財聯(lián)社（石家莊，記者 張良德）訊，今年以來，由于大宗商品輸入性通脹和產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型帶來的供需不均衡同時出現(xiàn)，使得“雙焦”價格暴漲暴跌，最高時有地區(qū)焦煤現(xiàn)貨價格突破4000元大關(guān)，而近兩日期貨市場價格出現(xiàn)大幅回落。在價格暴漲暴跌的背后，隱含著怎樣的市場邏輯？后市將如何演繹？

在9月12日晚財聯(lián)社蜂網(wǎng)專家在線與舞陽聯(lián)合舉辦的“當(dāng)前周期板塊黑色系基本面分析與后市配置策略會”上，東吳期貨雙焦研究員張璐對此進(jìn)行了細(xì)致解讀：“受國內(nèi)外供應(yīng)端多重因素影響，焦煤市場供給減少，現(xiàn)貨持續(xù)去庫，疊加焦炭產(chǎn)能投放延遲等原因，激發(fā)了市場供需矛盾，引發(fā)前段時間雙焦價格暴漲。”她還表示：“日前已是供需矛盾最劇烈的階段，現(xiàn)在矛盾峰值已過，預(yù)期后市供需格局將逐步改善?！?/p>

焦煤：國內(nèi)外供給減少 市場持續(xù)去庫

從8月下旬開始，雙焦價格進(jìn)入“暴走”階段。截止到9月9日，河北遷安主焦煤現(xiàn)貨價格3780元/噸，環(huán)比每噸提漲1440元，同比上漲2540元/噸。進(jìn)口方面，蒙古TT礦5號焦煤報3540元/噸，環(huán)比提漲1300元/噸，同比上漲2590元/噸。

張璐認(rèn)為，焦煤供應(yīng)不足導(dǎo)致雙焦持續(xù)去庫，是現(xiàn)貨價格快速上漲的首要原因。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前雙焦庫存持續(xù)降低，目前已處于歷史低位，截止到9月10號，焦炭總庫存944萬噸，同比去年下降286萬噸，焦煤總庫存2657萬噸，同比去年下降559萬噸。她介紹道，從焦煤供給構(gòu)成結(jié)構(gòu)中分析，去年國內(nèi)焦煤產(chǎn)量4.85億噸，進(jìn)口7260萬噸，進(jìn)口量占13%，國內(nèi)占到87%，從焦煤生產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，國內(nèi)占絕對主導(dǎo)。

張璐表示，今年國內(nèi)外焦煤供給都受到多重因素影響。其中國內(nèi)由于上半年安檢、環(huán)保、雙控等諸多因素導(dǎo)致停產(chǎn)現(xiàn)象頻發(fā)；且今年七月地方煤礦短暫停產(chǎn)，之后復(fù)產(chǎn)工作緩慢，至今仍未恢復(fù)到6月以前水平；此外往年煤礦表外超產(chǎn)情況普遍，但由于今年“超產(chǎn)入刑”，表外產(chǎn)量直接“歸零”。各方因素疊加，國內(nèi)產(chǎn)量大幅降低。

從進(jìn)口端看，截至7月，由于澳煤禁止通關(guān)，共造成2860萬噸減量。其他主要進(jìn)口國中，蒙古占比最高。今年1~6月蒙煤進(jìn)口量同比去年增加104萬噸，但7月起因疫情反復(fù)口岸通車量不穩(wěn)定，導(dǎo)致今年前7個月進(jìn)口焦煤同比減少2000萬噸。當(dāng)前焦煤上漲導(dǎo)火索就是8月甘其毛都口岸暫停通關(guān)?，F(xiàn)在蒙煤通車量約200車/天，與19年1000車/天的通車量相比大幅降低。雖然政府9月初約定增加供應(yīng)量，但疫情期間預(yù)計最多恢復(fù)到三四百車左右的通車量，難以彌補(bǔ)實際缺口。

其他進(jìn)口國，美、加、俄三國焦煤進(jìn)口量同比增加，上半年進(jìn)口830萬噸，但與澳洲2860萬噸缺口相比仍有不足，預(yù)計后期也無法完全填補(bǔ)缺口。

焦炭：產(chǎn)能不足議價能力弱 上下游價格傳導(dǎo)過快

張璐還指出，焦炭產(chǎn)能同比減少也對產(chǎn)業(yè)鏈有所影響。去年我國淘汰2500萬噸焦炭產(chǎn)能，但今年截止到7月底只新增2000萬噸產(chǎn)能，還有500萬噸產(chǎn)能沒有補(bǔ)齊。根據(jù)鋼聯(lián)預(yù)測，今年三、四季度有1360萬噸新增產(chǎn)能投放，但受到環(huán)保影響，新建高爐投產(chǎn)時間已晚于預(yù)期。總體產(chǎn)能有所減少，焦炭供給相對緊張。

從焦炭和下游生鐵產(chǎn)量比例看，上半年缺口較大。前七個月焦炭總產(chǎn)量同比增加750萬噸，但生鐵產(chǎn)量同比增加2264萬噸，按照0.45比例計算，對應(yīng)焦炭消耗增加1018萬噸，因此前七個月焦炭缺口越269萬噸，這是焦炭今年較強(qiáng)勢的關(guān)鍵所在。

同時張璐表示，目前焦炭產(chǎn)業(yè)鏈中利潤分配也不太均衡，近期焦炭漲價頻繁，但焦化廠并沒有利潤，因鐵礦石價格下跌鋼廠利潤空間有所提升，因此焦化廠以焦煤漲價為由進(jìn)行提漲，上游焦煤立刻跟漲，如此反復(fù)形成惡性循環(huán)。作為中間環(huán)節(jié)的焦炭行業(yè)獲利微薄，供需矛盾直接轉(zhuǎn)化為鋼材和焦煤之間利潤博弈。

從產(chǎn)業(yè)鏈來看，焦煤利潤最高，鋼廠盈利也有幾百元，焦炭利潤微薄。焦煤價格過高，焦煤、焦炭、鋼材絕對價格和利潤率比超出歷史正常均值范圍，預(yù)計下游不會一直維持當(dāng)前格局。

后市分析：供需矛盾峰值已過 后市將持續(xù)改善

當(dāng)前市場關(guān)注點多數(shù)集中在進(jìn)口焦煤，但張璐認(rèn)為，進(jìn)口缺口難以短期改善，投資者應(yīng)更加關(guān)注國內(nèi)產(chǎn)能變化。數(shù)據(jù)顯示去年國內(nèi)供應(yīng)量占總量的87%，1~7月國內(nèi)產(chǎn)量有增加，我們今年1~7月焦煤生產(chǎn)2.8億噸，去年2.71億噸，實際增產(chǎn)900萬噸。增產(chǎn)主要集中在一季度，二季度同比小幅減量136萬噸，因此國內(nèi)產(chǎn)量缺口沒有那么大。但同時張璐提示投資者應(yīng)注意今年表外產(chǎn)量消減，由于過往沒有明確量化數(shù)據(jù)，該部分產(chǎn)量消減具體影響程度無法量化。

張璐還分析道，考慮到國家對于焦煤產(chǎn)能釋放的批復(fù)工作也在緊鑼密鼓推進(jìn)，預(yù)計9、10月產(chǎn)能會明顯增加，此外內(nèi)蒙古一些礦區(qū)煤管票也已放開，后市煤炭供給會有較大增量。她認(rèn)為疊加考慮鋼廠限產(chǎn)導(dǎo)致需求減少，下半場的市場邏輯也非常清晰。

鋼廠限產(chǎn)方面，1-7月份生鐵產(chǎn)量增加2265萬噸，若僅為保持全年不增，只考慮消化這2265萬噸，將對應(yīng)焦炭需求減少1000萬噸，焦煤需求減少1400萬噸，市場需求端有明顯減量。

對于雙焦價格推高到當(dāng)前水平，張璐認(rèn)為供需矛盾積累已爆發(fā)，但因鋼廠減產(chǎn)，且后半年國內(nèi)焦煤供給增加，預(yù)計矛盾不會持續(xù)激化，當(dāng)前已是供需矛盾最激烈的階段，后市將持續(xù)改善。

13日，期貨市場焦煤、焦炭價格雙雙暴跌，焦煤主力合約跌6.34%，報收2764元/噸，焦炭主力合約跌7.34%，報收3397元/噸，雙焦行情開始明顯降溫。