財聯(lián)社9月14日訊 伴隨著我國經濟的快速發(fā)展，居民財富管理與資產管理的需求也逐步增多，在《資管新規(guī)》整體規(guī)范之后，我國各類資管產品也已進入了快速規(guī)范發(fā)展的新時代。

財聯(lián)社作為最具影響力的資本市場媒體之一，長期致力于觀察和研究資管市場發(fā)展，繼去年成功舉辦首屆資管年會之后，今年9月將于上海舉辦“2024上海全球資產管理年會”，匯聚監(jiān)管、機構和學界精英，共同研討資管業(yè)在大轉折時代如何踐行高質量發(fā)展。

此外，財聯(lián)社特聯(lián)合興業(yè)研究，組成課題組，推出《2024中國資產管理行業(yè)觀察報告》。

本文為第三篇節(jié)選，課題組梳理了2023年銀行理財整體情況、銀行理財發(fā)展特點分析、銀行理財發(fā)展前景展望及理財產品發(fā)展仍有待進一步完善等方面。

2023年銀行理財整體情況

2023年，銀行理財市場總規(guī)模平穩(wěn)回升，理財產品以現(xiàn)金管理類及其他固收類產品為主的產品結構則出現(xiàn)了進一步強化。從存續(xù)規(guī)模及存續(xù)產品數量來看，根據《中國銀行業(yè)理財市場年度報告（2023年）》統(tǒng)計，2023年年末，理財產品總規(guī)模26.8萬億元，較2022年年末減少0.85萬億元，較2023年6月末提升1.46萬億元；理財市場存續(xù)產品3.98萬只，較2022年年末增長14.70%。從存續(xù)產品結構來看，2023年年末，固定收益類理財產品規(guī)模占到理財產品總規(guī)模的96.34%，占比較2022年年末提升1.84個百分點。在固定收益類產品中，現(xiàn)金管理類產品存續(xù)規(guī)模占到了理財產品總規(guī)模的40.32%，較2022年年末提升2.02個百分點。

在理財產品的收益率方面，理財產品收益隨債券收益率下降、銀行存款掛牌利率調降而逐步下行。從理財產品的資產端結構來看，根據《中國銀行業(yè)理財市場年度報告（2023年）》披露，2023年年末，債券類（含同業(yè)存單）、現(xiàn)金及銀行存款、非標準化債權類資產、權益類資產分別占理財產品投資資產的56.61%、26.70%、6.16%、2.86%。2023年，我國境內債券市場的利率債和信用債收益率中樞下行，信用利差中樞整體走低，銀行也多次下調掛牌存款利率。由此，銀行理財收益表現(xiàn)也跟隨資產端主要投資品種的表現(xiàn)出現(xiàn)了下行調整。

從新發(fā)理財產品的平均業(yè)績比較基準利率來看，根據普益標準統(tǒng)計，2023年12月，新發(fā)理財產品平均業(yè)績比較基準利率為3.38%，較2022年12月下降了0.48個百分點。在具體品種方面，2023年12月，新發(fā)固定收益類、混合類理財產品的平均業(yè)績比較基準利率分別為3.37%、4.15%，較2022年12月分別下降0.47百分點和0.86個百分點。

從歷年理財產品月度平均收益率來看，根據中國銀行業(yè)理財市場報告統(tǒng)計，2023年各月度，理財產品平均收益率為2.94%，相較于2022年各月度理財產品2.09%的收益率提升了85BP。2024年上半年，理 財 產 品 平 均 收 益 率 為2.80%，較2023年全年平均收益率下降14個BP。

在理財總體規(guī)模增長乏力的背景下，股份制銀行下屬理財公司深挖銷售渠道，實現(xiàn)了逆勢規(guī)模擴張。從細分機構類型來看，根據普益標準統(tǒng)計，截至2023年年末，國有大行理財公司、股份制銀行理財公司、城商行理財公司為市場規(guī)模位列前三的機構，其所發(fā)行的理財規(guī)模分別占市場規(guī)模的31.12% 、43.60%、9.89%，較2022年年末減少2.26個百分點、增加4.45個百分點、增加0.34個百分點。

由于母行銷售渠道稟賦不及國有大行，為了有效推動理財產品規(guī)模增長，股份制銀行、地方中小銀行下屬理財公司對拓展非母行銷售渠道的動力更強，不僅積極與國有大行、其他股份制銀行、頭部城商行開展合作，還著力拓展農商行、農信社等農村金融機構的下沉銷售渠道。從各地的農信體系代銷理財產品的主觀能動性來看，不少農信機構亦有較強的“負債表外化”需求，因而與理財公司“一拍即合”積極推動理財代銷業(yè)務發(fā)展。從農信機構的存貸比來看，由于不同地區(qū)之間的信貸需求差異，不同地區(qū)農信系統(tǒng)存貸比存在較大的差異，部分信貸需求相對疲弱的省份農信系統(tǒng)存貸比甚至接近0.5。由于信貸投放難，這些存貸比較低地區(qū)的農村金融機構在攬儲之后，只能投向收益率較低的利率債，因而其自身亦有在保留客戶黏性的基礎上，推動客戶將存款轉化為表外理財的動機。在此背景下，理財公司積極切入農村金融機構拓展代銷渠道，有效的引導富余存款流入代銷的資管產品，在有效緩解農村金融機構資產端資產投放壓力的同時，還支持農村金融機構獲得了中間業(yè)務收益、保留了客戶黏性。

從投資者數量來看，2023年，理財產品投資者數量持續(xù)增長，理財產品成為了最能夠觸達廣大普惠客群的財富管理產品。從持有理財產品的投資者數量，根據《中國銀行業(yè)理財市場年度報告（2023年）》的統(tǒng)計，截至 2023 年末，持有理財產品的投資者數量為1.14 億，同比增長 17.84%。其中，個人投資者數量1.13億，同比增加17.61%；機構投資者數量134.60萬，同比增加40.28%。銀行理財業(yè)務在踐行“金融為民”理念，有效提升大眾客群客戶的財富管理觸達面、理財產品覆蓋率、增加中低群體和農村居民等群體獲取金融服務機會的同時，也為商業(yè)銀行理財業(yè)務有效拓展了增量客戶與資金。

從投資產品偏好來看，個人投資者中偏好保守穩(wěn)健投資風格的人群占比進一步增加。從投資者風險偏好結構來看，根據《中國銀行業(yè)理財市場年度報告（2023年）》統(tǒng)計，截至2023年末，個人投資者中投資產品風險評級為二級（穩(wěn)健型）的投資者占比最高，比例為33.95%。而從各風險評級產品投資者規(guī)模變化來看，風險偏好為二級的投資者占比增加最多，較2022年末增加2.02個百分點。

2023年銀行理財發(fā)展特點分析

2023年銀行理財作為銀行存款“蓄水池”的作用凸顯，規(guī)模擴張以現(xiàn)金管理類及其他短期固收類產品為主，主要承接來自存款的資金。

從新發(fā)產品的期限類型及投資性質來看，新發(fā)產品的期限集中在中短久期，相關趨勢還進一步延續(xù)到了2024年上半年。2024年4月，3個月-6個月（含）、6個月-1年（含）、1年（不含）-3年（含）三個期限募資規(guī)模占比分別為37.69%、20.93%、33.28%。同時，新發(fā)產品主要為固定收益類理財。2024年4月，固定收益類理財新發(fā)2430款，募資總額為3034億元，占比為98.79%。隨著現(xiàn)金管理類產品規(guī)模受到嚴格控制，越來越多的機構傾向選擇發(fā)行最短持有期產品來作為現(xiàn)金管理類產品的有效替代。從原因上看，新發(fā)產品期限類型及投資性質出現(xiàn)上述變化主要有幾方面原因：

第一，個人存款利率持續(xù)調降，希望獲取更高收益的低風險偏好資金回流理財市場。對于低風險偏好投資者而言，現(xiàn)金管理類產品、每日開放式及短期限固收類理財具有高流動性、相對高收益、低波動等特性，在存款牌價利率調降的大背景下，上述理財產品的收益率相較于存款利率具有一定的優(yōu)勢。而從存款資金和理財資金的流動情況來看，銀行的個人存款月度環(huán)比變動與理財規(guī)模變化總體呈現(xiàn)一定的“此消彼長”情況，特別是季度末資金在理財產品和銀行存款之間還存在較為顯著的“蹊蹺板”現(xiàn)象。

第二，2022年下半年出現(xiàn)的理財產品“破凈潮”，疊加2023年權益市場較大波動對“固收+”、混合類產品的沖擊，使得近期投資者對理財產品收益低波穩(wěn)健的訴求更加明確。根據普益標準統(tǒng)計，2023年年末，單位凈值出現(xiàn)破凈情況的理財產品占比已由2022年峰值的20%以上逐步下降至4.12%；存量理財產品累計凈值破凈數量為1853款，占比3.65%。雖然破凈的理財產品占比有所下降，但投資者對于“破凈潮”的陰影尚未散去，仍相對偏好低波穩(wěn)健的理財產品。

理財投資者低波穩(wěn)健的訴求促使銀行理財產品呈現(xiàn)“理財存款化”的特征。在產品端，以現(xiàn)金管理類產品為代表的固定收益類產品規(guī)模占比持續(xù)提升，在投資端，資產配置結構中存款占比提升。

在產品端，現(xiàn)金管理類產品及其他固定收益類產品占比的提升趨勢由2022年年末開始延續(xù)至2024年上半年。2024年4月末，現(xiàn)金管理型和固定收益類理財產品總規(guī)模分別為8.57萬億元和19.22萬億元。

在資產端，銀行理財投資管理人也相對更偏好選擇低風險、低波動、高流動的資產，以滿足客戶對業(yè)績確定性、凈值穩(wěn)定性的需求。根據《中國銀行業(yè)理財市場年度報告（2023年）》統(tǒng)計，2023年年末，現(xiàn)金及銀行存款占理財投資資金的26.70%，較2023年6月末提升3個百分點，較2022年年末提升9.20個百分點。而信用債、非標資產以及權益類資產投資占比均出現(xiàn)下降，分別較2022年年末下降3.54個百分點、下降0.32個百分點、下降0.28個百分點。

值得注意的是，現(xiàn)金管理類產品、固收定開式產品等產品運作同質化，部分銀行理財機構通過壓降費率等方式提升競爭力。2022年末以來，由于低風險偏好的存款資金逐步向理財回流，理財公司主要以現(xiàn)金管理類以及短期限固定收益類產品進行承接。而相關產品收益表現(xiàn)隨債券市場中樞下行而逐漸走低，在此背景下，各理財公司在激烈的競爭環(huán)境下，著重于通過減費讓利推進產品營銷，以增加產品競爭力。這一行為也順應了全球資管行業(yè)的發(fā)展大趨勢。

從發(fā)達國家資管市場費率變化趨勢來看，資管產品費率長期逐步調降，這一趨勢也影響到了境內的資管產品市場。以公募基金領域為例，2023年7月，證監(jiān)會發(fā)布實施《公募基金行業(yè)費率改革工作方案》，逐步降低公募基金行業(yè)綜合費率水平。而從境外來看，美國共同基金平均費率也呈現(xiàn)下降趨勢。2023年，美國共同基金中股票類基金平均費率0.42%，呈現(xiàn)逐年下降趨勢。銀行理財公司費率設定在境內外大趨勢的影響下亦進一步向市場化機制靠攏。

與此同時，費率設置與產品業(yè)績表現(xiàn)之間保持彈性，有利于理財公司與客戶利益形成一致。2023年，部分理財公司發(fā)行的部分產品宣布免除固定管理費，僅在達到業(yè)績基準時才收取浮動管理費。

應當指出的是，過度壓降費率以及同質化產品競爭加速行業(yè)“內卷”，將會對資管機構整體盈利能力產生負面影響，或將進而限制機構拓展全類型產品和強化投研體系。為應對相關問題和挑戰(zhàn)，部分理財公司持續(xù)推進消費者教育和客戶分層：一是針對低風險偏好客戶持續(xù)推薦低波穩(wěn)健的固收類產品；二是部分投資者對混合類產品的配置需求隨A股整體市場表現(xiàn)好轉或有邊際提升，理財公司豐富權益領域的投資范圍和策略，擴大投研團隊的能力圈，豐富混合類產品的產品線，以更好滿足客戶對于絕對收益的需求。

銀行理財發(fā)展前景展望

從金融行業(yè)發(fā)展的大背景來看，由于銀行業(yè)凈息差收窄壓力加大，銀行機構有較強動力持續(xù)調降存款利率。當前，我國銀行業(yè)凈息差水平處于歷史低位，2024年3月末，我國銀行業(yè)凈息差達到了1.54%，是有統(tǒng)計數據以來的最低水平。其中，國有大行、股份制銀行、城商行、農商行的凈息差分別為1.47%、1.62%、1.45%、1.72%。銀行機構，尤其是地方中小銀行面臨較大的凈息差收窄壓力，因而未來存款利率或仍將經歷多輪調降。從2022年下半年至今，銀行業(yè)的存款利率已經經歷了大致4輪的整體性利率調降，存款利率調降的重點集中在1年期及以上期限的存款利率。

隨著存款利率進一步下行，理財產品的“存款替代”作用仍較明顯。從月度變化來看，2024年4月，受禁止“手工補息”存款等措施影響，存款進一步向理財流入，理財產品規(guī)模凈變動整體好于往年同期的水平，產品規(guī)模環(huán)比增加2.45萬億元，與之相對比，2023、2022年同期，理財產品環(huán)比規(guī)模分別增加1.26、1.54萬億元，理財產品規(guī)模已呈現(xiàn)出一定的復蘇跡象，而主要資金來自于“存款替代”的需求。

預計未來銀行理財產品結構仍將以固收類產品為主，投資者對混合類產品的配置需求隨A股整體市場表現(xiàn)好轉或有邊際提升。近期低風險偏好資金持續(xù)涌入理財市場，現(xiàn)金管理類產品、每日開放式及短期限固收類理財是短期承接流出存款的主力產品。在經歷理財破凈以及A股市場大幅回撤后，短期投資者對混合類理財產品達到業(yè)績基準、降低破凈可能的訴求仍明確。

在資產配置方面，當前高收益低波動的資產難尋，銀行理財或面臨資產結構調整。近期銀行理財通過保險資管配置相對高收益率的協(xié)議存款也受監(jiān)管限制，影響銀行理財收益率表現(xiàn)。與此同時，隨著存款收益率逐步下調，配置存款的性價比將有所下降，銀行理財面臨資產配置結構的調整問題，或適當增加債券等資產的配置比例。

在產品體系建設方面，“以客戶為中心”的產品服務體系構建逐步完善。從各類資管產品的對比來看，銀行理財是當前財富管理業(yè)務中客戶覆蓋面相對廣泛的業(yè)務，由于客戶結構豐富，銀行理財需要對投資者進行分層，提供匹配的金融產品與服務，滿足客戶多元化需求。在運營低風險穩(wěn)收益產品的基礎上，理財發(fā)行機構未來還需要進一步豐富權益領域的投資范圍和策略、擴大投研團隊的能力圈、豐富混合類產品的產品線，以更好滿足部分風險偏好較高客戶的絕對收益需求。在A股市場處于單向下行的階段，僅投向債券+A股股票的“固收+”產品賺錢效應低，拖累產品不達業(yè)績基準甚至破凈。因此，部分理財公司近年開始探索擴充權益投資范圍，布局權益、FOF、量化、衍生品以及其他多資產等多條產品線，對應搭建研究不同資產策略的投研團隊。

在渠道建設方面，理財公司進一步拓展代銷渠道，加速搭建與如農商行、省聯(lián)社等機構的代銷合作。多數未成立理財公司的地方中小銀行受監(jiān)管影響由“自產自銷”轉向“代銷”，加深與理財公司的合作，通過代銷業(yè)務的發(fā)展補足潛在中收損失。同時，銀行理財公司也在逐步搭建直銷渠道，完善全方位渠道建設。以股份制銀行理財公司為代表的理財公司拓展微信公眾號、官方網站、視頻號以及APP等線上平臺的直銷渠道，通過提供財務管理工具、投資顧問服務和其他增值功能，提升客戶享受綜合金融服務的獲得感。

理財產品發(fā)展仍有待進一步完善的方面

雖然2023年理財產品的規(guī)模相對穩(wěn)定，破凈現(xiàn)象已有顯著好轉，但理財產品仍有部分領域有待進一步提升：

第一，業(yè)績比較基準的設定需要更科學，必要時監(jiān)管部門可進行事中和事后追溯考察判斷業(yè)績比較基準設置是否合理。理財產品凈值化改造之后，其凈值波動有所加劇，并在2022年出現(xiàn)了兩波較為顯著的“破凈潮”。雖然2023年理財產品的破凈比例顯著下降，但理財產品最終收益率未能達標，業(yè)績比較基準的情況并無顯著好轉。以2021年末至2023年初發(fā)行的54只養(yǎng)老理財產品為例，截至2023年末，54只養(yǎng)老理財發(fā)行以來，收益率均未達到其最初設置的業(yè)績比較基準下限。雖然出現(xiàn)這一現(xiàn)象有著金融市場波動的原因，但部分原因也在于部分理財產品發(fā)行之初設置偏高業(yè)績比較基準?？紤]到業(yè)績比較基準是投資者認知理財產品最重要的要素之一，因此未來理財發(fā)行機構對于業(yè)績比較基準的設定或需要更加審慎。

第二，理財產品類別應進一步豐富，尤其需要大力研發(fā)創(chuàng)設混合類產品，避免短期限產品規(guī)模過大。根據中國理財網統(tǒng)計，截至2023年年底，現(xiàn)金管理類理財總規(guī)模為8.54萬億元，占到了理財產品總規(guī)模的31.86%。與此同時，包含現(xiàn)金管理類理財的固定收益類理財總規(guī)模則占到了理財產品總規(guī)模的96.34%，混合類和權益類理財占比仍相對較少。若進一步觀察非現(xiàn)金管理類的固收類理財產品，可以發(fā)現(xiàn)其中有相當部分為最短持有期在90天以下的最短持有期產品，其規(guī)模合計超過6萬億，占到了理財產品總規(guī)模的23%以上。由此可見，當前理財產品仍以固收類，特別是短封閉期的固收類產品為主。未來，理財公司對于多樣化的固收類理財以及混合類、權益類理財仍有較大的拓展空間。

（財聯(lián)社&興業(yè)研究聯(lián)合課題組）

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