一、東吳期貨看市:美股強(qiáng)勁反彈 A股先抑后揚(yáng)

國際金融與大宗商品市場:美三大股指:本周美三大股指強(qiáng)勁反彈，道指反彈幅度高達(dá)6％以上，為連續(xù)七周收低后的技術(shù)性修正。預(yù)計短線弱勢反彈或者震蕩，中期下跌趨勢暫未改變。美元指數(shù):本周美元指數(shù)延續(xù)下跌，但下跌幅度明顯減緩?？紤]到6月份加息50點(diǎn)鐵板釘釘，因此美元指數(shù)中期仍是震蕩偏強(qiáng)。預(yù)計短線弱勢震蕩，中期維持震蕩上漲觀點(diǎn)。BDI指數(shù):本周小幅震蕩收低，6連漲以后出現(xiàn)獲利回吐，預(yù)計短線強(qiáng)勢調(diào)整，中期維持震蕩偏強(qiáng)格局。國際原油:原油在供應(yīng)端不給力、全球庫存偏低的背景下，面臨“美國駕駛高峰季即將到來”和“國內(nèi)疫情封控有望松綁”需求增加前景，此外歐盟仍然保有對俄羅斯原油制裁可能性，導(dǎo)致周度油價走高。我們預(yù)計在美國夏季成品油面臨庫存低位、消費(fèi)旺季即將到來，歐洲進(jìn)口需求增加的三重考驗，矛盾將使得油價易漲難跌。不過行情上漲后的6月后要進(jìn)一步跟蹤EIA高頻數(shù)據(jù)，對當(dāng)前市場假設(shè)進(jìn)行驗證。根據(jù)美國汽車協(xié)會，今年3月美國駕車數(shù)量較2019年同比增長3%。預(yù)計陣亡戰(zhàn)士紀(jì)念日周末出行3920萬人次，同比增加8.3%。國際黃金:本周倫敦金價格沖高回落，小幅上漲。美聯(lián)儲因通脹高企等因素加速收緊貨幣政策，但市場基本已有預(yù)期。目前市場關(guān)注的重點(diǎn)仍在通脹和利率上；若后期通脹上行壓力加大，則美聯(lián)儲可能加速加息及縮表，則對黃金價格不利；在收緊貨幣政策的背景下，處于高位的美股波動率明顯加大，增加了市場對黃金避險屬性的需求。中短期看，黃金價格在通脹上行預(yù)期、美聯(lián)儲緊縮政策、避險屬性需求的矛盾中維持高位寬幅震蕩。短期看，金價震蕩偏強(qiáng)。倫敦有色:本周倫敦有色弱勢反彈，倫敦鎳在上周強(qiáng)勁反彈后小幅回調(diào)整理，倫敦銅以及倫敦鋁小幅收高。CME農(nóng)產(chǎn)品:本周農(nóng)產(chǎn)品整體偏強(qiáng)震蕩，美豆小幅技術(shù)性調(diào)整，美棉維持強(qiáng)勢震蕩。

國內(nèi)金融期貨:本周人民幣延續(xù)反彈，北向資金上周五大幅凈流入以后本周小幅凈流出，股債走勢分化。三大股債先抑后揚(yáng)，周初大幅下跌以后下半周弱勢反彈，全周小幅收低，IC相對強(qiáng)于IH以及IF。國債期貨再創(chuàng)新高，但上漲趨勢減緩。

國內(nèi)大宗商品期貨:本周大宗商品期貨延續(xù)分化行情，工業(yè)品下跌趨勢減緩，農(nóng)產(chǎn)品以及畜牧果品出現(xiàn)分化，能化板塊相對震蕩偏強(qiáng)，聚烯烴已經(jīng)有觸底反彈跡象。本周黑色系成材先抑后揚(yáng)，螺紋鋼和卷板小幅反彈，鐵礦石更是出現(xiàn)有力度的上漲，雙焦延續(xù)小幅下跌，鐵合金弱勢震蕩。能化板塊整體走強(qiáng)，原油小幅震蕩上漲，瀝青大幅收高，燃料油高位震蕩，聚烯烴板塊除PVC弱勢震蕩外，L以及PP強(qiáng)勁反彈，苯乙烯大幅上漲，芳烴系PTA以及短纖高位震蕩。有色金屬板塊小幅企穩(wěn)反彈，滬銅和滬鋁先抑后揚(yáng)，小幅震蕩反彈，滬鎳大幅探底回升，滬錫本周延續(xù)下跌。農(nóng)產(chǎn)品畜牧果品明顯分化，三大油脂維持震蕩上漲，豆油再創(chuàng)新高，棕櫚油沖擊前期高位，雙粕則小幅震蕩轉(zhuǎn)弱，玉米小幅下跌。畜牧期貨生豬本周震蕩下跌，果品蘋果以及紅棗大幅下跌，花生在再次大幅沖高回落，本周維持寬幅震蕩。玻璃企穩(wěn)反彈，純堿弱勢震蕩。軟商品白糖小幅震蕩上漲，棉花本周大幅下跌，天膠本周延續(xù)小幅上漲。貴金屬黃金以及白銀小幅收高。

下周交易策略:(1)本周穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤會議勝利召開，各地穩(wěn)增長措施密集出臺，加快實施，預(yù)計下半年經(jīng)濟(jì)將企穩(wěn)回升，預(yù)計國內(nèi)股指市場底、經(jīng)濟(jì)底相繼出現(xiàn)，疊加國際股指初步企穩(wěn)，預(yù)計股指底部震蕩或者弱勢反彈，國債期貨延續(xù)偏強(qiáng)震蕩，建議股指期貨逢低做多為主，或者賣出IO-4000虛值看跌期權(quán)，國債期貨中期多頭繼續(xù)持有。(2)商品期貨整體震蕩分化，工業(yè)品有色以及原油類短線小幅偏強(qiáng)震蕩，日內(nèi)短線多單操作。農(nóng)產(chǎn)品高位寬幅震蕩，建議多單謹(jǐn)慎持有或者少量減磅。原油、天然氣以及芳烴PTA中期多單減磅，聚烯烴短線保持觀望或者二次探底以逢低做多為主。黑色系大概率步入震蕩反彈消化利空預(yù)期階段，建議日內(nèi)短線操作。有色金屬銅鋁以及鎳小幅偏強(qiáng)，建議逢低做多為主?；ㄉ叹€承壓回落，建議少量逢高做空，天膠短線多單減磅，滬黃金逢低做多為主，滬白銀保持觀望。

二、行業(yè)板塊內(nèi)部交流紀(jì)要：

1、黑色系板塊：

（1）螺卷：區(qū)間震蕩

鋼材本周沖高回落走勢，螺紋鋼周度震蕩區(qū)間[4427,4700]，熱卷周度震蕩區(qū)間[4580,4842]，整體周度開盤價與收盤價變化不大，周度內(nèi)波動率大，本周在全國穩(wěn)增長電視電話會議后，鋼價觸底反彈，周五夜盤整體收漲，基本面數(shù)據(jù)如下：

供應(yīng)端，隨著焦炭的第四輪下調(diào)價格落地，行業(yè)利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正，日均生鐵產(chǎn)量突破240萬噸，小幅抬升，螺紋鋼的周度產(chǎn)量環(huán)比下降1.15萬噸至294萬噸，熱卷的周度產(chǎn)量環(huán)比下降9.6萬噸至316萬噸，從數(shù)據(jù)看，高爐的生產(chǎn)積極性并沒減量，成品材產(chǎn)量在下降，說明鐵元素集中于中間坯上，鋼坯的庫存在回升。

終端需求仍是十分疲軟，不及預(yù)期，螺紋鋼的周度表觀消費(fèi)僅只有308萬噸，環(huán)比上周還下降2.45萬噸，熱卷的周度表觀消費(fèi)也為308萬噸，環(huán)比下降了23萬噸，說明并沒有因為上海復(fù)工復(fù)產(chǎn)，終端有好轉(zhuǎn)，傳導(dǎo)至庫存端看，螺紋鋼的總庫存1192萬噸，回升至歷史同期最高水平，廠內(nèi)庫存和社會庫存都顯現(xiàn)出壓力，熱卷的總庫存345萬噸，環(huán)比上升8萬噸，已經(jīng)發(fā)生累庫，說明鋼材的需求比想象中疲軟。

因此，鋼材目前處于供需兩弱，庫存高企的狀態(tài)，不過鐵礦的堅挺拖底成材的下方空間，疊加穩(wěn)增長政策也給市場未來增加了信心，堅信二季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會轉(zhuǎn)正，6月份的搶工力度不會小，所以，鋼材處于基本面較弱，預(yù)期非常強(qiáng)烈的背景下，區(qū)間震蕩為主。

（2）鐵礦：震蕩偏強(qiáng)

雖然鋼廠減產(chǎn)預(yù)期非常強(qiáng)烈，但本周生鐵產(chǎn)量繼續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新高，電爐減產(chǎn)和轉(zhuǎn)爐減少廢鋼比或是使得生鐵產(chǎn)量還保持高位的主要因素。上周印度大幅上調(diào)鐵礦出口關(guān)稅，進(jìn)一步加劇了鐵礦石供需偏緊的格局，港口鐵礦庫存連續(xù)9周下降，周中價格的回落更多是受鋼廠需求弱勢的影響。隨著全國疫情進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，加上穩(wěn)增長背景下各種政策不斷刺激，市場對于接下來鋼材的需求悲觀情緒在轉(zhuǎn)弱，鐵礦價格有望迎來階段性反彈。

現(xiàn)貨價格：現(xiàn)貨價格延續(xù)上漲，青島港PB粉周漲16報953元/噸，金布巴漲13報846元/噸，超特粉漲35報750元/噸。超特折盤面959，盤面貼水依然處于中等偏高水平。

供應(yīng)：鐵礦發(fā)運(yùn)有所回升，澳巴都有增量，到港大幅增加，但仍低于去年同期水平。本期全球鐵礦發(fā)運(yùn)量3006.8萬噸，環(huán)比增加163.2萬噸。澳巴19港鐵礦發(fā)運(yùn)總量2462.4萬噸，環(huán)比增加95萬噸，同比減少177.8萬噸；其中澳洲發(fā)運(yùn)量1788萬噸，環(huán)比減少8.1萬噸，同比減少52.5萬噸；澳洲發(fā)往中國的量1599.2萬噸，環(huán)比增加107.8噸，同比增加14.2萬噸，澳洲發(fā)中國比例大幅增加；巴西發(fā)運(yùn)量674.4萬噸，環(huán)比增加103.1萬噸，同比減少125.3萬噸，巴西發(fā)運(yùn)量有所回升，但仍明顯低于去年。

需求：雖然鋼廠減產(chǎn)預(yù)期非常強(qiáng)烈，但本周生鐵產(chǎn)量繼續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新高，電爐減產(chǎn)和轉(zhuǎn)爐少加廢鋼是目前粗鋼減量的主要因素。近期焦炭價格有明顯回落，長流程鋼廠還是有一部分利潤，因此短期高爐減產(chǎn)幅度預(yù)計不會太大，鐵礦需求有支撐。高爐煉鐵產(chǎn)能利用率89.26%，環(huán)比增加0.59%，同比下降2.19%；日均鐵水產(chǎn)量240.88萬噸，環(huán)比增加1.34萬噸，同比下降3.43萬噸。

庫存：鐵礦保持去庫，庫存已經(jīng)連續(xù)九周下降。45港進(jìn)口鐵礦庫存為13453.8萬噸，環(huán)比減少104.6萬噸，同比增加831.6萬噸；日均疏港量318萬噸，環(huán)比下降12.7萬噸，同比增加28萬噸。鋼廠進(jìn)口鐵礦石庫存總量為10849.2萬噸，環(huán)比減少61.2萬噸，同比減少931萬噸。

（3）雙焦：震蕩走強(qiáng)

焦國內(nèi)焦煤供應(yīng)近期有所回落，山西的減量比較多，同時內(nèi)蒙因為環(huán)保檢查，產(chǎn)量也有所下降，焦煤供應(yīng)增量主要依靠進(jìn)口，但總的來說增量也有限?？紤]到近期庫存大幅減少，焦煤依然緊缺，繼續(xù)下行空間有限，操作上單邊輕倉做多。焦炭方面，港口庫存本周繼續(xù)回升，貿(mào)易商開始采購，焦煤庫存連續(xù)兩周大幅減少，焦煤價格支撐仍比較強(qiáng)，預(yù)計焦炭短期難以再大幅走弱，或轉(zhuǎn)為震蕩。

現(xiàn)貨價格：焦炭現(xiàn)貨價格維持弱勢，第四輪現(xiàn)貨全面落地，短期市場情緒依然比較悲觀，但焦化廠虧損壓力加大，普遍挺價意愿加強(qiáng)，港口現(xiàn)準(zhǔn)一貿(mào)易現(xiàn)匯出庫價下跌到3210元/噸，折盤面3450附近。焦煤現(xiàn)貨價格以穩(wěn)為主，蒙煤沙河驛報2750元/噸。

供應(yīng)：隨著焦炭價格回落，焦企利潤下降，焦炭供給小幅回落。本周獨(dú)立焦企產(chǎn)能利用率為80.67%，環(huán)比減少1.49%，同比下降7.7%；全樣本獨(dú)立焦企焦炭產(chǎn)量68.92萬噸，環(huán)比減少1.02萬噸，同比減少3.9萬噸。247家鋼廠日均焦炭產(chǎn)量47.28萬噸，環(huán)比增加0.09萬噸，同比減少0.07萬噸。

110家洗煤廠開工率72.81%，環(huán)比下降1.82%，同比增加1.22%。

庫存：焦炭庫存小幅回升，以港口庫存增加為主，第三輪現(xiàn)貨提降落地后，部分貿(mào)易商開始采購。全樣本獨(dú)立焦企的焦炭庫存為110.29萬噸，環(huán)比增加7.8萬噸，同比增加64.6萬噸。247家鋼廠的焦炭庫存為683.06萬噸，環(huán)比增加3.94萬噸，同比下降77.47萬噸。4港口港口焦炭庫存為224.8萬噸，環(huán)比增加8.4萬噸，同比下降26.57萬噸。焦炭的總庫存為1018.15萬噸，環(huán)比增加20.14萬噸，同比去年下降26.57萬噸。

焦煤庫存連續(xù)兩周大幅減少，供需還是偏緊的。全樣本獨(dú)立焦企的焦煤庫存為1113.18萬噸，環(huán)比減少55.23萬噸，同比下降523.11萬噸。247家鋼廠的焦煤庫存為900.27萬噸，環(huán)比增加2.6萬噸，同比去年下降140.57萬噸。5港口焦煤庫存為137萬噸，環(huán)比減少26萬噸，同比減少369萬噸。煤礦焦煤庫存282.73萬噸，環(huán)比增加2.45萬噸，同比增加166.11萬噸。焦煤的總庫存為2433.18萬噸，環(huán)比減少76.18萬噸，同比去年下降866.57萬噸。

（4）雙硅：區(qū)間震蕩

硅錳供需均有所減少，周度產(chǎn)量19.05萬噸，環(huán)比減少3290噸，同比也有2.47萬噸的減量；下游鋼廠周度需求14.45萬噸，環(huán)比減少1806萬噸，同比減少2.24萬噸。雖然當(dāng)前供需同比都有所較大程度減少，但是相比較需求而言，當(dāng)前仍舊是供過于求的狀態(tài)。且此前庫存較多，當(dāng)前供需仍十分寬松，基本面無上行推動。成本端的話，當(dāng)前多數(shù)硅錳企業(yè)仍舊是負(fù)利潤的狀態(tài)。南非洪水導(dǎo)致錳礦發(fā)運(yùn)受阻，港口庫存錳礦庫存下降，港口錳礦價格上升。但是焦炭第四輪提降陸續(xù)落地，整體看，硅錳成本仍在高位，支撐力度強(qiáng)。當(dāng)前硅錳處在上無強(qiáng)推動，下有強(qiáng)支撐的狀態(tài)。且主流鋼廠6月鋼招尚未啟動，市場指導(dǎo)方向不明，多空交織下，硅錳受其他黑色系品種共振影響更大，底部支撐在8100元左右。

硅鐵供需同樣是都有所減少，周產(chǎn)量12.61萬噸，環(huán)比減少600噸，同比仍有3400噸的增量；下游鋼廠周需求為2.5萬噸，環(huán)比減少234噸，同比減少4221噸。可以看到，硅鐵的供需格局仍舊是高供應(yīng)，低需求的狀態(tài)，供需格局較寬松。且硅鐵企業(yè)當(dāng)前利潤仍舊充足，成本支撐弱。但硅鐵上游蘭炭面臨行業(yè)整改，硅鐵也有一定上行驅(qū)動，但并不是強(qiáng)勢推動。而基本面偏弱勢，整體看硅鐵也是多空博弈的狀態(tài)，受黑色系其他品種共振影響較大。預(yù)計硅鐵表現(xiàn)為寬幅震蕩。

2、能化板塊

(1)原油

原油在供應(yīng)端不給力、全球庫存偏低的背景下，面臨“美國駕駛高峰季即將到來”和“國內(nèi)疫情封控有望松綁”需求增加前景，此外歐盟仍然保有對俄羅斯原油制裁可能性，導(dǎo)致周度油價走高。

疫情后美國煉廠煉油能力下降超100萬桶/日，在煉廠開工率已經(jīng)高達(dá)93%的情況下成品油供應(yīng)進(jìn)一步提升空間有限。而美國成品油面臨庫存低位、消費(fèi)旺季即將到來，歐洲進(jìn)口需求增加的三重考驗。我們預(yù)計在美國夏季旅游需求滿足美國汽車協(xié)會超過2019年的假設(shè)下，今夏成品油矛盾將使得油價易漲難跌。不過行情上漲后的6月后要進(jìn)一步跟蹤EIA高頻數(shù)據(jù)，對假設(shè)進(jìn)行驗證。

根據(jù)美國汽車協(xié)會，今年3月美國駕車數(shù)量較2019年同比增長3%。預(yù)計陣亡戰(zhàn)士紀(jì)念日周末出行3920萬人次，同比增加8.3%。

風(fēng)險方面，關(guān)注歐盟對俄羅斯原油禁令方面進(jìn)展、國內(nèi)疫情封控措施動態(tài)以及美股美元走勢。

（2）LPG

期現(xiàn)概況：本周盤面整體隨原油端走勢震蕩偏弱，價格中樞錨定進(jìn)口氣估值定價，主力合約06在5750至6200區(qū)間波動，月差結(jié)構(gòu)維持遠(yuǎn)月貼水，06-07縮窄至5元每噸，07-08在50元每噸，價差收窄扁平化趨勢，基差小幅升水。現(xiàn)貨端，本周全國各地現(xiàn)貨價格維穩(wěn)，當(dāng)前華南價格6250元每噸，華東6050元每噸，山東價格6100，華東現(xiàn)貨價格洼地，區(qū)域價差穩(wěn)定。海外市場：沙特阿美公司2022年5月CP出臺，丙烷850美元/噸，較上月跌90美元/噸；丁烷860美元/噸，較上月跌100美元/噸。丙烷折合到岸成本在6217元/噸左右，丁烷6288元/噸左右。進(jìn)口成本支撐削弱。

基本面情況：國內(nèi)方面，國內(nèi)液化氣商品量總量為50.95萬噸左右，較上周增加0.12萬噸或0.25%，日均商品量為7.28萬噸左右。京博石化以及匯豐石化裝置均有降負(fù)，克拉瑪依煉廠裝置檢修停工，大連西太裝置陸續(xù)降負(fù)計劃停工，錦州石化烷基化裝置開工碳四自用增加；不過有：成泰化工異構(gòu)化裝置開工，華北石化民用自用減少少量外放，中金石化以及中化泉州裝置增負(fù)，整體來看本周國內(nèi)供應(yīng)小幅增加。進(jìn)口端，本周國際船期實際到港較上周減少，共計37.95萬噸，以華東地區(qū)為主；截至5月26日，5月到港量共計160.49萬噸，環(huán)比增加4.79%，同比減少11.67%。

庫存端，港口庫存：液化氣港口樣本庫存量：164.58萬噸，較上期減少1.65萬噸，環(huán)比下降0.99%。本周各地區(qū)到船量均有下降，不過氣溫升高下游需求一般，而華東、山東地區(qū)本周到船多流向貿(mào)易領(lǐng)域，消化能力有限，故本周華東、華北（含山東）港口庫存增加，其他地區(qū)港口庫存均呈現(xiàn)下降趨勢。煉廠庫存：國內(nèi)各地區(qū)庫存變化南北分歧明顯，其中南方地區(qū)庫存有明顯上升；北方地區(qū)除山東外，整體庫存變化不明顯。周內(nèi)市場對于后期進(jìn)口成本有下降預(yù)期，再加上南方局部地區(qū)供應(yīng)有增加，價格有連續(xù)下調(diào)，使得下游入市信心不足，采購操作謹(jǐn)慎為主，因此南方庫存增幅較為明顯。北方地區(qū)整體庫存變化不明顯，山東止跌回穩(wěn)，周內(nèi)交投改善明顯，庫存降幅較大。

需求方面，本周國內(nèi)丙烷脫氫裝置周均開工率為77.40%，環(huán)比上升5.23個百分點(diǎn)。丙烷周需求量為20.24萬噸。本周東華張家港60萬噸/年P(guān)DH裝置檢修停工，不過衛(wèi)星石化二期45萬噸/年恢復(fù)開工，另外，鑫泰石化30萬噸/年P(guān)DH裝置陸續(xù)投產(chǎn)，以及青島金能90萬噸/年P(guān)DH裝置提負(fù)，綜合來看，本周PDH裝置開工率有所上升；MTBE：本周MTBE全國有外銷工廠開工率在55.54%，環(huán)比較上周增長0.3個百分點(diǎn)。本周沈陽蠟化、神馳化工、齊發(fā)化工、銘浩化工等裝置繼續(xù)停車中，成泰新材料恢復(fù)開工，其他工廠裝置暫無明顯變化。魯深發(fā)或于下周恢復(fù)開工，若如期開工，預(yù)計下周國內(nèi)外銷工廠開工率將繼續(xù)增長；烷基化：全國63家烷基化廠家中，有35家烷基化裝置開工運(yùn)行，本周開工率在39.81%，環(huán)比增長2.85個百分點(diǎn)；產(chǎn)量在12.93萬噸，環(huán)比增加5.55%。周內(nèi)山東萬福達(dá)、河南龍潤廠家開工，山東華邦上周末停工，部分前期停工廠家月底存計劃，部分推遲至端午節(jié)后工作日。下周烷基化油市場供應(yīng)預(yù)期增加。

后市展望：PG盤面繼續(xù)錨定進(jìn)口氣成本估值，國內(nèi)PG現(xiàn)貨基本面依然偏弱，整體處于承壓狀態(tài)。近期國內(nèi)疫情防控措施有所放松，部分地區(qū)?；愤\(yùn)輸逐步改善，為PG盤面走勢帶來支撐。此外，當(dāng)前PG倉單數(shù)量偏少，多頭氛圍整體表現(xiàn)偏強(qiáng)勢。不過，國內(nèi)煉廠開工負(fù)荷已將降至絕對低位，近期山東地?zé)掗_工有所恢復(fù)，主營開工基本穩(wěn)定，后期國產(chǎn)氣供應(yīng)量有望逐步恢復(fù)，供應(yīng)端將對基本面帶來壓力。與此同時，現(xiàn)貨進(jìn)入消費(fèi)淡季，民用氣需求季節(jié)性走弱?；ざ死麧櫼廊惠^差，將繼續(xù)抑制化工端需求。所以，PG基本面大方向仍偏空看待。

（3）天然氣

國際方面：本周美國天然氣期貨價格為8.97美元/百萬英熱，環(huán)比上漲0.6美元/百萬英熱，漲幅7.17%，荷蘭天然氣期貨價格為24.9美元/百萬英熱，環(huán)比下跌1.47美元/百萬英熱，跌幅5.05%美國天然氣現(xiàn)貨價格為8.78美元/百萬英熱，環(huán)比上漲0.57美元/百萬英熱，漲幅6.94%。美國價格持續(xù)上漲，加拿大價格呈現(xiàn)走跌的趨勢。在TTF價格走跌的情況下，加拿大與歐洲地區(qū)套利空間縮窄，在運(yùn)費(fèi)成本增加的市場環(huán)境下，預(yù)計加拿大對歐洲的出口量將會有所減少。

國內(nèi)方面：本周期主產(chǎn)地價格繼續(xù)下跌。本周雖然國產(chǎn)供應(yīng)減少，但下游需求持續(xù)偏弱，價格連續(xù)下行之下，下游買漲不買跌，觀望情緒濃厚，市場交投活躍度低。為防止液位過快上漲，液廠繼續(xù)下調(diào)價格刺激出貨，但受到成本支撐，下調(diào)幅度有限。截至5月26日，LNG主產(chǎn)地價格報6719元/噸，較5月19日下跌2.54%，同比上漲89.38%。本周期主消費(fèi)地價格下降。由于市場需求不佳，市場接貨價格連續(xù)下行，同時由于接收站庫存上漲，存在一定的出貨需求，接收站出貨價格下調(diào)，導(dǎo)致主消費(fèi)地價格下降。截至5月26日，LNG 主消費(fèi)地價格報7206元/噸，較5月19日下跌2.44%，同比上漲90.97%

后市展望：供應(yīng)端下周部分檢修工廠將會復(fù)產(chǎn)，整體國內(nèi)開工率有增加預(yù)期；需求方面，高價之下，下游需求仍然沒有起色，預(yù)計下周整體偏弱，成本端看下周進(jìn)行新一輪氣源競拍，由于當(dāng)前工廠持續(xù)虧損，工廠對競拍積極性有所降低，預(yù)計成交價格或有下行可能。

（4）瀝青

從周度高頻數(shù)據(jù)看，瀝青開工率維持低位，社庫廠庫維持快速走低，從各方面而言均維持邊際向好?；久孢呺H持續(xù)好轉(zhuǎn)疊加原油震蕩走高，我們維持瀝青逢低做多思路不變，BU2209下方參考支撐位4350。風(fēng)險方面重點(diǎn)關(guān)注成本端原油波動，委內(nèi)瑞拉制裁松動進(jìn)展以及瀝青裝置開工率。

行業(yè)數(shù)據(jù)一覽：煉廠數(shù)據(jù)，當(dāng)周煉廠瀝青裝置開工率環(huán)比+3.3%至25.9%，廠庫率環(huán)比-1.48%至33.47%，4月下半月以來大幅走低。庫存，周度社庫-2.53萬噸至65.48萬噸，廠庫-3.35萬噸至75.67萬噸。

行業(yè)數(shù)據(jù)點(diǎn)評：瀝青燃料油利潤差使得煉廠持續(xù)瀝青低開工率，與此同時廠庫社庫持續(xù)走低，高頻數(shù)據(jù)維持向好節(jié)奏。

（5）甲醇

供應(yīng)方面：截止至5月26日（1）全國甲醇整體裝置開工率為72.19%，與上周基本持平，同比中性偏高；西北地區(qū)的開工率為84.11%，較上周上升2.79%，同比偏高；（2）①煤制甲醇開工率76.92%，與上周基本持平，同比中性偏高；②天然氣制甲醇開工率58.12%，較上周下降1.21%，同比處于絕對高位；③焦?fàn)t氣制甲醇開工率53.59%，較上周上升0.38%，同比處于中性位置；（3）海外：特立尼達(dá)CGCL（100萬噸）于5.20恢復(fù)運(yùn)行，伊朗Kaveh（230萬噸）于5.19停車檢修10天左右。

需求方面：截止至5月26日（1）新興需求：國內(nèi)甲醇制烯烴裝置開工率在85.36%，較上周上升1.05%，同比偏高。周內(nèi)，青海鹽湖（30萬噸）于5.21恢復(fù)運(yùn)行但負(fù)荷不高；（2）傳統(tǒng)需求：①甲醛開工率為33.27%，較上周上升0.41%，同比偏高；②二甲醚開工率為14.84%，較上周上升2.3%，同比仍處于絕對低位；③MTBE開工率為51.9%，較上周上升2.35%，同比中性略偏低；④醋酸開工率為77.26%，較上周下降4.64%，同比中性偏高?？傮w來看，除醋酸開工率下降外，其余的傳統(tǒng)下游開工率均有不同程度的提高，傳統(tǒng)下游加權(quán)開工率變動不大，下降0.14%至48.72%，同比中性偏高。MTO裝置開工率回升，傳統(tǒng)下游開工率小幅下降，下游綜合加權(quán)開工率上升0.74%至75.75%，同比偏高。

庫存方面：（1）截至5月26日，主港庫存在99.35萬噸，較上周上升5.25萬噸，漲幅在5.58%，同比處于中性偏高位置。本周重要庫區(qū)提貨量明顯下降，主要以汽運(yùn)發(fā)貨量下降為主，重要下游工廠延續(xù)累積。近期改港和換貨船舶仍顯頻繁，關(guān)注后期重要庫區(qū)的罐容以及實際轉(zhuǎn)出口船貨情況；（2）內(nèi)地企業(yè)庫存：截至5月25日，內(nèi)地企業(yè)總庫存較上周下降2.29萬噸，在35.38萬噸，跌幅達(dá)6.08%。西北地區(qū)企業(yè)庫存較上周上升0.3萬噸，在19.3萬噸，同比處于中性位置。除東北地區(qū)庫存變動不大外，其余地區(qū)庫存均有所下降。內(nèi)地企業(yè)庫存連續(xù)三周去化，同比中性略偏高，內(nèi)地供需氛圍持續(xù)轉(zhuǎn)暖。本周甲醇內(nèi)地訂單量在31.27萬噸，較上周下降0.12萬噸，跌幅在0.38%。內(nèi)地訂單量環(huán)比變動不大，同比維持高位。甲醇下游原料庫存環(huán)比僅小幅下降0.04萬噸，連續(xù)三周的庫存去化更多的是在消耗存量庫存，部分傳統(tǒng)下游產(chǎn)品季節(jié)性走弱的趨勢下，終端市場需求難有實質(zhì)性利好，后續(xù)補(bǔ)庫空間有限。

成本利潤方面：截止至5月26日（1）上游：①內(nèi)蒙動力煤車板價持穩(wěn)，甲醇價格下降，煤制甲醇利潤回落至-134元/噸，內(nèi)地煤制甲醇利潤虧損幅度擴(kuò)大，同比偏低；②天然氣和焦?fàn)t氣價格持穩(wěn)，西南和山西甲醇價格下降，氣制甲醇利潤同步下降，兩者目前分別在-165和1240元/噸左右，同比偏高，但利潤較前期已有明顯下降；（2）下游：①傳統(tǒng)需求利潤中，甲醛利潤小幅走高至-47元/噸，同比處于絕對低位；②二甲醚利潤較上周小幅走高至449元/噸，同比處于絕對高位；③MTBE利潤較上周走高至1112元/噸，同比處于絕對高位；④醋酸利潤幅走高至2672元/噸，同比處于中性略偏高位置，利潤較前期仍大幅下滑；⑤沿海地區(qū)新興需求綜合利潤走低，目前在367元/噸，具體來看：浙江地區(qū)甲醇價格上漲，乙二醇價格下降，聚丙烯價格上漲，環(huán)氧乙烷價格持穩(wěn)，浙江興興和富德綜合利潤下降，分別在-1268和-1513元/噸；江蘇地區(qū)甲醇價格上漲，聚乙烯、丙烯腈、丙烯酸和丙烯價格下降，EVA、醋酸乙烯和環(huán)氧乙烷價格持穩(wěn)，南京誠志二期利潤和斯?fàn)柊罾麧櫹陆担壳胺謩e在-1140和4525元/噸；內(nèi)地甲醇價格下降，聚丙烯和聚乙烯價格亦有所下降，內(nèi)地MTO裝置利潤走高至305元/噸，仍維持盈利；（3）進(jìn)口：進(jìn)口利潤大幅走高至42元/噸。

基差和價差：截止至5月26日（1）基差：主力合約港口和內(nèi)地基差分別震蕩走低至33元/噸和143元/噸；（2）價差：09-01價差變動不大在-75元/噸。

結(jié)論：（1）本周總結(jié)：本周甲醇主力合約整體呈現(xiàn)寬幅震蕩上漲。周初，受動力煤和化工用煤價格雙軌制以及天津渤化MTO裝置有提負(fù)運(yùn)行等利好消息的影響，甲醇主力合約上行。但周中，商品期貨大環(huán)境氛圍走弱的，市場缺乏信心，疊加近日煤炭政策端再度施壓，甲醇主力合約縮量減倉下行。周后期，在宏觀消息面提振疊加烯烴走強(qiáng)的刺激下，甲醇期貨主力合約多頭增倉上漲。

供應(yīng)端來看，甲醇裝置全國開工率持穩(wěn)，西北開工率上升，原料端煤制甲醇開工率持穩(wěn)，天然氣制甲醇裝置開工率下降，焦?fàn)t氣制甲醇裝置開工率回升，整體上甲醇國內(nèi)供應(yīng)端增加0.1萬噸。需求端來看，MTO裝置開工率回升，傳統(tǒng)下游加權(quán)開工率小幅下降，新興需求甲醇消費(fèi)量增加1.12萬噸，傳統(tǒng)需求甲醇消費(fèi)量減少0.79萬噸，本周甲醇供需雙增，需求增加略高。庫存端來看，內(nèi)地企業(yè)庫存連續(xù)三幅去化，內(nèi)地供需氛圍持續(xù)轉(zhuǎn)暖。但部分傳統(tǒng)下游產(chǎn)品季節(jié)性走弱的趨勢下，終端市場需求難有實質(zhì)性利好，后續(xù)補(bǔ)庫空間有限。重要區(qū)域提貨量下降且重要下游進(jìn)口船貨陸續(xù)到港卸貨，本周港口庫存延續(xù)累積。成本利潤端來看，煤制和氣制甲醇利潤下降。傳統(tǒng)下游綜合加權(quán)利潤走高，傳統(tǒng)需求利潤均有不同程度的走高。沿海MTO裝置加權(quán)利潤走低，內(nèi)地MTO裝置利潤走高，兩者均維持盈利。

（2）后期走勢：內(nèi)地春檢裝置陸續(xù)回歸，前期因氣田維修、山西煤礦整頓等因素導(dǎo)致的西南和西北地區(qū)部分停車檢修和降負(fù)運(yùn)行的天然氣和焦?fàn)t氣制甲醇裝置也相繼恢復(fù)運(yùn)行。而之前市場傳聞因用能預(yù)警通知而導(dǎo)致內(nèi)蒙地區(qū)化工企業(yè)將受到能耗雙控管制，部分裝置會有降負(fù)20%運(yùn)行的行為并沒有完全兌現(xiàn)。從目前對內(nèi)蒙地區(qū)甲醇裝置運(yùn)行的跟蹤情況來看，傳言中的能耗雙控并沒有造成供應(yīng)端的明顯減量，反而在部分煤制甲醇裝置回歸后還有所增加。而且在4月底發(fā)改委對動力煤標(biāo)準(zhǔn)明確后，原料用煤不納入能源消費(fèi)總量控制的政策將有望更加清晰，內(nèi)蒙地區(qū)的用煤指標(biāo)或?qū)艑挘瑯右矔?dǎo)致雙控力度趨弱。在能耗雙控導(dǎo)致的供應(yīng)減量沒有如期兌現(xiàn)，而春檢尾聲將近疊加久泰200萬噸/年和寶豐三期40萬噸/年新裝置6月有投產(chǎn)預(yù)期的情況下，甲醇的供應(yīng)邊際仍有壓力。此外，下一季度伊朗長約貨加點(diǎn)大幅下降至+3%，疊加人民幣貶值幅度減輕，海外裝船量增多加持的狀況下，進(jìn)口量或維持在100萬噸以上的偏高位置。國內(nèi)疫情狀況雖然整體向好，現(xiàn)有本土確診病例和無癥狀感染者已連續(xù)20多天下降，但又有新的本土聚集性疫情發(fā)生，疫情防控形勢依然嚴(yán)峻。雖然MTBE和二甲醚等能源類的傳統(tǒng)下游在疫情好轉(zhuǎn)的情況下有需求回補(bǔ)預(yù)期，但臨近夏季和南方梅雨季節(jié)甲醛和醋酸等傳統(tǒng)下游開始逐漸步入消費(fèi)淡季，而且在疫情常態(tài)化防控的背景下，甲醇較為剛性的傳統(tǒng)下游需求短期內(nèi)難以見到大幅提升。MTO裝置運(yùn)行情況變動不大，南京誠志一期預(yù)計在6月初恢復(fù)運(yùn)行，陽煤恒通預(yù)計在6月中上旬恢復(fù)，不過魯西化工計劃在6月初進(jìn)行檢修，新興需求回升的提振作用有限。市場傳聞天津渤化MTO裝置倒開車成功后有提負(fù)預(yù)期，但尚未看到明顯的全流程投產(chǎn)開車信號。而且近期MTO裝置利潤再次走低，天津渤化于5月底全部達(dá)產(chǎn)的預(yù)期存疑，繼續(xù)關(guān)注其開車狀況。庫存端來看，經(jīng)過連續(xù)三周的庫存去化后，內(nèi)地企業(yè)庫存壓力大大減輕。目前到港量已連續(xù)四周保持在30萬噸以上，隨著到港量三連增后，港口庫存已處于五年均值偏高的位置，在下游需求沒有明顯提升疊加進(jìn)口邊際恢復(fù)的情況下，港口后期的累庫壓力仍存，對港口估值或有一定打壓。成本端來看，由于近期處于電煤的補(bǔ)庫周期，導(dǎo)致市場可流通煤炭數(shù)量減少，化工煤價格表現(xiàn)偏強(qiáng)，煤炭對甲醇價格的成本托底作用較強(qiáng)。但潛在的價格雙軌制并不代表非電煤可以無限制的上漲，若迎峰度夏保供減弱，煤礦產(chǎn)量能夠維持，化工煤價格屆時必將會受到抑制，仍需關(guān)注動力煤自身的供求關(guān)系。甲醇后期有供需雙增的可能性，不過供應(yīng)端的增量預(yù)計將高于需求端的增量，供需氛圍有承壓預(yù)期。能耗雙控趨嚴(yán)和天津渤化投產(chǎn)未如期兌現(xiàn)的情況下，暫無明顯的利好驅(qū)動，不過宏觀政策和成本端還是有一定支撐。甲醇期價預(yù)計維持震蕩走勢，上下空間有限，預(yù)估在2750~2850元/噸區(qū)間運(yùn)行。單邊操作仍建議觀望為主或高拋低吸短線震蕩思路操作，套利方面，09-01逢高反套持有。

（6）聚丙烯

價格情況: 5月27日，華東拉絲價格在8650元/噸，周環(huán)比漲125元，低熔共聚價格在8750元/噸，周環(huán)比上漲95元/噸。外盤價格有所下挫，進(jìn)口利潤環(huán)比有所恢復(fù)，但后期隨著國內(nèi)價格轉(zhuǎn)暖，預(yù)計外盤價格報價也將走強(qiáng)。近期期貨上漲主要反映供應(yīng)端減產(chǎn)的利多消息以及成本端的強(qiáng)勢，現(xiàn)實需求仍未明顯改善，聚丙烯基差走弱。

供應(yīng)端：截至5月26日，聚丙烯周度開工負(fù)荷在83.13%，整體開工負(fù)荷偏低。4月國內(nèi)聚丙烯粒料產(chǎn)量在240.064萬噸，粉料產(chǎn)量在24.96萬噸。4月國內(nèi)進(jìn)口量21.08萬噸，出口20.51萬噸。在國內(nèi)進(jìn)口利潤大幅虧損，出口有一定空間的情況下，國內(nèi)聚丙烯凈進(jìn)口大幅減少。

需求情況：疫情對需求仍有影響，下游工廠開工欠佳，塑編、注塑開工明顯低于往年。下游周度開工未明顯回升。

產(chǎn)業(yè)鏈及庫存情況：油品庫存低，價格表現(xiàn)較原油強(qiáng)勢，裂解利潤表現(xiàn)較好，煉廠開工積極性強(qiáng)，高油價并未明顯傷害到需求。油制聚烯烴生產(chǎn)利潤仍虧損較大，短期難有改善。

（7）PVC

價格情況：截止5月27日，華東地區(qū)5型主流報價在8460元/噸，乙烯法價格在8540元/噸，本周國內(nèi)PVC需求表現(xiàn)仍無改善，價格快速下跌。CFR中國在1190美元/噸，東南亞在1285美元/噸，CFR印度在 1370美元/噸，美國PVC現(xiàn)貨出口價格在1750美元/噸FAS；FOB西北歐在 1895歐元/噸。

供應(yīng)端：截止5月26日，PVC整體開工負(fù)荷76.33%；其中電石法PVC開工負(fù)荷76.17%；乙烯法PVC開工負(fù)荷76.93%。4月國內(nèi)PVC產(chǎn)量在187.29萬噸，環(huán)比3月減少11.8萬噸，同比減少 0.56萬噸。

需求情況：4月PVC粉料進(jìn)口量為2.76萬噸，出口量為27.84萬噸。內(nèi)外價差走弱，出口套利空間明顯收窄，新增出口訂單減少。長周期來看，PVC作為房地產(chǎn)后端的大宗商品，其需求明顯受到房地產(chǎn)竣工周期影響，隨著國內(nèi)房屋竣工高峰逐漸過去，竣工面積下滑將拖累相關(guān)大宗商品需求。

產(chǎn)業(yè)鏈及庫存情況：前期電石降負(fù)荷企業(yè)開工恢復(fù)，烏海電石價格跌至4300元/噸。近期雖然PVC價格有所下跌，但電石價格走弱，PVC生產(chǎn)利潤仍有所回升。

聚烯烴行情總結(jié)：對PP、PE來說，供應(yīng)端傳出上游企業(yè)6月計劃減產(chǎn)消息，二是國際油價持續(xù)上漲推動化工品走強(qiáng)，三是國內(nèi)疫情逐步得到控制，需求有緩慢恢復(fù)的預(yù)期。但本周價格走強(qiáng)的卻伴隨基差走弱，表明下游需求并未完全跟上。下游開工仍舊偏低，環(huán)比無明顯起色。終端需求仍舊較為萎靡。整體來看，聚丙烯當(dāng)前的基本面已無大跌可能，但上漲動力不足，只能以時間換空間。短期仍以震蕩思路對待。PVC價格仍將維持弱勢狀態(tài)。

（8）天然橡膠

供應(yīng)端： 海南產(chǎn)區(qū)全面開割時間不斷推遲，原料釋放量較少。但在濃乳高價及高利潤驅(qū)使下，海南加工廠跨區(qū)采購原料，進(jìn)一步激化云南產(chǎn)區(qū)原料搶奪現(xiàn)象，導(dǎo)致濃乳廠加價收購原料，目前云南進(jìn)濃乳廠膠水收購價格飆升至14500-14800元/噸，與進(jìn)全乳廠原料價差空間持續(xù)維持高位，近期版納部分全乳膠廠因原料短缺已處于停工休息狀態(tài)，令市場對今年交割品減產(chǎn)的擔(dān)憂有所升溫。近期由于國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)多雨天氣影響割膠，支撐國內(nèi)外原料價格保持高挺。未來隨著天氣擾動逐漸減弱，供應(yīng)端增長的大方向是確定的。

需求端：本周全鋼胎開工率為55.79%，較上周上漲 1.60 個百分點(diǎn)，較去年同期走低 0.35 個百分點(diǎn)；半鋼胎開工率為64.40%，較 上周走高 2.17 個百分點(diǎn)，較去年同期走高 7.31 個百分點(diǎn)。周內(nèi)個別廠家恢復(fù)生產(chǎn)對整體開工有一定拉動。次周因端午假期將至，部分工廠有檢修降負(fù)安排，輪胎開工存在環(huán)比走低的可能。

庫存：截至5月20日，青島港口庫存小幅增加至40.86萬噸，環(huán)比+0.52萬噸/+0.21%。當(dāng)前NR倉單量在8.7萬噸（-8789噸）。淺色膠方面，RU倉單量在25.4萬噸（-300噸）；老全乳膠和越南3L庫存平穩(wěn)去庫。

總結(jié)：現(xiàn)階段供應(yīng)端尚未形成壓力，同時國內(nèi)產(chǎn)區(qū)濃乳原料分流現(xiàn)象愈演愈烈，進(jìn)一步推漲原料價格，成本端支撐較強(qiáng)，對膠價形成偏多提振。再加上伴隨下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步推進(jìn)以及政策面的推動，需求端預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)，故短期膠價或維持震蕩偏強(qiáng)走勢。不過，在當(dāng)前終端需求依然疲弱，輪胎庫存在渠道環(huán)節(jié)向下傳導(dǎo)不暢的前提下，后期輪企開工提升幅度仍將受到制約，價格持續(xù)向上缺乏基本面的有效驅(qū)動，疊加宏觀面不確定風(fēng)險仍存，中期行情預(yù)計仍有反復(fù)。操作上，建議短多參與，設(shè)好止盈止損。

3、有色金屬板塊

（1）滬銅

供應(yīng)方面：國內(nèi)供應(yīng)延續(xù)偏緊

海內(nèi)外庫存降幅增大，截止到5月27日，本周LME銅庫存大幅下降1.8萬噸至15.6萬噸，同比高3.4萬噸。中國進(jìn)口盈利窗口5月初打開，或?qū)е虏糠諰ME亞洲倉庫庫存轉(zhuǎn)向中國，注銷倉單大幅下降，而本周注冊倉單變動不大。上海交易所銅庫存下降1.3萬噸至4.1萬噸，比去年同期低16.6萬噸，仍遠(yuǎn)低于2016年以來同期水平。SMM全國主流地區(qū)銅庫存環(huán)比上周五下降1.2萬噸至10.8萬噸。下游消費(fèi)回升，提貨量增加，而入庫量仍受限。上海保稅區(qū)庫存下降0.93萬噸，前期的進(jìn)口利潤可觀推動貿(mào)易商不斷報關(guān)進(jìn)口。但隨著近期進(jìn)口利潤下滑，進(jìn)口需求下降，保稅區(qū)排隊提貨現(xiàn)象明顯緩解，預(yù)計下周降幅收窄。國內(nèi)煉廠的集中檢修期結(jié)束和山東煉廠復(fù)產(chǎn)，預(yù)計六月國內(nèi)產(chǎn)量回升。

需求方面：下游開工率繼續(xù)回升

疫情影響進(jìn)一步減弱，下游銅材加工企業(yè)開工率繼續(xù)回升。精銅制桿企業(yè)由于精廢銅桿價差收窄的利好，以及追趕之前訂單，開工率已經(jīng)恢復(fù)至疫情前水平。線纜行業(yè)訂單改善，但多來自前期疫情下延后的需求。漆包線行業(yè)發(fā)貨量遠(yuǎn)不及往年同期，因下游家電、電動工具、兩輪車等行業(yè)需求難有改善。終端消費(fèi)仍受疫情和市場信心不足制約。隨著華東地區(qū)物流逐漸恢復(fù)正常，銅材加工企業(yè)生產(chǎn)逐漸回歸常態(tài)，影響開工率回升的主要因素逐漸轉(zhuǎn)向訂單不足。消費(fèi)預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)，但仍需要更多財政政策的支持和全社會開放才能根本改變市場預(yù)期。海外市場家電出口增速開始下滑。

總結(jié)：美元走軟中國需求復(fù)蘇，銅價重心上移

美元自20年高位繼續(xù)回落和中國需求預(yù)期改善推動銅價本周延續(xù)弱反彈。美聯(lián)儲的激進(jìn)行動可能已經(jīng)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長放緩，制造業(yè)熱度在下降。美聯(lián)儲后期加息進(jìn)程或具有靈活性，市場壓力減輕。國內(nèi)需求端下游開工率繼續(xù)回升，終端消費(fèi)仍受疫情和市場信心不足和海外需求增速下滑制約。同時國內(nèi)逐漸將進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，而產(chǎn)量預(yù)計六月開始回升，而政策刺激帶來的消費(fèi)增量仍有限導(dǎo)致遠(yuǎn)月合約承壓。在短期供應(yīng)偏緊、需求預(yù)期邊際改善下，銅價仍有反彈動力，上方空間有賴于國內(nèi)疫情影響減弱速度，和政策刺激力度。繼續(xù)關(guān)注俄烏局勢發(fā)展，歐美央行政策變動，中國疫情控制進(jìn)度及相關(guān)穩(wěn)增長措施。

（2）滬鋁

原料：氧化鋁、動力煤價變化不大，國內(nèi)鋁企利潤仍維較為可觀

5月27日SMM氧化鋁指數(shù)為2995元/噸，周內(nèi)回落12元/噸，山西和河南氧化鋁價格慣性下跌，市場氛圍逐漸轉(zhuǎn)向買方。上周海外氧化鋁價格繼續(xù)小幅回落至356美元/噸，已接近支撐位，回吐2月以來進(jìn)幅。動力煤價格維持在1205元/噸，較前一周持平。上周國內(nèi)電解鋁企利潤小幅上漲至2600元/噸，成本支撐顯現(xiàn)。上周電解鋁進(jìn)口虧損收窄，但進(jìn)口窗口仍未打開，進(jìn)口虧損大約2100元/噸。

供給：國內(nèi)復(fù)產(chǎn)增速，五一后持續(xù)去庫，海外庫存持續(xù)創(chuàng)新低

截至目前統(tǒng)計，歐洲電解鋁廠已減產(chǎn)產(chǎn)能超過95萬噸/年。SMM數(shù)據(jù)顯示，4月中國電解鋁產(chǎn)329.8萬噸，同比增加1.47%，日均產(chǎn)量10.99萬噸，環(huán)比增長0.3萬噸，同比增長0.16萬噸。相比一季度，4月份國內(nèi)復(fù)產(chǎn)及新增產(chǎn)能增幅放緩。截至5月初，SMM統(tǒng)計全國電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)4047.8萬噸，國內(nèi)有效建成產(chǎn)能規(guī)模4417.3萬噸，全國電解鋁開工率約為91.6%。預(yù)計到5月底國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)4070萬噸附近，5月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量有望達(dá)343萬噸，同比增長3.5%左右。國內(nèi)鋁錠社會庫存繼續(xù)減少，因到貨量減少。

據(jù)SMM統(tǒng)計，截至5月26日，國內(nèi)8地社會庫存周度去庫2.9萬噸至93.6噸，比去年同期減少了2.7%。5月27日上海保稅區(qū)電解鋁庫存為70600噸，環(huán)比上周減少1000噸。LME鋁錠持續(xù)去庫，截至5月27日LME鋁錠庫存47.1萬噸，比去年同期減少72.7%。

需求：開工率繼續(xù)回升，仍低于假期前水平

根據(jù)SMM統(tǒng)計，5月26日，國內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)開工率環(huán)比上周增長2.7個百分點(diǎn)至61.8%，仍低于五一節(jié)前開工水平。分板塊來看，僅鋁型材板塊開工率上行，主因國內(nèi)疫情持續(xù)轉(zhuǎn)好，尤其江陰地區(qū)封控解除，帶動當(dāng)?shù)匦筒钠髽I(yè)開工率再漲。原生及再生合金板塊由于汽車行業(yè)消費(fèi)抬升緩慢，訂單表現(xiàn)一般，開工無明顯提升。鋁板帶及鋁箔板塊開工本周雖持穩(wěn)，但企業(yè)對未來新增訂單較為悲觀，后續(xù)開工或存下降風(fēng)險。分地區(qū)看，除山東、江浙滬及湖南地區(qū)受疫情好轉(zhuǎn)帶動開工上漲外，其余地區(qū)變動不大。預(yù)計下周鋁下游加工龍頭企業(yè)開工率持穩(wěn)運(yùn)行，若終端需求持續(xù)低迷，開工率上行或?qū)⒊袎骸?/p>

總結(jié)：市場情緒好轉(zhuǎn)，庫存支撐顯現(xiàn)，鋁價偏強(qiáng)震蕩

上周LME鋁繼續(xù)去庫，庫存水平不斷刷新2005年11月以來新低。節(jié)后第四周，國內(nèi)鋁錠去庫2.9萬噸，下游龍頭企業(yè)開工率也繼續(xù)回升，但仍低于節(jié)前水平。上周國內(nèi)外持續(xù)去庫，市場對國內(nèi)疫情結(jié)束后消費(fèi)復(fù)蘇的預(yù)期較強(qiáng)，但短期內(nèi)終端新增訂單不足，需求復(fù)蘇壓力仍存，供應(yīng)端增量大于需求端增量，預(yù)計短期內(nèi)鋁價以偏強(qiáng)震蕩運(yùn)行為主。中長期來看，海外經(jīng)濟(jì)存在衰退風(fēng)險，國內(nèi)終端需求偏弱，預(yù)計鋁價重心將下移。重點(diǎn)關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況。持續(xù)跟進(jìn)俄烏沖突對俄鋁及能源價格的進(jìn)一步具體影響。

（3）滬鋅

原料方面：TC再度下調(diào)，進(jìn)口利潤轉(zhuǎn)為虧損

本周，鋅精礦加工費(fèi)在3200-3600元/噸，較上周下調(diào)100元/噸，進(jìn)口礦散單加工費(fèi)在210-230美元/干噸，較上周下調(diào)20美元/干噸，鋅精礦供應(yīng)愈發(fā)緊張。鋅精礦進(jìn)口轉(zhuǎn)為虧損，煉廠對國產(chǎn)礦的依賴增加。本周鋅精礦港口庫存15.8萬噸，周環(huán)比增加1.89萬噸，進(jìn)口礦仍以剛需采購為主。

供應(yīng)方面：國內(nèi)供應(yīng)維穩(wěn)，進(jìn)口虧損擴(kuò)大

國內(nèi)供應(yīng)方面，預(yù)計2022年5月國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比增加2.18萬噸至51.73萬噸，同比去年增加2.27萬噸或4.58%，云南地區(qū)帶來主要增量。進(jìn)口方面，滬倫比值下移，鋅錠進(jìn)口虧損擴(kuò)大，或進(jìn)一步影響進(jìn)口量。庫存方面，截止5月27日，上期所倉單庫存為107326噸，較上周減少7343噸，SMM七地社會庫存報25.10萬噸，較周一減少1.29萬噸，復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)。LME庫存報85850噸，較上周減少775噸，國內(nèi)出口緩解海外供應(yīng)緊張格局，去庫速度放緩。本周mysteel保稅區(qū)庫存報1.6萬噸，較上周持平。

需求方面：周度成交一般，初端改善仍需觀望

現(xiàn)貨方面，上海、廣東、天津地區(qū)成交仍是清淡，下半周升貼水都有不同程度的回落。據(jù)mysteel數(shù)據(jù)，截至本周五上海地區(qū)升貼水報升20元/噸，廣東地區(qū)報貼40元/噸，天津地區(qū)報貼10元/噸。上海地區(qū)倉庫提貨、交通運(yùn)輸限制有所松動，小部分需求從寧波回歸上海，下游在前期備足貨后成交轉(zhuǎn)淡。廣東地區(qū)下游訂單量很差，消費(fèi)不足，廠家普遍采購意愿較弱，多以觀望為主。天津地區(qū)下游需求弱，加上受到一定疫情的影響，倉庫交易不便，成交一般。初端消費(fèi)方面，本周鍍鋅利潤繼續(xù)改善，鍍鋅管光伏訂單較好，但地產(chǎn)訂單仍是一般，鋅合金和氧化鋅訂單恢復(fù)不佳。

總結(jié)：鋅價震蕩運(yùn)行，關(guān)注消費(fèi)情況

本周，市場情緒一般，供應(yīng)端成本支撐較強(qiáng)，國內(nèi)消費(fèi)未見明顯改善，鋅價維持震蕩運(yùn)行?；久婵矗瑲W洲能源價格影響邊際減弱，但支撐猶在，遠(yuǎn)期電力價格維持震蕩偏強(qiáng)，海外供應(yīng)恢復(fù)艱難，但是國內(nèi)部分鋅錠出口緩解海外供應(yīng)緊張局面，國內(nèi)鋅精礦進(jìn)口轉(zhuǎn)為虧損，TC再度下調(diào)，能源及輔料價格的上漲使得煉廠成本上升，原料緊張限制國內(nèi)鋅錠產(chǎn)能釋放。需求方面，鍍鋅利潤繼續(xù)修復(fù)，鋅合金和氧化鋅訂單恢復(fù)不佳，社庫庫存去化不明顯，下游消費(fèi)未見明顯改善。目前供應(yīng)端成本支撐猶在，但在國內(nèi)消費(fèi)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)前，鋅價上沖動力不不足，可以適當(dāng)逢低做多，后續(xù)持續(xù)關(guān)注歐洲能源問題、國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇情況，警惕宏觀情緒變化。

（4）滬鉛

原料方面：鉛精礦供應(yīng)維持偏緊

本周國產(chǎn)TC報900-1200元/噸，進(jìn)口TC報70-90美元/干噸，較上周持平，鉛精礦進(jìn)口窗口尚未打開，以剛需采購為主，礦供應(yīng)延續(xù)偏緊。港口庫存方面，本周三地合計報3.7萬噸，較上周增加1.24萬噸。

供應(yīng)方面：供應(yīng)端檢修與復(fù)產(chǎn)并存

原生鉛方面，據(jù)SMM調(diào)研，本周SMM原生鉛冶煉廠周度三省開工率為51.32%，較上周下降3.5%，河南地區(qū)粗鉛檢修增加限制電解鉛產(chǎn)能釋放，產(chǎn)量基本維穩(wěn)。再生鉛方面，本周SMM再生鉛持證冶煉企業(yè)四省周度開工為開工為41.15%，環(huán)比上周上升1.08%，疫情后復(fù)工提產(chǎn)占據(jù)主導(dǎo)，低利潤仍使開工維持低位。庫存方面，截止5月27日，上期所本周鉛倉單庫存為68766噸，較上周減少8629噸，社會庫存報8.87萬噸，較周一減少0.42萬噸。LME庫存報38850噸，較上周持平。

需求方面：鉛蓄電池開工維持低位

據(jù)SMM調(diào)研，本周SMM五省鉛蓄電池企業(yè)周度綜合開工率為63.42%，較上周環(huán)比微增0.12%，淡季疊加疫情，電池廠成品庫存高累，鉛蓄電池開工維持低位，但隨著疫情好轉(zhuǎn)，市場對鉛蓄電池的消費(fèi)預(yù)期有所改善。

總結(jié)：供需雙弱，鉛價震蕩運(yùn)行

本周鉛價延續(xù)震蕩運(yùn)行?；久婵矗?yīng)方面，低利潤抑制再生煉廠生產(chǎn)意愿，安徽地區(qū)環(huán)保檢查或?qū)Ξ?dāng)?shù)亻_工產(chǎn)生一定影響，原生鉛檢修與復(fù)產(chǎn)并存，中金嶺南丹霞鉛冶煉廠復(fù)產(chǎn)，涉及電解鉛年產(chǎn)能10萬噸，一定程度上緩和了供應(yīng)端的緊張情緒，河南地區(qū)粗鉛檢修增加限制電解鉛產(chǎn)能釋放，產(chǎn)量基本維穩(wěn)。需求方面，鉛蓄電池開工率維持低位，淡季疊加疫情，成品庫存壓力仍然較大，企業(yè)減產(chǎn)運(yùn)行，但隨著上海地區(qū)逐漸解封，預(yù)計鉛蓄電池將出現(xiàn)邊際改善。整體鉛市場供需雙弱，預(yù)計鉛價延續(xù)萬五震蕩運(yùn)行，關(guān)注鉛蓄市場消費(fèi)情況。

4、農(nóng)產(chǎn)品

（1）玉米

主要觀點(diǎn)：截至5月27日，玉米現(xiàn)貨基準(zhǔn)價為2890元/噸，較上周下跌40元/噸。本周中國與巴西簽訂進(jìn)口玉米的協(xié)議，從巴西到中國有兩三個月的船期，若現(xiàn)在發(fā)貨，九月就可到達(dá)中國港口。預(yù)計玉米不會立即釋放到市場，而是進(jìn)入國家儲備。目前全球糧食危機(jī)繼續(xù)發(fā)酵，多國出臺相關(guān)政策。而烏克蘭新一季小麥播種預(yù)計減少40%產(chǎn)量，后續(xù)全球的糧價應(yīng)該還會震蕩上行。預(yù)計短期區(qū)間【2919-3022】震蕩，建議逢低做多。中長期，保持重心上移的觀點(diǎn)。因為美國和中國的種植面積都預(yù)計有所減少，在極端天氣逐漸增加的大環(huán)境下，玉米的產(chǎn)量將進(jìn)一步牽動玉米價格。

（2）油脂

主要觀點(diǎn)：本周國內(nèi)油脂期貨整體上漲。大連豆油期貨09合約收盤價11740元，較上周五上漲312元；大連棕櫚油期貨09合約收盤價12096元，較上周五上漲334元；鄭州菜籽油期貨09合約收盤價13948元，較上周五上漲428元。本周油脂市場缺乏重要信息指引，主要還是受到上周五印尼取消食用油出口禁令的影響。理論上，印尼取消出口禁令是對油脂市場利空的，但實際上反而給了市場一種利空出盡的感覺，價格大幅走強(qiáng)。我們認(rèn)為主要有以下幾點(diǎn)原因，1、市場對印尼取消食用油出口禁令已經(jīng)有預(yù)期（此前印尼國內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)對出口禁令的抗議）；2、印尼在取消出口禁令的同時，還將實施國內(nèi)市場義務(wù)DMO政策，由于目前政策細(xì)節(jié)尚未出臺導(dǎo)致暫時無法出口；3、目前油脂市場主要矛盾仍然是俄烏沖突導(dǎo)致的巨大供應(yīng)缺口，短期內(nèi)難以彌補(bǔ)；3、國內(nèi)棕櫚油期現(xiàn)基差巨大，遠(yuǎn)月期貨深度貼水，已經(jīng)將利空預(yù)期體現(xiàn)在遠(yuǎn)期價格上，只要后市棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)不及預(yù)期，價格仍將上漲。因此，印尼取消食用油出口禁令油脂價格反而大幅走強(qiáng)。預(yù)計在上半年之前油脂市場仍將維持強(qiáng)勢走勢。不過油脂價格波動幅度較大，如果此前多單沒有入場，目前并不適合追漲，還是等回調(diào)以逢低做多為主。

（3）蛋白粕

主要觀點(diǎn)：本周美國天氣預(yù)測，美豆主產(chǎn)區(qū)將迎來降雨，但并不利好美豆種植，而是極大概率可能拖延美豆的種植進(jìn)度。目前美豆種植進(jìn)度進(jìn)入加速階段，截至5月22日，美豆種植進(jìn)度為50%，五年平均種植進(jìn)度為58%。國內(nèi)油廠壓榨量及開機(jī)率皆位于同期高位，大豆和豆粕庫存也處于累庫狀態(tài)，國內(nèi)基本面供需偏寬松。但美國新季大豆的種植天氣不容樂觀，天氣方面的數(shù)據(jù)皆指向拉尼娜將會持續(xù)到大豆的灌漿結(jié)莢期，大概率會影響美豆的產(chǎn)量。技術(shù)面上，美豆回踩30日均線強(qiáng)勢反彈，一旦突破短期壓力位，將打開上方空間，那么09合約豆粕也會隨之創(chuàng)下新高。建議順勢做多，也可以買入虛值看漲期權(quán)。

（4）白糖

本周現(xiàn)貨情況：本周現(xiàn)貨價格繼續(xù)上漲，2022年5月27日廣西南寧現(xiàn)貨報價5945元/噸，較上周同期上漲0.76%。

主要觀點(diǎn)：

國際方面：巴西開榨有所延遲，目前市場關(guān)注的焦點(diǎn)仍然是巴西新榨季制糖比的調(diào)整情況， 雖然乙醇折糖價較糖價仍然有溢價，但已較前期大幅縮窄，后期需持續(xù)關(guān)注國際原油以及巴 西雷亞爾兌美元的匯率情況。另外印度本榨季超預(yù)期的食糖產(chǎn)量在某種程度上也中和了巴西 下調(diào)制糖比的利多影響，我們認(rèn)為原糖短期仍將維持偏高位震蕩的走勢。 國內(nèi)方面：雖然當(dāng)前國產(chǎn)糖庫存仍然偏高，疫情對消費(fèi)的影響也仍然存在，但隨著去庫期來 臨疊加疫情逐步得到控制，我們認(rèn)為現(xiàn)貨價格或?qū)⒅鸩阶邚?qiáng)，進(jìn)口方面因內(nèi)外價差仍處于倒 掛狀態(tài)整體對國內(nèi)的沖擊偏小，但也需警惕糖漿及預(yù)拌粉等替代品進(jìn)口的增長。

主要觀點(diǎn)：目前鄭糖主力合約仍大幅低于配額外進(jìn)口成本，整體處于估值低位，策略方面可 以繼續(xù)逢低參與反彈，但反彈空間一是取決于外盤，二是取決于國內(nèi)食糖的去庫進(jìn)度。

（5）雞蛋

本周現(xiàn)貨情況：本周雞蛋現(xiàn)貨價格繼續(xù)回落，2022年5月27日全國主產(chǎn)區(qū)雞蛋現(xiàn)貨均價為4.51元/斤，較上周同期下跌6.24%.。

主要觀點(diǎn)：

供應(yīng)端：4月份全國蛋雞存欄環(huán)比上升，但仍處于歷史同期偏低水平，預(yù)計接下來蛋雞的產(chǎn)能水平將繼續(xù)呈現(xiàn)小幅回升的趨勢；需求端：端午節(jié)前備貨已基本結(jié)束，6月份南方即將迎來梅雨季，下游儲備需求或?qū)p弱，預(yù)計雞蛋現(xiàn)貨價格短期將繼續(xù)維持震蕩回落的趨勢。近期隨著養(yǎng)殖利潤的好轉(zhuǎn)，養(yǎng)殖端補(bǔ)欄情緒有所升溫，但目前飼料成本仍處高位，下游補(bǔ)欄心態(tài)仍然不穩(wěn)，后期需持續(xù)關(guān)注雞苗補(bǔ)欄情況。策略方面，我們建議單邊反彈做空雞蛋2207合約，主力2209合約建議暫時觀望，套利建議逢高介入JD07-09反套。

（6）生豬

本周現(xiàn)貨情況：本周全國外三元生豬均價小幅上漲，2022年5月27日報15.7元/公斤，較上周同期上漲0.77%。

主要觀點(diǎn)：

供應(yīng)端：能繁母豬存欄自去年三季度開始持續(xù)去化，截至到2022年3月份累計去化幅度已達(dá)到 8.3個百分點(diǎn)，雖然較農(nóng)業(yè)部規(guī)定的正常水平仍高出2.07個百分點(diǎn)，但已接近平衡狀態(tài)，對應(yīng)的生豬出欄量將自2022年4月份開始逐步下降，生豬供應(yīng)壓力將較前期有所減輕。 需求端：當(dāng)前國內(nèi)白條需求情況一般，從季節(jié)性角度看，5-6月份國內(nèi)需求仍將處于低位，7-8 月將有所抬頭，9-10將迎來真正的好轉(zhuǎn)。

主要觀點(diǎn)：去年三季度以來能繁母豬持續(xù)去化導(dǎo)致今年4月份以后生豬供給邊際減少，疊加下半年消費(fèi)端將逐步轉(zhuǎn)入旺季，生豬現(xiàn)貨價格或?qū)⒗^續(xù)維持震蕩上行的態(tài)勢，但從估值角度看，當(dāng)前生豬期貨遠(yuǎn)月合約較現(xiàn)貨升水較高，盤面利潤較為豐厚，已很大程度上反映了下半年豬價上漲的預(yù)期，若養(yǎng)殖端受情緒支撐看好后市，三季度出現(xiàn)大量二次育肥或壓欄增重行為，或?qū)⑾拗莆磥碡i價的上行空間，從而使得當(dāng)前盤面的高升水后期有被擠出可能。 策略方面我們建議在養(yǎng)殖成本附近做多LH2209、LH2211合約， 套利方面可逢低重新介09-01正套或11-01正套，產(chǎn)業(yè)客戶建議逢高套保鎖定養(yǎng)殖利潤。

（7）蘋果

本周現(xiàn)貨情況：價格方面：本周山東棲霞市場蘋果(紙袋80#一二級條紅)成交價報4.00元/斤，環(huán)比下降0.05元/斤；陜西洛川（紙袋70#以上上不封頂）成交價報4.15元/斤，環(huán)比下降0.1元/斤。去庫方面：截至5月26日，全國冷庫庫存量為244.11萬噸，本周單周去庫量在22.53萬噸，環(huán)比繼續(xù)表現(xiàn)下降趨勢，下降3.71萬噸。消費(fèi)方面，隨著時令水果量增價降的沖擊，消費(fèi)預(yù)計會進(jìn)一步放緩。

主要觀點(diǎn)：本周蘋果主力合約仍然維持高位震蕩，但波動區(qū)間擴(kuò)大，盤面跌破近期9000支撐位，周五收盤價為8943元/噸，較前一周下降437元/噸。目前新季蘋果合約的定價主要來源于兩方面，一個是舊果行情的影響，一個就是新季蘋果自身的基本面情況。舊季蘋果方面：舊季蘋果庫存同比降低187萬噸，庫存壓力不大，但價格經(jīng)過前期連續(xù)上漲后居于高位，疫情好轉(zhuǎn)居家囤積需求減弱及時令水果沖擊下，高價對消費(fèi)抑制明顯，短期整體價格仍有繼續(xù)走弱來增加去庫的趨勢，但好果較少，好果價格或維持相對堅挺，整體來看，舊果情緒繼續(xù)走弱，或?qū)π录厩榫w有一定拖累。新季蘋果方面：新季蘋果現(xiàn)在仍然是在圍繞砍樹和多數(shù)產(chǎn)區(qū)坐果差以及冰雹等極端天氣影響帶來的減產(chǎn)預(yù)期進(jìn)行情緒波動。目前產(chǎn)區(qū)陸續(xù)進(jìn)入套袋環(huán)節(jié)，近期各機(jī)構(gòu)調(diào)研消息頻出，但機(jī)構(gòu)反饋數(shù)據(jù)對套袋預(yù)期及產(chǎn)量預(yù)期分歧較大，分歧較大情況下盤面預(yù)計仍然維持寬幅震蕩走勢，波動區(qū)間或擴(kuò)大至8500-9500。我們認(rèn)為今年大概率減產(chǎn)，盤面在8500-9000或存在較大支撐力，在此區(qū)間可輕倉布局多單。但距離新季蘋果上市仍然存在較長時間，預(yù)期存在反復(fù)波動可能，謹(jǐn)慎參與。

（8）紅棗

本周現(xiàn)貨情況：本周產(chǎn)區(qū)阿克蘇紅棗通貨價格7.55元/公斤，阿拉爾8元/公斤，喀什8.75元/公斤，較上周持平。銷區(qū)河北以及灰棗批發(fā)價11.35元/公斤，較上周下跌0.1元/公斤，河南一級灰棗11.25元/公斤，較上周上漲0.1元/公斤。

本周倉單情況：截至5月27日，紅棗注冊倉單量為18729張，較上周減少221張，有效預(yù)報量為970張，較上周增加11張。

主要觀點(diǎn)：本周紅棗大幅下跌，周五收盤價為11700元/噸，環(huán)比下跌1000元/噸。端午備貨進(jìn)入尾聲，整體端午對現(xiàn)貨價格帶動有限，而端午節(jié)過后，需求端將再度進(jìn)入低迷形勢，使市場前期樂觀預(yù)期充分釋放，悲觀心態(tài)再起。短期來看，需求進(jìn)入淡季，供應(yīng)端未出現(xiàn)明顯的流通缺口前，高企的倉單壓力之下，期貨價格缺乏提振，期貨價格或延續(xù)貼水態(tài)勢。另一方面，隨著盤面價格貼水現(xiàn)貨，倉單會逐步流出，低價的倉單貨源流出可能會進(jìn)一步?jīng)_擊市場，使現(xiàn)貨價格偏弱。因此短期我們給出短線反彈做空的策略。新季紅棗一茬二茬話陸續(xù)開放，目前疆內(nèi)氣候良好，利于紅棗生長，暫時沒有明顯天氣干擾。繼續(xù)關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣情況。

（9）花生

本周現(xiàn)貨情況：本周河南油料米均價8300元/噸，環(huán)比上漲300元/噸；山東油料米均價8300元/噸，環(huán)比上漲300元/噸；河南通貨米均價9260元/噸，環(huán)比持平；山東通貨米均價8833元/噸，環(huán)比上漲200元/噸；一級普通花生油價格17462元/噸，環(huán)比上漲512元/噸；花生粕價格4425元/噸，環(huán)比上漲87.5元/噸。整體來看，本周油米價格共同上漲。

主要觀點(diǎn)：本周花生盤面沖高回落，周五收盤價為10496元/噸，環(huán)比上漲64元/噸。前期現(xiàn)貨價格穩(wěn)中趨強(qiáng)，疊加新季減種預(yù)期和對干旱天氣的擔(dān)憂，市場做多情緒較強(qiáng)，花生盤面價格最高上沖至10900元/噸。后期遼西旱情有所緩解，市場情緒有所回落，盤面有所回落，進(jìn)入高位震蕩局面。短期來看，供應(yīng)端現(xiàn)貨基層余糧見底，疊加進(jìn)口到港預(yù)期較少，需求端油廠收購意愿仍然維持，食品需求隨著疫情好轉(zhuǎn)或繼續(xù)回暖，現(xiàn)貨價格存在支撐。新季花生減種幅度仍待時間驗證，山東旱情仍有擔(dān)憂，加上進(jìn)入生長期天氣影響較大，短期新季花生仍有較強(qiáng)預(yù)期加持。另外，目前其他油脂價格接連上漲，為花生油價格偏強(qiáng)運(yùn)行形成較強(qiáng)支撐，花生油價格偏強(qiáng)對原料價格形成提振，市場主體心態(tài)也有較強(qiáng)支撐。整體來看，舊花生偏強(qiáng)，疊加新花生減產(chǎn)預(yù)期加持及其他油脂高位支撐，盤面易漲難跌。但目前價格相對較高，短期推漲或需要新的矛盾的刺激。操作上以觀望為主或回調(diào)做多。

5、宏觀衍生品期貨

（1）宏觀策略

(1)美股反彈以及美元指數(shù)走弱，大宗商品在原油強(qiáng)勢情況下，整體維持高位震蕩；(2)國內(nèi)疫情防控得力，后續(xù)穩(wěn)增長政策加碼，刺激經(jīng)濟(jì)措施密集落地，經(jīng)濟(jì)下行壓力擔(dān)憂有所緩解，預(yù)計第二季度經(jīng)濟(jì)先抑后揚(yáng)；(3)股指弱勢震蕩或者小幅反彈，國債期貨延續(xù)強(qiáng)勢，大宗商品期貨預(yù)計震蕩分化，建議區(qū)別對待，具體配置方向關(guān)注各行業(yè)板塊分析師觀點(diǎn)。

（2）國債期貨

上周資金偏寬松，資金利率維持低位；央行在公開市場操作進(jìn)行低量操作，沒有資金凈投放；央行于近日公布一季度貨幣政策執(zhí)行報告，在宏觀經(jīng)濟(jì)上指出外部有全球通脹、全球疫情和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策調(diào)整的風(fēng)險，內(nèi)部面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力，新增點(diǎn)在今年一季度的地緣政治沖突和國內(nèi)疫情；在對通脹的認(rèn)識上，央行認(rèn)為“CPI上、PPI下”，物價總體形勢穩(wěn)定；在貨幣政策基調(diào)上，央行繼續(xù)要求“加大對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度”、“降低企業(yè)綜合融資成本”，當(dāng)前目標(biāo)仍是寬信用降成本，整體基調(diào)仍是穩(wěn)中偏松，貨幣市場利率仍會保持在偏低的位置。

4月出口同比增長3.9%，低于1-2月的16.4%、3月的14.7%，減速較為明顯，主因是全球需求放緩，疫情導(dǎo)致廠商一端受到供應(yīng)鏈、人工、生產(chǎn)能力的影響；進(jìn)口同比連續(xù)第二個月在零增長附近，主要和疫情的影響有關(guān)，物流和供應(yīng)鏈仍存在擾動，內(nèi)需偏弱的背景下，進(jìn)口需求的內(nèi)生減少有關(guān)。4月CPI同比為2.1%，較上月上行0.6個百分點(diǎn)，自2020年11月觸底后CPI整體震蕩上行；PPI同比為8.0%，較上月下行0.3個百分點(diǎn)，自2021年10月觸頂后PPI整體震蕩下行；央行在一季度貨幣政策執(zhí)行報告中，指出未來是CPI上、PPI下。從CPI來看，非食品價格變化不大，食品價格是主要帶動因素。其中豬肉價格環(huán)比上行1.5%，大幅高于前值的-9.3%。4月新增人民幣貸款0.65萬億，去年同期1.47萬億；新增社融0.91萬億，去年同期1.86萬億；社融存量增速10.2%，前值10.6%；M2同比10.5%，前值9.7%。4月新增信貸與社融大降，且均大幅低于預(yù)期，結(jié)構(gòu)有所惡化。4月工業(yè)增加值同比-2.9%，前值5.0%；社會零售同比-11.1%，前值-3.5%；1-4月固投累計同比6.8%，前值9.3%，其中地產(chǎn)投資同比-2.7%，前值0.7%；狹義基建投資同比6.5%，前值8.5%；制造業(yè)投資同比12.2%，前值15.6%；4月商品房銷售面積同比-39.0%，較3月回落21.3個點(diǎn)；土地成交繼續(xù)回落，4月土地購置面積當(dāng)月同比-57.3%，較3月回落16.3個點(diǎn)。4月經(jīng)濟(jì)顯著走弱、需求疲軟、結(jié)構(gòu)惡化，只有基建投資、制造業(yè)投資仍偏強(qiáng)，消費(fèi)、地產(chǎn)、進(jìn)出口、就業(yè)等均大幅走弱，主要原因是受疫情影響，導(dǎo)致內(nèi)需不足。國常會日前召開指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大，許多市場主體十分困難。會議決定，實施6方面33項措施，主要包括：一是財政及相關(guān)政策，在更多行業(yè)實施存量和增量全額留抵退稅，增加退稅1400多億元，全年退減稅2.64萬億元等。二是金融政策，今年普惠小微貸款支持工具額度和支持比例增加一倍等。三是穩(wěn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，優(yōu)化復(fù)工達(dá)產(chǎn)政策。四是促消費(fèi)和有效投資，階段性減征部分乘用車購置稅600億元，因城施策支持剛性和改善型住房需求，新開工一批水利特別是大型引水灌溉、交通、老舊小區(qū)改造、地下綜合管廊等項目，引導(dǎo)銀行提供規(guī)模性長期貸款。五是保能源安全。六是做好失業(yè)保障、低保和困難群眾救助等工作。

3月中旬起新冠疫情在全國擴(kuò)散，在強(qiáng)力的防控措施下，經(jīng)濟(jì)增長面臨較大下行壓力；當(dāng)前資金面偏寬松，整體上信貸需要偏弱；在經(jīng)濟(jì)面臨較下下行壓力的背景下，后期貨幣政策仍有寬松空間，但政策上以推動寬信用為主。未來進(jìn)一步確定經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)、央行寬松周期已經(jīng)結(jié)束前，國債利率仍有較大概率會低位區(qū)間徘徊。此外美聯(lián)儲進(jìn)入緊縮周期，美國 10 年期國債利率趨于上行，中美 10年期國債利差倒掛，會牽制中國 10 年期國債利率的波動。策略上 10 年期國債期貨主力合約建議逢低做多，逢高了結(jié)頭寸。

（3）股指期貨

本周A股震蕩整理，周二大跌后市場震蕩修復(fù)，板塊呈現(xiàn)快速輪動格局。具體來看，本周滬指跌0.52%，深證成指跌2.28%，創(chuàng)業(yè)板指跌3.92%，滬深300跌1.87%，上證50跌1.60%，中證500跌0.50%。從風(fēng)格來看，周期風(fēng)格表現(xiàn)較好，具體行業(yè)方面，煤炭、石油石化、交通運(yùn)輸、汽車、社會服務(wù)漲幅居前，家用電器、電力設(shè)備、綜合、房地產(chǎn)、電子跌幅居前。期指方面，本周IF2206跌1.96%，IH2206跌1.94%，IC2206跌0.78%。

資金方面，本周北向資金凈流出95.8億元，截至5月26日，兩市融資余額較前一周凈流入49.92億元，新成立偏股型基金份額37.32億元。

23日，國常會進(jìn)一步部署穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子措施，實施6方面33項措施，25日，國務(wù)院召開全國穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤電視電話會議，會議要求國常會確定的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策5月底前都要出臺實施細(xì)則。近期重要會議的召開釋放了明確的穩(wěn)增長信號，貨幣政策和財政政策不斷加碼。整體來看，當(dāng)前指數(shù)估值已經(jīng)處于相對底部，前期風(fēng)險釋放較為充分，下行空間有限。隨著上海疫情好轉(zhuǎn)、穩(wěn)增長政策發(fā)力，上市公司的盈利底有望在二季度出現(xiàn)，市場風(fēng)險偏好回升，指數(shù)預(yù)計仍將繼續(xù)震蕩修復(fù)。反彈空間更多取決于經(jīng)濟(jì)改善節(jié)奏和穩(wěn)增長發(fā)力效果，操作上建議投資者以區(qū)間操作為主。

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