財(cái)聯(lián)社6月25日訊（編輯 楊斌）今日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收漲0.41%，終結(jié)了此前連續(xù)4日的大跌。在本輪下跌中，低價(jià)轉(zhuǎn)債遭遇了集中拋售，除了信用評(píng)級(jí)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵的原因，正股“面值退市”的影響也引起了市場(chǎng)的重視，這一因素加劇了近期轉(zhuǎn)債及其正股的下跌。目前，評(píng)級(jí)集中下調(diào)對(duì)市場(chǎng)的壓力仍存，但轉(zhuǎn)債退市風(fēng)險(xiǎn)并不大，個(gè)股公司研究對(duì)轉(zhuǎn)債投資的重要性提升。

“面值退市”擔(dān)憂加速低價(jià)股下跌，殃及轉(zhuǎn)債

財(cái)聯(lián)社此前已報(bào)道過(guò)，6月進(jìn)入評(píng)級(jí)密集調(diào)整期，市場(chǎng)對(duì)轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注度提升，而低價(jià)轉(zhuǎn)債反映的是市場(chǎng)對(duì)其信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)。

值得注意的是，不少低價(jià)轉(zhuǎn)債在持續(xù)下跌的過(guò)程中，其正股價(jià)格也在不斷下跌。“股債雙殺”后，正股也成了名副其實(shí)的低價(jià)股。除廣匯轉(zhuǎn)債的正股廣匯汽車(chē)已跌至1元以下外，中裝轉(zhuǎn)2、東時(shí)轉(zhuǎn)債、三房轉(zhuǎn)債、鷹19轉(zhuǎn)債等正股價(jià)格也已接近1元。

圖：6月跌幅居前的轉(zhuǎn)債及其正股價(jià)格

（資料來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社整理）

根據(jù)滬深交易所的相關(guān)規(guī)定，在交易所發(fā)行A股股票的上市公司，如果公司股票連續(xù)20個(gè)交易日的每日股票收盤(pán)價(jià)均低于人民幣1元，公司股票將被終止上市交易，俗稱“面值退市”。2023年5月29日，*ST搜特公告因公司股票連續(xù)二十個(gè)交易日的每日收盤(pán)價(jià)均低于1元，觸及終止上市情形，深交所決定終止公司股票及可轉(zhuǎn)債上市交易。搜特轉(zhuǎn)債成為首支因正股“面值退市”而遭摘牌的轉(zhuǎn)債。

紐達(dá)投資創(chuàng)始人鄔雄輝觀察到，近期股價(jià)低于2元的上市公司，其股票市場(chǎng)表現(xiàn)明顯較弱。而股價(jià)接近1元的上市公司, 股票較多都因止損盤(pán)的出現(xiàn)被連續(xù)封死在跌停板上。“面值退市規(guī)定類(lèi)似于2016年的熔斷，加速了臨近這些指標(biāo)的上市公司滑向退市的‘深淵’?！?/p>

回到轉(zhuǎn)債投資，有資深固收分析師向財(cái)聯(lián)社表示，部分下跌的低價(jià)轉(zhuǎn)債可能并沒(méi)有嚴(yán)重的信用風(fēng)險(xiǎn)，依然跌破了債底。由于權(quán)益市場(chǎng)的風(fēng)格不利于小微盤(pán)、低價(jià)股，以及上市公司的經(jīng)營(yíng)仍有些許瑕疵，其正股價(jià)格持續(xù)下挫，接近1元后更是陷入加速下跌，情緒波及轉(zhuǎn)債市場(chǎng)。

“特別是在新國(guó)九條頒布后，面值退市、財(cái)務(wù)造假退市的執(zhí)行更為堅(jiān)決，進(jìn)一步加劇了投資者對(duì)正股連同轉(zhuǎn)債一起退市的擔(dān)憂?！?/p>

而鄔雄輝認(rèn)為，在當(dāng)前市場(chǎng)信心疲弱的環(huán)境下，是否應(yīng)該給那些沒(méi)有造假、沒(méi)有重大違法且具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，卻面臨“面值退市”的上市企業(yè)一個(gè)東山再起的機(jī)會(huì)，是值得整個(gè)市場(chǎng)、包括監(jiān)管機(jī)構(gòu)和決策者關(guān)注的問(wèn)題。

“畢竟一家公司股價(jià)的大幅下跌，也有可能是行業(yè)周期的暫時(shí)困難，也有可能是受到宏觀政策調(diào)整的階段性影響。”而公司退市，受傷的包括眾多的中小股東、為數(shù)不少的債權(quán)人，還有地方經(jīng)濟(jì)。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，“是否應(yīng)該給這些企業(yè)機(jī)會(huì)為創(chuàng)造就業(yè)、發(fā)展經(jīng)濟(jì)繼續(xù)作出貢獻(xiàn)？”

評(píng)級(jí)下調(diào)壓力6月底前仍存，正股篩選重要性提升

對(duì)于低價(jià)轉(zhuǎn)債乃至整個(gè)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)何時(shí)止跌，分析師認(rèn)為轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)調(diào)整期尚未結(jié)束，評(píng)級(jí)下調(diào)壓力至少在6月底依然存在。

國(guó)信證券分析師王藝熹近期的研報(bào)指出，投資者擔(dān)心個(gè)券評(píng)級(jí)下調(diào)，信用風(fēng)險(xiǎn)有所發(fā)酵，是觸發(fā)本次轉(zhuǎn)債市場(chǎng)調(diào)整的主要原因。上周三以來(lái)跌速明顯提升，一些并不涉及違約擔(dān)憂但機(jī)構(gòu)持倉(cāng)較多的個(gè)券也出現(xiàn)破面情況，反映本輪下跌已從單純擔(dān)心信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性擠兌。

當(dāng)前，轉(zhuǎn)債2024年的跟蹤評(píng)級(jí)仍在密集發(fā)布中。根據(jù)興業(yè)證券固收首席黃偉平的數(shù)據(jù)，截至6月21日，有284個(gè)可轉(zhuǎn)債披露了跟蹤評(píng)級(jí)，其中14個(gè)轉(zhuǎn)債下調(diào)了評(píng)級(jí)。在6月跌幅居前的轉(zhuǎn)債中，多數(shù)是評(píng)級(jí)低于AA的轉(zhuǎn)債，或其最新的評(píng)級(jí)變動(dòng)方向?yàn)橄抡{(diào)。

圖：6月跌幅居前的轉(zhuǎn)債及其評(píng)級(jí)調(diào)整情況

（資料來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社整理）

黃偉平認(rèn)為，目前下調(diào)評(píng)級(jí)壓力在6月最后一周，低價(jià)轉(zhuǎn)債提前調(diào)整，已經(jīng)比較充分打入了下調(diào)。在依然有可能存在評(píng)級(jí)下調(diào)擔(dān)憂的狀況下，會(huì)限制短期資金的抄底行為。不過(guò)，正股退市以及資金踩踏的擔(dān)憂并沒(méi)有這么大。在時(shí)間維度上，6月底即是預(yù)期最悲觀的時(shí)間窗口。

而在本輪低價(jià)轉(zhuǎn)債遭遇掃蕩后，市場(chǎng)人士普遍都認(rèn)為盲目抄底低價(jià)轉(zhuǎn)債不可取，但錯(cuò)殺的轉(zhuǎn)債存在機(jī)會(huì)，個(gè)股公司研究的重要性提升。

“單純的高YTM策略、雙低策略已不再可靠?！鄙鲜鲛D(zhuǎn)債分析師表示，“轉(zhuǎn)債投資必須落實(shí)到個(gè)股公司的篩選?！?/p>

“轉(zhuǎn)債仍是風(fēng)險(xiǎn)收益比較優(yōu)的資產(chǎn)配置選項(xiàng)?！编w雄輝指出，獲批發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司財(cái)務(wù)資質(zhì)較好，退市的風(fēng)險(xiǎn)低于整體上市公司。低價(jià)轉(zhuǎn)債是否仍存風(fēng)險(xiǎn)，需要研究正股的情況，正股沒(méi)有暴雷情況的低價(jià)債修復(fù)預(yù)期較強(qiáng)。

華泰證券固收首席張繼強(qiáng)認(rèn)為，市場(chǎng)并非泥沙俱下，重心在擇券，轉(zhuǎn)債拋壓減弱后逢低尋機(jī)。擇券范圍聚焦大盤(pán)轉(zhuǎn)債和安全籌碼，對(duì)存量?jī)?yōu)質(zhì)正股繼續(xù)予以重視，挖掘正股和轉(zhuǎn)債估值雙擊。