一、東吳看市: 農(nóng)強工弱分化 煤炭下跌延續(xù)

本周美元指數(shù)先抑后揚，小幅震蕩走強，美三大股指小幅震蕩收高，納指以及標(biāo)普再創(chuàng)新高。國際原油價格強勢震蕩，天然氣價格大幅回落。倫敦有色本周小幅震蕩回落，CME農(nóng)產(chǎn)品小幅偏強震蕩，美棉大幅收高，比特幣維持6萬左右強勢震蕩。

本周金融期貨股債小幅震蕩下跌，人民幣小幅走弱收低。股指期貨本周小幅震蕩下跌，三大指數(shù)同步走弱，國債期貨本周延續(xù)弱勢震蕩。

本周國內(nèi)大宗商品期貨整體農(nóng)強工弱，煤炭三兄弟延續(xù)大幅下跌，帶動煤化工全線下跌，有色本周小幅震蕩下跌。能化走勢小幅分化，煤化工中的PVC、純堿、甲醇以及乙二醇仍然是震蕩大跌，LPG大幅補跌。聚烯烴中PP弱勢震蕩初顯企穩(wěn)反彈態(tài)勢，苯乙烯小幅弱勢反彈，芳烴系小幅震蕩走弱。有色金屬本周小幅震蕩下跌，滬錫高位大幅調(diào)整。在煤飛色舞全面下跌帶動下，黑色系成材本周也是破位下跌，螺紋鋼以及卷板均創(chuàng)半年來新低，鐵礦石獨木難支，下半周小幅跟跌，鐵合金震蕩下跌。在工業(yè)品全線下跌同時，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品相對震蕩分化，而果品以及油脂、棉花、白糖偏強震蕩，甚至小幅上漲。國內(nèi)棉花市場本周探底反彈，小幅震蕩收高，白糖也是維持強勢震蕩，天然橡膠相對震蕩偏強。農(nóng)產(chǎn)品期貨整體強勢震蕩為主，三大油脂高位整理，雙粕小幅下跌后企穩(wěn)反彈，玉米以及玉米淀粉延續(xù)反彈。果品市場，蘋果本周小幅震蕩收高，紅棗寬幅震蕩，花生沖高回落，生豬本周期現(xiàn)貨聯(lián)袂小幅上漲，雞蛋大幅沖高下挫。貴金屬黃金以及白銀本周小幅震蕩收低，玻璃延續(xù)弱勢再創(chuàng)新低。

下周交易策略:(1)10月份PMI公布繼續(xù)小幅震蕩走弱，預(yù)計短期內(nèi)經(jīng)濟震蕩趨弱格局不變，加上北交所11月15日開市交易，預(yù)計下周初國內(nèi)股指以及國債期貨短線震蕩偏弱為主，建議操作上保持觀望，國債期貨逢反彈短空參與。(2)動力煤近期合約延續(xù)下跌趨勢，預(yù)計煤炭、黑色系以及煤化工短線震蕩下跌為主，建議短線空單減磅，部分基本面偏好的品種少量做反彈。黑色系鐵礦石、有色滬銅以及滬鋁小幅震蕩偏弱，建議逢反彈做空為主。能化品種目前走勢分化，短線盡量保持觀望，原油、燃料油逢反彈少量做空，瀝青少量持有空單，聚烯烴除PVC外逢低多單積極參與，芳烴系PTA逢反彈多單減磅，乙二醇短線持空或者保持觀望，LPG逢調(diào)整少量做多。軟商品白糖、棉花期貨少量逢低做多，天膠逢低做多為主，三大油脂多單減磅，豆粕菜粕逢低做多為主空。生豬期貨逢反彈少量空單參與，雞蛋空單少量參與。貴金屬黃金以及白銀保持觀望，果品期貨蘋果短線多單減磅，花生逢反彈做空為主，紅棗暫時保持觀望，玻璃下跌趨勢延續(xù)，空單少量加碼。

二、行業(yè)板塊內(nèi)部交流紀要：

1、黑色系板塊：

（1）螺卷：供需無明顯好轉(zhuǎn)，弱勢震蕩

現(xiàn)貨價格延續(xù)弱勢，上海螺紋周跌140報5240元/噸，熱卷跌160報5370元/噸。螺紋熱卷現(xiàn)貨生產(chǎn)成本變化不大，5000左右，現(xiàn)貨還有200-300塊錢利潤。螺紋盤面貼水比較多，熱卷小一些。唐山遷安部分普方坯資源穩(wěn)4900含稅出廠，低于此價不再銷售，對價格有一定支撐。

供應(yīng)端：低位回升

螺紋鋼周產(chǎn)量290.56萬噸，環(huán)比增加18萬噸（6.52%），同比減少72.92萬噸（-20.06%），產(chǎn)量是在回升，前期因為限電造成的限產(chǎn)逐步恢復(fù)，短期鋼廠仍有利潤，政策性約束的限產(chǎn)也沒在增加，因此預(yù)計產(chǎn)量以穩(wěn)為主。熱卷方面，由于熱卷利潤好于螺紋，鐵水有部分轉(zhuǎn)向熱卷，本周熱卷產(chǎn)量有所回升，熱卷產(chǎn)量292.75萬噸，環(huán)比增加7.72萬噸（2.71%），同比減少28.07萬噸（-8.75%）。

需求端：保持低位，庫存降速繼續(xù)放緩

螺紋鋼的需求依然非常差，周度表觀需求303.8萬噸，環(huán)比增加12.43萬噸（4.27%），同比減少136.58萬噸（-31.01%）。建筑鋼材日成交量均值也只有16萬噸，大幅低于去年同期，各方面數(shù)據(jù)都表明當(dāng)下需求非常差，即將進入11月，隨著天氣轉(zhuǎn)冷，終端需求預(yù)計表現(xiàn)的還會比較差，同時去年需求的高點出現(xiàn)在11月中旬，因此今年由于需求的嚴重不及預(yù)期，螺紋鋼的庫存降速同環(huán)比都會比較差。本周螺紋庫存818.52萬噸，環(huán)比減少13.24萬噸（-1.59%），同比減少162.98萬噸（-16.61%），不排除11月中旬就進入累庫的局面，屆時螺紋價格將會面臨更大的壓力。

熱卷需求也在走弱，基本沒有什么變化，表現(xiàn)的比較疲軟，熱卷表觀需求295.63萬噸，環(huán)比增加0.98萬噸（0.33%），同比減少40.48萬噸（-12.04%）。同時華東個別熱卷下游企業(yè)再度傳出了限電傳聞，因此短期熱卷供需也有轉(zhuǎn)差的跡象。由于產(chǎn)量環(huán)比增加，需求環(huán)比變化不大，熱卷去庫也在放緩，本周熱卷總庫存341.39萬噸，環(huán)比減少2.88萬噸（-0.84%），同比減少42.07萬噸（-10.97%）。

（2）鐵礦：震蕩偏弱

前期礦價表現(xiàn)的比較堅挺，但基本面變化并不大，總的庫存依然是增加的趨勢，因此隨著螺卷和雙焦繼續(xù)走弱，鐵礦期現(xiàn)價格也開始松動，預(yù)計盤面弱勢震蕩為主。

價格：本周超特跌25報470，折盤面666，盤面小幅貼水現(xiàn)貨。

供應(yīng)端：10月份以來澳洲鐵礦石發(fā)運環(huán)比都有所減少，但發(fā)往中國的比例有說提升，巴西發(fā)運基本穩(wěn)定，預(yù)計后期鐵礦石到港量小幅回落，但不會很明顯。

本周Mysteel澳巴19港鐵礦發(fā)運總量21298.4萬噸，環(huán)比減少55.3萬噸，同比減少159.1萬噸；澳洲發(fā)運量1602.3萬噸，環(huán)比減少163.6萬噸，同比減少118.8萬噸；其中澳洲發(fā)往中國的量1462.9萬噸，環(huán)比增加70.5萬噸，同比增加81.8萬噸，發(fā)往中國比例明顯提升；巴西發(fā)運量696.1萬噸，環(huán)比增加108.3萬噸，同比減少40.3萬噸。

需求：生鐵產(chǎn)量低位繼續(xù)下降，247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率78.83%，環(huán)比下降1.22%，同比下降13.64%；日均鐵水產(chǎn)量211.31萬噸，環(huán)比下降3.27萬噸，同比下降34.82萬噸了，生鐵產(chǎn)量再次下降，影響鐵礦需求。

庫存：庫存繼續(xù)增加，45港口進口鐵礦庫存14492萬噸，環(huán)比增加446.5萬噸，同比增加1728.7萬噸；鋼廠鐵礦石庫存10415.2萬噸，環(huán)比減少17.6萬噸，同比減少687.2萬噸。

（3）焦炭：高位震蕩

價格：目前，日照港的準(zhǔn)一級冶金焦現(xiàn)貨價格為4310元/噸，折合盤面接近4477元/噸。

供應(yīng)：本周焦炭產(chǎn)量低位繼續(xù)下降，創(chuàng)年內(nèi)最低水平，截止到10月29日，全樣本獨立焦企的產(chǎn)能利用率為72.71%，環(huán)比上周下降1.47%，同比去年下降16.15%。全樣本獨立焦化廠的焦炭日均產(chǎn)量為61.94萬噸，環(huán)比上周下降1.18萬噸，同比去年下降16.54萬噸。

需求：下游鋼廠產(chǎn)能利用率連續(xù)兩周小幅下降，截止到10月22日，本周鋼廠產(chǎn)能利用率為78.83%，環(huán)比上周下降1.22%，同比去年下降13.51%。247家鋼廠的日均鐵水產(chǎn)量為214.58萬噸，環(huán)比上周下降1.64萬噸，同比去年下降32.72萬噸，鋼廠的限產(chǎn)力度重新收緊。

庫存：本周焦炭總庫存環(huán)比上周降低4萬噸，比上周21萬的降幅有所收窄，同比去年的缺口還有200萬噸，依舊保持絕對值低位，庫存底部徘徊。

總結(jié)：鋼廠的限產(chǎn)力度重新收緊，焦企的產(chǎn)量繼續(xù)維持年內(nèi)最低位，焦炭目前供需兩弱，短期內(nèi)基本面依舊偏強。

（4）焦煤：高位震蕩

價格： 動力煤帶動配煤提價，主焦煤現(xiàn)貨價格持穩(wěn)。目前，河北邯鄲主焦煤現(xiàn)貨價格3600元/噸。

供應(yīng)： 內(nèi)蒙疫情個別煤礦停產(chǎn)，汽運費上漲，鐵運優(yōu)先電煤，煤礦發(fā)運不暢。蒙煤日均通車300車，環(huán)比增加80車，同比減少800車。

需求：鋼廠限產(chǎn)對焦煤的需求減量較大，但焦煤需求韌性較強。

庫存：獨立焦企庫存1330.75萬噸，環(huán)比減少3.35萬噸，鋼廠庫存897.08萬噸，環(huán)比增加7.07萬噸。港口庫存394萬噸，環(huán)比減少10萬噸。本周焦煤總庫存持穩(wěn)，總庫存2621.83萬噸，與上周相比小幅下降6.28萬噸，但同比的缺口仍然高達829萬噸，庫存水平依舊在絕對低位徘徊，主焦煤現(xiàn)貨價格持穩(wěn)。

總結(jié)：電煤保供下，焦煤產(chǎn)量處于低位，煤礦產(chǎn)能釋放緩慢，供需錯配緊張局面短期仍難以緩解。

（5）硅錳：需求略強于供應(yīng)，但無明顯向上推動，而下有成本支撐，震蕩

價格：當(dāng)前內(nèi)蒙6818硅錳現(xiàn)貨價格11350元/噸，上周12100元/噸，下降750元/噸。錳礦價格小幅回落，當(dāng)前天津港南非礦現(xiàn)貨價格37.5元/噸度，環(huán)比上周便宜了1元/噸度，蘭炭價格也有小幅下降，環(huán)比上周下降100元/噸，當(dāng)前報價3200元/噸。但內(nèi)蒙電價再次上漲，已漲至0.65元/度。綜合作用下，當(dāng)前內(nèi)蒙6818成本價仍在9000元左右，基本與上周一致。

供應(yīng)端：硅錳開工率第三周上升，本周開工率52.56%，上期51.23%，環(huán)比上升1.33%，同比下降14.37%。本期產(chǎn)量15.37萬噸，上期產(chǎn)量15.21萬噸，環(huán)比上期增加0.16萬噸，漲幅1.05%，同比減少5.81萬噸，降幅27.43%。

需求端：本周消費回暖，回升至國慶節(jié)前一周和國慶節(jié)后一周水平。本期硅錳需求13.77萬噸，上期13.09萬噸，環(huán)比上期上升0.69萬噸，漲幅5.25%，同比減少2.33萬噸，降幅14.48%。

庫存方面，已經(jīng)連續(xù)第五個雙周數(shù)據(jù)下降，但降庫速度放款。10.29日公布庫存數(shù)據(jù)為3.18萬噸，10.15日數(shù)據(jù)為3.38萬噸，，減少0.2萬噸，降幅5.91%，上期降幅7%，同比去年下降10.54萬噸，降幅76.8%。庫存持續(xù)走低。但鋼廠硅錳庫存可用天數(shù)環(huán)比有所上升，10月較9月上升了2.03天，北方大區(qū)、華南地區(qū)和華東地區(qū)分別環(huán)比9月增加了0.66天、2.485天和2.94天。

總結(jié)：本周硅錳供需雙增，庫存繼續(xù)降庫，但速度已放緩，但從歷史來看，當(dāng)前供需仍舊處于雙弱階段，且鋼廠庫存較之前增多，庫存還算充足，若11月鋼材需求沒有明顯轉(zhuǎn)好的跡象，11月對硅錳的需求還將減少?；久嫘枨舐晕⒋笥诠?yīng)，但無明顯向上推動力，而向下也有成本支撐，預(yù)計硅錳將維持震蕩走勢。

（6）硅鐵：寧夏三硅鐵企業(yè)停爐，短期震蕩偏強

價格：寧夏75B現(xiàn)貨價格13450元，上周16400，下降2950元/噸。內(nèi)蒙現(xiàn)貨價格13600元，上周16500，下降2900元/噸。本周寧夏、內(nèi)蒙電價均有上漲，寧夏硅鐵成本當(dāng)前9600元/噸，內(nèi)蒙10450元/噸。

供應(yīng)端：硅鐵開工率第二周上升，本周開工率37.26%，上期35.43%，環(huán)比上升1.83%，同比下降11.27%。本期產(chǎn)量8.7萬噸，上期產(chǎn)量8.3萬噸，環(huán)比上期增加0.4萬噸，漲幅4.82%，同比減少1.99萬噸，降幅18.62%。

需求端，消費小幅回暖。本周硅鐵需求2.38萬噸，上周2.25萬噸，環(huán)比上周增加0.13萬噸，增幅5.93%，同比減少0.45萬噸，降幅16.05%。

庫存方面，10月鋼廠硅鐵可用庫存天數(shù)較9月增加3.69天，其中，華南地區(qū)鋼廠庫存增加最為明顯，華南鋼廠硅鐵庫存可用天數(shù)環(huán)比增加8.38天至26.72天。此外，北方大區(qū)和華南地區(qū)分別增加2.06天和1.74天。

總結(jié)，供應(yīng)端的增加多于需求端的增加，且鋼廠庫存充足，硅鐵基本面并無明顯向上動力。但寧夏中衛(wèi)銀河，中衛(wèi)大有，三元中泰三家硅鐵企業(yè)向供電公司提交申請，由于全區(qū)性缺電持續(xù)大幅限制用電負荷，導(dǎo)致生產(chǎn)設(shè)備狀況不穩(wěn)定，加之電價上調(diào)，導(dǎo)致成本高企，公司面臨嚴重虧損，決定停部分硅鐵爐，從10.29日至12.31日，期限2個月零3天。這將導(dǎo)致硅鐵供應(yīng)端大幅收縮，但需求端無明顯轉(zhuǎn)好，預(yù)計短期震蕩偏強。

2、能化板塊

(1)原油

在國內(nèi)煤價大幅度調(diào)整并且一定程度影響外盤煤價的情況下，油價走勢總體維持堅挺，僅在周三EIA周度報告公布后出現(xiàn)短線回落，一方面原油在冬季的供需結(jié)構(gòu)并沒有出現(xiàn)較大轉(zhuǎn)變，另一方面從相對價值講，現(xiàn)在的油價相對于歐洲天然氣價格非常便宜，所以我們總體維持油價冬季走勢偏強觀點。

供應(yīng)端：OPEC+國家高官預(yù)計11月4日維持原定增產(chǎn)計劃不變，不會因為政治干預(yù)額外增產(chǎn)。OPEC+連續(xù)兩個月減產(chǎn)執(zhí)行率超過115%，部分國家由于自身狀況或無力持續(xù)增產(chǎn)。EIA周度報告：壞的方面：原油庫存大幅超過預(yù)估，周度油品表觀需求出現(xiàn)一定下滑。好的方面：原油庫存大增430萬桶與美國當(dāng)周凈進口增加70.2萬桶/日有一定關(guān)聯(lián)，實際煉油需求環(huán)比小幅走高；庫欣地區(qū)庫存進一步下降至2733.2萬桶，周度庫容率下降4.93%至34.57%，距離關(guān)鍵位置25%不到10個百分點，據(jù)悉為了庫欣地區(qū)儲油罐正常運營必須有最低限度的庫存，一般認為需要庫容率超過20-25%，或2000萬桶。若后續(xù)庫欣地區(qū)原油庫存進一步下降至警戒位置，或在未來持續(xù)影響美國原油出口，提振附近地區(qū)原油價格，過去三周庫欣地區(qū)原油庫存累計下降約820萬桶，若維持此速度，庫存即將告罄。

需求端：關(guān)注美國11月放寬旅游限制帶來的燃料需求增加，拉尼娜已經(jīng)被多國氣象機構(gòu)確認或默認。

風(fēng)險：全球疫情感染人數(shù)有反彈跡象，但仍未觸發(fā)新的防疫措施。伊朗原油回歸談判或于11月底之前重啟。

（2）LPG

期現(xiàn)概況：整個商品板塊受動力煤政策影響，紛紛大幅下跌，主要影響前期暴漲的煤化工板塊。PG自身屬性更多屬于能源品，但在這波下跌過程中與煤及化工品走勢較為一致，并且近期隨著原油屢創(chuàng)新高，油品走勢強于化工品，但PG則相對偏弱，我們認為更多是受商品悲觀情緒影響。PG在經(jīng)歷了這輪下跌后，基差從前期負-1000左右一路修復(fù)至+650以上，盤面已轉(zhuǎn)為大幅貼水現(xiàn)貨。倉單方面，東華能源增倉1065手，浙物化工減倉241手，其余?；べQ(mào) 山東京博 寧波百地年均小幅減倉，總倉從7320增至8099，增幅10.64%，關(guān)注交割利潤壓縮后倉單變化。

基本面情況：海外供應(yīng)，美國C3庫存為73620千桶天，周環(huán)比增加190萬桶，仍處歷史低位；庫存天數(shù)為64.2天，周環(huán)比增加4.3天。庫存增長主要來自出口和消費的下滑。國內(nèi)煉廠，上周主營煉廠開工率及LPG產(chǎn)量變動不大，主營常減壓開工率為73.76%，周環(huán)比下滑0.5個百分點；日均產(chǎn)量為7.28萬噸日，周環(huán)比增加0.16萬噸日。進口端，船期方面，近期到港量有所增多。本周華東預(yù)計到港量為32萬噸，華南到港量為25萬噸。環(huán)比增幅均在22%以上。

庫存方面，各地區(qū)煉廠庫存率多數(shù)低于30%，處于偏低水平。旺季來臨，港口庫存處下滑趨勢。華東港口庫容率為49.77%，周環(huán)比下滑1個百分點；華南港口庫容率為41.54%，周環(huán)比下滑約8個百分點。

需求方面，C3路線，全國14套丙烷脫氫裝置開工率86.06%，環(huán)比4.61%，但丙烷脫氫制PP利潤大幅回落，目前至-400元/噸附近。伴 隨著PDH利潤轉(zhuǎn)負，市場悲觀預(yù)期有所升溫，市場對PDH利潤轉(zhuǎn)負后開工率回升空間和后期丙烷需求的擔(dān)憂逐步升溫。C4路線：烷基化：本周烷基化裝置周均利潤329元/噸，開工率40%附近，烷基化的需求疲弱依舊。MTBE：本周傳統(tǒng)混合碳四法和異構(gòu)法MTBE裝置毛利潤分別為87元/噸、70元/噸，利潤大幅下滑至0附近； 開工率50%附近，MTBE需求難有起色。

后市展望：PG盤面持續(xù)承壓下行，國內(nèi)現(xiàn)貨走勢出現(xiàn)分化，華南和華東現(xiàn)貨持穩(wěn)，山東地區(qū)由于汽柴油價格大跌，民用氣和醚后碳四跟隨大跌，現(xiàn)貨走勢分化導(dǎo)致山東地區(qū)PG基差高位回落，但華南和華東基差繼續(xù)走高。當(dāng)前國產(chǎn)氣現(xiàn)貨和進口氣對應(yīng)的盤面交割成本價格區(qū)間在6050-6300，進口氣成本估值依然處于區(qū)間下限位置。因此，從交割成本角度參考，PG12估值在6000左右，當(dāng)前盤面估值仍然有低估風(fēng)險。近期PG盤面持續(xù)低于進口氣成本和國產(chǎn)氣最低交割品價格，對此我們傾向于認為當(dāng)前PG在走成本下跌預(yù)期邏輯。當(dāng)前國內(nèi)PDH利潤維持低位，難以支撐PDH的高負荷開工。一旦PDH開工負荷下滑，進口丙烷需求將減少，進而將施壓外盤PG價格。

雖然當(dāng)前國內(nèi)液化氣現(xiàn)貨市場整體保持強勢，但后期仍然存在諸多風(fēng)險：1)能源價格有見頂跡象；2)外盤PG漲勢有衰竭跡象，遠期曲線back結(jié)構(gòu)使得PG在走預(yù)期邏輯時對盤面不利；3) 國內(nèi)PG現(xiàn)貨有超漲風(fēng)險，價格回落壓力偏大?？傊?，PG盤面定價錨定可能會頻繁切換，短線多空均存在相應(yīng)風(fēng)險：1)做多面臨能源價格止?jié)q，國內(nèi)PG現(xiàn)貨回落，盤面走成本下跌預(yù)期邏輯的風(fēng)險；2)做空面臨PG盤面持續(xù)低估的風(fēng)險。從大方向來看，當(dāng)前PG盤面出現(xiàn)轉(zhuǎn)勢，國內(nèi)期市避險情緒較重，PG上行阻力偏大，留意重心逐步下移的風(fēng)險。

風(fēng)險點：1、下游深加工利潤走低后壓制PG原料需求2、原油價格大幅回調(diào)； 3、期貨倉單大幅增倉壓制盤面價格。

（3）瀝青

瀝青本周相對其他能源化工品種表現(xiàn)偏強，但不要被迷惑。在前期其他化工品暴漲的過程中瀝青沒有漲，反而提前下跌，瀝青與美原油的比值已經(jīng)刷新上市8年以來低點，最近瀝青沒有下跌實在是因為跌無可跌，加上他的成本端原油表現(xiàn)又比較堅挺，所以給了大家瀝青表現(xiàn)偏強的假象。一個但凡不那么差的品種，基本面強弱應(yīng)該體現(xiàn)在隨波逐流過程中的相對強弱，而不是帶頭下跌后的抗跌。瀝青周度行業(yè)數(shù)據(jù)顯示瀝青裝置開工率大降10.8%至32.4%，導(dǎo)致庫存有一定下降，聯(lián)想到上周我們談到的9月瀝青進口量在韓國-華東進口套利窗口打開的情況下不升反降，瀝青的基本面完全靠供應(yīng)端縮減支撐，但這種低利潤下的供應(yīng)被動減少支撐力度往往是有限的，因為剩余產(chǎn)能實在太多。只有行業(yè)繁榮，供不應(yīng)求造成的高利潤背景才會出現(xiàn)牛市，但這個需求可能今年看不到了，熬過冬儲后，還得等明年再看。缺乏向上驅(qū)動，向下難度又高的瀝青后期總體走基差邏輯為主。

行業(yè)數(shù)據(jù)一覽：

煉廠開工率大減：當(dāng)周煉廠瀝青裝置開工率環(huán)比-10.8%至32.4%，環(huán)比大降，明顯脫離正常區(qū)間；廠庫率環(huán)比-4.52%至46.17%，依然處于近五年同期最高位。

總庫存跟隨下降：周度社庫-1.64萬噸至73.87萬噸，廠庫-10.20萬噸至104.40萬噸，總庫存大幅下跌，至178.27萬噸，仍遠高于去年同期的140.08萬噸，主要差距在于廠庫絕對值偏高。

進口量：9月瀝青進口量28.85萬噸，環(huán)比下降19%，同比下降24%。1-9月累計進口259.24萬噸，同比下降30%。

（4）甲醇

供應(yīng)方面：截止至10月28日（1）國內(nèi)甲醇整體裝置開工負荷為65.29%，較上期下降0.67%，同比下降6.9%；西北地區(qū)的開工負荷為75.89%，較上期增加0.18%，同比下降6.47%。本周期內(nèi)，各地區(qū)開工負荷窄幅波動，導(dǎo)致全國甲醇開工負荷小幅下滑；（2）煤制甲醇開工率69.03%，較上期下降0.48%。周內(nèi)，兗礦國宏（67萬噸）于10.27停車檢修。天然氣制甲醇開工率54.66%，較上期下降1.84%。周內(nèi)，內(nèi)蒙古天野（20萬噸）10.24停車，玖源（50萬噸）和瀘天化（40萬噸）降負至8成運行，內(nèi)蒙古博源（100萬噸）、青海中浩（60萬噸）計劃11.1停車。焦?fàn)t氣制甲醇開工率49.87%，較上期下降0.98%。周內(nèi)，山西焦化（40萬噸）10.29停車檢修。

需求方面：截止至10月28日（1）新興需求：國內(nèi)甲醇制烯烴裝置平均開工負荷在64.7%，較上期下降1.44%。盡管西北部分CTO裝置逐步重啟，但沿海部分MTO停車，所以國內(nèi)CTO/MTO裝置整體開工仍有下滑。本周，浙江興興（69萬噸）繼10.6重啟后又于10.25停車檢修，重啟時間待定。內(nèi)蒙古久泰（60萬噸）于10.27逐步重啟，但暫未產(chǎn)出產(chǎn)品。中煤蒙大（60萬噸）和青海鹽湖（30萬噸）分別降負荷至9成和5成運行。寧波富德（60萬噸）運行負荷不高，計劃11月下旬停車檢修。江蘇斯?fàn)柊睿?0萬噸）、常州富德（30萬噸）、大唐多倫（46萬噸）、中原石化（20萬噸）、山東魯西化工（30萬噸）、南京誠志二期（60萬噸）MTO裝置繼續(xù)停車；（2）傳統(tǒng)需求：①甲醛開工負荷為16.43%，較上期下降0.34%。周內(nèi)常州建滔、鎮(zhèn)江李長榮及山東臨沂地區(qū)部分裝置仍處停車狀態(tài)，寶雞正源裝置周后期停車；②醋酸開工負荷為87.58%，較上期上漲0.09%，行業(yè)整體開工依舊較高；③二甲醚開工負荷為18.32%，較上期上升2.06%。凱躍、山西蘭花、四川個別裝置仍處停車狀態(tài)，德州盛德源裝置短停后恢復(fù)；④MTBE開工負荷為48.35%，較上期下降0.85%。臨近周末有脫氫MTBE廠家選擇停工避險，導(dǎo)致地?zé)扢TBE裝置整體開工負荷下行?？傮w來看，傳統(tǒng)下游加權(quán)開工率為47.10%，較上周增加0.14%，傳統(tǒng)下游需求未有明顯增加。受新興需求拖累，下游綜合加權(quán)開工率為60.32%，較上周下降1.05%。

庫存方面：（1）港口庫存：截至10月28日，主港庫存92.25萬噸，較上周下降3.75萬噸，跌幅在3.91%。雖然本周部分進口船貨陸續(xù)卸貨入庫，但江蘇重要庫區(qū)提貨速度明顯提升，江蘇重要庫區(qū)仍有貨源倒流至內(nèi)地。太倉整體提貨量提升明顯，汽運和船運雙雙提升，其中汽運排貨量增量更為明顯，部分船貨發(fā)往南京、鎮(zhèn)江、湖州、南通和盤錦等地；（2）內(nèi)地庫存：能耗雙控和限電停產(chǎn)影響減弱，內(nèi)地庫存大幅累庫。截止至10月27日，甲醇內(nèi)地庫存45.17萬噸，環(huán)比增加4.59萬噸；其中西北庫存21.40萬噸，環(huán)比增加4.1萬噸。

成本利潤方面：截止至10月28日（1）上游：內(nèi)蒙煤制甲醇利潤因動力煤價格跌幅較大，虧損幅度有所減弱。山東煤制甲醇盈利則因甲醇價格持續(xù)走低而繼續(xù)降低；天然氣和焦?fàn)t氣制甲醇利潤因內(nèi)地甲醇價格弱勢回落大幅走低500元/噸左右，目前維持在1500~1800元/噸，利潤較前期已大幅收縮；（2）下游：傳統(tǒng)需求利潤中甲醛利潤寬幅震蕩，整體重心略微下移。醋酸利潤小幅回落62.5元/噸，仍處于歷史高位。二甲醚利潤漲跌交錯，利潤走低至80元/噸。MTBE利潤則大幅走低至-30元/噸。新興需求利潤因甲醇價格大幅回落得到修復(fù)，虧損繼續(xù)大幅收窄至-1000元/噸左右；（3）進口：進口利潤持續(xù)走高，美金折盤面價格基本與江蘇現(xiàn)貨價格平水。

基差和價差：截止至10月28日（1）基差：本周甲醇主力合約期現(xiàn)基差走弱至-118元/噸，較上周減少135元/噸；（2）價差：01和05合約價差震蕩走低至189元/噸，較上周減少77元/噸。

結(jié)論：本周煤炭保供穩(wěn)價政策繼續(xù)加碼，在“限價令”的傳聞下，甲醇期價受動力煤跌停封板影響下持續(xù)回落。供應(yīng)端略有收縮，但內(nèi)地庫存大幅上漲，后期需關(guān)注西南地區(qū)的限氣減量及內(nèi)地的去庫情況。傳統(tǒng)需求未有明顯增量，盡管MTO利潤得到持續(xù)修復(fù)，但新興需求反而有所減弱，后續(xù)MTO裝置是否有重啟預(yù)期有待驗證。因卸貨緩慢和港口貨源倒流內(nèi)地，沿海港口維持去庫狀態(tài)。成本端則因動力煤價格連續(xù)大跌影響而大幅坍塌，后續(xù)需要繼續(xù)關(guān)注動力煤價格的走勢情況。目前，在動力煤坑口限價1200元/噸的情況下，甲醇的成本價在3200元/噸，折華東現(xiàn)貨價在3700元左右，考慮到期現(xiàn)基差的影響，期貨盤面價格應(yīng)在3600~3800元/噸左右。甲醇期價目前在2700元/噸左右，屬于超跌狀態(tài)。主要是由于“限價令”中規(guī)定，動力煤坑口價格在300~500元/噸，折華東現(xiàn)貨價格約在2300元/噸，期貨盤面價格應(yīng)在2200~2400元/噸左右，說明市場在提前消化“限價令”的影響。但價格司的“限價令”是否能夠得到批復(fù)還有待商榷，即便得到批復(fù)，按目前的盤面來看，甲醇期價的下跌空間也不是很大。在目前供需錯配、成本端塌陷的格局下，操作上建議暫時觀望為主，待企穩(wěn)后可輕倉多配01合約。

（5）聚丙烯

現(xiàn)貨價格：動力煤價格持續(xù)下跌，影響煤化工品種情緒，聚丙烯報價走低明顯，石化各大區(qū)出廠價下調(diào)為主，幅度300-800元/噸。華北拉絲主流價格在8550-8700元/噸，華東拉絲主流價格在8570-8700元/噸，華南拉絲主流價格在8700-8880元/噸。外盤價格方面，CFR拉絲遠東下跌60美元/噸至1210美元/噸。

供應(yīng)端：聚丙烯周度開工率在81.57%，整體來看，近期開工相對偏低。10月產(chǎn)量環(huán)比或略有下降。新增裝置方面，前期已投裝置遼陽石化、金能科技、古雷石化等企業(yè)產(chǎn)量已完全釋放，四季度擴能壓力小于前三季度，重點關(guān)注浙石化二期進展。

需求端：隨著原料價格回落至合理價位，企業(yè)成品庫存量逐漸消化，訂單跟進，下游補貨意向略有好轉(zhuǎn)；山東省內(nèi)限電政策暫時取消，江蘇、浙江等省份為有序用電，限電影響減弱，企業(yè)開工逐漸提升。

庫存及產(chǎn)業(yè)鏈價格：截至10月28日，兩油庫存在74.5萬噸，周內(nèi)下降9.5萬噸，石化庫存去庫速度較快。近期隨著動力煤價格的大幅下跌，煤制聚丙烯利潤環(huán)比有所好轉(zhuǎn)，但虧損幅度仍較大。油價方面，目前原油價格高位震蕩，油制PP利潤在盈虧邊緣。

周度行情展望：經(jīng)過前期下跌，聚丙烯下游利潤有所恢復(fù)，其自身估值偏低，在成本高位及下游需求回暖的情況下，預(yù)計聚丙烯仍有反彈動力。

（6）PVC

現(xiàn)貨價格：10月29日，PVC交割品牌報價范圍：9680-10350，非交割品牌報價范圍：9650-10150，電石法直發(fā)價格在10150-10200?；?700到+800之間為主流成交基差。亞洲市場價格下調(diào)，CFR中國下調(diào)50在1700美元/噸。CFR東南亞上漲200在1810美元/噸，CFR印度上漲60在1900美元/噸；美國市場可出口貨源緊張，出口價格（FAS休斯頓）漲15在2060美元/噸。整體來看，國內(nèi)價格在周尾有所企穩(wěn)，外盤價格穩(wěn)定。

供應(yīng)端：截至10月28日， PVC整體開工負荷70.32%，環(huán)比提升2.61個百分點，電石法PVC開工負荷70.88%；乙烯法PVC開工負荷68.27%，本周檢修企業(yè)減少，前期檢修企業(yè)逐步開工，疊加電石供應(yīng)有所好轉(zhuǎn)后，PVC企業(yè)開工負荷提升。

需求端：國內(nèi)需求方面，下游訂單有所恢復(fù)，貿(mào)易商成交好轉(zhuǎn)。市場觀望情緒較濃。出口方面，9月PVC進口量在4.84萬噸，環(huán)比微增，同比減少明顯。進口量仍然處于低位，主要是8-9月國內(nèi)價格仍然低于國外價格，市場貨源流向價格優(yōu)勢更明顯的其他國家。國內(nèi)PVC出口量在10.24萬噸，環(huán)比、同比均增幅明顯。9月份出口量再站上10萬噸以上，主要是從8月中旬以來出口套利窗口打開，受交貨期影響，9月出口量得到體現(xiàn)，預(yù)計10月份出口量還將維持偏高水平。

產(chǎn)業(yè)鏈價格：目前烏海電石價格7200元/噸，山東電石價格7825元/噸，近期國內(nèi)氯堿企業(yè)因電石成本和電力成本大增，外采電石PVC企業(yè)大幅虧損，但氯堿綜合利潤尚可。近期液氯價格持續(xù)高位，部分氯堿企業(yè)可能大氯氣的銷售量，減少PVC的生產(chǎn)計劃量。

周度行情展望：前期動力煤價格大幅下跌帶動煤化工品種大幅回調(diào)，PVC跟隨下跌。成本上雖然電石價格有所松動，但仍在高位，目前外采電石制PVC利潤虧損。PVC價格回落帶動下游利潤回升，開工預(yù)期回暖，同時外盤價格維持高位，出口預(yù)期繼續(xù)維持較好狀態(tài)。國內(nèi)需求韌性足，預(yù)計PVC或有反彈動力。

（7）天然橡膠

供應(yīng)端：泰國南部以及越南等東南亞主產(chǎn)區(qū)降雨量依然偏高，短期割膠作業(yè)遇阻，受此支撐原料價格表現(xiàn)堅挺。今冬拉尼娜發(fā)生已成定局，由此給海外產(chǎn)區(qū)帶來極端天氣事件的可能性或?qū)⒃龃?，后期旺產(chǎn)季背景下產(chǎn)區(qū)天氣情況仍需密切關(guān)注。國內(nèi)方面，云南產(chǎn)區(qū)距離停割還有一個月左右時間，當(dāng)?shù)丶庸S開工多提高開工沖刺產(chǎn)量。海南產(chǎn)區(qū)受因多雨天氣影響原料產(chǎn)出，支撐原料價格上漲，目前濃乳、全乳原料膠水價格價差在500元/噸。

需求端：本周全鋼胎開工率為59.75%，環(huán)比下滑0.76個百分點，同比下滑15.55個百分點；半鋼胎開工率為55.65%，環(huán)比微降0.20個百分點，同比下滑15.36個百分點。在低開工狀態(tài)延續(xù)的情況下供應(yīng)端縮減，疊加輪胎漲價政策持續(xù)推進背景下庫存向代理商轉(zhuǎn)移，使得輪企成品庫存持續(xù)下滑。但是終端實際消費不及去年同期，代理商庫存呈上升趨勢，進貨意愿有所走弱，一定程度上對整體開工形成拖拽，加之環(huán)保、限電等外部因素影響，后期整體開工恐將繼續(xù)維持低位。

庫存：本期青島地區(qū)總庫存至39.07萬噸，環(huán)比下降0.76%（-0.3萬噸），區(qū)內(nèi)外庫存均有所下降。因國際物流問題導(dǎo)致國內(nèi)到港量持續(xù)偏少，上周膠價大跌下游補庫積極性明顯提升，使得出庫量依然大于入庫，青島港口庫存消庫狀態(tài)延續(xù)，預(yù)計11月份或迎來累庫拐點。截至10月29日，NR倉單量增加至28.9萬噸；RU倉單量為22萬噸，維持上漲趨勢。

總結(jié)：當(dāng)前橡膠基本面支撐仍存，但尚不足以支持價格大幅上漲，短期膠價或維持震蕩走勢。中長期來看，基本面供增需弱格局尚未逆轉(zhuǎn)，未來市場交易的重點可能還是圍繞在供應(yīng)端的預(yù)期差上，若天氣炒作題材不斷發(fā)酵推升市場對供應(yīng)端產(chǎn)出的擔(dān)憂情緒，膠價有望進一步上行。操作上，建議以逢低做多思路對待。

3、有色金屬板塊

（1）滬銅

供應(yīng)方面：全球現(xiàn)貨供應(yīng)緊張局面略改善

本周全球現(xiàn)貨市場可供流通貨源有所改善，其中上期所庫存升至49327噸，脫離2009年以來的最低位；LME庫存連降六周至140175噸，注冊倉單繼續(xù)則回升至31475噸，從10月15日創(chuàng)下的14150噸這一1998年以來的最低水平持續(xù)反彈，但仍處于低位；國內(nèi)社會庫存上升約1萬噸，但國內(nèi)部分冶煉廠因硫酸潛在脹庫問題被迫減產(chǎn)，預(yù)計下周社庫小降。

需求方面：下游需求環(huán)比略改善

銅材加工企業(yè)開工情況仍受限電壓制，同時臨近月末，多家精銅桿企業(yè)停產(chǎn)檢修，銅價雖有回落，但銅消費未見明顯好轉(zhuǎn)。過高的生產(chǎn)成本，資金緊張亦抑制銅材加工企業(yè)接單意愿。1-9月全國電網(wǎng)工程完成投資同比下降0.3%，市場對電網(wǎng)投資有年末趕工預(yù)期。

總結(jié)：中國制造業(yè)生產(chǎn)和需求減弱，銅價延續(xù)弱勢

全球精煉銅顯性庫存繼續(xù)下降，但降幅收窄。國內(nèi)社會庫存回升，供應(yīng)緊張局面略有好轉(zhuǎn)，但預(yù)計短期難以持續(xù)累庫。LME庫存雖連續(xù)第六周下降，但LME注冊倉單從10月15日的14150噸這一極低位置翻番。中國基建投資、消費增速趨勢放緩，10月官方制造業(yè)PMI降至去年3月以來最低；電網(wǎng)投資疲弱；房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑，疊加限電影響，銅需求旺季不旺。本周限電范圍有所收窄，對銅材加工企業(yè)影響減弱，但電力及輔料成本上升，且難以向下游轉(zhuǎn)嫁成本，銅價仍處偏高位置，需求回升有限。國外供應(yīng)鏈尚未完全恢復(fù)，需求強勁，物價上漲壓力不減。但通脹壓力下，市場對歐美央行收緊流動性預(yù)期上升。銅價走勢仍偏弱，在重新回到前期震蕩平臺后跌勢或?qū)⒎啪?。關(guān)注下周中國限電對銅產(chǎn)業(yè)鏈上下游的影響；美聯(lián)儲11月議息會議結(jié)果，美國10月非農(nóng)數(shù)據(jù)。

（2）滬鋁

原料價格：成本降幅低于鋁價跌幅，行業(yè)內(nèi)企業(yè)虧損面積擴大

國慶長假后國內(nèi)氧化鋁價格繼續(xù)上行，北方升至4200元/噸上方，價格處于高位，貿(mào)易商成交謹慎，現(xiàn)貨成交清淡。發(fā)改委連續(xù)發(fā)文干預(yù)煤炭價格，煤炭期貨大跌，現(xiàn)貨跟隨回落。多地實行煤電電量全部進入電力市場交易，鋁企市場電價上升。鋁企預(yù)焙陽極價格上漲。本周現(xiàn)貨鋁價回落速度快于成本降速，電解鋁虧損產(chǎn)能超過25%。

供應(yīng)方面：社會庫存回升幅度放緩

本周5地社會庫存升至89.4萬噸，比去年同期高約25.7萬噸，周度累庫2.5萬噸，低于上周的7萬噸。雖多地限電抑制下游需求，但上游限產(chǎn)抑制累庫幅度。LME庫存下降4.4萬噸至104.3萬噸，比去年同期低約42.0萬噸。全球主要鋁企海德魯和俄鋁發(fā)出持續(xù)短缺警告。電解鋁產(chǎn)能大區(qū)西南地區(qū)（云南、廣西、貴州），西北地區(qū)（新疆、內(nèi)蒙、青海、榆林）等地接連發(fā)布限電、限產(chǎn)政策，能耗雙控政策執(zhí)行力度大，四季度電解鋁產(chǎn)量恢復(fù)無望，新增產(chǎn)能投放持續(xù)延遲。

需求方面：限電略有松動，下游需求有所好轉(zhuǎn)

本周廣東、浙江等地對鋁下游加工企業(yè)的限電略有松動；同時鋁價大幅回落，加工企業(yè)交付訂單積極性有所提高。鋁線纜部分企業(yè)因月底交貨量緊張，加大生產(chǎn)力度。后續(xù)國網(wǎng)尚有項目需要集中交貨，龍頭企業(yè)排產(chǎn)較好。但目前行業(yè)新增訂單不明顯的情況下，鋁線纜龍頭開工率持穩(wěn)運行為主。型材企業(yè)生產(chǎn)比較穩(wěn)定，后期預(yù)計逐漸季節(jié)性轉(zhuǎn)弱。

總結(jié)：成本重心上移疊加供應(yīng)收緊，大跌后鋁價繼續(xù)向下空間有限

能耗雙控目標(biāo)和部分鋁產(chǎn)能大省用電緊張情形下，不斷有企業(yè)減產(chǎn)，鋁日均產(chǎn)量持續(xù)下滑。國內(nèi)持續(xù)收緊房地產(chǎn)市場，基建投資、社會消費增速下滑，需求端亦面臨增速放緩的擔(dān)憂。加工企業(yè)限電影響或減弱，同時鋁價出現(xiàn)回落，需求預(yù)計回升，但空間有限。政府加強工業(yè)品價格調(diào)控，鋁價連續(xù)兩周大跌，但電解鋁運營產(chǎn)能下滑、成本重心大幅上移情形下，鋁價繼續(xù)回落空間暫有限。后期關(guān)注各地能耗控制目標(biāo)下各地政策變動，以及限電對產(chǎn)業(yè)鏈上下游的影響。

（3）滬鎳

宏觀方面：煤炭市場帶來的恐慌情緒，工業(yè)品弱勢調(diào)整

10月26日，國家發(fā)展改革委會同有關(guān)部門部署煤炭產(chǎn)地存煤場所清理整頓工作，嚴厲打擊利用違規(guī)存煤場所囤積居奇、哄抬煤價等非法牟利行為。近期一系列保供控價政策令煤炭期貨市場多頭資金避險情緒攀升，煤炭市場帶來的恐慌情緒持續(xù)發(fā)酵，工業(yè)品弱勢調(diào)整。

原料方面：受鎳鐵限產(chǎn)影響，鎳礦庫存延續(xù)回升，鎳礦價格持穩(wěn)

鎳礦方面，因國內(nèi)鎳鐵廠限電嚴重，對鎳礦需求減弱，截至10月29日全國港口鎳礦庫存較上周上漲54萬濕噸至898.74萬噸，環(huán)比增加6.39%，同比下降4.59%。此外，菲律賓1.5%紅土鎳礦因國內(nèi)鎳鐵廠家限產(chǎn)需求下降導(dǎo)致價格有所下滑，但菲律賓鎳業(yè)協(xié)會表示菲律賓今年的傾盆大雨尤其具有破壞性，惡劣天氣可能影響2021年菲律賓鎳礦石產(chǎn)量，且國內(nèi)高品位鎳礦短缺，鎳礦價格暫穩(wěn)在82美元/濕噸。

供應(yīng)方面：鎳鐵供應(yīng)趨緊，電解鎳產(chǎn)量回落，國內(nèi)外庫存仍處低位

鎳鐵方面，為保民用電煤，鎳鐵為產(chǎn)業(yè)鏈中高耗能環(huán)節(jié)，大面積復(fù)產(chǎn)預(yù)期較弱，鎳鐵價格持續(xù)走高；電解鎳方面，甘肅地區(qū)目前也受到限電影響，預(yù)計產(chǎn)量小幅回落；國內(nèi)庫存方面，本周進口鎳板、鎳豆集中到港，國內(nèi)社會庫存略有回升，截至10月29日國內(nèi)社會庫存增加486噸至18174噸，環(huán)比上升2.75%，同比下降51.73%，但仍處于歷史低位。海外庫存方面，LME鎳庫存小幅回升，截至10月29日LME鎳庫存增加576噸至143022噸，周環(huán)比回升0.4%，同比下降40.16%；

需求方面：動力電池對鎳的需求增速放緩，不銹鋼整體產(chǎn)量仍處低位

動力電池方面，目前新能源依舊維持較高景氣，帶動鎳豆消費。而近期特斯拉及奔馳先后表示將采用磷酸鐵鋰電池后，未來三元電池在動力電池中的占比降低，長期動力電池對鎳的需求增速或放緩；不銹鋼方面，不銹鋼廠部分地區(qū)復(fù)產(chǎn)，但整體產(chǎn)量仍是處于低位水平。

總結(jié)：短期鎳維持偏弱運行，但近期行情波動劇烈，建議謹慎操作

供給端菲律賓逐步進入雨季，預(yù)計鎳礦后續(xù)供給偏緊。國內(nèi)能源緊張背景下，鎳鐵為產(chǎn)業(yè)鏈中高耗能環(huán)節(jié)，大面積復(fù)產(chǎn)預(yù)期較弱，預(yù)計10月電力影響鎳鐵將大于不銹鋼。需求端，長期來看新能源動力電池對鎳需求預(yù)期減弱。目前在市場情緒帶動下，鎳價偏弱運行，但全球鎳庫存持續(xù)低位對鎳價提供一定支撐，近期在國內(nèi)連續(xù)保供控價政策下，行情波動劇烈，建議控制資金風(fēng)險，謹慎操作。

（4）不銹鋼

原料方面：原料價格仍維持高位

鎳鐵方面，能耗雙控背景下，當(dāng)前鎳鐵價格持續(xù)走高，最新成交價1510-1530元/鎳點；高碳鉻鐵方面，近日受動力煤價格大跌影響，電價有所下調(diào)，本周高碳鉻鐵價格回落至10500-10900元/噸附近，但整體不銹鋼成本仍處高位；

供應(yīng)方面：10月不銹鋼產(chǎn)量仍處低位，300系庫存周環(huán)比回升

10月份，部分地區(qū)限制放緩，其中東北、江蘇地區(qū)限電略有緩解，生產(chǎn)逐漸得到恢復(fù)，但福建、廣東等地區(qū)生產(chǎn)受限嚴重，因此不銹鋼整體產(chǎn)量仍是處于低位水平；庫存方面，截至10月28日無錫、佛山不銹鋼庫存總量為57.39萬噸，周環(huán)比下降3.2%，年同比上升5.38%，其中300系庫存為36.91萬噸，周環(huán)比回升1.17%，年同比下降3.55%。

需求方面：下游需求疲軟，終端汽車銷量趨于平淡

據(jù)市場反饋，本周300系冷軋資源有明顯到貨，貿(mào)易商手上資源緊缺現(xiàn)象緩解，但由于近期不銹鋼期貨盤面的回落，市場成交氛圍表現(xiàn)偏淡，下游對后市多持悲觀情緒，入市采購節(jié)奏有所放緩，總體還是按需采購為主；終端消費方面，汽車芯片短缺外加國內(nèi)部分地區(qū)突發(fā)疫情，10月的前三周汽車銷量總體同比下降11%，零售走勢較平淡。

總結(jié)：不銹鋼維持弱勢震蕩，后續(xù)仍需關(guān)注上下游限電、限產(chǎn)情況

目前原料端價格維持高位，從10月300系不銹鋼排產(chǎn)看，環(huán)比減少0.66%,預(yù)示著大量的暫停產(chǎn)能尚不能恢復(fù)，供給端的影響依然較大，需求限電原因雖有影響，但庫存壓力不大整體表現(xiàn)供需雙弱，預(yù)計不銹鋼短期仍將維持弱勢震蕩。而目前在國內(nèi)連續(xù)保供控價政策下，不銹鋼價格出現(xiàn)大幅回調(diào)，建議控制資金風(fēng)險，謹慎操作。后續(xù)仍需關(guān)注鋼廠停、復(fù)產(chǎn)動態(tài)，各地限電政策情況，以及市場庫存和成交變化。

4、農(nóng)產(chǎn)品

（1）玉米

供應(yīng)端：本周玉米現(xiàn)貨受階段性供應(yīng)壓力，貿(mào)易商庫存不足的影響，跟隨小麥現(xiàn)貨價聯(lián)動上漲。但在周四周五到貨車數(shù)量有所增加后，玉米現(xiàn)貨價有所回落。華北主產(chǎn)區(qū)十月受暴雨影響導(dǎo)致減產(chǎn)，使得華北區(qū)域的玉米供需出現(xiàn)缺口。且東北產(chǎn)區(qū)的玉米運輸成本較高，使得玉米期價突破2600壓力位。

需求端：深加工企業(yè)庫存較少，位于同期低位，企業(yè)開工率也維持低位；但受加工利潤的影響，深加工總體消耗量不斷增加。下游飼料企業(yè)需求有所恢復(fù)，生豬現(xiàn)貨價和養(yǎng)殖利潤有所反彈。短期玉米整體價格上移，在集中上市前保持震蕩偏強。

觀點：等待十一月上市節(jié)奏加快，新季玉米集中供應(yīng)，如果需求未見起色，將帶動玉米價格下跌，但下跌空間有限，種植成本支撐玉米期價。

（2）豆粕

國外方面：截至到10月25日，美豆收割進度為73%，雖然慢于去年同期83%，但高于五年平均70%。美豆大豆出口有所恢復(fù)，但國內(nèi)本年度對美豆采購進度偏慢，截至上周，國內(nèi)對美豆凈銷量同比減少1000萬噸。南美方面，大豆主產(chǎn)區(qū)受到陣雨天氣，有利于巴西大豆種植情況。

國內(nèi)方面：限電政策有所恢復(fù)，但運輸成本及疫情造成的運輸中斷又使得未來對于豆粕供應(yīng)緊張的擔(dān)憂不斷上升。飼料方面，養(yǎng)殖利潤的反彈上升給養(yǎng)殖戶帶來了信心，部分養(yǎng)殖戶開始加大自己的備貨量，支撐豆粕。

觀點：預(yù)計豆粕維持震蕩走勢，下方有所支撐，國內(nèi)供需格局對連粕的提振也有限，只有拉尼娜對南美種植產(chǎn)生影響才有概率走出單邊行情。若國內(nèi)疫情形式加重，將會使豆粕價格有所反彈。

（3）菜粕

國外方面：加拿大農(nóng)業(yè)部9月報告，新季菜籽產(chǎn)量下降至1278萬噸，8月報告為1500萬噸；期末庫存下降至50萬噸，8月報告為70萬噸?，F(xiàn)階段全球油菜籽供應(yīng)偏緊，需求旺盛，作為世界菜籽產(chǎn)量大國，加拿大菜籽的減少促進了全球菜籽供不應(yīng)求的局面，使得菜籽價格不斷上漲，成本端支撐價格。

國內(nèi)方面：菜粕進入消費淡季，主要跟隨美豆?jié)q跌。截至10月27日當(dāng)周，沿海油廠菜籽壓榨量為5.25萬噸，周環(huán)比增加1.95萬噸，菜粕產(chǎn)出量相應(yīng)增加。但是由于下游提貨相對較慢，油廠菜粕庫存有所上升。

操作建議：豆菜粕套利，現(xiàn)在豆菜粕05合約比值為1.14，設(shè)1.18為止盈位，逢低建倉。

（4）白糖

本周現(xiàn)貨情況：本周現(xiàn)貨價格小幅上漲，2021年10月29日廣西柳州現(xiàn)貨報價5690元/噸，較上周同期上漲0.18%；廣西南寧現(xiàn)貨報價5945元/噸，較上周上漲0.26%。

主要觀點：

國內(nèi)方面：9月全國食糖工業(yè)去庫為104.88萬噸，環(huán)比下降85.33萬噸，但同比去年同期仍然高出48.26萬噸；進口方面，進口方面，9月中國食糖進口量87萬噸，同比增加33萬噸，數(shù)量偏大，但目前倒掛的進口利潤以及高昂的海運費恐將導(dǎo)致后期進口量大幅下滑；需求端，10月-11月消費偏淡，12-1月進入春節(jié)備貨周期。

國際方面：受干旱以及霜凍天氣影響，巴西壓榨量大幅低于往年同期，多家機構(gòu)對巴西2021/22年度糖產(chǎn)量預(yù)估進行了下調(diào),另外泰國今年前期降雨恢復(fù)并不理想以及印度的燃料乙醇新政均使得下榨季北半球增產(chǎn)前景不明，我們對原糖中期仍然維持震蕩偏強的觀點；短期因原糖已反映巴西減產(chǎn)大部分預(yù)期，若無更多利好消息刺激，預(yù)計原糖將在20美分上下震蕩整理，后期需關(guān)注北半球主產(chǎn)國新榨季開榨情況以及印度食糖政策變化。

綜上，本榨季偏高的結(jié)轉(zhuǎn)庫存對現(xiàn)貨仍存在一定的壓力，不過因下榨季北方甜菜糖大幅減產(chǎn)以及成本提升，將有助于四季度舊作庫存的去化，另外11月中下旬后春節(jié)備貨行情或?qū)樱莾r有望再上一個臺階，我們建議鄭糖中期按回調(diào)做多的思路操作。

（5）雞蛋

本周現(xiàn)貨情況：本周雞蛋現(xiàn)貨價格繼續(xù)回落，10月29日全國主產(chǎn)區(qū)雞蛋現(xiàn)貨均價為5.12元/斤，較上周同期上漲0.41元/斤，漲幅8.7%。

本周淘汰雞情況：淘汰雞出欄量1404萬只，環(huán)比減少105萬只，同比減少347萬只；淘汰雞出欄平均日齡493天，較上周延長2天，較去年同期延長30天。

本周雞蛋庫存：生產(chǎn)環(huán)節(jié)庫存天數(shù)0.99，環(huán)比下降5.71%，同比下降37.74%；流通環(huán)節(jié)庫存天數(shù)0.8天，環(huán)比下降9.1%%，同比下降11.11%。

主要觀點：

現(xiàn)貨端，本周銷區(qū)銷量繼續(xù)增加，生產(chǎn)及流通環(huán)節(jié)均大幅下降，因當(dāng)前國內(nèi)蛋雞存欄量較低，蛋價下方支撐較強，疊加蔬菜、豬肉價格上漲，近期雞蛋現(xiàn)貨價格表現(xiàn)偏強。

期貨端，淘雞方面，由于待淘老雞數(shù)量減少以及蛋雞養(yǎng)殖利潤不佳，養(yǎng)殖戶淘雞積極性不高，國慶后淘雞出欄量大幅下降。補欄方面，由于飼料成本高企，養(yǎng)殖單位補欄積極性一般，蛋雞種蛋利用率持續(xù)在低位徘徊，夏季雞苗補欄量不高。對于四季度蛋價的判斷，我們認為因夏季補欄水平偏低或?qū)е麓汗?jié)前新開產(chǎn)壓力不大，且對應(yīng)的淘汰雞為20年8月之前的補欄雞苗量，數(shù)量偏高，預(yù)計春節(jié)前雞蛋供應(yīng)偏少，再加上節(jié)前需求提振，因此我們對四季度蛋價表現(xiàn)比較樂觀，不過短期需謹防高價抑制需求走弱從而帶動雞蛋現(xiàn)貨價格回調(diào)，但期貨盤面目前較現(xiàn)貨貼水較大，預(yù)計繼續(xù)下跌空間有限，短期我們建議暫時觀望，中線可逢低輕倉布局多單。

（6）生豬

本周現(xiàn)貨情況：本周全國外三元生豬價格繼續(xù)上漲，10月29日報16.2元/公斤，較上周同期大幅上漲14.57%。

主要觀點：

受國家收儲提振市場信心，以及近期氣溫下降，腌臘提前，伴隨大肥存欄下降帶動標(biāo)豬價格，生豬現(xiàn)貨價格自低位大幅反彈。從基本面看，供應(yīng)端，前期低價導(dǎo)致大批大豬提前出欄，大豬存欄下降明顯，不過小豬及中豬存欄呈增長趨勢，后期出欄壓力依然較大；需求端，腌臘消費提前啟動，不過豬價連續(xù)上漲后，屠宰量及白條訂單均出現(xiàn)下降，需關(guān)注消費提前啟動是否已透支了后期需求。目前生豬主力01合約對現(xiàn)貨仍有升水，且盤面價格高于規(guī)模場養(yǎng)殖成本，一旦后期現(xiàn)貨價格觸頂回落，盤面還是會向下去升水，另外因交割制度原因，01合約真正完成交割已是春節(jié)后，如果盤面對現(xiàn)貨沒有貼水的話是不太會吸引買方參與交割的。綜上，我們認為生豬期價短期可能會受現(xiàn)貨價格反彈支撐，但因接下來幾個月仍處于產(chǎn)能釋放期，中線我們建議反彈擇機輕倉布空。

（7）蘋果

本周現(xiàn)貨情況：本周蘋果現(xiàn)貨價格延續(xù)漲勢，山東棲霞市場蘋果批發(fā)價報3.1元/斤，較上周上漲0.5元/斤，較8月19日的年內(nèi)低點上漲1.2元/斤。

主要觀點：本周蘋果期價波動劇烈，周一跳空高開并漲停，周二延續(xù)漲勢并創(chuàng)年內(nèi)新高，但本周后三個交易日則呈現(xiàn)三連跌，尤其周四盤中一度跌停，尾盤出現(xiàn)反彈，最終本周收出一根長上下影線的小陰線，較上周小幅上漲140元。目前蘋果基本面總體仍然偏多，前期不利天氣導(dǎo)致的優(yōu)果率下降以及新果上市推遲仍對期價有較強的支撐，但隨著近期期價不斷的上漲以及新果逐漸上市，市場也在擔(dān)憂后市的需求能否支撐目前的高價。在上周我們的觀點是期價將沖擊8000元大關(guān)，但中長期還是保持謹慎的態(tài)度。目前8000元這個目標(biāo)已經(jīng)達成，短期內(nèi)繼續(xù)上沖的動力已經(jīng)減弱，偏向于高位震蕩走勢。

（8）紅棗

本周現(xiàn)貨情況：本周紅棗現(xiàn)貨價格維持穩(wěn)定，新疆市場紅棗市場價報5元/斤，較上周持平，自9月初以來價格維持不變。

主要觀點：本周紅棗期價波動劇烈，周一至周三連續(xù)三日下跌，其中周二跌停，而周四周五則連續(xù)兩日反彈，較上周下跌1065元，周內(nèi)波動超過3000元。本周紅棗期價走勢基本符合我們此前的觀點，高位寬幅震蕩走勢，不過震蕩的幅度略超我們的預(yù)期（此前我們的預(yù)期是13500~16500區(qū)間波動）。目前市場主要的利多因素仍然是減產(chǎn)的預(yù)期，但該利多在前一輪上漲中已經(jīng)被市場所消化，主要利空則是下游消費端大多數(shù)還處于觀望狀態(tài)，采購意愿不強。短期內(nèi)我們以及維持寬幅震蕩的觀點，在13000~16500區(qū)間進行高拋低吸的操作。

（9）花生

本周現(xiàn)貨情況：本周花生米價格上漲，山東花生米進廠價報8000元/噸，較上周上漲100元/噸，河北花生米進廠價報8000元/噸，較上周上漲100元/噸，河南花生米進廠價報8100元/噸，較上周上漲100元/噸。

主要觀點：本周花生期價同樣波動劇烈，呈現(xiàn)沖高回落的走勢，最終收出長上下影線的小陰線，但仍較上周小幅上漲22元，連續(xù)三周上漲。目前花生市場仍處于“弱現(xiàn)實，強預(yù)期”狀態(tài)，新季花生已經(jīng)開始上市，但油廠收購仍偏謹慎，消費端尚未明顯啟動，這也是花生期價被打壓的一個重要原因。不過從中長期來看，花生從10月份至春節(jié)將逐漸進入消費旺季，而下游植物油大幅上漲也將對花生價格形成較強的支撐。因此，我們認為花生目前正處于由弱轉(zhuǎn)強的階段，從中長期來說，可進行逢低買入的操作。

5、宏觀衍生品期貨

（1）宏觀策略

近期豬肉、蔬菜價格走高，市場對CPI 上行壓力有所擔(dān)憂。四季度經(jīng)濟下行壓力不可忽視，當(dāng)前雖然房地產(chǎn)信貸政策有所放松，但針對房地產(chǎn)和基建不會有強刺激政策出臺，財政政策大幅加碼可能性較小，貨幣政策保持適度寬松。大宗商品呈現(xiàn)輪動格局，不同品種走勢分化，部分前期低位的農(nóng)產(chǎn)品受氣候影響價格重心不斷上移，而前期漲幅較大、估值較高的品種大幅回調(diào)，不排除進一步走低可能性，預(yù)計維持區(qū)間弱勢震蕩走勢。在當(dāng)前人民幣升值，外圍市場走強的背景下，近期股指走勢疲軟，市場對利空消息較為敏感，整體情緒較弱。短期內(nèi)股指難以有方向性突破，預(yù)計弱勢震蕩為主，警惕外圍市場貨幣政策收緊后權(quán)益市場調(diào)整風(fēng)險。

（2）國債期貨

本周資金利率略有上行，央行加大了公開市場投放力度，實現(xiàn)凈投放6800億，主要是對沖繳稅高峰期、政府債券發(fā)行繳款等短期波動；10-15日有5000億MLF到期，央行進行了全額續(xù)做。前期央行增加了3000億的支小再貸款來支撐中小企業(yè)，以期通過結(jié)構(gòu)性的寬松政策來穩(wěn)定經(jīng)濟增長。貨幣政策維持中性緊平衡，中短期不會大幅寬松或收緊貨幣政策。

9月CPI環(huán)比0增長，低于前值的0.1%；同比增長0.7%，低于前值的0.8%。其中CPI非食品環(huán)比增長0.2%，顯著高于前值的-0.1%。CPI食品環(huán)比增長-0.7%，顯著低于前值的0.8%。9月PPI環(huán)比為1.2%，而6-9月的環(huán)比漲幅分別為0.3%、0.5%、0.7%、1.2%。9月PPI同比為10.7%，這一漲幅超過了2008年8月的10.1%，創(chuàng)1996年有月度數(shù)據(jù)以來高點。9月工業(yè)增加值同比增長3.1%，低于前值的5.3%。環(huán)比增長只有0.05%，低于7-8月0.3%左右、二季度0.5%左右的水平。9月社會消費品零售總額環(huán)比增速回升至0.3%，高于8月的0.22%和7月的-0.23%，但在疫情出現(xiàn)前環(huán)比季度均值為0.7%左右；9月固定資產(chǎn)投資累計同比增長7.3%，低于前值的8.9%。隱含的單月同比增速為-11.8%，亦低于前值的-10.6%。單月環(huán)比季調(diào)增速為0.17%，低于前值的0.18%。其中制造業(yè)投資單月同比10.0%，高于前值的7.1%；基建投資單月同比-4.5%，略高于前值的-6.6%；地產(chǎn)投資單月同比-3.5%，低于前值的0.3%。9出口增長28.1%，明顯高于預(yù)期，表明外需強勁；9月社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)平庸，新增社融2.9萬億元，同比少增5693億。新增社融口徑人民幣貸款1.77萬億元，同比少增1397億元。社融存量增速下降0.3個點至10%。M2增速為8.3%，上升0.1個百分點，整體上企業(yè)和居民的融資需要偏弱。

近兩月經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面下滑，四季度經(jīng)濟仍面臨下行壓力。雖然經(jīng)濟下行利于債市，但目前工業(yè)品價格高位、豬肉價格及蔬菜價格大幅上漲，存在通脹上行風(fēng)險，利空債市。貨幣政策進一步寬松的預(yù)期落空，結(jié)構(gòu)性的貨幣政策和財政政策逐步落實發(fā)力將推動寬信用進程，成為制約國債利率進一步下行的主要因素。當(dāng)前長端國債利率處于歷史偏低位附近，進一步下行的空間不大；總體而言，外圍貨幣政策的邊際收緊及國內(nèi)的寬松信用預(yù)期將推動10年期國債利率從低位回升，短期而言前期10年期國債利率2.8%附近是近期的底部。操作上，建議10年期國債期貨主力合約逢高做空為主。

（3）股指期貨

本周市場整體震蕩調(diào)整，情緒較為低迷，本周滬指跌0.98%，創(chuàng)業(yè)板指漲2%，滬深300跌1.03%，中證500跌0.05%，上證50跌1.53%，兩市成交額連續(xù)六個交易日突破萬億元。板塊仍保持快速輪動，受政策利好，新能源產(chǎn)業(yè)鏈整體表現(xiàn)較強。非銀金融、食品飲料、銀行等表現(xiàn)較弱，拖累上證50表現(xiàn)。

10月份以來偏股型公募基金發(fā)行偏慢，截至10月28日，新成立偏股型基金份額僅511.84億份，較上月大幅縮水。根據(jù)基金三季報重倉股來看，中證500成份股市值占比為10.33%，較二季度環(huán)比上升2.2個百分點，而上證50成份股市值占比為22.54%，較二季度環(huán)比下降0.8個百分點。公募基金在三季度大幅加倉化工等資源行業(yè)和新能源產(chǎn)業(yè)鏈，減倉食品飲料和醫(yī)藥生物等消費行業(yè)以及電子行業(yè)。

從目前已披露三季報來看，三季度歸母凈利潤同比增速較二季度出現(xiàn)明顯回落，有色金屬、化工、鋼鐵等周期行業(yè)盈利增速雖有所下滑但仍保持較高水平。近期相關(guān)部門采取一系列保供穩(wěn)價措施，一定程度上緩解了大宗商品繼續(xù)漲價的壓力，中下游企業(yè)盈利空間有望回升。今年以來消費板塊跌幅較大，回調(diào)較為充分，估值已經(jīng)回到合理區(qū)間，長期配置價值逐步顯現(xiàn)。但從基本面來看，消費數(shù)據(jù)表現(xiàn)持續(xù)疲軟，9月消費有所回暖，同比增速略有反彈，但消費復(fù)蘇整體仍較為緩慢，仍需等待基本面出現(xiàn)拐點。

在當(dāng)前經(jīng)濟持續(xù)承壓，盈利增速整體下行的背景下，A股不存在系統(tǒng)性風(fēng)險，但市場風(fēng)險偏好回升仍需等待政策端信號。近期市場聚焦業(yè)績高景氣板塊以及估值相對合理的消費板塊，IF、IH中長期配置價值逐步凸顯，IC在回調(diào)后仍具有相對優(yōu)勢。短期內(nèi)市場預(yù)計繼續(xù)震蕩整理，市場風(fēng)格或?qū)⒏泳?，操作上建議投資者以觀望為主。

（4）貴金屬

近期美元指數(shù)有所走弱，倫敦金則在1800美元一線弱勢震蕩。美聯(lián)儲公布的9月份會議紀要顯示，委員們認為美聯(lián)儲已接近實現(xiàn)其經(jīng)濟目標(biāo)，并可能很快開始通過減少每月資產(chǎn)購買的步伐來實現(xiàn)政策正?；?。在縮減購債規(guī)模的過程中，美聯(lián)儲將緩慢減少每月1200億美元的債券購買規(guī)模。會議紀要顯示，美聯(lián)儲可能會首先每月削減100億美元的美國國債和50億美元的抵押貸款支持證券。美聯(lián)儲目前正在購買至少800億美元的美國國債和400億美元的MBS。美聯(lián)儲目前也計劃在2022年年中結(jié)束taper。美國9月消費者價格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲0.4%，高于前值和預(yù)期的0.3%。同比來看，9月未經(jīng)調(diào)整CPI上漲5.4%，較8月時的5.3%小幅回升，但與6、7月時持平，為2008年以來最高水平。剔除價格波動較大的食品和能源后的核心CPI同比漲4%，與前值持平；核心CPI環(huán)比漲0.2%，前值為0.1%。美國9月零售銷售環(huán)比增長0.7%，預(yù)期-0.2%，前值0.7%；同比增長13.95%，前值15.1%。美國9月核心零售銷售環(huán)比增長0.8%，預(yù)期0.5%，前值1.8%。美國9月零售銷售環(huán)比增長0.7%，預(yù)期-0.2%，前值0.7%；同比增長13.95%，前值15.1%。美國9月核心零售銷售環(huán)比增長0.8%，預(yù)期0.5%，前值1.8%，零售數(shù)據(jù)大超預(yù)期，表明美國經(jīng)濟復(fù)蘇強勁。

美聯(lián)儲將按正常計劃于11月官宣Taper，黃金對此也已定價，目前交易重點轉(zhuǎn)向通脹和利率上行，金價下跌空間有限，預(yù)計四季度震蕩上行。金銀比價降至75附近，大宗商品上漲帶動，工業(yè)屬性利多白銀，對通脹的擔(dān)憂增加也使得基本面相對利多貴金屬，預(yù)計白銀開始筑底，短期建議觀望。

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