國際金融與大宗商品市場:美三大股指:本周美三大股指先抑后揚(yáng)，大幅震蕩下跌。加息引發(fā)對衰退的擔(dān)憂加劇風(fēng)險資產(chǎn)拋售，預(yù)計短線弱勢反彈，中期下跌趨勢延續(xù)。
一、東吳期貨看市:國內(nèi)利空淡化 股指商品反彈
國際金融與大宗商品市場:美三大股指:本周美三大股指先抑后揚(yáng)，大幅震蕩下跌。加息引發(fā)對衰退的擔(dān)憂加劇風(fēng)險資產(chǎn)拋售，預(yù)計短線弱勢反彈，中期下跌趨勢延續(xù)。美元指數(shù):在通脹高企情況下，6月份加息50點鐵板釘釘，甚至不排除加息幅度更大，因此美元指數(shù)漲勢加速，已創(chuàng)20年來新高。預(yù)計短線延續(xù)上漲，中期強(qiáng)勢明顯。BDI指數(shù):已連續(xù)5周反彈，預(yù)計短線延續(xù)強(qiáng)勢，中期在原油維持強(qiáng)勢情況下，底部震蕩重心上移。國際黃金:美聯(lián)儲因通脹高企等因素加速收緊貨幣政策，但市場基本已有預(yù)期。目前市場關(guān)注的重點仍在通脹和利率上；若后期通脹上行壓力加大，則美聯(lián)儲可能加速加息及縮表，則對黃金價格不利；在收緊貨幣政策的背景下，處于高位的美股波動率明顯加大，增加了市場對黃金避險屬性的需求。中期看，黃金價格在通脹上行預(yù)期、美聯(lián)儲緊縮政策、避險屬性需求的矛盾中維持高位寬幅震蕩；短期看，震蕩偏弱。國際原油:本周由于歐盟擱置對俄羅斯原油制裁導(dǎo)致的下跌剛好再度驗證了我們一直堅持的布油95-100強(qiáng)支撐觀點?；久娑?，油價支撐主要源于OPEC+供應(yīng)缺口，俄羅斯供應(yīng)風(fēng)險，美國產(chǎn)量增長不及預(yù)期，成品油矛盾以及庫存短缺，相對而言都是比較現(xiàn)實且短期難以改變的。誠如EIA月報所言，當(dāng)前原油格局具備著一切向上波動的條件。而油價壓力主要來自于經(jīng)濟(jì)下滑預(yù)期以及國內(nèi)疫情，前者目前更偏向于情緒傳導(dǎo)，后者預(yù)計不會長期持續(xù)。因此我們延續(xù)下方強(qiáng)支撐，中期震蕩偏強(qiáng)觀點。倫敦有色:本周倫敦有事金屬走勢分化，倫敦鎳短線下跌明顯，倫敦鉛承壓下跌，倫敦銅以及倫敦鋁弱勢震蕩。CME農(nóng)產(chǎn)品:本周USDA報告公布，整體中性，市場階段性企穩(wěn)反彈。
國內(nèi)金融期貨:本周人民幣大幅下跌，但隨著疫情數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，預(yù)期復(fù)產(chǎn)復(fù)工加快，股債短線震蕩偏強(qiáng)，IC連續(xù)多日反彈。
國內(nèi)大宗商品期貨:本周大宗商品期貨分化明顯，但前期對工業(yè)品的悲觀有所修正，黑色系走勢分化，成材螺紋鋼、卷板以及鐵礦石小幅反彈，有色金屬跌勢趨緩，能化相對表現(xiàn)偏強(qiáng)，芳烴全線上漲，原油強(qiáng)勢震蕩，而生豬期貨以及花生期貨震蕩上漲，三大油脂高位震蕩，雙粕和玉米企穩(wěn)反彈，天膠也小幅弱勢反彈，貴金屬白銀大幅下跌，黃金小幅震蕩整理。整體國內(nèi)商品期貨分化明顯，各自基本面主導(dǎo)的行情強(qiáng)化，宏觀面利空淡化。
下周交易策略:(1)國際股指跌勢趨緩，有望轉(zhuǎn)入?yún)^(qū)域震蕩。國內(nèi)人民幣不具備趨勢性貶值基礎(chǔ)，隨著上海疫情防控進(jìn)入最后決戰(zhàn)勝利階段，經(jīng)濟(jì)中期有望先抑后揚(yáng)，股指市場底有望逐步形成，建議股指期貨逢低做多為主，或者賣出IO-3750虛值看跌期權(quán)。國內(nèi)寬貨幣寬信用繼續(xù)，利率有望曲折下行，國債期貨中期多頭趨勢不改，建議逢低做多為主。(2)商品期貨整體震蕩分化，工業(yè)品不悲觀，農(nóng)產(chǎn)品不宜過度樂觀。建議操作上原油、天然氣以及芳烴PTA、乙二醇、苯乙烯、短纖等中期逢低做多為主。黑色系大概率步入?yún)^(qū)域弱勢震蕩，建議保持觀望。有色金屬銅鋁以及鎳下跌空間有限，建議短線空單離場觀望，滬鉛和滬鋅少量偏空操作。農(nóng)產(chǎn)品油脂多單減磅，雙粕和玉米短線多單持有，生豬中期多單減磅，花生短線多單減磅，天膠短線多單減磅，滬黃金逢低做多為主，滬白銀保持觀望。能化聚烯烴弱勢震蕩，短線宜觀望為主。
二、行業(yè)板塊內(nèi)部交流紀(jì)要：
1、黑色系板塊：
（1）螺卷：逢高做空
螺紋熱卷本周小幅收跌，螺紋主力合約最低觸及4500附近位置，熱卷主力合約也最低到達(dá)4630，整體看還是弱勢震蕩中，周五晚上盤面翻紅，不過周末兩天現(xiàn)貨成交不佳，鋼坯降30至4630，唐山高線窄帶都有40-60不同程度的調(diào)價，基本面數(shù)據(jù)如下：
供應(yīng)端上，鋼材產(chǎn)量小幅回升，不過力度不大，螺紋鋼周度產(chǎn)量上升2.63萬噸至310萬噸，從歷史同期數(shù)據(jù)來看，仍處于極低的位置，熱卷的周度產(chǎn)量上升3萬噸至327萬噸，處于中高位的水平，因此，熱卷的供應(yīng)壓力比螺紋大得多。
需求仍是不及預(yù)期，螺紋鋼的表觀消費(fèi)環(huán)比上升25萬噸至327萬噸，上周是五一假期的影響，也就是說這個消費(fèi)量僅僅才恢復(fù)至五一節(jié)前的水平，鋼廠內(nèi)庫存上升，社會庫存有所下降，傳導(dǎo)總庫存下降17萬噸至1222萬噸，螺紋庫存回到高位狀態(tài)，熱卷的消費(fèi)環(huán)比回升16萬噸至332萬噸，由于產(chǎn)量較高，熱卷的總庫存環(huán)比下降5萬噸至343萬噸，也顯現(xiàn)出一定的壓力。
綜上所述，鋼材基本還是處于供需雙弱，庫存小幅去化的格局中，疊加原料端的下跌帶動成材生產(chǎn)成本下移，南方汛期開始，對終端需求的復(fù)蘇帶來一定的抑制，預(yù)計鋼材繼續(xù)維持震蕩偏弱走勢。
（2）鐵礦：區(qū)間操作
本周高爐生鐵產(chǎn)量繼續(xù)回升，說明鋼廠對于后市依然還是相對樂觀，并沒有因為利潤壓縮而減產(chǎn)，247家鋼廠日均生鐵產(chǎn)量恢復(fù)到238.18萬噸。在生鐵產(chǎn)量還比較高的背景下，由于鋼材需求弱勢，勢必會造成鋼材庫存壓力加大，后期鋼廠被迫停產(chǎn)，因此生鐵產(chǎn)量沒有明顯下降之前，市場依然可以交易負(fù)反饋，需看到鋼廠大幅減產(chǎn)或者鋼材需求恢復(fù)超預(yù)期，負(fù)反饋的交易或才能結(jié)束。因此短期雖然鐵礦供需依然偏緊，港口庫存下降，但由于需求端面臨下行壓力，盤面或震蕩為主。
現(xiàn)貨價格：本周鐵礦現(xiàn)貨價格有明顯走弱，PB粉周跌27報915元/噸，金布巴跌28報807元/噸。
供應(yīng)：全球鐵礦發(fā)運(yùn)環(huán)比回落，巴西減量明顯，到港繼續(xù)保持低位。本期全球鐵礦發(fā)運(yùn)量2990.4萬噸，環(huán)比減少160.4萬噸。澳巴19港鐵礦發(fā)運(yùn)總量2464.0萬噸，環(huán)比減少127.9萬噸，同比減少17.9萬噸；其中澳洲發(fā)運(yùn)量1830.7萬噸，環(huán)比增加27.5萬噸，同比減少104.5萬噸；澳洲發(fā)往中國的量1458.4萬噸，環(huán)比增加7.7噸，同比下降155.5萬噸；巴西發(fā)運(yùn)量633.3萬噸，環(huán)比減少155.5萬噸，同比增加86.6萬噸。
需求：生鐵產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)回升，創(chuàng)年內(nèi)新高，鋼廠并沒有明顯的減產(chǎn)意愿，不過如果近期需求還是難以回升，隨著鋼廠庫存壓力加大，或有被迫減產(chǎn)的壓力。本周247家鋼廠高爐煉鐵產(chǎn)能利用率88.28%，環(huán)比增加0.53%，同比下降2.75%；鋼廠盈利率58.44%，環(huán)比下降3.90%，同比下降31.60%；日均鐵水產(chǎn)量238.18萬噸，環(huán)比增加1.44萬噸，同比下降4.69萬噸。
庫存：從目前的供需基本面來看，鐵礦依然是偏緊的，因此總庫存繼續(xù)下降。45港進(jìn)口鐵礦庫存為13995.7萬噸，環(huán)比減少329.1萬噸，同比增加1462.8萬噸；日均疏港量292.1萬噸，環(huán)比減少23.6萬噸，同比減少9萬噸。鋼廠進(jìn)口鐵礦石庫存總量為11022.1萬噸，環(huán)比增加175.2萬噸，同比減少574.2萬噸。
（3）雙焦：觀望
焦炭現(xiàn)貨維持弱勢，貿(mào)易商出貨為主，本周港口庫存下降。生鐵產(chǎn)量繼續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新高，鋼廠并沒有明顯減產(chǎn)跡象。在后市悲觀的預(yù)期下，鋼廠采購積極性較差，焦化廠庫存本周有明顯增加?？偟膩碚f焦炭庫存依然很低，價格下跌在于對鋼廠減產(chǎn)的擔(dān)憂，對于接下來是鋼材需求轉(zhuǎn)好，帶動鋼材去庫，還是需求不及預(yù)期，鋼廠被迫減產(chǎn)依然無法明顯判斷，焦炭盤面大跌后低庫存對價格會有一定支撐，預(yù)計短期震蕩為主。焦煤方面，焦煤連續(xù)累庫，市場對焦煤供需是否轉(zhuǎn)向?qū)捤捎幸欢〒?dān)心，但與物流恢復(fù)，在途物資計入庫存也有一定關(guān)系，預(yù)計盤面震蕩為主。
現(xiàn)貨價格：焦炭現(xiàn)貨價格維持弱勢，第二輪現(xiàn)貨提降全面落地，港口現(xiàn)準(zhǔn)一貿(mào)易現(xiàn)匯出庫價下跌到3530元/噸，折盤面3800附近，盤面已經(jīng)反映了4-5輪現(xiàn)貨提降。焦煤現(xiàn)貨價格也有明顯走弱，蒙煤沙河驛跌240元報3050元/噸。
供應(yīng)：焦炭供給繼續(xù)回升，但隨著第二輪現(xiàn)貨提降落地，噸焦利潤有明顯下滑，在悲觀預(yù)期下焦炭后期供應(yīng)難有太多增量。本周獨立焦企產(chǎn)能利用率為82.03%，環(huán)比增加2.06%，同比下降5.1%；全樣本獨立焦企焦炭產(chǎn)量69.83萬噸，環(huán)比增加1.76萬噸，同比減少1.59萬噸。247家鋼廠日均焦炭產(chǎn)量47.21萬噸，環(huán)比增加0.6萬噸，同比減少0.11萬噸。
110家洗煤廠開工率73.07%，環(huán)比增加0.87%，同比下降0.08%。
庫存：焦炭庫存維持低位，不過下游鋼廠采購意愿差，港口貿(mào)易商低價出貨，因此焦化廠焦炭庫存有明顯增加，港口去庫。全樣本獨立焦企的焦炭庫存為103.96萬噸，環(huán)比上周增加11.85萬噸，同比去年增加51.36萬噸。247家鋼廠的焦炭庫存為677.9萬噸，環(huán)比上周增加1.22萬噸，同比去年下降73.83萬噸。4港口港口焦炭庫存為236.1萬噸，環(huán)比上周減少20.7萬噸，同比去年下降30.9萬噸。焦炭的總庫存為1004.89萬噸，環(huán)比上周減少13.42萬噸，同比去年下降86.22萬噸。
全樣本獨立焦企的焦煤庫存為1199.93萬噸，環(huán)比上周減少24.52萬噸，同比去年下降404.31萬噸。247家鋼廠的焦煤庫存為883.37萬噸，環(huán)比上周增加9.54萬噸，同比去年下降190.05萬噸。5港口焦煤庫存為172萬噸，環(huán)比上周減少2萬噸，同比去年減少260萬噸。煤礦焦煤庫存272.72萬噸，環(huán)比增加4.02萬噸，同比增加139.51萬噸。焦煤的總庫存為2527.42萬噸，環(huán)比上周減少12.96萬噸，同比去年下降581.64萬噸。
（4）雙硅：多硅錳空硅鐵
硅錳當(dāng)前供應(yīng)仍在較高位置，需求也仍在緩慢恢復(fù)的狀態(tài)中，整體繼續(xù)維持供需寬松的狀態(tài)。成本端，錳礦價格仍在高位運(yùn)行；焦炭第二輪提降落地，較上周已累降400元/噸；主產(chǎn)區(qū)電價繼續(xù)持穩(wěn)。整體看，當(dāng)前成本依舊較高。內(nèi)蒙生產(chǎn)成本在8400元左右，寧夏生產(chǎn)成本在8200元左右?？梢驗槭袌鰧τ诮固刻峤等杂蓄A(yù)期，盤面已經(jīng)反映到焦炭提降三輪后的水平，已降至成本線下。12日，為減少行業(yè)內(nèi)部惡性競爭導(dǎo)致的損失，錳系專業(yè)委員會號召會員單位限減產(chǎn)50%，供應(yīng)或從較高位置回落，而需求在疫情好轉(zhuǎn)下將保持回升狀態(tài)，供大于求的矛盾會有所緩解。而倘若供需矛盾緩解，在成本支撐下，硅錳具備上行驅(qū)動。
硅鐵當(dāng)前供應(yīng)仍然同比有增，下游鋼廠需求疲弱，非鋼需求仍在同比高位，但環(huán)比從高位有所回落。整體需求下滑是有所下滑，基本面從此前的略緊轉(zhuǎn)為略寬松。而此前硅鐵上漲過快，估值過高。當(dāng)前需求走弱、蘭炭整改也告一段落，基本面轉(zhuǎn)向、預(yù)期邏輯消失，期現(xiàn)快速回落。當(dāng)前硅鐵主產(chǎn)區(qū)電價持穩(wěn)運(yùn)行，神木市蘭炭報價小幅走低，當(dāng)前報價1600元/噸，內(nèi)蒙生產(chǎn)成本在7450元左右，寧夏在7000元左右。整體生產(chǎn)成本仍在低位，支撐力度不足，仍有繼續(xù)回調(diào)的空間。
整體來看，硅錳出現(xiàn)新的上行驅(qū)動，但硅錳實際上行幅度將受到減產(chǎn)力度、減產(chǎn)持續(xù)時間及需求恢復(fù)速度影響，上行驅(qū)動是否有強(qiáng)有力的推動尚未可知，單邊風(fēng)險較高。而硅鐵仍在下行邏輯中，因此，多硅錳空硅鐵套利可繼續(xù)持有。
2、能化板塊
(1)原油
由于匈牙利的堅決反對，歐盟擱置對俄羅斯原油相關(guān)制裁表決，俄羅斯供應(yīng)風(fēng)險有所緩和，疊加歐美股市大跌引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退憂慮導(dǎo)致周初油價下跌。
隨后由于現(xiàn)貨層面供應(yīng)緊張（本次下跌過程中月差并無明顯回落）疊加美國周度產(chǎn)量下降、成品油矛盾持續(xù)、俄羅斯制裁歐洲多家天然氣公司導(dǎo)致價格重新反彈，再次驗證了我們一直秉持的布油95-100、美油90-95支撐觀點。
油價支撐主要源于OPEC+供應(yīng)缺口，俄羅斯供應(yīng)風(fēng)險，美國產(chǎn)量增長不及預(yù)期，成品油矛盾以及庫存短缺，相對而言都是比較現(xiàn)實且短期難以改變的。誠如EIA月報所言，當(dāng)前原油格局具備著一切向上波動的條件。
油價壓力主要來自于經(jīng)濟(jì)下滑預(yù)期以及國內(nèi)疫情，前者目前更偏向于情緒傳導(dǎo)，后者預(yù)計不會長期持續(xù)。
風(fēng)險方面，關(guān)注歐盟對俄羅斯原油禁令方面進(jìn)展、國內(nèi)疫情以及美元走勢。
（2）LPG
期現(xiàn)概況：本周盤面整體隨原油端走勢高位震蕩，價格中樞錨定進(jìn)口氣估值定價，主力合約06在5900至6250區(qū)間波動，月差結(jié)構(gòu)維持遠(yuǎn)月貼水，06-07維持40元每噸，06-08在90元每噸，價差收窄扁平化趨勢，基差小幅貼水?，F(xiàn)貨端，本周全國各地現(xiàn)貨價格維穩(wěn)，當(dāng)前華南價格6350元每噸，華東6100元每噸，山東價格6300，華東現(xiàn)貨價格洼地，區(qū)域價差小幅收窄。海外市場：沙特阿美公司2022年5月CP出臺，丙烷850美元/噸，較上月跌90美元/噸；丁烷860美元/噸，較上月跌100美元/噸。丙烷折合到岸成本在6217元/噸左右，丁烷6288元/噸左右。進(jìn)口成本支撐削弱。
基本面情況：國內(nèi)方面，本周國內(nèi)液化氣商品量總量為48.58萬噸左右，較上周增加0.37萬噸或0.77%，日均商品量為6.94萬噸左右。青島石化裝置降負(fù)，東明石化混脫裝置開工液化氣外放量減少，湖南煉廠低供，遼河石化裝置檢修；不過西北地區(qū)丙烯原料氣供應(yīng)充足，鎮(zhèn)海煉化乙烯裝置燒焦液化氣自用量減少，華星化工裝置陸續(xù)開工民用氣少量外放，整體來看，本周供應(yīng)小幅回升。進(jìn)口端，周國際船期實際到港基本持平于上周，共計44.34萬噸，以華東地區(qū)為主；截至5月12日，5月到港量共計64.34萬噸，環(huán)比增加8.46%，同比減少23.68%。庫存端，港口庫存：液化氣港口樣本庫存量在157.91萬噸，較上周減少14.54萬噸，環(huán)比下降8.43%。本周碼頭整體到船平穩(wěn)，增量地區(qū)為華東、福建，降量地區(qū)為華南、華北及東北，不過華東部分化工企業(yè)提升負(fù)荷，導(dǎo)致對進(jìn)口丙烷需求量增加，故本周除福建港口庫存增加外，其余地區(qū)港口庫存均有不同程度的下降。煉廠庫存：本周庫存水平較上周增加，其中山東庫存水平增幅明顯。周內(nèi)國際原油價格大幅下挫，對下游采購信心有明顯打擊，整體出貨偏緩，煉廠庫存增加明顯。需求方面，本周國內(nèi)丙烷脫氫裝置周均開工率為68.40%，環(huán)比上升1.27個百分點。丙烷周需求量為17.61萬噸。本周華東某PDH企業(yè)裝置故障停工，不過寧波金發(fā)60萬噸/年P(guān)DH裝置投料開工，另外，江蘇斯?fàn)柊钜约褒R翔騰達(dá)PDH裝置提負(fù)，因此綜合來看，本周PDH裝置開工率有所上升。下周來看，青島金能90萬噸/年計劃恢復(fù)開工，預(yù)計下周國內(nèi)PDH裝置開工率仍有提升；MTBE：本周MTBE全國有外銷工廠開工率在55.24%，環(huán)比較上周增長0.08個百分點。本周沈陽蠟化、神馳化工、齊發(fā)化工、銘浩化工、成泰新材料等裝置繼續(xù)停車中，德晨裝置短暫停車后恢復(fù)開工，其他工廠裝置暫無明顯變化。成泰新材料計劃下周恢復(fù)開工，若如期開工，預(yù)計下周國內(nèi)外銷工廠開工率將繼續(xù)增長；烷基化：全國63家烷基化廠家中，有30家烷基化裝置開工運(yùn)行，本周開工率在36.20%，環(huán)比下降0.53個百分點；產(chǎn)量在11.76萬噸，環(huán)比減少1.42%。周內(nèi)寧夏金裕海、山東華濱裝置短停，下周來看前期停工廠家存復(fù)工預(yù)期，市場供應(yīng)預(yù)期增加
后市展望：原油短線反彈，外盤PG近期表現(xiàn)偏弱，6月進(jìn)口氣對應(yīng)的盤面交割成本估值在6100上下。PG盤面繼續(xù)錨定進(jìn)口氣成本估值。國內(nèi)PG現(xiàn)貨基本面依然偏弱，現(xiàn)貨整體處于承壓狀態(tài)。近期國內(nèi)疫情防控措施有所放松，部分地區(qū)?；愤\(yùn)輸條件逐步改善，為盤面走勢帶來一定支撐。當(dāng)前PG倉單數(shù)量偏少，多頭氛圍整體表現(xiàn)偏強(qiáng)勢。不過，國內(nèi)煉廠開工負(fù)荷已將降至絕對地位，近期山東地?zé)掗_工有所恢復(fù)，主營開工基本穩(wěn)定，后期國產(chǎn)氣供應(yīng)量有望逐步恢復(fù)，供應(yīng)端將對基本面帶來壓力。與此同時，PG現(xiàn)貨將進(jìn)入消費(fèi)淡季，民用氣需求將季節(jié)性走弱?；ざ死麧櫼廊惠^差，將繼續(xù)抑制化工端需求。故基本面大方向仍偏空看待。
（3）天然氣
國際方面：本周美國天然氣期貨價格為7.64美元/百萬英熱，環(huán)比下跌0.77美元/百萬英熱，跌幅9.16%。荷蘭天然氣期貨價格為28.91美元/百萬英熱，環(huán)比下跌3.34美元/百萬英熱，跌幅10.36%。美國方面整體呈先漲后降趨勢，由于受到美國整體LNG產(chǎn)量不斷下降，且夏季氣溫高于往年，居民空調(diào)制冷等用電需求增加，國內(nèi)天然氣庫存較低，促使LNG價格上漲，但由于4月美國CPI指數(shù)預(yù)期上漲，通貨膨脹加劇，利空LNG期貨價格。歐洲方面整體震蕩調(diào)整，由于歐洲預(yù)期產(chǎn)量增加，供應(yīng)較為穩(wěn)定，且氣溫較為溫暖，市場發(fā)電需求減少，市場庫存增加，歐洲天然氣期貨價格受美國影響有所上行，但無實際利好支撐。
國內(nèi)方面：五一假期后，下游補(bǔ)貨需求可觀，LNG價格順勢推漲，但漲價后市場接收能力不足，工廠液位有上漲態(tài)勢，且海氣降價壓縮國產(chǎn)資源出貨范圍，工廠下調(diào)出廠價格。LNG主產(chǎn)地價格報6945元/噸，較上周下跌4.15%，同比上漲86.51%。本周消費(fèi)地價格小幅下降。為與國產(chǎn)資源競爭，本周華東接收站及華北接收站連續(xù)下調(diào)出貨價格，下游觀望氛圍濃厚，接貨意愿下降，壓低接貨價格。截至5月12日，LNG 主消費(fèi)地價格報7573元/噸，較上周下跌2.9%，同比上漲100.61%。
后市展望：供應(yīng)端普光氣田檢修，西南工廠開工降低，進(jìn)入檢修季，工廠開工率有下降可能。需求方面，隨著疫情影響減弱，LNG需求有增加預(yù)期。成本端由于執(zhí)行五月中旬氣源價格，工廠生產(chǎn)成本較本周上漲綜合來看，下周國內(nèi)價格整體穩(wěn)中小漲。
（4）瀝青
從周度高頻數(shù)據(jù)看，瀝青開工率低位略微走高，社庫廠庫紛紛走低，顯示表觀需求上升，總體依然邊際向好。
基本面情況邊際好轉(zhuǎn)疊加原油企穩(wěn)反彈，瀝青未來有望延續(xù)走強(qiáng)。我們維持瀝青逢低做多思路不變，下方參考支撐位4150。
風(fēng)險方面重點關(guān)注成本端原油波動。
行業(yè)數(shù)據(jù)一覽：
煉廠數(shù)據(jù)：當(dāng)周煉廠瀝青裝置開工率環(huán)比+3.9%至27.1%，廠庫率環(huán)比-0.57%至37.01%，4月下半月以來迅速走低。
庫存：周度社庫-0.11萬噸至71.10萬噸，廠庫-1.30萬噸至83.67萬噸。
社庫處于4年低位，在年初下游低需求以及油價大漲的環(huán)境下，今年以來貿(mào)易商囤貨意愿總體偏低。但在煉廠開工持續(xù)低迷的情況下，由于自身庫存偏低且擔(dān)心未來旺季提貨緊張，貿(mào)易商備貨情緒已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)。
（5）甲醇
供應(yīng)方面：截止至5月12日（1）全國甲醇整體裝置開工率為70.8%，較上周下降0.87%，同比處于中性偏高位置；西北地區(qū)的開工率為80.7%，較上周下降2.89%，同比偏高；（2）①煤制甲醇開工率74.77%，較上周下降0.10%，同比處于中性位置；②天然氣制甲醇開工率58.21%，較上周下降3.23%，同比處于絕對高位；③焦?fàn)t氣制甲醇開工率54.79%，較上周下降3.75%，同比中性略偏高；（3）海外：埃及一套130萬噸恢復(fù)運(yùn)行，伊朗Zagros PC一套165萬噸恢復(fù)運(yùn)行，F(xiàn)anavaran PC（100萬噸）降負(fù)運(yùn)行，美國Koch（170萬噸）近兩日降負(fù)運(yùn)行，特立尼達(dá)CGCL（100萬噸）停車檢修。
需求方面：截止至5月12日（1）新興需求：國內(nèi)甲醇制烯烴裝置開工率在84.46%，較上周下降1.31%，同比中性偏高。周內(nèi)，青海鹽湖（30萬噸）和甘肅華庭（20萬噸）停車檢修，魯西化工（30萬噸）降負(fù)至6成運(yùn)行，浙江興興（69萬噸）提負(fù)至9成運(yùn)行；（2）傳統(tǒng)需求：①甲醛開工率為32.93%，較上周上升0.68%，同比偏高；②二甲醚開工率為12.83%，較上周上升0.20%，同比仍處于絕對低位；③MTBE開工率為47.58%，較上周下降0.51%，同比中性偏低；④醋酸開工率為73.97%，較上周下降3.64%，同比中性略偏低。總體來看，甲醛開工率上升，二甲醚開工率持穩(wěn)，MTBE和醋酸開工率下降，傳統(tǒng)下游加權(quán)開工率下降1.08%至45.93%，同比處于中性位置。MTO裝置開工率和傳統(tǒng)下游開工率下降，下游綜合加權(quán)開工率下降1.25%至74.36%，同比偏高。
庫存方面：（1）截至5月12日，主港庫存在89.1萬噸，較上周上升0.1萬噸，漲幅在0.11%，同比中性略偏高位置。部分進(jìn)口船貨陸續(xù)到港入庫，重要庫區(qū)庫存相應(yīng)上漲。同時，江蘇部分庫區(qū)提貨速度下降，本周庫存有所上漲但變動不大；（2）內(nèi)地企業(yè)庫存：截至5月11日，內(nèi)地企業(yè)總庫存較上周大幅下降4.18萬噸，在43.13萬噸，跌幅高達(dá)8.84%。西北地區(qū)企業(yè)庫存較上周下降5.05萬噸，在22.25萬噸，同比中性略偏高。西南地區(qū)庫存持穩(wěn)，華東和東北地區(qū)庫存下降，華北和華中地區(qū)庫存有所上升。得益于節(jié)后廠家的常規(guī)排庫，本周內(nèi)地企業(yè)庫存去化，同比中性偏高。本周甲醇內(nèi)地訂單量在25.43萬噸，較上周下降0.89萬噸，降幅達(dá)3.38%。內(nèi)地訂單量環(huán)比繼續(xù)走低，同比處于偏低位置。內(nèi)地靜態(tài)庫存目前來看不算太高，前期偏弱的供需氛圍有所恢復(fù)，產(chǎn)區(qū)價格近期相對較為堅挺。但內(nèi)地訂單量已連續(xù)兩周走低，下游主要是以消化節(jié)前存量庫存為主，下游需求依舊偏差。
成本利潤方面：截止至5月12日（1）上游：①內(nèi)蒙動力煤車板價持穩(wěn)，甲醇價格下降，煤制甲醇利潤下降至-174元/噸，內(nèi)地煤制甲醇利潤虧損幅度加大，同比偏低；②天然氣價格上升，焦?fàn)t氣價格持穩(wěn)，西南甲醇價格下降，山西甲醇價格持穩(wěn)，天然氣制甲醇利潤下降后轉(zhuǎn)為為虧損，焦?fàn)t氣制甲醇利潤持穩(wěn)，兩者目前分別在-130和1140元/噸左右，同比仍處于絕對高位，但利潤較前期已有明顯下降；（2）下游：①傳統(tǒng)需求利潤中，甲醛利潤震蕩走低-27元/噸，在平水附近震蕩；②二甲醚利潤較上周大幅走高至388元/噸，同比處于絕對高位；③MTBE利潤較上周震蕩走高至886元/噸，同比處于絕對高位；④醋酸利潤走高至2304元/噸，同比處于中性位置，利潤較前期仍大幅下滑；⑤沿海地區(qū)新興需求綜合利潤大幅上漲，目前在501元/噸，具體來看：浙江地區(qū)甲醇價格下降，乙二醇和聚丙烯價格小幅下降，環(huán)氧乙烷價格持穩(wěn)，浙江興興和富德綜合利潤上漲，分別在-1156和-1385元/噸；江蘇地區(qū)甲醇價格亦下降，聚乙烯價格下降，EVA和丙烯酸價格上漲，醋酸乙烯、丙烯腈、丙烯和環(huán)氧乙烷價格持穩(wěn)，南京誠志二期利潤和斯?fàn)柊罾麧櫳蠞q，目前分別在-700和4845元/噸；內(nèi)地甲醇、聚丙烯和聚乙烯價格小幅價格下降，內(nèi)地MTO裝置利潤震蕩走高至465元/噸，仍維持盈利；（3）進(jìn)口：進(jìn)口利潤走低至-104元/噸。
基差和價差：截止至5月12日（1）基差：主力合約港口基差走低至42元/噸，主力合約內(nèi)地基差震蕩走低至172元/噸；（2）價差：09-01價差走高至-73元/噸。
結(jié)論：（1）本周總結(jié)：周初，發(fā)改委價格司明確煤炭價格區(qū)間上限，原油大跌帶動能化板塊氛圍整體走弱。在對煤炭價格松動下行以及下游需求不佳的擔(dān)憂情緒影響下，空頭大幅增倉以及倉單數(shù)量大幅增加帶動甲醇承壓大幅下行。周中后期，上海疫情明顯好轉(zhuǎn)，國內(nèi)宏觀和市場情緒轉(zhuǎn)暖，疊加原油和動力煤等能源價格偏強(qiáng)震蕩以及內(nèi)蒙地區(qū)化工企業(yè)的能耗雙控或趨嚴(yán)消息面刺激，甲醇價格急跌后有所反彈。
供應(yīng)端來看，甲醇裝置全國和西北開工率下降，原料端煤頭裝置開工率持穩(wěn)，氣頭裝置開工率下降，整體上甲醇國內(nèi)供應(yīng)端減少1.79萬噸。需求端來看，MTO裝置和傳統(tǒng)下游加權(quán)開工率下降，新興需求甲醇消費(fèi)量減少1.4萬噸，傳統(tǒng)需求甲醇消費(fèi)量減少0.26萬噸，本周甲醇供需雙減。庫存端來看，節(jié)后廠家的常規(guī)排庫導(dǎo)致本周內(nèi)地企業(yè)庫存去化，但內(nèi)地訂單量已連續(xù)兩周走低，下游需求不佳。受到物流效率不高以及進(jìn)口船貨陸續(xù)卸貨入庫等影響，華東和福建庫存積極上漲，而廣東和浙江庫區(qū)環(huán)比下降，本周港口庫存整體變動不大。成本利潤端來看，煤制甲醇利潤下降后虧損幅度加大，天然氣制甲醇利潤小幅下跌后虧損，焦?fàn)t氣制甲醇利潤持穩(wěn)。傳統(tǒng)下游綜合加權(quán)利潤走高，除甲醛利潤走低外，其余傳統(tǒng)需求利潤有不同程度的走高。沿海MTO裝置加權(quán)利潤和內(nèi)地MTO裝置利潤走高，維持盈利。
（2）后期走勢：由于4月份疫情較為嚴(yán)重，檢修設(shè)備和人員到場延后，造成部分裝置推遲至5月份進(jìn)行檢修。而且近期因氣田檢修、煤礦安監(jiān)力度加強(qiáng)以及利潤下滑等原因，西南和西北地區(qū)的部分氣頭裝置存在降負(fù)和停車操作，預(yù)估5月供應(yīng)端的總體損失量較4月份要多。不過有市場消息稱，內(nèi)蒙古久泰200萬噸/年的甲醇裝置即將開車，而且內(nèi)蒙古東華60萬噸、內(nèi)蒙古榮信90萬噸和陜西蒲城90萬噸等幾套大型裝置也將于5月中旬附近陸續(xù)恢復(fù)，預(yù)計甲醇上游開工率仍然維持在偏高的位置，供應(yīng)邊際或有走強(qiáng)的可能性。同時也有市場消息稱，內(nèi)蒙某化工企業(yè)收到了用能預(yù)警通知，內(nèi)蒙地區(qū)化工企業(yè)或?qū)⒃俅问艿侥芎碾p控管制。不過在現(xiàn)實產(chǎn)量偏高的情況下，需要看到是否有明確的政策進(jìn)行產(chǎn)量約束，有待持續(xù)跟蹤。雖然上海疫情的明顯好轉(zhuǎn)對市場情緒有比較明顯的提振作用，但是從最新的下游開工率來看，并不樂觀，MTO和傳統(tǒng)下游開工率已經(jīng)連續(xù)兩周下滑，從內(nèi)地訂單量連續(xù)兩周走弱也可以得到映證。盡管上海地區(qū)的疫情好轉(zhuǎn)，但國內(nèi)其他區(qū)域的疫情仍然比較嚴(yán)峻，尤其是涉及到傳統(tǒng)下游需求的華北和華東等部分地方。不過由于前期甲醇價格的急跌導(dǎo)致下游利潤有所走擴(kuò)，有可能對傳統(tǒng)需求的恢復(fù)有一定的刺激作用。但我們也需要注意到，傳統(tǒng)需求的占比體量小、彈性并不大，即便疫情好轉(zhuǎn)后有所恢復(fù)，對整體需求回補(bǔ)的影響也相對有限。而且從開工率的季節(jié)性來看，出現(xiàn)超量恢復(fù)的可能性也非常小。對于新興需求來講，整體變動不大，變量在于南京誠志一期和天津渤化是否能夠如期檢修和投產(chǎn)，需要進(jìn)一步的跟蹤與觀察，需求端總體來看預(yù)期向好但現(xiàn)實偏弱，還是要看疫情的走勢情況，暫以中性偏弱看待。對庫存端來講，內(nèi)地在降價排庫后供需氛圍轉(zhuǎn)暖，產(chǎn)區(qū)價格較為堅挺，下方空間有限。近期到港量回升造成港口庫存有所累積但整體壓力可控，而且近期人民幣貶值會導(dǎo)致未鎖匯的進(jìn)口商蒙受損失，疊加進(jìn)口利潤一直偏低，價格倒掛或?qū)?dǎo)致進(jìn)口的積極性減弱，港口價格下探幅度不會太大。從成本端來講，動力煤供應(yīng)維持高位但受到安監(jiān)力度加強(qiáng)影響，將呈現(xiàn)高位波動走勢但肯定是高于往年同期水平的。隨著疫情逐漸好轉(zhuǎn)，煤炭終端日耗開始反彈，而且部分地區(qū)要求電廠提高庫存或?qū)⑦M(jìn)一步擠占市場煤資源，不過近期政策調(diào)控信息密集，煤價整體或承壓偏強(qiáng)運(yùn)行?？傮w而言，甲醇依舊維持供需兩弱的基本面，后期有可能向供強(qiáng)需弱的情況演變，上行驅(qū)動有限，需關(guān)注裝置的檢修和新投產(chǎn)情況、疫情的走勢變化以及產(chǎn)地是否會有明確的管控措施。目前影響甲醇價格的變量因素較多，運(yùn)行區(qū)間預(yù)計在2700-2800元/噸。單邊操作建議觀望為主或高拋低吸短線操作，套利方面，09-01逢高反套持有，多PP空MA逢高止盈。
（6）聚丙烯
現(xiàn)貨價格情況：截止5月13日，國內(nèi)聚丙烯拉絲主流價在8600元/噸，低熔共聚價格在8750元/噸。整體來看，本周現(xiàn)貨價格仍小幅下挫，成交并無明顯好轉(zhuǎn)，需求表現(xiàn)較為萎靡。但原油價格高位導(dǎo)致化工品成本高居不下。價格底部支撐也較為明顯。
供應(yīng)端：截至5月12日，聚丙烯周度開工負(fù)荷在81.35%，整體低于往年。4月國內(nèi)聚丙烯粒料產(chǎn)量在240.064萬噸，粉料產(chǎn)量在24.96萬噸。國內(nèi)降負(fù)荷減產(chǎn)有明顯效果。供應(yīng)端開始明顯收縮。
需求情況：從下游開工情況來看，五一節(jié)后下游開工有一定回升，但仍明顯低于往年。從終端需求來看，國內(nèi)重點終端如汽車、家電等銷售表現(xiàn)較差，且從4月份國內(nèi)出口數(shù)據(jù)來看，出口表現(xiàn)較差。整體來說，受疫情影響，國內(nèi)聚丙烯需求明顯走弱。
產(chǎn)業(yè)鏈情況：國內(nèi)一季度國內(nèi)煤炭產(chǎn)量增速超過10%，保供應(yīng)效果明顯。但絕對價格同比仍在高位。海外動力煤價格遠(yuǎn)超國內(nèi)價格，導(dǎo)致內(nèi)外倒掛，進(jìn)口偏少。在煤油比價較低的情況下，煤制烯烴利潤表現(xiàn)較好。原油價格高位震蕩，聚烯烴生產(chǎn)利潤仍虧損較大，短期難有改善。
庫存情況：目前上游生產(chǎn)企業(yè)庫存已經(jīng)降至往年同期水平，減產(chǎn)取得一定效果，但去庫力度需要靠終端需求回暖。
（7）PVC
現(xiàn)貨價格：截止5月13日，華東地區(qū)5型主流報價在8780元/噸，乙烯法價格在9050元/噸，節(jié)后首周國內(nèi)現(xiàn)貨價格仍表現(xiàn)較為萎靡。12日，CFR中國在1300美元/噸，東南亞在1395美元/噸，CFR印度價格在1520美元/噸；美國PVC現(xiàn)貨出口價格在1750美元/噸FAS；FOB西北歐在1950美元/噸。全球價格小幅下跌。
供應(yīng)端：截止5月12日，PVC整體開工負(fù)荷82.43%；其中電石法PVC開工負(fù)荷 83.83%；乙烯法PVC開工負(fù)荷77.26%。4月國內(nèi)PVC產(chǎn)量在187.29萬噸，環(huán)比3月減少11.8萬噸，同比減少 0.56萬噸。
需求情況：目前下游開工明顯低于往年，且已經(jīng)解封的華南地區(qū)開工并未明顯回升。需求仍反應(yīng)疫情影響，但國內(nèi)疫情逐漸得到控制，終端需求有邊際復(fù)蘇動力。
產(chǎn)業(yè)鏈情況：目前電石貨源依舊顯緊張，烏海電石價格4450元/噸，周環(huán)比上漲300元。PVC生產(chǎn)利潤有所回落。
聚烯烴整體行情展望：整體上來看，我們認(rèn)為聚烯烴有邊際反彈動力。首先從國內(nèi)宏觀情況來看，4月社融數(shù)據(jù)發(fā)布，確實表現(xiàn)較差，但已有利空出盡之意。其次，國內(nèi)疫情明顯改善，市場預(yù)期向好。從產(chǎn)業(yè)鏈情況來看，下游開工回升，需求將邊際轉(zhuǎn)暖，在終端庫存較低的情況下，有一定的補(bǔ)庫需求。
（8）天然橡膠
供應(yīng)端： 泰國東北部陸續(xù)開割，南部主產(chǎn)區(qū)開割時間推遲，上量時間順延。周內(nèi)泰國產(chǎn)區(qū)降雨較多影響割膠，支撐原料膠水價格走高。越南產(chǎn)區(qū)物候條件好，目前整體開割率在7-8成左右，預(yù)計5月中旬達(dá)全面開割水平。國內(nèi)方面，云南產(chǎn)區(qū)快速提量，目前乳膠廠膠水收購價格在11700-12100元/噸，干膠廠膠水收購價格在11000-11500元/噸。海南產(chǎn)區(qū)因部分區(qū)域新葉生長偏慢，大面積開割或進(jìn)一步推遲至6月份。
需求端：本周全鋼胎開工率為55.30%，較上周上漲15.46個百分點，較去年同期下滑 14.08個百分點；半鋼胎開工率為60.72%，較上周上漲19.85 個百分點，較去年同期下滑4.47個百分點。五一假期后輪企陸續(xù)復(fù)工，拉動開工環(huán)比恢復(fù)性回升。但是，由于當(dāng)前內(nèi)銷市場表現(xiàn)低迷，疊加輪企成品庫存壓力較大，后續(xù)開工提升幅度將受限。
庫存：截至5月上旬，青島港口庫存維持消庫趨勢，至39.64萬噸，較上期-2.85%（-1.12萬噸）。目前NR倉單量在8.9萬噸（-7437噸）。淺色膠方面，目前RU倉單量在25.4萬噸（-460噸）；老全乳膠和越南3L庫存呈平穩(wěn)去庫。
總結(jié)：近日隨著前期利空逐漸釋放，滬膠盤面呈現(xiàn)深跌后技術(shù)性上修走勢。但是，宏觀面不確定風(fēng)險仍存，再加上橡膠自身基本面缺乏利多驅(qū)動，現(xiàn)實需求弱勢依然是壓制盤面的主要因素，短期預(yù)計盤面維持震蕩格局。操作上，以短線交易思路對待。
3、有色金屬板塊
（1）滬銅
供應(yīng)方面：供應(yīng)延續(xù)內(nèi)緊外松
截止到5月13日，本周LME銅庫存上升0.7萬噸至17.7萬噸，比去年同期高5.6萬噸，庫存量創(chuàng)去年10月20日以來新高。上海交易所銅庫存上升0.3萬噸至5.5萬噸，比去年同期低17.4萬噸，仍遠(yuǎn)低于2016年以來同期水平。SMM全國主流地區(qū)銅庫存環(huán)比上周五下降0.1萬噸至11.9萬噸，相比周一庫存量，全國各地的庫存均是下降的?？値齑孑^去年同期的34.2萬噸仍低22.3萬噸。展望后市，近期冶煉廠仍處于集中檢修期，可交貨量有限，但進(jìn)口銅料會持續(xù)增加，下周供應(yīng)量可能會增加；而消費(fèi)料會維持平穩(wěn)，不會出現(xiàn)大量補(bǔ)貨的動作，因此預(yù)計下周社會庫存可能會增加。
需求方面：下游開工率回升但仍不及往年同期
從國內(nèi)市場來看，三月開始受疫情影響，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動放緩，但市場預(yù)期在政府穩(wěn)增長措施下，疊加消費(fèi)旺季需求回升預(yù)期，工業(yè)品價格并沒有出現(xiàn)明顯下滑。進(jìn)入五月以后，經(jīng)濟(jì)活動仍未完全恢復(fù)，需求回補(bǔ)不如預(yù)期，疊加外需走弱，國內(nèi)商品市場震蕩轉(zhuǎn)弱。本周銅桿下游線纜及漆包線兩大“主力軍”表現(xiàn)仍不理想，疫情對于消費(fèi)的損傷仍在持續(xù)，精銅桿周度開工率回升但增幅有限。
總結(jié)：經(jīng)濟(jì)放緩擔(dān)憂繼續(xù)施壓銅價，關(guān)注國內(nèi)穩(wěn)增長政策力度
鮑威爾承諾更激進(jìn)加息，美聯(lián)儲或在未來兩次政策會議上均加息50個基點。其他國家在通脹抬升和資金外流壓力下跟進(jìn)。全球金融市場面臨更大壓力。消費(fèi)者信心下降，工業(yè)品總需求將受到抑制。國內(nèi)4月社融增量9102億元，新增人民幣貸款6454億，均大幅不及預(yù)期。主要城市地方財政收入下滑明顯。后面如果沒有政策發(fā)力，經(jīng)濟(jì)增速將偏離原有軌道，銅交易邏輯也將從正向預(yù)期轉(zhuǎn)為供應(yīng)鏈負(fù)向反饋。但中國經(jīng)濟(jì)仍有韌性，政府穩(wěn)增長決心和政策力度，是當(dāng)下決定經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最重要的因素，也是決定銅需求和價格走勢的重要變量。繼續(xù)關(guān)注俄烏局勢發(fā)展，歐美央行政策變動，中國疫情控制進(jìn)度及相關(guān)穩(wěn)增長措施。
（2）滬鋁
原料：氧化鋁、動力煤價變化不大，國內(nèi)鋁企利潤仍維持高位
節(jié)后國內(nèi)SMM氧化鋁指數(shù)維持在3016元/噸，較前一周持平，較節(jié)前小幅上漲0.2%。上周海外氧化鋁價格大幅回落至365美元/噸，已接近支撐位，回吐2月以來漲幅。動力煤價格繼續(xù)小幅上漲至1205元/噸，總體變化不大。目前國內(nèi)電解鋁企利潤為1800元/噸左右，上周鋁價下跌，成本支撐顯現(xiàn)。
供給：國內(nèi)復(fù)產(chǎn)增速，節(jié)后去庫，海外庫存持續(xù)創(chuàng)新低
截至目前統(tǒng)計，歐洲電解鋁廠已減產(chǎn)產(chǎn)能超過95萬噸/年。SMM初步測算四月底國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)4019萬噸附近，四月份國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量或同比增長1.8%至331萬噸附近，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量增速明顯。部分電解鋁廠所在地出現(xiàn)疫情，但未影響整體復(fù)產(chǎn)節(jié)奏。節(jié)后第二周國內(nèi)鋁錠社會庫存減少3萬噸，因無錫地區(qū)物流運(yùn)輸限制逐漸放松，出貨情況有所改善，鞏義、南海地區(qū)也持續(xù)去庫。截至5月12日，國內(nèi)鋁棒庫存13.87萬噸，周度累庫1.01萬噸，高于往年同期庫存水平。
截至5月12日，國內(nèi)8地社會庫存周度去庫3萬噸至100.3噸，比去年同期減少了5.47%。LME鋁錠持續(xù)去庫，截至5月13日LME鋁錠庫存53.98萬噸，比去年同期減少69.43%。據(jù)SMM統(tǒng)計，5月13日上海保稅區(qū)電解鋁庫存為72800噸。
需求：開工率小幅回升，仍低于假期前水平
據(jù)SMM統(tǒng)計，截至5月12日，上周國內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)開工率環(huán)比上周增長1.3個百分點至58.6%，比五一節(jié)前開工率仍有6%的降幅。分板塊來看，本周鋁型材、再生鋁合金開工有所好轉(zhuǎn)，因五一放假的大部分企業(yè)在本周都已經(jīng)恢復(fù)開工狀態(tài)。突發(fā)疫情對國內(nèi)汽車制造業(yè)影響較大，但據(jù)SMM調(diào)研了解，未來江浙滬多家整車廠將逐步復(fù)工，或能刺激汽車用鋁加工企業(yè)開工回升。分地區(qū)來看，本周廣東地區(qū)鋁型材及再生鋁合金企業(yè)開工好轉(zhuǎn)，企業(yè)多恢復(fù)至節(jié)前的開工水平。綜合來看，國內(nèi)疫情的有效控制，或?qū)⒗瓭q目前的疲軟的下游消費(fèi)，需持續(xù)關(guān)注疫情對各地企業(yè)運(yùn)輸及生產(chǎn)的影響。
總結(jié)：國內(nèi)疫情抑制需求，宏觀壓力下鋁價寬幅震蕩
上周LME鋁繼續(xù)去庫，庫存水平不斷刷新2005年11月以來新低。節(jié)后第二周，國內(nèi)鋁錠去庫3萬噸，因無錫地區(qū)物流運(yùn)輸限制逐漸放松，出貨情況有所改善，但南海地區(qū)下游接獲情況較4月低有所轉(zhuǎn)弱。下游龍頭企業(yè)開工率也因節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)而小幅回升，但仍低于節(jié)前水平。上周市場情緒有所好轉(zhuǎn)，庫存下降，鋁價止跌回升，但國際宏觀氛圍偏空，疫情背景下，需求恢復(fù)壓力仍存，鋁價明顯承壓。短期內(nèi)利空因素集中，預(yù)計短期內(nèi)鋁價以承壓運(yùn)行為主，維持震蕩走勢。繼續(xù)關(guān)注國內(nèi)疫情對運(yùn)輸及下游生產(chǎn)的影響，以及后續(xù)恢復(fù)情況。關(guān)注俄烏沖突對俄鋁及能源的進(jìn)一步具體影響。
（3）滬鋅
原料方面：鋅精礦進(jìn)口轉(zhuǎn)為盈利
本周，鋅精礦加工費(fèi)在3300-3700元/噸，進(jìn)口礦散單加工費(fèi)在240-260美元/干噸，較上周持平，加工費(fèi)維持在低位，礦供應(yīng)延續(xù)偏緊，鋅精礦進(jìn)口轉(zhuǎn)為盈利，或緩解國內(nèi)礦供應(yīng)緊張格局。本周鋅精礦港口庫存13.2萬噸，周環(huán)比減少0.8萬噸。
供應(yīng)方面：礦供應(yīng)改善調(diào)節(jié)鋅錠產(chǎn)量預(yù)期
國內(nèi)供應(yīng)方面，由于鋅精礦進(jìn)口窗口打開，礦供應(yīng)改善調(diào)節(jié)鋅錠產(chǎn)量預(yù)期，供應(yīng)端矛盾趨緩。據(jù)SMM統(tǒng)計2022年4月中國精煉鋅預(yù)計產(chǎn)量49.55萬噸，同比降低1.89%，預(yù)計2022年5月國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比增加2.18萬噸至51.73萬噸，同比去年增加2.27萬噸或4.58%。庫存方面，截止5月13日，上期所倉單庫存為120026噸，較上周減少2881噸，社會庫存報26.69萬噸，較周一減少0.91萬噸，社庫開始去化，復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)。LME庫存報86550噸，較上周減少7825噸，海外維持低位去庫，部分國內(nèi)貨源出口緩解海外緊張局面。本周mysteel保稅區(qū)庫存報1.8萬噸，較上周增加0.6萬噸。
需求方面：成交較節(jié)前活躍，鍍鋅消費(fèi)出現(xiàn)邊際改善
現(xiàn)貨方面，上海、廣東、天津地區(qū)升水都有不同程度的上漲，上海地區(qū)倉庫提貨、交通運(yùn)輸限制有所松動，小部分需求從寧波回歸上海，廣東地區(qū)下游消費(fèi)較好，交易活躍。天津地區(qū)的升水高企主因部分貨源出口，現(xiàn)貨市場流通量較少，但高地區(qū)升水也導(dǎo)致現(xiàn)貨出貨不暢，下游持觀望態(tài)度。據(jù)mysteel數(shù)據(jù)，截至本周五上海地區(qū)升貼水報升40元/噸，廣東地區(qū)報升25元/噸，天津地區(qū)報升210元/噸。初端消費(fèi)方面，本周鍍鋅開工出現(xiàn)小幅改善，但鋅合金和氧化鋅開工依然維持低位。出口方面，本周內(nèi)外比較快速回調(diào)，理論出口窗口關(guān)閉，但4-5月出口可期。
總結(jié)：宏觀面承壓，關(guān)注消費(fèi)情況
本周，美國宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，美聯(lián)儲維持鷹派加息立場不變，國內(nèi)疫情仍限制復(fù)工復(fù)產(chǎn)，市場繼續(xù)受宏觀情緒擾動，鋅價承壓下跌?；久婵?，歐洲能源價格影響邊際減弱，但支撐猶在，受俄羅斯天然氣中斷影響，英國天然氣價格一度飆升40%，歐洲天然氣順利補(bǔ)庫的不確定性增加，能源價格維持高位震蕩。供應(yīng)方面，LME0-3升水回落，疊加國內(nèi)出口部分貨源，海外低位去庫的緊張狀態(tài)或有所改善，國內(nèi)鋅精礦進(jìn)口轉(zhuǎn)為盈利，改善國內(nèi)鋅錠供應(yīng)預(yù)期，整體供應(yīng)端矛盾緩解。需求方面，由于鋅價下跌，現(xiàn)貨市場成交較好。初端下游方面，鍍鋅消費(fèi)出現(xiàn)邊際改善跡象，基建對鍍鋅消費(fèi)的提振依舊值得期待。目前歐洲能源問題所導(dǎo)致的供應(yīng)端成本支撐猶在，短期受宏觀情緒的影響較大，鋅價大幅下挫，前期供應(yīng)炒作情緒出盡，但在消費(fèi)明顯改善前上沖動力不足，企穩(wěn)后或回歸震蕩走勢，后續(xù)持續(xù)關(guān)注歐洲能源問題、國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇情況，警惕宏觀情緒變化。
（4）滬鉛
原料方面：鉛精礦供應(yīng)維持偏緊
本周國產(chǎn)TC報900-1200元/噸，較上周下調(diào)100元/噸，進(jìn)口TC報70-90美元/干噸，較上周下調(diào)5美元/干噸，鉛精礦進(jìn)口窗口尚未打開，以剛需采購為主，礦供應(yīng)延續(xù)偏緊。港口庫存方面，本周三地合計報2.25萬噸，較上周增加0.18萬噸。
供應(yīng)方面：再生鉛供應(yīng)收緊
原生鉛方面，據(jù)SMM調(diào)研，本周原生鉛冶煉廠周度三省開工率為53.88%，本周原生鉛冶煉廠開工率較五一節(jié)前小幅下降0.91%，礦供應(yīng)的趨緊開始限制生產(chǎn)。再生鉛方面，本周再生鉛持證冶煉企業(yè)四省周度開工為34.88%，環(huán)比上周下行2.51%，低利潤限制再生企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。庫存方面，截止5月13日，上期所本周鉛倉單庫存為84165噸，較上周增加9310噸，社會庫存報9.45萬噸，較周一增加0.21萬噸，臨近交割，廠庫向社庫轉(zhuǎn)移。LME庫存報38175噸，較上周增加125噸。進(jìn)口方面，本周鉛錠進(jìn)口依舊處于虧損狀態(tài)，影響有限。
需求方面：鉛蓄電池開工維持低位
據(jù)SMM調(diào)研，本周五省鉛蓄電池企業(yè)周度綜合開工率為63.45%，較節(jié)前變化不大，淡季疊加疫情，電池廠成品庫存高累，鉛蓄電池開工維持低位。出口方面，由于比價快速攀升，理論出口窗口關(guān)閉，后續(xù)對需求的拉動有限。
總結(jié)：再生鉛供應(yīng)趨緊，鉛價下跌空間有限
本周受宏觀情緒和需求不佳的疊加影響，鉛價再度下跌。基本面看，供應(yīng)方面，4月原生鉛產(chǎn)量27.15萬噸，原生鉛生產(chǎn)維穩(wěn)，再生鉛產(chǎn)量受運(yùn)輸及原料價格上漲的影響，再生產(chǎn)產(chǎn)量29.16萬噸，低于預(yù)期。目前再生鉛利潤已降至虧損狀態(tài)，周度開工有所下滑，供應(yīng)端的壓力逐步體現(xiàn)。需求方面，鉛蓄電池開工率維持低位，下游電動自行車換電處于淡季，疊加疫情，電池出貨受阻，成品累庫壓力較大，企業(yè)減產(chǎn)運(yùn)行。整體鉛市場基本面維持供需兩淡格局，由于再生鉛冶煉利潤已處于虧損狀態(tài)，阻礙供應(yīng)端的恢復(fù)，成本支撐開始顯現(xiàn)，預(yù)計下周鉛價跌幅有限，空頭可以適當(dāng)獲利了結(jié)，需警惕宏觀情緒方面的變化。
4、農(nóng)產(chǎn)品
（1）玉米
主要觀點：中國農(nóng)業(yè)部周四發(fā)布的供需月報顯示，2022/23年度中國玉米種植面積預(yù)計為4252萬公頃，同比下降1.8%。
2022/23年度中國玉米產(chǎn)量預(yù)計為2.7256億噸，略高于上年，因為單產(chǎn)提高。2022/23年度中國將進(jìn)口1800萬噸玉米，比上年的2000萬噸減少10%，因為國際玉米價格，限制了進(jìn)口需求。國內(nèi)玉米消費(fèi)量預(yù)計為2.9051億噸，同比提高1%。
玉米供應(yīng)過剩量（產(chǎn)量+進(jìn)口-消費(fèi)-出口）也將減少到4萬噸，低于上年的483萬噸，反映出供需偏緊。國際方面，美玉米種植緩慢，第二季度存在天氣炒作的空間。USDA5月小麥供需報告超出市場預(yù)期，帶動美玉米期價上漲，且周末印度政府通知：印度禁止小麥出口，并立即生效。預(yù)計短期玉米期價將會受到資金炒作，建議順勢做多。
（2）油脂
主要觀點：本周國內(nèi)油脂期貨先跌后漲，整體小幅上漲。大連豆油期貨09合約收盤價11326元，較上周五上漲214元；大連棕櫚油期貨09合約收盤價11672元，較上周五上漲110元；鄭州菜籽油期貨09合約收盤價13669元，較上周五上漲130元。本周油脂走勢主要受MPOB4月棕櫚油報告和USDA5月供需報告影響，這兩份報告公布前市場普遍預(yù)期報告偏利空，因此油脂在周初延續(xù)上周的跌勢，不過在兩份報告公布后市場呈現(xiàn)止跌反彈的走勢，主要因為這兩份報告均符合市場預(yù)期，因此市場呈現(xiàn)利空出盡的走勢。后市油脂市場一方面繼續(xù)受俄烏沖突導(dǎo)致的供應(yīng)短缺影響，另一方面需關(guān)注新季美豆生長情況，由于本次USDA5月供需報告中對新季美豆產(chǎn)量預(yù)期較高，但目前美豆播種進(jìn)度緩慢，且拉尼娜現(xiàn)象仍在持續(xù)，因此今年新季美豆生長期間存在天氣炒作的可能性，后市新季美豆產(chǎn)量下調(diào)的預(yù)期較高。總體而言，我們認(rèn)為油脂在未來一個月份內(nèi)仍將維持強(qiáng)勢走勢，操作上可采取封底做多的策略。
（3）蛋白粕
主要觀點：5月USDA報告顯示：美國方面，21/22年度出口從22.15億蒲式耳上調(diào)0.25億蒲式耳至22.40億蒲式耳；期末庫存從2.6億蒲式耳下調(diào)0.25億蒲式耳至2.35億蒲式耳，略高于市場預(yù)期的2.27億蒲式耳。而22/23年度，預(yù)計產(chǎn)量為46.4億蒲式耳，略高于市場預(yù)期的46.26億蒲式耳；期末庫存預(yù)計為3.1億蒲式耳，略低于市場預(yù)期的3.17億蒲式耳。巴西方面，21/22年度產(chǎn)量維持不變，而市場預(yù)期下調(diào)至1.243億噸；期末庫存下調(diào)25萬噸至2136萬噸。22/23年度，USDA預(yù)計巴西產(chǎn)量為1.49億噸，期末庫存則達(dá)到3051萬噸。阿根廷方面，21/22年度產(chǎn)量繼續(xù)下調(diào)150萬噸至4200萬噸，低于市場預(yù)期的4250萬噸；期末庫存下調(diào)150萬噸至1930萬噸。22/23年度，USDA預(yù)計阿根廷產(chǎn)量為5100萬噸，期末庫存則達(dá)到2210萬噸。
總體來看，報告偏中性，基本符合市場預(yù)期，使得前期市場對這份報告持有的利空因素基本出盡。后續(xù)需繼續(xù)關(guān)注美國大豆的種植天氣對產(chǎn)量帶來的影響。短期，國內(nèi)疫情有所好轉(zhuǎn)，壓榨量以及開機(jī)率皆大幅回升。而港口進(jìn)口大豆以及國內(nèi)豆粕庫存皆進(jìn)入累庫周期，且從4月份開始，國內(nèi)進(jìn)口大豆進(jìn)行了多輪拋儲，以解決國內(nèi)進(jìn)口大豆不足、油廠短豆停機(jī)的問題，連粕基本面從供應(yīng)偏緊轉(zhuǎn)為供應(yīng)寬松。但新一季美豆種植開始，整體種植進(jìn)度偏慢，第二季度的天氣存在炒作的可能性，美豆以及連粕底部有所支撐，建議順勢做多。
（4）白糖
本周現(xiàn)貨情況：本周現(xiàn)貨價格小幅下跌，2022年5月13日廣西南寧現(xiàn)貨報價5820元/噸，較上周同期下跌0.17%。
主要觀點：
國際方面：巴西開榨有所延遲，目前市場關(guān)注的焦點仍然是巴西新榨季制糖比的調(diào)整情況，雖然乙醇折糖價較糖價仍然高出1美分/磅左右，但仍需持續(xù)關(guān)注國際原油以及巴西雷亞爾兌美元的匯率情況。另外印度本榨季超預(yù)期的食糖產(chǎn)量在某種程度上也中和了巴西下調(diào)制糖比的利多影響，我們認(rèn)為原糖短期仍將維持偏高位震蕩的走勢。
國內(nèi)方面：雖然當(dāng)前國產(chǎn)糖庫存仍然偏高，疫情對消費(fèi)的影響也仍然存在，但隨著去庫期來臨疊加疫情逐步得到控制，我們認(rèn)為現(xiàn)貨價格或?qū)⒅鸩阶邚?qiáng)，進(jìn)口方面因內(nèi)外價差仍處于倒掛狀態(tài)整體對國內(nèi)的沖擊偏小，但也需警惕糖漿及預(yù)拌粉等替代品進(jìn)口的增長。
主要觀點：目前鄭糖主力合約與現(xiàn)貨基本處于平水狀態(tài)，同時也大幅低于配額外進(jìn)口成本，整體處于估值低位，策略方面可以繼續(xù)逢低參與反彈，但反彈空間一是取決于外盤，二是取決于國內(nèi)食糖的去庫進(jìn)度。
（5）雞蛋
本周現(xiàn)貨情況：本周雞蛋現(xiàn)貨價格繼續(xù)回落，2022年5月13日全國主產(chǎn)區(qū)雞蛋現(xiàn)貨均價為4.79元/斤，較上周同期下跌1.24%.。
主要觀點：
供應(yīng)端，4月全國蛋雞存欄環(huán)比上升，但仍處于歷史同期偏低水平，預(yù)計接下來蛋雞的產(chǎn)能水平將繼續(xù)呈現(xiàn)小幅回升的趨勢；需求端，當(dāng)前仍處于消費(fèi)淡季，下游對高價蛋的承接力度較弱，前期因疫情導(dǎo)致銷區(qū)家庭大量囤蛋的情緒有所緩和，接下來更多地以消化儲備為主，而隨著梅雨季的來臨，下游儲備需求將進(jìn)一步減弱，預(yù)計雞蛋現(xiàn)貨價格將逐步從高位回落。但如果說蛋價已經(jīng)完全轉(zhuǎn)勢，我們認(rèn)為有點為時過早，主要還是緣于今年飼料成本持續(xù)處于高位，下游補(bǔ)欄情緒并不旺，4月全國蛋雞苗補(bǔ)欄量大幅下降，預(yù)計8、9月的蛋雞存欄量將再度轉(zhuǎn)為下降，而8、9月為中秋、國慶雙節(jié)前的需求旺季，蛋價在短暫調(diào)整后仍有可能再度上漲。操作上，我們建議短期以空近月多遠(yuǎn)月的反套操作為宜。
（6）生豬
本周現(xiàn)貨情況：本周全國外三元生豬均價上漲，2022年5月13日報15.15元/公斤，較上周同期上漲3.91%。
主要觀點：
供應(yīng)端：能繁母豬存欄自去年三季度開始持續(xù)去化，截至到2022年3月份累計去化幅度已達(dá)到8.3個百分點，雖然較農(nóng)業(yè)部規(guī)定的正常水平仍高出2.07個百分點，但已接近平衡狀態(tài)，對應(yīng)的生豬出欄量將自2022年4月份開始逐步下降，生豬供應(yīng)壓力將較前期有所減輕。需求端：當(dāng)前國內(nèi)白條需求情況一般，從季節(jié)性角度看，5-6月份國內(nèi)需求仍將處于低位，7-8月將有所抬頭，9-10將迎來真正的好轉(zhuǎn)。
主要觀點：能繁持續(xù)去化帶來未來生豬供給邊際減少，疊加下半年需求旺季逐漸到來，市場對遠(yuǎn)期豬價存在向好預(yù)期，但從估值角度看，當(dāng)前生豬期貨較現(xiàn)貨升水較高，盤面利潤較為豐厚，已很大程度上反映了下半年豬價上漲的預(yù)期，若養(yǎng)殖端受情緒支撐看好后市，出現(xiàn)大量二次育肥或壓欄增重行為，或?qū)⑾拗莆磥碡i價的上行空間，從而使得當(dāng)前盤面的高升水后期有被擠出可能。策略方面我們建議短線投機(jī)多單逢高減磅，中長線耐心等待回調(diào)在靠近養(yǎng)殖成本附近做多LH2209、LH2301合約，產(chǎn)業(yè)客戶可擇機(jī)逢高套保入場。
（7）蘋果
本周現(xiàn)貨情況：價格方面：本周山東棲霞市場蘋果(紙袋80#一二級條紅)成交價報4.15元/斤，環(huán)比持平；陜西洛川（紙袋70#以上上不封頂）成交價報4.25元/斤，環(huán)比持平。去庫方面：本周單周去庫量在34.58萬噸，環(huán)比下降12.94萬噸，截至 5月12日庫存量為292.88萬噸。消費(fèi)方面，進(jìn)入5月之后，蘋果消費(fèi)逐步受到時令水果上市增加的沖擊，消費(fèi)在逐步放緩，后期隨著時令水果上量的進(jìn)一步增加，消費(fèi)預(yù)計會進(jìn)一步放緩。
主要觀點：本周蘋果主力合約高位震蕩，周五收盤價為9344元/噸，較前一周降低71元/噸。目前新季蘋果合約的定價主要來源于兩方面，一個是舊果行情的影響，一個就是新季蘋果自身的基本面情況。舊季蘋果方面：舊季蘋果基本面良好，但進(jìn)入消費(fèi)淡季后，整體情緒暫時由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，好果價格經(jīng)過前期連續(xù)上漲也暫時趨于穩(wěn)定，一般果及差果存在價格下滑預(yù)期，基本面暫時缺乏對新季蘋果的進(jìn)一步利好帶動。新季蘋果方面：新季蘋果現(xiàn)在仍然是在圍繞砍樹和西北局部坐果差帶來的減產(chǎn)預(yù)期有多強(qiáng)展開博弈，目前產(chǎn)區(qū)基本上進(jìn)入坐果期和幼果期，具體減產(chǎn)幅度暫時還是難有一個相對明晰的判定，盤面走向還是需要6月左右的套袋數(shù)據(jù)進(jìn)一步指引，套袋數(shù)據(jù)出來前仍然圍繞減產(chǎn)預(yù)期進(jìn)行情緒波動，主要還是關(guān)注產(chǎn)區(qū)的天氣情況還有坐果情況的演化情況給情緒面帶來的影響，關(guān)注是否出現(xiàn)新的炒作點，利多方面例如上周山東產(chǎn)區(qū)部分鄉(xiāng)鎮(zhèn)也傳出落果現(xiàn)象，之前市場反映山東產(chǎn)區(qū)坐果良好，如果山東產(chǎn)區(qū)坐果情況出現(xiàn)變動可能會進(jìn)一步提振看漲情緒，利空方面例如隨著大量坐果，產(chǎn)區(qū)的最新情況是否會影響前期炒作的坐果率低影響的產(chǎn)量預(yù)期？短期高位寬幅震蕩為主，操作上建議順勢操作為主，參考區(qū)間8500-9500。風(fēng)險點在于對于產(chǎn)量預(yù)期的大幅情緒波動出現(xiàn)短期的上漲下跌的趨勢行情。
（8）紅棗
本周現(xiàn)貨情況：本周產(chǎn)區(qū)阿克蘇紅棗通貨價格7.55元/公斤，阿拉爾8元/公斤，喀什8.75元/公斤，較上周持平。銷區(qū)河北以及灰棗批發(fā)價11.3元/公斤，較上周上漲0.05元/公斤，河南一級灰棗11元/公斤，較上周持平。
本周倉單情況：截至5月13日，紅棗注冊倉單量為18996張，較上周減少8張，有效預(yù)報量為909張，較上周持平。
主要觀點：本周紅棗呈現(xiàn)震蕩走勢，周五收盤價為12305元/噸，環(huán)比下跌125元/噸。紅棗目前產(chǎn)區(qū)和銷區(qū)入庫接近結(jié)束，需求端受到端午備貨提振和疫情略有好轉(zhuǎn)整個市場購銷氛圍略有好轉(zhuǎn)，但端午備貨行情對基本面改善有限，對銷區(qū)價格和盤面提振也都有限，本周盤面仍然維持12000-126000的區(qū)間震蕩。端午備貨仍有一周多的時間，短期端午備貨支撐行情，仍以12000-12600區(qū)間震蕩走勢為主，操作上以12000壓力位左右短線低多為主，主要風(fēng)險點在于短期端午備貨及消費(fèi)遠(yuǎn)低于預(yù)期。新季紅棗進(jìn)入初花期，目前疆內(nèi)氣候良好，利于紅棗生長，暫時沒有明顯天氣干擾，繼續(xù)關(guān)注疆內(nèi)天氣情況。
5、宏觀衍生品期貨
（1）宏觀策略
(1)美股弱勢下跌與美元指數(shù)大漲分化，凸顯通脹對經(jīng)濟(jì)的破壞；(2)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期面臨下行風(fēng)險，貨幣融資數(shù)據(jù)也顯示內(nèi)部需求不足；(3)短期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯，但國內(nèi)中期并不悲觀，財政政策更積極，預(yù)計基建會小幅加碼，對期指和黑色系小幅利多。
（2）國債期貨
上周資金偏寬松，資金利率維持低位；央行在公開市場操作進(jìn)行低量操作，實現(xiàn)凈投放200億；央行于近日公布一季度貨幣政策執(zhí)行報告，在宏觀經(jīng)濟(jì)上指出外部有全球通脹、全球疫情和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策調(diào)整的風(fēng)險，內(nèi)部面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力，新增點在今年一季度的地緣政治沖突和國內(nèi)疫情；在對通脹的認(rèn)識上，央行認(rèn)為“CPI上、PPI下”，物價總體形勢穩(wěn)定；在貨幣政策基調(diào)上，央行繼續(xù)要求“加大對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度”、“降低企業(yè)綜合融資成本”，當(dāng)前目標(biāo)仍是寬信用降成本，整體基調(diào)仍是穩(wěn)中偏松，貨幣市場利率仍會保持在偏低的位置。
4月制造業(yè)、非制造業(yè)PMI為47.4%、41.9%,較上月分別回落2.1、6.5個百分點，整體上4月疫情影響范圍更廣、防控力度更強(qiáng)，沖擊也明顯大于3月；從供給端看，4月PMI生產(chǎn)指數(shù)44.4%，較上月續(xù)降5.1個百分點；從需求端看，4月PMI新訂單、新出口訂單指數(shù)分別回落6.2、5.6個百分點，疫情影響下供需雙弱，供給降幅小于需求，內(nèi)需降幅大于外需。4月出口同比增長3.9%，低于1-2月的16.4%、3月的14.7%，減速較為明顯，主因是全球需求放緩，疫情導(dǎo)致廠商一端受到供應(yīng)鏈、人工、生產(chǎn)能力的影響；進(jìn)口同比連續(xù)第二個月在零增長附近，主要和疫情的影響有關(guān)，物流和供應(yīng)鏈仍存在擾動，內(nèi)需偏弱的背景下，進(jìn)口需求的內(nèi)生減少有關(guān)。4月CPI同比為2.1%，較上月上行0.6個百分點，自2020年11月觸底后CPI整體震蕩上行；PPI同比為8.0%，較上月下行0.3個百分點，自2021年10月觸頂后PPI整體震蕩下行；央行在一季度貨幣政策執(zhí)行報告中，指出未來是CPI上、PPI下。從CPI來看，非食品價格變化不大，食品價格是主要帶動因素。其中豬肉價格環(huán)比上行1.5%，大幅高于前值的-9.3%。近期的政治局會議強(qiáng)調(diào)“堅持動態(tài)清零”和“最大限度減少疫情對經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的影響”；關(guān)于經(jīng)濟(jì)，會議要求“加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，扎實穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)，努力實現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展預(yù)期目標(biāo)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”；整體上會議指出要“疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”。
3月中旬起新冠疫情在全國擴(kuò)散，在強(qiáng)力的防控措施下，經(jīng)濟(jì)增長面臨較大下行壓力；當(dāng)前資金面偏寬松，整體上信貸需要偏弱；在經(jīng)濟(jì)面臨較下下行壓力的背景下，后期貨幣政策仍有寬松空間，但政策上以推動寬信用為主。未來進(jìn)一步確定經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)、央行寬松周期已經(jīng)結(jié)束前，國債利率仍有較大概率會低位區(qū)間徘徊。此外美聯(lián)儲進(jìn)入緊縮周期，美國 10 年期國債利率趨于上行，中美 10年期國債利差倒掛，會牽制中國 10 年期國債利率的波動。策略上 10 年期國債期貨主力合約建議逢低做多，逢高了解頭寸。
（3）股指期貨
在美股大幅調(diào)整的背景下，本周股市場表現(xiàn)較強(qiáng)，主要指數(shù)悉數(shù)上漲。具體來看，本周滬指漲2.76%，深證成指漲3.24%，創(chuàng)業(yè)板指漲5.04%，滬深300漲2.04%，上證50漲1.05%，中證500漲4.19%。從風(fēng)格來看，本周風(fēng)電光伏、半導(dǎo)體等賽道股展開超跌反彈，成長風(fēng)格強(qiáng)于價值風(fēng)格，中證500表現(xiàn)強(qiáng)于滬深300和上證50。具體行業(yè)方面，汽車、電力設(shè)備、電子、環(huán)保、建筑裝飾漲幅居前，銀行、煤炭、石油石化、農(nóng)林牧漁跌幅居前。期指方面，本周IF2205漲2.21%，IH2205漲1.1%，IC2205漲4.76%。
資金方面，本周北向資金凈流出73.22億元。截至5月12日，兩市融資余額較前一周凈流入71.08億元。
海外方面，4月，美國CPI和核心CPI出現(xiàn)拐點，但降幅不及市場預(yù)期，后續(xù)美國通脹或仍將高位運(yùn)行，市場對未來美聯(lián)儲緊縮、經(jīng)濟(jì)衰退仍有擔(dān)憂。從一季報來看，當(dāng)前盈利仍處于尋底階段，二季度疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊更為明顯，盈利底預(yù)計二季度出現(xiàn)。近期上海疫情有所好轉(zhuǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，穩(wěn)增長政策密集出臺，市場風(fēng)險偏好有所回升。從風(fēng)格來看，內(nèi)外多重壓力下，穩(wěn)增長仍是市場主線，價值風(fēng)格仍具有配置價值，但目前海外擾動暫時趨緩，前期跌幅較大的成長股存在一定反彈空間，中證500階段性占優(yōu)。指數(shù)預(yù)計將繼續(xù)震蕩筑底，操作上建議投資者以高拋低吸為主。
免責(zé)聲明：
本報告由東吳期貨制作及發(fā)布。報告是基于本公司認(rèn)為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準(zhǔn)確性和完整性，所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議，投資者需自行承擔(dān)風(fēng)險。未經(jīng)本公司事先書面授權(quán)，不得對本報告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)、修改、及用于其它用途。
本報告在編寫時融入了分析師個人的觀點、見解以及分析方法，本報告所載的觀點并不代表東吳期貨的立場，所以請謹(jǐn)慎參考。我公司不承擔(dān)因根據(jù)本報告所進(jìn)行期貨買賣操作而導(dǎo)致的任何形式的損失。
期市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎！
