財(cái)聯(lián)社12月26日訊（記者 閆軍）9月以來，貨幣政策和財(cái)政方向已定，但圍繞著投資的不確定性依然存在。經(jīng)濟(jì)層面上，出口轉(zhuǎn)型行進(jìn)到哪一步？房地產(chǎn)何時能企穩(wěn)？產(chǎn)業(yè)層面上，為何中國企業(yè)如此“卷”？以及來年資本市場是否依然紅利為王？

日前，在上海交通大學(xué)金融投資校友會、上海交大安泰深圳校友會等主辦的“學(xué)長講壇”上，泉果基金董事總經(jīng)理，交大校友剛登峰進(jìn)行了主題為《新形勢下中國資本市場的機(jī)遇與挑戰(zhàn)》的分享。

出口、房地產(chǎn)等面臨的挑戰(zhàn)與應(yīng)對

一直以來，中國被稱為“世界工廠”。在外界印象中，出口是中國經(jīng)濟(jì)過去20年增長的“三駕馬車”之一，經(jīng)濟(jì)增長依賴著出口的拉動。剛登峰認(rèn)為，從數(shù)據(jù)上來看，自2011年后，出口驅(qū)動的增長已經(jīng)不再那么顯著了，外部環(huán)境的變化也對出口產(chǎn)生了新的挑戰(zhàn)。

剛登峰指出，過去幾年來，中國從三個方面積極調(diào)整了出口的方向：

一是培養(yǎng)新的貿(mào)易伙伴，以東盟、非洲、中亞、俄羅斯等在內(nèi)的新興貿(mào)易伙伴的戰(zhàn)略重要性在提升。

二是主動調(diào)整出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。過去，很多制造業(yè)企業(yè)都在服務(wù)于國外的品牌，處于產(chǎn)業(yè)鏈的中低端位置，附加值較低?，F(xiàn)在，國內(nèi)企業(yè)正在開拓新的國際市場，尤其是在高附加值領(lǐng)域，比如新能源汽車、船舶、光伏等。

三是中國的外貿(mào)模式正在從傳統(tǒng)的商品“出口”向“出?！蹦Ｊ睫D(zhuǎn)型。通過在墨西哥、匈牙利、波蘭、東南亞等地區(qū)建立工廠，中國制造業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)了本地化生產(chǎn)，為當(dāng)?shù)靥峁┚蜆I(yè)機(jī)會和稅收，同時減輕了國際局勢變化帶來的出口壓力。

房地產(chǎn)方面，從2021年開始的這一輪房地產(chǎn)調(diào)整已經(jīng)持續(xù)了近4年，作為重要的支柱產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)影響不僅局限于自身，還輻射至上下游產(chǎn)業(yè)鏈及消費(fèi)領(lǐng)域，因此，房地產(chǎn)的企業(yè)非常關(guān)鍵。

剛登峰表示，通過跟蹤房地產(chǎn)銷售與新開工數(shù)據(jù)可以看出，盡管目前地產(chǎn)銷售仍有一定規(guī)模，但整體庫存壓力依然存在。根據(jù)2024年前11個月的增速推算，今年全年商品住宅銷售面積可能僅為7.8億平方米左右，大約回到了2007年的水平。新開工面積的降幅更加明顯，2024年新開工住宅面積預(yù)計(jì)僅為5.3億平方米，而歷史高點(diǎn)為16.7億平方米。這一規(guī)模大約回到了2005年的水平。

不過，可以看到監(jiān)管對穩(wěn)住樓市的決心。剛登峰認(rèn)為，自2024年9月以來，各地陸續(xù)推出促進(jìn)房地產(chǎn)市場復(fù)蘇的政策，包括降低房貸利率、減免相關(guān)稅費(fèi)等，包括幾次重要會議的表態(tài)，從政策力度到落地速度都優(yōu)于以往。

政策效果來看，一線城市里絕大部分房地產(chǎn)銷售已經(jīng)連續(xù)3個月向好。深圳過去三個月的二手房成交量已經(jīng)明顯回升，房價已經(jīng)開始企穩(wěn)。

公募投資體系下理解企業(yè)競爭力與經(jīng)營周期

對于主動基金經(jīng)理而言，投研理念、研究框架的最終目標(biāo)在于篩選出好公司，納入投資標(biāo)的，通過公司股價的上漲，提升基金組合凈值，進(jìn)而為投資者帶來收益。那么，如何發(fā)現(xiàn)好公司？剛登峰認(rèn)為，公司的收入就像水流，而競爭力和商業(yè)模式類似一個漏斗，水能留下多少不僅取決于水流的大小，更和漏斗的形狀息息相關(guān)。

對于公司競爭力，剛登峰有自己的獨(dú)特理解，他強(qiáng)調(diào)，競爭力是一個動態(tài)的概念。經(jīng)典案例就是英特爾與AMD，此前英特爾的技術(shù)競爭力遙遙領(lǐng)先，其競爭對手AMD之所以能夠存活下來，很大程度上是因?yàn)槿绻鸄MD退出市場，英特爾可能會面臨反壟斷調(diào)查的風(fēng)險，而憑借技術(shù)上的突破，AMD迅速發(fā)展，如今英特爾的市值甚至不到AMD的一半。

“在中國這樣的超大市場中，行業(yè)競爭格局往往更具動態(tài)性。中國這個超大市場，即使行業(yè)中的某家企業(yè)市場占有率僅為1%，在絕對數(shù)量上也可能是其他小市場企業(yè)無法企及的水平。”剛登峰表示，因此，在中國市場中，只有在競爭的過程中不斷鞏固競爭優(yōu)勢，企業(yè)才能在產(chǎn)品和市場周期中持續(xù)勝出，這也是國內(nèi)市場競爭如此激烈的原因之一。但是在這樣的市場競爭中勝出的企業(yè)，在面臨全球其他的市場時，就會體現(xiàn)出極其強(qiáng)悍的競爭力。

此外，圍繞著企業(yè)經(jīng)營周期，剛登峰表示，企業(yè)的長期成長往往是通過短期的波動疊加來實(shí)現(xiàn)的，而經(jīng)濟(jì)周期對這些企業(yè)的生產(chǎn)和發(fā)展有著深遠(yuǎn)的影響。

展望后市：預(yù)期已經(jīng)扭轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)尚需時間

9月底以來政策積極推動市場企穩(wěn)，監(jiān)管部門對資本市場制度的不斷優(yōu)化有利于企業(yè)估值提升與市場良性發(fā)展，加之貨幣政策配合。在剛登峰看來，市場預(yù)期已經(jīng)扭轉(zhuǎn)，但經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的恢復(fù)還需要時間。

他指出，從監(jiān)管環(huán)境來看，市場的規(guī)范化程度正在逐步提升，監(jiān)管層也在鼓勵企業(yè)通過回購和分紅來回饋股東。通過中美的對比，我們發(fā)現(xiàn)過往10年中，中國企業(yè)主要依賴?yán)麧櫾鲩L驅(qū)動，而美國企業(yè)分紅回購貢獻(xiàn)發(fā)揮了重要作用。當(dāng)下很多中國企業(yè)現(xiàn)在開始加大回購和分紅力度，確保股東能夠看到實(shí)實(shí)在在的收益。回購和分紅不僅能提供資金支持，還能推動市場不斷對股東進(jìn)行優(yōu)勝劣汰。

從市場關(guān)注度來看，紅利資產(chǎn)首屈一指。不過，剛登峰認(rèn)為，未來需要關(guān)注更多行業(yè)的基本面表現(xiàn)。如新能源行業(yè)復(fù)蘇、汽車品牌整合、出口企業(yè)拓展新興市場等方向均孕育著新的機(jī)會。中國企業(yè)的品牌價值和消費(fèi)者基礎(chǔ)正在發(fā)生變化。那些能形成穩(wěn)定現(xiàn)金流、品牌價值較高的公司，未來會更具競爭力。