一、東吳看市:煤飛色舞再現(xiàn) 棉花大幅過山車

本周美聯(lián)儲議息會議紀要公布，強化了11月份開始的縮債預(yù)期，但美聯(lián)儲加息不設(shè)定明確的路徑。為此，本周美元指數(shù)小幅下跌，美股弱勢反彈。能源危機警報暫未解除，本周國際原油價格延續(xù)小幅上漲，WTI和布倫特均創(chuàng)近年新高。倫敦有色本周小幅震蕩上漲，倫敦鋅在利好刺激下大幅上漲，CME農(nóng)產(chǎn)品小幅震蕩收低，油粕分化明顯，美棉大幅沖高回落，比特幣大幅上漲至6萬以上。

本周央行續(xù)做5000億MLF，貨幣小幅寬松，人民幣震蕩反彈。股指期貨小幅震蕩上漲，三大指數(shù)分化明顯，IF以及IH震蕩偏強，IC探底反彈，而國債期貨本周小幅下跌。

本周國內(nèi)大宗商品期貨整體震蕩偏強，能化品種大幅走強，有色金屬大幅普漲，滬鋅大幅上漲。在煤飛色舞全面開花之際，棉花以及PVC品種如坐過山車，大幅上漲以后急速下跌，基本節(jié)后漲幅全部抹去。本周動力煤以及雙焦高開高走，單邊軋空走勢明顯。黑色系螺紋鋼本周小幅震蕩下行，帶動卷板震蕩走弱，鐵礦石在沖擊800失敗以后大幅下跌。有色金屬本周全線震蕩上漲，滬鋅受到倫敦市場大漲影響，本周漲幅近20%，帶動滬鋁、滬鎳以及滬銅溫和上漲。國內(nèi)棉花市場本周一波三折，大幅過山車，節(jié)后第一天漲停板，第二天高開收低大幅調(diào)整期，周五收盤漲停板，夜盤交易大幅回落，基本抹去周五漲幅。農(nóng)產(chǎn)品期貨油強粕弱，三大油脂小幅震蕩上漲，而菜粕豆粕本周大幅下跌。果品市場，蘋果本周繼續(xù)大幅高開收高，紅棗則大幅回落，花生反彈遇阻回落，白糖小幅震蕩反彈。能化板塊整體上漲加速，煤化工涉及的甲醇、尿素、純堿以及乙二醇都有不同程度上漲，唯一意外的是PVC大幅上漲以后連續(xù)深幅調(diào)整，原油以及相關(guān)產(chǎn)品震蕩重心上移，本周小幅收高。貴金屬黃金以及白銀本周小幅震蕩反彈，天膠小幅增倉上漲，生豬期貨2201合約本周強勢震蕩，國儲節(jié)后收儲對市場小幅支撐。

下周交易策略:(1)國內(nèi)外股指短線震蕩偏強，國內(nèi)預(yù)計延續(xù)小幅反彈，建議操作上保持觀望或者日內(nèi)偏多交易，國債期貨預(yù)計下跌空間有限，中期逢低做多為主。(2)目前市場交易邏輯有點偏滯漲，原油等品種強勢明顯，但內(nèi)部品種分化明顯。預(yù)計下周冰火兩重天，能化以及有色小幅震蕩走高，建議原油、瀝青、燃料油多單逐步獲利了結(jié)，聚烯烴短多謹慎持有，PVC逢低多單積極參與，芳烴系PTA、乙二醇保持區(qū)域操作，多單做好止盈準備，LPG多單仍少量加碼為主。有色短線多單持有，滬錫以及滬鋁逢低做多為主，滬鋅少量多單加碼。黑色系成材以及鐵礦石小幅震蕩偏空，逢反彈做空為主，焦炭以及焦煤短多少量減磅，鐵合金多單繼續(xù)持有。白糖期貨少量逢低做多，棉花預(yù)計調(diào)整空間有限，繼續(xù)逢低做多為主。天膠短線區(qū)域震蕩，多單逢高獲利了結(jié)，三大油脂多單減磅，豆粕菜粕空單少量持有。生豬期貨空單逢反彈少量參與，雞蛋保持觀望。貴金屬黃金逢低做多為主，白銀保持觀望。果品期貨蘋果短線多單減磅，花生逢反彈做空為主，紅棗暫時保持觀望，玻璃弱勢震蕩，日內(nèi)短空操作或者保持觀望。

二、行業(yè)板塊內(nèi)部交流紀要：

1、黑色系板塊：本周黑色系漲跌不一，鋼礦走弱，螺紋跌4.09%，熱卷跌1.26%，鐵礦跌5.11%；鐵合金高位繼續(xù)回落，硅鐵跌2.16%，硅錳跌5.15%。雙焦反彈，焦煤漲14.48%，焦炭漲17.13%，展望后市，各品種分析如下：

（1）螺卷：逢低做多

十一節(jié)后螺紋鋼、熱卷價格出現(xiàn)明顯回落，本周螺紋鋼現(xiàn)貨價格跌200報5830元/噸，熱卷跌80報5800元/噸，熱卷強于螺紋。主要是對節(jié)后限產(chǎn)力度放松的擔心。不過從今年全年的政策來看，四季度的限產(chǎn)力度依然會比較嚴格，鋼價預(yù)計還會維持偏強的格局。

供應(yīng)：限電造成的限產(chǎn)預(yù)計還是會常態(tài)化，本周江蘇、河南等地鋼廠再次限電限產(chǎn)，同時鋼廠的限產(chǎn)不僅僅是由于限電造成的，今年產(chǎn)能全年不增是最基本的要求，采暖季的限產(chǎn)和冬奧會前的限產(chǎn)也會對供給產(chǎn)生很大的影響。采暖季限產(chǎn)文件也正式出臺，結(jié)合各省市地區(qū)政策要求來看，河北省要求同比下降2171萬噸，山東壓減343萬噸，山西壓減粗鋼產(chǎn)量總量146萬噸，其它各省要求同比不增，則接下來每個月限產(chǎn)力度還將保持在15%-20%。本周螺紋產(chǎn)量276.55萬噸，環(huán)比增加11.39萬噸，同比減少83.06萬噸，產(chǎn)量低位略有回升，但依然很低。熱卷產(chǎn)量295.47萬噸，環(huán)比減少1.92萬噸，產(chǎn)量連續(xù)5周下降，同比減少28.64萬噸，同比接近10%減量。

需求：市場對于需求預(yù)期非常悲觀，貿(mào)易商和終端采購積極性都比較差，本周建筑鋼材日成交量均值只有16.5萬噸，嚴重低于9月底和去年同期，去年在22萬噸左右。螺紋本周表需323.72萬噸，恢復(fù)到節(jié)前水平，但跟去年同期比還是偏弱，表需環(huán)比增加75.71萬噸，同比減少119.82萬噸。熱卷需求有明顯恢復(fù)，表需311.55萬噸，環(huán)比增加25.59萬噸，同比減少33.27萬噸。

庫存：本周螺紋庫存850.36萬噸，環(huán)比下降47.17萬噸，同比減少265.61萬噸。熱卷供給減少量跟需求同比減少量差不多，熱卷總庫存353.89萬噸，環(huán)比減少16.08萬噸，同比減少60.11萬噸，降庫速度跟去年差不多。

（2）鐵礦：震蕩偏弱

普氏62%鐵礦指數(shù)周漲1報126元/噸，港口現(xiàn)貨超特粉報價555元/噸，對應(yīng)倉單成本760元/噸左右，01基差24。對于鐵礦來說，長期需求承壓，庫存大幅增加，震蕩偏弱。

供應(yīng)：9月中國進口鐵礦砂及其精礦9561.1萬噸，環(huán)比減少188萬噸，降幅1.92%，同比減少1294萬噸，降幅12%。1-9月累計進口鐵礦砂及其精礦84230萬噸，同比減少下降2616萬噸，降幅3%。9月鐵礦環(huán)比小幅減少，同比減量超過10%，10-12同比或基本持平。

本周澳洲巴西19港鐵礦發(fā)運總量2412.6萬噸，環(huán)比減少331.6萬噸，同比減少133.2萬噸；澳洲發(fā)運量1704.3萬噸，環(huán)比減少96.1萬噸，同比減少153.5萬噸；其中澳洲發(fā)往中國的量1524.3萬噸，環(huán)比減少41.3萬噸，同比增加20.3萬噸；巴西發(fā)運量708.3萬噸，環(huán)比減少235.5萬噸，同比增加20.3萬噸。

需求：247家鋼廠高爐煉鐵產(chǎn)能利用率80.66%，環(huán)比增加0.72%，同比下降12.25%；日均鐵水產(chǎn)量216.22萬噸，環(huán)比增加1.92萬噸，同比下降31.07萬，增幅還是比較小。

庫存：庫存大幅增加，有繼續(xù)累庫壓力。45港口進口鐵礦庫存為13898.19萬噸，環(huán)比增加478.89萬噸，同比增加1659.7萬噸；其中球團礦庫存391.59萬噸，環(huán)比增加6.79萬噸，同比減少597.48萬噸，精粉1021.74萬噸，環(huán)比減少2.36萬噸，同比減少195.86萬噸，塊礦2229.68萬噸，環(huán)比增加159.38萬噸，同比減少297.22萬噸，粗粉10255.18萬噸，環(huán)比增加315.08萬噸，同比增加2750.19萬噸。

（3）焦炭：高位震蕩

價格：目前日照港的準一級冶金焦現(xiàn)貨價格為4310元，折合盤面接近4477元，10月14日，主力合約J2201合約收于3858，主力基差為452。國慶期間，山西多日降大雨，造成了60座煤礦停產(chǎn)，但目前大部分煤礦都已恢復(fù)正常生產(chǎn)，總體來說不會對山西省煤炭保供造成影響。短期內(nèi)焦價將繼續(xù)維持強勢。

供應(yīng)：焦企的產(chǎn)量繼續(xù)維持年內(nèi)最低位并小幅下降。截止到10月15日, 本周焦炭產(chǎn)量較上周小幅下降，獨立焦企的產(chǎn)能利用率為74.38%，環(huán)比上周下降1.37%，日均產(chǎn)量下降0.91萬噸。

需求：國慶期間及節(jié)后一周，螺紋、熱卷的產(chǎn)量都有小幅回升，兩廣及江蘇有限電、限產(chǎn)放松的政策，下游鋼廠產(chǎn)能利用率連續(xù)兩周小幅回升，上升0.72%（上周1.25%），日均產(chǎn)量增加1.92萬噸（上周3.35萬噸），鋼廠的限產(chǎn)力度有所放松，焦炭目前供需兩弱，短期內(nèi)依舊偏強。四季度下游補庫對供應(yīng)形成新的壓力。

總結(jié)：鋼廠高爐限產(chǎn)持續(xù)，但有放松現(xiàn)象，放松是否持續(xù)，有待繼續(xù)觀察。市場對于焦炭累漲有一定的恐高心理，焦鋼企業(yè)互相博弈，對于下游鋼廠的提降焦企仍持抵抗態(tài)度。焦炭庫存處于相對低位，迅速降價可能性較低，短期暫時以穩(wěn)價為主，多空博弈依舊激烈。期貨盤面反映了限產(chǎn)放松后的補庫需求，焦炭期貨價格預(yù)計繼續(xù)保持高位震蕩。

（4）焦煤：高位震蕩

價格：目前，河北邯鄲主焦煤現(xiàn)貨價格3600元，呂梁低硫主焦煤的價格為4060元，蒙古產(chǎn)5#精煤的價格為3640元。10月14日，主力合約JM2201合約收于3471.5，主力基差收攏至129。近日煉焦煤整體市場情緒有所轉(zhuǎn)好，漲價煤礦有所增多，以貧瘦、氣煤及瘦煤為主。其它煤礦價格持穩(wěn)，但普遍反饋下游開始適當增庫，出貨有所好轉(zhuǎn)，近期煤礦競拍成交價格也有上漲情況。

供應(yīng)：國家能源局副局長余兵表示，近日煤炭日產(chǎn)量已經(jīng)穩(wěn)定在1120萬噸以上，比國慶節(jié)前增加了80萬噸，創(chuàng)下了今年2月份以來的新高。從重點產(chǎn)煤地區(qū)來看，晉陜蒙日均產(chǎn)煤量已經(jīng)超過800萬噸，發(fā)揮了大省大礦作用。進口蒙煤方面，12日甘其毛都口岸通關(guān)256車，下游采購情緒不佳，簽單較少，蒙煤價格繼續(xù)回落，目前蒙5#原煤報價下調(diào)至2900-2950元/噸。雖然積極擴大非主流國家的煤炭進口，但進口煤的供給缺口仍然較大，截止到8月底，進口煤的同比缺口仍有2200萬噸左右。

需求：焦炭廠家由于限產(chǎn)、環(huán)保督查和下游需求偏弱的影響，目前的需求偏弱，但價格繼續(xù)維持高位，國慶期間，山西大雨又影響煤礦生產(chǎn)，在下游庫存低位的情況下，剛性需求還是非常顯著的，后期隨著焦化利潤的回升，和環(huán)保督查的結(jié)束，還可能小幅拉動焦煤的需求。

庫存：本周焦煤總庫存小幅上升，是連續(xù)第二周小幅累庫，港口庫存繼續(xù)維持同比增量，總庫存的降庫幅度與上周相當，均為41萬噸，但同比的缺口仍然高達705萬噸，庫存水平依舊在絕對低位徘徊。格也有上漲情況。

總結(jié)：焦煤供給和需求端都受到政策的影響較大。目前雖然焦煤庫存累積但絕對值都處于低位，四季度下游補庫將對供應(yīng)形成新的壓力。同時，焦煤還存在各地政府為了保供動力煤，焦煤產(chǎn)量增長不及動力煤，以及鐵路優(yōu)先運送動力煤造成焦煤補庫難的可能。目前期貨波動較大，向上的壓力來自于現(xiàn)貨逐步轉(zhuǎn)入降價期，處于多空雙方的高位博弈期，日內(nèi)波動巨大，建議觀望為宜。

（5）硅錳：寬幅震蕩

供應(yīng)端，廣西地區(qū)工廠陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，其余主產(chǎn)區(qū)政策未有明顯放松，總體本周產(chǎn)量有所回升。硅錳開工率連續(xù)由降轉(zhuǎn)升，本期開工率41.48%，上期24.21%，環(huán)比上升17.27%，去年同期開工率為66.73%，同比去年下降25.25%。本期產(chǎn)量14.02萬噸，上期產(chǎn)量11.61萬噸，環(huán)比上期增加2.41萬噸，漲幅20.8%，同比減少6.82萬噸，降幅32.72%。

需求端，下游部分鋼廠復(fù)產(chǎn)，粗鋼產(chǎn)量環(huán)比回升，硅錳需求有所好轉(zhuǎn)。本期硅錳需求13.51萬噸，上期12.6萬噸，環(huán)比上期增加0.91萬噸，漲幅7.23%，同比減少2.8萬噸，降幅17.15%。

庫存方面，已經(jīng)連續(xù)第四個雙周數(shù)據(jù)下降，但降庫速度放款。10.15日數(shù)據(jù)為3.38萬噸，10.1日公布庫存數(shù)據(jù)為3.65萬噸，，減少0.27萬噸，降幅7.26%，同比去年下降12.41萬噸，降幅78.57%。

總結(jié)，廣西地區(qū)10月開放部分用電負荷，限電限產(chǎn)情況有所好轉(zhuǎn)，但除廣西地區(qū)以外，內(nèi)蒙、寧夏、貴州地區(qū)多數(shù)廠家仍表示，限電情況較上月沒有太大改善，仍不定時限電。雖然隨著限電政策的些許放松，本期產(chǎn)量有所回升，但下游鋼廠的復(fù)產(chǎn)也帶來了硅錳合金需求量的增加，降庫速度放緩。此外，內(nèi)蒙古地區(qū)傳出對六大行業(yè)電價定檔的消息，鐵合金企業(yè)電價普遍上漲0.2元/噸，硅錳生產(chǎn)成本將增加大概840元/噸。在能耗雙控和限電政策作用下，硅錳下有成本支撐，但鋼廠采暖季限產(chǎn)給硅錳需求帶來一定不確定性，預(yù)計短期寬幅震蕩。

（6）硅鐵：震蕩偏強

供應(yīng)端，青海地區(qū)正式出臺《關(guān)于青海電網(wǎng)今冬明春有序用電得通知文件》，限產(chǎn)至少達50%，而其余主產(chǎn)區(qū)也未有明顯好轉(zhuǎn)的跡象，本周產(chǎn)量大幅下降。本期硅鐵開工率，本期開工率環(huán)比上期下降1.77%至30.31%，同比下降19.33%。產(chǎn)量環(huán)比上期減少了1.36萬噸，降幅16.67%，同比去年下降35.3%。

需求端，下游部分鋼廠復(fù)產(chǎn)，粗鋼產(chǎn)量環(huán)比回升，硅鐵需求有所好轉(zhuǎn)。本期硅鐵需求環(huán)比上期上升0.22萬噸，增幅10.14%，同比減少0.49萬噸，降幅17.37%。

庫存方面，同環(huán)比去庫速度加快，10.15日數(shù)據(jù)為2.8萬噸，10.1日公布庫存數(shù)據(jù)為3.39萬噸，減少0.6萬噸，降幅17.40%，同比去年下降2.18萬噸，降幅43.76%。上期環(huán)比降幅2.45%，上期同比降幅33.83%，同環(huán)比去庫速度增快，

總結(jié)，本周青海地區(qū)限電政策趨嚴，此前并未有相應(yīng)的限產(chǎn)限電措施出臺，10月10日，青海省工信廳才正式出臺《關(guān)于青海電網(wǎng)今冬明春有序用電的通知》文件，文件表明省內(nèi)供煤僅可支撐4臺火電機組55%負荷率運行，預(yù)計四季度電量缺口49.84億kwh，將執(zhí)行四套調(diào)控負荷等級。據(jù)市場消息，硅鐵企業(yè)接到通知進行3級預(yù)警，限產(chǎn)預(yù)計將達到50%。陜西地區(qū)的電力供需形勢也更加嚴峻，截止10日，陜西29座主力火電廠電煤庫存218萬噸，較去年同期低46%。當前電煤庫存按滿發(fā)煤耗口徑平均可用8.1天。后期電煤供應(yīng)仍存在較大的不確定性。而內(nèi)蒙寧夏地區(qū)多數(shù)廠家表示限電情況較上月沒有太大改善。供應(yīng)難有大幅增量，甚至存在進一步收縮的可能。而下游鋼廠復(fù)產(chǎn)將帶來硅鐵合金需求增量，盡管鋼廠采暖季限產(chǎn)會給硅鐵需求帶來一定不確定性，但整體供需格局還是偏緊。再疊加內(nèi)蒙古地區(qū)電價柵條，鐵合金企業(yè)電價普遍上漲0.2元/噸，硅鐵成本將上漲1680元/噸，成本支撐強，預(yù)計短期震蕩偏強。

2、能化板塊

（1）原油：供需:能源危機或刺激原油替代需求，加劇油市冬季供應(yīng)偏緊情況。此外高企的煤價和天然氣價格也使得原油替代產(chǎn)品的經(jīng)濟性增加。根據(jù)IEA的預(yù)計，原油產(chǎn)品的替代需求將令原油需求平均增加50萬桶/日，我們認為在需求巔峰時，實際增加需求將至少超過100萬桶/日。在這種背景下，歐佩克堅持維持原定增產(chǎn)幅度也刺激油價走升。

風險：俄羅斯天然氣供應(yīng)風險以及不斷增加的冷冬預(yù)期均為偏多頭的風險，空頭風險僅限于伊朗原油的回歸，但短期內(nèi)實現(xiàn)可能性極低。我們認為冬季原油依然會在強勢的天然氣和煤價帶動下維持震蕩偏強。

（2）LPG：

期現(xiàn)概況：主力合約回調(diào)明顯，主力合約前期高位6850后回調(diào)至6150后企穩(wěn)，現(xiàn)貨端漲幅明顯，均價從9月末5300上漲至6000以上，各地民用氣華南6050 華東5950 山東6000，區(qū)域價差穩(wěn)定，基差迅速收窄至250元每噸，盤面月差結(jié)構(gòu)發(fā)生變化,，11-12月差-10，12-01月差40，表示市場對旺季遠月持謹慎態(tài)度。倉單方面，本周新增潮州歐華1075張，總量升至7390張，涉及浙江賽鉻150張，山東京博930張，盤面抑價效果明顯。

后市展望：天然氣價格沖高回落后目前仍處絕對高位，對于LPG支撐仍在。前期外盤價格持續(xù)上揚，內(nèi)盤跟漲外盤至絕對高位。本周沙特CP掉期價格出現(xiàn)小幅回落，疊加近兩個交易日期貨倉單大幅增加，過高的絕對價位大大增強了盤面因交割壓力轉(zhuǎn)為期現(xiàn)貼水的擔憂，當日盤面大幅回調(diào)修復(fù)前期因期價連續(xù)上漲帶來的高升水。在供應(yīng)穩(wěn)定需求修復(fù)的背景下，本周國內(nèi)現(xiàn)貨價格突破6000元大關(guān)。PDH利潤因進口丙烷價格持續(xù)推漲下滑至年內(nèi)低點后，近期能耗雙控推動丙烯價格向上，利潤有所修復(fù)，各檢修PDH裝置有望在十月中旬如期復(fù)工。全球供應(yīng)延續(xù)偏緊，冷冬預(yù)期增加，全球天然氣、液化氣庫存始終處于相對低位，在國產(chǎn)氣供應(yīng)平穩(wěn)，PDH盈利修復(fù)背景下，國內(nèi)現(xiàn)貨或跟隨國際市場，增加進口氣邊際定價能力。

操作策略：短期觀望為主，企穩(wěn)后關(guān)注中線逢低多旺季合約機會。

風險點：1、下游深加工利潤走低后壓制PG原料需求2、原油價格大幅回調(diào)；3、期貨倉單大幅增倉壓制盤面價格。

（3）PP、PVC

成本端：目前原油、動力煤、丙烷價格維持高位偏強震蕩態(tài)勢。從國內(nèi)情況來看，目前動力煤保供應(yīng)政策實質(zhì)效果并未顯現(xiàn)，預(yù)計煤、油化工品種成本支撐邏輯短期難以改變。但相對來說，PVC成本支撐更為強勢，目前蘭炭、電石價格仍在持續(xù)上漲，西北電石價格漲至8050元/噸左右。從供應(yīng)端來看，PVC開工受到能耗雙控影響較大，目前電石開工在67.64%，而聚丙烯開工并未受到明顯影響。

下游需求：下游整體開工受限電影響也有所回落，終端訂單表現(xiàn)一般，高價限制了下游補庫積極性。從價格結(jié)構(gòu)來看，目前PVC保持著較大基差，現(xiàn)貨相對堅挺。

評估：聚烯烴01合約成本支撐和供應(yīng)受限邏輯仍在，期價經(jīng)過回調(diào)后仍有上行可能。

風險：需要注意政策對動力煤的影響以及終端需求大幅轉(zhuǎn)弱。

（4）PTA

現(xiàn)貨價格：截止10月17日，PTA華東報價5420元/噸，本周維持高位震蕩，較節(jié)前提升438，幅度8.8%。

成本端：日前布倫特當月連續(xù)收盤84.92,節(jié)后至今上漲2.97，漲幅3.6%。從成本端估值，錨定10月12日Brent現(xiàn)貨價為83.76美金/桶，PTA-Brent價差維持在1100-1400之間，TA01主力合約基差維持在-50至-100區(qū)間；目前TA01的合理估值維持在5150-5500之間。

供應(yīng)端：PX國內(nèi)周度開工負荷率75.94%，一周下降4.12%，為今年4月以來新低。PTA開工率為73.98%，本周上漲11.39%，呈現(xiàn)逐步回暖的趨勢，達到9月中旬的水平。PTA周度產(chǎn)量85.63萬噸，較月初下降11.95萬噸，隨著近期負荷逐步抬升，周產(chǎn)能有修復(fù)預(yù)期。

庫存情況：國內(nèi)庫存天數(shù)為4.8天，較上周小幅去庫0.2天，仍為近半年較高位置。

聚酯需求端：聚酯工廠負荷為76.75%，周度下降1.5%，自2.5以來首次跌破80%，依舊保持下降趨勢（其中長絲負荷71.48%，周度下降5.9%，為半年內(nèi)新低，短纖負荷69.73%，周度維持，為一年半內(nèi)新低；反而是切片負荷增加至87.08%，屬近兩月高位），江浙織機負荷為55.35%，周度上升4.3%，有一定回暖跡象，后市持續(xù)關(guān)注需求端的變化。目前POY（8625，+625）、FDY（8775，+575）、DTY（10500，+900）、短纖（8230，+400）、瓶片（7925，+190）、切片（7275，+325），產(chǎn)品周度均出現(xiàn)大幅漲價，目前僅切片處于虧損狀態(tài)，其余利潤都大幅增加，15日利潤已出現(xiàn)回調(diào)的動向，現(xiàn)貨價格恐難持續(xù)維持該高位。長絲7日平均產(chǎn)銷率為90.71%，周度下降25.72%，；短纖7日平均產(chǎn)銷率為70%，周度下降24.29%，產(chǎn)銷均有所回落，推斷與現(xiàn)貨價格拔高影響下游拿貨情緒有關(guān)。滌綸長絲POY庫存天數(shù)為12.5天，周度下降5.4天；FDY為18.8天，周度下降4.5天；DTY為19.5天，周度下降9.3天；短纖庫存為1天，仍處于低位（聚酯端目前的邏輯為降負去庫，即便國慶后產(chǎn)銷率下降，依舊去庫保價）；終端織造坯布庫存為34.89天，周度下降2天，終端庫存降低與前期能耗雙控降負有關(guān)，同時近期開工有所恢復(fù)，庫存若仍保持下降則反映終端需求轉(zhuǎn)好。

策略：PTA加工端利潤尚可，裝置產(chǎn)能增加，目前PTA恐難新高；但是原油高位震蕩成本端支撐依舊，PTA供應(yīng)端整體開工率依舊偏低，聚酯端維持低負荷保利潤，價格同步正反饋，終端織造有一定復(fù)蘇跡象，短期小幅去庫，帶來需求增加預(yù)期，因此目前審慎看空PTA，震蕩行情下具備逢低做多條件。

（5）乙二醇

現(xiàn)貨價格：截止節(jié)前，乙二醇華東現(xiàn)貨價格為7030元/噸，一周上漲565，創(chuàng)半年來新高；外盤現(xiàn)貨價格為902美元/噸，一周上漲57，同創(chuàng)半年新高。

成本端：目前乙二醇進口成本位6973元/噸，長期處于虧損狀態(tài)，目前虧損73；乙烯制外盤盈利48美金/噸，石腦油制外盤盈利117美金/噸，甲醇制內(nèi)盤虧損817元/噸，受現(xiàn)貨價格提升三者利潤有所修復(fù)，其中外盤利潤修復(fù)明顯，內(nèi)蒙古褐煤制周度盈利232元/噸，階段扭虧。MEG在成本端的助推下將現(xiàn)貨價格不斷抬升，有向正向利潤靠攏的趨勢。

供應(yīng)端：國內(nèi)乙二醇綜合開工率為59.74%，近一年以來維持在60上下，一周下降0.6%，其中石油制為76.13%（周度小幅增加0.5%）、煤制為36.37%（維持近一月）、甲醇制為80.44%（節(jié)后回來上漲20%）。裝置方面，河南能源集團二期龍宇20萬噸/年裝置2021年10月14日短停檢修，2021年10月14日晚間升溫重啟，目前負荷2成左右，負荷提升中；華魯恒升55萬噸/年乙二醇裝置2021年10月中旬停車檢修，重啟時間待定。

庫存情況：，華東主港庫存為48.35萬噸（周度-1.16，小幅去庫），處于全年中低水平。

策略：乙二醇成本端支撐強勁，需求端同PTA異曲同工，雙控帶來降負預(yù)期，庫存依舊維持年內(nèi)中低水平；短期來看依舊是聚酯產(chǎn)業(yè)鏈最強品種，建議多單持有；需要注意的是，隨著現(xiàn)貨價格的逐步抬升，生產(chǎn)端持續(xù)扭虧為盈，對價格支撐能力會持續(xù)下降。目前持續(xù)關(guān)注動力煤、原油價格趨勢，逢低做多乙二醇邏輯仍成立。

（6）甲醇

供需：周初，甲醇期價連續(xù)上漲突破4000元/噸高位，后因政策端擾動連續(xù)下挫。供應(yīng)端壓力因開工率和內(nèi)地庫存小幅上漲有所緩解，動力煤漲勢不改依舊帶來的是成本端的強支撐。對需求端而言，傳統(tǒng)和新興需求均有所回暖，但沿海港口仍處于累庫周期，整體需求仍是偏弱的格局。

評估：短期來看，隨著供給邊際的回升和需求的負反饋效應(yīng)，市場對短期利空因素的表現(xiàn)比較敏感，會對甲醇價格有一定的壓制作用，短期波動將較為劇烈。但從中長期來看，能耗雙控導(dǎo)致后期供給彈性縮小，疊加煤炭價格的強勢周期，甲醇價格仍是偏強。

策略：由于近期市場波動較大，建議暫時觀望為主，待企穩(wěn)后逢低買入01合約；套利方面可采取多1月空5月的正套操作。

（7）天膠

供應(yīng)端：受季風影響，泰國東北部和南部部分地區(qū)將有大雨，預(yù)計短期仍將對割膠作業(yè)產(chǎn)生一定阻力。但是高價及高利潤下對新膠產(chǎn)出存在積極作用，隨著國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)陸續(xù)進入旺產(chǎn)季，未來供應(yīng)放大趨勢較為確定，國內(nèi)天膠進口量亦將隨之環(huán)比回升。

需求端：本周全鋼胎開工率為 58.53%，環(huán)比上周走高 7.73 個百分點，同比下滑 16.16 個百分點；半鋼胎開工率為 54.56%，環(huán)比上周走高 5.28 個百分點，同比下滑 15.65 個百分點。節(jié)后廠家恢復(fù)生產(chǎn)對開工有一定拉動作用，同時，在部分輪企漲價政策推動下，代理商有避高集中備貨行為，使得近期輪企出貨表現(xiàn)較好，成品庫存得以向下消化，但終端實際消費尚未有同步反饋。

庫存：截至10/11，青島地區(qū)總庫存至40.33 萬噸，環(huán)比上漲1.1%（+0.44 萬噸）。區(qū)內(nèi)外庫存較9月底均有小幅增加，但同比依然維持低位，后續(xù)關(guān)注庫存轉(zhuǎn)折的到來。

綜合來看，隨著前期利多因素逐漸減弱，預(yù)計短期膠價維持震蕩走勢。中長期來看維持偏多觀點，四季度橡膠價格重心存在進一步上移的可能，而驅(qū)動可能更多來自供應(yīng)端預(yù)期差。

3、有色金屬板塊

（1）滬銅

供應(yīng)方面：全球供應(yīng)持續(xù)收緊。10月以來全球現(xiàn)貨市場可供流通貨源急劇收緊，上海期貨交易所庫存降至41668噸，為2009年以來最低水平；LME庫存連降四周至191600噸，注冊倉單降至14150噸這一歷史極低水平；三大交易所總庫存降至28.45萬噸，為至少2016年以來同期最低水平。國內(nèi)社會庫存處于年內(nèi)低位，預(yù)計下周會繼續(xù)下降，短期內(nèi)供應(yīng)偏緊局面將延續(xù)。

需求方面：節(jié)后限電對銅加工企業(yè)的影響減弱。芯片短缺對國內(nèi)汽車市場造成的影響減弱，9月產(chǎn)銷均環(huán)比改善。廣東，江蘇地區(qū)限電對銅加工企業(yè)的影響有所減弱，下游需求得到一定恢復(fù)。但預(yù)計年內(nèi)限電將延續(xù)，同時近期銅價處于高位，均對下游需求形成壓制。

總結(jié)：全球能源危機推動銅價上行。全球精煉銅顯性庫存持續(xù)下降，LME庫存降至歷史極低水平。廢銅供應(yīng)年內(nèi)偏緊局面難以改善。中國投資、消費增速趨勢放緩；房地產(chǎn)市場多家企業(yè)債務(wù)違約風險上升，房地產(chǎn)投資、新開工面積增速趨于下行。短期需求則因各地限電而受到約束。歐美走出疫情影響，需求快速上升，但供應(yīng)鏈尚未完全恢復(fù)，物價上漲壓力攀升。尤其是全球能源價格上漲，用電緊張，供需端矛盾不斷擴大，加劇了全球通脹擔憂。銅供應(yīng)收緊再加上再通脹交易增加，倫銅本周錄得2016年以來最大單周漲幅。下周關(guān)注全球能源危機及限電情況對銅產(chǎn)業(yè)鏈上下游的影響；中國9月基建投資、房地產(chǎn)投資，社會消費品零售總額等數(shù)據(jù)。

（2）滬鋁

原料價格：電解鋁生產(chǎn)成本繼續(xù)上升；近期北方地區(qū)溫度驟降，煤炭需求得到較強支撐，另外近期燃煤電價政策面出現(xiàn)上浮調(diào)整，電廠加大冬季煤炭儲備力度，市場需求仍表現(xiàn)較強。北方因自然災(zāi)害減產(chǎn)，氧化鋁現(xiàn)貨庫存水平極低，本周北方價格升至4000元/噸上方，漲速有所減緩。預(yù)焙陽極價格上漲。本周噸鋁成本繼續(xù)上升。

供應(yīng)方面：各地限電壓制產(chǎn)能投放。本周5地社會庫存上升2.3萬噸至79.9萬噸，比去年同期高約13.4萬噸。多地限電仍抑制下游需求，社會庫存持續(xù)回升。LME庫存下降4.2萬噸至112.9萬噸，比去年同期低約27.8萬噸。電解鋁產(chǎn)能大區(qū)西南地區(qū)（云南、廣西、貴州），西北地區(qū)（新疆、內(nèi)蒙、青海、榆林）等地接連發(fā)布限電、限產(chǎn)政策，能耗雙控政策執(zhí)行力度大，四季度電解鋁產(chǎn)量恢復(fù)無望，新增產(chǎn)能投放持續(xù)延遲。

需求方面：節(jié)后需求回升有限。下游鋁加工企業(yè)受限電影響有所緩和，但對高位鋁價接受程度不高，硅、鎂等原料價格上漲，需求整體回升有限。節(jié)后廣東、江蘇多地鋁下游加工限產(chǎn)力度有所緩和，但對于年內(nèi)后續(xù)限電限產(chǎn)仍持相對悲觀態(tài)度。鋁線纜企業(yè)國網(wǎng)特高壓招標訂單有所提升，但部分交貨在明年，同時絕緣材料也出現(xiàn)價高貨缺的現(xiàn)象，鋁需求增量有限。

總結(jié)：能源危機重重，倫鋁節(jié)節(jié)攀升。能耗雙控目標和部分鋁產(chǎn)能大省用電緊張情形下，不斷有企業(yè)減產(chǎn)，鋁日均產(chǎn)量持續(xù)下滑。國外能源價格的大幅上漲亦推高減產(chǎn)風險。荷蘭、德國鋁企目前噸鋁電力成本分別上漲至超5200、4000美元，遠超鋁價。截至目前歐洲已有十萬余噸產(chǎn)能因能源危機而減產(chǎn)。印度鋁企限電減產(chǎn)風險亦在不斷上升。目前供應(yīng)端收緊的擔憂主導(dǎo)市場，雖然國內(nèi)面臨需求減弱的壓力，但歐美需求仍較強，鋁價在突破3000美元/噸后，仍有上漲動力。后期關(guān)注全球在能源價格不斷攀升，用電緊張情形下，鋁產(chǎn)業(yè)鏈上下游面臨的沖擊。

（3）滬鎳

宏觀方面：美聯(lián)儲縮減購債的預(yù)期上升，全球能源危機顯現(xiàn)，帶動有色價格回升。10月12日，美聯(lián)儲表示，縮減美債的計劃所需的條件幾乎得到滿足，進一步鞏固了市場對美聯(lián)儲11月縮減購債的預(yù)期，對有色市場形成一定利空。而近期全球能源危機顯現(xiàn)，歐洲、印度等地電力緊張，電價飆漲，在最新一輪與能源危機相關(guān)的停產(chǎn)消息沖擊下，有色金屬價格整體回升。

原料方面：鎳礦庫存延續(xù)漲勢，海運費維持高位，礦價維持高位。鎳礦方面，截至10月15日全國港口鎳礦庫存較節(jié)前上漲82.7萬濕噸至831.7萬噸，環(huán)比增加11%，同比下降11.61%，鎳礦延續(xù)節(jié)前累庫趨勢，節(jié)后兩周共累庫82.7萬噸。10月份預(yù)計下游鎳生鐵產(chǎn)量環(huán)比仍為下滑趨勢，菲律賓雨季正式來臨前，港口庫存將延續(xù)上漲趨勢。目前菲律賓礦區(qū)陸續(xù)進入雨季，海運費維持高位，鎳礦價格維持在92-94美元/濕噸附近。

供應(yīng)方面：國內(nèi)鎳鐵供應(yīng)趨緊，電解鎳產(chǎn)量持穩(wěn)，海外庫存持續(xù)回落。鎳鐵方面，10月鎳鐵復(fù)產(chǎn)情況或不及預(yù)期，北方因即將進入冬季供暖，遼寧、內(nèi)蒙地區(qū)的減產(chǎn)或成為常態(tài)，廣東、江蘇等地恢復(fù)程度有限，10月份全國鎳生鐵產(chǎn)量預(yù)計為2.9萬鎳噸，環(huán)比降低3.8%,鎳鐵供應(yīng)依舊趨緊；電解鎳方面，10月全國電解鎳產(chǎn)量預(yù)計為1.4萬噸，整體產(chǎn)量持穩(wěn)；庫存方面，近期鎳板到貨量陸續(xù)增加，市場貨源陸續(xù)變多，國內(nèi)社會庫存回升，本周國內(nèi)社會庫存上漲2141噸至18196噸，環(huán)比上漲13.34%，同比下降51.88%，但仍處于歷史低位。而海外庫存方面，LME鎳庫存持續(xù)去庫，截至10月15日LME庫存減少3390噸至146022噸，周環(huán)比下降2.27%，同比下降38.49%。

需求方面：終端新能源汽車產(chǎn)銷量維持高景氣，受限電影響不銹鋼廠復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期。目前新能源汽車維持較高景氣，9月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成35.3萬輛和35.7萬輛，環(huán)比分別增長14.5%及11.4%，同比均增長1.48倍，月度產(chǎn)銷量繼續(xù)刷新歷史記錄，節(jié)后復(fù)工后，下游新能源電池前驅(qū)體企業(yè)限電逐漸恢復(fù)下，帶動硫酸鎳需求增加。不銹鋼方面，江蘇、廣東地區(qū)限電對不銹鋼企業(yè)影響有所減弱，需求得到一定恢復(fù)，但福建、廣東等地區(qū)生產(chǎn)受限嚴重，不銹鋼復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期。

總結(jié)：鎳價短期維持偏強運行。目前供給端菲律賓逐步進入雨季，蘇里高地區(qū)出礦下降，鎳礦后續(xù)供給持續(xù)偏緊。不銹鋼企業(yè)在雙控政策下，對于原料采購需求放緩，短期市場雙方博弈中。而當前國內(nèi)庫存維持低位，全球庫存去庫態(tài)勢不變。節(jié)后新能源企業(yè)逐漸恢復(fù)生產(chǎn)，限電力度有所減弱對于原料需求有一定恢復(fù)。在能源危機等相關(guān)消息的沖擊下，預(yù)計鎳價短期仍將維持偏強運行。

（4）不銹鋼

原料方面：原料價格維持高位。鎳鐵方面，能耗雙控背景下，當前鎳鐵價格高位維持，最新成交價1460-1480元/鎳點；高碳鉻鐵方面，限電情況未見好轉(zhuǎn)，高碳鉻鐵持續(xù)上漲，本周價格維持在10700-11300元/噸附近，整體不銹鋼成本仍在高位。

供應(yīng)方面：10月不銹鋼產(chǎn)量仍處低位，300系庫存周環(huán)比回落。進入10月份，部分地區(qū)限制放緩，其中江蘇地區(qū)限電略有緩解，生產(chǎn)逐漸得到恢復(fù)，但福建、廣東等地區(qū)生產(chǎn)受限嚴重，因此不銹鋼整體產(chǎn)量方面仍是處于低位水平，預(yù)計10月份不銹鋼總體產(chǎn)量約219.4萬噸，較9月環(huán)比下降1.4%；庫存方面，受限電影響，前期加工廠單延遲至本周交付，造成了庫存周環(huán)比下滑。本周無錫、佛山不銹鋼庫存總量為61.97萬噸，周環(huán)比下降3.47%，年同比上升4.22%，其中300系庫存為37.59萬噸，周環(huán)比下降2.02%，年同比下降7.7%。

需求方面：下游加工企業(yè)受限電影響需求受限，終端消費汽車產(chǎn)銷量回暖。據(jù)市場反饋，不銹鋼下游加工企業(yè)10月以來陸續(xù)受限電影響，不銹鋼消費受限，且目前不銹鋼高價下，現(xiàn)貨市場成交不佳，需求偏弱；終端消費方面，9月汽車芯片供應(yīng)短缺情況有所緩解，汽車產(chǎn)銷分別完成207.7萬輛和206.7萬輛，環(huán)比分別增加20.4%和14.9%，同比分別下降17.9%和19.6%。

總結(jié)：不銹鋼維持上行趨勢，后續(xù)仍需關(guān)注上下游限電、限產(chǎn)情況。目前原料端價格堅挺，供應(yīng)端受限電影響，福建、廣東等地區(qū)生產(chǎn)受限嚴重，江蘇、福建鋼廠生產(chǎn)也普遍受限電限制，10月份國內(nèi)不銹鋼產(chǎn)量仍然維持低水平。庫存方面，目前市場到貨不多，庫存周環(huán)比下降，現(xiàn)貨價格在如此刺激之下略有上揚，成交稍有好轉(zhuǎn)，但因多地限電仍然嚴峻，總體需求一般。預(yù)計短期不銹鋼價仍將維持上行走勢。后續(xù)仍需關(guān)注鋼廠停、復(fù)產(chǎn)動態(tài)，各地限電政策情況，以及市場庫存和成交變化。

4、農(nóng)產(chǎn)品

（1）玉米

供應(yīng)端：截至10月15日，全國玉米現(xiàn)貨價格普遍有所下跌。之前由于產(chǎn)區(qū)持續(xù)的陰雨天氣，使得新季玉米收獲節(jié)奏減慢，上量較少，且影響新季玉米的質(zhì)量，但隨著天氣逐漸轉(zhuǎn)好，東北及華北的玉米將逐漸恢復(fù)上市節(jié)奏，將使得玉米供應(yīng)增加，玉米期價承壓。

需求端：深加工方面，截至10月8日，根據(jù)中國糧油商務(wù)網(wǎng)測算，國內(nèi)玉米淀粉加工利潤均值為468.01元/噸，相比前一周的216.61元/噸大幅上調(diào)。四季度是玉米淀粉的需求旺季，玉米淀粉利潤轉(zhuǎn)好將利于玉米需求的增長。截至10月11日，淀粉企業(yè)開工率上升至54.97%。從歷年的開機情況來看，四季度企業(yè)開工率處于穩(wěn)步上升階段，對玉米價格將會有所支撐。但飼料方面，盡管玉米價格回落，小麥對玉米的替代效應(yīng)正在下降，但生豬利潤不見起色，整體需求還是處于偏弱格局。

操作建議：逢高做空。

（2）豆粕

國外方面：USDA十月供需報告如期上調(diào)了21/22年度新季大豆的單產(chǎn)和產(chǎn)量。單產(chǎn)從50.6蒲式耳/英畝上調(diào)至51.5蒲式耳/英畝，產(chǎn)量從4374上調(diào)至4448百萬蒲式耳。新季大豆壓榨量也小幅上調(diào)從2180至2190百萬蒲式耳。因此新季期末庫存也大幅增加，從185百萬蒲式耳至320百萬蒲式耳。

國內(nèi)方面：節(jié)后由于油廠恢復(fù)開機，豆粕產(chǎn)量增加且連粕跟隨美豆走勢，使得豆粕期價跳空低開。9月大豆進口量環(huán)比減少，預(yù)期十月的進口量也將維持年度低位。豆粕逐漸進入淡季，等待春節(jié)消費提振。生豬養(yǎng)殖利潤差，飼料蛋白比例下調(diào)，將進一步對豆粕價格產(chǎn)生壓力。

操作建議：豆粕維持弱勢震蕩看法。

（3）菜粕

國外方面：USDA發(fā)布的10月供需報告利空粕類，且巴西大豆種植速度較快，利空粕價。

國內(nèi)方面：油菜籽進口價格持續(xù)高位，且后期進口量大幅減少，菜粕供應(yīng)減少以及成本支撐力度較強。但菜粕逐漸進入淡季，隨著天氣轉(zhuǎn)冷，菜粕需求逐漸下降，庫存壓力將逐漸顯現(xiàn)。截止10月8日當值，菜粕庫存大幅回升至1.6萬噸，較前一周大幅增加1萬噸左右，高于去年同期。

操作建議：預(yù)計菜粕弱勢震蕩。建議豆菜粕套利，策略提出時的比值為1.13，現(xiàn)在豆菜粕05合約比值為1.154，設(shè)1.17-1.185為止盈位，逢低建倉。

（4）白糖

國內(nèi)方面：9月廣西食糖工業(yè)去庫為76.41萬噸，環(huán)比下降54.05萬噸，但同比去年同期仍然高出45.41萬噸，庫存壓力仍在去化中；進口方面，根據(jù)商務(wù)部發(fā)布的信息，預(yù)計9月食糖進口到港量62萬噸左右，數(shù)量依然偏大，但目前倒掛的進口利潤以及高昂的海運費恐將導(dǎo)致后期進口量大幅下滑；需求端，10月-11月消費偏淡，12-1月進入春節(jié)備貨周期。

國際方面：受干旱以及霜凍天氣影響，巴西壓榨量大幅低于往年同期，多家機構(gòu)對巴西2021/22年度糖產(chǎn)量預(yù)估進行了下調(diào),另外泰國今年降雨恢復(fù)并不理想以及印度的燃料乙醇新政均使得下榨季北半球增產(chǎn)前景不明，我們對原糖中期仍然維持震蕩偏強的觀點：短期因原糖已反映巴西減產(chǎn)大部分預(yù)期，若無更多利好消息刺激，預(yù)計原糖將在20美分上下震蕩整理，后期需關(guān)注北半球主產(chǎn)國新榨季開榨情況以及印度食糖政策變化。

綜上，本榨季偏高的結(jié)轉(zhuǎn)庫存對現(xiàn)貨仍存在一定的壓力，不過因下榨季北方甜菜糖大幅減產(chǎn)以及成本提升，將有助于四季度舊作庫存的去化，另外11月中下旬后春節(jié)備貨行情或?qū)?，糖價有望再上一個臺階，我們建議鄭糖中期按回調(diào)做多的思路操作，短期不建議追漲。

（5）雞蛋

現(xiàn)貨端：因國慶后雞蛋需求階段性走弱，鮮雞蛋流通環(huán)節(jié)庫存天數(shù)大幅回升，預(yù)計雞蛋現(xiàn)貨價格短期將繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)中偏弱走勢。

期貨端：淘雞方面，今年春節(jié)后，由于待淘老雞數(shù)量減少以及蛋雞養(yǎng)殖利潤不佳，部分散養(yǎng)戶選擇扛價惜售，淘汰雞出欄日齡大幅延長，不過隨著中秋國慶蛋價走高，淘雞出欄量有所提升。補欄方面，由于飼料成本高企，養(yǎng)殖單位補欄積極性一般，蛋雞種蛋利用率持續(xù)在低位徘徊，夏季雞苗補欄量不高。對于四季度蛋價的判斷，我們認為因夏季補欄水平偏低或?qū)е麓汗?jié)前新開產(chǎn)壓力不大，且對應(yīng)的淘汰雞為20年8月之前的補欄雞苗量，數(shù)量偏高，預(yù)計春節(jié)前雞蛋供應(yīng)偏少，再加上節(jié)前需求提振，因此我們看好四季度蛋價的反彈行情，短期盤面或因現(xiàn)貨疲弱承壓，關(guān)注01合約4500一線的阻力，中期仍以回調(diào)做多的思路對待。

（6）生豬

國慶后國家將啟動第二輪中央儲備肉收儲工作，預(yù)計收儲3萬噸，后續(xù)有可能會進一步加大收儲力度，市場信心有所提振，養(yǎng)殖戶有低價惜售的跡象。從基本面看，供應(yīng)端，四季度生豬出欄壓力依然較大，需求端，屠宰場開工率維持高位，且11月南方腌臘需求啟動后或會將進一步拉動消費，因此從季節(jié)性看豬價有反彈需求，只不過因供應(yīng)壓力巨大，我們對反彈高度還是應(yīng)該理性看待。目前生豬主力01合約對現(xiàn)貨升水較高，盤面利潤仍存，一旦后期現(xiàn)貨價格反彈不及預(yù)期，盤面還是會向下去升水，另外因交割制度原因，01合約真正完成交割已是春節(jié)后，如果盤面對現(xiàn)貨沒有貼水的話是不太會吸引買方參與交割的。

綜上，我們認為生豬期價中短期可能會受現(xiàn)貨價格反彈支撐，但盤面反彈空間預(yù)計有限，因接下來幾個月仍處于產(chǎn)能釋放期，中線我們?nèi)匀唤ㄗh反彈布空。

5、宏觀衍生品期貨

（1）宏觀策略

本周國內(nèi)CPI以及PPI公布，滯漲風險較大。國際市場美聯(lián)儲議息聲明表明加息風險不大，中短期美元震蕩走弱，利多大宗商品期貨表現(xiàn)，能源危機愈演愈烈，原油震蕩重心上移，支撐國內(nèi)能化板塊偏強震蕩，但由于部分品種出現(xiàn)過度投機現(xiàn)象，節(jié)前累計上漲幅度過大導(dǎo)致獲利回吐厲害，后期震蕩幅度加大；有色金屬接棒能化，全面小幅走強值得期待。黑色系螺礦下跌而爐料高位震蕩，如同油脂上漲雙粕下跌一樣。預(yù)計后市股指小幅上漲以及大宗商品強勢運行交相輝映，建議主要大宗商品期貨仍謹慎持多，鐵礦石、生豬以及雙粕小幅看空交易。

（2）國債期貨

近期資金利率保持平穩(wěn)，央行于國慶節(jié)后逐步回籠節(jié)前投放的流動性；前期央行增加了 3000 億的支小再貸款來支撐中小企業(yè)，以期通過結(jié)構(gòu)性的寬松政策來穩(wěn)定經(jīng)濟增長。貨幣政策維持中性緊平衡，中短期不會大幅寬松或收緊貨幣政策；9 月 CPI 環(huán)比 0 增長，低于前值的 0.1%；同比增長 0.7%，低于前值的 0.8%。其中CPI 非食品環(huán)比增長 0.2%，顯著高于前值的-0.1%。CPI 食品環(huán)比增長-0.7%，顯著低于前值的 0.8%。9 月 PPI 環(huán)比為 1.2%，而 6-9 月的環(huán)比漲幅分別為 0.3%、0.5%、0.7%、1.2%。9 月 PPI 同比為 10.7%，這一漲幅超過了 2008 年 8 月的 10.1%，創(chuàng) 1996 年有月度數(shù)據(jù)以來高點。9 月制造業(yè) PMI 為 49.6%，低于上月 0.5 個百分點，降至臨界點以下，制造業(yè)景氣水平有所回落；9 出口增長 28.1%，明顯高于預(yù)期，表明外需強勁；9 月社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)平庸，新增社融 2.9 萬億元，同比少增 5693億。新增社融口徑人民幣貸款 1.77 萬億元，同比少增 1397 億元。社融存量增速下降 0.3 個點至 10%。M2 增速為 8.3%，上升 0.1 個百分點，整體上企業(yè)和居民的融資需要偏弱。

近兩月經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面下滑，下半年經(jīng)濟仍面臨下行壓力。雖然經(jīng)濟下行利于債市，通脹上行則利空債市。但目前的主線是通脹，因為經(jīng)濟差并不會帶來貨幣政策的放松，而通脹壓力已經(jīng)呈現(xiàn)上游向下游傳導(dǎo)的趨勢，并最終會制約貨幣政策放松，甚至會導(dǎo)致貨幣政策收緊。因而降準概率不大、貨幣進一步寬松的預(yù)期落空，結(jié)構(gòu)性的貨幣政策和財政政策逐步落實發(fā)力將推動寬信用進程，成為制約國債利率進一步下行的主要因素。當前長端國債利率處于歷史偏低位附近，進一步下行的空間不大；總體而言，外圍貨幣政策的邊際收緊及國內(nèi)的寬松信用預(yù)期將推動 10年期國債利率從低位回升，短期而言 10 年期國債利率 2.8%附近是近期的底部。

（3）股指期貨

本周市場震蕩整理，成交額持續(xù)萎縮，連續(xù)5個交易日不足萬億元，市場情緒較為謹慎。在缺乏增量資金入市，存量資金博弈下，蹺蹺板效應(yīng)明顯，板塊快速輪動，熱點持續(xù)性較差。在公用事業(yè)、化工、鋼鐵、采掘等周期板塊的拖累下，中證500本周表現(xiàn)相對較弱。食品飲料等大消費板塊展開反彈，帶動上證50逐步企穩(wěn)。當前正處于三季報披露期，根據(jù)業(yè)績預(yù)告，業(yè)績預(yù)喜率為63%，其中基礎(chǔ)化工、機械設(shè)備、電子、有色金屬、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備等行業(yè)預(yù)喜家數(shù)較多。本周通脹等經(jīng)濟數(shù)據(jù)披露，經(jīng)濟繼續(xù)承壓，市場預(yù)計維持震蕩整理，上行空間有限，風格分化有所收斂，建議投資者暫時保持觀望。

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