一、東吳期貨看市: 美聯(lián)儲加息落地 股債商品震蕩下跌

國際金融與大宗商品:5月4日美聯(lián)儲按期加息50個基點，鮑威爾發(fā)言相對偏鴿，但全球市場交易滯漲邏輯，本周五非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)出臺，弱于市場預期，疊加美聯(lián)儲4月經(jīng)濟增長較第一季度衰退1.4，因此美三大股指節(jié)后先揚后抑，大幅震蕩下跌。美債收益率繼續(xù)大幅走高，10年期國債收益率超過3％，美元指數(shù)再創(chuàng)近年新高。國際原油維持小幅震蕩上漲，俄烏局勢沒有緩和推動油價進一步走高，國際BDI指數(shù)連續(xù)7周收漲，已反彈至近一個月來高位，倫敦有色小幅震蕩下跌，黃金強勢震蕩，白銀小幅下跌，CME農(nóng)產(chǎn)品偏強震蕩，整體油強粕弱，美棉小幅調整。

國內(nèi)金融期貨:五一節(jié)后，人民幣繼續(xù)大幅下跌，股指期貨高開大幅下跌，國債期貨維持震蕩偏強，10年期小幅反彈收高。

國內(nèi)商品期貨:節(jié)后大宗商品工業(yè)品除原油類小幅上漲以外，有色金屬、黑色系以及能化聚烯烴均出現(xiàn)不同程度下跌，黑色系更是一改節(jié)前強勢，大幅破位下行，強預期弱現(xiàn)實導致的行情反轉非常明顯。農(nóng)產(chǎn)品畜牧果品相對震蕩偏強，蘋果、紅棗以及花生小幅震蕩上漲，生豬偏強震蕩，雞蛋則高開大幅下跌，農(nóng)產(chǎn)品油脂出現(xiàn)強勢調整，暫未改變上漲趨勢，雙粕以及玉米小幅震蕩收低。黑色系節(jié)后小幅沖高失敗后，大幅震蕩下跌，爐料端雙焦以及鐵礦石大幅下跌，成本坍塌帶動成材端大幅跟跌，鐵合金硅鐵大幅下跌，錳硅也是震蕩走弱。有色金屬節(jié)后大幅下跌，滬鋁領跌市場，滬鎳大幅回落至20萬大關附近，滬銅也是回落至71000區(qū)域下軌附近。能化品種走勢相對分化，芳烴系整體跟隨原油偏強震蕩，苯乙烯大幅上漲，乙二醇遇阻回落但強勁反彈趨勢未變，PTA高位偏強震蕩，原油以及燃料油小幅上漲，瀝青基本面改善，走出季節(jié)性上漲行情，LPG也是強勢震蕩。聚烯烴PP、L和PVC弱勢反彈遇阻，周五小幅震蕩下跌。農(nóng)產(chǎn)品本周延續(xù)油強粕弱格局，三大油脂本周小幅回落。弱勢品種天膠本周下跌趨緩，軟商品棉花以及棉紗窄幅震蕩，白糖小幅收高。貴金屬黃金強勢震蕩，白銀小幅下跌。

下周交易策略:(1)人民幣短期繼續(xù)震蕩下跌，預計對股指期貨形成小幅利空，而對國債期貨影響中性，建議股指期貨日內(nèi)短線偏空操作或者觀望，國債期貨繼續(xù)逢低做多10年債；(2)國內(nèi)整體大宗商品高位震蕩轉弱，工業(yè)品短期下跌明顯，農(nóng)產(chǎn)品高位震蕩調整，建議操作上少量配置工業(yè)品空頭頭寸，黑色系盤中逢反彈積極加空。能化品種短線保持觀望，原油類逢調整做多或者賣出虛值看跌期權。農(nóng)產(chǎn)品分化繼續(xù)，買油賣粕套利單子少量持有，貴金屬金銀短線觀望，基本金屬日內(nèi)短空為主，天膠空頭繼續(xù)持有或者加碼。

二、行業(yè)板塊內(nèi)部交流紀要：

1、黑色系板塊：

（1）螺卷：震蕩

螺紋熱卷在5日晚會議信號發(fā)出后，6日大幅增倉下跌，螺紋鋼周五增倉22萬手跌破4800支撐位置，熱卷也增倉7萬手大幅下跌，市場從預期轉向現(xiàn)實，目前鋼材仍處于供應低、需求逐步回升、庫存小幅去庫的格局中，基本面的數(shù)據(jù)如下：

鋼材產(chǎn)量小幅回升，螺紋鋼周度產(chǎn)量節(jié)后環(huán)比節(jié)前增加6.68萬噸至307.5萬噸，熱卷基本保持持平324萬噸，從歷史數(shù)據(jù)的分位段看，螺紋鋼的周度產(chǎn)量處于近幾年來歷史的低位水平，同比去年同期幾乎低了60-70萬噸左右，熱卷相對保持在高位運行，同比去年同期僅少了不到10萬噸。

鋼材消費由于假期影響，環(huán)比節(jié)前下滑，螺紋周度消費環(huán)比下降25萬噸至302萬噸，傳導總庫存上升5.5萬噸至1239萬噸，螺紋鋼庫存已經(jīng)連續(xù)8周橫盤，市場對于復工復產(chǎn)的時間推遲和后期的強度開始有所質疑，熱卷周度消費下滑15.6萬噸至316萬噸，總庫存也隨之上升8萬噸至348萬噸，不管是螺紋還是熱卷需求處于恢復初始階段。

總之，鋼材之前上漲的兩點邏輯都有所變化，復工復產(chǎn)時間滯后超預期，強度沒辦法證實，疊加隨著焦炭第一輪提降，后期預計還有2-3輪，從而負反饋形成鋼材的成本下移，因此，期貨盤面暫時保持看空為主，估值下移暫不著急抄底。

（2）鐵礦：震蕩，5-9正套持續(xù)持有

由于人民幣近期貶值較多，而鐵礦必須依賴進口，因此內(nèi)盤價格強于外盤。本期鐵礦發(fā)運有明顯回升，巴西增量明顯，且近期印度鐵礦發(fā)運也有明顯回升，后期仍需密切關注發(fā)運是否會有超預期的增量。目前對價格影響更多的還是需求端，五一節(jié)后鋼材需求有轉好的預期在，但數(shù)據(jù)仍沒有體現(xiàn)。市場在弱現(xiàn)實和強預期中不斷切換，短期大漲大跌驅動都不足，預計盤面震蕩為主，操作上建議單邊觀望。

現(xiàn)貨價格：節(jié)后鐵礦現(xiàn)貨價格小幅上漲，青島港PB粉漲24元報982元/噸，超特漲20報755元/噸。

供應：全球鐵礦發(fā)運環(huán)比回升，澳巴都有明顯增量，到港由于前期發(fā)運較低有所回落。本期全球鐵礦發(fā)運量3150.8萬噸，環(huán)比增加183.1萬噸。澳巴19港鐵礦發(fā)運總量2591.9萬噸，環(huán)比增加291.1萬噸，同比增加140.3萬噸；其中澳洲發(fā)運量1803.2萬噸，環(huán)比增加116.9萬噸，同比增加77.2萬噸；澳洲發(fā)往中國的量1450.7萬噸，環(huán)比減少13.3噸，同比下降61.3萬噸，澳洲發(fā)中國比例有所回落；巴西發(fā)運量788.7萬噸，環(huán)比增加174.2萬噸，同比增加63.1萬噸，巴西發(fā)運量達到今年最高值。

需求：河北地區(qū)鋼廠繼續(xù)復產(chǎn)，生鐵產(chǎn)量環(huán)比回升，達到今年最高水平，不過當下鋼廠利潤較低，庫存壓力也開始體現(xiàn)，如果沒有很強的需求推動，生鐵產(chǎn)量繼續(xù)回升的空間將會比較有限。本周247家鋼廠高爐煉鐵產(chǎn)能利用率87.75%，環(huán)比增加1.18%，同比下降3.04%；日均鐵水產(chǎn)量236.74萬噸，環(huán)比增加3.18萬噸，同比下降5.39萬噸。

庫存：假期以消耗庫存為主，鋼廠鐵礦庫存大幅下降，節(jié)后補庫港口繼續(xù)去庫。45港進口鐵礦庫存為14324.8萬噸，環(huán)比減少192.7萬噸，同比增加1367萬噸；日均疏港量315.7萬噸，環(huán)比增加7.9萬噸，同比增加23.9萬噸。鋼廠進口鐵礦石庫存總量為10936.9萬噸，環(huán)比增加17.9萬噸，同比減少657.7萬噸。

（3）雙焦：觀望

鋼聯(lián)的焦煤庫存數(shù)據(jù)顯示焦煤繼續(xù)累庫，略超市場預期，可能是受物流逐步恢復下游集中到貨所致，也表明前期物流受阻放大了焦煤的供需缺口。不過從供需數(shù)據(jù)來看，焦煤還沒到供需寬松的局面，同時焦炭繼續(xù)去庫，下游焦企利潤恢復后也有擴大生產(chǎn)的意愿，因此雙焦價格有明顯會落后預計也很難有特別明顯跌幅，考慮到下游生鐵產(chǎn)量高位很難有太明顯回升，焦炭焦煤缺口很難繼續(xù)拉大，操作上建議觀望。

現(xiàn)貨價格：焦炭現(xiàn)貨價格穩(wěn)中偏弱運行，港口貿(mào)易商報價回落，準一級貿(mào)易現(xiàn)匯價3850元/噸。山西、山東、河北有鋼廠計劃對焦炭開啟第一輪200元/噸提降，落地概率較大。焦煤方面，焦煤價格以穩(wěn)為主，呂梁低硫主焦煤3220元/噸，蒙煤沙河驛3290元/噸，但近期流拍增多。

供應：隨著焦企利潤回升加上物流好轉，焦炭供應有所增加。本周獨立焦企產(chǎn)能利用率為79.97%，環(huán)比增加1.32%，同比下降3.93%；全樣本獨立焦企焦炭產(chǎn)量68.04萬噸，環(huán)比增加1.12萬噸，同比減少0.7萬噸。247家鋼廠日均焦炭產(chǎn)量46.61萬噸，環(huán)比增加0.08萬噸，同比減少0.69萬噸。

110家洗煤廠開工率72.2%，環(huán)比增加1.02%，同比下降0.26%。

庫存：焦炭庫存低位繼續(xù)回落，表現(xiàn)為焦化廠去庫，下游鋼廠補庫，目前總的庫存還是偏低的。全樣本獨立焦企的焦炭庫存為92.11萬噸，環(huán)比上周減少15.05萬噸，同比去年增加33.71萬噸。247家鋼廠的焦炭庫存為676.68萬噸，環(huán)比上周增加22.33萬噸，同比去年下降89.03萬噸。港口的焦炭庫存為236.1萬噸，環(huán)比上周減少20.7萬噸，同比去年下降30.9萬噸。焦炭的總庫存為1004.89萬噸，環(huán)比上周減少13.42萬噸，同比去年下降86.22萬噸。

焦煤庫存連續(xù)兩周回升，超市場預期，可能是受物流逐步恢復下游集中到貨所致，也表明前期物流受阻放大了焦煤的供需缺口。全樣本獨立焦企的焦煤庫存為1223.85萬噸，環(huán)比上周增加1.97萬噸，同比去年下降414.61萬噸。247家鋼廠的焦煤庫存為873.837萬噸，環(huán)比上周增加41.66萬噸，同比去年下降228.31萬噸。港口的焦煤庫存為174萬噸，環(huán)比上周增加16萬噸，同比去年減少257萬噸。煤礦焦煤庫存268.7萬噸，環(huán)比減少15.99萬噸，同比增加135.52萬噸。焦煤的總庫存為2540.38萬噸，環(huán)比上周增加46.64萬噸，同比去年下降631.22萬噸。

（4）雙硅：供需寬松，區(qū)間寬幅震蕩，逢反彈做空

硅錳方面，依舊是上無明顯驅動，下無太大區(qū)間?；久鎭砜矗斍肮┬枰琅f偏松，但供應高位回落，需求緩慢回升的情況下，庫存繼續(xù)去庫狀態(tài)，供需基本面無上行驅動。當前硅錳周產(chǎn)量20.8萬噸，環(huán)比上周增加6160噸，漲幅3.05%，年同比減少3990噸，降幅1.88%。供應高位回落，本周小幅回升。五大鋼種周需求再14.91萬噸，環(huán)比增加1970噸，漲幅1.34%，需求保持緩慢回升的態(tài)勢。最新企業(yè)庫存數(shù)據(jù)為8.05萬噸，環(huán)比4月底減少3.48萬噸，同比也出現(xiàn)了大幅回落，同比減少2.48萬噸，庫存呈繼續(xù)去庫狀態(tài)。成本端的話，錳礦價格仍在高位，焦炭第一輪提降200元/噸落地，硅錳成本線小幅下移，當前盤面支撐位在8350元/噸左右，但市場對于焦炭存有繼續(xù)提降的預期，短期硅錳價格在無上行驅動的情況下，會隨成本下降而下降，但整體支撐力度仍強，假設提降三輪，總提降600/噸，那么硅錳成本支撐也在8150元/噸，向下的空間并不十分多。

而硅鐵相較向下空間會更多。硅鐵前期上漲邏輯有兩點，一是神木市蘭炭行業(yè)整改；二是非鋼需求屢創(chuàng)新高以至總需求并不疲軟。而目前神木蘭炭事件告一段落，非鋼需求也有所回落，鎂廠檢修增多，金屬鎂四月產(chǎn)量8.15萬噸，環(huán)比三月減少5291噸，硅鐵出口利潤受人民幣貶值影響有所下降，出口預計也有所回落，整體需求下滑。此前走預期邏輯，盤面上漲過快，估值過高，當前回落也會回落的比較多。而硅鐵生產(chǎn)成本在7400-7900之間，成本支撐力度也很弱。

因此，整體來看，硅鐵當前走勢弱于硅錳，可做多硅錳空硅鐵的套利。

2、能化板塊

(1)原油

供應端，俄歐沖突加劇，原油供應風險增加；OPEC+延續(xù)溫和增產(chǎn)，OPEC4月產(chǎn)量僅增加1萬桶/日；美國頁巖油巨頭先鋒自然表示EIA對美國產(chǎn)量預計過于樂觀

需求端，國內(nèi)疫情延續(xù)，根據(jù)市場最悲觀估算影響原油需求150萬桶/日。隨著上海吉林等地每日新增人數(shù)迅速回落，預計疫情不會持續(xù)過久。但也要關注疫情新發(fā)地風險。

海外成品油市場供需矛盾較原油市場更為突出，裂解進一步增加，后期成品油需求在美聯(lián)儲認為經(jīng)濟尚未步入衰退的前提下，有季節(jié)性上升預期，預計將持續(xù)給予油價支撐。

維持布油95-100區(qū)域、美油90-95區(qū)域支撐，中期依然震蕩偏強觀點。后期國內(nèi)疫情緩解可能構成油價上漲契機。

風險方面，關注歐盟對俄羅斯原油禁令方面進展、國內(nèi)疫情以及美元走勢。

（2）LPG

期現(xiàn)概況：本周盤面整體隨原油端走勢高位震蕩，價格中樞錨定進口氣估值定價，主力合約06在6000至6300區(qū)間波動，月差結構維持遠月貼水，05-06收窄40元每噸，06-07在40元每噸，價差收窄扁平化趨勢，基差小幅貼水?，F(xiàn)貨端，本周全國各地現(xiàn)貨價格繼續(xù)維持高位，當前華南價格6350元每噸，華東6050元每噸，山東價格6350，華東現(xiàn)貨價格洼地，受下游補貨需求推動，各地現(xiàn)貨價格高位偏強。海外市場：沙特阿美公司2022年5月CP出臺，丙烷850美元/噸，較上月跌90美元/噸；丁烷860美元/噸，較上月跌100美元/噸。丙烷折合到岸成本在6217元/噸左右，丁烷6288元/噸左右。進口成本支撐削弱。

基本面情況：國內(nèi)方面，液化氣商品量總量為48.17萬噸左右，較上周減少0.83萬噸或1.70%，日均商品量為6.88萬噸左右。京博石化裝置提負，萬通石化碳四資源外放，延安煉廠以及長嶺煉化民用氣外放增加，遼陽石化自用減少外放增加，另外山東區(qū)域前期因缺乏原料而停工的烷烴深加工裝置開工，丁烷供應增加；不過永鑫化工裝置故障停工，大連石化烷基化裝置開工負荷增加碳四外放下降。進口端，本周進口船期共計42.2萬噸，中東資源量多，以華東地區(qū)為主。南方市場：華東地區(qū)到港21萬噸，主要集中在寧波港，目前張家港有船待卸，另外福建古雷到兩船約3.3萬噸，均集中在周前期；華南地區(qū)本周到港量仍不多，約8.9萬噸，主要在節(jié)后到珠三角地區(qū)。北方市場：周初山東龍口港到一船，另外盤錦營口港有一船到港。庫存端，港口庫存：中國液化氣港口樣本庫存量在180.34萬噸左右，較上周增加0.45萬噸，環(huán)比增長0.25%。本周各地區(qū)碼頭到港量不一，華南、華北到港量不及上期，庫存呈下降趨勢；福建、東北地區(qū)到港量均有所增加，庫存呈增加趨勢；華東本周到船基本持平于上周，不過疫情導致資源運輸困難，本周略有累庫。煉廠庫存：本周庫存水平較上周有小幅增加，節(jié)前下游有逢低入市補貨，部分地區(qū)在庫存壓力緩解后，價格有抬升。但局部疫情外溢，多地物流管控升級，運輸周期拉長，煉廠出貨速度下降，整體庫存緩增。需求方面，國內(nèi)丙烷脫氫裝置周均開工率為68.18%，環(huán)比上升4.86個百分點。丙烷周需求量為17.24萬噸。本周寧波金發(fā)60萬噸/年PDH裝置檢修停工，不過浙江華泓45萬噸/年、寧夏潤豐30萬噸/年PDH裝置恢復開工，東莞巨正源60萬噸/年PDH裝置提負，因此綜合來看，本周PDH裝置開工率有所提升。下周來看，國內(nèi)PDH企業(yè)暫無開停工消息，預計下周國內(nèi)PDH裝置開工率微幅波動。MTBE：本周MTBE全國有外銷工廠開工率在54.75%，環(huán)比較上周增長0.34個百分點。本周沈陽蠟化、神馳化工、齊發(fā)化工、銘浩化工、成泰新材料等裝置繼續(xù)停車中，德寶路、東方宏業(yè)及東明前海裝置陸續(xù)恢復開工，其他工廠裝置維持正常生產(chǎn)為主，暫無明顯變化。下周隨著這三家企業(yè)負荷的逐步穩(wěn)定，預計下周國內(nèi)外銷工廠開工率將繼續(xù)增長。烷基化：截至4月21日，數(shù)據(jù)統(tǒng)計全國63家烷基化廠家中，有32家烷基化裝置開工運行，本周開工率在35.59%，環(huán)比下降2.48個百分點；產(chǎn)量在11.57萬噸，環(huán)比減少6.47%。山東神馳、濱陽燃化、壽光聯(lián)盟等烷基化裝置復工，江蘇聯(lián)力、山東萬福達等裝置停工，山東海右、麟豐化工、華聯(lián)石化、河北新啟元烷基化裝置仍未復工

后市展望：5月CP走跌出臺，進口成本降至6250元/噸附近，降幅有限，對目前國內(nèi)市場沖擊不大。不過，隨著氣溫升高及疫情的不確定性，液化氣自身需求預期表現(xiàn)欠佳，國際原油方面缺乏實質性利好指引，市場動力難尋，預計5月初隨著節(jié)后補貨將有一波上漲行情，中下旬進入震蕩下行趨勢，價格重心下移，等待逢高沽空機會。

（3）天然氣

國際方面：美國天然氣期貨價格為7.176美元/百萬英熱，環(huán)比上周期上漲0.496美元/百萬英熱，漲幅為7.43%；荷蘭天然氣期貨價格為29.679美元/百萬英熱，環(huán)比上周期下降2.675美元/百萬英熱，跌幅為8.27%。美國天然氣現(xiàn)貨價格為7.55美元/百萬英熱，環(huán)比上漲1.19美元/百萬英熱，漲幅為18.71%。加拿大天然氣現(xiàn)貨價格為6.268美元/百萬英熱，環(huán)比上漲0.672美元/百萬英熱，漲幅為12%。

國內(nèi)方面：主產(chǎn)地價格整體保持上漲趨勢。4月下旬西北LNG工廠原料氣競拍結束，成交價格4.4-4.42元/立方米，低價上調0.08元/立方米，高價下調0.03元/立方米，成交量2000萬立方米，折合成本7032.5-7061.5元/噸。本周期間液廠價格先降后漲，前期液廠成本倒掛出貨，銷量較好，后期液廠漲價以保證利潤，截至4月20日，LNG主產(chǎn)地價格報7237元/噸，較上周上漲5.21%，同比上漲122.9%。消費地價格有所上漲。由于液廠不斷抬升出貨價格，市場出貨價差縮窄，低價減少，市場接貨價格順漲。LNG 主消費地價格報7929元/噸，較上周上漲3.76%，同比上漲144%。截至4月21日國內(nèi)LNG工廠總庫存量30.95萬噸，環(huán)比下降7.45%。由于周前期液廠倒掛出貨，銷售情況較好，上游庫存有所減少。本周國內(nèi)LNG總需求為43.9萬噸，較上周增加2.28萬噸，漲幅為5.48%。國內(nèi)工廠出貨總量為34.6萬噸，較上周增加4.62萬噸，漲幅為15.41%。疫情形勢有所緩解，道路運輸堵塞情況有所緩解，下游需求增加，工廠降價銷貨，市場銷售較好。

后市展望：預計下周主產(chǎn)地價格將呈上漲趨勢，由于成本支撐，市場價格將在寬幅震蕩中調整。主消費地價格將受主產(chǎn)地價格震蕩順調。

（4）瀝青

從周度高頻數(shù)據(jù)看，瀝青開工率依然壓制在較低水平，下游備貨受到法定假日影響略有放緩，但社庫持續(xù)走低，總體依然向好。

基本面情況邊際好轉疊加原油震蕩偏強，瀝青周內(nèi)延續(xù)走強。我們維持瀝青逢低做多思路不變。

風險方面重點關注成本端原油波動。

行業(yè)數(shù)據(jù)一覽：

煉廠數(shù)據(jù)：當周煉廠瀝青裝置開工率環(huán)比+1.6%至23.2%，廠庫率環(huán)比-0.97%至37.58%，處于偏高區(qū)域。

庫存：周度社庫-0.80萬噸至71.21萬噸，廠庫-2.20萬噸至84.97萬噸。

社庫處于4年低位，前期高油價疊加國內(nèi)弱現(xiàn)實導致貿(mào)易商缺乏囤貨意愿。但在煉廠開工持續(xù)低迷的情況下，由于自身庫存偏低且擔心未來旺季提貨緊張，貿(mào)易商備貨情緒已經(jīng)有所好轉。

（5）甲醇

供應方面：截止至5月5日（1）全國甲醇整體裝置開工率為71.45%，較上周上升2.02%，同比處于中性偏高位置；西北地區(qū)的開工率為83.59%，較上周上升2.19%，同比偏高；（2）①煤制甲醇開工率74.87%，較上周上升2.75%，同比處于中性位置；②天然氣制甲醇開工率61.44%，較上周下降0.62%，同比處于絕對高位；③焦爐氣制甲醇開工率58.54%，叫上周下降0.28%，同比偏高。

需求方面：截止至5月5日（1）新興需求：國內(nèi)甲醇制烯烴裝置開工率在85.77%，較上周下降0.36%，同比中性偏高。周內(nèi)，陽煤恒通（30萬噸）停車檢修；（2）傳統(tǒng)需求：①甲醛開工率為32.25%，與上周持平，同比中性偏高。；②二甲醚開工率為12.63%，較上周上升0.82%，同比仍處于絕對低位。；③MTBE開工率為48.09%，與上周基本持平，同比中性偏低；④醋酸開工率為77.61%，與上周基本持平，同比處于中性位置?？傮w來看，除二甲醚開工率上升外，其余傳統(tǒng)下游開工率持穩(wěn)，傳統(tǒng)下游加權開工率上升0.16%至47.01%，同比處于中性略偏高位置。MTO裝置開工率和傳統(tǒng)下游開工率下降，下游綜合加權開工率下降0.22%至75.61%，同比偏高。

庫存方面：截至5月5日，主港庫存89萬噸，較上周上升6.64萬噸，漲幅在10.63%，同比中性略偏高位置。一是受到傳統(tǒng)節(jié)假日以及其他因素影響，船運排貨為主，汽運基本未有提貨，江蘇多數(shù)庫區(qū)提貨量下降明顯；二是前期到港的進口船貨陸續(xù)卸貨入庫，本周庫存明顯上漲。

成本利潤方面：截止至5月5日（1）上游：①內(nèi)蒙動力煤車板價持穩(wěn)，甲醇價格上升100元/噸，煤制甲醇利潤上升至-24元/噸，內(nèi)地煤制甲醇利潤在盈虧平衡線附近，同比偏低；②天然氣和焦爐氣價格持穩(wěn)，西南甲醇價格持穩(wěn)，山西甲醇價格較上周下降45元/噸，天然氣制甲醇利潤持穩(wěn)，焦爐氣制甲醇利潤下降，兩者目前分別在95和1135元/噸左右，同比仍處于絕對高位，但利潤較前期已有明顯下降；（2）下游：①傳統(tǒng)需求利潤中，甲醛利潤走低至8.5元/噸，在平水附近震蕩；②二甲醚利潤較上周走低至170元/噸，同比偏高；③MTBE利潤較上周震蕩走高至828元/噸，同比處于偏高位置；④醋酸利潤走高至1572元/噸，同比處于中性偏低位置，利潤較前期大幅下滑。⑤沿海地區(qū)新興需求綜合利潤走低后繼續(xù)保持盈利，目前在220元/噸，具體來看：浙江地區(qū)甲醇價格上升70元/噸，聚丙烯價格小幅上漲，乙二醇和環(huán)氧乙烷價格持穩(wěn)，浙江興興和富德綜合利潤小幅回落，分別在-1411和-1625元/噸；江蘇地區(qū)甲醇價格亦上升55元/噸，聚乙烯價格小幅上漲，EVA、丙烯酸、醋酸乙烯、丙烯腈、丙烯和環(huán)氧乙烷價格持穩(wěn)，南京誠志二期利潤和斯爾邦利潤小幅回落，目前分別在-1035和4534元/噸。內(nèi)地甲醇、聚丙烯和聚乙烯價格小幅價格上漲，內(nèi)地MTO裝置利潤走低至275元/噸，仍維持盈利；（3）進口：進口利潤寬幅震蕩走高，在-28元/噸。

基差和價差：截止至5月5日（1）基差：主力合約港口基差走低至46元/噸，主力合約內(nèi)地基差走高至-334元/噸；（2）價差：09-01價差走低-87元/噸。

結論：（1）本周總結：供應端來看，全國開工率和西北開工率回升，原料端煤制開工率上升，氣制開工率下降，整體上甲醇國內(nèi)供應端增加4.16萬噸。需求端來看，MTO裝置和傳統(tǒng)下游加權開工率下降，新興需求甲醇消費量減少0.39萬噸，傳統(tǒng)需求甲醇消費量減少0.27萬噸，本周甲醇供增需減。庫存端來看，在到港量增多和提貨量減少的影響下，港口庫存有所累積。成本利潤端來看，煤制利潤上升仍維持虧損，氣制甲醇利潤小幅下跌。傳統(tǒng)下游綜合加權利潤持穩(wěn)，甲醛和二甲醚利潤走低，醋酸和MTBE利潤走高。沿海MTO裝置加權利潤和內(nèi)地MTO裝置利潤走低，維持盈利。

（2）后期走勢：4月份部分檢修裝置的回歸造成近期甲醇裝置開工率有所走高，且煤制甲醇利潤在節(jié)前甲醇價格大跌后有所反彈，對供應端維持偏高位運行起到一定支撐，考慮到后期仍有新增投產(chǎn)裝置，供應端的壓力不減。從下游開工率來看，傳統(tǒng)需求端受疫情影響仍無明顯好轉，華北、華東等地區(qū)管控措施依舊較強，對甲醛、二甲醚、MTBE和醋酸等傳統(tǒng)需求的影響依然較大。新興需求端陽煤恒通兌現(xiàn)檢修，后續(xù)關注南京誠志一期的檢修情況。不過5月5日天津渤化一期60萬噸/年的MTO裝置投料試車，預計將于5月底達產(chǎn)，對甲醇的需求形成增長預期，但具體需關注實際投產(chǎn)情況以及運行的持續(xù)性。港口目前的浮倉在逐步下降，轉為顯性庫存的累積，港口累庫的狀態(tài)下將對港口價格形成一定的壓制。近期政策端頻繁發(fā)聲，明確哄抬煤炭價格違法行為和增加1000億元專項再貸款額度再次顯示保供限價的決心，產(chǎn)地在限價政策和疫情影響下游需求的情況下維持弱勢，不過在疫情逐漸好轉，下游工業(yè)需求回補的預期下，動力煤價格下方有一定支撐，但受到政策的壓制仍將承壓運行。總體而言，甲醇基本面現(xiàn)實端偏弱，預期和成本端仍有支撐但需觀察煤炭限價政策的執(zhí)行情況、坑口煤價能否企穩(wěn)以及天津渤化的投產(chǎn)和運行情況，以底部震蕩偏弱看待，操作上單邊觀望為主或采取高拋低吸的震蕩思路。套利方面，基于09合約現(xiàn)實端偏弱，01合約為傳統(tǒng)旺季合約，09-01逢高反套。

（6）聚丙烯

價格情況：截止5月7日，華東拉絲價格在8700元/噸，周環(huán)比上漲200元/噸。目前需求表現(xiàn)一般，但上游經(jīng)過減產(chǎn)后，庫存略有下降。另外，國際原油價格大幅上漲，支撐能化品種價格，本周聚丙烯價格跟隨上漲。但相對來說，其自身需求表現(xiàn)一般，國內(nèi)疫情對終端需求有明顯影響。

供應端：截止5月5日，國內(nèi)聚丙烯裝置開工為83.3%，環(huán)比上漲1.47%。整體開工仍維持相對低位。4月國內(nèi)聚丙烯月產(chǎn)量在240.06萬噸，環(huán)比下降6.1萬噸。上游生產(chǎn)企業(yè)在利潤壓力下選擇減產(chǎn)。

需求情況：目前國內(nèi)疫情對終端需求有較大影響，且近期市場預期有一定程度的惡化，國內(nèi)從疫情中恢復速度或相對偏慢，導致周后段國內(nèi)定價的品種都有一定程度的下跌。從下游開工情況來看，五一節(jié)后國內(nèi)開工有所恢復，但較往年明顯偏低。

產(chǎn)業(yè)鏈情況：從絕對價格來看，全球定價的品種原油仍維持強勢，布倫特主力合約價格仍在110美元附近，維持高位。但國內(nèi)化工品受需求影響價格萎靡不振，油制化工品利潤明顯惡化。從動力煤的情況來看，國內(nèi)保供應取得較為明顯的效果，一季度國內(nèi)原煤產(chǎn)量增長超過10%，長協(xié)價格覆蓋范圍更大，煤及甲醇制烯烴利潤有所好轉。

（7）PVC

價格情況：5月7日，華東5型電石法價格在8950元/噸，周環(huán)比小幅上漲50元/噸。5月4日，CFR中國在1310美元/噸，東南亞在1395美元/噸，CFR印度價格在1530美元/噸。全球市場價格表現(xiàn)相對平穩(wěn)。

供應端：截止5月5日，本周PVC開工升至82.71%，環(huán)比提升3.61%，同比下降1.57%，4月國內(nèi)PVC產(chǎn)量在187.29萬噸。整體來看，目前國內(nèi)PVC正進入春季檢修，上游供應壓力并不大。

需求情況：前期市場一直在交易地產(chǎn)放松及基建邏輯，但近期疫情管控仍較為嚴格，國內(nèi)需求恢復或不及預期。從長周期視角來看，國內(nèi)房地產(chǎn)竣工面積逐步見頂下行，導致地產(chǎn)后端品種需求下滑較為確定，短期的刺激政策難有實質提振。整體上對需求維持走弱判斷。

產(chǎn)業(yè)鏈情況：截止至5月5日，烏海電石價格4150元/噸，周環(huán)比上漲150元。電石開工連續(xù)下滑，電石價格有所走強。CFR東北亞報價1206-1216美元/噸。

聚烯烴行情展望：本周后段除原油及油系品種外，其他商品均有不同程度的下跌，主要是國內(nèi)疫情恢復程度不及預期。因此，對于能化品種來說，主要的矛盾是原油低庫存、高價格導致化工品成本高居不下，但需求端萎靡不振，因此，后期化工品一是需要注意成本坍塌的可能，另一方面需要注意需求端進一步走弱的趨勢。整體上仍維持偏空判斷。

（8）天然橡膠

供應端： 泰國東北部產(chǎn)區(qū)陸續(xù)開割，但是開割初期產(chǎn)量提速較慢，加之未來兩周雨水增多影響割膠，對原料價格或有一定支撐。云南產(chǎn)區(qū)目前已達全面開割水平，干膠廠膠水收購價格在11100-11500元/噸，濃乳廠膠水收購價格在12200-12300元/噸。海南產(chǎn)區(qū)局部開割，原料產(chǎn)出有限，目前進濃乳廠原料收購價格在15400元/噸，進全乳膠廠原料收購價格在11700元/噸，預計全面開割或延后至5月下旬。

需求端：本周受五一假期期間部分工廠停產(chǎn)檢修影響，全鋼胎和半鋼胎開工負荷降至四成附近。節(jié)后隨著工廠陸續(xù)復工，預計整體開工將環(huán)比回升。但是，鑒于終端需求持續(xù)低迷，輪胎廠成品庫存高企，多重利空因素壓制下，后期開工提升幅度或受限。

庫存：截至4月末，青島港口庫存降至39.24萬噸，較上期-3.73%（-1.52萬噸）。NR倉單量在9.7萬噸（+302噸）。淺色膠方面，目前RU倉單量在25.4萬噸（+1450噸）；老全乳膠和越南3L庫存維持消庫趨勢。

總結：當前橡膠產(chǎn)業(yè)供需缺乏有效驅動，預計短期盤面維持低位震蕩格局，后期行情能否迎來轉折，重點關注疫情管控政策變化及需求恢復力度。

3、有色金屬板塊

（1）滬銅

供應方面：供應延續(xù)內(nèi)緊外松

截止到5月6日，本周LME銅庫存上升1.7萬噸至17.0萬噸，比去年同期高4.3萬噸，庫存量創(chuàng)去年10月20日以來新高；注冊倉單上升1.8萬噸至12.0萬噸，供應繼續(xù)改善。上期所銅庫存上升0.4萬噸至5.2萬噸，比去年同期低15.6萬噸，仍遠低于2016年以來同期水平。SMM全國主流地區(qū)銅庫存環(huán)比上周五增加0.94萬噸至12萬噸，周度庫存結束3連降出現(xiàn)小幅增加?？値齑孑^去年同期的34.2萬噸仍低22.2萬噸。今年五一長假全國各地區(qū)多數(shù)下游企業(yè)的開工率并不如去年同期，但節(jié)后累庫幅度并不如預期因以下原因：1，不少冶煉廠直接將貨發(fā)運至下游，盡量減少倉庫等中間環(huán)節(jié)；2，物流不通暢，不少電解銅滯留在廠區(qū)。本周進口盈利繼續(xù)擴大，預計后期進口銅將增加，但短期仍受疫情影響，進口進度緩慢。二季度冶煉廠進入全年集中檢修期，涉及粗煉產(chǎn)能占比超30%，規(guī)模較大；國內(nèi)新擴建及復產(chǎn)5、6月均難以提供電解銅增量，雖疫情沖擊下游需求，但國內(nèi)供應未見明顯改善。

需求方面：節(jié)后需求回升不如預期

從國內(nèi)市場來看，三月開始受疫情影響，國內(nèi)經(jīng)濟活動放緩，但市場預期在政府穩(wěn)增長措施下，疊加消費旺季需求回升預期，工業(yè)品價格并沒有出現(xiàn)明顯下滑。進入五月以后，經(jīng)濟活動仍未完全恢復，需求回補不如預期，疊加外需走弱，國內(nèi)商品市場震蕩轉弱。五月首周，SMM調研的精銅制桿周度開工率距離往年旺季水平仍有較大差距。關注銅價下跌后，下周下游補庫力度。國內(nèi)庫存偏低，如下游需求明顯回升，滬銅短線仍有反彈動力。

總結：歐美央行收緊流動性疊加疫情影響，銅價承壓下行

美聯(lián)儲5月議息會議以后，宣布加息50個基點，并且將從6月開始以每個月475億美元的速度縮表。二季度以來，多國央行加速收緊流動性，以遏制總需求，對抗飆升的通脹壓力，取得了一定的效果。從歐美各國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，新訂單增速有所下滑，供需矛盾趨向緩和，同時疊加美元走強，以美元計價的大宗商品期價走勢轉弱。國內(nèi)經(jīng)濟活動則深受疫情影響，多地疫情散發(fā)，對供應鏈的沖擊持續(xù)出現(xiàn)。但全球顯性庫存偏低制約銅價下行空間，關注倫銅是否能在去年下半年以來震蕩區(qū)間下沿附近再度獲得支撐。繼續(xù)關注俄烏局勢發(fā)展，歐美央行政策變動。繼續(xù)關注俄烏局勢發(fā)展，歐美央行政策變動，中國疫情控制進度及相關穩(wěn)增長措施。

（2）滬鋁

原料：氧化鋁、動力煤價變化不大，國內(nèi)鋁企利潤仍維持高位

節(jié)后國內(nèi)SMM氧化鋁指數(shù)維持在3016元/噸，較節(jié)前小幅上漲0.2%，河南地區(qū)小幅上漲，山西地區(qū)暫且報平。動力煤價格較節(jié)前小幅上漲至1185元/噸，變化不大。目前國內(nèi)電解鋁企利潤為2000元/噸左右，行業(yè)100%盈利，成本支撐非主要邏輯。

供給：國內(nèi)復產(chǎn)增速，假期累庫，海外庫存持續(xù)創(chuàng)新低

截至目前統(tǒng)計，歐洲電解鋁廠已減產(chǎn)產(chǎn)能超過95萬噸/年。SMM初步測算四月底國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能達4019萬噸附近，四月份國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量或同比增長1.8%至331萬噸附近，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量增速明顯。部分電解鋁廠所在地出現(xiàn)疫情，但未影響整體復產(chǎn)節(jié)奏。節(jié)后第一周累庫較多，因鞏義、南海地區(qū)假期期間集中到貨，因下游在節(jié)前完成備貨，假期期間成交清淡，預計下周出庫量增加。截至5月5日，國內(nèi)8地社會庫存周度累庫4.6萬噸至103.3噸，比去年同期減少了7.35%。LME鋁錠持續(xù)去庫，截至5月6日LME鋁錠庫存57.18萬噸，比去年同期減少68.32%。據(jù)SMM統(tǒng)計，5月6日上海保稅區(qū)電解鋁庫存為77800噸，上海清關到到港提貨并未完全停滯，只是效率極為低下，故數(shù)據(jù)連續(xù)五周報平。

需求：五一假期疊加疫情影響，開工率下降

據(jù)SMM統(tǒng)計，截至5月5日，本周鋁下游龍頭加工企業(yè)開工率環(huán)比下降7.5個百分點至57.3%。分版塊來看，鋁型材、再生鋁板塊因五一假期來臨部分企業(yè)停產(chǎn)1-5天，導致整體開工率下行，其中型材企業(yè)疊加疫情影響開工率下降幅度較大。分地區(qū)來看，廣東、福建及湖南等地因假期、疫情等因素影響周內(nèi)開工下降。短期疫情仍是影響鋁加工龍頭企業(yè)開工率的最大因素，需持續(xù)關注疫情對各地企業(yè)運輸及生產(chǎn)的影響。

總結：國內(nèi)疫情抑制需求，宏觀壓力下鋁價寬幅震蕩

上周LME鋁繼續(xù)去庫，庫存水平不斷刷新2005年11月以來新低。國內(nèi)鋁錠假期期間集中到貨，節(jié)后累庫4.6萬噸，國內(nèi)各地疫情反復，需關注后續(xù)疫情管控對去庫的影響。上周下游龍頭企業(yè)開工率又出現(xiàn)回落，主因假期期間部分企業(yè)停產(chǎn)。國內(nèi)復產(chǎn)穩(wěn)步推進，但出貨受阻，節(jié)后集中到貨，短期內(nèi)庫存壓力顯現(xiàn)。在當前國內(nèi)疫情打壓市場做多情緒的背景下，加息落地美元走強，鋁價明顯承壓。短期內(nèi)利空因素集中，預計下周鋁價以承壓運行為主，維持震蕩走勢。繼續(xù)關注國內(nèi)疫情對運輸及下游生產(chǎn)的影響，以及后續(xù)恢復情況。關注俄烏沖突對俄鋁及能源的進一步具體影響。

（3）滬鋅

原料方面：鋅精礦進口轉為盈利

本周，鋅精礦加工費在3300-3700元/噸，較上周持平，進口礦散單加工費在240-260美元/干噸，較上周上漲10美元/噸，國產(chǎn)加工費維持在低位，礦供應延續(xù)偏緊，鋅精礦進口轉為盈利，或緩解國內(nèi)礦供應緊張格局。本周鋅精礦港口庫存14萬噸，周環(huán)比減少2.9萬噸。

供應方面：礦供應改善或調節(jié)鋅錠產(chǎn)量預期

國內(nèi)供應方面，由于鋅精礦進口窗口打開，礦供應改善或調節(jié)鋅錠產(chǎn)量預期，部分產(chǎn)量損失獲得到彌補，供應端矛盾趨緩。庫存方面，截止5月6日，上期所倉單庫存為122907噸，較上周減少3504噸，社會庫存報26.36萬噸，較上周一增加0.54萬噸。LME庫存報94375噸，較上周減少975噸，5月6日出現(xiàn)累庫，國內(nèi)出口放量逐步得到體現(xiàn)。本周保稅區(qū)庫存報1.45萬噸，較上周增加0.05萬噸。

需求方面：成交較上周活躍，理論出口窗口關閉

現(xiàn)貨方面，上海倉庫提貨逐步恢復正常，但仍需要通行證，而少量下游開始從上海拿貨。廣東天津地區(qū)由于鋅價大幅下跌，本周下游拿貨比較積極，成交較上周活躍。本周鋅價大幅下降，上海轉為升水，廣東貼水縮小，天津紫金升水維持高位，據(jù)mysteel數(shù)據(jù)，截至本周五上海地區(qū)升貼水報升80元/噸，廣東地區(qū)報貼40元/噸，天津地區(qū)報升260元/噸。出口方面，本周內(nèi)外比較快速回調，理論出口窗口關閉，或對出口產(chǎn)生影響。

總結：宏觀面承壓，關注消費情況

本周鋅價大幅下跌，美聯(lián)儲加息疊加國內(nèi)疫情影響，宏觀面承壓，市場情緒走弱。倫鋅五一節(jié)期間大幅下跌，外盤對供應端的炒作情緒基本出盡。隨著氣溫上升，歐洲能源價格影響在邊際減弱，但支撐猶在。供應方面，鋅精礦進口轉為盈利，或改善國內(nèi)鋅錠供應預期。需求方面，上海疫情雖然得到部分控制，但是北京以及江浙地區(qū)疫情蔓延，消費改善的不確定性增加。房地產(chǎn)方面，4月地產(chǎn)成交維持低位，信貸寬松下房地產(chǎn)市場難言改善。基建方面，據(jù)消息，5-6月新增專項債月均發(fā)行規(guī)模將超過1萬億元，基建消費可期。進出口方面，4-5月出口放量可期，但由于近期滬倫比值快速攀升，理論出口窗口關閉，出口對國內(nèi)消費的的拉動作用有待觀望。目前市場的關注點逐步轉移至消費端，后續(xù)需要持續(xù)關注歐洲能源問題、國內(nèi)消費復蘇情況，警惕宏觀情緒方面的變化。

（4）滬鉛

原料方面：鉛精礦供應維持偏緊

本周國產(chǎn)TC報1000-1300元/噸，進口TC報80-90美元/干噸，較上月持平，鉛精礦進口窗口尚未打開，以剛需采購為主，礦供應延續(xù)偏緊。港口庫存方面，本周三地合計報2.43萬噸，較上周增加0.57萬噸。

供應方面：再生鉛開工繼續(xù)改善

原生鉛方面，本周mysteel周度原生鉛產(chǎn)量為4.475萬噸，較上周增加0.047萬噸，開工基本維穩(wěn)。再生鉛方面，本周mysteel周度再生鉛產(chǎn)量為3.025萬噸，較上周增加0.105萬噸，再生鉛開工繼續(xù)改善。庫存方面，截止5月6日，上期所本周鉛倉單庫存為74855噸，較上周減少3746噸，社會庫存報9.2萬噸，較上周減少0.22萬噸。LME庫存報38050噸，較上周減少75噸。進口方面，本周鉛錠進口依舊處于虧損狀態(tài)，影響有限。

需求方面：鉛蓄電池開工維持低位，理論出口窗口關閉

據(jù)SMM調研，下游遇漲觀望情緒濃厚，原生鉛和再生鉛均有大貼水貨源流向市場，下游接貨較為謹慎，部分持貨商傾向于交倉，貿(mào)易市場倉單交易表現(xiàn)尚可。鉛蓄電池方面，淡季疊加疫情，電池廠成品庫存高累，鉛蓄電池開工仍維持低位。出口方面，由于比價快速攀升，理論出口窗口關閉，后續(xù)對需求的拉動有限。

總結：基本面趨弱，注意回調風險

本周受LME暫停俄羅斯鉛倉單的影響，滬鉛跟隨倫鉛上漲。目前基本面趨弱，供應方面，本周原生鉛生產(chǎn)基本維穩(wěn)，再生鉛開工繼續(xù)改善，但離正常水平還有一定差距。需求方面，下游下游遇漲觀望情緒濃厚，企業(yè)傾向于交倉。本周鉛蓄電池開工率維持低位，下游電動自行車換電處于淡季，疊加疫情，電池出貨受阻，成品累庫壓力較大，企業(yè)減產(chǎn)運行，以消化前期庫存為主。出口方面，理論出口窗口關閉，后續(xù)出口對消費的拉動作用有限。鉛市場基本面趨弱，需注意回調風險，后續(xù)關注再生鉛復產(chǎn)情況。

4、農(nóng)產(chǎn)品

（1）玉米

主要觀點：美玉米受種植天氣影響震蕩下跌，但俄烏局勢在僵持，各個國家都出臺進出口政策，保證糧食安全。而美國和中國的新一季玉米種植面積都將有所減少，支撐玉米期價。技術面上美玉米回踩30日均線，若有企穩(wěn)跡象，則可逢低做多連玉米。預計短期受市場情緒以及美玉米種植天氣轉好的影響，震蕩下跌。中長期還是維持重心上移的觀點。

（2）油脂

主要觀點：本周國內(nèi)油脂期貨整體大幅回落。大連豆油期貨09合約收盤價11112元，較上周五下跌412元；大連棕櫚油期貨09合約收盤價11562元，較上周五下跌728元；鄭州菜籽油期貨09合約收盤價13539元，較上周五下跌454元。本周油脂下跌的原因，一方面是五一期間外盤CBOT大豆和豆油下跌拖累，另一方面國內(nèi)受疫情持續(xù)影響需求減弱，此外下周將公布MPOB4月報告和USDA5月供需報告，市場預期這兩份報告偏空。不過，暫時還不能認為油脂市場將見頂回落。因為目前的主要影響因素還是俄烏沖突導致的油脂供應短缺，以及因俄烏沖突引發(fā)的全球性食品貿(mào)易保護主義。因此，油脂在短期調整后仍有可能再度走強。操作上，多單暫時離場觀望，等待5月10日MPOB報告和5月12日USDA報告公布之后，再擇機逢低做多。

（3）蛋白粕

主要觀點：短期，國內(nèi)疫情有所好轉，壓榨量以及開機率皆大幅回升。而港口進口大豆以及國內(nèi)豆粕庫存皆進入累庫周期，且從4月份開始，國內(nèi)進口大豆進行了多輪拋儲，以解決國內(nèi)進口大豆不足、油廠短豆停機的問題，連粕基本面從供應偏緊轉為供應寬松。但新一季美豆種植開始，截至5月1日當周，美豆種植進度為8%，上周為3%，去年同期22%，五年均值13%。第二季度的天氣存在炒作的可能性。預計短期震蕩偏弱，但中長期仍然有所支撐，關注5月12日的USDA供需報告。

（4）白糖

本周現(xiàn)貨情況：本周現(xiàn)貨價格小幅下跌，2022年5月6日廣西南寧現(xiàn)貨報價5820元/噸，較上周同期下跌0.34%。

主要觀點：

國際方面：巴西開榨有所延遲，目前市場關注的焦點仍然是巴西新榨季制糖比的調整情況，雖然乙醇折糖價較糖價仍然高出2美分/磅左右，但仍需持續(xù)關注國際原油以及巴西雷亞爾兌美元的匯率情況。另外印度本榨季超預期的食糖產(chǎn)量在某種程度上也中和了巴西下調制糖比的利多影響，我們對原糖短期仍然維持偏高位震蕩的觀點。

國內(nèi)方面：雖然當前國產(chǎn)糖庫存仍然偏高，疫情對消費的影響也仍然存在，但隨著去庫期來臨疊加疫情逐步得到控制，我們認為現(xiàn)貨價格或將逐步走強，進口方面因內(nèi)外價差仍處于倒掛狀態(tài)整體對國內(nèi)的沖擊偏小，但也需警惕糖漿及預拌粉等替代品進口的增長。

主要觀點：目前鄭糖主力合約與現(xiàn)貨基本處于平水狀態(tài)，同時也大幅低于配額外進口成本，整體處于估值低位，繼續(xù)下跌空間有限，策略方面可以考慮逢低布局反彈多單，但反彈空間一是取決于外盤，二是取決于國內(nèi)食糖的去庫進度。

（5）雞蛋

本周現(xiàn)貨情況：本周雞蛋現(xiàn)貨價格從高位回落，2022年5月6日全國主產(chǎn)區(qū)雞蛋現(xiàn)貨均價為4.85元/斤，較上周同期下跌5.27%.。

供應端，4月全國蛋雞存欄環(huán)比上升，但仍處于歷史同期偏低水平，預計接下來蛋雞的產(chǎn)能水平將繼續(xù)呈現(xiàn)小幅回升的趨勢；需求端，當前仍處于消費淡季，下游對高價蛋的承接力度較弱，前期因疫情導致銷區(qū)家庭大量囤蛋的情緒有所緩和，接下來更多地以消化儲備為主，而隨著梅雨季的來臨，下游儲備需求將進一步減弱，預計雞蛋現(xiàn)貨價格將逐步從高位回落。

但我們對遠期蛋價并不悲觀，主要還是緣于今年飼料成本持續(xù)處于高位，下游補欄情緒并不旺，4月全國蛋雞苗補欄量大幅下降，預計8、9月的蛋雞存欄量將再度轉為下降，而8、9月為中秋、國慶雙節(jié)前的需求旺季。操作上，我們建議短期以空近月多遠月的反套操作為宜。

（6）生豬

本周現(xiàn)貨情況：本周全國外三元生豬價格小幅下跌，2022年5月6日報14.58元/公斤，較上周同期下跌0.88%。

供應端：能繁母豬存欄自去年三季度開始持續(xù)去化，截至到2022年3月份累計去化幅度已達到8.3個百分點，雖然較農(nóng)業(yè)部規(guī)定的正常水平仍高出2.07個百分點，但已接近平衡狀態(tài)，對應的生豬出欄量將自2022年4月份開始逐步下降，生豬供應壓力將較前期有所減輕。需求端：當前國內(nèi)白條需求情況一般，從季節(jié)性角度看，5-6月份國內(nèi)需求仍將處于低位，7-8月將有所抬頭，9-10將迎來真正的好轉。

主要觀點：能繁持續(xù)去化帶來未來生豬供給邊際減少，疊加下半年需求旺季逐漸到來，市場對遠期豬價存在向好預期，但從估值角度看，生豬遠月合約較現(xiàn)貨升水較高，畢竟情緒影響市場主體行為，若養(yǎng)殖端受情緒支撐看好后市，出現(xiàn)大量二次育肥或壓欄增重行為，或將限制未來豬價的上行空間，策略方面建議單邊暫時觀望，中長線建議多近月空遠月正套操作，比如07-01正套或09-01正套。

（7）蘋果

本周現(xiàn)貨情況：本周山東棲霞市場蘋果(紙袋80#一二級條紅)成交價報4.15元/斤，環(huán)比持平；陜西洛川（紙袋70#以上上不封頂）成交價報4.25元/斤，環(huán)比上漲0.1元/公斤。

主要觀點：本周蘋果主力合約高位震蕩，周五收盤價為9415元/噸，較前一周上漲17元/噸。目前新季蘋果合約的定價主要來源于兩方面，一個是舊果行情的影響，一個就是新季蘋果自身的基本面情況。就舊果現(xiàn)貨運行短期來看，進入5月份，時令水果即將大量上市，對蘋果的需求擠占效應將逐步增加，蘋果消費將逐步放緩，加上現(xiàn)在價格已經(jīng)上漲較多，庫存也并沒有達到特別低的低點，價格預計暫時趨于穩(wěn)定，所以短期舊果缺乏對新季合約的進一步利好帶動。就新季蘋果自身的基本面情況來看，五一期間的降溫給各產(chǎn)區(qū)帶來的低溫霜凍影響有限，短期的話暫時缺乏進一步推高的題材，蘋果繼續(xù)推高動力略顯不足，但砍樹、棄種，坐果差等帶來的減產(chǎn)預期仍然較強，短期高位震蕩為主。后期主要就看砍樹、棄種，坐果差等利多支撐進一步演化情況，以及天氣方面會不會有新的干擾。操作上建議觀望為主。

（8）紅棗

本周現(xiàn)貨情況：本周產(chǎn)區(qū)阿克蘇紅棗通貨價格7.55元/公斤，阿拉爾8元/公斤，喀什8.75元/公斤，較上周持平。銷區(qū)河北以及灰棗批發(fā)價11.25元/公斤，較上周上漲0.1元/公斤，河南一級灰棗11元/公斤，較上周持平。

本周倉單情況：截至5月6日，紅棗注冊倉單量為19004張，較上周減少47張，有效預報量為909張，較上周持平。

主要觀點：本周紅棗呈現(xiàn)震蕩反彈走勢，周五收盤價為12430元/噸，環(huán)比上漲345元/噸，并沒有受到五一期間鄭州地區(qū)疫情反復的影響。就目前基本面來看，供應端有階段性拋壓，需求端還是較為低迷，基本面暫時缺乏有效的反彈支撐，但考慮到價格處于成本線附近，端午備貨季即將來臨或對需求和去庫有一定的提振作用，中短期可能以偏強震蕩行情為主，操作上以低吸為主。

5、宏觀衍生品期貨

（1）宏觀策略

(1)上周五美非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預期，通脹令美國經(jīng)濟增長陷入衰退風險，因此美元指數(shù)大幅上漲背景下，美三大股指出現(xiàn)大幅下跌，大宗商品也會受到一定程度拖累，原油相對偏強震蕩；(2)人民幣繼續(xù)大幅貶值，疫情仍在沖擊經(jīng)濟，預計對期指以及工業(yè)品形成短期利空；(3)我們初步判斷國內(nèi)股債有所分化，期指弱勢下跌為主，國債期貨則震蕩筑底，醞釀反彈。大宗商品期貨工業(yè)品高位震蕩下跌，建議能化品種中的聚烯烴板塊、黑色系以及有色金屬空單繼續(xù)持有，油脂多單高位減磅，生豬以及果品逢底做多為主，原油建議少量持有多單或者賣出虛值看跌期權(5％左右)。

（2）國債期貨

上周資金偏寬松，資金利率維持低位；央行在公開市場操作進行低量操作，實現(xiàn)凈回籠400億；央行將于4月25日起降準25個基點，釋放資金為5300億。央行一季度貨幣政策委員會例會于近日召開，會議指出，當前國外疫情持續(xù)，地緣政治沖突升級，外部環(huán)境更趨復雜嚴峻和不確定，國內(nèi)疫情發(fā)生頻次有所增多，經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力。貨幣政策委員會例會再次重述了政府工作報告關于“加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度”，“強化跨周期與逆周期調節(jié)”、“發(fā)揮好貨幣政策總量與結構性功能”的要求。新增的變化之一是明確要求“增加支農(nóng)支小再貸款”。會議指出，完善市場化利率形成和傳導機制，優(yōu)化央行政策利率體系，加強存款利率監(jiān)管，著力穩(wěn)定銀行負債成本，發(fā)揮貸款市場報價利率改革效能，推動降低企業(yè)綜合融資成本?？傮w上當前經(jīng)濟所面臨的附加沖擊，對應貨幣政策需要在去年底認識的基礎上加大力度以穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟和金融市場。

4月制造業(yè)、非制造業(yè)PMI為47.4%、41.9%,較上月分別回落2.1、6.5個百分點，整體上4月疫情影響范圍更廣、防控力度更強，沖擊也明顯大于3月；從供給端看，4月PMI生產(chǎn)指數(shù)44.4%，較上月續(xù)降5.1個百分點；從需求端看，4月PMI新訂單、新出口訂單指數(shù)分別回落6.2、5.6個百分點，疫情影響下供需雙弱，供給降幅小于需求，內(nèi)需降幅大于外需。價格端方面，4月原材料價格、出廠價格指數(shù)分別回落1.9、2.3個百分點，降幅明顯小于供需端，仍處于近年來高位。從庫存端看，4月PMI原材料庫存下降0.8個百分點至46.5%，連續(xù)第4個月下滑，應是與價格高漲壓制采購意愿有關；產(chǎn)成品庫存回升1.4個百分點至50.3%，創(chuàng)2013年以來新高，應是與物流困難、產(chǎn)成品銷售不暢有關；從服務業(yè)看，受疫情嚴重沖擊，4月服務業(yè)PMI環(huán)比回落6.7個百分點至40.0%，建筑業(yè)方面，4月建筑業(yè)PMI回落5.4個百分點至52.7%，其中土木工程建筑業(yè)PMI為61.0%，連續(xù)兩個月位于高景氣區(qū)間，且新訂單指數(shù)為52.3%，延續(xù)擴張走勢，表明基建施工加快，穩(wěn)增長持續(xù)發(fā)力。4月29日的政治局會議強調“堅持動態(tài)清零”和“最大限度減少疫情對經(jīng)濟社會發(fā)展的影響”；關于經(jīng)濟，會議要求“加大宏觀政策調節(jié)力度，扎實穩(wěn)住經(jīng)濟，努力實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展預期目標，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間”；整體上會議指出要“疫情要防住、經(jīng)濟要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”。

3月中旬起新冠疫情在全國擴散，在強力的防控措施下，經(jīng)濟增長面臨較大下行壓力；4月15日央行宣布降息25個基點，略低于市場預期，主要原因是降準之前資金利率已有明顯回落，資金面較為寬松；在經(jīng)濟面臨較下下行壓力的背景下，后期貨幣政策仍有寬松空間。未來進一步確定經(jīng)濟已經(jīng)企穩(wěn)、央行寬松周期已經(jīng)結束前，國債利率仍有較大概率會低位區(qū)間徘徊。此外美聯(lián)儲進入緊縮周期，美國 10 年期國債利率趨于上行，中美 10年期國債利差倒掛，會牽制中國 10 年期國債利率的波動。策略上 10 年期國債期貨主力合約建議逢低做多，逢高了結頭寸。

（3）股指期貨

周四市場延續(xù)前期反彈走勢，但周五受外圍市場影響，市場出現(xiàn)比較明顯調整。周四晚間美股大幅調整，美國10年期國債收益率突破3%，海外市場波動加劇，對A股市場情緒造成影響。具體來看，本周滬指跌1.49%，深證成指跌1.92%，創(chuàng)業(yè)板指跌3.2%，滬深300跌2.67%，上證50跌3.05%，中證500跌1.14%。行業(yè)方面，國防軍工、紡織服裝、家用電器、石油石化、基礎化工漲幅居前，房地產(chǎn)、美容護理、社會服務、有色金屬、非銀金融跌幅居前。期指方面，本周IF2205跌3.14%，IH2205跌3.28%，IC2205跌1.63%。

資金方面，周五北向資金暫停交易，周四北向資金凈流出23.62億元。截至5月5日，兩市融資余額合計14397.55億元，較前一交易日增加59.89億元。

近期國內(nèi)疫情有所好轉，復工復產(chǎn)穩(wěn)步推進。節(jié)前政治局會議的召開，再次釋放了穩(wěn)增長的信號，穩(wěn)定了市場信心，5月指數(shù)有望迎來一定反彈。海外方面，美聯(lián)儲5月加息50個基點，并表示不考慮加息75bp，整體表態(tài)符合市場預期。但隨后美股連續(xù)兩天進行調整，美國10年期國債收益率突破3%，市場對未來緊縮的預期仍在加強，后續(xù)持續(xù)關注美國通脹數(shù)據(jù)走勢。綜合來看，二季度國內(nèi)經(jīng)濟仍然承壓，穩(wěn)增長效果有待觀察，盈利底預計二季度出現(xiàn)，疊加美聯(lián)儲當前仍處于緊縮加快的階段，人民幣貶值壓力凸顯，因此我們認為當前市場反彈空間有限。指數(shù)預計將繼續(xù)震蕩筑底，操作上建議投資者暫時保持觀望。

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