結(jié)：在供應無太明顯下降的空間下，由于需求持續(xù)走弱，鋼價將繼續(xù)面臨下行的壓力，目前焦炭價格依然處在歷史高位，如果后期能夠有明顯回落，那么成材下行空間將會進一步加大。

（2）鐵礦：港口庫存不斷創(chuàng)新高，價格弱勢局面不改

價格：普氏62%鐵礦石指數(shù)價格跌破100，短期繼續(xù)站上100以上的概率很小，超特現(xiàn)貨價格已經(jīng)下跌到390，折盤面580，因此雖然鐵礦石盤面近期有明顯下跌，但是其基差依然在黑色系品種中最小的，預計后市期貨現(xiàn)貨價格還有下行壓力。

供應端：環(huán)比回升，同比有所減少。澳巴19港鐵礦發(fā)運總量2396.3萬噸，環(huán)比增加97.9萬噸，同比減少343.5萬噸；澳洲發(fā)運量1828.4萬噸，環(huán)比增加226.1萬噸，同比減少58.5萬噸；其中澳洲發(fā)往中國的量1370.7萬噸，環(huán)比減少92.2萬噸，同比減少208.5萬噸；巴西發(fā)運量567.9萬噸，環(huán)比減少128.2萬噸，同比減少285萬噸。

需求端：鋼廠繼續(xù)減產(chǎn)，鐵礦需求不斷承壓。247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率76.43%，環(huán)比下降2.4%，同比下降16.04%；日均鐵水產(chǎn)量204.89萬噸，環(huán)比下降6.42萬噸，同比下降41.24萬噸。鐵水產(chǎn)量下降到205萬噸以下，鋼廠有主動減產(chǎn)的跡象，鐵礦石需求減量非常明顯。

庫存：持續(xù)累庫，庫存壓力較大。45港口進口鐵礦庫存為14703.8萬噸，環(huán)比增加211.9萬噸，同比增加1892.3萬噸，庫存創(chuàng)近四年同期最高值，且從發(fā)運數(shù)據(jù)來推算，接下來大概率還是繼續(xù)累庫；日均疏港量283.8環(huán)比下降5.6，同比下降36.1，鋼廠采購意愿很差。鋼廠鐵礦石庫存10856.4萬噸，環(huán)比增加441.2萬噸，鋼廠庫存超預期大幅增加，可能與價格創(chuàng)年內(nèi)新低有一定關(guān)系，但持續(xù)性不會長，且即使這樣港口還在累庫，說明鐵礦供需非常寬松。

總結(jié)：鐵礦石港口持續(xù)累庫，庫存已經(jīng)創(chuàng)了近四年最高值，且有持續(xù)累庫的壓力，供需寬松局面不改。同時海運費對礦價的支撐也在減弱，目前巴西圖巴朗至中國青島C3運費已經(jīng)從10月高點50美元/噸回落到24美金/噸，西澳到中國的海運費只有12美金。主流礦山鐵礦的成本基本都在30美元/噸以下，因此雖然鐵礦價格有明顯回落，但礦山基本還是盈利狀態(tài)，鐵礦價格走勢依然會維持弱勢。

（3）焦炭：寬幅震蕩

供給和需求：內(nèi)蒙焦企因疫情限產(chǎn)，焦炭日產(chǎn)量下降；山西運輸恢復，焦企快速降庫，庫存往鋼廠轉(zhuǎn)移；11 月汾陽有 310 萬噸焦化產(chǎn)能待關(guān)停；主產(chǎn)地鋼廠對焦價調(diào)降 100-200 元/噸。本周焦炭產(chǎn)量和下游的高爐產(chǎn)量同步低位繼續(xù)下降，均創(chuàng)年內(nèi)最低水平，獨立焦企的產(chǎn)能利用率為72.31%，環(huán)比上周下降0.4%，日均產(chǎn)量下降0.34萬噸。下游鋼廠產(chǎn)能利用率連續(xù)3周下降，為76.43%，本周下降幅度拉大，環(huán)比上周下降2.4%。唐山、安徽等新增高爐檢修，焦炭需求回落，鋼廠庫存微增，多看跌后市，對焦炭有控制到貨情況。貿(mào)易商觀望為主，部分出貨積極鋼廠的限產(chǎn)力度收緊加劇，焦炭目前供需兩弱，后期的產(chǎn)業(yè)矛盾來自于鋼廠和焦化廠限產(chǎn)力度的差異。

庫存：本周焦炭總庫存環(huán)比上周上漲2.81萬噸，同比去年的缺口還有188萬噸，依舊保持絕對值低位，庫存底部徘徊。

（4）焦煤：高位震蕩

供給和需求：國內(nèi)供應逐步增加，部分煤礦出貨略顯壓力，整體供需結(jié)構(gòu)性矛盾仍存，且汽運價格上行。甘其毛都口岸通關(guān)車輛續(xù)降，已卸貨澳煤少量通關(guān)。焦鋼限產(chǎn)擴大，疊加鋼廠提降，原料采購積極性減弱。煤炭限價政策下，動力煤大幅回調(diào)，對配焦煤種形成拖累。內(nèi)蒙鄂爾多斯地區(qū)煤價下跌。區(qū)域內(nèi)保供增產(chǎn)政策下，供應有所增加，部分礦區(qū)因疫情管控導致汽運效率降低，準格爾旗區(qū)域煤價穩(wěn)中下行，個別煤礦降幅較大，降價后銷售稍有好轉(zhuǎn)。現(xiàn)蒙煤Q5500S0.6坑口含稅價960元/噸，蒙煤Q5000S0.6坑口含稅價850元/噸。

庫存：本周焦煤總庫存持穩(wěn)，與上周相比小幅增加3.95萬噸，但同比的缺口仍然高達856萬噸，庫存水平依舊在絕對低位徘徊，主焦煤現(xiàn)貨價格調(diào)降。

（5）硅錳：震蕩偏弱

價格：當前內(nèi)蒙6818硅錳現(xiàn)貨價格9950元/噸，上周11350元/噸，下降1400元/噸。錳礦價格繼續(xù)回落，當前天津港南非礦現(xiàn)貨價格37元/噸度，環(huán)比上周便宜了0.5元/噸度，蘭炭價格大幅走低，環(huán)比上周下降1300元/噸，當前報價1900元/噸。整體成本重心下移，當前內(nèi)蒙硅錳生產(chǎn)成本大概在8000元/噸。

供應端：硅錳開工率第四周上升，本周開工率55.78%，上期52.56%，環(huán)比上升3.22%，同比下降11.59%。本期產(chǎn)量15.81萬噸，上期產(chǎn)量15.37萬噸，環(huán)比上期增加0.44萬噸，漲幅2.81%，同比減少5.53萬噸，降幅25.9%。10月硅錳總產(chǎn)量71.62萬噸，環(huán)比9月增加了7.47萬噸，各主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量及變化分別為：內(nèi)蒙27.3萬噸（+4.4萬噸），寧夏12.5萬噸（-4.1萬噸），廣西12.2萬噸（+7.5萬噸），貴州6.1萬噸（-1.1萬噸），云南2.4萬噸（+0.3萬噸）。其中只有寧夏和貴州產(chǎn)量有所下降，其余產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量均上升。

需求端：本周消費基本持平于上周，有小幅下降。本期硅錳需求13.72萬噸，上期13.77萬噸，環(huán)比上期下降0.05萬噸，降幅0.37%，同比減少2.52萬噸，降幅15.5%。此外，進出口數(shù)據(jù)也有所回落，9月硅錳出口6396噸，環(huán)比8月減少12136噸，，降幅65.49%，凈出口4964噸，環(huán)比減少12324噸，降幅71.29%。

庫存方面，已經(jīng)連續(xù)第五個雙周數(shù)據(jù)下降，但降庫速度放緩。10.29日公布庫存數(shù)據(jù)為3.18萬噸，10.15日數(shù)據(jù)為3.38萬噸，，減少0.2萬噸，降幅5.91%，上期降幅7%，同比去年下降10.54萬噸，降幅76.8%。庫存持續(xù)走低。但鋼廠硅錳庫存可用天數(shù)環(huán)比有所上升，10月較9月上升了2.03天，北方大區(qū)、華南地區(qū)和華東地區(qū)分別環(huán)比9月增加了0.66天、2.485天和2.94天。

總結(jié)：本周硅錳供應持續(xù)增加，需求小幅下降，當前處于供大于需的狀態(tài)，且鋼廠庫存較之前增多，庫存還算充足，若11月鋼材需求沒有明顯轉(zhuǎn)好的跡象，11月對硅錳的需求還將減少。此外，出口方面也有所回落?；久嬉褟男枨蟠笥诠D(zhuǎn)向供應大于需求，預計短期仍為震蕩偏弱走勢，但下有成本支撐。

（6）硅鐵：震蕩偏弱

價格：寧夏75B現(xiàn)貨價格11100元，上周13450元，下降2350元/噸。內(nèi)蒙現(xiàn)貨價格11250元，上周13600元，下降2350元/噸。隨著蘭炭價格的走低，成本重心下移，寧夏硅鐵成本當前8200元/噸，內(nèi)蒙9000元/噸。

供應端：硅鐵開工率第三周上升，本周開工率40.21%，上期37.26%，環(huán)比上升2.95%，同比下降8.18%。本期產(chǎn)量9.3萬噸，上期產(chǎn)量8.7萬噸，環(huán)比上期增加0.6萬噸，漲幅6.9%，同比減少1.36萬噸，降幅12.76%。

需求端：本周消費基本持平于上周，有小幅下降。本周硅鐵需求2.36萬噸，上周2.38萬噸，環(huán)比上周減少0.02萬噸，降幅0.69%，同比減少0.5萬噸，降幅17.42%。再看進出口數(shù)據(jù)，9月硅鐵出口大幅回落，9月出口3.47萬噸，環(huán)比8月減少3.58萬噸，降幅50.74%，凈出口2.49萬噸，環(huán)比減少4.02萬噸，降幅61.77%。

庫存方面，由降轉(zhuǎn)升。10.29日公布庫存數(shù)據(jù)為2.97萬噸，10.15日數(shù)據(jù)為2.8萬噸，增加0.17萬噸，漲幅5.86%，同比去年下降1.43萬噸，降幅32.56%。10月鋼廠硅鐵可用庫存天數(shù)較9月增加3.69天，其中，華南地區(qū)鋼廠庫存增加最為明顯，華南鋼廠硅鐵庫存可用天數(shù)環(huán)比增加8.38天至26.72天。此外，北方大區(qū)和華南地區(qū)分別增加2.06天和1.74天。

總結(jié)，本周硅鐵供應持續(xù)增加，需求小幅下降，當前處于供大于需的狀態(tài)，且鋼廠庫存較之前增多。此外，出口也大幅回落，硅鐵整體需求不濟。從基本面來看，短期仍為震蕩偏弱走勢，但下有成本支撐。

2、 能化板塊

(1)原油

原油周度出現(xiàn)一定回落，盡管OPEC+11月會議維持原定增產(chǎn)計劃利多，但由于市場對此預期性較強，故未能給行情帶來實質(zhì)性提振，反而在周內(nèi)傳出一系列新鮮利空信息，導致油價在高位出現(xiàn)獲利了結(jié)現(xiàn)象，從此前的漲勢轉(zhuǎn)為高位盤整。當然也不全是壞消息，OPEC+10月減產(chǎn)執(zhí)行率或保持在115%上方，因部分國家非自愿減產(chǎn)，但在市場情緒形成后效果甚微。

從原油基本面看，并沒有太多倒退，EIA報告中的原油庫存增加也屬于秋檢期間的季節(jié)性現(xiàn)象，且今年增庫速度明顯慢于往年，原油及成品油庫存絕對值均處于低位，關(guān)鍵的庫欣地區(qū)庫存也周度維持下降，隨著后期秋檢結(jié)束煉廠重新推高開工率，原油料維持緊缺狀態(tài)，伊朗原油回歸八字還沒有一撇，即使回歸大概率也是以長周期分階段的形式推進，冬季油市總體方向依然向上。

此外從美原油價差排列看，3個月價差（3.47）雖然周度小幅收窄（上周4.94）但月度仍明顯放大（上月1.57），顯示供需趨勢總體指向偏緊。

新鮮利空消息一覽：

中國輪換成品油：經(jīng)國家發(fā)改委、財政部核準，國家糧食和物資儲備局今日開展年度性國家儲備成品油輪換工作。根據(jù)近期國內(nèi)成品油供需形勢，針對部分區(qū)域保供穩(wěn)價需要，本次輪換出庫的汽柴油用于增加市場資源、緩解供應緊張，發(fā)揮國家成品油儲備市場調(diào)節(jié)作用。

伊朗原油談判恢復：伊朗方面表示，伊核談判將于11月29日在維也納恢復。

委內(nèi)瑞拉原油出口增加：受伊朗凝析油幫助，委內(nèi)瑞拉得以稀釋超重油并將其出售，10月出口量反彈至71萬桶/日。

沙特原油產(chǎn)量破千：在OPEC+會議后不久，一家阿拉伯電視臺報道稱，沙特12月產(chǎn)量將達到1000萬桶/日。

美聯(lián)儲確定啟動縮債：美聯(lián)儲會議維持0-0.25%基準利率不變，將于11月開始縮減購債，每月減少購債150億美元（100億美債和50億MBS），仍認為通脹是暫時性的，將部分行業(yè)價格大幅上漲歸咎于供需失衡。而鮑威爾講話中則認為更高的通脹將持續(xù)下去，將在適當時候使用美聯(lián)儲工具來控制通脹。

（2）LPG

期現(xiàn)概況：本周盤面大幅下挫，主力合約PG11跌破4900元，降上周下跌8.66%，月差結(jié)構(gòu)維持遠月依次貼水，12-01在20元每噸，12-02在150元每噸，走擴明顯，基差本周再度攀升至1150元。倉單方面，倉單注冊量回落至7987手，相比上周下降132手，主要集中在華東及山東地區(qū)，當前交割利潤不如現(xiàn)貨市場，注銷動力仍存。

基本面情況：海外方面，沙特阿美公司日前出臺11月CP其中丙烷870美元/噸，較上月漲70美元/噸；丁烷830美元/噸，較上月漲35美元/噸。丙烷折合到岸成本在6355元/噸左右，丁烷6072元/噸左右。11月CP價格高企將對LPG市場形成進口成本支撐。另外，原油每周回落明顯，油氣比小幅回落至1.22,估值中性；截至11月4日EIA報告，本周產(chǎn)量227.2萬桶每日，環(huán)比降2.1萬桶每日，消費量為98.9萬桶每日，環(huán)比降9.2桶每日，出口量10.7.4萬桶每日，環(huán)比增5.1萬桶每日，總庫存增至7566萬桶，周度增201萬桶，庫存量增速主要來自消費下滑，產(chǎn)量下滑情況下增幅超預期，持續(xù)關(guān)注丙烷供需基本面變化。供應端國內(nèi)煉廠，本周國內(nèi)液化氣商品量總量為52.12萬噸，較上周增加0.35萬噸或0.67%，日均產(chǎn)量為7.45萬噸左右，山東地煉開工率72.84%，環(huán)比上升1.17%。

進口端，過去一周國際船期實際到港66.95萬噸，其中華東27.7萬噸，華南21.25萬噸，山東9萬噸。下周到港量可能減少，目前錨地有資源約53.65萬噸，仍以華東地區(qū)為主。庫存端,煉廠庫存：華東、華南和山東分別環(huán)比+1%、+1%、2%，汽柴油市場降溫對地煉影響巨大，醚后碳四供應量大幅上升，需求下滑，醚后碳四的價格仍面臨下行壓力。港庫庫存：截至本周，華南庫區(qū)存量34.3萬噸，庫存率46.7%,環(huán)比上升5.2%，華東庫區(qū)存量41.1萬噸，庫存率51.6%，環(huán)比上升1.8%。

需求方面，C3路線，本周PDH裝置開工率84.91%，環(huán)比-1.15%，利潤大幅虧損，目前至-432元每噸。市場對PDH利潤轉(zhuǎn)負后開工率回升空間和后期丙烷需求的擔憂逐步升溫。C4路線：MTBE本周傳統(tǒng)混合碳四法和異構(gòu)法MTBE裝置毛利潤分別為203元/噸、270元/噸，保持低利率；開工率50%附近，MTBE需求難有起色。烷基化裝置周均利潤351.2元/噸，開工率大幅降至36%附近，烷基化的需求疲弱依舊。周內(nèi)山東醚后碳四價格回調(diào)為主，加之部分烷基化廠家降負停工，需求減少導致煉廠集中拋售，醚后碳四價格進入下行通道。烷基化油相對醚后碳四價差調(diào)整不大，廠家盈利空間窄幅調(diào)整。

后市展望：預計LPG短期震蕩偏弱。原油油高位回落，PG盤面延續(xù)弱勢表現(xiàn)，PG基差整體仍然維持高位。當前國產(chǎn)氣現(xiàn)貨和進口氣對應的盤面交割成本價格區(qū)間在5700-6250，山東地區(qū)交割成本估值位于區(qū)間下限，進口氣成本估值在6250左右。因此，從交割成本角度參考，PG12盤面估值在5700左右，當前盤面估值仍然有低估風險。近期PG盤面持續(xù)低于進口氣成本和國產(chǎn)氣最低交割品價格，對此我們傾向于認為當前PG在走成本下跌預期邏輯。

雖然當前國內(nèi)液化氣現(xiàn)貨市場整體保持強勢，但后期仍然存在諸多風險:1)能源價格見頂回落;2)外盤PG漲勢有衰竭跡象，遠期曲線back結(jié)使得PG在走預期邏輯時對盤面不利;3)國內(nèi)PG現(xiàn)貨有價格回落壓力。當前PG盤面定價錨定可能出現(xiàn)切換，但從大方向來看，當前PG盤面出現(xiàn)轉(zhuǎn)勢，下行走勢還在持續(xù)。不過，近期要密切關(guān)注PG基差的極值問題，若PG基差開始修復，PG盤面下行壓力將會得到緩解。在PG盤面持續(xù)大幅低估的背景下，不排除有反彈修復行情出現(xiàn)。基于盤面下行壓力較重，盤面估值修復空可能會相對受限。

風險點：1.下游深加工利潤走低后壓制PG原料需求。2.原油價格大幅回調(diào)。

（3）天然氣

國際市場：10月美國天然氣期貨均價為5.578美元/百萬英熱，環(huán)比上漲0.509美元/百萬英熱，漲幅10.04%。荷蘭天然氣期貨均價為31.511美元/百萬英熱，環(huán)比上漲9.430美元/百萬英熱，漲幅42.71%

庫存：根據(jù)美國能源署報告顯示，美國天然氣庫存量為35,480億立方英尺，環(huán)比增加3,870億立方英尺，漲幅11.92%；庫存量比去年同期低4,030億立方英尺，降幅10.2%；比五年均值低1,260億立方英尺，降幅3.4%。根據(jù)歐洲天然氣基礎設施協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，歐洲天然氣庫存量為27,639.95億立方英尺，環(huán)比增加1,353.09億立方英尺，漲幅4.90%；庫存量比去年同期低7,000.26億立方英尺，降幅19.45%。

國內(nèi)方面：LNG價格漲勢強勁，10月份，國內(nèi)主產(chǎn)地LNG平均價格為6677元/噸，較上月上漲9.95%,同比上漲110.7%；主消費地LNG平均價格6853元/噸，較上月上漲10.84%，同比上漲107.98%。本月主產(chǎn)地價格以連續(xù)上漲為主，需求較9月份大幅上漲是支撐行情上漲的主要原因。首先是西北部分地區(qū)開始供暖，城燃儲氣設施開始備貨；其次煤炭供暖季前備貨支撐運輸車輛用氣量增加。10月消費地價格同樣以連續(xù)上漲為主，進入10月限產(chǎn)限電情況有所緩解，且供暖季來臨前各地城燃積極備貨，加氣需求也有所上漲，需求好轉(zhuǎn)支撐消費地價格上漲，直至10月末隨著補貨的完成需求才出現(xiàn)下滑跡象。2021年10月，國產(chǎn)LNG供應總量為152.08萬噸，環(huán)比減少11.37%，同比減少6.13%。10月西北地區(qū)進入供暖季，需求增多利潤可觀帶動工廠生產(chǎn)積極性提高，國產(chǎn)LNG工廠產(chǎn)量增加，開工率走高。本月月均開工率為54.03%，環(huán)比增加3.9個百分點，同比減少4.88個百分點。

后市展望：供應預測：國產(chǎn)供應方面,11月第一周西北氣源競拍結(jié)束，整體投放量2800萬立方米，成交價格5.43-5.46元/方，西北內(nèi)蒙地區(qū)LNG工廠或?qū)⒁驓庠床蛔阏w供應明顯減少。海氣供應方面，北方接收站儲備充足，11月船期密集，預計整體供應增加。

需求預測：北方陸續(xù)進入供暖季，民用需求增加或?qū)映侨汲掷m(xù)補庫，同時工業(yè)需求或?qū)⑿》鶋簻p；交通方面，目前車用需求基本為LNG剛需，預計較10月比變化不大；發(fā)電方面，華東、華南燃氣電廠運行趨穩(wěn)，暫無明顯利好提振發(fā)電用能，預計較10月穩(wěn)定。

價格預測：11月下游需求受供暖影響或?qū)⒃黾用黠@，但目前各上游資源方儲備充足，國際現(xiàn)貨價格穩(wěn)中窄幅震蕩，預計11月LNG價格繼續(xù)走高，但漲幅有限。

（4）瀝青

我們對瀝青一貫的判斷是弱基本面+低估值，屬于防御型品種，體現(xiàn)在與原油比值低位。短期由于瀝青裝置開工率大降帶動廠庫改善，結(jié)合其較低的估值，可以在原油趨勢向上時短線配合短多，中期依然作為能化板塊中的空配品種。

行業(yè)數(shù)據(jù)一覽：

煉廠數(shù)據(jù)：當周煉廠瀝青裝置開工率環(huán)比+6.7%至39.1%，依然處于近五年同期最低位；廠庫率環(huán)比-5.59%至40.58%，盡管依然為同期最高，趨勢上正快速接近往年同期高度。

社庫下降略微加速：周度社庫-6.62萬噸至67.25萬噸，下降斜率略有增加，廠庫-12.65萬噸至91.75萬噸，總庫存159.00萬噸，較上周178.27萬噸驟降，仍高于去年同期的142.08萬噸。

產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)分析：邊際上，瀝青開工率驟降使得瀝青廠庫庫存大減，基本面有所改善。但長期看，大量的閑置產(chǎn)能依然對瀝青構(gòu)成壓力，且當前柴油等主要煉油產(chǎn)品利潤較高，在焦化料價格有所下滑的情況下，瀝青開工率或難以持續(xù)保持之前的超規(guī)格低位。在今年瀝青終端弱需求基本蓋棺定論的情況下，瀝青基本面改善空間有限。

（5）甲醇

供應方面：截止至11月4日（1）國內(nèi)甲醇整體裝置開工負荷為64.42%，較上期下降0.87%，同比下降7.70%；西北地區(qū)的開工負荷為75.96%，較上期增加0.07%，同比下降5.12%。本周內(nèi)，華北地區(qū)開工負荷下降，其他地區(qū)變化不大，全國甲醇開工負荷小幅下滑；（2）煤制甲醇開工率67.80%，較上期下降1.23%。周內(nèi)，新奧達旗（120萬噸）一期于11.3產(chǎn)出產(chǎn)品，二期于11.4臨時短停，神華寧煤（352萬噸）部分裝置11.4停車。新疆煤業(yè)計劃11.6左右降負或者停車一周，榆林凱越（70萬噸）預計下周中后期產(chǎn)出產(chǎn)品，山西天澤（40萬噸）預計11月上旬恢復開車。天然氣制甲醇開工率54.45%，較上期下降0.21%。上周計劃停車的內(nèi)蒙古博源（100萬噸）、青海中浩（60萬噸）均未兌現(xiàn)。焦爐氣制甲醇開工率51.17%，較上期上漲1.30%。周內(nèi)，新泰正大（25萬噸）恢復運行。

需求方面：截止至11月4日（1）新興需求：國內(nèi)甲醇制烯烴裝置平均開工負荷在63.70%，較上期下降1.00%。本周內(nèi)，內(nèi)蒙古久泰（60萬噸）MTO裝置重啟（運行負荷7成），神華寧夏煤業(yè)一套MTP（50萬噸）裝置停車，國內(nèi)CTO/MTO裝置整體開工小幅下滑；（2）傳統(tǒng)需求：①甲醛開工負荷為16.73%，較上期上漲0.30%。周內(nèi)，茂名中廣裝置停車檢修，寶雞正源裝置周初重啟，鎮(zhèn)江李長榮裝置重啟恢復正常；②醋酸開工負荷為90.05%，較上期上漲2.47%。周內(nèi)，中石化寧夏能化裝置出現(xiàn)短停，山東兗礦裝置也有短暫開工不穩(wěn)，且延長石油裝置維持低負荷運行，但其余裝置大多開工負荷較高；③二甲醚開工負荷為17.80%，較上期下跌0.52%。周內(nèi)，凱躍、山西蘭花、四川個別裝置仍處停車狀態(tài)，部分裝置運行負荷稍低；④MTBE開工負荷為44.08%，較上期下降4.27%。需求弱勢疊加環(huán)保因素影響下，部分MTBE廠家選擇停工避險和降負運行?？傮w來看，傳統(tǒng)下游加權(quán)開工率為46.47%，較上周下降0.63%，傳統(tǒng)下游需求略有減弱。由于新興需求不佳，下游綜合加權(quán)開工率為59.42%，較上周下降0.90%，繼續(xù)處于近三年低位。

庫存方面：（1）港口庫存：截至11月4日，主港庫存85.2萬噸，較上周大幅下降7.05萬噸，跌幅在7.64%。本周江蘇重要庫區(qū)汽船運發(fā)貨極為順暢，重要庫區(qū)庫存下降明顯，部分重要庫區(qū)貨源仍舊倒流到內(nèi)地區(qū)域。但滯港、堵港和疫情等仍在影響整體進口船貨卸貨速度，另外受到滯期費用等等影響，部分船貨再度改港卸貨，后期繼續(xù)關(guān)注內(nèi)地和港口以及中國和東南亞等地的價差變動；（2）內(nèi)地庫存：截至11月3日，甲醇內(nèi)地總庫存48.48萬噸，環(huán)比增加3.31萬噸；其中，西北庫存23.88萬噸，環(huán)比增加2.48萬噸，內(nèi)地生產(chǎn)庫存持續(xù)累加。

成本利潤方面：截止至11月4日（1）上游：內(nèi)蒙煤制甲醇利潤因動力煤價格持續(xù)下跌，虧損幅度繼續(xù)減小至-220元/噸，山東煤制甲醇盈利則震蕩回落至284元/噸；天然氣和焦爐氣制甲醇利潤因甲醇價格回落分別走低400和250元/噸左右，目前維持在1000~1600元/噸，利潤較前期繼續(xù)收縮；（2）下游：傳統(tǒng)需求利潤中，甲醛利潤回升至158元/噸的前期高位，整體重心震蕩上移。醋酸利潤小幅增加101.4元/噸，延續(xù)歷史高位。二甲醚利潤寬幅震蕩，利潤走高至50元/噸的近三年同期高位。MTBE利潤則先漲后跌，由-240元走擴至-90元/噸。新興需求利潤出現(xiàn)分化，因內(nèi)地甲醇價格弱勢回落，中煤蒙大虧損持續(xù)收窄至-420元/噸。而沿海地區(qū)甲醇價格穩(wěn)中有升，寧波富德和南京誠志虧損幅度略有增大，約在-1500元/噸左右；（3）進口：進口利潤震蕩走高，美金折盤面價格基本與江蘇現(xiàn)貨價格平水。

基差和價差：截止至11月4日（1）基差：本周甲醇主力合約期現(xiàn)基差走強至66元/噸，較上周增加44元/噸；（2）價差：01和05合約價差漲跌交錯，較上周增加84元/噸。

結(jié)論：本周甲醇期價震蕩走強，較上周走擴116元/噸。供應端繼續(xù)收縮，內(nèi)地延續(xù)累庫。前期預計的兩套天然氣制甲醇裝置檢修暫未兌現(xiàn)，后續(xù)需要繼續(xù)關(guān)注，但供應縮量基本可以確定。傳統(tǒng)和新興需求雙雙減弱，華東沿海地區(qū)的MTO裝置暫未有重啟計劃。仍有部分港口貨源倒流內(nèi)地，沿海港口維持去庫。成本端的動力煤價格有止跌企穩(wěn)跡象，成本坍塌的邏輯漸入尾聲，甲醇定價邏輯重新回歸基本面，在目前供需兩弱的局面下，預計短期內(nèi)甲醇將維持震蕩整理。

（6）聚丙烯

現(xiàn)貨價格方面，截止10月4日，華東拉絲價格在8550-8700元/噸，均聚注塑價格在8550-8800元/噸，低熔共聚價格在8750-9200元/噸。拉絲周度價格企穩(wěn)持平，拉絲和低熔共聚價差小幅擴大。11-12月船期拉絲美金主流報盤價格在1200-1240美元/噸，注塑類貨源主流報盤價格在1210-1250美元/噸。共聚11-12月船期美金主流價格區(qū)間在1210-1250美元/噸。目前國內(nèi)價格較低，出口窗口再度打開。

供應端：截止11月4日，國內(nèi)聚丙烯開工率為85%，環(huán)比提升3.43個百分點，總體開工負荷略有上升。

需求端，下游開工方面，截止11月4日，塑編開工為50%，環(huán)比持平；注塑開工56%，環(huán)比持平，BOPP開工為55%，環(huán)比提升3個百分點。從現(xiàn)貨成交反饋來看，近期非標低熔共聚成交不錯，預計下游需求將有所轉(zhuǎn)暖。下游價格方面，BOPP價格在12500元/噸附近。

庫存情況：上游庫存方面，截止11月5日，上游樣本企業(yè)庫存為26.18萬噸，貿(mào)易商庫存5.53萬噸，上游庫存處在相對低位，貿(mào)易商庫存有所累積。由于進口利潤較差，港口庫存也相對偏低。

產(chǎn)業(yè)鏈情況：近期原油價格略有回調(diào)，但仍處高位，秦皇島動力煤價格回到1000元/噸以內(nèi)，成本回落對PP沖擊告一段落，目前煤制PP利潤仍虧損較大。PP相對估值較低。

行情展望：目前聚丙烯估值較低，需求有所轉(zhuǎn)暖，預計后期有一定反彈空間。

（7）PVC

現(xiàn)貨價格：11月4日，華東地區(qū)5型主流價格在9000-9500元/噸，華南地區(qū)5型主流報價（自提）在9200-9700元/噸。華北地區(qū)5型主流價格在9000-9200元/噸。周度價格來看，PVC現(xiàn)貨價格持續(xù)大幅下跌，但基差仍舊偏強。外盤價格方面，CFR中國下跌50元在1650美元/噸，CFR東南亞下跌60元在1750美元/噸，CFR印度持穩(wěn)，在1900美元/噸，美國出口價格（FAS休斯頓）在2060美元/噸，價格持穩(wěn)。

供應端：截止11月4日，國內(nèi)PVC整體開工為69.78%，環(huán)比下降0.54個百分點。近期雖然電石價格快速下降，但外采電石企業(yè)仍舊虧損，檢修企業(yè)增加。

需求及庫存情況：從關(guān)聯(lián)品種來看，近期螺紋鋼、玻璃等房地產(chǎn)相關(guān)品種大幅下跌，PVC作為房地產(chǎn)相關(guān)品種，也被空配。整體來看，近期需求確有走弱，但仍有一定韌性，后期隨著國內(nèi)房地產(chǎn)政策松動，下游需求也將有所恢復。截至10月29日華東及華南樣本倉庫總庫存16.42萬噸，近期社會庫存略有累庫。

產(chǎn)業(yè)鏈價格：近期電石價格大幅下跌，烏海電石價格在5100元/噸，山東電石價格在5600元/噸附近，經(jīng)過此輪回調(diào)，在環(huán)保、能耗雙控等諸多因素制約下，電石開工恢復至高位水平的可能性較低電石價格下方空間有限。

行情展望：電石法生產(chǎn)利潤已經(jīng)虧損，但氯堿一體化企業(yè)仍有盈利，外采電石企業(yè)虧損較大。價格方面，相對海外價格，國內(nèi)偏低估。需求方面，地產(chǎn)相關(guān)的品種跌幅較大，尤其是螺紋、玻璃等品種。表明地產(chǎn)需求較弱。但目前政策已有一定程度上的放松，后期需求或有所恢復。交易上建議企穩(wěn)試多。

（8）天然橡膠

供應端：目前泰國北部和東北部正值旺產(chǎn)期，新膠釋放量大幅提升，而南部產(chǎn)區(qū)雨水天氣較多，原料供應相對偏緊。據(jù)聞目前泰國工廠成品庫存壓力較大，隨著海運費的下調(diào)以及國際物流問題的緩解，后期國內(nèi)到港量預計將增多，11月國內(nèi)進口量預期環(huán)比回升。11月下旬云南產(chǎn)區(qū)將迎來停割，同時受疫情管控影響，指標膠入關(guān)受到一定阻力。海南產(chǎn)區(qū)降雨仍較多，影響原料產(chǎn)出。周內(nèi)海南膠水價格大幅下跌，目前進濃乳廠膠水價格在12500元/噸，進全乳膠廠膠水價格在12100元/噸。

需求端：本周全鋼胎開工率為61.11%，較上周增長1.36個百分點，同比下滑14.28個百分點；半鋼胎開工率為56.48%，較上周增長0.83個百分點，同比下滑14.75個百分點。本周開工環(huán)比小幅走高，主要原因一是在11月新一輪漲價潮以及出口集裝箱問題有所緩解的情況下，輪企內(nèi)外銷出貨良好；二是限電現(xiàn)象有所緩解，部分廠家開工恢復性提升。不過，終端零售消費低迷，代理商庫存呈上升趨勢，輪胎價格續(xù)漲對需求的提振空間或有限，后期整體開工仍將維持低位運行。

庫存：本期青島地區(qū)總庫存至38.67萬噸，環(huán)比下降1.02%（-0.4萬噸），區(qū)內(nèi)外庫存均有所下降。青島港口庫存消庫狀態(tài)延續(xù)，預計11月份或迎來累庫拐點。截至11月5日，RU倉單量至24.2萬噸（+2.19萬噸），呈加速上漲態(tài)勢。

總結(jié)：橡膠供需偏弱，疊加宏觀偏空氛圍影響，拖累膠價大幅回撤，短期預計盤面維持寬幅震蕩。中長期走勢關(guān)注天氣因素對供應端的影響以及庫存情況。操作上，單邊暫時觀望。

3、有色金屬板塊

（1）滬銅

供應方面：全球現(xiàn)貨供應延續(xù)緊張局面

本周全球顯性庫存低位繼續(xù)下降，在需求前景偏弱情形下，期貨價差呈現(xiàn)強back結(jié)構(gòu)。其中上期所庫存降至3.7萬噸，創(chuàng)年內(nèi)新低；LME庫存連降七周至12.3萬噸，注冊倉單則繼續(xù)回升至40875噸，從10月15日創(chuàng)下的14150噸這一1998年以來的最低水平持續(xù)反彈，但仍偏低；國內(nèi)社會庫存下降0.6萬噸，國內(nèi)部分冶煉廠減產(chǎn)，進口到貨偏少，出口增加，預計下周社庫小降。

需求方面：下游需求環(huán)比繼續(xù)改善

限電力度緩和，銅材加工企業(yè)開工情況好轉(zhuǎn)，但電價大幅提升、天然氣價格上漲，企業(yè)成本抬升，資金周轉(zhuǎn)壓力大限制企業(yè)接單意愿。本周銅價回落至7萬元/噸附近后部分下游線纜及漆包線的剛需有所釋放，但企業(yè)新增訂單增長并不多。國內(nèi)房地產(chǎn)新開工、施工及竣工面積等指標同比增速均下滑，需求走弱。電網(wǎng)等終端客戶仍持觀望態(tài)度，部分省份4、5批招投標項目繼續(xù)后延。

總結(jié)：基本面近強遠弱，期銅呈強back結(jié)構(gòu)

全球精煉銅顯性庫存繼續(xù)下降，供應緊張局面延續(xù)，但需求前景略顯悲觀，期貨呈近高遠低格局。中國基建投資、消費增速趨勢放緩，10月官方制造業(yè)PMI降至去年3月以來最低；電網(wǎng)投資疲弱；房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑，銅需求前景黯淡。本周限電范圍有所收窄，對銅材加工企業(yè)影響減弱，但電力及輔料成本上升，且難以向下游轉(zhuǎn)嫁成本，銅價仍處偏高位置，需求回升有限。同時北方急劇降溫，采暖季到來后限電或再次加強。國外供應鏈尚未完全恢復，需求強勁，物價上漲壓力不減。通脹壓力下，美聯(lián)儲官宣11月開始縮減QE，市場預計明年年中加息。銅價走勢仍偏弱，但現(xiàn)貨供應偏緊制約銅價下跌節(jié)奏。關(guān)注下周中國限電對銅產(chǎn)業(yè)鏈上下游的影響；各主要經(jīng)濟體通脹數(shù)據(jù)及貨幣政策變動。

（2）滬鋁

原料價格：成本小幅下降

進入11月后隨著鋁價大幅回落，氧化鋁價格漲勢受阻，周中開始震蕩回落，但調(diào)整幅度較小，現(xiàn)貨成交清淡，供需雙方博弈。發(fā)改委連續(xù)發(fā)文保供穩(wěn)價，隨著煤炭供給加大，坑口與港口現(xiàn)貨均呈大幅下跌趨勢。前期煤炭價格高位，電網(wǎng)上調(diào)電價，網(wǎng)電企業(yè)用電價格上漲。預焙陽極價格上漲。行業(yè)平均成本在2萬/噸附近，部分企業(yè)虧損。

供應方面：社會庫存繼續(xù)回升

本周5地社會庫存上升2.4萬噸至91.8萬噸，比去年同期高約31.5萬噸。到貨增多，限電對下游需求仍有影響，社會庫存持續(xù)回升。LME庫存下降3.9萬噸至100.4萬噸，比去年同期低約43.4萬噸。電解鋁產(chǎn)能大區(qū)西南地區(qū)（云南、廣西、貴州），西北地區(qū)（新疆、內(nèi)蒙、青海、榆林）等地接連發(fā)布限電、限產(chǎn)政策，能耗雙控政策執(zhí)行力度大，四季度電解鋁產(chǎn)量恢復無望，新增產(chǎn)能投放持續(xù)延遲。

需求方面：限電影響繼續(xù)減弱，鋁材加工企業(yè)開工率持續(xù)回升

江浙滬、河南限電影響均出現(xiàn)不同程度減弱，下游加工企業(yè)開工率繼續(xù)抬升。鋁價大幅回落也刺激下游庫存回補，刺激需求，但整體來看，新訂單增量有限。建筑型材企業(yè)訂單情況相對平穩(wěn)，后期進入冬季需求將受到抑制；工業(yè)型材需求仍存，短期內(nèi)訂單充足。

總結(jié)：國內(nèi)再傳減產(chǎn)消息，鋁價跌勢放緩

隨著全球能源供應改善，鋁產(chǎn)能急劇收縮的擔憂得到緩解，鋁價從10月下旬創(chuàng)下的多年高位繼續(xù)回落。但能耗雙控目標和用電整體偏緊情形下，國內(nèi)鋁產(chǎn)能投放仍受到壓制。本周蒙西傳出冬奧會前后減產(chǎn)消息，影響產(chǎn)量將在4.2萬噸左右；同時山西及河南地區(qū)運行產(chǎn)能小幅下降。國內(nèi)持續(xù)收緊房地產(chǎn)市場，基建投資、社會消費增速下滑，需求端亦面臨放緩的擔憂。短期加工企業(yè)限電影響減弱，同時鋁價出現(xiàn)回落，需求預計回升，但空間有限。11月4日，俄羅斯取消鋁出口關(guān)稅的消息鋁價再度大跌，但帶來的海外供給增量有限。電解鋁運營產(chǎn)能下滑、成本支撐仍較強情形下，鋁價繼續(xù)回落空間暫有限。后期關(guān)注各地能耗控制目標下各地政策變動，以及限電對產(chǎn)業(yè)鏈上下游的影響。

（3）滬鎳

宏觀方面：央行本周集體轉(zhuǎn)鴿，美元指數(shù)重心上移

本周有三家主要央行利率會議均已較為鴿派結(jié)果收場。澳聯(lián)儲和美聯(lián)儲在早些時候成功的降低了市場對加息的預期，而英國央行維持利率不變，許多投資者原本認為該行將成為疫情后第一家加息的主要央行。目前貨幣對商品的驅(qū)動當前并不友好，美元指數(shù)重心逐步上移，需求表現(xiàn)較弱，商品價格延續(xù)弱勢。

原料方面：受鎳鐵限產(chǎn)影響，鎳礦庫存持續(xù)回升，鎳礦價格持穩(wěn)

鎳礦方面，因國內(nèi)鎳鐵廠限電嚴重，對鎳礦需求減弱，截至11月5日全國港口鎳礦庫存較上周上漲6萬濕噸至904.74萬噸，環(huán)比增加0.67%，同比下降4.38%。此外，目前國內(nèi)鎳鐵廠開工受限導致鎳礦價格前期有所松動，但菲律賓惡劣天氣可能影響2021年菲律賓鎳礦石產(chǎn)量，且國內(nèi)高品位鎳礦短缺，鎳礦價格暫穩(wěn)在82美元/濕噸。

供應方面：鎳鐵供應依舊趨緊，電解鎳產(chǎn)量回落，國內(nèi)外庫存周環(huán)比回落

鎳鐵方面，為保民用電煤，鎳鐵為產(chǎn)業(yè)鏈中高耗能環(huán)節(jié)，大面積復產(chǎn)預期較弱，鎳鐵價格維持高位；電解鎳方面，金川集團因受限電影響，已暫停Ni9997（厚板）產(chǎn)線的生產(chǎn)，預計11月電解鎳產(chǎn)量回落；國內(nèi)庫存方面，由于能耗雙控限制，鎳鐵產(chǎn)量受限，加上近期電鎳價格下跌，純鎳下游采購意愿增加，截至11月5日國內(nèi)社會庫存減少2115噸至16059噸，環(huán)比下降11.64%，同比下降54.77%。海外庫存方面，LME鎳庫存再度回落，截至11月5日LME鎳庫存減少5826噸至137196噸，周環(huán)比下降4.07%，同比下降42.55%；

需求方面：動力電池對鎳的需求增速放緩，不銹鋼排產(chǎn)量逐步回升

動力電池方面，目前新能源依舊維持較高景氣，帶動鎳豆消費。而近期特斯拉及奔馳先后表示將采用磷酸鐵鋰電池后，未來三元電池在動力電池中的占比降低，長期動力電池對鎳的需求增速或放緩；不銹鋼方面，近期不銹鋼廠部分地區(qū)復產(chǎn)，300系不銹鋼11月份排產(chǎn)預計環(huán)比增12.35%，對鎳鐵及鎳板需求回升。

總結(jié)：短期鎳維持偏弱運行，但近期行情波動劇烈，建議謹慎操作

供給端菲律賓逐步進入雨季，預計鎳礦后續(xù)供給偏緊。國內(nèi)能源緊張背景下，鎳鐵為產(chǎn)業(yè)鏈中高耗能環(huán)節(jié)，大面積復產(chǎn)預期較弱。需求端，長期來看新能源動力電池對鎳需求預期減弱，不銹鋼逐步復產(chǎn)。目前市場在情緒帶動及宏觀影響下，鎳價偏弱運行，但全球鎳庫存持續(xù)低位對鎳價提供一定支撐，操作上建議目前控制資金風險，謹慎操作。

（4）不銹鋼

原料方面：原料價格仍維持高位

鎳鐵方面，鎳鐵價格高位維持，高耗能環(huán)節(jié)鎳鐵廠因電煤價格下降而大量復產(chǎn)的預期較低，成交價維持在1500-1530元/鎳點；高碳鉻鐵方面，近日電價有所下調(diào)，本周高碳鉻鐵價格回落至10400-10600元/噸附近，但整體不銹鋼成本仍處高位；

供應方面：11月不銹鋼排產(chǎn)量回升，貿(mào)易商低價出貨，庫存周環(huán)比回落

進入11月不銹鋼廠逐漸恢復生產(chǎn)，福建省有關(guān)于暫停執(zhí)行有序用電通知，國內(nèi)32家不銹鋼廠11月份300系預計派產(chǎn)量為138.81萬噸，環(huán)比預計增加12.35%；庫存方面，由于鋼廠復產(chǎn)消息不斷發(fā)酵，周內(nèi)整體被跌價氛圍籠罩，貿(mào)易商為規(guī)避風險，低價搶跑現(xiàn)象頻出，不銹鋼整體依舊呈現(xiàn)降庫狀態(tài)。截至11月4日無錫、佛山不銹鋼庫存總量為55.95萬噸，周環(huán)比下降2.53%，年同比上升1.78%，其中300系庫存為36.82萬噸，周環(huán)比下降0.26%，年同比下降9.6%。

需求方面：下游需求疲軟，終端汽車銷量趨于平淡

據(jù)市場反饋，本周受不銹鋼期貨盤下滑波及，市場謹慎觀望情緒占主導，詢單寥寥，且因需求縮減，下放價格并未使成交有明顯改善，下游采購仍按需居多，需求總體依舊疲軟；終端消費方面，汽車芯片短缺外加國內(nèi)部分地區(qū)突發(fā)疫情，10月預估汽車銷量總體同比下降12%，零售走勢較平淡。

總結(jié)：不銹鋼維持弱勢震蕩，后續(xù)需關(guān)注上下游停、復產(chǎn)情況

目前原料端價格仍維持高位，從11月300系不銹鋼排產(chǎn)看，環(huán)比增12.35%，預示著大量的暫停產(chǎn)能能夠恢復，供給端回升，需求如果維持當前狀態(tài)，供給壓力將有所上升，預計短期不銹鋼偏弱運行，但目前庫存壓力不大難以走出趨勢性行情。建議目前控制資金風險，謹慎操作。后續(xù)仍需關(guān)注鋼廠停、復產(chǎn)動態(tài)，各地限電政策情況，以及市場庫存和不銹鋼原料端的成本變動情況。

4、農(nóng)產(chǎn)品

（1）玉米

供應端：華北主產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)加上新季玉米過于潮濕，現(xiàn)階段出現(xiàn)地區(qū)性供不應求的局面。企業(yè)只能通過不斷地提價來拿貨。本周玉米的漲價潮也逐漸傳導至東北主產(chǎn)區(qū)，東北產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨也隨之上漲。由于運輸成本的上升和疫情再次全國范圍內(nèi)爆發(fā)的影響，疊加天氣大幅轉(zhuǎn)冷導致北方出現(xiàn)降雪，新機玉米的流通正面臨著巨大的壓力。

需求端：深加工企業(yè)庫存較少，位于同期低位，企業(yè)開工率也維持低位；但受加工利潤的影響，深加工總體消耗量不斷增加。下游飼料企業(yè)需求有所恢復，生豬現(xiàn)貨價和養(yǎng)殖利潤有所反彈。短期玉米整體價格上移，在集中上市前保持震蕩偏強。

（2）豆粕

國外方面：市場已經(jīng)充分預期美豆豐產(chǎn)，市場焦點逐步轉(zhuǎn)移至南美市場。南美大豆生長季很有可能會遭遇拉尼娜最強時間段的影響。南美大豆主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)階段一直受到陣雨的影響，使得大豆播種進度良好。

國內(nèi)方面：11月初中國大豆壓榨企業(yè)開機率已經(jīng)回升至67.5%，相比10月均值53.7%增加13.8%。隨著進口大豆到港量逐漸恢復，市場供應逐漸寬松。而11月初中國有關(guān)部門印發(fā)的《糧食節(jié)約方案》提及降低豆粕的飼料添加比例，也印證了豆粕需求端弱勢的局面。

觀點：豆粕近期以震蕩下跌為主，建議輕倉逢高做空。豆菜粕套利，豆菜粕05合約比值推薦時為1.14，設1.18為止盈位，逢低建倉。

（3）白糖

本周現(xiàn)貨情況：本周現(xiàn)貨價格小幅回落，2021年11月5日廣西柳州現(xiàn)貨報價5680元/噸，較上周下跌0.52%；廣西南寧現(xiàn)貨報價5680元/噸，較上周下跌0.18%。

主要觀點：

國內(nèi)方面：9月全國食糖工業(yè)去庫為104.88萬噸，環(huán)比下降85.33萬噸，但同比去年同期仍然高出48.26萬噸；進口方面，9月中國食糖進口量87萬噸，同比增加33萬噸，數(shù)量偏高，但目前倒掛的進口利潤以及高昂的海運費恐將導致后期進口量大幅下滑；需求端，11月中下旬后國內(nèi)將進入春節(jié)備貨周期。

國際方面：受干旱以及霜凍天氣影響，巴西壓榨量大幅低于往年同期，多家機構(gòu)對巴西2021/22年度糖產(chǎn)量預估進行了下調(diào),另外泰國今年前期降雨恢復并不理想以及印度的燃料乙醇新政均使得下榨季北半球增產(chǎn)前景不明，我們對原糖中期仍然維持震蕩偏強的觀點；短期因原糖已反映巴西減產(chǎn)大部分預期，若無更多利好消息刺激，預計原糖將在20美分上下震蕩整理，后期需關(guān)注北半球主產(chǎn)國新榨季開榨情況以及印度食糖政策變化。

綜上，本榨季偏高的結(jié)轉(zhuǎn)庫存對現(xiàn)貨仍存在一定的壓力，不過因下榨季北方甜菜糖大幅減產(chǎn)以及成本提升，將有助于四季度舊作庫存的去化，另外11月中下旬后春節(jié)備貨行情或?qū)?，糖價有望再上一個臺階，我們建議鄭糖中期按回調(diào)做多的思路操作。

（4）雞蛋

主要觀點：

現(xiàn)貨端，本周銷區(qū)銷量繼續(xù)增加，生產(chǎn)及流通環(huán)節(jié)庫存均大幅下降，因當前國內(nèi)蛋雞存欄量較低，蛋價下方支撐較強，疊加近期蔬菜、豬肉價格上漲，雞蛋現(xiàn)貨價格表現(xiàn)偏強。

期貨端，淘雞方面，由于待淘老雞數(shù)量減少以及蛋雞養(yǎng)殖利潤不佳，養(yǎng)殖戶淘雞積極性不高，國慶后淘雞出欄量大幅下降。補欄方面，由于飼料成本高企，養(yǎng)殖單位補欄積極性一般，蛋雞種蛋利用率持續(xù)在低位徘徊，夏季雞苗補欄量不高，不過隨著蛋價走高，秋季補欄量呈現(xiàn)增長趨勢。對于四季度蛋價的判斷，我們認為因夏季補欄水平偏低或?qū)е麓汗?jié)前新開產(chǎn)壓力不大，且對應的淘汰雞為20年8月之前的補欄雞苗，數(shù)量偏高，預計春節(jié)前雞蛋供應仍然偏少，再加上節(jié)前需求提振，因此我們對四季度蛋價表現(xiàn)偏樂觀，預計整體運行區(qū)間高于往年同期，不過短期需謹防高價抑制需求走弱從而帶動雞蛋現(xiàn)貨價格回調(diào)。策略方面，因期貨盤面目前較現(xiàn)貨貼水較大，預計繼續(xù)下跌空間有限，單邊我們建議暫時觀望，套利方面可考慮布局近遠月合約正套。

（5）生豬

本周現(xiàn)貨情況：本周全國外三元生豬價格繼續(xù)上漲，11月5日報16.69元/公斤，較上周同期上漲3.02%。

主要觀點：

受政策影響提振市場信心，以及近期氣溫下降，腌臘提前，伴隨大肥存欄下降帶動標豬價格，生豬現(xiàn)貨價格自低位大幅反彈。從基本面看，供應端，前期低價導致大批大豬提前出欄，大豬存欄下降明顯，不過小豬及中豬存欄呈增長趨勢，后期出欄壓力依然較大；需求端，腌臘消費提前啟動，不過豬價連續(xù)上漲后，屠宰量及白條訂單均出現(xiàn)下降，需關(guān)注消費提前啟動是否已透支了后期需求。目前生豬主力01合約與現(xiàn)貨基本平水，且盤面價格接近規(guī)模場養(yǎng)殖成本，一旦后期現(xiàn)貨價格觸頂回落，盤面會繼續(xù)吸引產(chǎn)業(yè)空單介入，下跌空間將進一步打開，另外因交割制度原因，01合約真正完成交割已是春節(jié)后，如果盤面對現(xiàn)貨沒有貼水的話是不太會吸引買方參與交割的。綜上，我們認為生豬期價短期可能會受現(xiàn)貨價格支撐，但因接下來幾個月仍處于產(chǎn)能釋放期，中線我們?nèi)匀唤ㄗh逢反彈做空。

（6）蘋果

本周現(xiàn)貨情況：本周蘋果現(xiàn)貨價格在連續(xù)數(shù)周上漲后出現(xiàn)滯漲，山東棲霞市場蘋果批發(fā)價報3.1元/斤，與上周持平；陜西洛川市場報價3.05元/斤，與上周持平。

主要觀點：本周蘋果期價波動劇烈，呈現(xiàn)高位寬幅震蕩走勢，周K線呈現(xiàn)較長上下影線的小陰線，較上周下跌149元。目前蘋果基本面總體仍然偏多，前期不利天氣導致的優(yōu)果率下降以及新果上市推遲仍對期價有較強的支撐，但隨著新果開始大量上市，市場也在擔憂后市的需求能否支撐目前的高價，而且現(xiàn)貨市場以及相關(guān)水果價格出現(xiàn)滯漲或有回調(diào)，短期內(nèi)繼續(xù)上沖的動力已經(jīng)減弱，偏向于高位震蕩走勢，建議暫時離場觀望。

（7）紅棗

本周現(xiàn)貨情況：本周紅棗現(xiàn)貨價格上漲，新疆市場紅棗市場價報5.5元/斤，較上周上漲0.5元/斤。

主要觀點：本周紅棗期價波動劇烈，呈現(xiàn)高位寬幅震蕩走勢，周K線呈現(xiàn)較長上下影線的小陰線，較上周下跌110元，連續(xù)兩周下跌。目前市場主要的利多因素仍然是減產(chǎn)的預期，但該利多在前一輪上漲中已經(jīng)被市場所消化，主要利空則是下游消費端大多數(shù)還處于觀望狀態(tài)，采購意愿不強，而且期現(xiàn)價差過大也令期價承壓。短期內(nèi)我們以及維持寬幅震蕩的觀點，在13000~16500區(qū)間進行高拋低吸的操作，但中長期可進行逢高做空的操作。

（8）花生

本周現(xiàn)貨情況：本周花生米價格上漲，山東花生米進廠價報8100元/噸，較上周上漲100元/噸，河北花生米進廠價報8100元/噸，較上周上漲100元/噸，河南花生米進廠價報8200元/噸，較上周上漲100元/噸。

主要觀點：本周花生期價同樣波動劇烈，最終收出長上下影線的小陽線，較上周小幅上漲48元，連續(xù)四周上漲。目前花生市場仍處于“弱現(xiàn)實，強預期”狀態(tài)，新季花生已經(jīng)開始上市，油廠開始收購，但仍偏謹慎，總體供需偏寬松，這也是花生價格長期被壓制的原因。不過從中長期來看，花生從10月份至春節(jié)將逐漸進入消費旺季，而下游植物油大幅上漲也將對花生價格形成較強的支撐。因此，我們認為花生目前正處于由弱轉(zhuǎn)強的階段，從中長期來說，可進行逢低買入的操作。

5、宏觀衍生品期貨

（1）宏觀策略

本周美聯(lián)儲議息聲明公布，Tapper不及預期，美股延續(xù)牛市商品強勢震蕩，國內(nèi)短線經(jīng)濟基本面趨弱，難有刺激政策出臺，寬貨幣、寬信用對市場微弱支撐，預計股指短線震蕩偏弱，大宗工業(yè)品弱勢震蕩或者小幅反彈，中期仍面臨下跌壓力，農(nóng)產(chǎn)品走勢分化，油脂面臨下跌修正。

（2）國債期貨

本周資金利率有所回落，央行從公開市場回籠資金，實現(xiàn)凈回籠7800億；10-15日有5000億MLF到期，央行進行了全額續(xù)做。前期央行增加了3000億的支小再貸款來支撐中小企業(yè)，以期通過結(jié)構(gòu)性的寬松政策來穩(wěn)定經(jīng)濟增長。貨幣政策維持中性緊平衡，中短期不會大幅寬松或收緊貨幣政策。

10月制造業(yè)PMI指數(shù)在榮枯線之下進一步走低，為49.2，低于9月的49.6。生產(chǎn)端收縮明顯，PMI生產(chǎn)指數(shù)僅為48.4。主要因10月電力供應仍然緊張限制了生產(chǎn)、房地產(chǎn)銷售中樞下行的影響繼續(xù)傳導、及上游價格波動加大會短期加劇中游訂單和庫存的觀望，同期原材料和產(chǎn)成品庫存均收縮明顯。從需求端來看，外需變化不大，PMI新出口訂單甚至略高于上月；但內(nèi)需訂單收縮明顯，內(nèi)需訂單部分來自于終端消費品向生產(chǎn)端的傳遞，部分來自于地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈向上下游的傳遞、部分來自產(chǎn)業(yè)間相互補庫存的需求，目前看這三個方向短期都存在約束。

近兩月經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面下滑，四季度經(jīng)濟仍面臨下行壓力。雖然經(jīng)濟下行利于債市，但目前工業(yè)品價格高位，豬肉及蔬菜價格大幅上漲，存在通脹上行風險，利空債市。貨幣政策進一步寬松的預期落空，結(jié)構(gòu)性的貨幣政策和財政政策逐步落實發(fā)力將推動寬信用進程，成為制約國債利率進一步下行的主要因素。當前長端國債利率處于歷史偏低位附近，進一步下行的空間不大；總體而言，外圍貨幣政策的邊際收緊及國內(nèi)的寬松信用預期將推動10年期國債利率從低位回升，短期而言前期10年期國債利率2.8%附近是近期的底部。操作上，建議10年期國債期貨主力合約逢高做空為主。

（3）股指期貨

本周市場延續(xù)震蕩調(diào)整走勢，滬指跌1.57%，深證成指漲0.08%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.06%，滬深300跌1.35%，中證500跌0.44%，上證50跌2.01%，兩市成交額維持在萬億元以上。板塊保持快速輪動，風電、元宇宙概念等相繼有所表現(xiàn)?；ぁ⒂猩戎芷诎鍓K繼續(xù)回調(diào)，拖累IC表現(xiàn)，電氣設備、銀行、休閑服務等行業(yè)本周表現(xiàn)不佳，帶動IH走弱。本周北向資金凈流入44.14億元，截至周四融資資金小幅凈流入4.16億元。

截至10月31日，三季報披露結(jié)束，三季度盈利增速出現(xiàn)明顯回落。2021Q3全A/全A 非金融兩油營業(yè)總收入同比增長14.69%/14.21%，歸母凈利潤同比增長-1.44%/-0.50%，單季度盈利增速轉(zhuǎn)負。2021Q3滬深300/上證50/中證500歸母凈利潤同比增速分別為-1.67%/-5.64%/9.04%，中證500盈利保持一定韌性。行業(yè)方面，三季度歸母凈利潤同比增速居前的行業(yè)為有色金屬、基礎化工、鋼鐵、交通運輸、煤炭、電子、電力設備，其中電力設備行業(yè)盈利增速在三季度明顯改善，周期板塊三季度盈利增速環(huán)比大幅下降，但仍保持較高水平。四季度隨著大宗商品價格回落，中下游行業(yè)成本壓力有所減輕，盈利空間有望回升。

10月制造業(yè)PMI繼續(xù)走弱，連續(xù)兩個月位于臨界點以下，經(jīng)濟持續(xù)承壓。周四美聯(lián)儲Taper落地，基本符合市場預期，短期內(nèi)Taper對市場擾動消退，加息預期升溫。近期市場風格更加均衡，IF、IH中長期配置價值逐步凸顯，IC在回調(diào)后仍具有相對優(yōu)勢。短期內(nèi)市場預計繼續(xù)震蕩整理，操作上建議投資者以觀望為主。

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期市有風險，投資需謹慎！