財(cái)聯(lián)社12月10日訊（編輯 瀟湘）規(guī)模達(dá)28萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，如今似乎正變得越來(lái)越“政治化”。

美債收益率是整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中借貸成本的重要驅(qū)動(dòng)因素，通常會(huì)隨著交易員對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的短期利率的押注而波動(dòng)。但最近，美債市場(chǎng)的大行情，卻幾乎都是由美國(guó)大選結(jié)果和當(dāng)選總統(tǒng)特朗普選擇貝森特?fù)?dān)任美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)引發(fā)的。

如果說(shuō)，美股在美國(guó)大選后的連創(chuàng)新高，顯示股市多頭正“鐘情”于特朗普的話，那么美債市場(chǎng)眼下則似乎“愛上了”貝森特。

在特朗普勝選后的第二天，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)便飆升逾1500點(diǎn)，而標(biāo)普500指數(shù)年內(nèi)迄今則已先后57次刷新了歷史高位。相比之下，美國(guó)國(guó)債價(jià)格在特朗普勝選后曾一度持續(xù)承壓，直到貝森特獲得財(cái)長(zhǎng)提名后才開始反彈……

下面，不妨就讓我們來(lái)回顧下近來(lái)導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債收益率波動(dòng)的一系列因素，以及這背后可能對(duì)未來(lái)美債市場(chǎng)前景帶來(lái)的影響：

通脹和就業(yè)，哪個(gè)更重要？

截至上周五，基準(zhǔn)10年期美國(guó)國(guó)債收益率報(bào)約4.150%，目前仍處于自2022年底以來(lái)橫盤整理區(qū)間的中間位置——當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)還在積極加息以抑制通脹。

當(dāng)然，雖說(shuō)是盤整，但美債收益率波動(dòng)的范圍其實(shí)依然很大。收益率與債券價(jià)格走勢(shì)相反，今年以來(lái)，隨著一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布，債市交易員們?cè)谕洆?dān)憂和經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂之間反復(fù)搖擺不定，收益率大幅波動(dòng)。

不過(guò)眼下確實(shí)有跡象顯示，在投資者最為關(guān)心的問(wèn)題里，通脹數(shù)據(jù)的重要性已逐漸消退：近來(lái)對(duì)美債收益率的影響往往并不大。下圖是近四次CPI發(fā)布日后美債收益率的單日行情波動(dòng)，可以看到漲跌幅基本都在5個(gè)基點(diǎn)以內(nèi)。

相比之下，就業(yè)數(shù)據(jù)可能仍然很重要。10月份發(fā)布的強(qiáng)勁就業(yè)報(bào)告緩解了人們對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，并引發(fā)了收益率的反彈。雖然上周五發(fā)布的非農(nóng)報(bào)告同時(shí)也顯示失業(yè)率略有上升，但負(fù)面影響相對(duì)較為溫和。

特朗普與貝森特

相比于常規(guī)的經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)影響，政治因素如今在美債的波動(dòng)中，似乎已有著更大的話語(yǔ)權(quán)。

在美國(guó)大選日前后，交易員們?cè)鴵?dān)心，特朗普大規(guī)模驅(qū)逐移民出境、提高關(guān)稅、降低企業(yè)稅率和放寬監(jiān)管的議程，可能會(huì)給通脹和利率帶來(lái)上行壓力，從而推動(dòng)債券價(jià)格下跌，收益率上升。在一系列有利于這位前總統(tǒng)的民調(diào)結(jié)果出爐后，債券市場(chǎng)對(duì)特朗普獲勝的押注愈演愈烈，10年期美債收益率也在大選后觸及了頂峰。

不過(guò)，美債的這波拋售行情在特朗普挑選“索羅斯門徒”貝森特?fù)?dān)任財(cái)政部長(zhǎng)后出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。

華爾街普遍認(rèn)為貝森特是一個(gè)可以緩和特朗普民粹主義沖動(dòng)的“安全之手”。人們相信貝森特能夠落實(shí)好特朗普承諾的減稅措施，并在財(cái)政支出方面保持謹(jǐn)慎。

未來(lái)之路

盡管美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)啟動(dòng)了降息周期，但自9月份以來(lái)，美債收益率其實(shí)反而在攀升。

這背后，除了有上述政治因素的干擾外，還因?yàn)槊纻找媛适芡顿Y者對(duì)未來(lái)短期利率預(yù)期的影響很大——美聯(lián)儲(chǔ)迄今的降息幅度已基本反映在國(guó)債收益率中，而投資者現(xiàn)在預(yù)計(jì)未來(lái)降息幅度將低于此前預(yù)期。

國(guó)債收益率上升意味著企業(yè)和消費(fèi)者的借貸成本將攀升。但收益率上升的背后，往往也是因?yàn)橥顿Y者樂(lè)觀地認(rèn)為強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)能夠承受住較高利率。

未來(lái)更具破壞性的可能是美債期限溢價(jià)的上升——這是債券市場(chǎng)的專業(yè)術(shù)語(yǔ)，常指對(duì)投資者持有長(zhǎng)期債券的風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。該指標(biāo)往往能衡量出國(guó)債收益率中除利率預(yù)期路徑以外的其他因素變動(dòng)，包括從國(guó)債供應(yīng)量到那些難以確定的變量(如長(zhǎng)期通脹前景的不確定性)等的影響。

目前各種模型都顯示，期限溢價(jià)在大選前后急劇攀升。但在特朗普選中貝森特之后，這些預(yù)估值已有所下降，這也凸顯了投資者目前對(duì)該財(cái)政部長(zhǎng)提名人選的信心。