一、東吳看市: 動力煤三跌停 煤飛色舞急剎車

本周美元指數(shù)弱勢下跌，美三大股指強勢震蕩，道指小幅收高。國際原油價格延續(xù)小幅上漲態(tài)勢，WTI和布倫特均創(chuàng)近期新高。倫敦有色本周先揚后抑，小幅震蕩上漲后轉(zhuǎn)入強勢調(diào)整，倫敦鋅大幅沖高回落，CME農(nóng)產(chǎn)品小幅震蕩下跌，油粕分化明顯，美棉保持強勢震蕩，比特幣大幅上漲至6萬以上。

本周金融期貨股強債弱，人民幣小幅震蕩走強。股指期貨本周小幅震蕩上漲，三大指數(shù)有所分化，IF以及IH相對震蕩偏強，IC漲勢落后，而國債期貨本周轉(zhuǎn)入弱勢震蕩。

本周國內(nèi)大宗商品期貨整體走勢逆轉(zhuǎn)，前期強勢品種煤炭以及有色全線大幅調(diào)整，動力煤聯(lián)袂焦炭、焦煤更是在發(fā)改委調(diào)控加碼下連續(xù)三個跌停板，期現(xiàn)貨市場價格大幅下跌，也拖累煤化工中的PVC、純堿、甲醇以及乙二醇多個跌停板霸屏。有色金屬在上周大幅補漲以后，本周交投情緒急劇降溫，滬鋅大幅震蕩調(diào)整，滬銅、滬鋁以及滬鎳均有較大幅度下跌。在煤飛色舞全面急剎車同時，黑色系本周也是下跌加速，螺紋鋼以及卷板對滯漲擔(dān)憂顯現(xiàn)，螺紋鋼本周大幅下跌，卷板跟隨下跌，鐵礦石相對跌幅趨緩，鐵合金也是震蕩下跌，爐料雙焦連續(xù)三個跌停板。能化品種分化明顯，煤化工基本也是跌停板上的?？?，而芳烴系PTA以及短纖小幅震蕩下跌，聚烯烴里PP以及L小幅震蕩下跌，原油、燃料油高位強勢震蕩，LPG基本企穩(wěn)反彈。國內(nèi)棉花市場本周小幅震蕩收低，二次沖高遇阻回落，白糖也是小幅沖高回落，天然橡膠相對震蕩偏強，小幅震蕩上漲。農(nóng)產(chǎn)品期貨整體震蕩為主，三大油脂創(chuàng)新高以后大幅調(diào)整，雙粕周初下跌后企穩(wěn)反彈，玉米小幅震蕩反彈。果品市場，蘋果本周延續(xù)震蕩反彈，紅棗維持區(qū)域震蕩，花生大幅反彈遇阻回落，生豬本周期現(xiàn)貨聯(lián)袂小幅震蕩反彈，雞蛋觸底反彈。貴金屬黃金以及白銀本周小幅震蕩反彈，玻璃則大幅下跌，再創(chuàng)近期新低。

下周交易策略:(1)周末房地產(chǎn)稅立法加快，全國人大常務(wù)委員會授權(quán)國務(wù)院在國內(nèi)多地即將試點房產(chǎn)稅，預(yù)計加劇短期對房地產(chǎn)以及經(jīng)濟的利空擔(dān)憂，但整體影響有待觀察。預(yù)計下周初國內(nèi)股指短線震蕩偏強為主，建議操作上保持觀望或者日內(nèi)偏多交易，國債期貨預(yù)計下跌空間有限，中期逢低做多為主。(2)動力煤三個跌停板以后，仍然擴板交易，預(yù)計煤炭、黑色系以及煤化工短線震蕩趨弱，建議短線空單逐步獲利了結(jié)或者減磅，部分基本面偏好的品種仍以企穩(wěn)買進為主。黑色系、有色小幅震蕩下跌，建議逢反彈做空為主。能化品種目前受到國際原油走高支撐，短線震蕩偏強，原油、燃料油多單逢高減磅，瀝青少量持有空單，聚烯烴除PVC外逢低多單積極參與，芳烴系PTA逢反彈多單減磅，乙二醇短線持空或者保持觀望，LPG多單仍逢調(diào)整少量加碼為主。軟商品白糖、棉花期貨少量逢低做多，天膠逢低做多為主，三大油脂多單減磅，豆粕菜粕空單獲利了結(jié)。生豬期貨空單減磅，雞蛋保持觀望或者日內(nèi)偏多交易。貴金屬黃金以及白銀日內(nèi)多單參與，果品期貨蘋果短線多單減磅，花生逢反彈做空為主，紅棗暫時保持觀望，玻璃下跌加速，日內(nèi)短空操作或者空單少量加碼。

二、行業(yè)板塊內(nèi)部交流紀(jì)要：

1、黑色系板塊：本周黑色系品種全面下跌，螺紋跌9.77%，熱卷跌8.22%，鐵礦跌10.09%，焦煤跌13.97%，焦炭跌10.77%，硅鐵跌9.47%，硅錳跌5.67%。展望后市，各品種分析如下：

（1）螺卷：需求超預(yù)期下降，短期維持弱勢

近期盤面和現(xiàn)貨價格都出現(xiàn)明顯下跌，上海螺紋跌460元至5380元/噸，價格基本持平北方螺紋價格，天津螺紋5360元/噸。價格的回落主要是兩個原因，首先需求超預(yù)期的下滑是導(dǎo)致鋼價走弱的最直接的因素，鋼聯(lián)周度供需數(shù)據(jù)顯示螺紋表需同比下降達到30%，建筑鋼材日成交量基本都在15萬噸附近，日成交量非常差。9月份地產(chǎn)數(shù)據(jù)新開工、銷售、竣工數(shù)據(jù)延續(xù)下滑，國家對地產(chǎn)的監(jiān)管政策也沒有太放松，地產(chǎn)用鋼走弱是導(dǎo)致鋼價下跌的最主要因素。同時限電、較高的鋼價和出口環(huán)比的走弱也導(dǎo)致制造業(yè)用鋼需求環(huán)比走弱。另一方面，成本的支撐在弱化，當(dāng)下螺紋即時生產(chǎn)成本5150元/噸，折盤面價格5300元/噸，這也是前期螺紋盤面跌到5300元附近止跌的一個主要因素。但是隨著發(fā)改委依法加強監(jiān)管、嚴(yán)厲查處資本惡意炒作動力煤期貨的影響，動力煤出現(xiàn)連續(xù)跌停，焦煤、焦炭近期走勢受動力煤影響較大，情緒帶動雙焦也明顯下跌，焦炭的現(xiàn)貨價格也有了走弱的預(yù)期。再者礦價本身供需就比較弱，隨著其它品種回落，價格也跟隨下跌。目前成本下行的空間也不確定，只能等盤面價格企穩(wěn)再去判斷。

供應(yīng)：螺紋產(chǎn)量依然保持很低的水平，周度產(chǎn)量272.77萬噸，環(huán)比減少3.78萬噸，同比減少86.08萬噸。熱卷產(chǎn)量連續(xù)6周下降，本周熱卷產(chǎn)量285.03萬噸，環(huán)比減少10.44萬噸，同比減少35.66萬噸。

需求：螺紋表需只有291.31萬噸，環(huán)比減少32.35萬噸，同比減少125.05萬噸，同比減少幅度達到30%，需求非常差。這與市場情緒有一定關(guān)系，建筑鋼材日成交量周三周四只有12-13萬噸。本周熱卷需求也有所下降，本周表需294.65萬噸，環(huán)比減少16.9萬噸，同比減少41.29萬噸，同比也表現(xiàn)的比較弱。

庫存：由于螺紋需求超預(yù)期下降，庫存降速放緩，螺紋庫存831.76萬噸，環(huán)比減少18.6萬噸，同比減少226.64萬噸。熱卷需求依然大于供給，因此庫存保持下降，本周熱卷庫存344.27萬噸，環(huán)比減少9.62萬噸，同比減少54.48萬噸。

（2）鐵礦：震蕩偏弱

價格：普氏62%鐵礦石指數(shù)117.5，本周跌8，港口現(xiàn)貨超特粉報價484元/噸，折盤面680元/噸左右。

供應(yīng)：力拓和必和必拓三季度鐵礦石產(chǎn)量同比減4%，F(xiàn)MG預(yù)計持平，淡水河谷三季報產(chǎn)量同比增0.8%，完成全年目標(biāo)問題不大，因此總的來說4季度主流礦山發(fā)運不會出現(xiàn)明顯減量。而非主流礦由于成本壓力，供應(yīng)有繼續(xù)減少預(yù)期。

本周Mysteel澳巴19港鐵礦發(fā)運總量2353.7萬噸，環(huán)比減少58.9萬噸，同比減少443萬噸；澳洲發(fā)運量1765.9萬噸，環(huán)比增加61.6萬噸，同比減少260.7萬噸；其中澳洲發(fā)往中國的量1392.4萬噸，環(huán)比減少131.9萬噸，同比減少242.4萬噸；巴西發(fā)運量587.8萬噸，環(huán)比減少120.5萬噸，同比減少182.3萬噸。

需求：生鐵產(chǎn)量低位繼續(xù)下降，247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率80.05%，環(huán)比下降0.61%，同比下降12.29%；日均鐵水產(chǎn)量214.58萬噸，環(huán)比下降1.64萬噸，同比下降31.21萬噸，鐵水回升空間受限。

庫存：庫存繼續(xù)增加，45港口進口鐵礦庫存14045.5萬噸，環(huán)比增加147.3萬噸，同比增加1629.9萬噸；鋼廠鐵礦石庫存10432.8萬噸，環(huán)比增加57.3萬噸，同比減少595.8萬噸。

（3）焦炭：高位震蕩

價格：目前，日照港的準(zhǔn)一級冶金焦現(xiàn)貨價格為4310元/噸，折合盤面接近4477元/噸。

供應(yīng)：本周焦炭產(chǎn)量低位持穩(wěn)，較上周微幅下降。截止到10月22日，全樣本獨立焦企的產(chǎn)能利用率為74.18%，環(huán)比上周下降0.2%，同比去年下降13.93%。全樣本獨立焦化廠的焦炭日均產(chǎn)量為63.12萬噸，環(huán)比上周下降0.18萬噸，同比去年下降15萬噸。

需求：下游鋼廠產(chǎn)能利用率連續(xù)兩周小幅回升后重新下降。截止到10月22日，247家鋼廠的日均鐵水產(chǎn)量為214.58萬噸，環(huán)比上周下降1.64萬噸，同比去年下降32.72萬噸。

庫存：本周焦炭庫存在連續(xù)四周累庫后重新進入下降通道，總庫存環(huán)比上周降低21.15萬噸，同比去年的缺口還有196萬噸，依舊保持絕對值低位，庫存底部徘徊。

總結(jié)：近期環(huán)保督察影響焦化企業(yè)開工，焦炭增量難有起色，焦企的產(chǎn)量繼續(xù)維持年內(nèi)最低位。鋼廠的限產(chǎn)力度也重新收緊，部分鋼廠減少對焦炭的采購。焦炭目前供需兩弱，短期內(nèi)基本面依舊偏強。

（4）焦煤：高位震蕩

價格： 動力煤帶動配煤提價，主焦煤現(xiàn)貨價格持穩(wěn)。目前，河北邯鄲主焦煤現(xiàn)貨價格3600元/噸。

供應(yīng)：國內(nèi)煤礦開工率回升，但動力煤保供壓力下壓縮部分焦煤產(chǎn)能。此外，蒙古進口通關(guān)回升，口岸原煤報價下調(diào)。

需求：下游開工下降，但中期存在補庫需求。夏季保電和冬季保暖都使得電煤的需求大幅增加。供應(yīng)上表外需求減少和保電需求增加，使得煤炭類，尤其是焦煤，一部分配煤轉(zhuǎn)移到電煤上，也加劇了焦煤的需求偏緊。

庫存：獨立焦企庫存1334.1萬噸，環(huán)比減少12.47萬噸，鋼廠庫存890.01萬噸，環(huán)比增加6.45萬噸。本周焦煤總庫存持穩(wěn)，與上周相比基本無變化，總庫存2628.11萬噸，環(huán)比上周下降0.02萬噸，但同比的缺口仍然高達750萬噸，庫存水平依舊在絕對低位徘徊。

總結(jié)：因部分煤礦保電煤而將焦煤資源傾向電煤市場，從而導(dǎo)致焦煤的緊缺，供需錯配緊張局面短期依然難以緩解。

（5）硅錳：震蕩下行

價格：當(dāng)前內(nèi)蒙6818硅錳現(xiàn)貨價格12100元/噸。內(nèi)蒙成本隨著富錳渣、錳礦價格上漲，以及內(nèi)蒙對六大行業(yè)電價定檔導(dǎo)致電價普漲0.2元/噸有所上移，當(dāng)前總成本在9000元/噸。

供應(yīng)端：硅錳開工率第二周上升，本周開工率51.23%，上期41.48%，環(huán)比上升9.75%，同比下降14.74%。本期產(chǎn)量15.21萬噸，上期產(chǎn)量14.02萬噸，環(huán)比上期增加1.19萬噸，漲幅8.52%，同比減少5.57萬噸，降幅26.82%。

需求端：下游鋼材產(chǎn)量進一步下降。本期硅錳需求13.09萬噸，上期13.51萬噸，環(huán)比上期下降0.42萬噸，降幅3.11%，同比減少3.09萬噸，降幅19.09%。

庫存方面，已經(jīng)連續(xù)第四個雙周數(shù)據(jù)下降，但降庫速度放款。10.15日數(shù)據(jù)為3.38萬噸，10.1日公布庫存數(shù)據(jù)為3.65萬噸，，減少0.27萬噸，降幅7.26%，同比去年下降12.41萬噸，降幅78.57%。但是庫存數(shù)據(jù)是雙周數(shù)據(jù)，本來降庫速度已經(jīng)放緩，本周產(chǎn)量大于需求，后續(xù)供應(yīng)端變化不大但也難有大提升，疊加需求走弱，預(yù)計之后會由去庫轉(zhuǎn)為累庫。但庫存仍處低位。

總結(jié)：內(nèi)蒙和廣西硅錳企業(yè)有所復(fù)產(chǎn)，寧夏、貴州地區(qū)持續(xù)限電，整體來說供應(yīng)仍處歷史低位，但較9月偏寬松，而需求端，由于下游粗鋼產(chǎn)量要求全年同比去年不增，下半年就算限電或能耗雙控政策放松，但粗鋼產(chǎn)量難有大幅提升，將減少對硅錳合金的需求。供應(yīng)端有所回暖，但在限電和能耗雙控下，難有大幅提升，難回到往年同期水平。而需求有所下降，預(yù)計短期仍將震蕩下行，但成本上升的情況下，下行空間有限。

（6）硅鐵：震蕩下行

價格：當(dāng)前內(nèi)蒙75B硅鐵現(xiàn)貨價格16500元/噸，寧夏75B硅鐵現(xiàn)貨價格16400元/噸。由于內(nèi)蒙對六大行業(yè)電價定檔導(dǎo)致電價普漲0.2元/噸有所上移，當(dāng)前內(nèi)蒙總成本在10300元/噸，寧夏總成本在9000元/噸左右.

供應(yīng)端：10月10日青海地區(qū)正式出臺《關(guān)于青海電網(wǎng)今冬明春有序用電得通知文件》，出臺當(dāng)周限產(chǎn)至少達50%，但經(jīng)過一周的限產(chǎn)，本周青海下調(diào)限電風(fēng)險等級，限產(chǎn)有所放松，而內(nèi)蒙限電也有所緩和，有企業(yè)復(fù)產(chǎn)，寧夏和甘肅限電持續(xù)。整體看來，本周供應(yīng)端限產(chǎn)是有所好轉(zhuǎn)的。本周硅鐵開工率35.43%，上周開工率28.54%，環(huán)比上期上升6.89%，去年同期開工率48.31%，同比下降12.88%。產(chǎn)量環(huán)比上期增加了1.5萬噸，本周產(chǎn)量8.3萬噸，上周6.8萬噸，增幅22.06%，去年同期產(chǎn)量10.55萬噸，減少2.25萬噸，同比下降21.33%。

需求端，下游需求有所下降。本周硅鐵需求2.25萬噸，上周2.34萬噸，環(huán)比上周下降0.1萬噸，降幅4.14%，同比減少0.59萬噸，降幅20.67%。下游鎂產(chǎn)量，7月產(chǎn)量6.02萬噸，6月7.54萬噸，環(huán)比減少1.52萬噸，去年7月6.76萬噸，同比減少0.74萬噸。

庫存方面，同環(huán)比去庫速度加快，10.15日數(shù)據(jù)為2.8萬噸，10.1日公布庫存數(shù)據(jù)為3.39萬噸，減少0.6萬噸，降幅17.40%，同比去年下降2.18萬噸，降幅43.76%。上期環(huán)比降幅2.45%，上期同比降幅33.83%，同環(huán)比去庫速度增快。但庫存數(shù)據(jù)是雙周數(shù)據(jù)，本周產(chǎn)量上升，需求走弱，且后續(xù)難有大變化，預(yù)計下周公布庫存的數(shù)據(jù)仍處低位，但庫存會有所上升。

總結(jié)，內(nèi)蒙地區(qū)硅鐵企業(yè)有所復(fù)產(chǎn)，青海持續(xù)限電，相比9月更加嚴(yán)格，但比上周已經(jīng)出現(xiàn)緩和，寧夏和甘肅持續(xù)限電。整體來看，供應(yīng)端的限產(chǎn)還是相較9月有所好轉(zhuǎn)的，而需求端，對于粗鋼產(chǎn)量壓減的政策仍然嚴(yán)格，粗鋼產(chǎn)量有所下降，鎂的產(chǎn)量也有所下降，對硅鐵合金的需求減少。供應(yīng)端有所回升，但在限電和能耗雙控下，難有大幅提升，難回到往年同期水平。而硅鐵需求有所下降，預(yù)計短期仍將震蕩下行，但有成本支撐下行空間有限。

2、能化板塊

（1）原油：

在煤和氣的價格調(diào)整的情況下，油價短期受到一定影響，周度前四個交易日最低價每況愈下，總體仍保持上升通道，形態(tài)完好，一方面油價漲勢溫和，不像另兩個品種出現(xiàn)過非理性暴力拉升，一方面從估值角度講，現(xiàn)在的油價相對于歐洲天然氣價格非常便宜，最后EIA周度報告中的數(shù)據(jù)也顯示出原油非常強的基本面。

EIA周度報告：EIA周度報告顯示當(dāng)周原油供應(yīng)下降，表需上升，自身及下游成品油庫存全面低于預(yù)期。考慮到現(xiàn)在處于美國煉廠例行秋檢期間，開工率下降，庫存依然降低，到了冬季煉廠將全力生產(chǎn)，屆時用油將更加緊缺。

能源危機相關(guān)信息一覽：

1.印度135座電廠，108座（80%）存煤可用天數(shù)不及7天，15座（11%）存煤耗盡

2.俄羅斯周內(nèi)多次圍繞本溪2號要挾歐洲，本溪2號依然是政治斗爭工具，俄羅斯會利用歐洲能源危機牟取最大利益，不奢望俄羅斯能痛快地完全填補歐洲用氣缺口

3.G20會議下降煤炭減排目標(biāo)。一方面這印證了能源危機，部分G20國家需要用煤填補天然氣的空缺，另一方面，全球用煤需求將上升

4.俄羅斯稱部分OPEC+國家難以持續(xù)滿足協(xié)議中的增產(chǎn)步調(diào)

5.美國國家海洋及大氣管理局（NOAA）稱拉尼娜已經(jīng)形成，87%概率會持續(xù)到明年春季。但NOAA同時聲稱美國冬季大部分地區(qū)將更溫暖，這也是短期美國天然氣和原油承壓原因之一，但目前看走勢尚沒有向下破位。

（2）天然氣：

國際方面：北溪二號測試注氣：10月18日北溪二號運營商表示，第一條管道注氣程序已經(jīng)完成。俄羅斯副總理表示，未來幾日即可啟動商業(yè)運行，但前提是歐盟能夠發(fā)放運營許可證。媒體報道此前德國計劃在2022年1月通過管道認證。根據(jù)18日拍賣結(jié)果，俄氣公司并沒有預(yù)訂11月通過烏克蘭管道對歐洲天然氣供應(yīng)。冬季氣荒危機能否緩解需繼續(xù)關(guān)注北溪二號投產(chǎn)進度

國內(nèi)方面：LNG價格漲勢強勁，截至10月21日，國內(nèi)液化天然氣均價為6930.55元/噸，較周初價格6713.73元/噸上漲3.54%，較月初上漲18.82%，與去年同期相比上漲134.49%。

成因分析：主要歸結(jié)為需求旺盛，成本高企。供需基本面，需求旺盛，帶動LNG進口高增。需求側(cè)方面，上半年我國天然氣表觀消費量達1827億立方米，兩年同期復(fù)合增速為10.5%。一方面，雙碳目標(biāo)加速煤改氣，天然氣需求快速提升。預(yù)計十四五、十五五期間天然氣需求將保持正增長復(fù)合增速分別為6%和8%，消費量分別達到4350及6392億方。目前，已有多地出臺相關(guān)政策，“煤改氣”或?qū)⒓铀佟Ａ硪环矫?，產(chǎn)業(yè)強勁復(fù)蘇，帶動用氣量提升。上半年，我國發(fā)電量達3.87萬億千瓦時，兩年同期平均增長7.2%。供給側(cè)方面，上半年生產(chǎn)及管道氣增長穩(wěn)健，分別同比增長10%和17%，LNG進口作為供給中最具彈性的一環(huán)，受需求刺激產(chǎn)生高增，上半年天然氣表觀消費同比增長17%，對應(yīng)LNG進口量實現(xiàn)27%的大幅增長。成本方面，國際氣價的大幅走高，抬升了我國LNG進口成本。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，1-7月我國LNG平均進口價格為486美元/噸，同比增長37%。而國際氣價的大幅走高，我們同樣可以從需求、供給以及庫存三個角度去理解：需求端，全球經(jīng)濟復(fù)蘇&全球碳中和提速；供給端，資本開支縮減，產(chǎn)量跟進仍需時日；庫存端，主要消費區(qū)維持低位庫存淡季累庫不及預(yù)期。

對產(chǎn)業(yè)鏈潛在影響：上游來看，盈利能力有望提升。對于上游氣源標(biāo)的而言，LNG大幅漲價或?qū)邮蹆r端平均價格走高，但成本端相對固定。在氣源標(biāo)的盈利能力有望在漲價大背景下持續(xù)走高。中游來看，存在一定不確定性。對于中游貿(mào)易商而言，銷售端價格或受LNG價格走高帶動而持續(xù)走高，但由于此次漲價海內(nèi)外共振，成本端進氣價格也受到了一定程度的影響，故而影響存在一定不確定性。下游方面，經(jīng)營存在一定壓力。對于下游城市燃氣標(biāo)的而言，LNG漲價或抬升進氣成本，從而對售氣毛利差產(chǎn)生壓制。

后市展望：進入補庫末期至供暖季前期LNG價格支撐仍足。從具體供需角度看，預(yù)計下半年供需比例為0.9802，相較上半年將進一步收窄。預(yù)計下半年我國天然氣供需仍將維持緊平衡。價格維持高位震蕩。

（3）瀝青：

我們對瀝青一貫的判斷是弱基本面+低估值，認為瀝青適合作為空配品種作為能化內(nèi)部多頭保護。節(jié)后看，瀝青在能源化工系還在上漲時已經(jīng)開始單邊下跌，可以說是最弱的品種之一。原本我們判斷瀝青表觀需求出現(xiàn)季節(jié)性反彈，但現(xiàn)在需要向下修正，因為9月瀝青進口量在韓國-華東進口套利窗口打開的情況下不升反降。在傳統(tǒng)需求旺季的9月，有更便宜質(zhì)量更好的進口瀝青，市場上居然鮮有人采購，引人深思。此外，隨著進口量大幅下調(diào)，表觀需求也隨之下調(diào)，這樣今年的表觀需求就非常難看了。

行業(yè)數(shù)據(jù)一覽：

煉廠數(shù)據(jù)：當(dāng)周煉廠瀝青裝置開工率環(huán)比+0.3%至43.2%，依然處于近五年同期最低位；廠庫率環(huán)比+1.2%至50.69%，依然處于近五年同期最高位。

總庫存出現(xiàn)反彈：周度社庫-0.93萬噸至75.51萬噸，廠庫+2.50萬噸至114.60萬噸，總庫存出現(xiàn)反彈，至190.11萬噸，遠高于去年同期的146.25萬噸，而去年的基本面已經(jīng)轉(zhuǎn)差，今年在此基礎(chǔ)上差上加差。

進口量：9月瀝青進口量28.85萬噸，環(huán)比下降19%，同比下降24%。1-9月累計進口259.24萬噸，同比下降30%。

產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)分析：9月進口數(shù)據(jù)使得我們對前期9月表需持續(xù)好轉(zhuǎn)的判斷進行修正，放到全年看，在累計產(chǎn)量和進口量均不及去年的情況下，社會庫存和廠家?guī)齑娑汲霈F(xiàn)了增長，尤其是廠家?guī)齑妫衲瓯碛^需求出現(xiàn)了較大的倒退。而商品累庫一般都是從下游傳導(dǎo)至上游，因此今年上游的累庫勢頭值得業(yè)界警醒。瀝青中長期依然作為能源化工品內(nèi)部關(guān)系的空配。

（4）LPG：

期現(xiàn)概況：主力合約回調(diào)明顯，主力合約前期高位6850后回調(diào)至6150后階段企穩(wěn)，現(xiàn)貨端漲幅明顯，均價從9月末5300上漲至6000以上，各地民用氣華南6150 華東6050 山東6100，區(qū)域價差穩(wěn)定，基差迅速收窄至-100元以內(nèi)，盤面月差結(jié)構(gòu)發(fā)生變化,，11-12月差-10，12-01月差走擴，表示市場對旺季遠月持謹(jǐn)慎態(tài)度。倉單方面，本周新增青島運達與東營聯(lián)合各50張，上周開始增量明顯潮州歐華1075張，總量升至7390張，本周再創(chuàng)新高至7465張，對應(yīng)149100噸，超去年同期270張，盤面抑價效果明顯。

基本面情況：海外供應(yīng)，美國丙烷庫存周度降53.7萬桶，預(yù)期增100萬桶。庫存下滑主要受產(chǎn)量的持續(xù)下跌，近三周以來美國丙烷產(chǎn)量降23萬桶/ 日；同時，冬季取暖季逐步到來，民用住宅需求逐步增加，推動庫存下滑。當(dāng)前，美國丙烷庫存消費比仍處于五年同期最低水平，丙烷基本面的強勢仍在持續(xù)。國內(nèi)煉廠，周度液化石油氣外放量 6.47萬噸 噸/日，環(huán)比上周增 449 噸/日，較少幅度 1.55%。主營煉廠開工率72.79%，環(huán)比上升2.03%，當(dāng)前LPG產(chǎn)量較年內(nèi)最高位下降超5%，仍高于去年同期水平。進口端，10月上半月到岸量95.6萬噸，環(huán)比下降20.68%。預(yù)計10月中旬到岸量131.6萬噸，環(huán)比上升52.9%，庫存本周國內(nèi)各地區(qū)LPG煉廠庫存持穩(wěn)至上升，總體的庫存率小幅上升。具體來看，本周沿江、華北、東北地區(qū)煉廠庫存率持穩(wěn)，其余地區(qū)庫存率上升，其中華東地區(qū)庫存率上升2%，西部和華南地區(qū)庫存率上升1%。截至本周四，各地區(qū)煉廠庫存率多數(shù)低于30%，處于偏低水平。本周港口庫存率整體下降，其中華東港口庫存率下降1.4%至50.8%，華南港口庫存率上升2.1%至50.1%，近期港口庫存率下降明顯，對現(xiàn)貨價格形成較強支撐。后期LPG需求有望進一步改善，煉廠和港口庫存率有望繼續(xù)下降，將對現(xiàn)貨價格形成明顯的利好。需求方面，C3路線，全國14套丙烷脫氫裝置開工率82.24%，利潤回升至450元/噸附近。目前東華2套PDH裝置陸續(xù)完全檢修并開工，衛(wèi)星和華泓也將很快開工。C4路線：烷基化：本周烷基化裝置周均利潤120元/噸，開工率至43.64%。山東是烯烴深加工的集聚地，限電通知后，淄博、東營、濰坊、濱州等地方企業(yè)受到限定影響，烷基化裝置停工降負，MTBE：開工率小幅升至48.03%環(huán)比升1.2%，MTBE需求沒有太大起色。

后市展望：當(dāng)前海外CP和FEI紙貨持穩(wěn)，12月進口氣成本估值在6500左右。不過，當(dāng)前國內(nèi)現(xiàn)貨和進口氣對應(yīng)的盤面交割成本跨度較大，價格區(qū)間在6250-6850，進口氣成本估值落在該區(qū)間中位。從近期LPG期現(xiàn)貨走勢對比來看，當(dāng)前PG盤面進口氣成本定價的邏輯明顯松動。隨著PG倉單的不斷增加，需高度關(guān)注PG基差修復(fù)的可能，大概率會通過PG盤面的回落來推動。PG盤面定價錨定可能會在進口氣成本和國產(chǎn)氣低價交割品之間進行漂移，當(dāng)前對應(yīng)的波動區(qū)間在6200-6500。此外，原油盤面較強，但天然氣上行節(jié)奏逐步放，國內(nèi)煤炭價格出現(xiàn)政策性見頂，PG盤面上行阻力增大，雖整體格局依然強勢，但向上空間不宜過度樂觀，持續(xù)留意轉(zhuǎn)跌風(fēng)險。

風(fēng)險點：1、下游深加工利潤走低后壓制PG原料需求2、原油價格大幅回調(diào)；3、期貨倉單大幅增倉壓制盤面價格。

（5）PVC：

現(xiàn)貨價格，截止10月21日，華北地區(qū)5型主流報價在11600-11800元/噸，華東地區(qū)5型主流報價在12000-12200元/噸，華南地區(qū)5型主流報價（自提）在12000-12200元/噸。CFR中國價格在1750美元/噸，CFR東南亞1810美元/噸，CFR印度1900美元/噸。美國市場可出口貨源緊張，出口價格在2045美元/噸。

供應(yīng)端，截止10月21日，PVC電石法開工在66.96%，乙烯法開工在70.48%，整體開工在67.71%。目前PVC整體開工較前期明顯下行，供應(yīng)端干擾明顯，9月國內(nèi)PVC產(chǎn)量在159.21萬噸，環(huán)比減少26.74萬噸，同比減少近10萬噸，預(yù)計10月份國內(nèi)PVC產(chǎn)量或在155-160萬噸附近。

需求端，國內(nèi)在價格大跌后，下游利潤回暖，開工預(yù)期有所回升，但價格下跌過程，短期觀望情緒增加，暫時抑制了下游買入沖動。但目前下游訂單已有一定好轉(zhuǎn)。

產(chǎn)業(yè)鏈價格方面，雖然近期動力煤價格連續(xù)下跌，但蘭炭和電石價格仍處在高位，并無明顯回調(diào)。利潤方面，目前外采電石法利潤已經(jīng)虧損。

庫存方面，目前華東社會庫存14.67萬噸，華南庫存3.14萬噸，整體社會庫存在17.81萬噸。目前社會庫存絕對量并不高，流通庫存相對偏緊。

價格判斷，價格大幅回調(diào)后，目前PVC在成本支撐和需求回暖下仍有一定上行動力。

（6）PTA：

現(xiàn)貨價格：截止10月21日，PTA華東報價5420元/噸，本周維持高位震蕩，周度上漲140，本周均價5383，目前內(nèi)盤外盤均處于一個高位滯漲的狀態(tài)；近一周一直處于主力合約基差走弱的趨勢，昨日基差突然走強，轉(zhuǎn)負為正，現(xiàn)貨升水結(jié)構(gòu)，主要還是供應(yīng)增加和加工利潤轉(zhuǎn)好拖累。

成本及供應(yīng)：日前布倫特現(xiàn)貨價格來到83.69美元/桶，本周呈現(xiàn)沖高回落的態(tài)勢；PTA-PX價差來到1340，周度上漲150，PTA加工利潤持續(xù)好轉(zhuǎn)，環(huán)比年內(nèi)和同比去年同期都處于一個較高的位置，反之PX-Naphtha裂解價差目前在1100左右，仍維持一個年內(nèi)偏低的水準(zhǔn)；成本端的持續(xù)好轉(zhuǎn)推動了PTA裝置的開工，十月以來凈負荷增加在1000萬噸/年，開工率處于逐步回暖的趨勢，較好的加工費及供應(yīng)的增加預(yù)期現(xiàn)階段來看不利于PTA價格的持續(xù)推高；同時謹(jǐn)防原油價格的回調(diào)改變長期以來成本端支撐的邏輯。

庫存：國內(nèi)周度庫存為291.8萬噸，八月份以來持續(xù)處在一個年內(nèi)較低的水平，同比去年同期400萬噸的水平也偏低；但隨著后期PTA開工率的提升，疊加下游聚酯產(chǎn)量對PTA的需求，我們預(yù)估10月份PTA仍有23萬噸的一個累庫；由此而言即使目前PTA庫存偏低，累庫預(yù)期仍會抵消低庫存對價格的正向推動。

聚酯需求端：聚酯周度平均負荷79.63%，仍處于今年低位，同比去年同期86%的水準(zhǔn)也偏低，聚酯負荷無明顯好轉(zhuǎn)之前，對PTA的需求仍維持弱勢；從聚酯利潤來看，滌綸長絲近期利潤更為豐厚，本周長絲日度稅后毛利平均為480，短纖熔體紡則為13；聚酯利潤環(huán)比來說好轉(zhuǎn)明顯，長絲同比去年同期200的水準(zhǔn)利潤甚至翻倍， 因此目前聚酯端的利潤對開工率應(yīng)該是有提振的預(yù)期，可能會推動對PTA需求的增加。周度庫存方面，POY下降0.2天，F(xiàn)DY下降1.2天，DTY下降0.7天，PF則增加了0.95天，目前滌綸長絲、短纖庫存仍處于今年下半年的低位，十月份的下降速度放緩明顯；在聚酯供應(yīng)量持續(xù)萎縮的狀況下，終端織造的低負荷對聚酯的需求也較為低迷，因此近期呈現(xiàn)一個低庫存的平衡狀態(tài)。10月至今以來觀察來看終端織造開工是有所好轉(zhuǎn)。從最低49%的水準(zhǔn)逐步上升至目前56%，聚酯需求端的好轉(zhuǎn)預(yù)期，后期可能會推動聚酯的開工，反饋到PTA需求的增加。

策略：PTA高位震蕩，觀望為主。利空方面PTA加工端利潤尚可，裝置產(chǎn)能增加，供應(yīng)增加帶來累庫預(yù)期，目前PTA恐難新高；利多方面原油高位震蕩，需求端聚酯端利潤好轉(zhuǎn)，有進一步推動開工預(yù)期，PTA需求上有增長預(yù)期。

（7）聚丙烯：

1.現(xiàn)貨價格方面，華東拉絲價格在9280元/噸左右，低熔共聚價格在9480元/噸，低熔共聚與拉絲價差偏小。近期聚丙烯價格較前期高點下跌850元/噸左右。粉料價格方面，目前華北粉料價格在9100元/噸。粉、粒價差處在偏低位置。近期受原油價格支撐，丙烯價格相對偏強，粉料跌幅相對較小。外盤價格方面，CFR遠東注塑價格環(huán)比跌30美元至1269美元/噸。整體來看，全球價格在成本支撐下維持高位。

2.供應(yīng)端方面，截止10月22日，聚丙烯粒料開工在83.46%，近期開工相對偏低。產(chǎn)量方面，9月產(chǎn)量235.94萬噸，環(huán)比減少33.01萬噸，同比增加132.96萬噸。排產(chǎn)方面，目前拉絲排產(chǎn)升至40%左右，標(biāo)品供應(yīng)充足，注塑排產(chǎn)降至15%左右，供應(yīng)也相對偏低。

3.需求端，經(jīng)過前期國慶放假，近期聚丙烯下游開工有所回升，截止10月21日，塑編周開工47%，環(huán)比上升2個百分點，BOPP開工46%，環(huán)比上升11個百分點。注塑開工56%，環(huán)比持平。整體來看，目前下游需求有所回升，政策托底意愿相對較強。

4.成本端，目前動力煤因監(jiān)管限價，動力煤期貨連續(xù)跌停，帶動相關(guān)煤化工品下跌，相對來說，聚丙烯跌幅在煤化工品種中跌幅較小，主要原因是其產(chǎn)能仍以油化工為主。目前原油價格仍處在高位偏強震蕩態(tài)勢，對油化工品種有一定支撐。

5.庫存方面，目前上游生產(chǎn)商和貿(mào)易商庫存同比處在高位，下游由于價格高位，原料庫存?zhèn)湄涊^少，維持一兩周用料庫存。

6.價格判斷，經(jīng)過前期價格下跌，聚丙烯悲觀情緒已有一定釋放，后期需求環(huán)比回暖以及油價成本支撐對聚丙烯價格仍有一定提振。

（8）甲醇：

供應(yīng)方面：（1）截止至10月21日，國內(nèi)甲醇整體裝置開工負荷為65.96%，較上期增加1.08%，同比下降6.64%；西北地區(qū)的開工負荷為75.71%，較上期增加4.87%，同比下降7.23%。本周雖然華北、華中、華東等地區(qū)開工下滑，但受西北地區(qū)開工上漲的影響，全國甲醇開工負荷小幅上漲；（2）截止至10月21日，煤制甲醇開工率69.51%，小幅上漲0.34%。天然氣制甲醇開工率56.50%，大幅上漲8.56%。據(jù)悉，川渝工廠計劃化于11月中旬開始陸續(xù)停車，最遲至12月初。焦?fàn)t氣制甲醇開工率50.85%，下跌1.42%；（3）受國外天然氣短缺和裝置停檢修以及進口利潤維持低位影響，9月甲醇進口量為87.63萬噸，較8月下降14.36萬噸，大幅下跌14%?？傮w來看，西北甲醇周度產(chǎn)銷率連續(xù)三周下降至90%左右，供應(yīng)端壓力已有部分緩解。

需求方面：（1）新興需求：國內(nèi)甲醇制烯烴裝置平均開工負荷在66.14%，較上期上漲2.97%。本周盡管誠志二期裝置停車，但同時南京誠志一期裝置重啟、神華包頭裝置及延安能化裝置恢復(fù)，所以國內(nèi)MTO裝置整體開工小幅回升。本周內(nèi)，江蘇斯?fàn)柊睿?0萬噸）、常州富德（30萬噸）、內(nèi)蒙古久泰（60萬噸）MTO裝置繼續(xù)停車，仍無重啟跡象。南京誠志一期（29.5萬噸）已重啟，二期（60萬噸）10.15停車檢修計劃至12月。寧波富德（60萬噸）運行負荷不高，計劃11月停止外采甲醇，預(yù)計12月檢修。山東魯西化工（30萬噸）已于10.16開始停車檢修；（2）傳統(tǒng)需求：①甲醛開工負荷為16.77%，較上期下降0.16%。周內(nèi)常州建滔及山東臨沂地區(qū)部分裝置仍處停車狀態(tài)，鎮(zhèn)江裝置周內(nèi)短停；②醋酸開工負荷為87.49%，較上期上漲4.23%，多數(shù)冰醋酸裝置均保持高負荷運行；③二甲醚開工負荷為16.26%，較上期上升0.83%。河南首創(chuàng)和心連心兩套裝置重啟；④MTBE開工負荷為49.20%，較上期上升0.12%。目前成泰、蠟化步入檢修?？傮w來看，傳統(tǒng)下游加權(quán)開工率為46.96%，較上周增加1.41%，傳統(tǒng)下游需求繼續(xù)回暖。下游綜合加權(quán)開工率為61.37%，較上周增加2.58%，開工率雖有提升但仍處于歷年低位；（3）出口：因東南亞-中國價差維持在70美元/噸左右的高位，轉(zhuǎn)口至印度和印尼貿(mào)易增加，9月出口量在6.45萬噸，較8月增長4.05萬噸，大幅上漲169%。

庫存方面：（1）港口庫存：截至10月21日，主港庫存96萬噸，較上周大幅下降11.65萬噸，跌幅在10.82%。本周庫存下降原因：①滯港加上封航，多數(shù)進口船貨未能按照固有時間卸貨入庫；②江蘇重要庫區(qū)穩(wěn)固在往山東、河南和安徽等地發(fā)貨，廣東和福建等地同樣在往兩湖和江西等地發(fā)貨；③太倉整體提貨量相比上周提升，汽運和船運本周整體提貨量雙雙提升，部分船貨發(fā)往南京、常熟等地。預(yù)估下周到港量在32.57萬噸，預(yù)計到港量增多，但實際到港卸貨周期延長，預(yù)計下周主港庫存累積不明顯；（2）內(nèi)地庫存：截止至10月20日，甲醇內(nèi)地庫存40.58萬噸，環(huán)比增加1.25萬噸；其中西北庫存17.30萬噸，環(huán)比減少0.05萬噸，整體庫存仍維持低位。

成本利潤方面：（1）上游：內(nèi)地甲醇現(xiàn)貨價格下跌，動力煤現(xiàn)貨價格周中穩(wěn)中有升，故內(nèi)蒙煤制甲醇持續(xù)大幅虧損，山東煤制甲醇獲利高位回落，成本端支撐減弱；天然氣和焦?fàn)t氣制甲醇利潤稍降，但目前仍維持在2000~2500元/噸左右的高位；（2）下游：傳統(tǒng)需求利潤中甲醛利潤震蕩走低，整體重心下移。醋酸利潤大幅壓縮收跌15.05%，但仍處于歷史高位。二甲醚利潤先跌后漲，維持低位震蕩。MTBE利潤則小幅走擴至90元/噸。新興需求利潤因甲醇價格大幅回落，虧損大幅收窄；（3）進口：進口利潤震蕩走低至-354元/噸，目前維持三年中極低位置。

基差和價差：（1）基差：本周甲醇主力合約期現(xiàn)基差震蕩走弱至25元/噸，較上周減少23元/噸；（2）價差：01和05合約價差快速回落，較上周減少119元/噸。

結(jié)論：本周受政策端擾動影響，甲醇期價跟隨動力煤價格高位連續(xù)回落。供應(yīng)端壓力因開工率和內(nèi)地庫存小幅上漲繼續(xù)緩解，而動力煤價格大幅下跌導(dǎo)致成本端支撐減弱。傳統(tǒng)和新興需求均繼續(xù)回暖，沿海港口大幅去庫，但整體需求仍是較弱的格局。短期來看，需求的逐步回升和供給壓力的緩解造成多空因素交織，疊加動力煤成本端的不確定性，甲醇價格將維持震蕩整理。從交易所倉單數(shù)量和持倉數(shù)據(jù)來看，本周倉單數(shù)量呈遞減趨勢，且周四多頭大幅增倉20萬手，短期內(nèi)存在反彈動能。中長期來看，在整體產(chǎn)銷倒掛、四季度限氣臨近的背景下，甲醇的供應(yīng)減量仍預(yù)計大于需求減量，仍以偏多對待。操作上建議暫時觀望為主，企穩(wěn)后可輕倉逢低買入01合約。

（9）天膠：

供應(yīng)端：周內(nèi)受產(chǎn)區(qū)天氣以及滬膠上漲支撐，國內(nèi)外原料價格重心繼續(xù)走高。未來一周泰國、越南部分區(qū)域仍將有較多雨水，對割膠活動仍然存在一定影響。NOAA最新報告顯示，拉尼娜已重新回歸，并將在整個冬季保持一定強度，后期仍要密切關(guān)注天膠主產(chǎn)區(qū)天氣情況。國內(nèi)方面，云南產(chǎn)區(qū)距離停割還有一個來月時間，當(dāng)?shù)丶庸S開工處于高負荷狀態(tài)。海南產(chǎn)區(qū)10月以來基本天天下雨，原料產(chǎn)出遇阻，目前濃乳、全乳原料膠水價格價差擴大到500元/噸。進口方面，因十一假期因素，10月天膠進口量環(huán)比預(yù)計小幅下滑，11月存集中到港的可能。

需求端：本周全鋼胎開工率為60.52%，環(huán)比走高1.99個百分點，同比下滑14.80個百分點；半鋼胎開工率為55.86%，環(huán)比走高1.30個百分點，同比下滑14.95個百分點。周內(nèi)前期停產(chǎn)檢修廠家恢復(fù)生產(chǎn)，拉動整體開工環(huán)比回升。同時，在輪胎漲價政策持續(xù)推動下，輪企內(nèi)外銷出貨表現(xiàn)均較好，成品庫存明顯下滑。而終端消費不及去年同期，代理商庫存呈上升趨勢。因限電因素的影響持續(xù)存在，后期開工提升空間或有限，同比依然維持偏低位運行。

庫存：本期青島地區(qū)總庫存至39.37萬噸，環(huán)比下降2.38%（-0.96萬噸），區(qū)內(nèi)外庫存均有所下降。因國際航運運力緊張以及內(nèi)外盤價差倒掛等因素影響，國內(nèi)到港量依然偏少，而下游工廠原料庫存低位，節(jié)后拿貨需求增加，從而推動青島港口庫存維持消庫趨勢，預(yù)計累庫拐點可能要推遲到11月份之后。截至10月21日，NR倉單量增加至2.88萬噸；RU倉單量為21.12萬噸，維持上漲趨勢。

價差：截至10月21日，RU-泰標(biāo)期現(xiàn)價差擴大至2310元/噸，盤面套利拋壓增多。10月以來合成膠價格快速拉漲，丁苯、順丁橡膠升水天膠幅度明顯擴大，對天膠價格形成一定支撐作用。

總結(jié)：當(dāng)前橡膠供需邊際改善對價格形成利多支撐，但是尚不足以支持趨勢性大幅上漲行情，加之市場整體空頭氛圍濃郁，導(dǎo)致橡膠期價跟隨走弱。中長期來看，需求端雖然缺乏增量，但亦難有新的打壓，未來市場交易的重點可能還是圍繞在供應(yīng)端的預(yù)期差上，國內(nèi)供需平衡表是否存在進一步改善的可能。操作上，關(guān)注價格大跌企穩(wěn)后的低吸機會。

3、有色金屬板塊

（1）滬銅：

供應(yīng)方面：全球延續(xù)供應(yīng)偏緊局面。10月以來全球現(xiàn)貨市場可供流通貨源急劇收緊，本周上期所庫存降至39839噸，為2009年以來最低水平；LME庫存連降五周至161550噸，注冊倉單自上周五的14150噸這一歷史極值略有反彈，但仍處于極低水平；國內(nèi)社會庫存處于年內(nèi)低位，預(yù)計下周到貨增加而消費減弱，供應(yīng)緊張局面或略有改善。

需求方面：限電對銅加工企業(yè)的影響逐漸減弱。本周銅材加工企業(yè)仍受限電影響及過高的銅價抑制下游訂單，開工率整體下滑。但周五國網(wǎng)青海省電力公司以及江蘇省電力公司發(fā)文通知將不再限電，后續(xù)或有更多地區(qū)跟進，限電影響將逐漸轉(zhuǎn)弱。同時周內(nèi)銅價持續(xù)回落，逐漸抹去LME擠倉帶來的漲幅，下游或有補庫需求。

總結(jié)：供應(yīng)偏緊需求回升，銅價向下回調(diào)空間有限。全球精煉銅顯性庫存持續(xù)下降，LME庫存降至歷史極低水平。外盤基本金屬因低庫存，旺盛的需求，以及潛在的進一步減產(chǎn)風(fēng)險而在十月初大幅上漲。但過高的價格國內(nèi)下游企業(yè)難以承受，在政府的強勢調(diào)控下本周大幅回落。中國基建投資、消費增速趨勢放緩；電網(wǎng)投資疲弱；房地產(chǎn)投資、新開工面積增速持續(xù)下滑。下周限電范圍逐漸收窄，對銅材加工企業(yè)影響減弱，同時隨著銅價回落，下游訂單預(yù)計改善。歐美10月制造業(yè)PMI初值較年內(nèi)高點均有所回落，但仍處于高位，需求強勁，物價上漲壓力不減。銅價在重新回到前期震蕩平臺附近后下周或?qū)⑵蠓€(wěn)。

（2）滬鋁：

原料價格：電解鋁生產(chǎn)成本繼續(xù)上升。國慶長假后國內(nèi)氧化鋁價格繼續(xù)上行，北方升至4100元/噸上方，近期減產(chǎn)產(chǎn)能大于復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能，氧化鋁整體供給水平有所下降，短期產(chǎn)量將有所減少。主產(chǎn)地煤礦銷售情況良好，下游市場需求強勁，但周三發(fā)改委連續(xù)發(fā)文干預(yù)控制煤相關(guān)價格，周四動力煤現(xiàn)貨價格回落。預(yù)焙陽極價格上漲。本周噸鋁成本升至2萬/噸上方，但預(yù)計將臨近見頂。

供應(yīng)方面：社會庫存加速回升。本周5地社會庫存上升7.0萬噸至86.9萬噸，比去年同期高約22.7萬噸。多地限電抑制下游需求，社會庫存持續(xù)回升。LME庫存下降2.57萬噸至1109.3萬噸，比去年同期低約38.6萬噸。電解鋁產(chǎn)能大區(qū)西南地區(qū)（云南、廣西、貴州），西北地區(qū)（新疆、內(nèi)蒙、青海、榆林）等地接連發(fā)布限電、限產(chǎn)政策，能耗雙控政策執(zhí)行力度大，四季度電解鋁產(chǎn)量恢復(fù)無望，新增產(chǎn)能投放持續(xù)延遲。

需求方面：限電及高鋁價抑制下游需求。廣東、江蘇，湖南多地鋁下游加工尚處于限電減產(chǎn)狀態(tài)；河南地區(qū)新一輪限電來臨，板帶企業(yè)受到影響較大。高位鋁價抑制下游訂單需求，鋁錠、鋁棒現(xiàn)貨消費低迷。周尾部分省市出現(xiàn)限電松動消息，但預(yù)計國內(nèi)投資、消費增速整體下滑情形下，終端需求回升有限。

總結(jié)：短期受政策影響明顯，滬鋁劇烈波動，建議謹(jǐn)慎操作。能耗雙控目標(biāo)和部分鋁產(chǎn)能大省用電緊張情形下，不斷有企業(yè)減產(chǎn)，鋁日均產(chǎn)量持續(xù)下滑。國內(nèi)持續(xù)收緊房地產(chǎn)市場，基建投資、社會消費增速下滑，需求端亦面臨增速放緩的擔(dān)憂。加工企業(yè)限電影響或減弱，同時鋁價出現(xiàn)回落，需求預(yù)計回升，但空間有限。政府加強工業(yè)品價格調(diào)控，鋁價本周大跌，但電解鋁運營產(chǎn)能下滑、成本大幅抬升情形下，鋁價繼續(xù)回落空間暫有限。后期關(guān)注各地能耗控制目標(biāo)下各地政策變動，以及限電對產(chǎn)業(yè)鏈上下游的影響。

（3）滬鎳：

宏觀方面：發(fā)改委、證監(jiān)會抑制過度投機，工業(yè)品價格整體回落。10月21日，發(fā)改委表示將持續(xù)加大期現(xiàn)貨市場聯(lián)動監(jiān)管力度，遏制過度投機炒作，與此同時證監(jiān)會提出多措并舉抑制過度投機，維護期現(xiàn)貨市場平穩(wěn)運行。市場交易焦點從供應(yīng)端逐漸轉(zhuǎn)向需求端，受到動力煤和鋼材崩盤的情緒影響，工業(yè)品整體回落。

原料方面：受鎳鐵限產(chǎn)影響，鎳礦庫存延續(xù)回升，鎳礦價格下滑。鎳礦方面，因國內(nèi)鎳鐵廠限電嚴(yán)重，對鎳礦需求減弱，截至10月22日全國港口鎳礦庫存較節(jié)前上漲13萬濕噸至844.7萬噸，環(huán)比增加1.56%，同比下降9.99%。此外，本周菲律賓1.5%紅土鎳礦因國內(nèi)鎳鐵廠家限產(chǎn)需求下降導(dǎo)致價格有所下滑，較上周下調(diào)8美元至82美元/濕噸，但今年菲律賓受惡劣天氣影響，2021年菲律賓鎳礦石產(chǎn)量下滑，且國內(nèi)高品位鎳礦短缺，鎳礦價格回調(diào)幅度有限。

供應(yīng)方面：印尼發(fā)表禁止鎳出口言論，鎳鐵供應(yīng)趨緊，電解鎳產(chǎn)量回落，庫存持續(xù)回落。鎳鐵方面，10月19日印尼總統(tǒng)表示，印尼正計劃對所有大宗商品原材料出口“踩剎車”，以吸引投資，創(chuàng)造就業(yè)，市場對鎳供應(yīng)擔(dān)憂加劇。國內(nèi)鎳鐵方面，10月鎳鐵復(fù)產(chǎn)情況或不及預(yù)期，北方因即將進入冬季供暖，遼寧、內(nèi)蒙地區(qū)的減產(chǎn)或成為常態(tài)，廣東、江蘇等地恢復(fù)程度有限，鎳鐵供應(yīng)依舊趨緊；電解鎳方面，甘肅地區(qū)目前也受到限電影響，預(yù)計產(chǎn)量小幅回落；庫存方面，近期由于能耗雙控限制，鎳鐵產(chǎn)量受限，相關(guān)替代品鎳板需求增加，截至10月22日國內(nèi)社會庫存下降508噸至17688噸，環(huán)比下降2.79%，同比下降53.7%，但仍處于歷史低位。海外庫存方面，LME鎳庫存持續(xù)去庫，截至10月22日LME鎳庫存減少3576噸至142446噸，周環(huán)比下降2.45%，同比下降40.06%；

需求方面：終端新能源車產(chǎn)銷量維持高景氣，不銹鋼10月排產(chǎn)再降。目前新能源汽車維持較高景氣，9月我國新能源乘用車滲透率已超20%，下游新能源電池前驅(qū)體企業(yè)限電逐漸恢復(fù)，帶動硫酸鎳需求增加。不銹鋼方面，江蘇地區(qū)不銹鋼廠小面積復(fù)產(chǎn)，對鎳鐵需求小幅上升，但福建、廣東限電減產(chǎn)并未放松，預(yù)計不銹鋼10月排產(chǎn)量依舊環(huán)比下滑。

總結(jié)：預(yù)計鎳回調(diào)結(jié)束后將回歸偏強走勢，但短期行情波動劇烈，建議謹(jǐn)慎操作。目前供給端菲律賓逐步進入雨季，鎳礦后續(xù)供給持續(xù)偏緊。國內(nèi)能源緊張背景下，鎳鐵為產(chǎn)業(yè)鏈中高耗能環(huán)節(jié)，大面積復(fù)產(chǎn)預(yù)期較弱，預(yù)計10月電力影響鎳鐵將大于不銹鋼。需求端，新能源環(huán)節(jié)限產(chǎn)逐步恢復(fù)。另外，全球鎳庫存持續(xù)下降為鎳價提供一定支撐，后市待鎳價回調(diào)結(jié)束后大概率回歸偏強運行，但近期在國內(nèi)抑制過度投機政策下，行情波動劇烈，建議控制資金風(fēng)險，謹(jǐn)慎操作。

（4）不銹鋼：

原料方面：原料價格仍維持高位。鎳鐵方面，能耗雙控背景下，當(dāng)前鎳鐵價格高位維持，最新成交價1500-1520元/鎳點；高碳鉻鐵方面，限電情況未見好轉(zhuǎn)，高碳鉻鐵持續(xù)上漲，本周價格維持在10700-11300元/噸附近，整體不銹鋼成本仍在高位；

供應(yīng)方面：10月不銹鋼產(chǎn)量仍處低位，300系庫存周環(huán)比回落。10月份，部分地區(qū)限制放緩，其中江蘇地區(qū)限電略有緩解，生產(chǎn)逐漸得到恢復(fù)，但福建、廣東等地區(qū)生產(chǎn)受限嚴(yán)重，因此不銹鋼整體產(chǎn)量方面仍是處于低位水平；庫存方面，貿(mào)易商對后市行情走勢信心不足，為了回收資金，進行低價拋貨的操作，造成了庫存周環(huán)比下滑。截至10月21日無錫、佛山不銹鋼庫存總量為59.3萬噸，周環(huán)比下降4.32%，年同比下降0.42%，其中300系庫存為36.49萬噸，周環(huán)比下降2.94%，年同比下降9.24%。

需求方面：下游觀望情緒較濃，終端汽車銷量再度回落。據(jù)市場反饋，因限電影響，部分市場下游加工受阻，疊加現(xiàn)貨資源偏緊，整體出貨情況仍顯一般，周五受盤面下跌影響，下游觀望情緒顯現(xiàn)，詢單偏冷，采購謹(jǐn)慎，整體成交表現(xiàn)偏淡，以散單為主；終端消費方面，汽車芯片短缺導(dǎo)致的供給不足短期難以解決，10月的前兩周汽車銷量總體同比下降11%，零售走勢較平淡。

總結(jié)：不銹鋼維持高位震蕩，后續(xù)仍需關(guān)注上下游限電、限產(chǎn)情況。目前原料端價格維持高位，供應(yīng)端從10月300系不銹鋼排產(chǎn)看依舊環(huán)比下滑,預(yù)示著大量的暫停產(chǎn)能尚不能恢復(fù)，供給端的影響依然較大，而需求因限電影響，部分市場下游加工受阻，整體出貨情況仍顯一般。目前庫存壓力不大整體表現(xiàn)供需雙弱，預(yù)計短期不銹鋼價仍維持高位震蕩，目前在國內(nèi)抑制過度投機政策下，行情波動劇烈，建議控制資金風(fēng)險，謹(jǐn)慎操作。后續(xù)仍需關(guān)注鋼廠停、復(fù)產(chǎn)動態(tài)，各地限電政策情況，以及市場庫存和成交變化。

4、農(nóng)產(chǎn)品

（1）玉米：

供應(yīng)端：華北和東北的天氣逐漸轉(zhuǎn)好，玉米收獲進度加快，截至到10月20日，國內(nèi)平均收割進度為60%。前期玉米受降雨影響導(dǎo)致減產(chǎn)、減緩收割進度、影響新季玉米質(zhì)量的利多基本出盡，后續(xù)等待集中上市的季節(jié)性供應(yīng)偏多。10月份的玉米進口量也超過350萬噸。

需求端：深加工方面，四季度是玉米淀粉的需求旺季，玉米淀粉利潤轉(zhuǎn)好將利于玉米需求的增長，但整體影響相對于飼料方面的需求偏小。從歷年的開機情況來看，四季度企業(yè)開工率處于穩(wěn)步上升階段，對玉米價格將會有所支撐。但飼料方面，盡管玉米價格回落，小麥對玉米的替代效應(yīng)正在下降，但生豬利潤不見起色，整體需求還是處于偏弱格局。

操作建議：逢高做空。

（2）豆粕：

國外方面：本周油脂強勢上漲使得豆粕受套利影響，震蕩偏弱。但周五油脂獲利盤了結(jié)，油脂大幅下跌，使得豆粕有所反彈。美豆對華銷售有所增加，疊加國內(nèi)油廠壓榨利潤修復(fù)支持買船，國內(nèi)大豆進口有增加預(yù)期，后續(xù)主要炒作的空間還是在與拉尼娜對南美大豆種植的影響。

國內(nèi)方面：連粕主要跟隨美豆走勢。9月大豆進口量環(huán)比減少，預(yù)期10月的進口量將有所回暖。下游豆粕庫存位于低位支撐連粕底部價格。但供應(yīng)端，雖然生豬價格及利潤有所反彈，但產(chǎn)能還是過剩。10月份的飼料產(chǎn)量有所回落，受生豬提前出欄的影響，豆粕需求還是偏弱。

操作建議：豆粕維持弱勢震蕩看法。

（3）菜粕：

國外方面：菜油進口利潤倒掛，油脂價格一路攀升，市場傾向于做多油粕比，菜粕價格被一再壓制。但周五資金套利了結(jié)，使得豆菜粕價格有所反彈。

國內(nèi)方面：9月水產(chǎn)數(shù)據(jù)大幅走弱驗證水產(chǎn)消退，進入淡季的事實，但菜籽菜粕低庫存仍在延續(xù)，榨利較差疊加豆粕現(xiàn)貨偏強制約菜粕現(xiàn)貨走弱空間。近期福建地區(qū)短期基差暴跌對市場影響仍然比較明顯。水產(chǎn)需求季節(jié)性走弱以及菜籽到港量偏低將使得菜系可能陷入供需雙弱的格局。

操作建議：預(yù)計菜粕弱勢震蕩。建議豆菜粕套利，策略提出時的比值為1.13，現(xiàn)在豆菜粕05合約比值為1.151，設(shè)1.17-1.185為止盈位，逢低建倉。

（4）白糖：

本周現(xiàn)貨情況：本周現(xiàn)貨價格維穩(wěn)為主，2021年10月22日廣西柳州現(xiàn)貨報價5680元/噸，較上周持平；廣西南寧現(xiàn)貨報價5680元/噸，較上周上漲0.18%。

主要觀點：國內(nèi)方面：9月廣西食糖工業(yè)去庫為76.41萬噸，環(huán)比下降54.05萬噸，但同比去年同期仍然 高出45.41萬噸，庫存壓力仍在去化中；進口方面，9月中國食糖進口量87萬噸，同比增加33 萬噸，數(shù)量偏大，但目前倒掛的進口利潤以及高昂的海運費恐將導(dǎo)致后期進口量大幅下滑； 需求端，10月-11月消費偏淡，12-1月進入春節(jié)備貨周期。

國際方面：受干旱以及霜凍天氣影響，巴西壓榨量大幅低于往年同期，多家機構(gòu)對巴西 2021/22年度糖產(chǎn)量預(yù)估進行了下調(diào),另外泰國今年降雨恢復(fù)并不理想以及印度的燃料乙醇新 政均使得下榨季北半球增產(chǎn)前景不明，我們對原糖中期仍然維持震蕩偏強的觀點；短期因原 糖已反映巴西減產(chǎn)大部分預(yù)期，若無更多利好消息刺激，預(yù)計原糖將在20美分上下震蕩整理， 后期需關(guān)注北半球主產(chǎn)國新榨季開榨情況以及印度食糖政策變化。

綜上，本榨季偏高的結(jié)轉(zhuǎn)庫存對現(xiàn)貨仍存在一定的壓力，不過因下榨季北方甜菜糖大幅減產(chǎn) 以及成本提升，將有助于四季度舊作庫存的去化，另外11月中下旬后春節(jié)備貨行情或?qū)樱?糖價有望再上一個臺階，我們建議鄭糖中期按回調(diào)做多的思路操作。

（5）雞蛋：

主要觀點：現(xiàn)貨端，國慶后由于需求階段性走弱，下游流通環(huán)節(jié)庫存有所回升，不過由于當(dāng)前國內(nèi)蛋雞存欄量較低，蛋價下方支撐較強，近期由于豬肉價格自低位大幅反彈，一定程度上也助推了蛋價走高。

期貨端，淘雞方面，由于待淘老雞數(shù)量減少以及蛋雞養(yǎng)殖利潤不佳，養(yǎng)殖戶淘雞積極性不高，國慶后淘雞出欄量大幅下降。補欄方面，由于飼料成本高企，養(yǎng)殖單位補欄積極性一般，蛋雞種蛋利用率持續(xù)在低位徘徊，夏季雞苗補欄量不高。對于四季度蛋價的判斷，我們認為因夏季補欄水平偏低或?qū)е麓汗?jié)前新開產(chǎn)壓力不大，且對應(yīng)的淘汰雞為20年8月之前的補欄雞苗量，數(shù)量偏高，預(yù)計春節(jié)前雞蛋供應(yīng)偏少，再加上節(jié)前需求提振，因此我們看好四季度蛋價的反彈行情，短期要謹(jǐn)防高價抑制需求走弱從而帶動蛋價回調(diào)，中期我們?nèi)匀唤ㄗh按回調(diào)做多的思路對待。

（6）生豬：

本周現(xiàn)貨情況：本周全國外三元生豬價格繼續(xù)上漲，10月22日報14.14元/公斤，較前一周上漲13.4%。

主要觀點：受國家收儲提振市場信心，以及近期氣溫下降，腌臘提前，伴隨大肥存欄下降帶動標(biāo)豬價格， 生豬現(xiàn)貨價格自低位大幅反彈。不過從基本面看，供應(yīng)端，前期低價導(dǎo)致大批大豬提前出欄，大豬存欄下降明顯，不過小豬及中豬存欄依然呈增長趨勢，后期出欄壓力仍然較大；需求端，屠宰企業(yè)開工率維持高位，腌臘需求提前啟動拉動了近期豬肉消費，鮮銷需求明顯轉(zhuǎn)好，因此從季節(jié)性看豬價有反彈需求，只不過因后期供應(yīng)壓力仍然巨大，我們對反彈高度還是應(yīng)該理性看待。 目前生豬主力01合約對現(xiàn)貨升水較高，盤面利潤仍存，一旦后期現(xiàn)貨價格反彈不及預(yù)期，盤面還是會向下去升水，另外因交割制度原因，01合約真正完成交割已是春節(jié)后，如果盤面對現(xiàn)貨沒有貼水的話是不太會吸引買方參與交割的。綜上，我們認為生豬期價中短期可能會受現(xiàn)貨價格反彈支撐，但因接下來幾個月仍處于產(chǎn)能釋放期，中線我們?nèi)匀唤ㄗh反彈布空。

（7）蘋果：

本周現(xiàn)貨情況：本周蘋果現(xiàn)貨價格延續(xù)漲勢，山東棲霞市場蘋果批發(fā)價報3.05元/斤，較上周上漲0.2元/斤，較8月19日的年內(nèi)低點上漲1.15元/斤。

主要觀點：目前蘋果已經(jīng)進入集中上市階段，但受前期的不利天氣影響，今年蘋果上市時間較往年同期推遲，而且優(yōu)果率下降，普遍表現(xiàn)在果小果銹多，優(yōu)果供應(yīng)偏緊，入庫量較去年偏低，加之中秋、國慶雙節(jié)良好的銷售情況，使得市場對于新季開秤價格較之前預(yù)期高。上述因素導(dǎo)致近期蘋果期價走勢強勁。但隨著收購入庫完成，市場將主要關(guān)注需求端，受疫情影響，民眾消費整體降級，導(dǎo)致消費市場長期疲軟，此外柑橘等其他競品水果也開始大量上市也將對蘋果消費形成壓力。因此，短期內(nèi)我們對蘋果期價仍然保持看漲觀點，主力合約有望繼續(xù)沖擊8000元大關(guān)，但中長期還是保持謹(jǐn)慎的態(tài)度，不可過分樂觀。

（8）紅棗：

本周現(xiàn)貨情況：本周紅棗現(xiàn)貨價格維持穩(wěn)定，新疆市場紅棗市場價報5元/斤，較上周持平，自9月初以來價格維持不變。

主要觀點：受7月份新疆不利天氣以及農(nóng)戶種植效益下降影響，市場普遍預(yù)計今年紅棗產(chǎn)量將大幅下降，這也是本輪紅棗期貨價格一輪大幅上漲的主要原因。目前期貨價格已經(jīng)將現(xiàn)貨減產(chǎn)的利好體現(xiàn)，也就意味著如何后市沒有新的利好出現(xiàn)，目前的高價將很難維持。后市主要關(guān)注消費情況，一方面是四季度傳統(tǒng)的消費旺季，但另一方面受疫情影響消費降級對紅棗的消費影響。我們認為紅棗期貨的階段性高位已經(jīng)在本輪上漲中出現(xiàn)，短期內(nèi)尚未出現(xiàn)可令其向上突破的新的利多因素。10月份可進行13500~16500區(qū)間內(nèi)高拋低吸的操作；中長期可逐步布局逢高做空的策略。

（9）花生：

本周現(xiàn)貨情況：本周花生米價格上漲，山東花生米進廠價報7900元/噸，較上周上漲200元/噸，河北花生米進廠價報7900元/噸，較上周上漲200元/噸，河南花生米進廠價報8000元/噸，較上周上漲200元/噸。

主要觀點：本周花生期貨價格一度大幅上漲，但受近期商品市場整體走弱拖累，周五回吐一部分漲幅。目前新季花生已經(jīng)進入上市階段，今年花生增產(chǎn)，而油廠收購偏謹(jǐn)慎，消費端尚未啟動，這也是花生期價被打壓的一個重要原因。不過從中長期來看，花生從10月份至春節(jié)將逐漸進入消費旺季，而下游植物油大幅上漲也將對花生價格形成較強的支撐，此外近期國內(nèi)蔬菜價格接連走高，對占花生消費量一半的食用花生價格亦有所支撐。因此，我們認為花生目前正處于由弱轉(zhuǎn)強的階段，從中長期來說，可進行逢低買入的操作。

5、宏觀衍生品

（1）宏觀策略：

周末全國人大常務(wù)委員會授權(quán)國務(wù)院在多地試點開征房產(chǎn)稅，預(yù)計小幅利空房地產(chǎn)，對股指以及黑色系大宗商品小幅利空影響，但中期影響有待觀察。股指在外圍市場強勢表現(xiàn)下，下周有望低開企穩(wěn)反彈，仍然維持區(qū)域震蕩。大宗商品在煤炭、有色大幅下跌影響下，大宗商品中期潛在轉(zhuǎn)勢，未來會呈現(xiàn)農(nóng)強工弱，貴金屬具備逢低做多配置機會。

（2）國債期貨：

近期資金利率保持平穩(wěn)，央行于本周通過公開市場操作，實現(xiàn)凈投放2600億；10-15日有5000億MLF到期，央行進行了全額續(xù)做。前期央行增加了3000億的支小再貸款來支撐中小企業(yè)，以期通過結(jié)構(gòu)性的寬松政策來穩(wěn)定經(jīng)濟增長。貨幣政策維持中性緊平衡，中短期不會大幅寬松或收緊貨幣政策。

9月CPI環(huán)比0增長，低于前值的0.1%；同比增長0.7%，低于前值的0.8%。其中CPI非食品環(huán)比增長0.2%，顯著高于前值的-0.1%。CPI食品環(huán)比增長-0.7%，顯著低于前值的0.8%。9月PPI環(huán)比為1.2%，而6-9月的環(huán)比漲幅分別為0.3%、0.5%、0.7%、1.2%。9月PPI同比為10.7%，這一漲幅超過了2008年8月的10.1%，創(chuàng)1996年有月度數(shù)據(jù)以來高點。9月工業(yè)增加值同比增長3.1%，低于前值的5.3%。環(huán)比增長只有0.05%，低于7-8月0.3%左右、二季度0.5%左右的水平。9月社會消費品零售總額環(huán)比增速回升至0.3%，高于8月的0.22%和7月的-0.23%，但在疫情出現(xiàn)前環(huán)比季度均值為0.7%左右；9月固定資產(chǎn)投資累計同比增長7.3%，低于前值的8.9%。隱含的單月同比增速為-11.8%，亦低于前值的-10.6%。單月環(huán)比季調(diào)增速為0.17%，低于前值的0.18%。其中制造業(yè)投資單月同比10.0%，高于前值的7.1%；基建投資單月同比-4.5%，略高于前值的-6.6%；地產(chǎn)投資單月同比-3.5%，低于前值的0.3%。9出口增長28.1%，明顯高于預(yù)期，表明外需強勁；9月社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)平庸，新增社融2.9萬億元，同比少增5693億。新增社融口徑人民幣貸款1.77萬億元，同比少增1397億元。社融存量增速下降0.3個點至10%。M2增速為8.3%，上升0.1個百分點，整體上企業(yè)和居民的融資需要偏弱。

近兩月經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面下滑，四季度經(jīng)濟仍面臨下行壓力。雖然經(jīng)濟下行利于債市，但目前工業(yè)品價格高位，存在通脹上行風(fēng)險，利空債市。貨幣政策進一步寬松的預(yù)期落空，結(jié)構(gòu)性的貨幣政策和財政政策逐步落實發(fā)力將推動寬信用進程，成為制約國債利率進一步下行的主要因素。當(dāng)前長端國債利率處于歷史偏低位附近，進一步下行的空間不大；總體而言，外圍貨幣政策的邊際收緊及國內(nèi)的寬松信用預(yù)期將推動10年期國債利率從低位回升，短期而言前期10年期國債利率2.8%附近是近期的底部。操作上，建議10年期國債期貨主力合約逢高做空為主。

（3）貴金屬

近期美元指數(shù)高位震蕩，黃金價格則從底部震蕩向上。美聯(lián)儲公布的9月份會議紀(jì)要顯示，委員們認為美聯(lián)儲已接近實現(xiàn)其經(jīng)濟目標(biāo)，并可能很快開始通過減少每月資產(chǎn)購買的步伐來實現(xiàn)政策正?；Ｔ诳s減購債規(guī)模的過程中，美聯(lián)儲將緩慢減少每月1200億美元的債券購買規(guī)模。會議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲可能會首先每月削減100億美元的美國國債和50億美元的抵押貸款支持證券。美聯(lián)儲目前正在購買至少800億美元的美國國債和400億美元的MBS。美聯(lián)儲目前也計劃在2022年年中結(jié)束taper。美國9月消費者價格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲0.4%，高于前值和預(yù)期的0.3%。同比來看，9月未經(jīng)調(diào)整CPI上漲5.4%，較8月時的5.3%小幅回升，但與6、7月時持平，為2008年以來最高水平。剔除價格波動較大的食品和能源后的核心CPI同比漲4%，與前值持平；核心CPI環(huán)比漲0.2%，前值為0.1%。美國9月零售銷售環(huán)比增長0.7%，預(yù)期-0.2%，前值0.7%；同比增長13.95%，前值15.1%。美國9月核心零售銷售環(huán)比增長0.8%，預(yù)期0.5%，前值1.8%。美國9月零售銷售環(huán)比增長0.7%，預(yù)期-0.2%，前值0.7%；同比增長13.95%，前值15.1%。美國9月核心零售銷售環(huán)比增長0.8%，預(yù)期0.5%，前值1.8%，零售數(shù)據(jù)大超預(yù)期，表明美國經(jīng)濟復(fù)蘇強勁。

美聯(lián)儲將按正常計劃于11月官宣Taper，黃金對此也已定價，目前交易重點轉(zhuǎn)向通脹和利率上行，金價下跌空間有限，預(yù)計四季度震蕩上行。金銀比價微降至77.5，大宗商品普漲帶動，工業(yè)屬性利多白銀，對滯漲的擔(dān)憂增加也使得基本面相對利多貴金屬，預(yù)計白銀開始筑底，短期建議觀望。

（4）股指期貨：

本周市場震蕩整理，延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情，風(fēng)格分化逐步收斂。在存量資金博弈格局下，板塊之間快速輪動，蹺蹺板效應(yīng)明顯。市場存在一定分歧，板塊持續(xù)性差，難以形成領(lǐng)漲主線。市場情緒較為謹(jǐn)慎，兩市成交額維持在萬億元水平附近，周四、周五兩個交易日北向資金均大幅凈流入超百億元。首批銀行股三季報表現(xiàn)亮眼，在非銀金融、銀行等板塊的支撐下，上證50本周表現(xiàn)相對較好。周期板塊波動較大，導(dǎo)致中證500表現(xiàn)較弱。當(dāng)前處于三季報披露期，在當(dāng)前盈利增速整體下行的背景下，市場聚焦業(yè)績超預(yù)期板塊。從9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟下行壓力較大，疊加PPI持續(xù)高位，預(yù)計短期內(nèi)市場延續(xù)震蕩整理，板塊保持輪動，建議投資者暫時觀望為主。

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